2020年浙江城市投资平台分析报告

2020年浙江城市投资平台分析报告2020年9月

、浙江省总体概况本文第一部分将介绍浙江省总体经济财政状况，随后从当下实力与未来潜力两个角度衡量浙江省各地级市的政府资质。最后详尽梳理各地级市城投平台并给出打分结果。浙江位于中国东南沿海，东临东海，与福建、安徽、江西、上海、江苏相连，地跨钱塘江、瓯江、灵江、苕溪、甬江、飞云江、鳌江、曹娥江八大水系，素有“鱼米之乡”之称。浙江省地处长三角南翼，是长江经济带的重要组成部分，也是“一带一路”的重要枢纽。2019年10月，浙江省入选国家数字经济创新发展试验区。浙江省下辖11个省个县级市，32个县，1个自治县，37个市辖区。浙江省经济总量和人均较高，均位居全国第4位，2019年分别为62352亿元和107624/人，6.8%，高于全国平均水平（6.1%11位，处于中等偏上水平。图表：年全国各地区及增速情况（亿元）GDPGDP增速120,000100,00080,00060,00040,00020,00009%8%7%6%5%4%3%2%1%0%广江山浙河四湖福湖上安北河陕辽江重云广内山贵天黑新吉甘海宁青西东苏东江南川北建南海徽京北西宁西庆南西蒙西州津龙疆林肃南夏海藏省省省省省省省省省市省市省省省省市省古省省市江省省省省省资料来源：，国民经济和社会发展统计公报，市场研究部浙江省财政收入规模、增速及质量在全国均处于偏上水平。浙江省2019年一般公共预算收入达到7048.00亿元，位居全国第4位，一般公共预算收入增速为6.8%，位居全国第8位，考虑一般公共预算支出后，财政自给率70.11%，位居全国第4位，自给率5898.1783.69%4位、第2位，税收质量较高。P.3图表：年全国各地区一般公共预算收入及增速、税收占比情况（亿元）一般公共预算收入一般公共预算收入增速（右轴）税收占比（右轴）14000120001000080006000400020000100%80%60%40%20%0%-20%广江上浙山北河河四湖安福湖辽江天山陕重云内广贵新黑吉甘海宁青西东苏海江东京南北川北徽建南宁西津西西庆南蒙西州疆龙林肃南夏海藏省省市省省市省省省省省省省省省市省省市省古省江省省省省省资料来源：，国民经济和社会发展统计公报，市场研究部从经济总量来看，杭州宁波二市稳居省内前二，浙中都市圈经济实力稍弱。杭州市、宁波市2019年分别达到15373.00亿元，11985.10亿元，稳居省内前二，与其他各市有较大差距。分都市圈看，杭州都市圈整体经济实力较强，除湖州市，其他各市均位居省内前5。宁波都市圈二市差距较大，舟山市以1371.60亿元位居省内最后一名。浙中都市圈经济总量水平整体偏低，金华、衢州、丽水总量均低于5000亿元。GDP增速方面，舟山增速表现突出。舟山市2019年GDP增速以9.2%高居省内第1。一般公共预算收入方面，杭州、宁波二市具有绝对优势，杭州都市圈整体实力较强。杭州市、宁波市稳居省内前2，分别为1966.00亿元和1468.50亿元，与其他各市有较大差距。杭州都市圈整体财政实力较强，宁波都市圈二市差距较大，浙中都市圈财政实力10.1%9.1%别为6.1%P.4图表：年浙江省各地级市经济财政指标情况（亿元）一般公共预算收入增速政府性基地级市GDPGDP增速人均GDP一般公共预算收入税收收入属性金收入1283.951951.601608.16716.20840.50699.95456.43249.71290.06224.50杭州市宁波市温州市绍兴市嘉兴市台州市金华市湖州市衢州市丽水市舟山市15373.0011985.106606.105370.325134.054559.913122.401573.511476.611371.606.80%6.80%8.20%5.10%6.50%6.70%8.30%9.20%152465143157712251966.001468.50578.97528.37565.69438.50411.30316.10139.83154.901791.20474.60418.40509.60363.70202.32270.70111.00109.81杭州都市圈宁波都市圈温台都市圈杭州都市圈杭州都市圈温台都市圈浙中都市圈杭州都市圈浙中都市圈浙中都市圈宁波都市圈6.40%5.70%114312112751835555.40%9.10%1.70%812244.80%1025937108710.10%669361170006.10%资料来源：，国民经济和社会发展统计公报，市场研究部各区域债务情况如何？一般公共预算收入）来看：800%的2个市区为湖州市和绍兴市，均位于杭州都市圈，其中湖州市债务率超过1000%485.1%低。宁波都市圈中舟山市（678.5%）相对较高，宁波市（324.0%）相对较低。丽水市（269.3%）和衢州市（295.4%）债务率低于300%，其中丽水市和衢州市均位于浙中都市圈。虽然地方政府债无信用风险，但这部分债务也会影响地方政府整体资金的腾挪，考虑到地方政府债偿债来源主要依靠再融资、一般公共预算收入和政府性基金收入，因此我们发债城投有息债务）（一般公共预算收入政府性基金收入）来衡量广义的区域债务。总体来看狭义债务率和广义债务率梯队排名具有一致性，但杭广义债务率排名相较狭义债务率均有所上升。图表：浙江省各地级市债务率情况2019经调整债务率2019广义债务率1200%1000%800%600%400%200%0%湖州市绍兴市舟山市嘉兴市金华市温州市杭州市宁波市衢州市台州市丽水市资料来源：，国民经济和社会发展统计公报，市场研究部P.5资源禀赋的内涵较为丰富，我们从带动当地经济发展或对城投债务缓释有明显积极作用的角度展开同时在承接城投隐性债务臵换时更有优势。我们用金融机构贷款余额来衡量金融资源的丰富程度。从总量上来看，杭州都市圈和宁波都市圈明显高于其他经济圈，其中杭州市和宁波市2018年金融机构贷款余额分别为亿元和19341.11亿元。台州市、2018年金融机构贷款余额均突破50001000-4000务/金融机构贷款余额来衡量城投偿债压力与地方金融资源的匹配程度。剔除没有发债市、台州市、衢州市和杭州市比例低于20%，金融资源相对丰富。图表：浙江省年各地级市金融资源分布情况金融机构贷款余额（亿元）城投有息债务贷款余额（右轴）400003500030000250002000015000100005000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0丽水市台州市衢州市杭州市温州市金华市宁波市嘉兴市舟山市绍兴市湖州市资料来源：2019年浙江省统计公报，市场研究部2）文化与旅游资源。优质的文旅资源依托当地自然或人文禀赋发展而来，文旅产业链涉及到景区运营、酒店餐饮、周边商业圈等板块，是地方经济增长的重要来源，文旅资源的数量与质量，更是文旅类平台信用资质评价的核心变量。浙江省文化旅游资源较为2018年A级景区184A级景区3个级景区，绍兴市和湖州市虽只有1个5A级景区，但各有17和15个4A级景区，旅游资源丰富。1个级景区，级景区数量分别为和142个1个水市和金华市各有2个级景区，衢州市有1家级景区，旅游资源较为丰富。P.6图表：浙江省各地级市4A+5A级景区分布情况5A级景区数量4A级景区数量4035302520151050杭州市丽水市舟山市衢州市绍兴市湖州市宁波市温州市嘉兴市金华市台州市资料来源：政府官网，市场研究部3）交通资源。交通资源始终是一个地区经济发展的先行因素，良好的航空、陆运、水运资源对当地产业发展和人口集聚有明显的带动作用。航空运输地区辐射范围大，难以辨别地级市之间的差异性。我们重点分析浙江省各市陆运资源分布情况和港口资源分布情况。陆运方面，我们采用公路里程数/区域面积来衡量地区公路密度，用高速公路里程/公路里程数来衡量地区公路质量。