科技行业年度策略：2023关注内需创新安全三条主线

科技行业年度策略：2023，关注内需，创新，安全三条主线2023策略：看好双循环下的消费复苏1H23行业整体有望见底回顾2020至今，在多国宽松的货币政策刺激背景下，以及汽车电动化，手机5G升级，AI大规模普及等技术升级的推动下，半导体相关需求从2020年下半年开始快速增加。同时，为了规避供应链不稳定带来的影响，主要终端厂商2020年也在积极提高库存水平。两者叠加，导致从2H20开始，全球半导体行业陷入全面的产能不足。受俄乌战争及全球高通胀导致的需求收缩影响，半导体需求快速萎缩，根据WSTS统计，全球半导体月度销售额从2022年8月开始出现30个月来第一次同比下滑，正式进入衰退期。从2022年年中开始，我们看到1）主要半导体设计企业削减晶圆下单量，以应对产品库存水平上升的问题。2）主要半导体生产企业下调设备资本开支，以应对工厂产能利用率下降的问题。整个半导体行业进入去库存周期，在去库存周期，半导体行业的产出小于终端厂商对半导体产品的需求。根据三季报数据，半导体公司当前库存周转天数平均在6个月以上，我们预计整个去库存周期将持续到2023年年中左右，从2023年下半年开始，行业恢复到需求和供给匹配的阶段。基于此我们预计，2023年全球半导体销售额同比下滑6.9%，其中存储行业同比下滑17.6%，非存储行业同比下滑3.0%，全球半导体销售额同比增速年底左右转正，整体经历15个月左右的同比下行。受需求下行影响，台积电、镁光等大型半导体制造商均宣布削减2023年资本开支，我们预计23年全球晶圆厂设备资本开支（WFE,waferfabequipment）下滑23%，24年增长30%。2023终端需求预测：“弱复苏”之年我们预计在科技创新的驱动下，新能源车、光伏等终端需求将在2023年延续良好增长态势；智能手机和PC受制于渗透率瓶颈、创新乏力及厂商库存消化等问题，2023年销量或难见明显增长，但我们预计随着国内消费复苏持续演绎，智能手机等需求有望在2H23迎来“弱复苏”。智能手机：预计全球2023年出货量将同比持平，2H23有望弱复苏考虑全球宏观经济增速放缓，消费者需求持续疲软，我们预测全球2022年智能手机销量12.0亿，同比下滑12%；中国大陆2022年智能手机销量2.8亿，同比下滑16%。展望2023年，我们认为随着地缘冲突、通胀问题、能源价格问题趋于改善，全球智能手机需求将止跌。但低迷的全球经济前景下，预计2023全球智能手机出货量全年同比持平，2H23同比有望呈现弱复苏。我们下调对2023全球/中国大陆智能机销量预测至12.0亿/2.7亿部,同比变动0.0%/-4.0%。云计算资本开支：2023年全球云计算资本开支增速或放缓展望2023年，海外经济衰退风险仍在，降本增效成为企业普遍战略，3Q22业绩会上，北美科技巨头普遍表示将优化资本开支结构及控制员工数量（2022年以来亚马逊裁员4%，11月9日META裁员13%等），总体而言，未来海外云厂商资本开支增长不确定性有所提升。据Factset预测，预计2023年全球云计算资本开支同比增速放缓至5%，考虑到最近云厂商宣布的大规模裁员，存在进一步下修得可能性；国内市场方面，我们观察到近期互联网行业政策端和利润端边际好转，据Factset，预计2023年国内云计算资本开支同比增速将回升至8%。新能源车：预计2023年中国新能源车销量840万辆，保持稳健增长根据我们预测，2023年中国新能源车销量有望在2022年增长96%的基础上，再增加29%至840万台。2023年全年新能源车普及率有望上升5pp到30%。