财务管理导论

財務管理導論陳怡凱金融管理學系國立高雄大學chen@.tw大綱認識財務管理財務管理的企業角色代理問題：起源與解決之道貨幣的時間價值證券評價資本預算的技術風險、報酬與投資組合認識財務報表國際財務管理認識財務管理財務管理三大領域公司理財投資學金融市場簡化的資產負債表格式投資學：風險、報酬的折衷藝術投資以現時投入以期能在未來換取較原先投入更多的回報風險確知或可估計某些特定狀況下，最終結果的不穩定性直接金融與間接金融的程序財務管理的企業角色財務管理的企業角色財務管理的目標：普通股市價最大化必須釐清的兩大問題誰才是公司的所有者：股東所欲謀求的利益為何：普通股市價極大化財務經理人的主要決策資本結構政策資本預算規劃營運資金管理決定股利政策財務長的使命相較於會計處理多屬歷史資料的彙整，財務操作更強調應帶領企業「向前看」。除了掌握現況、分析、預警，財務長更要往前看，替公司做好風險管理，替老闆策略規劃，做好幕僚長的角色維持投資人關係——企業若能爭取投資人對其經營績效的認同，將有助於股東增加持有期間，降低股價波動，且股價易於反映其應有的價值代理問題：起源與解決之道代理問題：起源與解決之道認識代理問題的來源——基於經營權與所有權分離的原則所發展出來的。股東與管理當局之間的代理問題補貼性消費的情形管理買下的情形股東與債權人之間的代理問題管理當局從事高風險的投資專案管理當局增加負債水準影響公司周轉性股價極大化＝公司利益極大化？哈佛大學教授詹森(MichaelC.Jensen)從代理成本的觀點指出，股價極大化未必等於公司利益極大化，並呼籲企業應擺脫高股價迷思。詹森認為，當公司的股價被高估時，一定會產生一股難以控制的力量，破壞企業核心價值，最後甚至讓整個企業崩解，美國恩隆公司即為一例。公司治理：解決代理問題的基本原則積極作法結合績效與報酬消極作法以解僱為威脅工具放任作法理性引導正確作為外在因素公司被併購公司治理與股價的關係公司治理屬於一種「非貨幣」的觀念、結構與制度，但公司治理之良窳，最終將反映在「貨幣面」的財務數字及股價表現上。公司治理較高的公司，其投入資本報酬率、股東權益報酬率及EVA／投入資本等指標皆表現出眾，就長期而言，股價表現自然也不會太差。貨幣的時間價值主要觀念終值與現值年金終值與年金現值應用實例時間價值的經濟基礎何謂貨幣時間價值因為在金融體系的運作下，利率的存在賦與今日的1毛錢可以在未來產生額外的價值。＄11,000金融體系（利率10％）老張的＄10,0001年之後今日時間的經過(B)有＄1,000的機會損失(A)創造＄1,000的時間價值＄10,000終值(FV,FutureValue)(1/2)世界上最強大的力量不是星球撞擊的力量，也不是核子爆發的威力，而是複利效果！~~~~AlbertEinstein終值(2/2)指貨幣在未來特定時點的價值，包括了貨幣的時間價值。若現在存入1萬元，利率8%的3年期定期存款，3年後的終值為12,597.12元：現值轉換成終值的過程稱為複利終值現值(PV,PresentValue)指未來的貨幣在今日的價值上例3年後12,597.12元的本利和之現值為1萬元PV0終值轉換成現值的過程稱為折現現值＝FVIF時間＄110％5％00PVIF00時間10％5％時間、利率與終值和現值間的關係＄172法則t*r~=0.72原理2P=PX(1+r)tt=[ln2]/[ln(1+r)]t~0.72/rDetail:EricWeisstein’sWorldofMathematics/Ruleof72.html

0tP2P年金(Annuity)年金為一特定期間內，定期支付的等額現金流量。年金的開始支付時點在第1期期末者稱為普通年金(ordinaryannuity)，在第1期期初者稱為期初年金(annuitydue)。現值利率因子與年金現值利率因子終值利率因子與年金終值利率因子年金終值與年金現值年金為一特定期間內，定期支付的等額現金流量。年金的開始支付時點在第1期期末者稱為普通年金，在第1期期初者稱為期初年金。普通年金與期初年金普通年金與期初年金關係期初年金現值=普通年金現值(1+期間利率)期初年金終值=普通年金終值(1+期間利率)年金終值一連串定期等額現金支付的個別終值之總和年金現值未來一系列等額支付現金之個別現值總和。永續年金永續年金沒有到期日的年金永續年金永續年金腦力激盪年金在保險實務上是經常被使用的工具之一，請問您知道有哪些保險產品是利用年金的概念來設計的嗎？普通年金與期初年金的主要差異何在？實務上這種差異存在的合理性為何？請您一併思考。應用實例隱含利率的求算老張購買新屋需借款50萬元，他目前有兩個選擇：一是向銀行辦理利率9%的3年期貸款；二是向老王借50萬元，3年後一次還65萬元，何者為佳？有效利率的使用老王若不借給老張，可存入華信銀行，年利率9%，每月付息一次，何者為佳？名目利率、期間利率、有效利率名目利率(NominalInterestRateorAnnualPercentageRate(APR)–一般市面上或銀行所引用之年利率期間利率(PeriodicRate)–為每一期間之利率期間利率(PeriodicRate)=名目利率/一年複利次數如:

季利率=年利率/4有效利率(EARorEff%;Effectiveorequivalentannualreturn)–一年期實質得到之真正利率利息利息利息利息年金年金年金年金應用實例（續）分期付款例：若老張向大安銀行辨理20年期房貸，利率9%，則老張每年應還本付息多少？提示：分期付款即將利息與本金的現值等化成現值相同的年金來支付。現值相同本金＋本金+本金+本金+Amortization

