林海电子投资价值分析报告

2010.06.03林海电子投资价值分析报告StrictlyConfidential1第一章 项目概要………………………

2第二章 交易架构和上市………………

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第一节交易架构……………………

5

第二节上市…………………………

6第三章 行业分析………………………

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第一节行业现状……………………

10

第二节行业发展趋势………………

11第四章 竞争力分析….………………15第五章 财务预测与投资回报分析……………………16

第一节历史财务….…………………17

第二节盈利预测…………………….19

第三节投资回报…..……………….20第六章 投资建议………………………22

目录2第一章项目概要3项目概要

公司是中国唯一拥有核心技术自主知识产权和工业产权，有能力低成本且规模化提供国产VSAT卫星通信系统产品及国产MSV卫星移动通信成套设备和通信终端产品的制造服务商。公司计划融资一亿，占其20%的股权。投资要点政策支持。国家于2005年开始提出发展卫星通信产业的具体政策，包括：国家科委提出一系列支持卫星通信的国家级项目（如国家863项目和国家重大科技支撑项目），国家发改委2007年发布《关于促进卫星应用产业发展的若干意见》；国家国防科工局《关于促进空间通信产业发展的若干意见》。国内需求增长。汶川地震、新疆暴乱事件等激发了政府对应急通信系统的需求，将带来国内VSAT及MSV市场的爆发性成长。公司作为国内唯一拥有自主知识产权的卫星通信系统供应商，面临重大的发展机遇。技术优势。公司拥有91项知识产权以及174项工业产权。是国内唯一掌握VSAT卫星通信系统核心技术及MSV卫星移动通信成套设备和通信终端产品制造能力、且拥有卫星通信系统顶层设计能力的民营企业；其中软件无线电多通道卫星通信信号处理技术为国内外行业首创，大幅提高产品性能并降低现有卫星通信设备的生产成本。稳定的国内外市场销售渠道。过去几年，公司在国际市场已与13个国家密切接触，产品系统解决技术方案均已获得这些国家的高度认可上市合规性上来看，行业、财务等方面公司均符合创业板要求，最快可2011年上市。4第二章交易架构和上市5交易架构投资价格类别201020112012承诺利润5000万7000万9000万市盈率107.145.56私募估值1亿1亿1亿私募投资金额占股比例20%20%20%安全条款设置条款条款内容利润承诺2010年经审计后的净利润不少于5000万元；2011年经审计后的净利润不少于7000万元；2012年经审计后的净利润不少于9000万元。未完成承诺净利润处理如果2010年净利润不足5,000万元人民币，则按如下公式向投资人补偿现金：(5,000－实际净利润)×10×20%；2010年净利润在4000万至5000万之间不启动此项条款。如果2011年净利润不足7,000万元人民币，则按如下公式向投资人补偿现金：(7,000－实际净利润)×7.14×20%；2011年净利润在6000万至7000万之间不启动此项条款。如果2011年净利润不足9,000万元人民币，则按如下公式向投资人补偿现金：(9,000－实际净利润)×5.56×20%；2012年净利润在8000万至9000万之间不启动此项条款。回购条款如果企业自投资后三年未能实现成功上市，投资者可有权选择回购。回购金额=实际投资的时间*10%的回购利率若回购前已实施分红，回购金额中将扣除已获得分红金额。中科招商投资基金管理公司向投资委员会建议向林海电子进行股权投资1亿人民币，占公司20%的股权。6上市——上市安排上市时间安排影响公司上市的因素锁定期行业政策：公司所处卫星通信行业属于国家鼓励的行业，符合上市要求。上市之后，基金所持有林海电子的股份锁定期为一年。