我们认为，短期来看国补取消会对2023年的新能源车市场造成一定的冲击；竞争或将进一步白热化，降本增效或将成为主机厂的考虑重心；长期来看，新能源车的增长逻辑已由政策扶持型转向产品力驱动型，我们看好汽车智能化、轻量化、高压快充等发展方向。光伏：看好中国、欧洲及美国三大市场驱动光伏装机需求保持强劲增长在俄乌战争导致的全球能源短缺，以及主要国家碳中和政策的推动下，2022年全球光伏装机量出现显著增加。根据华泰电新组在报告《风光储需求可期，关注电池新技术》中的预测（2022年11月25日），2022/2023全球光伏新增装机量将分别同比增长57%/40%至251/352GW，中国光伏新增装机量将分别同比增长63%/67%至90/150GW。我们认为，中国、欧洲及美国三大市场未来将驱动全球光伏装机需求保持强劲增长。国内地面电站招标及开工密集推进，电站需求有望持续释放，同时分布式光伏持续推进。欧洲方面，在能源独立诉求背景以及产业链成本降低趋势下，欧洲光伏电站经济性有望改善，同时分布式需求有望保持强劲，整体装机量有望快速成长。美国贸易政策呈现边际改善趋势，同时，根据ACP的数据，截至3Q22末，美国有超过130GW的清洁能源项目处于开发中，项目储备充足。AR/VR：元宇宙或在2H23带来估值提升机会展望2023年，我们认为主要看点在于1）AIGC+虚拟数字人是否能够出现爆款应用，2）苹果MR是否能够重新定义VR产品用户体验，3）工信部等五部门支持下“中国式元宇宙”的发展机会。看好元宇宙可能在2H23带来估值提升的机会。我们认为，1）存货水平的边际变化是判断行业拐点的重要指标。根据Trendforce以及各公司3Q22财务数据，经过库存消化，目前MLCC等部分被动元件的存货水平已经趋近相对合理水平（30-60天）；而射频，基带，CIS等手机芯片（300-320天），以及模拟，MCU等消费类芯片目前存货水平较高，存货回到正常水平至少需要两个季度以上时间。在电动车等下游应用增长的推动下，我们预计2023年上半年，功率半导体会保持较高景气度。2）面板，存储等通用电子零部件景气度有望率先反弹。每轮行业上行周期的动能都不一样，目前看，智能电动车和AI云计算可能是两个主要驱动力。存储，面板，被动元器件，PCB等通用电子零部件，被广泛用于手机，汽车，数据中心等，预计到2Q23以后供需改善时，基本面有望率先反弹。3）设备、材料上游环节属于半导体后周期品种，2023年新增订单增速的放缓可能影响公司收入增速。电子板块业绩前瞻：预计2023年电子板块利润同比增长14.8%受到全球经济增速放缓，高通胀导致终端需求放缓等影响，我们预计我们所覆盖的A/H股电子公司22年归母净利润下滑19.9%，低于年初预测22.0%的增长；预计2023年电子板块归母净利润同比增长14.8%，低于年初预测21.4%的增长。分板块来看：半导体：下行周期基本面承压，下修2023年业绩预测。我们预计4Q22半导体设计板块营收同比下滑4.2%，归母净利润同比下滑52.5%；预计4Q22半导体制造板块营收同比增长10.8%，归母净利润同比下滑13.3%。展望2023年，我们预测半导体设计板块营收同比增长21.6%（年初预测：27.5%yoy），归母净利润同比增长18.8%（年初预测：29.5%yoy）；我们预计2023年半导体制造板块营收同比增长12.7%（年初预测：21.1%yoy），归母净利润同比下滑6.7%（年初预测：10.7%yoy）。消费电子：考虑到消费电子终端需求同比承压，我们预计4Q22消费电子板块营收同比下滑8.4%，归母净利润同比下滑6.6%。展望2023年，基于对2H23智能手机需求“弱复苏”的假设，我们预测消费电子板块营收全年同比增长9.1%（年初预测：12.5%yoy），归母净利润全年同比增长17.0%（年初预测：14.3%yoy）。