分期償還[償付](額)利用上述實例，將分期償還之時程表列出來期初總額每期繳款此期償還利息此期償還本金期末總額1234$0123Interest利息PrincipalPayments本金20………….分期償還[償付](額)時程到期日本金利息例題菁英證券經紀部位了鼓勵投資人開戶，正在規劃縣金抽獎活動，總經理特別助理小程想比較下列各種方案，您能不能告訴他哪個方案最有價值(設折現率=12%)。現金10萬元5年後支付18萬元每年支付11,400元，直到永遠從明年開始支付6,500元，每年支付額增加5%，直到用遠證券評價主要觀念認識股票股票評價模式：股利折現模式股票評價的衍生課題認識債券債券評價模式普通股的特性表徵公司的所有權投票權股利分配權剩餘請求權優先認股權普通股表徵公司的所有權股票表徵對公司所有權之憑證若持有100股，而公司在外流通有1,000,000股，即代表擁有公司一萬分至一的股份公司在外流通之股數會因下列因素而增減現金增資(原有股權比例被稀釋)由市場買回庫藏股註銷(原有股權比例增加)普通股表徵具有公司投票權公司股東對公司重要事務具有投票權普通股股東依法擁有對公司董事會董事的選舉權，再由董事會指派管理人員經營公司。每股普通股均有平等的投票權利兩種投票制度累積選舉法CumulativeVoting--每一股擁有相當於應選董事人數的投票權，但每一股的所有票數可集中給一人，此情形較有利於小股東，小股東可集合部分股東將所有選票集中部分少數董事人選而取得少數董事席位。直接選舉法StraightVoting–每一股擁有相當於應選董事人數的投票權，但每一票只能投一人，此種方法有利於大股東，往往最大股東可決定所有董事人選。普通股表徵具有公司投票權股東大會時，股通可選擇親自出席行使投票權或以書面委託書(Proxy)委託他人行使投票權，網路行使投票權在美國亦趨流行。常在接近股東大會時，管理當局與市場派人士為爭奪公司掌控權，競相收購委託書以掌握董事會之多數席次，此稱為委託書爭奪戰(ProxyFight)。普通股具有股利分配權公司對於普通股沒有必要發放股利之義務。公司可決定將部份或全部盈餘分配與股東，普通股股東所持有的每一股均享有平等的分配權(DividendRight)。普通股具有剩餘請求權(ResidualClaim)當公司破產或被清算時，普通股股東對公司資產有法定求償權，其受償地位在政府(稅負)、員工、債權人及特別股股東之後。普通股股東對公司最後淨值的求償權稱為剩餘請求權。1. Securedcreditorsfromsalesofsecuredassets.2. Trustee’scosts3. Wages,subjecttolimits4. Taxes5. Unfundedpensionliabilities6. Unsecuredcreditors7. Preferredstock8. Commonstock公司破產被清算時之優先順序普通股具有優先認股權(PreemptiveRight)公司增資發行新股時，普通股東可依照目前的持股比例優先認購，以保護現有股東對公司的控制權及維持現有股東持有股票價值，避免股權因增資而被稀釋掉，此稱為優先認購權。普通股之面額、帳面價值、及市價在台灣目前規定上市上櫃股票票面金額(面額)以10元為單位。在美國，公司可自行選擇發行股票之票面金額，一般以1元美金為單位，亦友公司發行無面額股票。普通股的帳面價值稱為淨值，通常是公司之資本額，加上法定公積、資本公積、以及保留盈餘(如有累積虧損、則減除)後，除以流通在外之股數，則為每股淨值。普通股的市場價格是經由交易市場買賣雙方所決定的。股東行動主義2005年公司法中賦予股東更多的行使權利的機會，包括：股東大會得採電子投票制度小股東具股東會提案權小股東具董監事提名權台積電股東砲轟員工分紅

【記者陳碧珠╱台北報導】【2007/05/08經濟日報】@http:///台積電昨（7）日舉行股東會，員工分紅成為會中焦點，部分股東抗議，以市價計算，員工紅利比重偏高，去年所分派盈餘竟有近三成分給員工當紅利，沒有兼顧股東權益，因此要求提高股票股利。台積電董事長張忠謀強調：「台積電員工分紅占盈餘比率逐年下降，比起有些產業與其他公司已低。」由於多位股東持續砲轟，昨天的股東會歷時4.5小時才結束，頻頻動用表決，連散會都要表決才放人。包括前惠普執行長菲奧莉娜、前英國電信董事長邦菲、前美國麻省理工學院經濟教授梭羅，昨天一開場就準時出席，由於場面一度失控，原本因故無法出席的宏碁創辦人施振榮，中途以台積電薪酬委員會主席身分突然現身說明，台積電四位獨立董事難得全員到齊。台積電去年營收3,174億元，稅後純益創下1,270億元歷史新高，公司決定員工分紅為45.72億元的現金與45萬張的股票；配發給股東每股3元現金股息與0.05元股票股利，相當於動用774億元現金與12.9萬張股票。台積電股東砲轟員工分紅

【記者陳碧珠╱台北報導】【2007/05/08經濟日報】@http:///現場股東不滿員工股票分紅侵蝕股東權益，有股東指出，以台積電目前市價68元粗算，員工現金加股票的分紅達356.6億元，股東現金加股票的配股折合市值約861億元。台積電股東人數高達49萬多位，今年卻只拿到12.9萬張股票股利；相對於台積電全體員工不過2.2萬人，卻能分到45萬張股票，一個人平均可分20張。這位股東現場要求張忠謀，提高給股東的股票股利。對於股東的質疑，張忠謀強調：「台積電員工分紅占盈餘比率逐年下降，比起有些產業與其他公司已低，另外，員工分紅現金化，也是現今趨勢。」台積電財務長何麗梅也補充：「台積電為了不讓股東們在公司賺錢時領很多股利，不賺錢的時候沒得分，股利政策秉持穩定原則。」不過股東們的爭議不斷，一度質疑台積電首設的審計委員會與薪酬委員會功能，並認為今年發放的2.85億元董監酬勞是一種「自肥行為」，甚至抗議昨天出席的董事是外國人，語言無法溝通。員工分紅企業傾向多發股息

【經濟日報／記者王慧馨／台北報導】【2007/05/10經濟日報】@http:///

和員工分紅費用化會計處理相關的財會公報第39號「股份基礎給付之會計處理準則」已在日前完成一讀，預計將在今年底前三讀通過，明年正式實施。會計師指出，該公報實施後，將使企業的費用增加，由「賺錢變賠錢」，影響每股稅後純益（EPS）的表現，有公司已打算提高發放現金股利的比率，取代股票股利。

勤業眾信會計師事務所會計師江美艷指出，現行台灣會計原則與國際差異最大的地方，就是股份基礎以往無正式公報規範，但台灣高科技產業發達，股票分紅又很普遍，因此39公報明年上路後，也形同宣示台灣與國際會計準則接軌的決心。以會計研究發展基金會一讀通過的版本來看，39號公報主要參考國際財務報告準則第2號（IFRS2）制定。江美艷說，39號公報對企業的影響很大，以員工認股權證來說，現行會計處理採內含價值法，規定的行使價格與市價相同，因此企業不須認列費用；但未來要採公平價值法，分紅的市價乘上股數後，全數要認列費用，原本賺錢的公司可能因而變成賠錢，也會嚴重影響每股稅後純益（EPS）的表現。