2010年5月底前，完成增资工作2010年7月，中介机构进场2010年8月，审计、评估2010年9月，券商辅导2011年3月底，完成材料制作，申请上市2011年底前，公开发行并上市7公司状况上市——上市可能性评估2011年在创业板首发上市（IPO）符合性测试表：经济指标公司为经批准的高新技术企业，按新税法的规定，2008和2009年免税，2010年、2011年和2012年减半征收。发行人依法纳税，享受的各项税收优惠符合相关法律法规的规定。发行人的经营成果对税收优惠不存在严重依赖。公司主营业务符合国家产业政策，无环保问题发行人应当主要经营一种业务，其生产经营活动符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策及环境保护政策。最近一期末净资产不少于两千万元，且不存在未弥补亏损。2009年净利润2244万，2010年预测净利润5000万最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。解决方案是否符合上市类别上市合规：财务层面，无对上市有影响的硬伤ü发行人具有严格的资金管理制度，不存在资金被控股股东、实际控制人及其控制的其他企业以借款、代偿债务、代垫款项或者其他方式占用的情形。无资金占用情形2009年公司净资产5028万üüüü8解决方案上市——上市可能性评估20年在创业板首发上市（IPO）符合性测试表：法律指标符合条件发行人的股权清晰，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东所持发行人的股份不存在重大权属纠纷。符合条件发行人不存在重大偿债风险，不存在影响持续经营的担保、诉讼以及仲裁等重大或有事项。符合条件发行人的注册资本已足额缴纳，发起人或者股东用作出资的资产的财产权转移手续已办理完毕。发行人的主要资产不存在重大权属纠纷。公司状况是否符合上市条件上市合规：法律层面，无对上市有影响的硬伤ü发行人资产完整，业务及人员、财务、机构独立，具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力。与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不存在同业竞争，以及严重影响公司独立性或者显失公允的关联交易。符合条件üüü9第三章行业分析10卫星通信行业现状全球卫星产业2003-2008年增长率为14.2%。目前，美国卫星通信已占社会全部电信收入的7%，而我国只有万分之七。据不完全统计，我国卫星应急通信产品市场需求将突破1000亿人民币，可带动电子制造、汽车改装、通信系统集成等相关产业5000亿元的市场规模，再加上在卫星电视、卫星电话和远程教育等方面的应用，卫星通信市场发展潜力惊人。全球卫星产业收入不断增长资料来源：《2009年全球卫星工业状况报告》我国卫星发射情况资料来源：中投证券11卫星通信行业发展趋势卫星通信市场发展潜力巨大近几年，VSAT及MSV需求的年增长率都在15%-20%以上，其中双向数据系统成为VSAT及MSV卫星通信的发展主流，广泛应用于应急通信指挥、远程商业通信、VOD、远程医疗、实时交互式远程教育、远程物流等通信增值业务。《国家突发公共事件总体应急预案》的公布实施以及08年汶川地震，卫星通信在应急通信保障方面已显示出良好的市场应用前景。目前，美国卫星通信已占社会全部电信收入的7%，而我国只有万分之七。据不完全统计，我国卫星应急通信产品市场需求将突破1000亿人民币，可带动电子制造、汽车改装、通信系统集成等相关产业5000亿元的市场规模，再加上在卫星电视、卫星电话和远程教育等方面的应用，卫星通信市场发展潜力惊人。全球市场的VSAT及MSV设备成本持续下降和用户规模持续增长，促使通信资费价格不断降低，反过来进一步促进用户规模的扩大。相比地面通信系统，VSAT及MSV卫星通信不受地理环境的影响，通信费用与距离无关，更适合于边远地区的用户通信专业网和公众通信网。12第四章竞争力分析13行业内企业国内销售的VSAT及MSV设备基本由国外厂商垄断，部分军工单位有少量生产能力，但没有实现VAST系统的标准化及规模化生产能力。林海电子是国内目前为止唯一一家具有VSAT及MSV产品技术自主知识产权并且实现产业化的民营厂商。国内存在一些既没有核心技术也没有设备制造能力的集成商，无法形成对林海的竞争威胁。美国

