2023年莱克电气研究报告 自主品牌与核心零部件业务打造新成长曲线

2023年莱克电气研究报告自主品牌与核心零部件业务打造新成长曲线1、盈利与成长逻辑兼具1.1、ODM起家，自主品牌+核心零部件业务打造新成长曲线莱克电气是一家以高速电机为核心技术，从事研发、制造和销售环境清洁与健康生活小家电的企业，主要产品涵盖环境清洁电器、园林工具、厨房电器、电机和其他产品。1994年成立后，公司仅用时两年即成为全国最大的吸尘器企业，ODM业务贡献主要营收；2005年以电机为核心扩展核心零部件业务，两年后进入汽车电机领域；2009年创建莱克自主品牌，并逐步形成五大自主品牌矩阵，目前公司从单一产品ODM发展成为自主品牌、核心零部件、ODM三轮驱动的协同经营企业。2022年以来，公司自主品牌+核心零部件业务成功打造成为新成长曲线。在海外需求不振的背景下，公司主动收缩毛利率较低的ODM业务规模，将重心放在增速较快的自主品牌及核心零部件业务中，自主品牌/核心零部件/ODM业务占比由2020年的10.0%/14.0%/76.0%结构性调整为2021年的16.8%/15.2%/68.0%，而帕捷并表的收益在2022年开始体现，核心零部件业务收入翻倍，占比将达到近30%，盈利能力较高的自主品牌与核心零部件业务贡献进一步提升。自主品牌：高端定位鲜明，持续发力贡献业绩。2009年公司借助ODM积累的领先的研发、制造能力，打造高端自主品牌“LEXY莱克”，定位高端清洁电器市场，2014年吸尘器即以17.6%的销售额份额位列全国第二。此后，公司发力向自主品牌转型，逐渐开发成为五大自主品牌矩阵，目前吉米（除螨机）、碧云泉（智能净水机）销售双位数增长，份额均稳居品类头部，且净利率高于自主品牌品类中枢，两大高端产品的放量带动公司自主品牌净利润在2022年前三季度实现50%的提升，成为新业绩增长点。核心零部件：乘新能源东风，打造第二成长引擎。2005年公司以电机为核心拓展核心零部件业务，2007年进入车用领域，为福特、丰田、尼桑、马自达等知名品牌供应暖风机和冷凝器电机，电机业务占比达到整体核心零部件的80%左右，随后开展铝合金压铸、精密注塑模具等业务板块。2021年以来新能源车需求高涨，莱克原有铝合金压铸等汽零产能利用率超过90%，产能瓶颈已现，为进一步扩张新能源车零部件业务，公司通过扩产+投资并购两种方式整合产能：2021年设立全资子公司莱克新能源，用于新建新能源汽车、太阳能等产业配套的关键零部件产能；同年收购上海帕捷100%股权，新增年产值15亿元，并借此进入Tier1客户供应链。收购帕捷后，公司核心零部件业务规模翻倍增长，与自主品牌形成“两翼”共驱动公司业绩增长。1.2、产品创新力以核“芯”技术为压舱石，中高端定位鲜明吸尘器的核心参数为吸力、功率、体积，电机技术的领先让莱克吸尘器性能持续突出。作为吸尘器的心脏，电机技术的领先让莱克吸尘器吸力更高、体积更小，在核心指标上领先同业一代；此外，降噪也是吸尘器的重要性能指标，莱克电机的静音高效离心风机技术显著降低工作噪音。基于强大的技术基因，公司吸尘器产品性能领先竞品，市场份额遥遥领先，根据中怡康数据，2013年以来公司吸尘器线下销售额份额位列第二；出口代工方面，连续16年吸尘器产销量全球领先。核心技术的领先离不开研发投入，与之印证的是，莱克具有典型的“理工”特征，研发支出占总营收比例显著高于同业，2022年前三季度莱克研发费用率为5.1%，吸尘器ODM可比公司富佳股份、德昌股份分别为3.3%、4.0%。核心部件——电机参数领跑是公司产品力的来源。莱克高效微特电机产品输入功率、真空度、吸入功率、吸入效率等代表电机核心技术的重要参数上均达到国际领先水平，电机转速突破领跑行业，各系列均为全国首台。公司创始人倪祖根系技术出身，因而莱克具有强劲的技术基因。