银泰黄金-000975-专注国内高品质黄金资源扩产增储彰显高成长性

证券研究报告|首次覆盖报告银泰黄金(000975.SZ)专注国内高品质黄金资源，扩产增储彰显高成长性股票信息股票信息业流通股(%)属 9 股价走势与金属贸易，现有金矿资源均位于国内富矿带，具有高品位、低维持成本、高毛利的特点。金资源方面，黑河银泰矿金金属量11.4t@9.6g/t、大柴旦矿金金属量62.8t@2.9g/t、板庙子矿金金属量23.0t@3.3g/t、华盛金矿金金属量70.7t@3.0g/t，合计权益金金属资源量超过130吨。公司近年来黄金业务的集中度不断提升，2022H1黄金板块毛利占比88%，“黄金为主”发展规划已逐渐显露，预计未来公司业绩同步受益于美联储加息放缓金价上涨逻辑，结合资源端高品质国内金矿矿山与低维持成本凸显公司强盈利能力。996%80%64%48%32%16% 0%-16%-32%-48%+锌合计9,155吨，采选能力提升结合资源量扩容共同推进扩产，2022-012022-052022-092022-012022-052022-092023-01作者分析师王琪研究助理马越相关研究资虽还未落地，但从侧面展现出银泰黄金旗下矿山资源高品质，矿山的强盈利能力以及未来探矿增储潜力。若该笔收购落地将进一步提升公司黄术优势最大化挖掘银泰系矿山的高品位资源的开发潜力，助力公司成长。风险提示：宏观经济风险、项目进度不及预期风险、疫情反复风险。营业收入(百万元)04归母净利润(百万元)3.8(%)P/E(倍)P/B(倍)资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年1月11日收盘价请仔细阅读本报告末页声明P.2请仔细阅读本报告末页声明会会计年度485675研发费用0000000000益76000公允价值变动收益334投资净收益000434`0EPS(元/股)财务比率会计年度能力营业利润(%)6归属母公司净利润(%)利能力8ROE(%)偿债能力速动比率应收账款周转率应付账款周转率每股指标(元)每股收益(最新摊薄)每股经营现金流(最新摊薄)每股净资产(最新摊薄)估值比率084财务报表和主要财务比率元)会计年度8金3应收票据及应收账款收款预付账款存货动资产00000流动资产期借款应付票据及应付账款负债270808流动负债5111113现金流量表(百万元)会计年度现金流折旧摊销投资损失7281292营现金流投资活动现金流534352041019000资现金流949筹资活动现金流短期借款1170000890普通股增加00000000资现金流202现金净增加额资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年1月11日收盘价P.3请仔细阅读本报告末页声明一、主营金属采选，黄金板块逐步占据主导 51.1公司发展跨越多板块，黄金为主的采矿主业成型 51.2员工持股叠加完善人才储备，保障未来高成长性 61.2.1公司资产“以金为主”，黄金主业未来发展确定性凸显 61.2.2员工持股计划顺利落地，绑定核心管理与技术团队 71.3营收维持稳健增长，黄金业务核心驱动公司盈利能力 81.3.1“金属采选＋金属贸易”构建产销一体平台，黄金业务集中度不断提升 81.3.2公司营业收入实现稳步增长，盈利表现同步提升，实现公司从酒店餐饮向采矿业的主营转变 9 1.3.4公司资产负债率与费用率行业领先，充足现金流助力公司未来资源并购 101.3.5黄金产能持续提升，高品位资源结合费用率下降扩张公司盈利空间 111.3.6积极推进现有金矿矿山勘探进程，技改项目并行推动增产 12二、公司境内多品种矿山资源质地优良，持续探矿增储夯实公司资源保障 142.1黑河银泰矿：高品位矿山快速复产，露天转地下与选厂扩建双管齐下 142.2青海大柴旦矿：逐步整合双采区资源，实现矿山产能完全释放 16 2.4芒市华盛金矿：国内优质资源并购再下一城，公司黄金资源储备再上量级 172.5玉龙矿山：新选厂投产叠加丰厚多种类资源强化公司非金金属板块 18三、长期通胀叠加世界经济衰退预期，有力支撑黄金价格韧性 203.1短期看，美联储加息进程二阶导放缓，黄金价格承压后2023年有望由弱转稳 21 3.3长期来看，地缘政治不确定性增强，对俄制裁或成为美元国际结算地位衰弱导火索，推动全球黄金避险需求上行 5 6图表4：公司2019年第一期员工持股计划，绑定核心管理层与技术骨干团队 7 图表8：公司营收与利润规模不断提升，2022H1增速略有下滑 9 P.4请仔细阅读本报告末页声明 3 t 9 图表40：长加息周期下美长债利率边际变化趋缓 25 图表44：美元占全球外汇储备占比持续下降 26图表45：美元资产抛售明显 27 7 图表49：公司分业务盈利预测(亿元) 30 P.5请仔细阅读本报告末页声明1.1公司发展跨越多板块，黄金为主的采矿主业成型属贸易，主要产品为合质金(含银)、锌精粉(含银)、铅精粉(含银)等。