从公路密度来看，杭州都市圈和宁波都市圈整体密度较高，除省会城市杭州（0.98）以外，均在以上，具体来看，杭州都市圈的嘉兴市公路密度遥遥领先，达到1.951.39）和宁波都市圈的舟山市（1.32）的密度也均达到1.3以上；排名较后的城市基本来源于浙中都市圈和温台都0.953.8%；温台都市圈整体质量均衡且偏高，高速占比均在3.4%以上；而宁波都市圈和浙中都市圈分化比较明显，其中宁波都市圈的宁波市和舟山市高速占比分列全省第一位和最后一2.18%跨越至5.02%5.02%，而金华市（2.90%）和丽水市（）排名靠后，均低于3%。图表：浙江省各地级市公路总里程和公路密度（）图表：浙江各地级市高速公路里程及占公路比例（）公路总里程公路密度（右轴）高速公路里程/公路里程（右轴）18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002.52.01.51.00.50.070060050040030020010006%5%4%3%2%1%0%宁波市衢州市嘉兴市绍兴市温州市湖州市杭州市台州市金华市丽水市舟山市嘉兴市湖州市舟山市台州市绍兴市金华市宁波市杭州市衢州市丽水市温州市资料来源：浙江省年统计年鉴，市场研究部资料来源：浙江省年统计年鉴，市场研究部P.7从水运资源来看，港口是水路交通的集结点、枢纽和综合物流中心，在一个地区的交通资源中具有重要的地位，对社会经济发展具有促进作用。浙江省地理位臵优越，濒临东海，且海岸线较长，港湾优良，同时位于长江三角洲地区，经贸发达，具有发展港口的20191353643063万TEU，均在全国排名第三位；内河港口货物吞吐量为39681万吨，亦位列全国第三。分地区来看，浙江在宁波、舟山、嘉兴、温州、台州等5个城市设臵沿海港口，其中宁波、舟山港口吞吐量在浙江省排名前两位，且在数量上远远超过其他港口，合计占浙江省台州在港口城市中排最后，港口资源优势相对较小；杭州、嘉兴和湖州是浙江省主要内河港口，货物吞吐量占浙江内河港口93%以上。图表：年浙江省各地级市港口货物吞吐量（万吨）图表：2019年浙江省各地级市港口集装箱吞吐量（万）3,0002,5002,0001,5001,00050070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00000宁波市舟山市嘉兴市温州市台州市宁波市嘉兴市舟山市温州市台州市资料来源：交通运输部，市场研究部资料来源：交通运输部，市场研究部、人口及收入、土地、产业布局：区域未来潜力如何衡量？除了关注区域的当下实力之外，未来的发展潜力与持续性也是关注的要点，我们从以下三个维度进行衡量:人口提供的劳动供给与收入带来的消费支出，是经济长期增长的主要动力来源。我们用常住人口增长率与人均可支配收入来衡量。2）土地收入。土地收入既是一个地方政府财政收入的重要来源，客观上也能反映出地区招商引资实力和对外来人口的吸引程度。3）产业布局。不同区域的产业布局和定位有所差异，产业结构的合理性与稳定性影响税收的可持续性，同时如果一家城投的业务属于当地重点支柱产业，那政府主观上可能更为重视，例如旅游业比重较高地区的文旅类平台。人口角度，从总体上看杭州都市圈、宁波都市圈、温台都市圈和浙中都市圈之间差异明显但也有例外。具体来看，杭州都市圈中，杭州市（4.08%）增速最高，位列全省第1宁波都市圈中，宁波市（）与舟山市（0.52%）两极分化明显。温台都市圈中，0.45%0.38%0.86%、丽水市（）和金华市（0.62%）整体表现不俗。收入角度，人均可支配收入最高的地级市是杭州都市圈的杭州市（5.93P.8绍兴市（5.38万元）和嘉兴市（5.16万元）同样表现不俗。宁波都市圈整体排名靠前，其中宁波市（万元）和舟山市（5.36万元）分别位列全省第24位。温台都市圈5.15万元）表现较为亮眼。浙中都市圈的各地级市均位列倒数，其中衢州市（3.54万元）为全省最低。图表：浙江省各年地级市人均可支配收入及常住人口增速（元人）人均可支配收入常住人口复合增速（右轴）7000060000500004000030000200001000004.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%杭州市绍兴市嘉兴市湖州市宁波市舟山市温州市台州市金华市丽水市衢州市资料来源：浙江省统计年鉴，浙江省人口主要数据公报，市场研究部注：常住人口均采用2017-2019年复合增速土地市场方面，从住宅土地成交均价角度看，杭州市和温州市较高且明显与其他地级市拉开差距，2019年住宅土地成交均价分别为31476元平方米和20159元平方米。衢州市、丽水市和湖州市成交均价较低，均不足元平方米。从住宅土地成交面积角度看，宁波、杭州和绍兴三市成交面积超过700万平方米，丽水、衢州和舟山三市则不足万平方米。图表：浙江省各地级市年住宅土地成交面积和均价（万平方米，元平方米）成交面积（万平方米）12001000800600400200035000300002500020000150001000050000宁波市杭州市绍兴市嘉兴市台州市湖州市温州市金华市丽水市衢州市舟山市资料来源：国信房地产信息网，市场研究部P.9产业结构有两层含义，1）三产占比情况，一般认为二三产业占比较高的地级市税收基础更好。2）具体的工业结构，一般认为工业企业中高技术产业占比高的地级市发展更具持续性，财政收入质量更好，而高耗能产业占比高的地级市则可能面临较大转型升级压力。我们用规上高技术工业企业总资产/规上工业企业总资产来衡量高技术占比，用规上工业企业单位能源消耗来衡量一个地级市中高耗能工业的占比情况。具体的工业结构方面：）杭州都市圈中：杭州市2019年规模以上工业增加值为3531亿元，且高技术占比高达18.23%，显著高于其他地级市，工业基础好。具体来看杭州市工业产业以文化创意、旅游休闲、金融服务、健康、时尚和高端装备产业为主，同时着力发展电子商务、信息软件、云计算、大数据等新兴产业。嘉兴市和绍兴市工业基础2019规上工业增加值为20818.56%年规模以上工业增加值为1400亿元，高技术产业占比9.22%基础相对较弱，2019年规模以上工业增加值为8993.94%，主要发展纺织、家具、电梯和金属制品产业。2）宁波都市圈中：宁波市工业基础较好，2019年规模以上工业增加值为3992亿元，0.17吨标准煤万元，主要以绿色石化、汽车制造、高端装备、关键基础件和智能家电产业为主。而舟山市以发展船舶、旅游、石化、水产品加工等产业为主，其2019年规模以上工业增加值仅为294亿元，且高技术产业占比仅为0.53%，工业企业能源消耗为0.43吨标准煤万元，工业基础较弱。3）温台都市圈中：台州市工业基础尚可，2019年规模以上工业增加值为1145亿元，高技术占比为14.85%0.18吨标准煤通用设备制造、电力热力生产供应、医药制造、橡胶和塑料制品等产业。温州市2019年规模以上工业增加值为1109其高技术产业占比为，工业企业能源消耗为0.18吨标准煤万元，工业基础结构相对较好，但需进一步提升高技术产业占比。4）浙中都市圈中：衢州市2019年规模以上工业增加值为1788亿元，但其高技术产业占比仅为2.26%，且工业企业能源消耗为0.43吨标准煤/万元，在浙江省内能耗较高，可能与其重点发展化工、机械、黑色金属冶压、造纸等产业相关。金华市2019年规模以上工业增加值为药制造、电气机械和器材制造以及汽车制造等产业。丽水市则工业基础相对较弱，高技术产业占比低于5%。主要发展生态旅游、文化创意、农林产品加工、羽绒和鞋革制品以及日用化工制造等产业，需进一步提升高技术产业占比。P.10图表：2018年浙江省各地级市工业企业结构情况20%18%16%14%12%10%8%高技术占比规模以上工业企业能源消耗（右轴，吨标准煤/0.60.50.40.30.20.106%4%2%0%杭州市台州市绍兴市嘉兴市金华市宁波市温州市丽水市湖州市衢州市舟山市资料来源：各地级市统计年鉴，，市场研究部注：）部分地级市缺少年统计年鉴，因此使用统计年鉴（数据截至年）；）部分地级市未披露统计年鉴，因此未做统计。