HUGHES加拿大PolarSat以色列

Gilat公司简介全球最大的宽带卫星通讯解决方案提供者和最大的卫星机顶盒生产商.。08年公司收入10.6亿美元。国际性的全网状VSAT及MSV网络设备供应商。VSAT及MSV设备提供商与网络运营商，全球VSAT及MSV数据通信市场上占据31%的市场份额，农话市场上占据97%的市场份额。08年公司主营业务收入为2.68亿美元。主要目标市场及市场份额欧美发达国家发展中国家，例如中国、非洲、印度和中东。主要针对发展中国家主要产品小型卫星电话地球小站、网控系统的硬件和软件、主站及卫星调制解调器主要是卫星通信中的卫星小站产品。SkyEdge系列的综合性卫星通信平台、农话产品

、公众及企业卫星电话系统产品、Skystar系列的卫星数据通信网等国内代理商上海休斯网络系统有限公司成都锦科讯通科技有限公司北京海莱特科技有限公司14商业模式15核心竞争力技术优势稳定的销售市场林海已拥有3项国家重点新产品，25项技术专利，41项软件著作权，26项软件产品登记，174余项产品技术规范、企业技术标准、管理标准；通过了国家质量管理体系认证、军工产品质量体系认证，达到国际软件生产成熟度认证CMMI3级。。林海通过8年的研发实现了软件无线电技术在卫星通信领域的应用，开发出软件无线电卫星数字解调器产品并实现规模化生产，利用系统设计技术实现产品的模块化和频谱的可视化，可同时对16路信号进行处理，并使VSAT及MSV系统具有很强的开放性、通用性和可扩展性。林海是国内唯一能够掌握包括策划卫星通信体系及顶层设计和服务内容、提出技术标准、服务标准、管理标准等整个卫星通信系统设计能力的民营企业。地面信号关口站及地面监控中心产品技术由林海电子公司掌握各类卫星通信终端机产品技术由林海电子公司掌握，国内无其他产业安排。公司近年来已赢得了国外客户的认可，与沙特期望7亿美元的订单已经签约1200万美元。另外，对于发展中国家而言，特别是遭受发达国家欺负的国家，出于信息安全保密因素，更倾向于用中国的产品。四川应急系统、西藏应急系统建设方面，正在进行前期工作，获得其订单的可能性很大。16第五章财务预测与投资回报分析17历史财务数据公司近年财务状况200920082007资产总计（万元）8,361.45722.86838.55所有者权益（万元）5,028.66-152.0480.37营业收入（万元）3,674.60171.5988.03毛利率（%）92.4%34.29%净利润（万元）2,243.50-214.94-85.26经营性现金流净额18.6687.09-202.9018盈利预测——历史成长分析成都林海在2009年度的销售收入比以前年有较大幅度增长，主要是因为成都林海成功的开发了境外市场。成都林海在2009年11月8日与COMERCIALIZADORAINTERNACIONALLTDA签订VSTA通信系统供应合同，合同总价2700万美元，一期供货金额500万美元，二期供货金额为2200万美元，同时约定上述产品价格中软件部份占总价格的89%。成都林海于2009年12月发出软件产品10套及其他相关配套产品，按合同约定，发出软件产品作为合同生效的必要条件，确认该软件销售收入480.2万美元，按6.83汇率换算，该软件销售收入为人民币3,277.69万元，占2009年度销售收入的89.20%。根据调查可知，成都林海产品境外销售价格要比境内高出六倍到七倍。因此当境外销售收入大幅度增加时，也会带来利润的大幅度增加。19盈利预测合并损益表（RMB万元)2009年2010年2011年2012年2013年2014年主营业务收入3,674.1712,628.6225,257.2446,153.8578,947.37128,571.43主营业务成本276.483,191.186,161.7411,376.9219,447.3731,457.14营业利润3,393.169,399.5519,019.7334,638.4659,263.1696,728.57

营业费用827.261,421.433,788.596,923.0811,842.1119,285.71管理费用318.892,037.115,051.459,230.7715,789.4728,285.71研发费用

1,500.002,000.003,000.004,000.005,000.00补贴收入62.79335.49830.873,538.465,473.685428.57所得税

950.151,643.703,084.235,447.378,745.00净利润2,278.904,357.01

7,927.1215,023.0826,842.1142,871.4320投资回