公司旗下主要其中黑河银泰矿业、吉林板庙子矿业、青海大柴旦矿业、华盛金矿为黄金矿山；玉龙矿业为铅锌银多金属矿矿山；银泰盛鸿主营贵金属和有色金属贸易。公司四处金矿资源均具有影响力的多金属矿企。基于控股股东变化实现多次主营转型：公司自创立以来的发展历程大概可以分为三个阶段：更为广州凯得控股，主营业务也从水利发电转为城市公共事业投资管理，公司名变更为“南方科学城发展股、包括黑龙江黑河洛克矿业公司的东安金矿、吉林板庙子矿业公司的金英金矿及青海大柴1)通过子公司盛蔚矿业拟购买SinoGoldMiningPtyLimited持有的SinoGoldTenyaP.6请仔细阅读本报告末页声明d2)通过子公司盛蔚矿业拟购买SinoGoldMiningPtyLimited持有的SinoGoldTenyaHKLimited05%股权，完全掌握黑河洛克矿业。司1.2员工持股叠加完善人才储备，保障未来高成长性目前公司第一大股东为银泰投资，持有14.4%的股份，由于沈国军先生持有银泰投资P.7请仔细阅读本报告末页声明山东黄金拟入股凸显公司未来黄金主业发展确定性，也侧面展现了银泰黄金资源优质。1年以山东省内金矿安全检查为契机，山金完成了山东省内的金矿资源整合，明确了黄金业务国内优质金矿资金进行跟踪。银泰系矿山均位于国内，并同时具有“高品位低成本”的特点，根据公司披露的未来发黄金入股后，银泰系矿山可依托山金在深井开采、金矿选冶方面的技术优势以及在矿山增产奠定基础。利落地，绑定核心管理与技术团队1)公司董事长杨海飞先生曾任职于国内头部券商平台，具有深厚金融投资相关背景，公司董事、总经理欧新功先生作为“学院派”高管，采矿业专业背景过硬，先后任职中以及核心骨干人员合计34人，稳定市场对于公司的预期并深度绑定公司管理层与核心图表4：公司2019年第一期员工持股计划，绑定核心管理层与技术骨干团队序号持有人职务认购份额上限(万份)比例12杨海飞辛向东董事长执行董事4,8921,95722.9%9.2%3王水执行董事4892.3%4袁志安总经理3671.7%5刘黎明董事、副总经理、董秘1,8348.6%6王彦令副总经理1,2235.7%7袁美荣董事、财务总监1530.7%8欧新功总工程师3061.4%9郭斌副总经理3061.4%10胡斌监事会主席4892.3%11刘卫民监事4892.3%核心骨干成员(34人)8,86641.5%合计21,371100%P.8请仔细阅读本报告末页声明事地质勘探开发，矿山少数股东内蒙古地质矿产(集团)有限责任公司与内蒙古第十地管理水平始终处于国内领先地位。据构成多金属“产销一体”平台，拓宽销售渠道的同时也增强了公司在金属价格波动时段采选业务毛利率远高于金属贸易图表6：公司利润主要由金属采选业务贡献50 金属采选金属商品贸易 金属采选金属商品贸易 9%1 45% 45% 0%含银、铅锌精矿含银、锌精矿、铅精矿等。根据2022年半年报，金产品(包括合质金占金属采选业务的85%，毛利润占比88%，黄金业务已逐渐成为提升。公司合质金产品主要经金精炼冶炼企业分离精炼作为标准金银锭销售或销售给首饰加工节综合回收。P.9请仔细阅读本报告末页声明H为公司采矿业盈利主要来源，毛利占比88%产品营收亿元营收占比毛利亿元毛利占比合质金14.9014.9083%8.5286%合质金含银0.372%0.202%金业务合计15.2715.2785%8.7288%铅锌精矿含银9%0.667%锌精矿00.774%0.333%铅精矿0.372%0.162%中国部分金矿资源标的的收矿权的资产。同年公司归母净利同比下滑，主要原因是入选矿石品位下降与重大收购带17-2021年归母净利润平均增速16%。