图表：2018年浙江省各地级市规模以上工业总产值及增速（亿元）规模以上工业增加值增长率（右轴）450040003500300025002000150010005005%00%宁波市杭州市嘉兴市衢州市绍兴市台州市温州市湖州市金华市舟山市丽水市资料来源：各地级市统计年鉴，市场研究部注：丽水市缺少规模以上工业增加值数据P.11产业结构与税收的规模及可持续性息息相关，浙江省地级市整体财政收入质量较好，除舟山市外，2019年各地级市税收规模在一般公共预算收入中占比均在75%以上，各地50%产业占比最高，为66.17%，2019年税收规模最大，在一般公共预算收入中占比最高，分别为1791.20亿元和91.10%，财政收入质量较好且稳定性高。绍兴市、丽水市和舟山市财政收入质量相对较低，2019年税收规模占一般公共预算收入的比例均在80%以下，其中舟山市为69.13%，在浙江省地级市中排名最低。图表：浙江省各地级市年三产占比情况第一产业第二产业第三产业100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%湖州市舟山市丽水市金华市衢州市温州市台州市绍兴市宁波市嘉兴市杭州市资料来源：，市场研究部、浙江城投梳理及投资建议4.1浙江各地级市估值情况从地级市整体估值来看，湖州市估值最高，为5.96%5%4.5%台州市和绍兴市处于4.5%-5%权剩余期限，用不同颜色代表不同评级，展示了浙江省所有城投当前估值情况。P.12图表：浙江省各地级市城投债估值情况（亿元，）地级市存量债余额公募占1年以1-33年以上5.535.31-公募债整体4.744.744.214.074.424.374.163.903.693.923.671年以内5.604.464.765.265.044.964.734.394.554.294.161-33年以上-私募债整体6.445.505.235.835.095.815.234.925.204.804.621年以内5.124.204.764.014.064.014.074.013.523.613.511-33年以上5.535.36-全部整体5.965.155.104.994.814.804.704.544.454.364.11比内年年年湖州舟山丽水金华衢州温州台州绍兴宁波嘉兴杭州1229.4374.396.359.4%50.5%45.3%52.2%48.3%48.7%44.1%51.3%43.1%53.7%48.6%3.713.77-4.464.164.214.273.864.244.293.933.894.273.756.755.725.416.005.095.955.425.045.314.894.756.385.315.215.524.974.984.954.734.844.734.385.99-628.4137.1465.3387.51696.31455.51164.01661.93.383.093.782.933.563.143.243.154.844.814.834.524.204.254.334.134.91-4.854.814.874.614.344.494.484.215.395.385.075.275.314.67资料来源：，市场研究部注：估值时间为2020/7/31,，采用算术平均计算整体估值，已剔除永续债，下同图表：浙江省各城投平台中债估值行权剩余期限分布图资料来源：，市场研究部注：）估值时间为年7月日；）蓝色为AAA评级，黄色为评级，灰色为AA评级，及以下为红色4.2杭州都市圈城投平台梳理及投资建议平台梳理：杭州都市圈共有150家平台，其中市级平台共有17家。此外，杭州都市圈还有区县级平台105523P.13杭州都市圈AA58.00%AA+和评级占比分别为31.33%和6.67%。杭州市共有42家平台，其中市级平台共有6家，分别为杭州市地铁集团有限责任公司杭州市交通投资集团有限公司（以下简称“杭州交投”、杭州市钱江新城投资集团有限公司（以下简称“钱江新城”、杭州市运河综合保护开发建设集团有限责任公司（以下306AAA、AA+和AA级平台分别有7家、16家。杭州地铁是杭州市市级平台。2019年杭州市实现地区生产总值15373亿元，同比增长6.8%；一般公共预算收入1965.97亿元，同比增长。杭州地铁是杭州市唯一的地铁项目投资建设及运营管理主体，主要承担杭州市的轨道交通工程建设、运营、管理及年两者合计占比。2019年，公司获得市区两级政府拨付的项目资本金合计亿元，获得政府给予的新增征迁资金及新车增购款亿元。杭州建投是杭州市最大的城市基础设施建设和公用事业运营主体，主要从事杭州市的公用事业运营及城市基础设施业务，营收主要来自于公用事业、城市基建和商品销售，2019年三者合计占比81.22%。201915.34州市交通基础设施的重要投资、建设和运营主体之一，主要承担杭州市收费性交通基础设施项目的投建任务与土地开发整理，营收主要来自于通行费、商品销售和工程施工，2019年三者合计占比约80.94%以及钱塘江南岸杭州亚运村的主要开发建设主体，营收主要来自于区域开发管理费、酒2019年三者合计占比约75.32%。杭州运河开建是京杭运河综合保2019年营收占比92.05%。杭州城建是杭州市重要的城市基础设施建设和公用事业运营主体，主要负责杭州市城市基础设施和地下管道设施建设、房地产销售、商品销售、房屋租赁2019年二者合计占比约86.19%。湖州市共有37家平台，其中市级平台共有3家，分别为湖州市城市投资发展集团有限台26家，国家级园区平台6家和省级园区平台2家。从平台级别看，湖州市有AAA、AA+和AA级平台各14家和30家。湖州城投是湖州市市级平台。2019年湖州市实现地区生产总值3122.4亿元，同比增长，一般公共预算收入316.07亿元，同比增长。湖州城投是湖州本地的房地产开发龙头企业，主要负责湖州市的基建、公共事业和安臵房建设业务，营收主要来自2019年四者合计占比约86.26%20191.5368.44州市交通建设及运营业务，具有一定垄断优势，营收主要来自于通行费收入、产品销售和工程建设板块，2019年三者合计占比约82.36%。2019年，公司获得政府补助1.15北片区、仁皇山片区和湖东西区）的征地拆迁、城市基建和公益性建筑的唯一开发建设和运营主体，主要负责湖州市基建和安臵房建设业务，营收主要来自于受托代建和燃气销售，2019年二者合计占比约。2019年，公司获得政府增资亿元。嘉兴市共有35家平台，其中市级平台共有4家，分别为浙江嘉兴国有资本投资运营有限公司（以下简称“嘉兴国投”)、嘉兴市高等级公路投资有限公司（以下简称“嘉兴公投”)、嘉兴市现代服务业发展投资集团有限公司（以下简称“嘉兴现代服务”)兴市城市投资发展集团有限公司（以下简称“嘉兴城投”)。此外，嘉兴市还有区县级P.14平台5AAAAA+和级平台各1家、11嘉兴国投是嘉兴市市级平台。2019年嘉兴市实现地区生产总值5370.327%，一般公共预算收入565.69亿元，同比增长9.1%。嘉兴国投主要从事嘉兴市的基础设施建设和公共事业运营工作，营收主要来自于公用事业板块、商贸流通板块、纸制品销售和交通运营业务，2019年四者合计占比为89.66%。2019年，公司获得政府增资亿元，获得政府债务臵换9.6亿元，2018-2019年公司获得政府补贴合计19.41亿元。嘉兴公投主要从事嘉兴市内的高速公路建设和运营管理及公路沿线配套设施的开发，营收主要来自于通行费和商品销售，2019年二者合计占比为86.44%2019公司获得政府补助合计亿元。嘉兴现代服务主要在嘉兴市市区开展安臵房建设、2019年二者合计占比为。嘉兴城投主要在嘉兴市市区开展公用事业、土地开发整理和棚改工作，营收主要来自于天然气和燃气及配套销售业务，2019年占比为84.87%。绍兴市共有36家平台，其中市级平台共有4家，为绍兴市交通投资集团有限公司（以兴市公用事业集团有限公司（以下简称“绍兴公事”）和绍兴市文化旅游集团有限公司236家，省级园区平台3家。