基金经理投研能力及特点分析-国海富兰克林王晓宁

基金研究基金专题报告证券研究报告阅读正文之后的信息披露和法律声明相关研究《灵活配置成长板块——银华王浩操作特81.8基金经理投研能力及特点分析投资要点投资要点：⚫基金经理介绍。王晓宁先生，中央财经大学管理学学士学位。2003年10月至2008年3月担任万家基金管理有限公司分析师、研究总监助理、基金经理助理；2008年4月起担任国海富兰克林基金管理有限公司行业研究员、行业研究主管、基金经理助理；2013年7月30日起任富兰克林国海策略回报灵活配置混合型基金基金经理。2014年9月23日起任富兰克林国海健康优质生活股票型证券投资基金基金经理。2022年3月起任富兰克林国海鑫颐收益混合型证券投资基金基金经理。目前为国海富兰克林基金研究分析部总经理。截至2022年3季度末，基金经理所管理的公募产品规模为9.83亿元。⚫基金经理任职表现。国富策略回报在2019年8月开始将产品定位调整为行业均衡、主动选股创造阿尔法的沪深300增强产品，最近三年、最近两年、最近一年的业绩分别为60.97%、5.66%、-15.25%，均位于同类前35%，且长期业绩表现更好，相较于沪深300指数在各个区间内均具有明显的超额收益；在各个独立年度中均能战胜同类产品平均水平以及沪深300指数，超额收益稳定性较高。国富策略回报的风险控制效果较好，且收益表现较优，综合风险与收益后，产品的风险调整后收益位居同类产品的上游。此外，国富策略回报相对偏股基金指数滚动持有12个月、6个月、3个月、1个月获得正向超额收益的概率分别为100%、92%、76%和67%，长期持有的胜率相⚫基金经理操作风格。基金经理贴近契约上限80%运作，淡化择时，也会适度运用转债仓位进行收益增厚。基金经理会积极把握各类板块的投资机会，行业覆盖面较广，在均衡配置、不过度偏离的同时，适度动态调整。基金经理在选股层面优先关注标的的质地+景气，估值作为风控指标进行风险评估。历史选股超额收益较为稳定。从持股集中度来看，持仓相对较为分散。由于基金经理会进行适度交易，包括行业的动态调整以及个股权重的配置等，因此基金经理的换手率在同类产品中处于偏低的水平，但在国海富兰克林公司内部会相对略高。:倪韵婷thtseccomS17:谭实宏iltshhtseccom⚫公司权益资产投资实力。基金公司投研平台实力强弱对于基金经理投资操作存在一定的影响。国海富兰克林基金管理公司成立于2004年11月，截至2022年9月30日，国海富兰克林基金旗下共有39只公募产品，公募管理规模合计约560.78亿元，体量排在市场第62/183位。从主动权益资产的管理业绩来看，国海富兰克林的长期管理业绩优于短期，在2018年的熊市中呈现出较强抗跌性，但在2019、2020、2021年成长风格占优的结构性行情下，公司整体较为均衡的配置使得业绩排名均位于同业中游水平。⚫风险提示。1)基金产品过往的业绩并不能代表未来表现，本报告基于客观数据分析，不构成任何推荐建议；2)作为主动权益类产品，基金的业绩表现与基金经理紧密相关，需要关注基金经理变动对业绩的影响；3)基金经理所管理的基金为主动权益类产品，股票价格的波动对组合影响较大，适合具备中高风险承受能力的投资者持有。基金研究基金专题报告2阅读正文之后的信息披露和法律声明1.基金经理基本信息 32.基金经理投研能力及特点分析 32.1基金经理权益投资业绩分析 32.2基金经理权益投资风格分析 63.基金公司投资业绩分析 10 基金研究基金专题报告3息王晓宁先生，中央财经大学管理学学士学位。2003年10月至2008年3月担任万家基金管理有限公司分析师、研究总监助理、基金经理助理；2008年4月起担任国海富兰克林基金管理有限公司行业研究员、行业研究主管、基金经理助理；2013年7月30日起任富兰克林国海策略回报灵活配置混合型基金基金经理。2014年9月23日起任富兰克林国海健康优质生活股票型证券投资基金基金经理。2022年3月起任富兰克林国海鑫颐收益混合型证券投资基金基金经理。目前为国海富兰克林基金研究分析部总经理。截至2022年3季度末，基金经理所管理的公募产品规模为9.83亿元。王晓宁先生管理的国富策略回报是国海富兰克林基金旗下一只灵活混合型基金，契约规定基金投资于股票的比例为基金资产的30%-80%。表1产品基本信息介绍基金简称基金类型托管银行基金经理型500万<=MT<7日7日≤T<365日托管费回费率2.