2022年上半年公司归母净利同比下料采购不畅，同时叠加吉林板庙子矿产销量受疫情拖累与能源危机下原材料价格上涨，图表8：公司营收与利润规模不断提升，2022H1增速略有下滑0.782013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022H10比最高，主导费用率变动趋势，公司管理费的变动主要来源于针对埃尔拉多境内黄金矿山的重大收购兼并带来的中介费用以及较高的无形资产摊销。P.10P.10图表9：管理费在期间费用中占比最高管理费增加边际影响也将趋缓，公司业绩实现“稳中求进”。随着公司营收提高期间费用率不断下降50-5 资料来源：Wind，国盛证券研究所3210期间费用率%右轴20152016201720182019202020212022H150资料来源：Wind，国盛证券研究所1.3.4公司资产负债率与费用率行业领先，充足现金流助力公司未来资源并购力争公司所控制的保有资源量、主要产品产量在2020年底基础上实现翻倍。公司健康公司资产负债率较低，融资能力强0各黄金矿企资产负债率银泰黄金(%)山东黄金(%)赤峰黄金(%)湖南黄金(%) 25.622.56资料来源：Wind，国盛证券研究所P.11请P.11内领先水平。由于公司矿山资源多分布在国内，在内公司期间费用率维持在行业较低水平8%6%4%2%各黄金矿企期间费用率银泰黄金(%)山东黄金(%)赤峰黄金(%)湖南黄金(%)资料来源：Wind，国盛证券研究所：矿产金产量稳步提高1.3.5黄金产能持续提升，高品位资源结合费用率下降扩张公司盈利空间✓盈利能力方面，公司产金毛利率在国内矿山产量逐渐放量的2018年已经达到行背景下的有价格下跌风险；旦金矿完成技改升级并投产带来的规模效应以及同年由于地缘政治关系以及各国实64.44%，主要原因在于同年黑河银泰矿影毛利率下滑。图表14：矿产金毛利率维持在较高水平876543210矿产金产量吨(左轴)矿产银产量吨(右轴)20182019202020210 6868%64%58%60%2018P.12P.12从公司多产品产销量变动趋势来看，除黄金业务外多品种金属产销量均有提升，深入优化了公司的金属产品结构，随着黄金业务的营收与毛利占比不断提高，非金金属业务在国际金属价格波动时的风险对冲作用愈加凸显。应，未来公司矿产金毛利率有望实现持续提升。公司非金金属业务实现产销量显著增长金属品种项目2021年吨2020年吨同比变动%合质金销量%产量%矿产银销量19.6%产量14.3%铅精矿销量11,7139,99617.2%产量10,5379,6489.2%锌精矿销量13,16911,46614.9%产量13,23111,46615.4%1.3.6积极推进现有金矿矿山勘探进程，技改项目并行推动增产探有序推进，已经完成矿区范围划定和工程地质水文地质勘察、社会稳定性风险评估等多矿权已转到控股子公司吉林银泰盛鑫矿业有限公司名下并开始重型山地勘探工程，施工P.13P.13公司勘探投资主要集中在金矿资本化支出上00资本化勘探投资(万元)费用化勘探投资(万元)151在建项目投资主要集中于金矿技改与扩建项目项目名称2022H1新增投资(万元)工程进度玉玉龙矿业井巷工程玉龙矿业选厂改造项目23252456449%85%黑河银泰选厂改扩建工程80849%板庙子井巷工程4663%板庙子尾矿库扩容工程46499%大柴旦青龙滩井下工程287892%大柴旦金龙沟斜坡道工程245770%青海大柴旦323南露天工程598599%P.14请P.14手握国内贵金属高品位矿山资源，低成本黄金生产构建公司核心竞争力。亿美元收购的黑河东安金矿、吉林板庙子金英金矿与青海大柴旦矿；以及2021年收购06银泰黄银泰黄金矿山板庙子矿大柴旦矿黑河银泰矿华盛矿合计公司权益占比95%90%100%60%矿石量(万吨)533162523234613黄金资源量(吨)23.062.81.470.7黄金权益资源量(吨)21.8556.521.442.42132.2矿石品位克金/吨3.32.889.63所得税率%2525252022H1黄金板块毛利率57.09%2.1黑河银泰矿：高品位矿山快速复产，露天转地下与选厂扩建双管齐下品种黄金矿石平均品位克/吨9.664.2金属资源量吨92.3存存货金属资源量吨0.9P.15请P.15东安金矿矿石品位处于国内金矿较高水平86420金/吨4.24.0矿龙金矿Wind所复产埃尔拉多公司自2009年取得东安金矿后，一直未能办理采矿权证，矿山建设处于半停金矿的各项工作，历时十个月的时间，完成资源储量核实、储量占用登记、领取采矿许可证、办理征林征地手续、完成选矿厂补充建设、尾矿库设计、招标、建设以及采矿设积极拓展矿区周边地区矿权，逐步实现成矿带覆盖位P.16P.16金(含银)，其中含银量较低，合质金年产量约3吨。