从平台级别看，绍兴市有AAAAA+和级平台各11419绍兴交投是绍兴市市级平台。2019年，绍兴市实现地区生产总值5781528.375.4%地开发整理、高速公路建设及运营、公交运营和基础设施建设业务，营收主要来自于医药生产和流通和收费公路，2019年二者合计占比76.6%。2019年-2020年3月，公司已实际收到政府经营性资金累计40.24亿元，获得政府资产划拨35.09亿元，获得政府补助累计15.32019年二者合计占比61.57%2019年公司获得政府补助14.33亿元。绍兴文旅作为绍兴市旅游业国有资本的运营主体，主要负责绍兴市旅游设施建设和景区运营，营收主要来自于医药业务，2019年占比88.59%。2019年，公司获得政府资金注入32.34亿元。投资建议：杭州都市圈呈现“一强、二中、一弱”的格局，其中杭州市作为省会城市，经济财政优势明显，2019年规模超1.5万亿元，绍兴市和嘉兴市经济财政规模尚可，2019年GDP规模位于5000-6000亿元之间，湖州市相对偏弱，2019年实现GDP3122.4亿元，在浙江省地级市中位居第8位。具体入手策略上，做以下推荐：1）杭州市市级平台中，杭州城建剩余期限1-3年的个券收益率3.6%以上，3年以上公募债平均估值为3.9%，打分模型显示平台本身资质也较好，适合长线资金参与。除此之外市级平台收益率较低。国家级经开区中余杭经开建设个券具有一定性价比。鉴于杭州市的突出优势地位，其下辖区县级平台可以选择下沉，具体来说临安区的临安新锦产业、临安城投，富阳区的富春山居和淳安县的千岛湖建设具有一定参与价值。4%以上，可考虑参与。嘉兴市市级平台收益率均尚可，可选择其中平台资质更好的嘉兴国投和嘉兴城投参与，但应注意控制久期。绍兴市和嘉兴市经济财政实力在浙江处于中等偏上水平，可适当考虑下沉至区县和园区类平台，但要注意避开资质较弱的区域和平台宁尖山、海宁交投，绍兴市上虞经开区的上虞经开投、上虞滨海投开，上虞区的上虞城建个券具有一定性价比，值得参与。P.153）湖州市资质相对偏弱，不建议过度下沉，市级平台中湖州城建尚有一定收益。图表：浙江省区县、债务率以及平台综合打分情况（亿元）30001614121082019GDP综合得分2019年狭义债务率250020001500100050064200资料来源：，国民经济和社会发展统计公报，市场研究部图表：杭州都市圈平台概览（亿元）主体评级AAAAA+AAAAAAAA+AAAAA+AA+AA+AA+AAAAA+AAAAA+AA+AA+AA+AA+对外担保/净资产受限资产/净资产0.27%21.75%0.00%20.77%4.42%7.11%13.55%9.49%17.19%9.21%5.95%20.08%2.81%0.14%17.56%7.33%0.01%16.40%非标债务/有息债务1.39%4.69%2.81%2.73%15.27%1.30%0.40%4.12%0.00%3.48%0.00%11.32%0.00%33.13%33.36%5.29%2.70%0.49%短期债务/有息债务23.86%24.45%2.33%平均估值3.313.973.403.534.233.974.293.844.034.413.933.683.953.795.173.803.334.88发行人地级市具体区域总资产杭州萧山国有资产经营集团有限公司绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司杭州市地铁集团有限责任公司杭州市绍兴市杭州市杭州市绍兴市嘉兴市绍兴市嘉兴市湖州市杭州市杭州市杭州市绍兴市杭州市湖州市嘉兴市杭州市绍兴市萧山区柯桥区杭州市杭州市诸暨市嘉兴市上虞区海宁市湖州市富阳区余杭区余杭区绍兴市下城区长兴县桐乡市萧山区嵊州市2269.981870.171790.751389.421282.551112.321017.78932.76929.75873.43839.56821.72787.10752.79747.77733.27711.14707.810.00%5.59%0.00%杭州市城市建设投资集团有限公司诸暨市国有资产经营有限公司0.00%27.42%20.09%26.08%18.05%15.29%8.47%7.71%浙江嘉兴国有资本投资运营有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司海宁市资产经营公司11.49%26.98%34.74%3.37%湖州市城市投资发展集团有限公司杭州富阳城市建设投资集团有限公司杭州余杭城市建设集团有限公司杭州余杭创新投资有限公司38.76%38.15%13.47%27.16%0.00%17.19%11.64%21.63%31.21%14.23%26.14%22.79%15.56%29.45%绍兴市交通投资集团有限公司杭州市下城区城市建设投资发展集团有限公司长兴交通投资集团有限公司51.15%13.07%11.20%28.57%桐乡市城市建设投资有限公司杭州萧山交通投资集团有限公司嵊州市投资控股有限公司P.16诸暨市城乡投资集团有限公司平湖市国有资产控股集团有限公司浙江省新昌县投资发展集团有限公司杭州西湖投资集团有限公司绍兴市嘉兴市绍兴市杭州市诸暨市平湖市AA+AA+AA+AA+705.71619.87602.51598.5040.42%12.42%21.36%51.91%4.69%8.09%23.62%6.09%15.65%0.00%21.08%12.03%27.54%17.68%4.884.405.644.23新昌县20.37%11.22%西湖区萧山经济技术开发区南浔区杭州萧山经济技术开发区国有资产经营有限公司杭州市AA+591.0613.07%1.78%1.93%17.27%3.16湖州市南浔区国有资产投资控股有限责任公司杭州市交通投资集团有限公司湖州市杭州市绍兴市绍兴市湖州市杭州市嘉兴市嘉兴市绍兴市AAAAAAA+AA+AA+AAAAA+AA582.48573.70570.66536.32529.68511.29501.63495.17486.8710.91%4.66%18.14%2.05%4.20%1.07%7.11%0.03%7.93%10.32%5.00%15.57%1.40%3.48%0.00%29.25%0.00%0.00%8.58%5.64%25.93%16.45%21.51%14.51%30.84%19.45%13.12%16.15%23.35%7.523.644.624.075.633.924.484.374.87杭州市绍兴市镜湖新区开发集团有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司镜湖新区绍兴市70.83%36.90%31.73%9.26%长兴县杭州市钱江新城投资集团有限公司海盐县国有资产经营有限公司杭州市海盐县12.54%12.72%32.54%嘉兴市嘉秀发展投资控股集团有限公司绍兴市柯桥区城建投资开发集团有限公司秀洲区柯桥区AA富阳经济技术开发区湖州市杭州富阳开发区建设投资集团有限公司杭州市AA480.5043.78%29.35%10.29%27.58%3.86湖州市交通投资集团有限公司湖州市湖州市湖州市绍兴市杭州市湖州市杭州市嘉兴市杭州市AA+AA470.43463.87451.69449.00439.00433.07419.28418.90402.320.00%4.19%0.09%0.19%0.00%0.00%26.26%11.20%0.00%11.05%5.74%0.00%15.19%9.08%14.83%25.64%38.81%28.31%23.12%40.14%18.28%30.06%3.884.665.513.913.825.803.833.833.88湖州市城建投资集团有限公司湖州市长兴城市建设投资集团有限公司