1987年倪祖根主持2万转高速整流子吸尘器电机国产化技术攻关，打破吸尘器电机必须依赖进口的局面；1997年自主研发国内首台3.3万转/分钟吸尘器电机；2008年转速突破4万转；2014年研发全国第一款、全球第二款8万转无刷直流数码电机；2015年突破10万转380W，莱克吸尘器销额跃居市占率全国第一；2017年突破10万转450W，吸入效率50%，吸力较行业平均性能提高50%-100%；2019年首发10万转55%高效（国际水平为50%）；2021年研发申报12万转低噪音超声波数码电吹风风机。莱克主要性能指标世界领先，领跑国内吸尘器产品性能一代。性能核心指标方面，莱克长期对标全球第一大吸尘器品牌戴森，电机转速突破紧跟戴森；产品方面，定位中高端价格带，综合性能突出。莱克吸尘器均价位于行业头部，仅次于戴森、福维克。据上海市消保委测评，莱克吸尘器综合能力领先，在除尘能力、降噪、多功能集成等方面均有较竞品更为优秀的表现。微特电机核心技术具有可移植性，借此开拓车用、空净器等新成长赛道。车用领域，汽车电机产品所用微特电机与公司吸尘器配套电机在技术、工艺上相同，只在压力、吨位数、精度上要求更高，具有显著的协同效应与一体化优势，公司完全有能力完成相关工艺与业务拓展；自主品牌领域，公司微特电机核心技术可综合应用于各类中高端绿色家用电器产品之中，如吸尘器产品可实现对PM0.3颗粒物99.97%以上的过滤效率，将以上技术移植至针对PM2.5颗粒物、空气过滤要求更低的空气净化器产品中，有效实现了技术延伸和产品品质的提升。莱克吸尘器接力ODM发展，吉米除螨仪、新赛道洗地机产品也使用无刷电机进行吸力支持，新成长曲线与原业务关联性强、协同效应突出。实控人持股集中，技术基因雄厚。截至2022年9月30日，莱克电气实际控制人倪祖根以直接及间接控股莱克投资、金维贸易和立达投资的方式总计持有公司80.38%的股权。公司股权高度集中，结构稳定，实际控制人倪祖根即为公司创始人，其曾先后任苏州春花吸尘器总厂电机工程师、电机分厂厂长、厂长助理和技术副厂长，技术经验丰富。1.3、战略转型带动收入增长，边际改善在即收入稳定增长，自主品牌+核心零部件加速贡献。公司营业收入始终保持稳定增长，2015年下滑系受到全球经济下行、出口承压影响，2017年后国内消费升级趋势加速，公司自主品牌发力并实现突破式增长，年内自主品牌销售同比增长86.1%（净利润下滑主要系原材料价格大幅上涨与人民币兑美元升值影响），2019年收入回落主要受中美贸易摩擦影响，2021年海外需求高涨，叠加公司内部战略调整，自主品牌、核心零部件贡献力量，实现收入79.5亿元，同比+26.5%，实现归母净利润5.0亿元，同比+53.2%，2022年前三季度收入及利润更是延续了17.4%/71.7%的高增速，“一体两翼”战略贡献强劲动能。国内业务占比上升，毛利率有望逐渐修复。在自主品牌+核心零部件两大业务的快速增长下，公司国内业务占比上升，由2012年的14%增长至2021年的29%，对ODM业务依赖度逐渐下降；2021年以来由于原材料价格大幅上行拖累行业整体毛利，今年4月后原材料价格高位回落，行业毛利边际改善将逐渐显现；可比公司方面，公司吸尘器出口、产销第一，规模、客户优势使公司毛利率水平始终位于同业领先位置。2、自主品牌主动突围，产品+渠道共同发力2.1、突围吸尘器赛道，行业长期渗透率提升的逻辑不变国内吸尘器赛道增速放缓，行业竞争更加激烈，公司业务承压。莱克以吸尘器代工业务起家，27年累计生产吸尘器1.6亿台，稳定贡献收入。但目前吸尘器行业压力逐渐显现，海外业务方面，受海外需求紧缩、上年高基数影响，2022H1我国吸尘器出口规模同比下滑22.1%；内销方面，国内反复叠加扫地机、洗地机等新兴产品的冲击，我国吸尘器市场规模增长承压，2021年销售额同比下滑8.0%，增长乏力，行业竞争加剧。