2022年全球及中国科技板块表现回顾全球科技：加息周期下全球估值缩水，半导体开启下行周期22年以来，美联储连续七次加息，十年美债收益率从年初的1.51%上升237bp至3.88%。美股整体估值大幅缩水，Nasdaq100前向P/E跌36%，S&P500前向P/E跌25%。近一年以来，半导体板块从缺芯过渡到砍单，步入去库存周期，年初至今SOX下跌35.8%，SOX前向PE下跌至18.2倍，低于过去十年中位数水平的22.5倍。目前SOX2023EPS彭博一致预期同比增速4.9%，比7月底预测下调1.8pct。2022年全年，纳斯达克中概股跌24.6%、纳指跌33.1%、标普500跌19.4%、费城半导体指数跌35.8%。2022年，美股半导体股票均收跌，跌幅居前的企业：英伟达（-50.3%）、英特尔（-46.6%）、高通（-38.6%）；互联网板块跌幅较大的为Facebook（-64.2%）、亚马逊（-49.6%）、Alphabet（-39.1%）；汽车板块，特斯拉跌65.0%。分板块来看，存储板块估值持续回调，美国出口管制新规可能会改变供需关系。除三星未有明显减产计划外，美光/海力士预计23年资本开支分别削减30%/50%，西部数据下修FY23资本开支至27亿美元（低于此前指引的32亿美元），铠峡也宣布调整旗下两座NAND闪存工厂生产计划。从估值来看，美光/海力士前向PB已经分别下跌到1.20倍/0.97倍，接近2018年下行周期低点1.01/0.89倍。Q4各代工企业营收指引环比呈现分化，台积电、格罗方德、华虹指引稳健，联电、中芯国际、世界先进等指引环比下降，我们预计代工厂Q4产能利用率将环比下行。模拟功率板块TI业绩会指出1）模拟行业需求疲软蔓延。Q3工业需求初露疲态，德州仪器预计Q4除了汽车之外疲软会进一步扩大。2）模拟行业公司库存水位持续走高，我们预计预计Q4存货仍将增加。我们认为行业去库存或将持续至1H23。美光、SK海力士等半导体巨头削减2023年资本开支，此外台积电宣布2022年资本开支下调10%。9月27日，SEMI更新季度《世界晶圆厂预测报告》，将22年全球晶圆厂设备支出增速从20%下调至9%，同时预计23年将小幅下滑2%。恒生科技：恒生科技指数较年初跌27%，年底呈现估值修复趋势截至2022年12月30日，恒生科技指数较年初跌27%。2022年11月初至年底，恒生科技指数回升34%，恒生科技指数ForwardPE（未来12个月）小幅回升，呈现估值修复趋势。2022年，恒生科技主要成分股均收跌，其中涨幅居前的企业包括：携程（+43.4%）、京东健康（+16.1%）、阿里健康（+0.9%）；跌幅居前的企业包括：小鹏（-79.4%）、舜宇（-62.0%）。中国科技硬件：近一年A/H消费电子/半导体板块股价承压终端需求不振，近一年A/H消费电子板块股价降幅较大。手机产业链（-37%）从上半年因疫情导致的供给受限过渡到下半年消费类需求不振阶段，全年跌幅显著；面板LED板块（-40%），面板价格及稼动率处于低位，下游厂商需求短期难有明显好转，行业仍在底部盘整；安防AI板块（-34%），受到宏观扰动因素影响，政企客户智慧化升级节奏未见好转；PCB板块（-28%），公司业绩按风光储、通信、车载、消费电子等下游需求呈现明显分化。产业链库存高企，近一年A/H半导体板块股价承压。2022年，A/H半导体板块股价承压，材料/数字芯片/制造/模拟/设备板块降幅分别为-27%/-31%/-25%/-49%/-19%。受下游砍单影响，半导体供应链库存高企，计提存货减值准备风险进一步上升。同时，受全球宏观经济衰退风险提升及美国出口管制政策影响，本轮下行周期持续时间或长于预期。