细晶沟、金龙沟、青山四个探矿权，并以每年上万米钻探工程对已有矿床的延伸部石存矿截至2021年末青海大柴旦资源，金金属量达64.4吨矿石类型矿石资源量万吨金金属量吨采矿区累计保有量93632.5探矿区累计保有量68930.3堆存矿石共计8164.4公司分阶段整合大柴旦矿两个采矿区与四处探矿区的资源，同时积极推进露天采矿方式的转变，由露采转地下开采。青龙山探矿权分离工作。权改扩界(将青龙山探矿权分立后部分赋矿矿业权区域通过扩大矿区范围合并沟探矿权勘探报告首采地段的详查报告编制。细晶沟金矿采矿项目和青龙沟金矿(扩建)采矿项目“探转采”工作正在积极推进用三维圈定矿体、斜坡道开拓、中深孔爆破、遥控铲车出矿、无轨重卡运输、分段空场其中含银量较低。P.17请P.17时间矿石量万吨金金属量吨平均品位2014年(金英矿)781.933.944.32020年553.423.0。。华盛金矿位于中国云南省德宏傣-景颇族自治州三台山乡勐丹村上芒岗。矿区距昆明市图表23：公司收购华盛金矿60%股权华盛金矿为公司金矿产量规模提升打下基础P.18P.18类型金矿资源量万吨金金属量吨品位控制2850.63.11推断69520.02.89合计232370.73.04公司权益量9442.4/华盛金矿自2016年因股东资金问题停产，公司成为控股股东后利用资金、人力、技术公司收购时已获交易对方承诺承诺：促使、确保华盛金矿在交割日后12个月内，就1202.5玉龙矿山：新选厂投产叠加丰厚多种类资源强化公司非金金属板块北部大兴安岭有色金属成矿带，有色金属矿山较为集中，距离最近的内蒙古兴安铜锌冶运输条件。公司矿山资源禀赋较好，所生产的铅精矿由于贵金属含量较高，易于销售。锌精矿产品中伴生小金属品种较多，冶炼工艺先进的冶炼厂综合回收效益较好，因此向兴安冶炼厂距玉龙矿直线距离不足70公里，运输距离约75公里，运输条件良好资料来源：GoogleMap，国盛证券研究所P.19P.19公司非金金属生产主要依赖玉龙矿山，探矿增储+扩建增产双管齐下。铅金属量14.92万吨，锌金属量41.47万吨，铜金属量6.35万吨，锡(伴生)金属量整体看，玉龙矿业采矿权和探矿权合计保有资源量矿石量5,488.42万吨，银金属量玉龙矿山非金金属覆盖面广，金属资源量丰富类型矿山保有矿石资源量万吨银金属量吨铅金属量万吨锌金属量万吨伴生金吨锡金属量万吨铜金属量万吨采矿权段花敖包特银铅矿22,5964,32942.657.3///花敖包特山矿段5124804.99.4///探矿权段花敖包特外Ⅱ区3570.20.20.15//花敖包特南山611.41.6///1038高地6080.7////1118高地2,0791,697铅+锌50.9万吨/6.4P.20P.20对关系决定，其本质是经济内生的资本回报率。金价与美元内在价值与经济通胀水平存在联动关系资料来源：国盛证券研究所黄金价格产生影响，与一般商品的价格变动逻辑相同。供应链不畅加剧了世界经济从疫情封锁中恢复的难度。基于此背景，1)短期来看美联，、实际利率三者间的相互关系。于在黄金与法币的博弈过程，法币相对价值的提升在以法币对黄金计价的金融体系里会表为金价的下跌。债收益率提升时持有黄金的机会成本。P.21P.21金价与美元实际利率高度负相关43210-1 美元实际利率(%)COMEX黄金(美元/盎司，右轴) 006/0607/0608/0609/0610/0611/0612/0613/0614/0615/0616/0617/0618/0619/0620/0621/0622/06资料来源：Wind，国盛证券研究所图表30：从金价历史复盘中可以看出，金价在实际利率上行，美元走强时会受到压制资料来源：Wind，国盛证券研究所7.8%的数据表现再次加强了市场对于美联储加息幅度边际趋弱的预期。同时，美国10P.22P.22对通胀水平的影响间接对金价起到支撑作用。0美国新增非农就业人数(万人)失业率(%，右轴)21/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0976543210资料来源：Wind，国盛证券研究所，法币内在价值受到压制，支撑黄金对信用货币的相对价值。