在此背景下，公司积极调整产品战略布局，寻求对吸尘器赛道的突围。寻求突围，自主品牌结构调整+线上短板改善。为突破吸尘器赛道低迷现状，莱克重点发力自主品牌吉米、碧云泉，以加速产品迭代、加大线上投入等方式抢占市场份额，同时开拓洗地机、智能烹饪机等新品类，自主品牌中吸尘器业务占比由2018年的46%下降至2020年的27%，而除螨仪/净饮机收入贡献占比持续提升；以吸尘器出口为主的ODM业务占比明显下滑，公司对吸尘器业务依赖度显著下降，自主品牌加速贡献业绩。2021年自主品牌整体收入同比增长43%，其中线上同比增长60%+，2022年前三季度自主品牌利润同比增长50%。长期来看，清洁电器赛道仍有较大成长性空间：清洁电器市场持续扩容，健康、清洗需求+产品创新驱动成长。清洁电器指用于清洁物品和室内环境的电器，其核心品类包括无线吸尘器、扫地机、洗地机等。近年来，受益于消费者对健康需求的关注、整体消费水平的提高，扫/洗地机、除螨仪、空气净化器等品类快速发展。据奥维云网数据，2021年我国清洁电器零售额达到309亿元，同比增长28.9%，零售量2980万台，同比增长2.6%。分品类来看，扫地机（39%）、吸尘器（26%）仍占据主要市场，洗地机增势强劲，两年内占比高增至18.7%，同比增长348%，成为清洁电器的新发力赛道。对标海外，我国清洁电器渗透率快速提升的拐点在即。市场空间上，1980年日本人均GDP超过1万美元后，吸尘器保有量维持在95台/百户以上的水平，韩国在1994-2002年间人均GDP超过1万美元后，跨越式提升至80台/百户；而我国城镇居民每百户吸尘器持有量仅为20台，整体上升空间广阔。我们认为，影响清洁电器消费的主要因素有两个方面，第一受整体经济环境、可支配收入影响，第二受到消费习惯的影响，即消费者要“有钱且愿意”花在清洁电器上。观察海外数据，清洁电器渗透率提升拐点多处于人均GDP快速提升、储蓄率历经拐点后下降的阶段。数据支撑上，我们选择对标消费习惯更相近的韩国：1）经济环境方面，我们选择人均GDP作为指标，韩国清洁电器渗透率由1990年的22%爆发式增长至2000年的71%，而该阶段亦为韩国人均GDP快速增长的阶段，由6610美元提升至12257美元，观察我国数据，目前我国清洁电器渗透率仅为20%，而人均GDP已达到韩国1994年水平，能够确定性对标至韩国清洁电器渗透率迅速增长阶段；2）消费习惯方面，我们采用储蓄率作为指标，1990-2000年为韩国储蓄率拐点后下行阶段，而我国储蓄率历经2010年高点后亦进入下行周期，储蓄率持续下降，消费习惯在向日韩等国家靠拢，总体消费趋势上行。综合来看，无需困扰于短期扰动，清洁电器长期渗透率提升的趋势不变。在渗透率提升的背景下，我们以人口保有量模型测算，未来清洁电器行业年内：替换销量=上年度户均保有量*上年户数*更新率；新增销量=本年度户均保有量*本年户数-上年度户均保有量*上年户数；更新率=1/使用年限。（由于农村保有量、户数均较低，此处采用与城镇类似模式简易估算）。保有量上，参考日韩清洁电器由20/40低位发展至70/80高位仅经历8年，我们预计至2030年清洁电器城镇保有量将至少达到60台/百户。人口上，参照国家统计局的人口规划，预计至2030年城镇/农村人口分别为10.15/4.35亿，户均人口数分别为2.68/3.61，更新率为1/5。据此计算，至2030年我国清洁电器年度内销量为6458万台，对应当前行业空间2.17倍。2.2、核心产品力加持，ASP提升铺平扩张道路五大自主品牌，三大主力产品，打造差异化矩阵。公司旗下拥有LEXY莱克、JIMMY吉米、Bewinch碧云泉、SieMatic西曼帝克、Lexcook莱小厨五大品牌生态，满足不同使用场景和用户需求。公司打造线上+线下双品牌组合战略，针对不同消费群体，线下品牌渗透高端市场，提供高品质产品，线上品牌则聚焦中端市场，走个性化、时尚化、年轻化路线，主打轻松便捷。