基金经理投研能力及特点分析投资业绩分析➢产品策略转型后业绩表现较好，相对沪深300超额收益稳定性较高基金经理王晓宁先生从业时间较长，主动权益产品管理经验丰富，目前共管理着3只产品。值得注意的是，基金经理目前管理的产品定位并不相同，根据基金净值、持仓等数据分析，国富策略回报在2019年8月开始将产品定位调整为行业均衡、主动选股创造阿尔法的沪深300增强产品；国富健康优质生活在2021年下半年以来将产品定位调整为大消费主题基金，主要投资于A+H股的大消费及互联网标的；富兰克林国海鑫颐收益则是为一只固收+产品。定位的差异使得基金经理所管理的不同产品的历史业绩存在分化，同时定位的调整也使得基金在策略调整前的历史业绩不能反应基金在当前策略下的业绩表现情况。因此，后文将主要针对国富策略回报在2019年8月以来，产品定位调整后的数据进行分析。报的区间净值增长率为66.51%，位于同类产品的前30%。最近三年、最近两年、最近一年的业绩分别为60.97%、5.66%、-15.25%，均位于同类前35%，且长期业绩表现更好。基金研究基金专题报告4相较于沪深300指数，国富策略回报在各个区间内均具有明显的超额收益。称基金类型起始日最近三年最近两年最近一年20190823以来业绩收益率同类收益率同类收益率同类收益率同类(%)排名(%)排名(%)排名(%)排名型823125%/12111823%7%2%%分年度来看，国富策略回报在各个独立年度中均能战胜同类产品平均水平以及沪深300指数，相对沪深300指数的超额收益稳定性较高。称20192020202120221%.80%4%1%%8%➢风险控制效果较好，风险调整后收益较高国富策略回报的风险控制效果较好，且收益表现较优，产品整体呈现出中低风险、中高收益的特征。综合风险与收益后，产品的风险调整后收益位居同类产品的上游，近三年、近两年的夏普比率分别为0.85、0.07，位于同类产品的19/112、34/115。称波动率率波动率率率波动率率18.69%-24.22%0.8517.85%-24.22%0.0717.64%-24.22%-0.9521.09%-31.54%0.5320.30%-31.13%-0.1019.63%-27.44%-1.0418/11534/115/121/121➢2019年8月以来收益表现较为稳健，相对同类平均以及沪深300胜率高从净值走势来看，基金相对于同类产品的超额收益从2020年开始逐步累积，排名分位点也稳步提升；而基金相对于沪深300指数的超额收益从2019年8月开始逐步提升。2022年以来，基金相对于同类产品以及沪深300指数的超额收益有所放缓。基金的区间回撤控制较好，历史回撤主要发生在2021年春节后以及2022年期间，值得注意的是，基金回撤时，相对同类平均以及沪深300指数的超额收益并未出现明显撤，超额收益整体表现较为稳定。阅读正文之后的信息披露和法律声明基金研究基金专题报告5阅读正文之后的信息披露和法律声明0.80.60.40.20.0-022019/8/230.80.60.40.20.0-022019/8/232020/8/232021/8/232022/8/23相对沪深300相对沪深300超额收益70%60%50%40%30%20%10%0%1.20%1.20%0%0.6-40%0.4-60%0%2022/8/23-100%➢滚动投资相对同类平均以及沪深300胜率高从滚动投资业绩来看，在2019年8月23日以来的任意时点投资国富策略回报并持有1年的业绩，获得正投资收益的概率为74%，相对于同类产品平均水平的胜率为99.81%，相对于沪深300指数的胜率为100%。图3国富策略回报滚动投资业绩(截至2022/10/31)80%60%40%20% %-20%-40%相对同类平均超额收益相对沪深300超额收益排名分位点(右轴)国富策略回报相对同类平均超额收益相对沪深300超额收益80%60%40%20%%2019/8/232019/12/232020/4/232020/8/232020/12/232021/4/232021/8/23➢相对偏股基金指数胜率较高我们统计了国富策略回报在2019年8月23日以来的任意时点持有12个月、6个月、3个月的周期相对偏股基金指数(930950.CSI)的超额收益，可以发现，国富策略超额收益的概率分别为100%、92%、76%和67%，长期持有的胜率相对更高。