投资工具 金融衍生工具期货期权

第二章股票市场股票概述股票的发行与流通第五章证券投资工具

----衍生金融工具学习目的：通过本章的学习，应当了解金融衍生工具的基本原理,初步掌握运用衍生工具管理金融风险的基本技能。重点与难点：1、期货、期权合约的特性和机制；2、期货、期权合约的功能。1衍生工具在资产组合的管理和针对各种金融风险进行套期保值上具有无可替代的重大作用。真正与现货交易对应的是远期（forwards）交易，远期交易是现在定价、未来交易。期货合约是标准化的远期合约。期权合约是期货合约的发展。互换合约是一系列远期合约的加总。衍生工具有一个共同点：都具有套期保值的功能。2期货合约期权合约3第一节期货合约一、期货合约的内容、机制与功能二、各种期货合约三、期货合约的投资策略4一、期货合约的内容、机制与功能（一）期货合约的内容与特性

1、定义：期货合约（futurescontracts）是关于买卖双方在未来某个约定日期以签约时约定的价格交换某一数量的某种物品的标准化协议。2、期货合约的标准化数量和数量单位的标准化；商品质量等级的标准化；交收地点的标准化；交割期的标准化；交割方式的标准化。5一、期货合约的内容、机制与功能

3、期货合约标准化的目的主要目的：优点：问题：4、期货合约的盈亏承诺在交割日购买标的资产的是期货合约的购买者，也称作期货合约的多头方（longposition）。承诺在合约到期日卖出标的资产的是期货合约的出售者，也称作期货合约的空头方（shortposition）。期货合约是零和游戏，所有头寸的总损益为零。6一、期货合约的内容、机制与功能（二）期货合约的机制1、拍卖机制传统作法：新的方式：2、保证金机制交纳保证金：无论买方还是卖方都要交纳成交标的资产额一定比率的保证金。逐日盯市（make-to-market）：7一、期货合约的内容、机制与功能（二）期货合约的机制3、保证金种类清算保证金：客户保证金：。初始保证金：维持保证金（maintenancemargin）或可变保证金（variationmargin）：8一、期货合约的内容、机制与功能（二）期货合约的机制4、交割机制实物交割：对冲平仓机制补差：对冲平仓：9一、期货合约的内容、机制与功能（三）期货合约的功能1、转移价格风险（套期保值）套期保值：就是利用期货合约为现货市场上的商品买卖交易进行保值。具体方式：空头套期保值（shorthedge）多头套期保值（longhedge）其实际效果是现在把未来的价格锁定。10一、期货合约的内容、机制与功能（三）期货合约的功能1、转移价格风险（套期保值）交叉套期保值（crosshedging）：当运用期货合约进行套期保值，合约中规定的资产与要避免风险的资产并不一致时。带来另一种风险有效性11一、期货合约的内容、机制与功能（三）期货合约的功能2、期货套利套利（arbitrage）：是利用两种或两种以上的商品的价差进行目的在于获利的交易，它同时要进行一买一卖的两个交易，它往往是无风险的。市场内套利商品间套利跨市场套利12一、期货合约的内容、机制与功能（三）期货合约的功能3、期货投机期货投机：是指在期货交易中进行买空、卖空的活动，投机者进行交易的基础是对市场变化前景的判断。4、形成供求价格在有期货交易的情况下，市场价格反映市场供求状况的能力大大地增强了。期货市场作为一个正规化的统一市场，它集聚了众多的买者和卖者，他们的买卖意愿都集中于交易场内。由于不允许场外交易，所有的交易者都能获得平等的买卖机会，通过公平、竞争的方式把各个交易者对价格的各种看法转化为一个比较统一的价格。这样形成的价格就可以比较准确地反映真实的供求情况及变化趋势。13一、期货合约的内容、机制与功能（三）期货合约的功能5、期货合约的交易机构期货交易所：其主要职能是提供交易场所、设计期货合约、制定交易规则、收集与传播交易信息和监管交易活动。清算所（clearinghouses）：是期货市场上专门负责对每日在交易所内达成的期货合约的买卖进行清算，并对清算会员的保证金账户进行调整、平衡，以及负责收取保证金、监督和管理到期实货交割、报告交易数据的清算保证机构，是交易所最重要的组成部分。14二、各种金融期货合约（一）股票类期货合约

1、股票指数期货的内容以香港恒生股票指数期货合约为例。世界主要股票指数期货合约。股指期货合约的交易买卖方式、保证金的种类与计算方法和通常的商品期货交易一样。不同点选择合约时应遵循的原则15二、各种金融期货合约（一）股票类期货合约