2022年A股电子板块跌幅和H股资讯科技业跌幅均位于行业前列。回顾2022年申万一级行业各板块涨跌幅，跌幅前五的板块为电子（-37%）、建筑材料（-26%）、传媒（-26%）、计算机（-25%）、电气设备（-25%）；H股方面，跌幅前三的板块为公用事业（-35%）、工业（-27%）、资讯科技业（-22%）。阶段性回顾：海外宏观+国内疫情+欧美限制法案共振。截至2022年12月30日，电子（申万）指数较年初下跌36.54%，跑输同期沪深300指数（下跌21.63%）。我们认为，2022年至今电子板块行情大致分为四个阶段：1）第一阶段（年初至4月26日）：俄乌冲突、通胀压力、疫情散发等多因素冲击下，沪深300整体回落，电子指数大幅下跌。该阶段电子（申万）指数下跌37%，其中消费电子和半导体指数分别下跌42%和35%，同期沪深300指数下跌15%。2）第二阶段（4月26日至8月18日）：复工复产持续推进，带来电子产业链供需修复预期，电子指数跑赢沪深300指数。该阶段电子（申万）指数上涨41%，其中消费电子和半导体分别上涨48%和37%，同期沪深300指数上涨14%。3）第三阶段（8月18日至10月11日）：高通胀引发海外衰退担忧，半导体下行趋势进一步确立，叠加欧美陆续出台针对中国半导体企业的限制法案，该阶段电子指数大幅回调，跑输沪深300指数。该阶段电子（申万）指数下跌24%，同期沪深300指数下跌7%。4）第四阶段（10月11日至12月30日）：三季度苹果产业链业绩超我们预期，叠加国内疫情防控政策持续优化，消费复苏预期下该阶段电子指数小幅回升(+8%)，跑赢沪深300(+5%)。公募基金持仓：半导体持仓回落，消费电子持仓已至底部区间公募基金3Q22报告已披露完毕，我们以华泰行业分类为基准分析了公募基金电子板块的持仓情况及变化趋势。整体而言，3Q22公募基金重仓持股中电子板块占比7.80%，环比下降0.58pct；3Q22电子板块超配幅度（公募基金电子板块持仓占比-电子板块/A股流通市值占比)1.13%，环比下降0.35pct。半导体：整体仓位明显回落，机构减持设计公司，加仓设备等制造链公司。3Q22半导体板块整体仓位明显回落，环比减少0.54pct至4.54%，超配比例也环比减少0.7pct至1.21%。3Q22半导体板块中，由于手机、PC、电视等消费电子需求恢复不及预期，韦尔股份、兆易创新、圣邦股份、思瑞浦、卓胜微等景气下行的设计公司遭到明显减持，北方华创、中微公司、新莱应材等基本面维持坚挺的设备及零部件公司等获增持较多。消费电子：持仓仍处于底部区间，关注MR新品及厂商向新能源汽车转型。3Q22消费电子板块整体仓位降至2016年以来新低，仓位环比降低0.01pct至1.43%，低于1Q10以来仓位平均线(2.07%)；超配比例环比回升0.03pct至0.05%，但仍处于2016年以来历史次低。三季度以来手机、PC等终端产品需求继续放缓，IDC数据显示Q3全球智能手机/PC出货量分别同比下滑9.7%/15%，引发市场对消费电子厂商库存压力增大、稼动率下降的担忧，歌尔、立讯为代表的消费电子产业链个股受到公募基金减持。我们认为当前公募持仓已至底部区间，部分公司估值吸引力凸显，后续建议关注苹果MR新品和产业链向新能源汽车行业的转型。从3Q22电子板块公募基金重仓持股的持股市值来看，排行前五的公司分别是紫光国微、北方华创、立讯精密、圣邦股份、海康威视；3Q22新莱应材、鹏鼎控股、三环集团、视源股份跻身电子板块公募基金重仓持股市值的前二十名。从3Q22电子板块公募基金重仓持股的基金数量来看，排行前五的公司分别是立讯精密、紫光国微、北方华创、海康威视、兆易创新；3Q22拓荆科技、新莱应材、中微公司、复旦微电、华海清科、江海股份跻身前二十名。