绍兴市柯桥区开发经营集团有限公司杭州市运河综合保护开发建设集团有限责任公司安吉县国有资本投资运营有限公司杭州良渚文化城集团有限公司长兴县AA+AA+AA+AA38.38%20.97%5.66%21.33%35.53%0.01%柯桥区杭州市安吉县166.72%16.97%8.86%22.55%16.73%56.55%6.14%良渚新城嘉兴市AA+AA+AA嘉兴市高等级公路投资有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司桐庐县46.64%大江东产业集聚区杭州钱塘新区建设投资集团有限公司杭州市AA+401.2658.72%14.05%9.84%49.01%4.53浙江安吉国控建设发展集团有限公司嘉善县国有资产投资有限公司湖州市嘉兴市嘉兴市杭州市杭州市嘉兴市嘉兴市湖州市湖州市安吉县AAAA+AA400.20388.20386.94386.59373.48373.42369.31360.44354.2611.33%49.11%33.28%22.06%3.64%9.49%13.38%4.80%5.86%0.00%10.06%5.69%7.04%20.94%14.64%0.17%0.00%1.12%0.00%0.00%7.25%34.19%25.43%11.90%23.38%15.11%18.07%4.81%7.374.344.104.503.564.894.164.897.41嘉善县平湖市城市发展投资集团建德市国有资产经营有限公司平湖市建德市AA杭州望海潮建设有限公司上城区AA+AA+AA+AA嘉兴市南湖投资开发建设集团有限公司嘉兴市现代服务业发展投资集团有限公司湖州吴兴南太湖建设投资有限公司湖州南浔城市投资发展集团有限公司南湖区16.39%10.13%102.60%55.91%24.66%48.73%30.65%20.38%嘉兴市吴兴区南浔区AA绍兴袍江经开区绍兴袍江工业区投资开发有限公司绍兴市AA348.6560.05%7.81%12.39%42.90%5.06绍兴柯岩建设投资有限公司绍兴市杭州市绍兴市嘉兴市柯桥区AA345.54340.79332.53326.1161.04%30.76%17.32%16.27%29.58%2.81%9.49%18.61%3.54%9.97%16.11%0.00%16.01%36.53%41.53%9.80%4.894.114.793.87杭州余杭交通集团有限公司余杭区AAAAA+AA+绍兴市上虞区交通集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司上虞区海宁市长兴经济技术开发区萧山区浙江长兴经开建设开发有限公司湖州市杭州市AA325.97318.6446.20%23.29%5.81%0.00%47.41%0.00%29.93%29.14%7.113.73杭州萧山钱江世纪城开发建设有限责任公司AA+P.17嵊州市城市建设投资发展集团有限公司绍兴市上虞城市建设集团有限公司绍兴市绍兴市嵊州市上虞区AA311.40297.2018.66%51.11%16.18%7.94%0.00%4.47%24.84%29.07%4.924.44AA+湖州经济技术开发区临安区浙江湖州环太湖集团有限公司湖州市杭州市绍兴市AAAA+AA290.20290.04281.0210.44%0.00%15.76%1.55%1.58%5.58%5.90%33.75%39.78%11.57%31.87%5.005.014.05杭州市临安区城市发展投资集团有限公司浙江滨海新城开发投资有限公司绍兴市滨海新城59.32%嘉兴市城市投资发展集团有限公司绍兴市城中村改造建设投资有限公司绍兴市上虞区交通投资有限公司嘉兴市绍兴市绍兴市嘉兴市AA+AA277.51265.34261.752.42%126.67%6.45%9.06%0.99%10.98%0.00%11.13%0.00%20.32%15.47%73.07%3.564.873.23越城区上虞区AA青山湖科技城浙江杭州青山湖科技城投资集团有限公司杭州市AA256.6021.26%11.38%8.06%14.98%4.71杭州湾上虞经开区绍兴市上虞经济开发区投资开发集团有限公司安吉县城市建设投资集团有限公司德清联创科技新城建设有限公司绍兴市湖州市湖州市AAAAAA253.27251.53239.8328.62%41.71%8.97%29.56%10.41%59.83%1.11%5.11%35.46%18.13%8.52%4.966.156.96安吉县湖州莫干山高新区26.05%浙江国兴投资集团有限公司杭州市湖州市临安区AA+AA236.86230.243.41%1.62%17.52%20.99%9.10%4.167.26湖州东部新城投资发展集团有限公司吴兴区14.88%18.84%17.92%湖州经济技术开发区长兴县湖州西塞山开发建设有限公司湖州市AA226.8390.77%16.57%31.05%46.94%4.25浙江长兴环太湖经济投资开发有限公司嘉兴滨海控股集团有限公司湖州市嘉兴市杭州市AAAAAA223.03220.95220.4433.08%18.37%36.02%7.05%5.47%91.70%17.26%4.60%33.26%24.02%31.69%6.324.574.51嘉兴港区淳安县淳安县新安江生态开发集团有限公司28.83%浙江诸暨经济开发区南湖区诸暨市新城投资开发集团有限公司嘉兴市湘家荡发展投资集团有限公司浙江太湖新城实业投资有限公司绍兴市嘉兴市湖州市AAAAAA217.29214.73210.9988.22%21.51%15.79%3.61%2.84%11.46%18.73%0.00%12.88%35.41%28.18%6.004.566.70长兴县太湖新城21.41%德清县恒达建设发展有限公司湖州南浔旅游投资发展集团有限公司杭州萧山环境集团有限公司诸暨市越都投资发展有限公司湖州申太建设发展有限公司海宁市尖山新区开发有限公司湖州市湖州市杭州市绍兴市湖州市嘉兴市德清县AAAA204.26200.64193.25192.18191.65191.330.70%7.77%17.94%11.63%6.15%0.00%22.16%2.86%0.00%21.23%0.00%24.92%23.34%17.62%34.85%33.29%14.18%5.957.414.063.697.294.36南浔区萧山区AA+AA20.07%24.45%88.31%23.14%诸暨市41.13%12.24%0.00%吴兴区AA海宁市AA嘉兴经济技术开发区嘉兴港区杭州市嘉兴经济技术开发区投资发展集团有限责任公司嘉兴市AA188.8811.03%16.46%0.00%23.76%4.36嘉兴市乍浦建设投资有限公司嘉兴市杭州市杭州市AAAA+AA187.75184.89184.0832.80%11.20%9.24%2.76%4.23%69.21%5.27%0.00%1.73%26.82%20.88%7.47%4.993.645.36杭州市城市建设发展集团有限公司杭州市临安区新锦产业发展集团有限公司临安区杭州湾上虞经开区绍兴市上虞杭州湾滨海新城投资开发建设有限公司杭州余杭经济开发建设有限公司绍兴市杭州市AAAA176.09175.866.61%5.31%0.00%19.87%0.00%16.88%8.43%5.754.77杭州余杭经开区62.85%诸暨市城东新城建设有限公司德清恒丰建设发展有限公司绍兴市湖州市诸暨市AAAA171.44169.3163.91%94.07%0.00%8.15%27.73%46.65%4.266.82湖州莫干山20.56%12.09%P.18高新区秀洲区嘉兴市秀宏建设投资集团有限公司绍兴市柯桥区交通投资有限公司嘉兴市绍兴市AAAA163.40160.3967.21%7.24%9.81%8.55%7.93%18.72%75.94%5.693