2、股票期货合约的内容以香港最早交易的三种股票期货合约为例（汇丰控股、香港电讯、长江实业）。股票期货合约的调整遇上市公司分红时，股票期货合约一般不会作出调整；当所代表的股票进行送配、拆细或合并时，需要在除权日对合约的约定价格进行调整。16二、各种金融期货合约（一）股票类期货合约

2、股票期货合约的内容当所代表的股票进行送配、拆细或合并时，需要在除权日对合约的约定价格进行调整。如送股比例为Y，则约定的期货合约价格的下降比例为1/（1+Y）。例：送股比例为10送2，原来每股50港元，则期货合约价格调整为50×（1/1+0.2）=41.67港元。当出现配股时，则约定的期货合约价格的下降比例为前收盘价+配股价×配股比例/（1+配股比例）。当出现拆细或合并时，每一张合约的股票数量会相应地变化。如：一张汇丰控股的期货合约是2000股，如果发生合并，每4股并为1股，那一张汇丰控股的期货合约就是500股了。17二、各种金融期货合约（二）国债期货合约

1、国库券期货合约的内容利率期货是最早产生的金融期货，首先出现在20世纪70年代的美国。利率期货中最重要的品种：短期国库券期货合约和中长期国债期货合约。以美国短期国库券期货为例。18二、各种金融期货合约（二）国债期货合约

2、长期国债期货合约的内容标的资产：是虚构的期限20年、息票利率为8%、票面值为10万美元的长期国债。合约的交割：交割期为3天。第1天为持盘日。第2日是通知日。第3日为交割日。19二、各种金融期货合约（三）货币期货合约

1、货币期货合约的主要内容是标准化的外汇远期合约。重要交易场所：芝加哥商品交易所（CME）的国际货币市场、新加坡国际货币交易所、多伦多期货交易所等。合约的期限：有3个月、6个月、9个月和1年，1年是最长期限合约。到期月：一般为3月份、6月份、9月份和12月份。最后交易日：到期月的第三星期的星期三。2、货币期货合约的保证金20三、期货合约的投资策略（一）股票类期货合约的投资策略

1、股指期货的套期保值股指期货套期保值举例利用股指期货合约进行套利主要有两种形式跨期套利：跨市套利：跨期与市套利的差别

21三、期货合约的投资策略（一）股票类期货合约的投资策略

2、股票期货合约的套期保值策略以香港长江实业的股票期货为例来说明这一策略。22三、期货合约的投资策略（二）国债期货合约的投资策略

1、利率套期保值国债期货合约最重要的功能是利率的套期保值，控制投资国债可能面临的风险。利率多头套期保值举例利率空头套期保值举例2、利用国债期货合约进行套利利用国债期货套利举例通常期限越长，利率水平越高。在利率上升期间利差有可能扩大，而在下降期间，利差有可能收窄。23三、期货合约的投资策略（三）货币期货合约的投资策略货币期货合约套期保值举例24第二节期权合约一、期权合约的基本内容二、指数期权合约与股票期权合约三、利率期权合约与利率期货期权合约四、货币期权合约五、期权投资策略25一、期权合约的基本内容(一)期权合约概述1、期权合约（optioncontracts）期权合约是期货合约的一个发展。期权合约将买卖合约分开，一个买的合约称作看涨期权，一个卖的合约称作看跌期权。每一个合约也有交易的双方，即期权的买方和卖方。看涨期权的买方类似于期货合约的多头，看跌期权的买方类似于期货合约的空头。两种期权的卖方有义务配合买方的行为。26一、期权合约的基本内容2、期权合约与其他衍生工具的关系期权合约可以看作是期货合约的一个发展。期货的风险收益特征是风险收益的对称性，即一旦持有期货合约，到期时持有人就有权利也有义务按合约规定的条件完成标的资产的交易。27一、期权合约的基本内容(二)期权合约的种类1、看涨期权（calloption）看涨期权合约的内容是期望未来标的资产上涨而购买的合约被称着看涨期权合约。看涨期权举例。28一、期权合约的基本内容(二)期权合约的种类2、看跌期权（putoption）看跌期权合约的内容是期望未来标的资产下跌而购买的合约被称着看跌期权合约。看跌期权与看涨期权唯一不同的是：后者的买方有权买标的资产，前者有权卖标的资产。看跌期权举例。29一、期权合约的基本内容(二)期权合约的种类3、欧式期权（europeanoption）与美式期权(americanoption)

期权合约的履行期限有两种：欧式期权：只有在到期日那一天才可以履约的期权合约。美式期权：在整个有效期间的任何一个工作日都可以履约的期权合约。30一、期权合约的基本内容(三)期权合约的风险收益1、看涨期权买方的风险收益关系