图表32：核心CPI数据表现仍坚挺，通胀为金价提供支撑(%)10美国：CPI同比美国：核心CPI同比987654321020/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/0222/0522/08资料来源：Wind，国盛证券研究所通胀坚挺叠加加息趋缓预期，金价步入修复回升逻辑。PI大。由弱转稳。P.23P.23图表33：美国CPI、PPI与金价对比，加息周期已步入尾声2016201720182019202020212022资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所图表34：Fedwatch工具预测美联储最早2023年11月开始降息会议时间350-375375-400400-425425-450450-475475-500500-525525-5502023/2/100.0%0.0%0.0%0.0%78.7%21.3%0.0%0.0%2023/3/220.0%0.0%0.0%0.0%14.8%67.9%17.3%0.0%2023/5/30.0%0.0%0.0%0.0%9.7%49.7%34.7%5.9%2023/6/140.0%0.0%0.0%0.0%9.1%47.1%35.6%7.8%2023/7/260.0%0.0%0.0%2.3%18.5%44.2%28.7%6.0%2023/9/200.0%0.0%0.9%8.8%28.8%38.0%19.6%3.7%2023/11/10.0%0.4%4.4%17.6%32.9%29.9%12.6%2.1%2023/12/130.3%3.9%16.0%31.0%30.3%14.7%3.4%0.3%资料来源：CME，国盛证券研究所升美国GDP环比折年率美国:ISM:制造业PMI:新订单密歇根大学美国消费者信心指数美国失业率(%美国GDP环比折年率美国:ISM:制造业PMI:新订单密歇根大学美国消费者信心指数美国失业率(%)P.24P.24图表35：美国GDP增速放缓，增强经济衰退预期单位：%图表36：美国制造业需求疲软，新增订单不足0201820182018201920192020202020212021202202016201720182019202020212022资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所振，消费者信心指数进一步下滑。当前失业率水平处于历史低位，若后续失业率水平提升，美国经济萎缩的预期大概率将被坐实。根据芝交所披露的美联储官员图表37：消费者信心指数下行图表38：美国失业率处于历史低位水平，未来上升预期增强资料来源：Wind，国盛证券研究所86420资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所P.25P.25图表39：预计2024年迎来新一轮货币宽松政策资料来源：CME，国盛证券研究所图表40：长加息周期下美长债利率边际变化趋缓图表41：美国10年期与2年期国债收益率倒挂，预示衰退风险32102020/12020/62020/112021/42021/92022/22022/7%10Y-2Y利差(%/右轴)2Y美债收益率10Y美债收益率10Y-2Y利差(%/右轴)2Y美债收益率10Y美债收益率18/0318/1119/0720/0320/1121/0722/0322/11资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所通胀短期受加息影响存在回落动力，但中期看疫情对原油产量影响仍在持续。是全球第一大产气国。基于俄在世界能源供应中的占比，俄乌冲突导致全球石油、天然的情况下，利用自己的产能优势宣布抬高石油出口价，进一步抬高全球能源价格；叠加金价有望企稳回升。P.26P.26球原油产量受疫情影响明显单位：千桶/天图表43：美国CPI与密歇根大学通胀预期走高02016201720182019202020212022 864202010201220142016201820202022资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所地缘政治危机逐渐演变为以美国和北约为首的西方国家对俄罗斯的全面制裁与俄罗斯反制的“回合制”对抗。