員工分紅企業傾向多發股息

【經濟日報／記者王慧馨／台北報導】【2007/05/10經濟日報】@http:///舉例來說，甲公司在今年4月2日董事會，決議員工分紅25萬張。如果今年就要根據IFRS2的規定，以分配日、也就是董事會決議日的公平價值衡量，假設甲公司在4月2日的收盤價為88元，則應認列費用便高達220億元。因此，有企業已傾向在明年提高發放現金股利的比例，減少股票股利的發放。現行規定下，員工分紅配股可使公司不必給太多現金，員工也能賺股票差價，且盈餘分配不算入費用，因此皆大歡喜；但39號公報實施後，發放現金才不會受股價波動影響，企業能更明確掌握費用。員工分紅企業傾向多發股息

【經濟日報／記者王慧馨／台北報導】【2007/05/10經濟日報】@http:///江美艷指出，高科技廠商今年要分配員工分紅、董監酬勞時，最好要先評估未來39號公報實施後，可能對公司造成的衝擊。也要先規劃未來如果要吸引員工，應採什麼樣的方式最適合。因為根據IFRS2的規定，未來39號公報實施時，應會有所謂的「過度條款」，除了對2008年才新發行的分紅獎勵要適用公平價值法外，原本企業已發行、但尚未行使的部分，也必須適用新規定。也就是說，假設某企業2006年發行100股的認股權，分四年讓員工執行，則到2008年39號公報上路時，該公司員工還有50股的股份屬於未讓員工執行，同樣須適用新規定認列費用，假設採「權益交割」的股份基礎給付交易，則該公司必須以2006年給付當時的市價入帳，認列費用。特別股的特性特別股是一種兼具債券與普通股部分特性的混血證券。特別股的特性不享有選舉公司董事的資格「累積股利」及「參加權」不同的性質評價方式每期支付的股利金額固定且無到期日，可視之為永續年金。何謂特別股公司發行之股票可分為普通股與特別股，享有一般之股東權利者稱為普通股，享有特殊權利、或某些權利受到限制者是為特別股。依我國公司法之規定，公司發行特別股時，應就下列各款於章程中定之，否則不生效力：特別股分派股息及紅利之順序、定額或定率。特別股分派公司賸餘財產之順序、定額或定率。

特別股之股東行使表決權之順序、限制或無表決權。特別股權利、義務之其他事項。

參靠資料:大華債券網.tw/topbond/college/college005.asp

特別股之種類永續特別股指無到期、轉換、買回、賣回等停止存續之特別股。累積特別股發行公司於無盈餘年度未發放之股息，或盈餘不足未發放之股息，須於日後有盈餘年度補發，此補發股息之計算又可分為單利與複利兩種。非累積特別股發行公司於無盈餘年度未發放之股息，或盈餘不足未發放之股息，無須於日後有盈餘年度補發。附轉換權利特別股具有轉換為普通股之權利，故此類特別股之評價將與普通股股價有極高之相關性。參靠資料:大華債券網

.tw/topbond/college/college005.asp

附轉換權利特別股惟目前主管機關對轉換權有如下之限制：特別股至少應於發行滿三年後始得轉換為普通股並應一次全數轉換。轉換比例應明訂為1：1。

因主管機關之限制，使轉換權之條件設計缺乏彈性，在此限制規定後，市場尚無附轉換權利特別股之發行。

參靠資料:大華債券網.tw/topbond/college/college005.asp

特別股其他相關權利義務說明參與普通股盈餘分派之權利

可分為參加與非參加兩種，其中參加特別股之參與普通股盈餘分派之程度又可分為全部參加或部分參加二種方式。

目前國內上市公司已發行之特別股多為非參加特別股，僅少數（如華隆特、國喬特）為全部參加特別股。資本公積參與之分配權

依參與程度可分為下列幾種：不得參與資本公積分派（如中鋼特、愛甲特）。僅得參與特別股發行溢價之資本公積分派。轉換為普通股前無參與資本公積分派權，且特別股發行溢價之資本公積須待可轉換特別股於轉換為普通股後始得分派。參靠資料:大華債券網.tw/topbond/college/college005.asp

特別股其他相關權利義務說明剩餘財產分配權

視公司章程之規定是否為較普通股股東享有優先之剩餘財產分配權，若具有優先財產分配權則以不超過發行金額為限。現金增資認購權

依公司法二六七條第三項之規定，公司發行新股時原股東有認購權，因此特別股股東亦有發行新股認購之權利。表決權、選舉權與被選舉權

於普通股股東會中，特別股股東之表決權與選舉權須視公司章程之規定，國內特別股多規定特別股股東於普通股股東會中無表決權與選舉權，惟被選舉權不得加以限制。

參靠資料:大華債券網.tw/topbond/college/college005.asp

股票評價模式：股利折現模式普通股為一種以股利發放為主要現金流量來源的金融資產，若能估計出其在未來的股利發放水準，並配合適當的「折現率」，股價將可由這些股利的折現值來決定。以股利折現評估普通股價值共有兩種模式股利零成長的股利折現模式股利固定成長的股利折現模式股利零成長的股利折現模式Pi,0股利固定成長的股利折現模式Pi,0股票評價的衍生課題(1/2)造成股利折現模式失效的常見原因許多獲利良好的公司可能從不發放現金股利未上市公司的普通股財務資料多未公開盈餘資本化（本益比法）以獲利能力為主要評價因素，結合「公司的獲利水準」與「市場對此公司獲利能力之評價」來估計股票價格。股票評價的衍生課題(2/2)理論價值與市場價值的差距，除了模式本身思慮不夠周全外，市場的效率性也是原因之一。效率市場的三種類型弱式效率性股價已反映過去所有影響股價移動趨勢的資訊半強式效率性股價已反映出所有「已公開」的資訊強式效率性股價已反映所有已公開或未公開（內線）的資訊行為財務學資本市場雖具有相當的效率性，但也存在一些異常現象，如元月效應、規模效應等，似乎與效率市場假說有所不同。畢竟投資人並非是「理性的」，事實上投資人經常存在過度樂觀、過度自信、過度反應等現象，高估自己的知識並低估風險，這與人們的心理有關。行為財務學即應用心理學的角度試圖瞭解投資人、金融市場及企業經理人的行為，同時結合財務理論及心理學的知識，來認識並預測投資人心理決策過程對整體金融市場的系統性影響。庫藏股機制(ShareRepurchaseProgram)公司買回自家股票應綜合考量其目的、營運及資金狀況任何新制度之提出，有其利也必有其弊，我國於八十九年通過實施之庫藏股制度，截至九十年十月三十一日止上櫃上市公司申報買回本公司股份者，多達六七二件數，實施狀況相當熱絡，而其中轉讓股份予員工之目的是被使用最多的一項，其次才是維護公司信用及股東權益之目的，其實公司買回自家股票應綜合考量其目的、營運及資金狀況、財務結構分配、整體產業經濟以及國際政治之發展變化而審慎評估。.tw/reference/research/90/90otc-1.doc庫藏股相關法規1.依證券交易法第28條之2規定，已上市上櫃之公司，得經董事會決議，買回自己公司股份（即母公司買回母公司本身股票）2.依證券交易法第36條第2項第2款及第38條規定辦理，上市上櫃之公司經由子公司買賣上市櫃母公司之股份（即子公司買賣母公司股票）TEJ庫藏股票資料範圍庫藏股機制(ShareRepurchaseProgram)實施庫藏股的動機股價被低估(undervalued)多餘現金(Excesscashdistribution)調整資本結構(CapitalStructureadjustment)取代股利(Dividendsubstitution)防止被併購(Takeoverdefense)避免股權因員工執行股票選擇權而被稀釋(Preventdilutionfromemployeestockoptionexercise)庫藏股機制(ShareRepurchaseProgram)實施庫藏股潛藏之誤導宣佈開始實施庫藏股時，此宣布並沒有約束性，往往造成買回庫藏股數遠低於宣佈預期買回之股數，，此現象往往發生於對於盈餘管理品質較差之公司。Chan,Konan,Ikenberry,DavidL.,Lee,InmooandWang,Yanzhi,"ShareRepurchasesasaTooltoMisleadInvestors:EvidencefromEarningsQualityandStockPerformance"(September30,2005).AFA2006BostonMeetingsPaperhttp:///abstract=686567