以前面的IBM股票看涨期权为例来进行分析。3000031000-10000看涨期权买方的风险收益图31一、期权合约的基本内容(三)期权合约的风险收益1、看涨期权买方的风险收益关系买方收益的一般表达式：ST

－X，若ST＞X0，若ST≤X看涨期权买方的收益其中：ST是到期日的股票价格，X是期权实施价格。看涨期权买方收益减去期权价格就是看涨期权买方的利润。32一、期权合约的基本内容(三)期权合约的风险收益2、看涨期权卖方的风险收益关系

看涨期权卖方的风险收益关系与买方的风险收益关系正好相反。300003100010000看涨期权买方的风险收益图33一、期权合约的基本内容(三)期权合约的风险收益2、看涨期权卖方的风险收益关系－（ST

－X），若ST＞X0，若ST≤X看涨期权卖方的收益其中：ST是到期日的股票价格，X是期权实施价格。只有在ST等于或小于X，期权不会被实施时，看涨期权卖方才不会有损失，这时期权价格就是他的利润。34一、期权合约的基本内容(三)期权合约的风险收益3、看跌期权买方的风险收益关系X－ST

，若ST＜X0，若ST≥X看跌期权买方的收益其中：ST是到期日的股票价格，X是期权实施价格。35一、期权合约的基本内容(三)期权合约的风险收益4、看跌期权卖方的风险收益关系

看跌期权卖方的风险收益关系与买方的风险收益关系也是对称的关系。190002000010000看涨期权买方的风险收益图36一、期权合约的基本内容(三)期权合约的风险收益4、看跌期权卖方的风险收益关系卖方收益的一般表达式：－（X－ST），若ST＜X0，若ST≥X看跌期权卖方的收益其中：ST是到期日的股票价格，X是期权实施价格。37一、期权合约的基本内容(四)期权合约的交易方式1、期权交易机制期权交易采用的是拍卖机制。形式上期权的交易者与之签约的对象是交易所或交易所的清算公司，而不是交易对手。这样可大大降低交易风险。由于交易所或清算公司要保证合约履行，所以它们要求期权卖方交纳保证金来确保他们履行合约。2、期权保证金要求由于期权的买方不履行他的权利，并不违反期权交易的规则，而期权合约的卖方则有履约的义务，因此，在期权交易中只要求期权合约的卖方需要交纳保证金。期权保证金的数额由期权的实值决定。38二、指数期权合约与股票期权合约（一）股票指数期权合约1、股指期权合约的推出股指期权合约：其以股票价格指数作为标的物的看涨期权或看跌期权。股指期权合约难以用股票进行实物交割，因此，通常指数期权合约是现金交易合约。合约的大小通常取决于各指数值的大小，因为一张期权合约所包含的资产价值往往是指数值与一固定金额的乘积。2、香港恒生指数期权合约以香港恒指为例来说明股指期权合约的内容、运作及交易的情况。恒指期权合约的基本内容。39二、指数期权合约与股票期权合约（二）股票期权合约1、香港股票期权合约1995年9月8日香港联合交易所推出了香港第一个股票期权合约——汇丰控股股票期权合约。紧接着在9月28日，又推出长江实业股票期权合约。一般地说，选作股票期权合约标的的股票都是香港的蓝筹股，具有流通量大、股权分散的特点，不易受少数人操纵。联交所中的股票期权交易采用的是交易商报出买卖价格，在此基础上进行交易的场外交易的方式。2、股票期权合约的内容香港的股票期权合约是美式期权合约。香港股票期权合约的基本内容。40二、指数期权合约与股票期权合约（二）股票期权合约3、股票期权合约卖方的保证金香港股票期权的具体保证金要求。41三、利率期权合约与利率期货期权合约（一）美国中长期国债期权合约1、美国中长期国债期权合约是一种场外交易的期权合约，进入这一市场进行交易的各方主要目的是规避风险。投机者大大减少，市场活跃程度亦很低。利率期权合约的交易费相应较高。与利率期货合约的主要功能差不多，主要区别还是一般意义上的期权合约与期货合约的区别，即期权买方的风险收益的不对称。42三、利率期权合约与利率期货期权合约（一）美国中长期国债期权合约2、影响利率期权价格的主要因素利率的市场价格期权的实施价格利率期权的期限价格的波动幅度无风险利率3、利率期权的应用举例43三、利率期权合约与利率期货期权合约（二）利率期货期权合约1、利率期货期权合约的定义以利率期货合约为标的物的期权合约就是利率期货期权合约。一般利率期货期权合约的种类有：美国国债和欧洲美元利率期货期权合约。2、利率期货期权合约的特点与现货期权合约相比较，期货期权合约有以下几个特点：在资金效益方面有优势。由于利率起火期权属于期货合约，因此，在交易时只需要支付保证金，在结算时用现金结算，只需支付交易的差额部分。是一种标准化的合约，因此具有很高的流动性。44三、利率期权合约与利率期货期权合约（二）利率期货期权合约2、利率期货期权合约的特点交易在交易所进行，交易的对手是期权交易所的结算机构，它的交易风险非常小。不足之处：当利率变化的情况与预期的不同时，有可能遭受很大的损失；由于在交易所进行交易，一切都是标准化的，因此往往难以满足投资者的特别需求。3、短期利率期货期权合约主要有欧洲美元利率期货期权和美国国库券期货期权。前者主要在芝加哥商品交易所、伦敦国际金融交易所和新加坡国际金融交易所交易；后者主要在芝加哥商品交易所进行。就市场规模和流动性而言，欧洲美元的利率期货期权合约最具代表性。45三、利率期权合约与利率期货期权合约（二）利率期货期权合约3、短期利率期货期权合约以芝加哥商品交易所的欧洲美元存款利率期货期权合约为例，介绍一下期货期权合约的主要内容。交易月份3月、6月、9月、12月实施价格标价最小价格波动幅度价格限制交易时间最终交易日交割日91.00以下：0.50个百分点；91.00以上:0.25个百分点0.01点=25美元无上午7:00-下午2:00交割月份第三个星期三到最终交易日为止的营业日中任何时候均可实施交割46三、利率期权合约与利率期货期权合约（二）利率期货期权合约4、短期利率期货期权合约的举例47四、货币期权合约货币期权合约最早是1982年由美国费城交易所推出的，以后芝加哥商品交易所、伦敦股票交易所及伦敦国际金融期货交易所也开始从事货币期权合约交易。以在费城交易所上市交易的部分货币期权合约为例对货币期权合约的内容进行介绍。48五、期权投资策略（一）期权与股票投资购买看涨期权可视为“牛市”策略，而后购买看跌期权是“熊市”策略。期权价格取决于标的股票的价格，所以购买股票期权可视为直接买卖股票的替代行为。为什么期权交易比直接买卖股票交易更有吸引力呢？49五、期权投资策略（一）期权与股票投资策略A：买入IBM股票100股。策略B：购买1000份IBM股票看涨期权，执行价格为100美元（即买入10份合约，每份合约100股）。策略C：购买100份看涨期权，投资为1000美元，剩下9000美元投资于六个月期的短期国库券，赚取3%的利息。国库券将从9000美元增值为9000×1.03=9270美元。现在以到期时的IBM股票价格为变量，分析一下三种投资组合在到期时可能的收益。50五、期权投资策略（二）保护性看跌期权