.51柯桥区100.85%浙江安吉经济开发区平湖经济技术开发区上虞区安吉县城西北开发有限公司湖州市嘉兴市AAAA159.64158.2352.02%43.63%20.65%16.10%10.71%0.00%10.05%12.28%7.044.21平湖经济开发区投资集团绍兴市上虞区水务集团有限公司绍兴市杭州市AAAA156.11154.4212.21%0.00%13.78%37.73%3.13%0.00%36.32%13.68%4.183.73杭州市拱墅区经济发展投资有限公司拱墅区嘉兴秀洲高新技术产业开发区嘉兴市秀湖发展投资集团有限公司嘉兴市AA152.2736.27%1.79%6.05%16.76%4.94长兴南太湖投资开发有限公司湖州市杭州市长兴县AA150.85148.6332.94%7.29%36.20%64.71%37.97%0.00%32.24%21.48%5.253.32杭州经济技术开发区桐乡市杭州钱塘新区产业发展集团有限公司AA+桐乡市金凤凰服务业发展集团有限公司杭州余杭旅游集团有限公司嘉兴市杭州市杭州市湖州市AAAAAAAA146.22145.57141.06140.397.24%11.00%18.45%21.05%5.21%0.05%0.00%0.00%0.83%4.49%18.94%4.56%5.264.616.606.30余杭区建德市城市建设发展投资有限公司长兴县永兴建设开发有限公司建德市10.26%21.39%12.60%35.17%长兴县绍兴柯桥经开区绍兴柯桥经济开发区开发投资有限公司绍兴市绍兴市AAAA138.67137.0739.91%28.30%4.75%5.63%3.23%0.00%20.77%51.83%4.523.25杭州湾上虞经开区绍兴市上虞杭州湾新区城市建设投资发展有限公司嘉兴科技城投资发展集团有限公司杭州余杭城市开发建设有限公司嘉兴市杭州市嘉兴科技城余杭区AAAA136.97133.375.36%0.00%10.87%0.00%4.39%13.88%15.40%4.834.9445.76%嘉兴经济技术开发区绍兴市嘉兴国际商务区投资建设有限公司嘉兴市AA128.840.32%7.68%4.61%29.02%4.15绍兴市文化旅游集团有限公司德清县建设投资有限公司绍兴市湖州市AA+AA125.11124.8721.04%41.48%0.00%8.64%5.68%19.11%18.19%4.375.19德清县22.77%浙江南浔经济开发区嵊州市浙江湖州南浔经济建设开发有限公司湖州市AA120.5220.46%17.17%8.73%26.14%6.79嵊州市城南建设投资有限公司杭州富春山居集团有限公司绍兴市杭州市湖州市嘉兴市嘉兴市湖州市嘉兴市嘉兴市湖州市AAAAAAAAAAAAAAAAAA116.82115.28112.87111.01110.28103.3698.5813.76%61.71%7.27%9.33%2.50%9.40%28.31%18.38%1.45%0.53%49.14%14.08%1.50%0.00%0.00%41.87%2.18%0.00%16.51%20.86%6.78%43.58%22.69%67.23%24.64%26.59%7.96%6.955.486.645.195.097.246.076.527.55富阳区长兴滨湖建设开发有限公司长兴县海宁市交通投资集团有限公司海盐杭州湾投资发展集团有限公司湖州南浔交通水利投资建设集团有限公司嘉兴市梅里投资管理集团有限公司桐乡市崇德投资发展集团有限公司浙江德清交运投资建设有限公司海宁市海盐县17.15%42.52%6.83%南浔区37.63%25.47%28.09%22.20%秀洲区桐乡市95.8026.00%3.50%德清县90.50湖州太湖旅游度假区秀洲区浙江南太湖控股集团有限公司湖州市AA90.0915.31%2.08%31.84%30.81%7.01嘉兴市闻川城市投资建设有限公司桐乡市工业发展投资有限公司湖州吴兴新业建设投资有限公司桐乡市振东新区建设投资有限公司嘉兴市嘉兴市湖州市嘉兴市AAAAAAAA88.8687.8780.4580.0436.46%48.65%51.91%25.96%13.63%6.74%59.99%1.98%4.92%19.33%35.44%0.00%15.54%10.24%37.10%50.98%5.564.396.474.88桐乡市吴兴区桐乡市P.19杭州余杭水务控股集团有限公司湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州钱江开发区投资发展有限公司杭州市湖州市杭州市余杭区南浔区余杭区AAAA72.9272.8161.4123.98%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%40.37%9.05%7.02%27.02%75.23%4.856.734.77AA32.57%无评级淳安千岛湖建设集团城建发展有限公司杭州市嘉兴市湖州市淳安县南湖区南浔区51.4744.3415.090.00%0.00%0.00%74.88%0.20%6.63%0.00%0.00%4.80%16.45%0.08%6.734.697.58嘉兴创意投资开发有限公司AA湖州市南浔区交通投资集团停车场投资开发有限公司无评级145.91%资料来源：，审计报告，评级报告，市场研究部4.3宁波都市圈城投平台梳理及投资建议平台梳理：宁波都市圈共有6510有区县级平台42家，省级园区和国家级园区分别有6家和7家。从评级分布来看，宁波都市圈AA评级占比较多，为AAA、无评级和AA+评级占比分别为6.15%、13.85%和32.31%。宁波市共有51家平台，其中市级平台共有7家，分别为宁波市轨道交通集团有限公司（以下简称“宁波轨交”、宁波交通投资控股有限公司（以下简称“宁波交投”、宁波称“宁波开投”环境集团有限公司（以下简称“宁波水务环境”）和宁波原水集团有限公司（以下检简家，国家级园区平台和省级园区平台分别有7家和4家。从平台级别看，宁波市AAA、AA+AA级平台分别有4家、18家和宁波轨交是宁波市市级平台。2019年宁波市实现地区生产总值11985.16.8%，一般公共预算收入1468.39亿元，同比增长6.4%。宁波轨交是宁波市轨道交通投资建设及运营管理的唯一主体，主要负责宁波市轨道交通建设及运营和轨道交通站点2019年二者营收合计占比92.68%。宁波交投是宁波市最大的交通基础设施建设投资公司，主要负责宁2019年二者合计占比为90.48%。2017年至2020年3月，公司累计获得政府资金支持134.34亿元。宁波建投是宁波市最主要的城市基础设施建设和国有资产运营主体，主要负责宁波市城市基础设施建设和2019年营收合计占比为供热等公用事业、基础设施建设及土地开发整理，营业收入主要来自商品贸易、能源电力、金融与资本运作，年三者营收合计占比为92.5%。2019年，公司获得政府资本注入0.88主体，是宁波市政府重点打造的企业，主要负责宁波市区域开发业业务及周边土地开发2019年三者营收合计占比为93.44%。宁波水务环境是宁波市市属企业中唯一供排水事业主体，负责宁波市中心城区和杭州新湾区全部的供水和大部分的污水处理业务，供排水业务在宁波市具有2019年二者营收合计占比。宁波原水是宁波市唯一代表市政府从事水资源建设投资、开发、利用2019年占比为99.29%。舟山市共有14家平台，其中市级平台共有3家，分别为舟山海城建设投资集团有限公P.20区县级平台9家，省级园区平台2家。从平台级别看，舟山市有AA+和AA级平台各3家和9家。舟山海城建投是舟山市市级平台。2019年，舟山市实现地区生产总值1371.6亿元，同比增长9.2%154.914.04%山市政府重点构建的舟山市建设和运营主体，承担着舟山市范围内的基础设施建设、保障房建设和土地开发整理业务，营收主要来自于燃气、保障房销售、土地出让和建材销售，2019年四者合计占比70.59%2019年公司获得政府补贴合计亿元，获得政府增资22.12亿元。