沪（深）港通持仓：北上资金加仓新能源车赛道各板块龙头从北上资金来看，3Q22海外投资人主要加仓韦尔股份、斯达半导、闻泰科技、法拉电子。此外，海外投资人减仓歌尔股份、立讯精密、圣邦股份、大族激光、三环集团、北方华创等公司。对于南下资金，3Q22南下资金大幅加仓腾讯控股、比亚迪股份、中国移动、小米集团、中国电信、中国联通和华虹半导体等公司，减持中芯国际、舜宇光学科技、金蝶国际、联想集团、比亚迪电子和金山软件等公司。2023投资主题智能驾驶：看好高压快充和L2级辅助驾驶两大投资主线2022回顾：电动化渗透率25%；智能化渗透率37%电动化：回顾2022年，一方面，新能源车销量快速增长。我们预测2022年乘联会批发口径中国新能源车销量为650万辆，同比增长96%，新能源车渗透率25%。另一方面，随着传统主机厂向新能源车领域的快速切入以及造车新势力的快速崛起，整车竞争加剧，竞争格局恶化。截至2022年12月30日，特斯拉股价YTD跌65%，蔚小理三家股价平均YTD跌62%。展望2023年，考虑到国补取消、2022年高基数等因素影响，我们预测2023年中国新能源车销量为840万辆，同比增长29%，增速放缓。智能化：回顾2022年，L2及以上级别智能驾驶快速渗透。我们自下而上测算2021年1月至2022年11月L2/L2+级辅助驾驶渗透率为37%。考虑到L3级以上级别自动驾驶所面临的法规、权责、以及技术长尾问题，我们预测2025年之前，辅助驾驶配置向L2/L2+级别升级（ADAS）将是大规模商业化落地的主要方向。具体而言，我们预测L0/L1级车型将向L2升级，L2以下级别渗透率将由2021年的71.6%下降到2030年的29.3%，而L2级别智能驾驶渗透率将由2021年的28.4%上升至2030年的59.9%，L3及以上级别智能驾驶取得一定的突破。2023展望：电动化核心主题——高压快充；智能化核心主题——L2级零部件整车：在2023年行业增速放缓、竞争加剧的大背景下，造车新势力中，我们看好中高端市场领先品牌、产品矩阵丰富的蔚来汽车（NIOUS）在优胜劣汰中致胜。零部件：我们认为虽然2023年受限于国补取消等因素的影响，新能源汽车销量增速或将放缓，但仍有望维持29%的同比增速。长期来看，汽车电子将受益于新能源汽车销量的增长以及单车价值量提升的双重加持。根据罗兰贝格测算，2019年配备L1级辅助驾驶系统的传统燃油车单车汽车电子价值量为21,800元。2030年，受益于电动化（+15,500元）、智能化（+6,400元）以及网联化（+5,000元）的趋势，配备L3级别自动驾驶系统的纯电动车中汽车电子的单车价值量有望增长26,900元至48,700元。电动化：电动化已进入大规模普及阶段。这一阶段的典型特征是科技偏好强、家用充电桩设施完善、充电时长敏感性较低的车主占比下降；而购买刚需车、家用充电设施相对不完善的车主占比上升。解决里程焦虑是这一阶段的核心诉求，高压平台技术相关汽车电子零部件将迎来发展机遇。智能化：整车电子电气架构的角度看，随着汽车电子电气架构由分布式向集中式进一步演进，我们认为短期内主流车型或将维持智能驾驶域、智能座舱域、动力域、车身与安全域的四域架构。智能驾驶域中，考虑到L3级以上级别自动驾驶所面临的法规、权责、以及技术长尾问题，我们预测2023年，辅助驾驶配置向L2/L2+级别升级将是主要趋势。因此，我们看好配套L2级辅助驾驶的零部件迎来稳健增长。数字经济：看好运营商价值重估以及算力网络产业链数字经济再迎政策催化，2023年行业有望迈入新一轮增长期。