品牌矩阵上，莱克与吉米为清洁电器双生品牌，分别着力线下/线上渠道，主推产品为吸尘器、除螨仪、洗地机等；碧云泉为净饮机高端品牌，双线均有布局；莱小厨、西曼帝克则为厨电双生品牌，研发智能烹饪机、智能饭煲等新兴厨电产品。收入规模上，目前吉米、碧云泉对自主品牌贡献较高，莱克次之，莱小厨与西曼帝克规模较小。具体产品上，净饮机、吸尘器、除螨仪为三大主力产品，2020年内销收入贡献占比超过70%。净饮机、吸尘器（包括洗地机）分别占比30%左右，除螨仪占比近20%，厨电规模较小，不足10%。综合而言，2022H1公司自主品牌业务线下销售收入同比增长10%+，碧云泉、吉米品牌线上销售收入同比增长近50%，自主品牌整体盈利同比增长近30%。功能层差异化+强劲产品力奠基，吉米/碧云泉主力产品迭代领先行业。碧云泉主打“高端台式免安装”，掌握核心R.O反渗透技术，在高端净饮机领域，过滤效果基本已达到峰值，因此更多元的场景、饮用水口感等市场丰富，碧云泉在基础过滤能力、出水量、净水流量等方面均做到领先位置，并在挖掘高端消费者需求场景方面持续突破，优化打磨智能泡茶、滤汤算法。G7采用RO3.0反渗透技术+矿化弱碱技术组合，天然矿化弱碱水（PH7.6）口感甘甜，更适合泡茶、咖啡，符合国人饮水习惯，在美的JR1857S-NF、飞利浦ADD6800等采用单一反渗透技术产品中脱颖而出。吉米除螨仪在核心指标——拍打次数方面处于绝对领先地位，除螨效果更优。吉米畅销款B501每分钟拍打可达53200次，超过价格更高的小狗MC05，吸力、功率等方面则较之低价格段产品有显著提升。持续提价推新，发力中高端空白价格带。碧云泉净饮机2021年推出S9主打泡茶算法优化，温控、水控更加智能，加入天然含锶弱碱滤材，可释放多种对人体有益的矿物质，较S7价格提升3000元；2022年推出的G7采用创新Helix自循环长效杀菌，提升有效杀菌率至99.99%，较G5提升500元。根据奥维数据，净饮机行业2021年最畅销机型为碧云泉R506，均价为3276元，2022M1-10主力产品更迭为R510（G7），价格提升25%至4094元。整体均价来看，2022M1-10碧云泉线下/线上均价分别为4770/3373元，同比提升12.8%/26.0%，显著高于行业均价。吉米除螨仪采用同样增配提价战略，2021/2022年相继推出B506/B506Pro，相较B501拍打次数提升8800次/分钟，集尘容量加大1.5升，Pro增配智能除螨感应，价格较B501分别提升200/500元。根据久谦天猫数据，2020年以来吉米除螨仪均价提升态势稳定，由2020年539元提升29.7%至2022M1-10的699元。综合来看，除螨仪/净饮机两大主力产品通过挖掘用户需求，依靠核心技术打造强劲产品力，产品更迭速度、产品参数性能均超过同业；在性能迭代的基础上，产品持续提价推新，均价显著提升且领跑行业，实现长期发展。ASP提升带动毛利率增长，高端化定位、产品力加持保障后续盈利能力。产品价格的持续提升带动公司自主品牌业务毛利率从2020年的39.8%提升至2021年的41.8%，同时可以看到，公司产品均定位高端，除螨仪、净饮机等更是以超高产品性能定位于真空价格带，从商业模式上来看，高端产品毛利一般较高，为产品研发、渠道铺设提供充足的现金流保障，从而覆盖扩张支出。推新即成为主力爆品，看好未来均价持续提升。据奥维云网数据，2020年净饮机行业TOP1主力机型（以销售份额计）为碧云泉R306，均价为4054；2021年推出新品R702（N9）成为行业TOP2机型，均价为8431；2022年主推的R509（G7）一跃成为年度TOP1主力机型，均价为4286。