美国基于美元的金融霸权对俄罗斯经济施压：从国际货币市场来制，以防俄央行通过应急储备的方式缓解制裁带来的影响。在本次制裁中通过美元直接图表44：美元占全球外汇储备占比持续下降1999/32001/32003/32005/32007/32009/32011/32013/32015/32017/32019/32021/3资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所俄罗斯计划重新建立金本位制货币体系以远离美元影响，通过将卢布与黄金绑定，扩大P.27P.27替代性增强。图表45：美元资产抛售明显2021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/05资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所在全球经济增速放缓背景下，美元影响力下降提振黄金的抗通胀配置需求，全球对于黄金储备的需求或大幅增加，总储备量持续上升。世界范围内出现“央行购金潮”，经济下行预期推动黄金需求量提升，供需逻辑利好金图表46：央行购入黄金量统计，2020年起全球央行黄金需求量大幅提升单位：吨00002010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：世界黄金协会，国盛证券研究所P.28P.28图表47：世界黄金储备增量明显图表48：新兴主要经济体黄金储备量近年来明显增长资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所金储备吨资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所综合来看，短期金价筑底完成美联储加息边际放缓预期兑现，长期通胀叠加未来经济衰退风险，双重因素利好黄金价格。对值上行压制来货币宽松-利好金价逻辑支撑而上行。经济增速面临新一轮放缓的风险，全球范围内通胀仍居高不下。美联储的货币紧缩政策恐难对实际利率产生显著的影响，美债的实际收益率在未来长期或保持低位水平，P.29P.294.1盈利预测产金主营业务外，公司同时布局非金有色采选业务以及金属贸易业务，主要包括白银销渠道及风险管理等业务，补全公司产品与业务种类。年下半年起白银产量逐步修复；2023-2024年玉龙新选厂产能逐步释放带来白银产量提5.4%、44.9%。2023-2024年全球地缘格局变化下金属贸易业务规模小幅下滑，预计金属贸易业务3)金属贸易：上海盛鸿设立新加坡子公司拓宽贸易渠道，带来金属贸易业务毛利率提P.30P.30图表49：公司分业务盈利预测(亿元)年份2021A2022E2023E2024E2025E黄金营业收入亿元27.431.8YOY%15.9%17.3%18.7%13.6%营业成本亿元营业毛利亿元24.831.937.5毛利率%60.6%59.6%66.5%72.2%74.6%营业收入亿元.37.2YOY%-49.4%35.4%44.9%0.0%营业成本亿元.3.4营业毛利亿元.42.7.07.17.1毛利率%51.4%51.1%68.9%67.8%67.8%金属贸易营业收入亿元52.556.255.854.554.5YOY%7.0%-0.7%-2.3%0.0%营业成本亿元52.252.954.953.653.6营业毛利亿元毛利率%0.6%5.9%1.6%1.7%1.7%期间费用销售费用率%0.10%0.10%0.10%0.10%0.10%管理费用率%2.93%3.09%3.01%3.05%3.03%财务费用率%0.74%0.65%0.69%0.67%0.68%研发费用率%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%3.75%3.80%3.78%3.79%3.78%P.31P.31我们选取了以黄金贵金属采选为主营业务的境内上市公司作为可比公司进行估值对比，EPEE储扩产顺利，华盛矿2023投产进入爬产期，大柴旦矿“探转采”顺利推进，产能逐步：可比公司估值表公司简称EPS2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E600547.SH山东黄金19.78-0.090.300.510.71