免税市场分析报告

免税市场分析报告

2020年7月HYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINK\l"br0"重点公司盈利预测及估值HYPERLINK\l"br0"........................................................................................................................................26-4-1、免税牌照稀缺，国内现存6张，未来或有序增加1.1、免税行业属特许经营，国内仅有6张牌照，获取难度大中国免税已有401980年，至今已有年的发展历史。国内第一家免税商店是深圳免税店（深圳免税集1980年1月在深圳罗湖桥头创办。总局、海关总署等三个部门的审核批准，牌照具有稀缺性，获取难度很大。国内仅有6争格局，目前全国拥有免税牌照的仅有6团（包括收购的日上免税行、海南免税公司、深圳免税集团、珠海免税集团、中集团股份有限公司。上述6营区域，但大概率以市内免税店为主。具体情况如下：表：国内6家免税牌照方概况免税运营商深免牌照及主要经营区域机场、口岸出入境免税店，海南离岛免税店，市内出境免税店机场、口岸出入境免税店珠免机场、口岸出入境免税店中出服机场、口岸出入境免税店，市内入境免税店市内入境免税店港中旅（中侨）王府井---资料来源：各公司官网，市场研究部1.2、免税经营政策逐渐放宽，鼓励适度竞争由于牌照稀缺，中国免税店在过去很多年基本属于垄断经营。但从3类免税店的经营政策大幅放宽，市场呈现适度竞争格局。1.2.1、离岛免税政策为亚洲最宽松，牌照方均可进入离岛免税新政大超预期，带动离岛免税市场快速放大。自2020年7月1日，海南离岛免税实施更加宽松的新政策，具体包含以下几个核心点：1）离岛旅客每年每人免税购物额度从3万提至10238种增至457类商品；8000元免税限额规定；）大幅减少单次购买数量限制，件4）单次购买数量外，其他商品不限数量；）鼓励适度竞争，具有免税品经销资格的-5-市场预期，带动离岛免税市场销售快速放大。据海关总署统计，7月日海南离岛免税新政实施第一周内，离岛旅客累计购物亿元，比上半年日均增长58.2%。购物人次达万，日购物旅客稳定在1万人次左右，日购物额在6000-7000万元之间。平均客单价为6923元，比去年底增长约100%。表：离岛免税政策调整前后对比政策调整前调整后免税购物额度3万元10万元457类商购物品种38种品单件商品免税限额不超过8000元，超过须缴纳行邮税超过8000元的商品取消行邮税化妆品（件）手表（6件）化妆品（件）手机（4件）服装服饰（6件）小皮件（6件）酒类（1500ml）单次购买数量其他所有类型商品取消购买件数限制玩具（5件，含童车）医疗器械（2件）等资料来源：财政部，市场研究部9年7国加强旅游消费回流的政策方向和打造海南国际消费旅游中心的决心。表：亚洲四大离岛免税政策对比地区客群运营商次数额度品种香化、精品、食品、电子产品及酒类，不包括烟草等45大类商品海南1机场市内）不限10万元轮船韩国济州岛JDC（1机场6次600美元（4000元）20万日元烟酒、香化、精品、食品等15内大类商品飞机、轮船（市内）不包括烟草日本冲绳飞机、轮船DFS（1机场市内）不限（元）100万新台币（万元）台湾金门马祖昇恒昌免税行在内多飞机、轮船12次烟酒、香化、精品、食品家免税店资料来源：，市场研究部1.2.2、口岸免税店大幅放松准入门槛，鼓励市场化竞争岸免税牌照的企业经营，市场化程度较低。自2016年起，国家对口岸免税店的经营管理办法进行修改，大幅放松了准入门槛，鼓励市场化竞争。1、口岸进境免税店2016年2月182018年3月29-6-条件。1）招标周期：新设立或经营合同到期的口岸进境免税店经营主体经招标或核准后，每次签约的经营期限不超过年。协议到期后不得自动续约，应根据规定重新确定经营主体。2）招标模式：对原经国务院批准具有免税品经营资质，且近3年有连续经营质的企业绝对控股（持股比例大于50%3）核心竞标因素：财务指标在评标中占比不得超过50%。财务指标是指投标于同一口岸出境免税店或国内厅含税零售商业租金平均单价的1.5得高于同一口岸出境免税店或国内厅含税零售商业平均提成比例的1.2倍。