除螨仪方面，吉米2021/2022年相继推出B506/B506Pro，2022M1-10品牌均价较2020年提升29.7%。可以看到，在产品力的加持下，品牌保持每年推出新品的节奏，且推新即成为年度爆品，拉高整体均价，我们认为在高毛利保障良好现金流，以支撑后续研发、营销的模式下，看好公司自主品牌持续推新的能力，未来均价有望进一步提升。2.3、渠道短板改善，线上份额快速提升线下市场易守难攻，线上市场开拓顺利，未来线上市场份额有望进一步打开。莱克、碧云泉两大主要品牌设立初期均深耕线下渠道，线下市场易守难攻，头部厂商相对稳固。线下渠道铺设、资金壁垒较高，覆盖的广度与深度决定了线下渠道的核心竞争力，而渠道扩张需要时间及资金积累，短时间内难以被突破，因而线下市场更为易守难攻。而线上市场渗透的重点在于营销、产品矩阵等，莱克自主品牌在线下先发、强产品力等优势下，进入线上市场相对容易。公司自主品牌线下市场头部地位稳固，线上市场短板改善，份额持续扩张带动整体销售份额提升。公司线下经销网络完备、广阔，以200个重点城市和200个百强县/区为核心区域，坚持一城一代，GDP1300亿以上地级城市200个全部开发到位，形成了由直营分公司深耕核心城市，区域经销商覆盖并拓展其他城市及周边市场的渠道模式，在此基础上进驻了包含高端百货商场、高流量的购物中心、家居广场、全国3C连锁店、地方家电连锁店等多种形式的超4000家实体零售门店。莱克线上渠道偏弱，投入加码+营销双发力谋求短板改善。清洁电器市场处于结构性调整阶段，线上市场占比不断提升，2020年以来，线上市场增长进一步加速，占比已由2017年的78.4%提升至2021年的88.1%，电商平台的高速发展以及消费习惯的更迭带来销售模式迭代，家电销售渠道逐渐由线下向线上电商平台转移，整体市场增长受线上渠道拉动。莱克由于早期战略倾斜问题，线上布局晚于竞争对手，在2019-2020年线上渠道高速发展阶段市场份额未有明显提升，但目前公司已认识到线上渠道短板，持续发力新兴渠道销售。发力线上的具体措施：1.双品牌战略定位清晰，开创吉米、莱小厨品牌专攻线上渠道，加大品牌投入。公司于2018年/2020年相继开创吉米、莱小厨品牌，与传统清洁电器/小厨电形成协同双品牌战略，专供中端市场，产品定位也适合抖音、小红书等新兴渠道。2018年创立吉米后，线上业务收入占比持续提升，目前吉米已经成为公司自主品牌增长的重要驱动力，2022年前三季度占比达到40%，以小红书、知乎、B站为主进行重点突破，与网红KOL加深合作，提高品牌认知，实现了主流网络销售平台全覆盖。品牌投入方面，2021年开始公司显著加大线上营销及品牌建设投入力度。12月签约迪丽热巴为代言人；加大自主品牌研发费用及品牌营销费用投入，21年自主品牌同比增加投入1.2亿元，增幅达75%，其中研发费用/营销费用较去年同期分别增加65%/86%，均占自主品牌业务收入的10%以上。公司自主品牌业务销售同比增长43%，其中线上销售同比增长60%以上，莱克吉米除螨机、碧云泉智能净水机成为品类的头部；线下销售实现恢复增长，同比增长20%以上；2022年前三季度公司自主品牌净利润同比增长50%。2.发力线上品牌及新兴渠道建设，抖音双十一见成效。小家电线上销售渠道中，目前抖音平台成长迅速，据《抖音电商家电行业洞察报告》，2021年抖音家电品类GMV同比高增312%，小家电消费占80%以上份额。2020年抖音GMV超过5000亿元，是2019年的三倍有余，虽总体量仍与淘宝等传统电商存在差距，但增速迅猛，实现爆发式崛起，2022年双十一中抖音直播成交额已超越点淘，跃居第一。根据奥维云网用户画像，90后及95后成为了我国小家电的消费主力群体，而抖音的用户年龄结构同样趋于年轻化，六成的用户集中在35岁以下。根据巨量算数，兴趣用户数量上，生活电器、厨房小电兴趣用户量增速最高，同比分别达到96%/57%，小家电内容的兴趣用户正在迅速入场。