图4国富策略回报滚动投资业绩(截至2022/10/31)相对偏股基金指数滚动12个月超额收益20%相对偏相对偏股基金指数滚动12个月超额收益20%相对偏股基金指数滚动3个月超额收益相对偏股基金指数滚动1个月超额收益5%0%2019/082020/012020/062020/112021/042021/090%2019/08-5%基金研究基金专题报告6阅读正文之后的信息披露和法律声明➢基金经理为均衡风格从基金经理的风格来看，王晓宁先生整体呈现出均衡风格。在行业风格上，王晓宁先生相对擅长在金融、消费以及周期板块投资。价值均衡成长消费TMT周期金融中游67.4373.1338.5063.1535.6455.4372.1143.41投资风格分析该基金自2019年8月以来将产品定位为稳定战胜沪深300指数的主动选股产品，基金经理贴近契约上限80%运作，淡化择时，也会适度运用转债仓位进行收益增厚。基金经理会积极把握各类板块的投资机会，行业覆盖面较广，在均衡配置、不过度偏离的同时，适度动态调整。基金经理在选股层面优先关注标的的质地+景气，估值作为风控指标进行风险评估。历史选股超额收益较为稳定。从持股集中度来看，持仓相对较为分散。由于基金经理会进行适度交易，包括行业的动态调整以及个股权重的配置等，因此基金经理的换手率在同类产品中处于偏低的水平，但在国海富兰克林公司内部会相对略高。➢基金经理贴近契约上限运作，淡化择时国富策略回报是一只灵活混合型基金，契约规定股票投资仓位在30%至80%的区间内，具有一定调整空间。但由于该基金自2019年8月以来产品定位为稳定战胜沪深300指数的主动选股产品，因此基金经理贴近契约上限仓位运作，在市场下跌的过程中基金经理更多的是通过调整组合结构以进行回撤及风险控制，淡化择时。此外，基金经理也会适度运用转债仓位进行收益增厚。)00%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%国富策略回报同类平均➢行业均衡配置，相对沪深300指数不大幅偏离，动态调整基金经理的行业配置较为均衡，不会过度集中，2019年8月以来基金的单一行业配置比例不高于20%。由于该基金定位于稳定战胜沪深300指数的主动选股产品，因此基金经理在运作该基金时整体行业相对于沪深300指数不会过度偏离，单一行业偏离不高于10%，单一板块配置偏离不高于15%。在行业均衡配置，相对沪深300指数不大幅偏离的同时，基金经理也会进行一定的动态调整。例如在2020年下半年，基金经理大幅低配了非银金融行业，超配了更具有性价比的电力设备、国防军工以及基础化工等行业，而在2021年以来对于非银金融行业的低配幅度有所减少。又如在电力设备行业中，基金经理也并未持续超配，而是在整基金研究基金专题报告7阅读正文之后的信息披露和法律声明7114833超配的同时，在2021年四季度阶段性低配。再如在食品饮料行业中，基金经理自2021年四季度以来，低配幅度逐渐减少。7114833整体来看，基金经理会积极把握各类板块的投资机会，行业覆盖面较广，在均衡配置、不过度偏离的同时，适度动态调整。图6国富策略回报行业配置情况(截至2022/6/30)大类行业一级行业名称基金行业分布相对沪深300指数超低配201912202006202012202106202112202206201912202006202012202106202112202206TMT传媒3%0.0%0.0%0.0%0.0%-0.5%-0.%5%2%-1.0%-0.7%TMT5.8%7.9%7.8%10.0%4.2%9%0.5%-4.7%-0.6%1.7%-3.TMT计算机3.6%8.5%3.2%2.5%2.3%2%2%4.2%-0.6%8%6%-2.5%TMT通信8%0.4%0.0%0.0%4.8%4%2%-1.-1.1.0%%上游周期农林牧渔2.4%4.0%3.9%2.0%2.0%0.0%5%1.8%.1%0.4%%8%上游周期基础化工4%5%7.6%4.4%2.7%4.6%2%0.4%%%2.6%%.1%上游周期建筑材料2.7%2.7%0.2%0.7%3.0%8%%1.2%2%-0.6%1.7%%上游周期建筑装饰0.9%0.0%0.0%0.0%0.0%0.5%6%0%6%2%6%44%上游周期有色金属3.4%5%3%6.0%6.3%5.9%%-0.6%-0.9%3.6%%.3%上游周期煤炭0.8%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%-0.