聯電減資大買庫藏股

記者何易霖、陳盈羽、黃昭勇／新竹、台北報導【2006/02/16經濟日報】

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聯電昨（15）日傍晚宣布今起實施庫藏股，預計買回10億股，將用於註銷股本。由於聯電目前已持有庫藏股9.42億股，若加上這次的10億股全部用於註銷股本，聯電股本將由1,979億元大降一成至約1,780億元，與台積電的2,472億元相差近700億元。分析師指出，700億元相當於1.5座8吋晶圓廠規模，聯電若將庫藏股全部用於減資，將有助提升聯電經營效益，減輕股本膨脹對每股獲利的壓力。經濟部昨天針對和艦案，處罰聯電500萬元，但由於是一次性的處罰，法人認為影響不大。聯電股價昨天下跌0.3元，收在17.6元，再創近年來新低，但昨晚開盤的聯電美國存託憑證（ADR）則反映將實施庫藏股的利多，逆勢上漲1.66%，台積電、中芯與特許則都下跌。聯電減資大買庫藏股

記者何易霖、陳盈羽、黃昭勇／新竹、台北報導【2006/02/16經濟日報】

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不過，聯電昨天傍晚約6時公告實施歷年規模最大的庫藏股，買回的目的是要註銷股本，也引起法人多方解讀。聯電執行長胡國強前天在法說會上強調，聯電手中約當現金達965億元，在手頭現金充裕下，聯電將持續買回庫藏股進行減資，強化財務結構。言猶在耳，昨天便立即召開董事會，通過歷來最大的庫藏股計畫。外資分析師指出，聯電選在此時實施庫藏股，並不令人意外，一是因為股價來到低檔，二是因為聯電日前處分迅捷公司獲利285億元，帳上現金滿滿，股價將相對得到支撐。聯電榮譽董事長曹興誠目前人不在國內，且胡國強日前在法說會上就已經預告聯電可能會在實施庫藏股，一般相信，此次聯電實施庫藏股主要是為了改善經營體質，也宣示看好聯電營運，與護盤較無關係。但聯電實施庫藏股與經濟不開罰時間點相當巧合，還是引起投資市場討論。聯電減資大買庫藏股

記者何易霖、陳盈羽、黃昭勇／新竹、台北報導【2006/02/16經濟日報】

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依聯電規劃，這次買回自家股票每股價格區間在27.5元至12.35元間，占公司已發行股數的5.05%，買回目的在註銷股本，維護公司信用及股東權益。聯電從2000年12月開始首次實施庫藏股，當年預計買回40萬張，實際只有買回3萬7,425張。聯電上次買回庫藏股是在去年9月30日至11月29日，當時預計在每股30.65元至14元間買回25萬張，已經100%執行。聯電昨天也公告，自3月15日起，公司股務代理作業將轉由宏遠證券辦理。25家3月公告將買回庫藏股的公司名單

記者王皓正

2006-04-03【2006/04/03經濟日報】

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http://庫藏股實施風潮再起，包括聯電、中華電、統一證、建華金、元京證、捷元、台苯、聯成等上市櫃公司，近期相繼啟動庫藏股機制，買回幅度從千張到百萬張不等，應能支撐持續股價走勢，也為市場預期的波段反彈行情，增添柴火。

03/31是法人第一季季末操作績效的最後一日，除高價電子股走揚激勵多頭士氣外，發光二極體（LED）、IC設計股勁揚，面板及封測雙雄持續彈升，均帶動指數突破季線強大反壓，終場指數收6,613點，上漲67點，成交值更達1,104億元。投信法人表示，整體而言，指數單周大漲237點，周線翻紅；同時收盤的3月月指數也上漲52點，亦告翻紅。但接下來台股即將進入4月，也是第二季傳統淡季的開始，隨淡季效應加上財報即將公布，未來盤勢陷入壓縮整理的機率還是頗高。25家3月公告將買回庫藏股的公司名單

記者王皓正

2006-04-03【2006/04/03經濟日報】

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http://事實上，台股自今年1月12日攻抵6,797最高點後，即陷入震盪盤整，3月上旬走跌態勢明顯，指數也跌破6,400點關卡，使得上市櫃公司紛紛發動庫藏股攻勢，開始買回自家公司股票，期望藉此提振股價。根據統計顯示，今年以來實施庫藏股的上市櫃公司共有85家，電子股仍占多數有59檔，多分布在軟體、IC設計、印刷電路（PCB）、通訊、LED、工業電腦等族群，另外還有金融、紡織、鋼鐵、營建等傳產類股。至於3月公告實施庫藏股的有25家，若加計仍在買回庫藏股的公司，則共有37家。其中包括聯電、中華電、統一證、建華金、元京證、捷元、台苯、聯成、福益、中纖、必翔、東鋼、華通等都大量買回自家公司股票。25家3月公告將買回庫藏股的公司名單