抖音渠道已成为当下清洁电器等小家电流量的蓄水池，我们认为未来抖音等新兴电商渠道将进一步抢滩小家电，并带来更多成长机遇。兴趣电商渠道快速崛起下，公司加大对抖音平台的投入，效果卓著。据久谦抖音数据，莱克吉米吸尘器市场份额在今年快速提升，市占率由2022年1月0.3%的提升至10月的4.5%（位列第8），双十一销售更以7.5%的份额位列第6。除螨仪方面亦有突出表现，莱克吉米市占率稳居抖音第一，由2022Q1的18%提升至QTD（包含双十一）的38%。综合来看，净饮机、除螨仪天猫端份额快速提升，吸尘器抖音平台开拓顺利：净饮机：碧云泉作为2014年成立、聚焦线下渠道的自主品牌，在线下市场方面具有先发优势，并在2018年进入高速成长期。据奥维云网数据，碧云泉线下市占率由2018年的29%（位列第三），超越美的、沁园，2019/2020年分别以44%/59%的市占率位居行业第一，2021年高达67%，线下龙头地位稳固；线上市场方面，公司加大线上投入，实现主流网络销售平台全覆盖，销售份额稳定提升，2020/2021/2022M1-10分别达到12.9%/17.0%/20.8%，位列第二/第一/第一。除螨仪：吉米创立之初即定位为互联网家居品牌，与莱克高端线下品牌配合。莱克+吉米除螨仪线上市占率在2020年以来进入快速提升阶段，据久谦天猫数据，由2019年的9%提升至2021年的35%，跃居至第一位。2.4、具有持续迭代、拓展新市场的能力莱克的另一大优势为，具有持续推新、进入新赛道的能力。作为清洁电器领域的老牌选手，莱克亦能够紧跟行业新品类动向，2020年洗地机兴起，莱克/吉米即推出X7发力洗地机市场，2021年推出X8、S680等主力产品参与竞争，线下市场份额仅次于添可；小家电方面，2020年以来推出的莱小厨/西曼帝克聚焦智能烹饪机产品，市场空间广阔，产品形态未定，未来有望享受高成长红利。洗地机一骑绝尘，整体市场活跃。据奥维云网数据，洗地机市场2020年真正成型，目前仍处于导入期，2021年销售额达到58亿元，同比高增350%，2022年前三季度销售额为59亿元，同比+76%，对整体清洁电器赛道的贡献超过20%，成为第一驱动力。整体而言，洗地机格局未定，更多公司在加速入局。洗地机行业仍处于放量初期，产品形态仍未有定式，目前已经解决机器操控、贴边清洁、毛发缠绕等痛点，基站方向、蒸汽方向、多合一方向是洗地机产品主力创新、各品牌期待能够跑出爆品的三大方向。份额上而言，添可始终稳居头部，但市场份额被更多新锐品牌逐渐蚕食，据奥维云网数据，洗地机在销品牌数由2020年的15家快速扩张至2021年的75家，添可线上市场份额2021年的70%下降至2022年前10月的55%，我们认为，洗地机产品形态、市场格局未定，更多新兴品牌具有加速入局的潜力。莱克快速开拓洗地机新市场，定位产品升级区，洗地机本质为吸尘器+电动拖把，看好公司产品基础及渠道力。莱克能够把握清洁电器市场发展方向，并迅速推出成熟产品。莱克洗地机销售目前主要在线下市场，依托已有渠道优势，2021年10月推出主力产品天狼星S680三合一洗地机（立式/手持吸尘/洗地），搭载自研优势防水大吸力电机，线下市场份额从0提升至2021年的16%，仅次于添可。此外，洗地机具有较强的产品展示属性，线下渠道的零售门店优势使公司更易进行消费者教育；产品定位方面，洗地机形态未定，目前卖点在于功能复合，我们认为：1）莱克聚焦高端市场，发力产品升级区，依托吸尘器产品优势打造多合一方向产品，莱克在吸尘器、除螨仪等方面优势均能够帮助打造集成产品；2）渠道力方面，清洁电器赛道中洗地机产品较为复杂，学习、使用门槛高，因此，消费者教育与实地演示对于产品销售具有较强的影响力，莱克线下渠道优势显著，洗地机产品宣传、教育具有天然优势，正在加大对于线上市场的投入，2022年4月开始搭建抖音平台，未来有望实现线上线下全渠道的快速扩张。