-0.7%-0.6%-0.5%-0.6%2%上游周期石油石化2.8%0.6%0.0%0.0%0.0%0.7%.%-0.6%2%2%2%-0.6%上游周期钢铁0.4%0.0%0.0%0.6%0.0%0.0%-0.5%-0.6%-0.5%0.0%-0.7%-0.6%中游制造交通运输4.3%2.7%0%1.5%5%-2.8%-2.6%0.%中游制造公用事业8%0.0%0.0%2.9%6.6%3.5%-0.6%7%1.1%4.2%%中游制造国防军工0.4%0.0%7.4%3.7%2.6%4.3%-0.8%%%2.3%1.0%.9%中游制造机械设备4%0.9%2.8%2.6%2.0%2.0%-0.8%3%%0.1%-0.%%中游制造汽车2.4%4.0%0.0%-0.2%1.0%4.1%5.8%%%-3.7%中游制造环保0.0%2.2%0.0%0.0%0.0%-0.2%%0.0%%%中游制造电力设备4.9%11.7%14.7%1%3.5%%8.9%0%%%其他合0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0%0.0%%0.0%%%大消费药生物6.9%13.8%8.2%8.4%8.9%9.2%-0.2%4.2%4%-2.8%-0.5%1.4%大消费商贸零售0.4%6%0.0%0.0%0.0%0.8%-0.%0.0%7%7%2%-0.%大消费家用电器5.9%2%4.7%3.7%7%7%%-2.6%1.2%%大消费社会服务0.4%2.3%2.8%0.0%4%0.0%1%0%.6%-0.3%1.2%-0.大消费纺织服饰0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%-0.%-0.2%-0.0.0%%%大消费美容护理0.3%0.0%0.2%0.0%0.0%0%3%0.0%%0.0%-0.3%%大消费轻工制造5%2.0%6.8%2.0%%1.8%%%1.8%%1.7%大消费食品饮料7.6%14.6%9.0%8.8%10.2%3.2%-4.8%-5.2%-2.4%-0.5%金融地产房地产5.4%7%9%0.0%4.6%3.6%8%0%-1.0%8%1.7%金融地产银行13.0%7.4%11.8%15.6%9.9%6.5%-3.4% -6.2%-0.4%3.3%-0.9%-4.7%金融地产非银金融17.3%8.2%4.5%6.9%6.4%5.6%0%-6.-6.5%-9.6%-4.2%-3.8%-3.4%➢看重标的质地、景气、估值，历史选股超额收益稳定结合基金经理持仓特征，我们推测基金经理基于质地、景气、估值三因子进行主动选股，优先关注标的的质地+景气，估值作为风控指标进行风险评估。从持股市值指标来看，基金经理所选标的高于同类产品平均水平，但是相较于目标指数沪深300成分股会持有部分中小市值标的。例如基金经理在2022Q3重仓持有了房地产中的非沪深300成分股华发股份，相较于行业获得了较为明显的超额收益；从持股估值指标来看，基金经理所选标的低于同类产品平均水平，相较于沪深300成分股大致持平，不会过多参与景气度较高但估值同样较高的投资机会；从持股成长指标来看，基金经理所选标的从2022年以来小幅提升，从略低于同类产品平均水平、与沪深300成分股大致持平，逐渐提升至超过同类产品平均水平以及沪深300成分股；从持股盈利指标来看，基金经理所选标的与同类产品平均水平大致持平、略高于沪深300成分股。基金研究基金专题报告8阅读正文之后的信息披露和法律声明相对行业选股超额(左轴)相相对行业选股超额(左轴)相对行业选股胜率(右轴)图7A股持仓市值分位点(截至2022/9/30)%95%90%85%80%75%70%65%60%图9A股持仓成长分位点(截至2022/9/30)国富策略回报同类平均沪深300%图8A股持仓估值分位点(截至2022/9/30)国富策略回报同类平均沪深300%90%80%70%60%50%40%30%20%0%国富策略回报同类平均沪深300%90%80%70%60%50%40%30%20%0%季度使用重仓股估算。此外，我们计算了基金持仓相对于行业指数的超额收益表现，可以发现基金经理在行业配置较为广泛的情况下，在多数时间内持仓相对行业指数的胜率超过50%，且整体持仓获得正向超额收益的季度占比为84.6%，选股超额收益较为稳定。