記者王皓正

2006-04-03【2006/04/03經濟日報】

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http://吳淑婷指出，台股經長時間整理後，無論電子、傳產族群，股價相對偏低，各公司此時買回庫藏股，代表對企業本身長線營收與獲利具有一定信心，因此對公司股價應具有激勵效果，同時也能為市場預期的波段跌深反彈行情，預做暖身。寶華成豐投信認為，長線來看，實施庫藏股的公司多數是認為自家公司股價已到超跌程度，相對來說，實施庫藏股，對自身股價也應有加持效果，投資人也可趁機挑選具業績獲利支撐且營收逐季成長產業，逢低分批布局相關個股。國際投信投資理財部協理夏倫偉則表示，就經濟面而言，目前國內外景氣皆已處於成長緩和的復甦期，在溫和成長環境中，整體指數仍將以區間波動為主。由於目前實施庫藏股的公司，多數股價已跌到波段低點，且本益比以及股價淨值比相對年初時更低，一旦實施庫藏股，除代表對企業本身營收獲利具有一定信心，也會對自身公司股價產生一定激勵效果。庫藏股不是萬靈丹

記者王皓正【2006/04/03經濟日報】

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台股近來陷入整理，不少公司寄望實施庫藏股或減資方式來提振股價，並藉此增加股東權益，但庫藏股真能激勵股價走揚嗎？市場操作恐非如此單純，依過去經驗顯示，股價表現仍以經營基本面居最關鍵，單純的財務操作，不一定是提振股價的萬靈丹。事實上，過去幾年以來，台灣電子業公司股本膨脹太多，後續獲利已難以維持股東權益被稀釋的結果。統計國內電子大廠在過去十年間，在發行海外存託憑證與大發股票股利情況下，股本多呈現倍數成長。以電子業龍頭的台積電為例，88年時股本只有767.09億元，92年時就已突破2,000億元大關。去年底是2,472億元，六年間成長三倍多。聯電股本在同期間成長幅度約近兩倍。庫藏股不是萬靈丹

記者王皓正【2006/04/03經濟日報】

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其他在六年間股本膨脹一倍以上的指標股，還有日月光、力晶、茂德、威盛、矽統、聯發科、聯詠等。在股本膨脹過速、股東權益稀釋同時，企業近來已紛紛實施瘦身動作，就像聯電今年宣布買回庫藏股減資。但實施庫藏股或減資，就真能提振股價嗎？那可不一定。法人強調，若投資人要投資實施庫藏股或減資後重新掛牌交易的個股，一定要睜大眼睛仔細瞧瞧，最好先看公司基本面是否已經好轉，進而評估產業前景及公司獲利能力，以免偷雞不著蝕把米，那就虧大了。什麼是債券?債券是定期支付一定的現金流量給投資人，並於到期日時償還本金，即債券上的面額給投資人的金融資產。債券的現金流量示例什麼是債券?已發行單位區分，債券可分為政府公債、金融債券、及公司債券三種。政府公債(GovernmentBonds)–政府所發行之債券，風險最低。金融債券–商業銀行、專業銀行、或票券金融公司所發行之債券，作為專業性投資與中長期放款使用。公司債券(CorporateBonds)–一般民間公司所發行，為公司除普通股外之另一種融資工具。國庫券(TreasuryBills,TB)與政府公債（GovernmentBonds）國庫券（TreasuryBills,TB）為政府調節國庫收支及穩定金融發行未滿一年之短期債務證券，發售採標售方式辦理，售發行數額、面額及期限，由財政部洽商中央銀行衡酌發行時之實際狀況訂定。通常以公開競價標售並採單一利率標發行，到期按面額清償，發行天期通常以91天為基數倍數發行，即91天期、182天期、273天期及364天期。政府公債（GovernmentBonds）係政府為籌集一般施政或建設所需資金而發行之債券，目前公債發行期限二至三十年，本金償還方式有到期一次還本與分期還本二種。又依發行層級可分中央政府公債與直轄市政府公債等。其中中央政府建設公債可依自償性與否，區分為甲、乙二類。甲類公債係為支應非自償性之建設資金，乙類公債為支應自償性之建設資金，投資者利息所得須課徵所得稅。公債標售（GovernmentBondTenders）目前中央政府公債發行係採標售方式，投資人可透過經中央銀行核准之公債交易商參與投標，標售採荷蘭標方式。複式價格標與荷蘭標（DiscriminatoryandDutchAuction）複式價格標係開標後按競標價格高低決定得標順序，並按其得標價格為公債發行價格，故各得標者應付金額因得標價格高低而有所差異。荷蘭標又稱單一價格標，並不論得標價格高低，全部按最低得標價格作為發行價格以計算得標人應付金額，故各得標人取得公債之成本均相同。金融債券（BankDebentures）金融債券（BankDebentures）金融債券，係銀行依照銀行法有關規定，為供給中期或長期信用，報經主管機關核准發行之債券，其開始還本期限不得低於兩年，其種類包含一般金融債券、次順位金融債券、轉換金融債券、交換金融債券及其他經主管機關核准之金融債券。公司債券（CorporateBonds）公司債募資對象一般以社會大眾或專業投資機構為主，而非金融機構。所以發行公司債屬於”直接金融”的範圍公司為籌集中長期資金所發行之債券，可分為普通公司債與轉換公司債。前者發行者須為股票公開發行公司，而轉換公司債發行者須為上市或上櫃公司，另公司債可視擔保有無分為有擔保公司債及無擔保公司債，如經金融機購保證可視為有擔保。公司債由發行公司與投資人認定的債權契約(Indenture)來規範彼此的義務與權利，契約內容包含付款金額之大小、到期日、及一些“保護性條款”(ProtectiveCovenant)等。公司債之投資者本質上屬於公司之債權人，而非公司所有人，故無參與重大經營決策的權利(如董事選舉權)。若公司無法支付債券利息或償還本金時，債權人可強迫公司進行清算，公司遂宣告破產。債券特徵債券的基本特徵面額票面利息到期日債券的其他特徵求償權的先後次序擔保品的有無贖回條款的有無求償的先後次序求償權是表示當公司發生違約情事時，債權人有權向公司要求資產轉移以清償債務具有優先求償權的負債稱為“高級負債”(SeniorDebt)求償順序在高級負債之後的則稱為“次級負債”(SubordinatedDebt)擔保品的有無有提供擔保品的債券稱為“擔保負債”(SecuredDebt)，此債權人對作為擔保的資產具有優先求償權，可排除求償先後順序之問題。沒有提供擔保品之債券稱為“無擔保負債”(Debenture)，此債權人則對沒有用來作為擔保品之資產仍享有一般性的求償權利。贖回條款的有無贖回條款(CallProvision)表示發行債券之公司在到期日前，有權以約定價格(通常高於票面價值，又稱贖回溢酬)向債權人買回其流通在外之債券，此種提前要求贖回的主權，在於發行公司而非公司債持有人。具有贖回條款之債券稱為可贖回債券(CallableBond)。償債基金(SinkingFund)當債券到期，債券發行機構有償還本金的義務通常本金的償還需要一筆相當大的現金來支付因此為確保這筆現金支出不會對債券發行機構的資金調度造成影響債券發行機構可以成立償債基金，將需要償還的本金分成數年攤提。公司在契約規定下發行公司債，按期從盈利中提存一定金額，作為償還公司債財源，此項償債基金，委由受託人或其他財務機構代為保管。當償債基金撥到後，隨時用以償債，並不加以累積。基金提撥方式，計有：每年提撥一定金額、以公債餘額百分比為準提撥、依盈利多少提撥（但有最低額度限制）、提撥金額逐年增加，及依普通股份分紅情形提撥，以上各種方式可依實際需要斟酌採用。零息債券（Zero-CouponBonds）一般附息債券載有票面利率，並附有息票，可按期領息。而零息債券則無息票。零息債券在發行期間不付息，且以貼現方式發行，到期按面額償還本息，其面額與發行價格之差額即為投資人之利息收入。浮動利率債券浮動利率債券(FloatingRateNote,FRN)，係指債券的票面利率先按預定公式計算發行後，再定期隨著指標利率(indexRate)調整每期票面利率，指標利率可選定以一年期定存牌告利率或180天銀行承兌匯票利率等，因此投資人逐期兌領的債息金額不同。國內浮動利率債券以“貨幣市場銀行承兌匯票”之次級市場利率的中價（均價）為常用指標利率國外則常用“倫敦銀行同業間拆款利率”（LondonInter-BankOfferingRate,LIBOR)，或“新加坡銀行同業間拆款利率”（SingaporeInter-BankOfferingRate,SIBOR)。指標利率再向上加碼後，就可得浮動利率債券的票面利率，且每隔一段時間（3個月、6個月…..）就會再依據當時的指標利率，重新加碼訂出下一期的票面利率。銀行及商業承兌匯票（Banker'sandTradeAcceptances,BA&TA）匯票係由國內外商品交易或勞務提供而產生之票據，此票據經買方或賣方承兌，稱為商業承兌匯票，若由銀行承兌，則為銀行承兌匯票，匯票多在六個月內。銀行承兌匯票可分二種：(1)買方委託承兌之銀行承兌匯票：指交易過程之賣方簽發以受買方委託之銀行為付款人之匯票而經銀行承兌者。(2)賣方委託承兌之銀行承兌匯票：指交易過程之賣方將其在交易時取得之遠期支票轉讓予銀行，並依該支票金額簽發以銀行為付款人之匯票而經銀行承兌者。可轉換公司債與可交換公司債可轉換公司債(ConvertibleBond,CB)在一定期間後，持有者有權依約定之“轉換價格”(ConversionPrice)或“轉換比率”(ConversionRatio)，將公司債轉換成普通股股票。可轉換公司債之報酬可分為債券利息收入與轉換之資本利得。可交換公司債(ExchangeableBond)與可轉換公司債相似，指示可轉換之普通股股票並非債權發行公司之股票，而以其他上市公司普通股股票作為標的。附認股權公司債(WarrantBond)附認股權公司債除具有一般債券固定收益的特性外，尚附帶一認股權利，允許投資者在一特定期間內，以事先約定價格認購發行公司ㄧ定數量之股票。投資人除可獲得債券固定收益外，當發行公司普通股價格上漲超過認股權證的認購價格時，亦可賺取低價認股的資本利得。債券附買回交易與債券附賣回交易債券附買回交易(RepurchaseAgreement，簡稱RP)是指交易商出售債券給客戶，不是所有權永久移轉的賣斷方式，而是暫時性移轉，而在交易同時附加協議，亦即交易商得於一段期間以約定利率計算的本利和，向客戶買回該債券。債券附賣回交易(ReverseSellAgreement，簡稱RS)是指債券持有人將債券賣給交易商，雙方約定承作金額、天期與利率，到期時，客戶再以事先約定之價格將該債券買回，本交易與附買回交易(RP)是為反向操作的交易方式，也是現行合法融資管道中成本最低廉的資金取得方式。普通股與債券的基本差異債券評價模式在未來產生現金流量的金融資產，可利用折現法評價。