莱小厨/西曼帝克：提前布局智能烹饪机，享广阔成长空间。莱小厨与西曼帝克仍采用线上+线下双品牌定位，2021年起推出自主研发的智能烹饪机、电饭煲、多功能锅等，智能烹饪机线上市场份额达到11%，位居第四；智能烹饪机市场仍处于发展初期，2021年市场规模1.94亿元，同比+48%，且品牌多以国产为主，如痛点持续改善、产品达到“好用”临界点，未来成长值得期待。3、乘新能源风口，打造汽零第二成长曲线3.1、车用铝合金零部件需求旺盛，未来增长具强确定性公司核心零部件业务囊括四大产业集群，其中高速数码电机、铝合金精密零部件两部分对收入贡献超过90%。2005年公司开始以电机为核心，开拓多元化业务。微特电机亦为汽车关键零部件，2007年起公司切入汽车零部件赛道，为福特、丰田等提供暖风机和冷凝器电机，此后进一步开拓铝合金压铸件、精密注塑模具、锂电池组件包等业务，2021年铝合金零部件业务实现收入2.19亿元。下游新能源车需求旺盛，公司产能瓶颈已现，通过收购+设立新厂两种方式扩产。2021年1月公司投资2.1亿元设立全资子公司莱克新能源，用于生产新能源汽车、5G通信设备和工业自动化关键零部件，次年发行可转债拟募集资金7.5亿元用于年产8000万件新能源汽车、5G通信设备和工业自动化产业配套的关键零部件新建项目，以莱克新能源作为实施主体。莱克新能源项目占地10万平方米，总投资13.5亿元，预计2022年年底全面竣工；2021年12月收购上海帕捷并于2022年并表，2022H1铝合金零部件业务营收同比增长超过700%，核心零部件业务营收翻倍增长。铝合金材料符合轻量化需求，立足新能源车高增市场，未来空间广阔。目前下游新能源车正处于快速发展风口，据EV-volumes数据，2021年全球新能源汽车销量已达675.0万辆，同比增长108.3%，2020年至2025年的复合增长率为40.3%；我国新能源汽车行业也呈现快速增长的态势，据中国汽车工业协会数据，2021年我国新能源车产量达到351万辆，同比增长165%，而铝合金零部件是新能源车的重要上游部件。新能源汽车由电池驱动，因而动力受电池重量、动力电池续航里程的制约，轻量化需求突出，单车用铝量明显高于传统燃油车，铝合金零部件在新能源汽车中应用有望进一步提升。在缓解新能源车里程续航焦虑上，轻量化的能效提升效果显著，据美国铝协会数据，新能源车减重10%能够提升效能6.3%，而车身薄板件用铝合金代替钢板可使车身重量降低约40%-50%。据中国汽车工程学会数据，2020/2025/2030年我国单车重量需较2015年分别减重10%/20%/35%，对应单车用铝量将达到190/250/350kg。以铝合金为代表的轻量化零部件凭借材质轻、强度高、生产成本低等优点替代原用钢铁材料，开辟高成长新赛道，2021年我国车用铝合金压铸行业市场规模达到1051亿元，同比增长12%。受益于未来新能源车渗透率提升+轻量化趋势，铝合金零部件未来增长具有强确定性。我们对新能源车用铝市场进行测算：乘用车、新能源车销量：根据申万汽车组预测；单车用铝量：根据工信部《节能与新能源技术路线图》，我国2025年新能源车单车用铝量目标为250kg/辆；据此进行计算，2022年我国车用铝合金市场规模将达到1225亿元，同比增长16.6%，2021-2025年4年间CAGR达到9.8%；其中新能源车铝合金市场2022年规模将达到432亿元，同比高增114.7%，4年间CAGR高达46.1%，市场空间广阔，未来成长具有高确定性。3.2、收购帕捷进入Tier1梯队，整合产能+客户资源行业集中度提升趋势确定，竞争核心在于客户资源与产能。供给端来看，车用铝合金零部件行业市场集中度较低，但呈现稳步提升态势，2021年CR6为16.3%，较2019年提升4.0pcts。