我们认为，这一方面是基于基金经理自身的投研能力，另一方面是由于基金经理作为公司研究分析部总经理，可以利用公司的研究力量作为辅助。20%5%0%-5%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%➢持股集中度较低，换手率有所波动由于产品定位的原因，国富策略回报持股集中度在同类产品中处于偏低的水平，基金研究基金专题报告9阅读正文之后的信息披露和法律声明250%200%50%%2019年8月以来基金前十大重仓股占股票市值的比例之和大部分时间都低于50%，且250%200%50%%图12国富策略回报前十大重仓股集中度情况(截至2022/9/30)90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%基金经理整体的换手率有所波动，相对同类平均处于略微偏低的水平。但由于基金经理会进行适度交易，包括行业的动态调整以及个股权重的配置等，因此基金经理的换手率在国海富兰克林公司内部会相对略高，在2020年下半年以及2021年下半年均高于200%，在其余区间内位于130-150%之间。图13国富策略回报换手率情况(倍，截至2022/6/30)➢持有人结构：机构客户持有比例较高随着产品定位的调整、风格的明晰，以及基金相对沪深300指数获得了较为稳定的相对收益，国富策略回报一方面基金规模不断增加，另一方面也获得了机构投资者的认可，2019年下半年以来的机构投资者占比均在60%以上，2020年下半年以来机构投资者占比进一步提升至85%以上。 基金研究基金专题报告10阅读正文之后的信息披露和法律声明4%8%219%241%244%8%219%241%241%236%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%比例同类平均88.5%85.2%89.9%88.7%75.1%64.27.3%21.....2019123120200630202012312021063020211231202206303.基金公司投资业绩分析国海富兰克林基金管理公司成立于2004年11月，由国海证券股份有限公司和富兰克林邓普顿投资集团全资子公司邓普顿国际股份有限公司共同出资组建。截至2022年9月30日，剔除货币基金、非固定开放日摊余成本法债券基金后，国海富兰克林基金旗产品，公募管理规模合计约560.78亿元，体量排在市场第62/183位。分类来看，公司权益资产规模约401.63亿元，占资产总规模的71.62%。公司主动权益资产长期管理业绩优于短期业绩。根据《海通证券：基金公司权益及固定收益类资产业绩排行榜》数据显示，截至2022年9月30日，国海富兰克林主动权益资产各区间段的管理业绩呈现出长期优于短期的特征，最近十年、最近五年公司整体的投资收益率相较同业均值水平均有正超额回报，排名分别处于同业24/68、34/108；但最近三年及最近一年，公司的主动权益资产管理业绩排名均处于市场中游，整体表现一般。分年度来看，公司在2018年的熊市中呈现出较强抗跌性，排名位于同业前12%；但在2019、2020、2021年成长风格占优的结构性行情下，公司整体较为均衡的配置使得业绩排名均位于同业中游水平。公司最近一年最近三年最近五年最近十年2017年2018年2019年2020年2021年2022年0.83069696624584.总结王晓宁先生，中央财经大学管理学学士学位。2003年10月至2008年3月担任万家基金管理有限公司分析师、研究总监助理、基金经理助理；2008年4月起担任国海富兰克林基金管理有限公司行业研究员、行业研究主管、基金经理助理；2013年7月30日起任富兰克林国海策略回报灵活配置混合型基金基金经理。2014年9月23日起任富兰克林国海健康优质生活股票型证券投资基金基金经理。2022年3月起任富兰克林国海鑫颐收益混合型证券投资基金基金经理。目前为国海富兰克林基金研究分析部总经理。截至2022年3季度末，基金经理所管理的公募产品规模为9.83亿元。国富策略回报在2019年8月开始将产品定位调整为行业均衡、主动选股创造阿尔法的沪深300增强产品，最近三年、最近两年、最近一年的业绩分别为60.97%、5.66%、-15.25%，均位于同类前35%，且长期业绩表现