国美资本运作

国美发展简介家电三巨头的市场竞争及经营状况比较分析类金融模式中国家电行业发展情况简介非主营业务赢利模式上市融资地产与家电零售结合资本运作国美电器四部曲1234家电零售行业经营模式概述中国家电行业发展情况简介基本运作模式1、尽力压低上游供货商的进货价格，从而取得成本优势2、以低价策略吸引消费者3、利用缓期付账的方式占用供货商货款进行短期融资，即“类金融”运作方式4、利用销售及欠款等得到的大量现金流投资扩张家电零售行业经营模式概述中国家电行业发展情况简介家电业利润组成及演变图赚取进销差价苛捐杂税自身供应链的再优化，即个性化制订和买断甚至推出自家品牌中国家电零售行业的演进及扩张中国家电行业发展情况简介1987年北京珠市口一间几十平方米的小店1991年陆续开了多家门店，“国豪”、“亚华”、“恒基”等七八家店1993年，他将北京自1987年以来成立的几家门店统一为“国美”1999年跨出京城占领天津市场，从此，其跨地域性的经营步伐越来越迅猛。国美上市前发展概况中国家电零售行业的演进及扩张中国家电行业发展情况简介家电三巨头的市场竞争及经营状况比较分析国美、苏宁、永乐销售增长率比较三巨头分店数量比较

国美苏宁永乐边际利润率3．78%1．90%2．20%净资产收益率27．78%21．96％22．41%单击添加大标题Yourtext国美资本运作第一步类金融模式单击添加大标题Yourtext国美资本运作第二步非主营业务模式单击添加大标题Yourtext国美资本运作第一二步类金融模式这两个商业模式的核心是国美带有垄断特性的渠道资源。正是由于拥有庞大的管道,国美才可以在压榨供货商的赢利模式基础上,不断巩固和强化渠道资源，从而获取更多的利润。单击添加大标题Yourtext买壳国美资本运作第三步上市融资0493的前身京华自动化，经营计算机辅助设计系统（CAD），业务遍及中国内地和香港地区、东南亚、北美。公司连年亏损，其股票也遭投资者拋弃，上世纪90年代末跌到不到一毫，成为港人口中不折不扣的“仙股”。

詹培忠，绰号香港“壳王”，身居立法会议员要职，以操弄“仙股”倒卖“壳”股著称。单击添加大标题Yourtext买壳国美资本运作第三步上市融资

为了进一步获得0493的控股权，2000年12月，黄光裕将其兄黄俊钦名下的北京鹏润大厦三间办公室注入0493，并相应获得了1200万现金和总价值1328万港元的代价股。

此次配股同样不超过20%，因为按照当时价位0.38元/股计算，1328万港元/0.38元=3600万股，增幅小于20%。至此，詹培忠控股22.1%，黄光裕控股16.1%。

随着国美电器业务的扩张需要，黄光裕加快了控制0493的步伐。他分别在2001年9月12日和2002年2月5日两次购买0493配售的新股，价格分别为0.18港元和0.10港元，为当时股价将近10%的折让。完成以上一系列的交易后，黄已成为0493不折不扣的第一大股东。此时黄光裕已经拥有049385.6%（黄个人持股的2.2%加黄私人公司ShiningCrown的83.4%的股权，已超过联交所规定的75%的全面收购及私有化建议持股比例标准。因而为维持0493的上市地位，黄光裕随即以市场价0.425元/股拋售11.1%股权套现，净得7650万现金。单击添加大标题Yourtext买壳国美资本运作第三步上市融资

增发前之持股数目（%）紧随增发完成后之持股数目（%）恢复25%之公众持股数后之持股数目（%）黄光裕（13．4）（2．2）（2．2）ShiningCrown（附1）（0）（83．4）（72．8）GoldenMountLtd.（附2）（14．9）（2．5）（2．5）其他（71．7）（11．9）（22．5）总计268，303，500（100）

1，618，303，500（100）

1，618，303，500（100）附注1：ShiningCrown为黄的私人公司，故增发完成后黄光裕将拥有85.6%股权。

附注2：GoldenMountLtd.为詹培忠私人公司。紧接增发及配售协议完成后0493股权结构变化单击添加大标题Yourtext买壳国美资本运作第三步上市融资

为进一步控制0493及分离其原有业务，黄光裕在注入三间办公室之后再次将自己部分地产业务注入0493。2002年4月10日0493京华自动化宣布作价1.95亿（现金1.2亿+代价股）购买由黄本人实际控制的ArtwayDevelopment的全部股权，而后者拥有黄光裕位于北京朝阳西坝河35300平方米商用待开发土地39.2％的权益。

至此，0493已逐步衍变成为一家地产公司，其原有的计算机辅助设计系统（CAD）制造及销售业务遭到剥离。计算机辅助设计系统（CAD）的销售额从2001年的1300万港元急降至2003年的45万港元。2002年7月，黄光裕顺理成章地成为0493主席并将之易名为“中国鹏润”。