技术指标在评标中占比不得低于50%占比20%30%20%30%。品牌招商分值中，烟酒占比不得超过50%。2、口岸出境免税店2019年5月17大幅放宽。1）招标周期：新设立或经营合同到期的口岸出境免税店经营主体经招标或核准后，经营期限不超过年。经营期间不得擅自变更经营面积。协议到期后不得自动续约，应根据规定重新确定经营主体。2）招标模式：对原经国务院批准具有免税品经营资质，且近5年有连续经营企业绝对控股（持股比例大于50%3）核心竞标因素：财务指标在评标中占比不得超过50%。财务指标包括但不均单价的倍；销售提成不得高于国内厅含税零售商业平均提成比例的倍。技术指标在评标中占比不得低于50%占比20%30%20%30%。品牌招商分值中，烟酒占比不得超过50%。表：口岸进境和口岸出境免税店政策对比政策指标口岸进境免税店口岸出境免税店年。经营期间不得擅自变更经营面积。免税店经营主体经招标或核准后，经营期限不超过10年。招标周期协议到期后不得自动续约，应重新确定经营主体。协议到期后不得自动续约，应重新确定经营主体。具有免税品经营资质，且近3年有连续经营口岸和市内进出境具有免税品经营资质，且近5年有连续经营口岸或市内进免税店业绩的企业，放开经营免税店的地域和类别限制，准予招标模式平等竞标口岸进境免税店经营权。制，准予平等竞标口岸出境免税店经营权。口岸进境免税店必须由具有免税品经营资质的企业绝对控股口岸出境免税店必须由具有免税品经营资质的企业绝对-7-政策指标口岸进境免税店（持股比例大于50%）。口岸出境免税店控股（持股比例大于50%）。财务指标在评标中占比不得超过50%。租金单价原则上不得高于同一口岸出境免税店或国内厅含税零售商业租金平均单价的1.5倍；销售提成不得高于同一口岸出境免税店或国内厅含税零财务指标在评标中占比不得超过50%得高于国内厅含税零售商业租金平均单价的1.5倍；销售提成不得高于国内厅含税零售商业平均提成比例1.2倍。技术指标在评标中占比不得低50%铺布局和设计规划占比20%30%划占比20%30%值中，烟酒占比不得超过50%。核心竞标因售商业平均提成比例的1.2倍。素技术指标在评标中占比不得低于50%。技术指标分值中，店铺布局和设计规划占比20%；品牌招商占比30%；运营计划占比20%30%比不得超过50%。资料来源：财政部、商务部、文化和旅游部、海关总署，市场研究部1.2.3、市内免税店政策未来有望放宽至国人，做大市内免税消费市内免税店牌照，中出服和中侨持有进境市内免税店牌照。表：市内免税店运营情况分类运营商中免适用对象24小时完成购物，再到口岸隔离区内的提货点，将所购的免税商品一次性全部携带出境。出境市内免税店持护照入境年满周岁的中国籍旅客，自入境之日起180天免税外汇商品。中出服中侨进境市内免税店资料来源：免税零售专家，市场研究部39%2019年免税市场规模达到21385%绝对主导地位。这主要得益于韩国政府重视市内免税店发展，政策支持力度大。70%购物者90%此外，从免税限额来看，目前市内与出入境免税购物共享8000元的额度，属较低水平，未来有望提升。表：我国离境市内免税店政策预期政策类型免税群体免税限额现行政策规定离境外国公民政策宽松预期增加离境本国公民逐步提升免税限额市内与出入境免税购物共享8000元的额度资料来源：财政部，市场研究部1.3、离岛免税规模2025年或超1300亿，行业空间仍有近10倍-8-上升，离岛免税规模有望大幅增长。根据海南省统计局数据，2019年，海南全省免税销售额亿元，同比增长35%。全省免税购物人次万人次，同比增长；客单价3542元长2%。我国作为最大的消费市场，免税品的销售规模基数明显偏低，未来潜力巨大。图：2012-2019年海南免税销售额及增长率图：2012-2019年海南免税购物人次及增速45040%35%38435%2334003503002502001501005016050%40%30%20%10%0%33%30%25%14012010080604043%3313635%25%28823%10132%8020%31%4320%1651735%24%5415%26%6113710%112110-2%5%13%232000%020122013201420152016201720182019免税销售额(亿元)同比(%)20122013201420152016201720