2022年11月以来，推动数字经济建设的政策密集发布，我们认为国内数字经济板块或将在2023年成为科技领域中较具增长潜力的方向之一，具体而言：1）工信部发放首张企业5G专网频率许可，5G工业互联网或成下一片蓝海；2）数据要素市场化逐步提上日程，未来十年数据将成为较有价值的资产之一；3）国务院《关于数字经济发展情况的报告》中指出，要着力提升基础软硬件、核心电子元器件等领域供给水平，同时适度超前部署数字基础设施建设。依循国内数字经济建设主线，关注1)数字经济背景下，运营商产业互联网业务价值重估带来的估值提升机会；2)以东数西算为代表的算力网络建设，推动包括安防设备，数据中心，交换机/服务器在内的算力网络设备产业链需求复苏。依循国内对于数字经济建设的顶层设计，我们认为相关政策带来的增量需求将在电信运营商、IDC、通信设备和模组板块业绩中相继得到体现：1）数字经济包括云计算、工业互联网建设的推进将带动服务器、交换机、路由器等通信设备及模组板块需求增长；2）电信运营商作为数字经济建设的主力军，将凭借央企背景及云网融合优势持续获得新增长动能；3）IDC作为数字经济底层的计算+存储资源支撑，其增长有望在2023年企稳回升。2023年东数西算工程有望加速发展，我们预测运营商、云计算、IDC等算力领域的投资主体将持续扩容。数字经济大背景下，东数西算、算力网络建设等数字领域的重大工程有望加速发展，2023年我们看好数字基础设施建设，具体包括上游芯片、服务器、交换机等ICT基础设施板块。其中，三大运营商在业绩会上均表示将重点发力于数字经济，我们预计2023年三大运营商产业数字化领域合计资本开支将增长37%至1239亿元；平台经济触底回升背景下，我们预计2023年互联网云厂商资本开支将增长8%至749亿元。数据中心方面，我们预计随着数字经济建设推进，2023年全国数据中心增速将新增机柜141万架，增速回升至23%。AI：AIGC与ChatGPT预示行业进入大模型主导的创新周期我们认为芯片企业、产业+AI企业（互联网平台公司、金融等垂直行业龙头）目前仍然享受AI带来的大部分附加价值。而AI+企业面临变现困难的窘境，市场对其估值泡沫担忧仍然存在，叠加宏观环境影响，AI+企业在2022年股价表现不佳。2022年，AIGC（AI生成内容）、ChatGPT的“出圈”显示出预训练大模型性能进步迅猛，行业进入大模型主导的创新周期。我们期待2023年AIGC或将在视频、3D、游戏领域取得突破。AI+企业的商业模式或在目前的小模型+定制化解决方案之外，增加大模型+API的模式。2022年回顾：传统盈利模式面临考验，AI企业估值泡沫担忧回顾2022年，以文生图为代表的AIGC与对话式AIChatGPT先后“出圈”，再次引发市场对AI创新的关注。2022年，基于DALL-E2，StableDiffusion等图像模型的AI绘画应用效果远超过去的AI图像生成能力。基于GPT-3.5系列模型的ChatGPT在文本生成、代码生成与修改、多轮对话等领域，也展现了大幅超越过去AI问答系统的能力。应用层面的强大实力显示出AI大模型作为生产工具的广阔应用前景。但是受宏观不利因素的扰动，AI企业的传统盈利模式面临严峻考验。其中，海康、大华与商汤的1H22智慧城市相关收入分别同比下降1%、7%、34%；1H22智慧商业相关收入方面，除海康同比上升3%以外，大华和商汤同比下降2%、12%。同时，AI企业也面临来自市场的估值泡沫担忧。截至2022年12月30日，A+H股AI相关公司总市值较年初下跌23.0%，剔除腾讯和阿里巴巴后的总市值较年初下跌31.3%，跑输同期恒生指数（-15.5%）和沪深300指数（-21.6%）。