黄光裕利用股价高位多次减持套现，如2003年6月26日黄宣布以作价0.12港元/股配售12.4%的旧股予公众人士，自己套现净得3870万。

2004年1月21日，为筹集资金，0493以“先旧后新”的方式配售19.9%的新股给公众人士，集资5549万。

同年2月6日，0493宣布以作价3亿收购北京朝阳西坝河物业剩余之60.8%权益。

此一系列眼花缭乱的交易多数为黄光裕自导自演的将个人资产“左手倒右手”为上市作准备的行为，的确，黄在静观大市，坐等国美电器上市的良机。

买壳过程到此结束时间200120022003销售额（港元）1300万223万45万单击添加大标题Yourtext国美资本运作第三步上市融资上市

经过前后近5年的准备，黄光裕借壳上市的良机日臻成熟。2003年下半年开始，香港股市全面复苏，恒生指数稳定增长。2004年6月，0493中国鹏润宣布以83亿港元，收购国美电器分拆上市部分65%的股权，全部以代价股和股权证

国美进行缩股（40∶1)，公司同时易名“国美控股”

作为上市的第一步，黄光裕将国美分为上市集团与非上市集团，此举主要是为了暂时去除回报低业绩不稳定的业务并增加上市集团的吸引力。

在上市前的重组中，黄光裕在英属维京群岛建立离岸壳公司OceanTown，而其唯一的业务就是控股国美电器上市部分65%的股权，同时，黄光裕还直接持有国美电器上市部分35%的股权。单击添加大标题Yourtext国美资本运作第三步上市融资上市单击添加大标题Yourtext国美资本运作第三步上市融资上市上市前夕0493之股权架构单击添加大标题Yourtext国美资本运作第三步上市融资上市单击添加大标题Yourtext国美资本运作第三步上市融资上市2004年净利润仅为1.78亿港元，以83亿港元价值计算，市盈率高达49.5倍此处我们需要提及此次复杂交易的两个特点：1.因为之前多次大幅扩充股本，0493的净股本数已经非常高，严重压低其股价。因此黄光裕决定进行40∶1的缩股，按照交易宣布前交易日之股价0.148港元计算，0493股价瞬间“飙升”40倍到5.92港元。再考虑到83亿的天价，黄光裕本人可谓为自己的个人资产开了好价钱，也一下使自己的财富以几何形式增长。

2.这次交易不涉及现金，完全由代价股和股权证作为收购工具，而且国美电器本来就是黄先裕的个人资产，所以如同此前数次交易一样，属于“左手倒右手”的性质。加上借壳上市的本质，市盈率不受证监会监管，完全由自己决定。由于在2004年4月1日修订版上市规则颁布实施前，联交所对于借壳上市没有明确规定，如市盈率要求等。但修订版上市规则将借壳上市归为反收购，并视其为新上市申请。所以说，国美及时且巧妙地避开了联交所上市规则，走了一次“灰色地带”。单击添加大标题Yourtext地产投资第四步地产与家电零售相结合国美2001-2003年税后利润单击添加大标题Yourtext地产投资第四步地产与家电零售相结合零售业来：短期现金流量大，但利润较薄；房地产：需要长期沉淀资金，但一旦激活销售，则可能立即获得较高利润。

分析国美在上市前的利润暴涨，非常有可能是从房地产上得来的。这正是黄光裕资本运作的高明之处，电器零售业可以从供货商处获取巨大的现金流，这些现金流正是投资房地产方面所必需的。用地产高额回报的一部分添补电器零售的损失，并辅助其扩张，为了获取更多的现金流投资与房地产。如此循环往复，获取巨额利润自不在话下。单击添加大标题Yourtext地产投资第四步地产与家电零售相结合

2001年4月30日，黄光裕的北京国美分别从银行和新恒基地产（黄光裕之兄黄俊钦是新恒基房地产开发有限公司的老板）贷款2.8亿元人民币和5300万元人民币，总计3.3亿元人民币。

然而，北京国美的这笔贷款并没有全部用于电器零售方面的投资。因为在同年，国美电器对其最大股东也就是黄光裕旗下的投资公司有一笔2.3亿的应收账款。也就是说，这笔贷款的近70%都被投资公司借走。

投资公司借用这笔钱做什么呢？年度鹏润投资注册资本2.7亿元鹏泰投资注册资本5000万元国美投资注册资本1000万元营业额税后利润营业额税后利润营业额税后利润2001233.1751.5833.17-7.1

200207677.960

893.992.4320030245.720-73.273512.32-72.42黄光裕三间投资公司运营情况单击添加大标题Yourtext地产投资第四步地产与家电零售相结合鹏润房地产净资产回报率与同行业的比