何謂到期殖利率(YieldtoMaturity,YTM)？折現率(y)為到期殖利率，指債券投資人在購買債券後，「一直持有至到期」可實現的報酬率。M債券價格($)離到期日之時間1,00030 25 20 15 10

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0溢價債券(PremiumBond)到期殖利率□票面利率平價債券(ParBond)到期殖利率□票面利率折價債券(DiscountBond)到期殖利率□票面利率債券價格與到期殖利率的反向變動關係到期殖利率與當期收益率當期收益率(CurrentYield)為指持有債券單期，且不賣出債券所能得到之報酬率。到期殖利率相關課題到期殖利率與必要報酬率的不同，YTM除反映債券發行者的風險外，也反映不同到期期間的利率差異。到期殖利率的求算方法以試誤法(TrialandError)求算。到期殖利率＝實現報酬率？到期殖利率僅是預期報酬率之觀念只有當每期收到利息收入再投資，且再投資報酬率(ReinvestmentRisk)等於到期殖利率時兩者才相等。未來各期的再投資報酬率=到期殖利率=實現報酬率不同的票面利率與利率風險到期期間相同下之債券票面利率高，其利率風險較低，主因其價值集中於利息現值部份，加上利息支付在本金之前，折現因子較大之故。高票面利率之債券因債券價值多來自較早收到的利息，使其受利率變動的影響較小。票面利率不同的債券其