在我们统计的AI企业中，年初至今跌幅居前的公司包括医渡科技（-71.0%）、鹰瞳科技（-63.1%）、商汤科技（-59.6%）、大华股份（-51.0%）和寒武纪（-42.6%）。受益于11-12月港股回暖、疫情防控政策优化以及ChatGPT引爆市场对AI创新的关注，截至2022年12月30日的近一个月内，医渡科技（+17.8%）、商汤科技（+16.2%）、创新奇智（+16.0%）等修复明显。2023年展望：AIGC或将在视频、3D、游戏领域取得突破，大算力芯片持续受益作为2022年“出圈”的AIGC技术，文生图技术目前主要应用在创意性创景。展望2023年，我们期待AIGC技术在更加复杂的视频、3D、游戏内容生成领域取得突破。在具体的行业落地方面，我们看好AIGC应用于游戏（包括内容设计、美术设计、测试、智能NPC等）和虚拟人（包括虚拟人视频生成、实时互动等）场景。AIGC在2022年的快速发展得益于大模型性能的不断提升。我们看好大模型逐渐成为AI基础设施，结合微调等方式满足下游多行业需求。AI行业的商业模式或在目前的小模型+定制化解决方案之外，增加大模型+API的模式，根据下游应用行业特性适配不同的盈利模式。AIGC正是大模型+API模式的具体体现。我们认为AIGC产业链可划分为算力基础设施（包括AI云服务和大算力芯片）、基础模型研发、模型优化与改进以及应用软件层。其中AI云服务和基础模型研发行业壁垒高，现有玩家将继续主导市场，关注科技巨头的增量机会；大算力芯片成为中美竞争焦点之一，关注国产替代进程；应用软件层已经出现较多初创公司，商业模式需要得到验证。1）算力基础设施：AI云服务由现有云服务厂商提供，为AIGC提供算力服务。大算力芯片的主要玩家为英伟达等海外半导体巨头，国内厂商正在追赶。2）基础模型研发：高成本和高技术壁垒导致科技巨头与科研机构成为主要玩家。科技巨头的基础模型研发成果可内化为公司一系列业务提供支持。3）模型优化与改进：对模型进行行业化改造，提供API或改造后的模型。实际上这一功能由产业链上一环节的基础模型研发或者下一环节的应用软件层承担，我们尚未看到仅从事这一环节的公司。4）应用软件：强调产品运营和商业落地能力，类似SaaS公司。这一环节在国内外已经涌现出较多初创公司，其价值在于提升专业用户生产力，我们认为商业模式将主要来自于订阅制收费，因此衡量指标与SaaS公司一致，为ARR（年度经常性收入）。以中美付费意愿差异导致的SaaS发展差异为鉴，国内的AIGC应用软件层商业模式能否得到验证尚需观察。AI模型训练算力增长速度超越芯片摩尔定律，看好大算力芯片行业机遇。根据OpenAI测算，自2012年以来，全球头部AI模型训练算力需求3、4个月翻一番，每年头部训练模型所需算力增长幅度高达10倍。摩尔定律中，集成电路中的晶体管数量大约每两年翻一番。深度学习正在逼近现有芯片的算力极限。我们看好大算力芯片行业机遇。2022年8月以来，美国限制对华出口英伟达A100等高端GPU，或影响中国大模型发展速度。但是燧原、壁仞、天数智芯等企业正在快速缩小和世界领先企业差距。元宇宙：MR或将带来行业估值提升机会2022年：多重负面因素叠加，元宇宙发展降速。我们看见2022年在以太坊等币价大跌影响，NFT生态发展进入量价齐跌逆循环、Meta主业乏力且元宇宙应用开发尚不成熟等一系列因素影响，元宇宙发展开始降速。一方面，受竞争和股价压力，FB减少VR硬件补贴及AR研发进度，导致Oculus2出货量出现显著下降，22年下半年全球VR出货量328万台（根据IDC），显著低于IDC年初预期（1,000万台），另一方面，Meta应用商店(HorizonWorld)缺少杀手级应用，大部分用户重复使用率低，月活跃用户增长乏力（22年10月低于20万人，根据Dgitimes等媒体报道）。