182019免税购物人次(万人次)同比(%)资料来源：商务部、海南省统计局，市场研究部资料来源：商务部、海南省统计局，市场研究部图：2012-2019年海南免税客单价及增长率图：2012-2019年海南免税业渗透率5.6%400040%35%30%25%20%15%10%5%80006%5%4%3%2%1%0%3502348935423423336834%317827454.6%4.2%35003000250020001500100050060004000200003.7%449368243.5%49773.4%33203.4%406063303.0%36732054559116%6%4%1121101371651732332883842%2%0%-2%02012201320142015201620172018201920122013201420152016201720182019()(%)()客单价同比（%）资料来源：商务部、海南省统计局，市场研究部资料来源：商务部、海南省统计局，市场研究部离岛免税政策放松后，我们预计，到2022年海南离岛免税规模有望快速增长到7002025年销售规模将突破13005年的中期维度来看，离岛免税行业规模增长仍有近10倍空间。根据公式：免税销售规模购物人次×客单价，我们对购物人次（量）和客单价（价）做出如下假设：1）购物人次：离岛免税政策放松大大激发国人免税消费，加之受疫情影响出2020年购物人次将增长15%2021-2022年增速分别为35%、20%。2023-2025年，购物人次增长相对趋缓，预计增长15%、10%、10%。2）客单价：今年下半年开始，由于取消行邮税和大幅放宽购物件数，2020年65%2021-2022年增速为45%20%2023-2025年，客单价经过前期快速增长后也相对趋缓，预计增长15%、10%6%。-9-表：离岛免税销售规模测算过程测算指标购物人次万人)yoy20193842020E441.6015%2021E596.1635%2022E715.3920%2023E822.7015%2024E904.9710%2025E995.4710%33%35422%客单价（元）yoy5844.3065%8474.2445%10169.0820%11694.4415%12863.8910%13635.726%免税销售额（亿元）yoy136258.0889.77%505.2095.75%727.4944.00%962.1032.25%1164.1421.00%1357.3916.60%35%资料来源：海南省统计局，市场研究部测算2、国内免税企业介绍——6家公司经营特色各有不同6解读，以便投资者对免税公司有更全面、准确的理解。2.1、中免集团——国内免税霸主，业绩长牛2.1.1、中免集团是国内最大免税企业，覆盖免税全牌照业务中免集团是国内牌照齐全的免税公司。中免集团于1984年正式成立，是经国牌照，覆盖免税行业全业务形态。经过邮轮和市内九大类型240多家免税店。中免集团先后与全球逾1000家世界知名品2亿人次的国内外游客提供免税商品服务。体系。在国内免税业市场，中免公司占据霸主地位。2019年中国免税市场销售额预计约亿元，同比增长37%。2019年，中免实现免税业务收入亿元，市占率约85%。若考虑2020年5月，海免并入中免，则合并后中免市占率达到91%。此外，2018年中免在全球免税运营商的排名跃升至第4-10-图：国内免税业市场各公司占比,,,,(),资料来源：商务部、MoodieDavitt，市场研究部图：2018年中免公司跻身全球免税运营商第4名（亿欧元）90.076.980.070.060.050.040.030.020.010.00.065.860.943.942.036.031.5DFS24.323.817.6DufryLotteDutyTheShillaFreeChinaLagardèreGebrKingShinsegaeDubaiDutyFreeDutyFreeTravelHeinemannGroupGroupRetailPowerDutyFreeDutyFree(Thailand)资料来源：MoodieDavittReport，市场研究部入的比例超过60%贡献较低。离岛免税业务收入占比近30%60%比将显著提升。10%上海等大城市的市内店业务是公司未