價格變動與YTM變動之關係圖+40％-30％-20％-10％+0％+10％+20％+30％6％8％10％12％14％+31％+14％0％-12％-22％票面利率=12％票面利率=8％+29％+13％-11％-21％不同的到期期間與利率風險票面利率相同，到期期間愈長者，因其現金流量流入的時間較晚，導致其利率風險較高。票面利率相同，到期期間愈長者，因其現金流量流入的時間較晚，導致其利率風險較高。$190,00050,00070,00090,000110,000130,000150,000170,000債券價格YTM05％10％15％20％─3年期---30年期177,272100,00067,10250,16478,22488,265113,770到期期間不同的債券其價格變動與YTM之關係圖價格風險或利率風險(PriceRiskorInterestRateRisk)與再投資報酬率風險(ReinvestmentRateRisk)價格風險（或利率風險）再投資報酬率風險高風險長期債券Long-TermBond低票息債券Low-CouponBond短期債券Short-TermBond高票息債券High-CouponBond低風險短期債券Short-TermBond高票息債券High-CouponBond長期債券Long-TermBond低票息債券Low-CouponBond債信評等(CreditRating)是指衡量債券發行者償付本金及定期支付利息的可靠程度，通常此項評等工作，大多由立場客觀、超然的機構主持，最終目的是讓債權人、同業及固定收入的投資人，對發行公司的信貸風險有清晰的了解。就是對企業的償債能力作評比。銀行可根據信用評等的結果作為其對客戶授信的基準，實施差別利率，同時也可加強銀行的管理單位監督授信業務。評比機構會針對特定公司之經營管理能力、資產負債償債能力、應付景氣循環的能力、收益能力的記錄、競爭情況、營運趨勢以及籌資能力等項目進行分析，目前全球最著名的兩家評等公司為Moody's與Standard&Poor。在國內，則有中華信用評等公司。債信評等分為長短期評鑑，就Moody's與Standard&Poor兩家公司標準而言，分析人員針對企業的營運、財務、產業前景、公司組織、管理品質、籌碼流通性、現金流量等項目進行評分，再按照不同分數等級給予信用評鑑，長期信評從Aaa級到C級共分為九級，而短期信評則分為P-1到P-3共三級。債信評等(CreditRating)美國早在1900年開始，就對債券給予信用評等，以反映其違約的可能性。全球前三大信用評等機構分別是穆迪投資服務公司（Moody'sInvestorService）、標準普爾公司(Standard&Poor’sCorporation)以及英商惠譽國際信用評等公司（FitchRatingLtd.）。在我國則為中華信用評等公司、英商惠譽國際信用評等股份有限公司台灣分公司、以及穆迪信用評等股份有限公司。債券評等等級是以違約的機率高低來分級，等級越高，代表違約的風險愈低，因此投資人要求的報酬率就愈低；相對地，等級愈低，代表違約的風險就愈高，因此該公司必須以較高的利率發行債券。

ExplanationMoody’sS&PInvestmentgradecategories:Bestquality;smallestdegreeofriskAaaAAAHighquality;slightlymorelong-termAa1AA+riskthantopratingAa2AAAa3AAUppermediumgrade;possibleA1AA-impairmentinthefutureA2A+A3A-Mediumgrade;lackoutstandingBaa1BBB+investmentcharacteristicsBaa2BBBBaa3BBB-(continued)債信評等(CreditRating)ExplanationMoody’sS&P/FitchSpeculativeinvestmentgrades:Speculativeissues;protectionmayBa1BB+beverymoderateBa2BBBa3BB-Veryspeculative;mayhavesmallB1B+assuranceofinterestandprincipleB2BpaymentB3B-Issuesinpoorstanding;maybeindefaultCaaCCCSpeculativeinahighdegreeCaCCLowestquality;poorprospectsofattainingCCrealinvestmentstandingDMoody’s:BaaS&P:BBBMoody’s:AaaS&P:AAAInvestmentgradebondsMoody’s:BaS&P:BBMoody’s:CS&P:D債信評等(CreditRating)標準普爾公司的債券評等AAA最高評價，應付財務負擔的能力極強。AA應付財務負擔的能力甚強。A應付財務負擔的能力頗強，惟可能較易受到惡劣經濟環境及時局的影響。BBB擁有足夠的能力應付財務負擔，惟較易受到惡劣環境的影響，最低的投資評級。BB短期的財務負擔能力尚且足夠，惟須面對持續的不穩定因素，而且易受惡劣的商業、金融及經濟環境影響。B在惡劣的商業、金融及經濟環境下顯得脆弱，惟現時仍有應付財務負擔的能力。CCC現時甚為脆弱，應付財務負擔的能力須視當時的商業、金融及經濟環境是否良好所定。CC現時的能力十分脆弱。C已申請破產或採取類似的行動，但仍繼續支付欠款或應付財務負擔。D未能履行財務負擔。說明：標準普爾公司使用修正符號來進一步區分評等為AAA級以下的債券。例如，A+代表品質較佳的A級債券，A-代表品質較差的A級債券。資料來源：標準普爾公司。債券評等粗分類投資級債券投機級債券S&P/FitchAAAAAABBBBBBCCC～DMoody'sAaaAaABaaBaBCaa～C垃圾債券垃圾債券(JunkBond)係指信用評等較差的公司行號所發行的高收益債券。垃圾債券的風險來自發行債券機構，因經營體質不佳而無法準時付息甚至無法還本付息而導致投資人的損失，因此發行機構必須以高收益才能吸引投資人，因其殖利率比市場一般水準較高，又稱為高殖利率債券。信用評等機構查詢服務中華信用評等公司:http://

或http://標準普爾(S&P):穆迪(Moodys):