元宇宙龙头股价持续下跌，Meta、NVDA、Unity自年初股价下跌50-80%。我们看到VR硬件仍然在波折中前进。我们看到VR硬件消费者仍然追求体验与价格间的平衡。22年推出了一系列包括Questpro在内进阶VR头显，配置了pancake解决方案使头显更加轻薄，搭载了数十个摄像头传感器对眼、面、头、手等精细化追踪，甚至有产品将手柄升级成指环样式便于携带。我们看见硬件端创新持续涌现，但由于初期价格太贵，或难以平衡性能、算力、重量等原因，大部分新品没能在22年获得比较好的销售表现。我们看好之后产品在不断迭代中实现更好的平衡，打造出一款能够平衡价格、性能、体验的爆款产品。展望2023年，软件端，我们认为AIGC+数字虚拟人可能会带来爆款应用。22年邓丽君、龚俊等明星数字人已经走上舞台，央视新闻上线了AI手语主播数字人，浦发银行、百度、腾讯等也引入了数字人员工，目前国内大部分数字人还是由真人动作捕捉驱动，我们认为随着AI技术的突破，未来多模态AI数字人或将成为主流，在外观上更加真实，互动上更加智能，应用场景也更为丰富，在元宇宙中扮演重要角色。硬件端，我们认为主要关注点将在于苹果MR是否能够重新定义VR产品用户体验。尽管根据digitimes等媒体，第一代产品或只向B端发售，出货量在50万台上下，但行业仍期待苹果作为消费电子龙头，为我们带来一款提供全新体验的MR产品。我们认为，若苹果第一代MR反响热烈，较多仿制机型将会竞相推出，为行业发展带来动力。22年我们看见政府对元宇宙加大支持力度。我们看到地方政府对元宇宙从2021上半年的谨慎监管，到2021下半年的积极制定规则，再到2022年开始北京，上海等地方政府纷纷出台政策，扶持发展，态度逐渐清晰，22年11月，工业和信息化部、教育部、文化和旅游部、国家广播电视总局、国家体育总局等五部门联合发布《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》。我们认为与欧美政府相比，中国政府能调动更多资源且执行力更强，主动入局之后有望对企业形成有效引导规范，元宇宙相关硬件、软件生态产业都有望持续发展。元宇宙相关标的可能在2023迎来估值提升机会。根据digitimes，苹果第一代MR产品或将于23年下半年推出，MetaQuest3产品也或将在23年10月左右推出。我们认为国内其他国产品牌或将在之后推出相似规格产品。我们认为新品的密集发布或为相关标的带来估值拔升的机会。卫星互联网：2023有望成为行业大年随着技术不断发展，政策支持力度加大，卫星互联网建设迈入高速发展阶段。随着“星链”布局快速扩张，全球太空“织网”之争渐趋白热化，面对有限的太空资源，中国也需加快部署。根据SPACENEWS，截至目前我国“GW”星座计划仅完成两颗实验星的发射；而截至2022年8月“星链”已经成功部署3208颗卫星，并且目前已经投入应用。为了快速抢占资源和技术领先优势，加快完成我国的卫星互联网星座建设是当务之急。当前全球发射活动平稳进行，预计2023年全球卫星发射总量迎来较高增长。全球卫星发射总量将迎来高增长，其中以美国SpaceX为首，据SpaceX官网，其上半年预计将送4525颗卫星升空，全年发射次数达100次，我们预计2023年全球卫星发射数量将增长200%至7070颗。国内方面，假设国内既有发射任务维持不变，星网计划等低轨星座建设带来的增量需求将扩大整体发射规模，促使产业在2023年迎来高速发展，我们预计国内卫星发射保守测算将有30%以上增长空间，2023年发射总数将达到226颗。卫星互联网系统中的空间段建设是发展下游应用的先决条件，发展卫星互联网应先行建