假如你想投资某种股票，却不原承担超过一定水平的潜在风险。全部购买股票看起来是有风险的，因为理论上可能回损失全部投资。那么，你可以考虑既投资股票，又购买该股票的看跌期权。ST≤XST＞X股票+看跌期权=总计STX－STXST0ST51五、期权投资策略（二）保护性看跌期权保护性看跌期权提供了防止股价下跌的保证，限制了损失。因此，它是一种资产组合保险。保护的成本是，一旦股价上升，购买期权的费用会减少你的利润。这个例子说明：尽管人们普遍认为衍生工具证券意味着风险，但它也是进行风险管理的有效工具。52五、期权投资策略（三）抛补的看涨期权抛补的看涨期权头寸就是买进股票的同时卖出它的看涨期权。这种头寸称为“抛补的”是因为投资者将来交割股票的义务正好被手中持有股票抵消。相反，假如没有股票而卖出股票看涨期权则称为裸期权。抛补的看涨期权到期价值等于股票价值减掉期权价值。如下表所示。ST≤XST＞X股票收益+看跌期权的收益=总计ST-0STST-（ST－X）X53五、期权投资策略（四）对敲策略即同时买进具有相同执行价格与到期时间的同一种股票的看涨期权与看跌期权，就可以建立一个对敲策略。对于预期股价将大幅升降但不知向哪个方向变动的投资者来说，对敲是很用的策略。对对敲来说，最糟糕的是股票价格没有变化。如果ST=X，那么看涨期权与看跌期权都毫无价值地失效了，投资者就损失了购买期权的支出。对敲实际赌的是价格的波动性，购买对敲的投资者认为股价的波动高于市场的实际的波动。相反，对敲的出售者，认为股价的波动没有那么大，他们收到期权价格，并且希望股票价格在期权失效前不发生变化。54五、期权投资策略（四）对敲对敲的收益如下表。该组合的收益除了在S=X时为零外，总是正指值。ST＜XST＞X看涨期权的收益+看跌期权的收益=总计0

X－STX－STST－X