原油简介及化工行情展望

能源化工：不同扩产周期下的节奏各异董丹丹主要内容一、原油期货介绍二、PTA：阶段性去产能后的强势格局三、其他化工品格局：塑料、PP四、2016年投资策略展望一、原油期货介绍1、原油简介：组成、分类、分馏2、原油市场格局：宏观、供需、贸易、实货3、原油本身的交易：价差交易为主4、原油与化工品的关系——图表以及相关系数5、上海期货交易所原油期货合约1、原油简介：原油是混合物（含碳化合物丰富）原油(CrudeOil)：不同于我们在加油站接触到的成品油。它是开采企业（例如大庆油田）刚从地底开采出来的产品。——还需要经过炼油商炼制成成品油。1.原油是混合物，含有的主要元素：碳元素占83%一87%，氢元素占11%一14%，含少量硫、氮、氧及金属等杂质。（混合物中的物质的沸点不同——采取蒸馏方式进行初步分离）2.不同地区原油的品质差别较多（混合物组分差别）。因此出现了一系列问题：■品质好坏（油品的分类）■定价基准（WTI、Brent定价）■油品选择的问题（各国根据其炼油装置及炼油产品的侧重不同，采购适宜的油品。）1、原油简介：分类方法1.按组成分类：石蜡基原油、环烷基原油和中间基原油三类；2.按硫含量分类：超低硫原油、低硫原油、含硫原油和高硫原油四类；（硫含量对应了不同的酸度）3.按比重分类：轻质原油、中质原油以及重质原油三类。（API分类法）API度的计算公式为：API=（145.5/S）-131.5（其中：S为15.6℃的原油相对密度）轻质原油（API>39，相对密度<0.83）重质原油（API<28，相对密度>0.89）中质原油（API和相对密度介于轻质和重质之间）1、原油简介：原油的加工：炼油工艺2、原油市场格局：能源类别一次能源消费的油气煤三分天下格局：油气煤的替代竞争石油天然气煤炭图表来自BP2015年能源统计报告2、原油市场格局：供需结构国际石油资源区域供需失衡:供给西强东弱，需求西弱东强中东地区北美地区亚太地区北美地区欧洲地区图表来自BP2015年能源统计报告2、原油市场格局：贸易全球原油贸易规模巨大：失衡的基本面和价差套利驱动图表来自BP2015年能源统计报告2、原油市场格局：期现市场合约为主，现货为辅；合约类型：长期合同和现货实货市场纸货的实物交割期货实物交割：到期交割库交割、EFP交割远期实物交割：BFOE交割纸现货实货交割：DUBAI窗口交割实物现货交易市场长期合同3、原油的交易：市场参与者Vitol/MercuriaOil石油贸易公司独立生产商投资银行国家石油公司上下游一体化石油公司炼制商投机/投资MorganStanleyExxon/BP/ShellSonangol/CNOOCApache/Occidental经纪商市场参与者3、原油的交易;交易的模式价差交易绝对值价格交易3、原油的交易：原油的绝对值价格交易3、原油的交易：原油的价差交易时间差地域差：WTI与BRENT价差WTI与Brent的价差从2010年前的大部分时间正价差演变为负价差，反映了美国页岩油产量快速增长所带来的影响。2011年后，美国页岩油和加拿大油砂油产量进一步增加，改变了美国传统的依赖海陆进口的南油北上格局，大批北部地区的原油需要南下，但遭遇了南下管输能力瓶颈制约，导致在WTI交割地区原油库存上升，使得WTI大幅度低于Brent原油。随着Seaway等南下管线的陆续投用，管线能力瓶颈大大缓解，但北油南下格局不变，WTI与Brent的价差进入3-7美元/桶的窄幅波动区间，这个波动区间将持续。地域差：Brent与Dubai价差Brent与Dubai分别是大西洋海盆地区和中东地区原油东向销售的计价基准。当大西洋海盆资源过剩时，Brent与Dubai价差缩窄，则西边的原油将开启东向套利的窗口，从而实现两区平衡。2011年来，大部分时间里，价差基本为2美元/桶之上，反映东边除中东产油国外，亚洲其他国家的原油供给增长乏力而需求增长快速。2009年，次贷危机持续影响下，西边需求出现问题，Brent与Dubai价差低迷；目前看，西边发达国家的石油需求增长萎靡而美国页岩油产量增长，大西洋盆地供需矛盾突出，因此，情况类同，价差可能需要保持较窄的波动区间，以引导西边过剩资源跨区。品种差：欧洲柴油期货、美国汽油期货与Brent原油期货的价差上图黑线为欧洲柴油与Brent价差。显示，近年来柴油的生产效益下滑，对柴油消费居多的欧洲、亚洲地区炼厂经营而言是不利的。下图红线为美国汽油期货与Brent价差。显示，汽油季节性波动较大，但夏季峰值有趋弱迹象。整体价差下降，体现了炼油能力过剩的现状；美国炼厂的地区油品消费结构和国内原油的低成本使得美国炼油毛利高于亚洲和欧洲，欧洲继续受到需求萎缩和炼油竞争力下降的困扰而继续关停能力，亚洲地区炼油能力过剩，竞争加剧，中国炼厂的对外出口并不处于有利的地理位置，炼厂效益关键看内需。4、原油与化工品：缘由4、原油与化工品：与烯烃的套利20从中长期看，未来原油价格将会强于国内烯烃价格，因为原油目前增产高峰期已经基本结束，而烯烃则在2016年开始迎来扩产高峰。在需求端，二者都处于微增长状况。4、原油与化工品：与PTA套利21在2007年，二者相关系数则为-0.6189，二者在这段时间居然表现为负相关.自2008年1月以后到2013年8月，二者相关性较高，相关系数达到0.7125.在2013年7月-2014年4月的过程中，二者相关性不高，相关系数仅为0.4542.在2014年4月以后至今，原油与PTA的相关性非常强，相关系数达到0.9488.4、原油与化工品：相关系数22化工品种时段原油化工品种时段原油LLDPE2005年1月-2010年4月0.7736PP2008年11月-2011年11月0.9092011年12月-2014年7月-0.000792011年11月-2014年6月0.24392014年7月至今0.90882014年6月至今0.9664甲醇2011年12月-2013年7月0.5325PTA2008年1月-2013年8月0.71252013年7月-12月-0.032013年7月-2014年4月0.45422014年1月至0.80862014年4月至今0.9488利用长链条成本传导速度的差异寻找投资机会利用产业链关联产品下游行业的差异寻找对冲机会研究产业链需求关键变量利用石化产业链品种间生产和消费的关联性寻找投资机会成本传导策略需求平衡策略行业对冲策略相对价值策略