舟山海洋开发作为舟山市重要的基础设施建设开发及海洋产业运营主体，主要负责舟山市基础设施建设业务，营收主要来自于水产品加工及销售和原油贸2019年二者合计占比74.81%。舟山交投作为舟山市重要的交通基础设施建设和公水上客运、水上货运和道路客运，2019年四者合计占比。投资建议：2019年1.2万亿元，在浙江省中仅次于杭州市，而舟山市年GDP1400亿元，在浙江省位列倒数第一。具体入手策略上，作以下推荐：宁波市市级平台收益率已经处于较低位臵，鉴于宁波市较强的经济财政实力，可考虑下沉至区县级平台但需要避开弱质区域，具体来说北仓区的滨海新城开发、河海建设，以及慈溪市的慈溪交通值得关注。舟山市不推荐下沉资质。图表：宁波都市圈平台概览（亿元）主体评级对外担保/净资产受限资产/净资产非标债务/有息债务3.66%短期债务/有息债务25.92%5.85%平均估值5.163.673.883.223.814.443.554.444.655.413.454.665.743.953.724.12发行人地级市具体区域总资产余姚市舜财投资控股有限公司宁波市轨道交通集团有限公司慈溪市国有资产投资控股有限公司宁波交通投资控股有限公司宁波市宁波市宁波市宁波市宁波市宁波市宁波市宁波市舟山市舟山市舟山市宁波市宁波市舟山市宁波市宁波市余姚市宁波市慈溪市宁波市宁波市慈溪市宁波市奉化区舟山市普陀区定海区宁海县象山县舟山市镇海区余姚市宁波杭州湾经开区定海区宁波市AA+AAAAA+AAAAAAAA+AAAAA+AA+AA1368.441107.901099.46933.61850.31724.28691.40582.91440.75436.62434.07430.97391.37365.61326.35323.4429.94%2.92%9.85%2.68%19.37%14.41%0.00%7.59%38.74%1.96%26.20%42.93%34.90%23.46%55.34%20.93%7.34%11.31%60.46%10.85%9.27%宁波城建投资控股有限公司0.01%0.85%慈溪市建设投资集团有限公司宁波开发投资集团有限公司21.05%23.21%19.07%6.38%17.83%1.05%宁波市奉化区投资有限公司57.30%0.59%26.82%14.53%6.95%舟山海城建设投资集团有限公司舟山市普陀区国有资产投资经营有限公司舟山市定海区国有资产经营有限公司宁海县城投集团有限公司15.52%14.61%106.47%6.90%14.42%28.41%37.36%12.50%7.82%10.41%41.87%38.24%34.75%24.36%36.07%21.53%AA3.28%AA11.92%23.19%2.99%宁波象港开发控股集团有限公司舟山交通投资集团有限公司AA+AA+AA+AA+10.70%69.45%14.98%宁波市镇海区海江投资发展有限公司余姚市城市建设投资发展有限公司16.66%25.75%12.96%5.45%宁波杭州湾新区开发建设有限公司宁波市AA+305.1296.84%42.86%0.00%19.42%4.11舟山市定海区城乡建设集团有限公司宁波市海城投资开发有限公司舟山市宁波市AA295.81294.729.43%7.35%38.71%14.05%10.76%0.00%30.70%9.58%5.684.23AA+P.21宁波市海曙广聚资产经营有限公司宁波市镇海投资有限公司宁波市宁波市海曙区镇海区AA+AA+293.28291.559.42%50.60%23.47%0.00%18.01%26.85%3.7040.29%6.61%3.80舟山群岛新区蓬莱国有资产投资集团有限公司舟山市岱山县AA236.615.44%53.50%0.00%13.50%6.15舟山普陀城市投资发展集团有限公司宁波舜通集团有限公司舟山市宁波市宁波市宁波市宁波市舟山市宁波市普陀区余姚市江北区慈溪市鄞州区定海区海曙区宁波经济技术开发区AAAA+AA235.49231.09230.54203.05193.75187.52185.110.99%14.87%28.81%20.95%124.80%0.49%2.31%17.67%9.94%3.47%22.70%45.00%8.68%2.90%0.00%12.74%10.82%6.82%4.65%13.95%5.90%14.12%9.53%5.625.184.515.113.905.764.85宁波市江北区城市建设投资发展有限公司慈溪市交通集团有限公司AA45.24%49.27%26.63%13.61%宁波市鄞城集团有限责任公司舟山市定海城区建设开发有限公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司AA+AAAA+0.00%宁波经济技术开发区控股有限公司宁波市AA+180.4028.75%0.03%0.00%28.11%3.39宁波市北仑区经济建设投资有限公司宁波梅山岛开发投资有限公司宁波市宁波市宁波市北仑区宁波梅山保税港区北仑区浙江宁海经济开发区AA+AA+AA+177.58168.22165.407.74%0.00%0.44%0.00%25.13%0.00%0.00%3.38%6.83%19.44%28.71%19.68%4.754.255.01宁波市北仑区河海建设投资有限公司宁海宁东新城开发投资有限公司宁波市AA162.9926.24%15.28%0.00%25.83%5.22宁海科创集团有限公司宁波市宁波市宁海县北仑区浙江余姚经济开发区AA162.15155.5914.02%0.00%17.54%0.00%28.43%0.00%33.93%42.50%5.425.02宁波滨江新城开发投资有限公司AA+余姚经济开发区建设投资发展有限公司宁波市雪窦开发投资集团有限公司东港投资发展集团有限公司宁波市宁波市舟山市AAAAAA145.92138.36129.39115.85%58.96%3.07%61.32%13.04%15.76%0.00%8.70%0.00%22.68%24.38%39.90%5.125.735.85奉化区浙江普陀经济开发区宁波北坤投资控股集团有限公司象山县大目湾新城投资开发有限公司宁海县交通集团有限公司宁波市宁波市宁波市宁波市宁波市江北区象山县宁海县余姚市宁波市宁波杭州湾新区AAAA120.45114.23110.27109.76108.6287.28%49.15%50.92%62.81%0.03%13.30%8.33%0.00%10.48%14.43%36.64%1.14%19.61%19.67%21.05%25.84%20.89%6.257.745.555.033.52AA11.35%20.53%0.23%浙江余姚工业园区开发建设投资有限公司宁波市水务环境集团有限公司AAAA+宁波海创集团有限公司宁波市宁波市宁波市AAAAAA102.04100.1795.848.17%20.06%9.97%26.12%2.23%9.24%0.00%6.25%0.00%6.30%37.15%47.69%5.126.684.32浙江象山经济开发区城南开发建设有限公司象山县宁波大榭开发区宁波大榭开发有限公司宁波原水集团有限公司宁波市宁波市宁波市AAAA93.0790.0034.17%10.72%5.57%4.91%12.19%27.20%4.405.17宁波市奉化区城市投资发展集团有限公司奉化区15.14%42.14%六横经济功能区舟山市六横国有资产投资经营有限公司舟山金建投资有限责任公司舟山市舟山市AAAA87.7378.165.49%2.10%8.29%11.89%1.83%24.29%17.24%6.356.29金塘经济24.63%P.22功能区宁波石化经开区宁波市中浦石化投资集团有限公司宁波市宁波市宁波市AAAAAA75.8069.3967.7721.58%29.82%9.15%13.42%30.33%19.04%10.09%29.49%40.74%18.28%5.25象山经济开发区科技园区建设开发有限公司象山县18.52%0.00%7.233.82宁波保税区宁波保税区投资开发有限责任公司余姚市经济开发区奉化区慈溪滨海经济开发区余姚市姚江科技投资开发有限公司宁波市宁波市无评级67.6866.1959.68%45.83%58.05%58.42%19.14%35.42%38.18%40.73%5.835.45宁波市奉化区交通投资发展集团有限公司AA慈溪市慈东工业发展有限公司宁波市AA56.0015.05%8.00%0.00%33.84%5.40慈溪市观海卫城建投资开发有限公司宁波宁南贸易物流区开发投资有限公司宁波市宁波市慈溪市奉化区无评级无评级48.5045.723.57%0.00%0.00%4.86%26.95%15.98%6.206.60216.85%44.66%资料来源：，审计报告，评级报告，市场研究部4.4温台都市圈城投平台梳理及投资建议平台梳理：温台都市圈共有37家平台，其中市级平台共有9家。此外，温台都市圈还有区县级平台25家，省级园区和国家级园区分别有1家和2家。从评级分布来看，温台都市圈评级占比较多，为51.35%AAA、无评级和AA+评级占比分别为、5.41%和40.54%。其中市级平台共有10家。温州市共有22家平台，其中市级平台共有6家，分别为温州市城市建设发展集团有限州市还有区县级平台13家，国家级园区平2家，省级园区平台1家。从平台级别看，温州市分别有AAAAA+和级平台1家、812家。温州城建是温州市市级平台。2019年温州市实现地区生产总值6606.1亿元，同比增长8.2%，一般公共预算收入578.97亿元，同比增长12.5%。温州城建主要在温州市市区开展保障房建设、市政基建和土地开发整理工作，营收主要来自于保障房建设和土地开2019年二者合计占比为。温州交发是温州市最大的交通基础设施投资、建设和运营的企业，主要从事温州市市区的高速公路建设及运营业务，营收主要2019年二者合计占比为52.81%。温州轨交作为温州市轨道交通项目建设的唯一主体，主要在温州市市区开展铁路建设工作，营收主要来自于房产销售、租赁和物业管理，2019年三者合计占比为69.95%城建投主要在温州市市区开展安臵房建设和市政基建工作，营收主要来自于不动产销售2019年占比为82.41%。温州公投主要在温州市市区开展公用事业运营业务，营收主要来自于供水、供电、供气和配套安装业务，2019年四者合计占比为州交通为温州市城市公交运营主体，城市公交业务区域垄断优势明显，主要在温州市市2019年二者合计占比为70.98%。P.23台州市共有15家平台，其中市级平台共有3家，分别为台州市国有资本运营集团有限公司（以下简称“台州国资”、台州市城市建设投资发展集团有限公司（以下简称“台还有区县级平台12家。从平台级别看，台州市AA+和级平台各有7台州国资是台州市市级平台。2019年台州市实现地区生产总值5.1%；一般公共预算收入438.05营主体，主要从事台州市的基础设施建设和房地产开发业务，营收主要来自于药材药品销售、商品房销售、车辆通行费、煤炭沥青发电及建筑材料销售、工程施工和服务类业务，2019年六者合计占比约。台州城投是台州市最重要的基础设施建设主体，主要从事台州市的基础设施及保障房建设、房地产开发和公路运营等业务，营收主要来自于房地产销售、通行费和市政工程，2019年三者合计占比约。台州循环经济是台州循环经济产业集聚区东部新区内唯一的国有建设开发运营主体，主要业务包括土2019年二者合计占比约78.59%。2017-2019年，公司累积获得政府经营补助8.44亿元。投资建议：温台都市圈内的温州市和台州市经济财政实力均尚可，其中温州市2019年实现地区生产总值6606.142019年实现地区生产总值5134亿元，在浙江省位列第6位。在具体入手策略上，作以下推荐：（1）温州市市级平台中，温州轨交尚有一定收益率，值得推荐。温州市资质下沉过程中也应当规避资质较弱的区域，具体来说温州高新区的温州高新建投，瑞安市的瑞安国投、瓯海区的瓯海新城建设值得参与。（2）台州市市级平台中，台州循环经济存量私募债尚有一定收益，可以考虑关注。台州市下属区县中路桥区的台州路桥尚有一定收益率，可考虑参与，其余区县资质较弱，或平台收益率已经较低。图表：温台都市圈平台概览（亿元）主体评级对外担保受限资产/非标债务有短期债务有平均估值发行人地级市温州市台州市温州市具体区域温州市台州市温州市总资产783.48668.47618.12/净资产净资产息债务息债务温州市城市建设发展集团有限公司AAAAAAAA+6.81%7.35%10.56%27.95%11.72%1.97%30.78%0.55%0.71%18.55%30.60%7.07%3.653.864.44台州市国有资本运营集团有限公司温州市交通发展集团有限公司台州市路桥公共资产投资管理有限公司台州市温州市台州市路桥区乐清市椒江区AA546.12517.45506.638.30%9.14%19.55%4.16%16.73%18.74%0.00%6.79%5.01%32.33%16.67%46.49%4.873.733.74乐清市国有投资有限公司台州市椒江区国有资产经营有限公司AA+AA+温岭市国有资产投资集团有限公司台州市温岭市AA+481.164.70%3.54%0.46%26.35%4.42台州市黄岩国有资本投资运营集团有限公司台州市台州市黄岩区玉环市AA419.23411.330.25%2.76%16.28%1.21%16.21%0.09%27.34%47.45%5.144.82玉环市国有资产投资经营集AA+P.24团有限公司温州市铁路与轨道交通投资集团有限公司温州市温州市温州市温州市平阳县瓯海区AAAAA405.44391.45378.9017.41%10.95%89.88%1.85%8.93%12.90%0.00%34.06%3.54%16.31%23.51%15.41%5.025.554.10平阳县国资发展有限公司浙江瓯海城市建设投资集团有限公司AA温州市瓯江口开发建设投资集团有限公司瓯江口产业集聚区永嘉县温州市温州市温州市AAAA334.52277.02275.374.10%7.83%63.91%33.34%20.09%0.00%7.75%2.77%0.00%18.07%15.79%20.50%5.866.513.70永嘉投资集团有限公司温州市鹿城城市发展有限公司鹿城区台州市瑞安市AA+台州市城市建设投资发展集团有限公司台州市温州市AA+AA+263.47248.935.01%22.56%8.28%0.00%0.00%11.79%5.38%4.414.99瑞安市国有资产投资集团有限公司11.28%仙居县国有资产投资集团有限公司台州市台州市温州市仙居县台州市温州市AA238.91229.66210.373.40%1.68%46.76%4.11%21.67%31.47%0.03%0.03%0.00%22.73%23.21%36.15%5.565.094.00台州循环经济发展有限公司温州市名城建设投资集团有限公司AA+AA+三门县国有资产投资控股有限公司台州市温州市温州市温州市台州市台州市温州市温州市温州市温州市台州市台州市温州市三门县AAAA201.91193.60188.30177.27176.39164.52162.81159.97131.64120.84115.1882.259.92%61.92%0.00%26.31%34.15%6.59%1.28%12.90%0.37%0.77%8.84%3.74%0.03%0.37%7.29%6.97%0.00%81.03%0.00%0.00%14.33%0.00%8.59%15.99%9.29%0.00%0.24%15.48%13.78%46.40%2