惠譽(FitchIBCA):資本預算的技術主要觀念資本預算決策的內涵決策方法與實例互斥方案的評估資本預算決策的內涵資本投資屬於長期性固定資產的投資，這些資產通常具有實質的生產力及經營策略上的價值。資本預算是指企業為尚未實現的資本投資活動，進行未來現金流出量與流入量的事前規劃。檢討與回饋控制與績效評估資本預算的執行策略價值放棄改善接受有無拒絕提出投資計畫估計稅後增量現金流量決策準則評估資本預算的決策與執行系統攸關的現金流量資本預算攸關的現金流量必須是增量現金流量以稅後現金流量為基礎考慮投資計畫的副作用年度每年現金流入量累積現金流量0$(30,000,000)$(30,000,000)16,500,000(23,500,000)26,500,000(17,000,000)36,500,000(10,500,000)46,500,000(4,000,000)56,500,0002,500,00066,500,0009,000,000ABC公司擴廠計畫之回收期間計算示例預期回收成本額所需要的年數，再比較設定的回收期。ABC公司擴廠計畫的淨現值計算示例年度淨現金流量折現因子折現值0$(30,000,000)1.0000$(30,000,000)16,500,0000.89095,790,85026,500,0000.79365,158,40036,500,0000.70704,595,50046,500,0000.62994,094,35056,500,0000.56113,647,15066,500,0000.49993,249,350淨現值$(3,464,400)將所有現金流量以資金成本折現，在相同時點上比較各期淨現金流量總和與投入成本的大小。ABC公司擴廠計畫之IRR計算示例年度現金流量折現率為12%、10%、8%、6%時的現金折現值12%10%8%6%0$(30,000,000)$(30,000,000)$(30,000,000)$(30,000,000)$(30,000,000)16,500,0005,803,8505,909,1506,018,3506,132,10026,500,0005,181,8005,371,6005,572,4505,785,00036,500,0004,626,7004,883,4505,159,7005,457,40046,500,0004,130,7504,439,5004,777,5005,148,65056,500,0003,688,1004,035,8504,423,9004,857,45066,500,0003,292,9003,669,2504,096,3004,582,500合計$(3,275,900）$(1,690,200)$48,200$1,963,100計算出一個使投資計畫現金流量折現值總和等於投入成本（即）NPV＝0的折現率。ABC公司擴廠計畫之PI計算示例年度現金流量折現因子(12.25％)折現值1$6,500,0000.8909$5,790,64626,500,0000.79365,158,70536,500,0000.70704,595,72846,500,0000.62994,094,19056,500,0000.56113,647,38566,500,0000.49993,249,341總現金流量折現值(A)$26,535,994期初投入成本(B)$30,000,000獲利能力指數(A/B)0.8845將投資計畫在未來所產生的現金流量折現總值，除以期初投入成本之值。決策方法決策法則回收期間法選擇回收期間「最小」的計畫淨現值法選擇NPV「最大」的計畫內部報酬率法選擇IRR「最大」的計畫獲利能力指數法選擇PI「最大」的計畫互斥方案下的各種投資決策準則由於公司資源有限，常會產生互相排擠的投資計畫，稱為互斥方案A專案B專案NPV$756,079$868,559IRR16.41%15.81%PI1.13751.1128資本決策評估結果－A專案與B專案CFODecisionToolsSurveyDataonCFOUseofInvestmentEvaluationTechniquesSOURCE:GrahamandHarvey,“TheTheoryandPracticeofFinance:EvidencefromtheField,”JournalofFinancialEconomics61(2001),pp.187-243.風險、報酬與投資組合主要觀念風險與報酬的衡量風險與報酬的基本關係認識投資組合多角化的內涵資本資產訂價模式風險與報酬的衡量報酬率的衡量總報酬率總報酬＝收益所得＋資本利得（損失）預期報酬率期望值的觀念，指投資人進行投資之前在其面臨的報酬情境下，所能預期的長期平均狀況。預期報酬率報酬率的觀念從購入資產到出售獲利之期間為投資期間，其報酬為期間報酬率，又稱為總報酬率總報酬率總報酬收益所得＋資本利得（損失）報酬率的觀念預期報酬率(ExpectedRateofReturn)預期報酬率的觀念，指投資之前在其面臨的各種情境下，所能預期的長期平均報酬率。預期報酬率E(Ri)=期望值之概念，在一情境下，所有可能發生的事件與其發生機率之乘績總和報酬率預期報酬率(ExpectedRateofReturn)應得報酬率(RequiredRateofReturn)實現報酬率(RealizedRateofReturn)風險的意義風險的定義是表示不利事件發生的可能性。投資資本資產的風險，為實際報酬率與預期報酬率間差異發生的可能性。風險的意義及衡量方式風險的意義風險是指從做決策到結果發生，這段等待的期間內，非預期事件對決策結果產生衝擊的可能性。風險即是「不利事件」，亦即會造成特定損失或傷害的意外事件發生的可能性。投資資本資產的風險，為實際報酬率與預期報酬率間發生差異的可能性。當決策執行時受到非預期事件的影響，將導致預期結果無法實現（但會實現另一種「可預知」的結果，這就是「風險」的意義。風險對決策的影響決策時點預期結果非預期事件非預期結果決策執行過程風險意涵風險大小並非意味投資期間結束時實現報酬理想或不理想以標準差(StandardDeviation)衡量風險用於衡量單一資產或單一投資組合報酬率之平均絕對風險 風險的衡量s:

標準差

s2:變異數(variance)Ci:可能的情形iE(Ci):可能的情形i的期望值Probi:發生情形i的機率E(Ci)Ci正常分部曲線之分布機率Alistingofallpossibleoutcomes,andtheprobabilityofeachoccurrence.Canbeshowngraphically.k+1s+2s+3s-1s-2s-3s68.26%95.46%99.74%ProbabilitydistributionsExpectedRateofReturnRateofReturn(%)100150-70FirmXFirmYComparingstandarddeviationsUSRProb.T-billHT0813.817.4 RateofReturn(%)標準差之限制以過去之報酬率作為樣本所求出的標準差無法指出在決策時點所面臨的風險大小，僅為該資產在過去平均報酬率變化情形因樣本測量長度差別而造成標準差不一樣風險的衡量(2/2)以變異係數衡量風險用於衡量單一資產或單一投資組合報酬率之平均相對風險變異係數(CV)=×100%風險的來源利率風險市場風險購買力風險營運風險財務風險流動性風險預期報酬率＝無風險實質利率＋通貨膨脹風險溢酬

＋違約風險溢酬＋流動性風險溢酬

＋到期風險溢酬＋……承擔風險的回報—風險溢酬在美國證券市場裡，平均報酬率愈高的證券其標準差愈大。資產本身隱含的風險愈多，則須提供更多的預期報酬以作為投資人承擔高風險的補償。認識投資組合由一種以上的證券或資產所構成的集合，稱為投資組合。投資組合的預期報酬率為所有個別資產預期報酬率的加權平均數投資組合的預期報酬率投資組合的風險以標準差或變異數來衡量。投資組合的標準差，必須先求得其總和的變異數，再開根號才能得到標準差。以兩種資產為例多角化的內涵相關係數為＋1（完全正相關）時，增加資產數目僅會重新調整風險結構，無風險分散效果。相關係數為－1（完全負相關）時，此時風險在各種相關係數中為最小，風險分散效果可達最大，甚至可構成零風險的投資組合。相關係數介於±1時，相關係數愈小，風險分散效果愈大，故風險愈小。綜合以上三種情形的討論，可發現增加投資標的、建構投資組合來降低投資所面臨的風險，稱之為多角化。多角化與非系統風險多角化與非系統風險系統風險所有資產必須共同面對的風險，無法透過多角化加以分散，又稱為市場風險。如貨幣與財政政策對GNP的衝擊、通貨膨脹的現象、國內政局不安等因素。非系統風險可以在多角化過程中被分散掉的風險。如罷工、新產品開發、專利權、董監事成員、股權結構改變等。風險分散的極限隨著投資組合中資產數目的增加，非系統風險逐漸減少，系統風險則保持不變；直到非系統風險消除殆盡時，總風險將等於系統風險。資本資產訂價模式的概念效率投資組合係指「在總風險相同時，相對上可獲得最高的預期報酬率，且在預期報酬率一致時，相對上總風險最低」的投資組合。貝他係