成本传导策略行业对冲策略相对价值策略需求平衡策略投资组合策略4、原油与化工品：对冲思路5、上期所原油期货：合约交易品种中质含硫原油交易单位100桶/手报价单位元（人民币）/桶（交易报价为不含税价格）最小变动价位0.1元（人民币）/桶每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价±4%合约交割月份36个月以内，其中最近1-12个月为连续月份合约，12个月以后为季月合约交易时间上午9:00-11:30，下午1:30-3:00或上海国际能源交易中心规定的交易时间最后交易日交割月份前一月份的最后一个交易日；上海国际能源交易中心有权根据国家法定节假日调整最后交易日交割日期最后交易日后连续五个交易日交割油种中质含硫原油，基准品质为API度32.0，硫含量1.5%，具体可交割油种及升贴水由上海国际能源交易中心另行规定。交割地点上海国际能源交易中心指定交割仓库最低交易保证金合约价值的5%交割方式实物交割交易代码SC上市机构上海国际能源交易中心5、上期所原油期货：总体方案5、上期所原油期货：可交割油品（中质含硫）5、上期所原油期货：保税交割5、上期所原油期货：发展路径第一阶段：成为高流动性期货合约。上市交易，基于中东原油的到岸价值，在套利中构建与国际油价的关联性，从而成为一种有效的对冲工具，不断为国内客户所接受，从而巩固和提高流动性。第二阶段：成为国内市场价格基准的期货合约。国内现货原油市场放开和发展，原油期货价格在现货市场中实现价格传递，场外实物、纸货原油引用期货指数，进一步扩大衍生交易规模。成为国内原油现货市场的基准原油。第三阶段：成为国际化的标杆原油期货。产油国、国际石油贸易普遍接受上海原油期货价格，并在官价系统、国际现货原油市场实货和纸货衍生交易中应用。在油价的引导下，国内国际石油市场形成互动，与WTI,Brent形成竞争，构建新的石油定价格局。PTA：阶段性去产能后强势格局2015年行情回顾产能的增加不断压缩对应产品的加工费：PTA经历2012年，2014年产能集中释放，PX环节经历2010年，2014年产能集中释放，过剩矛盾逐渐突出；PTA加工费2011年初最高3000多元/吨的加工费压缩至目前500-600左右的加工费。PX加工费2011年初800美元/吨的加工费压缩至目前350美元/吨左右的加工费。2011年后，PX、PTA产能过剩矛盾累积中国中金石化1602015年9月份哈萨克斯坦JSC