车用铝合金零部件行业竞争的核心壁垒在于客户资源与产能，为保证产品精度、强度，加工设备价格较高，需要进行长期高水平资本投入；同时，下游整车厂在选择供应商时，有一套严格的质量体系认证、审核标准，为保证产品质量稳定性、产品的可追溯性并节省后期测试成本，下游企业一般不会轻易更换相应零部件的配套供应商，供应关系长期且稳固。头部企业均具备客户资源优势，也相继采用IPO/发行可转债等方式募集资金进行扩产，因此，随着新能源车对于铝合金零部件要求的提升、头部企业规模优势体现，行业集中度提升是大势所趋，因而新能源车带来的市场增长上，头部企业将深度受益。帕捷位于铝合金零部件行业第一梯队，优质客户资源+领先的产能布局贡献未来增量。若以2021年营收进行计算，上海帕捷铝压铸业务收入为7.3亿元，收入体量位于行业第一梯队（第六名泉峰股份压铸业务收入为11亿元）。客户资源上，帕捷的主要客户为海外知名的整车厂商，为福特、克莱斯勒、大众、奔驰、宝马等供货。截至2022年3月31日，在手订单总金额约65亿人民币，主要将在未来的3-5年逐步消化。我们认为，收购帕捷对于莱克核心零部件业务具有较强的协同效应。莱克客户资源以国内厂商为主，21年拿到蔚来、小鹏、长城等的新能源订单，通过收购帕捷拿到Tier1牌照，能够进入更多国内新能源车厂、整合海外客户，实现客户资源共享；产能布局上，截至2022年3月31日（并表帕捷后），莱克核心零部件产能利用率仍达到90.67%，产销率100.63%，可见莱克、帕捷产能均处于高位，借力莱克可转债发行，未来产能能够得到保障，加速打造第二成长曲线。4、ODM拨云见日，边际改善在即海外业务主要采用ODM模式，核心能力突出。莱克海外代工主要产品包括吸尘器、园林工具、空气净化器、厨房电器等，业务开展较早，核心竞争力主要体现在几个方面：1）技术及制造能力领先，自供电机打造产品优势。莱克电机技术显著领先同业，出口的吸尘器、园林工具等产品均利用自产微特电机，成本端亦具有优势；2）产能领先，具有较强规模优势。莱克连续16年全球吸尘器产销量行业领先，据欧睿国际数据，2021年全球吸尘器销量1.5亿台，莱克年产吸尘器1500万台左右，约占全球供给的10%，规模优势显著；3）与海外知名小家电客户建立长期稳定关系。公司吸尘器业务与100多个品牌合作，销往60多个国家，为伊莱克斯、鲨客、必胜、飞利浦、博世和日立等全球市占率居前的吸尘器企业提供代工，长期深度绑定。吸尘器/园林工具出口规模稳健增长，ODM未来具持续增长空间。受益于我国整体吸尘器、园林工具等品类出口规模的持续扩张，公司ODM业务作为营收主干稳健增长，2016-2021年我国吸尘器出口规模年均复合增长率达到13.70%；2021年，我国园林机械出口额40.77亿美元，同比增长46.86%。公司作为行业龙头，享受规模扩张红利，2021年ODM出口业务销售同比增长23%，其中园林工具（+50%）、空气净化器（+95%）出口业务实现大幅增长。长期来看，全球吸尘器等清洁电器仍具广阔成长空间，我国是全球吸尘器最主要制造国，莱克则以自身技术+客户+规模优势为依托，长期受益于行业增长。同时，增加空气净化器、吹风机、厨电等新产品和新品类出口，亦打开新市场的销售增长空间。ODM业务藏器待时，人民币贬值+原材料价格下行盈利有望边际改善。2021年以来受到欧洲地缘冲突、全球CPI走高美联储持续加息等影响，海外需求受到一定抑制，清洁电器出口代工企业业务均有所收缩，但莱克在毛利率普遍承压的情况下仍然高于同业。2021年，代工同业公司均出现毛利缩减，新宝股份/富佳股份毛利率（ODM/境外）同比下滑5.1pcts/2.4pcts，莱克ODM业务毛利率亦有所下滑，但仍处于行业高位。我们认为，莱克ODM业务历史悠久，技术、客户、规模三大核心竞争力加持下，未来随着外需改善仍将持续