KazMunaiGas502015年10月份泰国PTT11.52015年11月扩能2015年总计

221.5

2015年亚洲PX新增产能增速低亚洲PX经历2010,2014年产能集中释放，过剩压力已显现。2015年，亚洲新增PX产能较少，另外，由于国内腾龙芳烃160万吨装置停产，以及新加坡九龙芳烃破产清算。2015年基本上没有新增供应。10月份，亚洲PX集中检修过后，供应端趋向宽松。PX/石脑油价差350美元/吨偏上，亚洲多数PX装置均有利润，价差中性偏空水平。亚洲PX年底前供应显宽松PX：供给宽松2015年，亚洲地区因为腾龙芳烃，新加坡九龙芳烃装置退出的影响，PX基本没有产能增长。PX/石脑油维持350美元/吨价差运行。2015年底前，亚洲地区PX负荷预计将高位运行，而下游聚酯负荷缓慢下行的概率较大。PX供需偏向宽松，另外，芳烃调和汽油需求弱化，整体上对PX/石脑油350美元/吨以上价差有压力。2015年PTA超过聚酯产能，表观供应过剩加剧国内PTA经过2012年，2014年的集中释放（产能增速分别超过50%，30%），过剩压力进一步突出。截止2015年10月份，国内PTA产能4693万吨，下游聚酯产能4648万吨，按照聚酯产能今年以来78%左右的开工率计算，过剩33.2%。2015年、2016年国内PTA新产能投产情况2015年，国内PTA新产能已投产345万吨。还有一套汉邦二期220万吨产能推迟至年底可能在2016年投产。2016年，共有两套220万吨新产能释放，增速4.5%。未来新产能增速有所放缓。装置产能地区时间恒力石化220大连2015年2月底珠海BP（三期）125珠海2015年3月底汉邦二期220江阴2015年底试车2015年合计565

5013四川晟达100四川南充2016年乌鲁木齐石化1202016年底2015年底前，PTA实际有效产能过剩有限截止2015年10月份，按照聚酯产能今年以来78%左右的开工率计算，国内PTA表观过剩33.2%。但考虑到长期停车以及翔鹭装置短期难以开工，PTA实际产能过剩仅5%左右。明年翔鹭开工，以及2015年底前后汉邦二期、四川晟达共320万吨投产，国内PTA将新增产能20%左右，将再度加剧国内PTA产能过剩的现状。如果不考虑小装置提前退出市场，PTA过剩产能消化仍需要3年左右的时间。PTA持续去库存，社会库存偏低4月份以来，国内PTA持续去库存，目前社会库存处于历史低位水平；11/12月份，预计国内PTA社会库存小幅上升（聚酯负荷降幅较为关键），整体仍处于历史较低水平。长丝(占聚酯总产能70%)：亏损+库存压力，负荷下调压力短纤（15%）：新增产能放缓+部分替代再生，负荷相对稳定瓶片（15%）：今年无新增产能，四季度面临季节性回调年底前，聚酯产品负荷情况终端织造开机率处于同期中性水平，刚需维持月份PTA开工率聚酯开工率国内PTA产量国内PTA需求量PTA净进口量PTA社会库存变化10月份64%77%250万吨269万吨-1万吨-20万吨11月份68%75%262万吨258万吨0+4万吨12月份68%72.5%271万吨258万吨0+13万吨2015年四季度PTA供需平衡表11/12月份，PTA工厂检修计划较少，佳龙石化60万吨将停车，其它个别工厂如三房巷、BP等可能有检修计划，PTA负荷预计在68%左右水平。11月份，下游聚酯负荷预计降幅会比较有限，按照75%月均负荷水平计算。12月份，聚酯负荷按照最低70%，月