苏垦农发研究报告

苏垦农发研究报告苏垦农发深度报告：精耕细作种植产业，积极保障粮食安全苏垦农发是行业领先的优质稻麦供应商和农业综合服务商，公司一直以来精耕细作种植产业链，持续推动粮食生产增产增效。全球农产品价格上涨背景下粮食安全重要性凸显，中国粮食安全的核心目标在于提高中国的粮食自给率，确保口粮的绝对安全与谷物的基本自给。公司依托于自主经营种植基地这一核心优势资源，在全产业链一体化经营、农业科技、品质管控和食品安全、品牌及市场等方面构建了领先的行业地位和核心竞争力，全产业链一体化经营优势明显。全球农产品价格上涨背景下国内水稻和小麦供应相对充裕，价格整体涨幅相对有限，今年以来小麦价格的上涨有助于提升苏垦的盈利水平，公司盈利端的大幅提升或依赖于产业链一体化带来农产品附加值的增加。综合来看，公司集农业科技研发、农作物种子育繁推与规模化种植、麦稻与粮油等农产品加工销售为一体，持续通过种植技术水平的提升来实现粮食的增产增效，从而更好地保障粮食安全。当前时点如何看待主要农产品的供需格局？在全球粮食近年供需关系紧张，价格大幅上涨的背景下，中国高度重视粮食安全问题，核心目标在于提高中国的粮食自给率，确保口粮的绝对安全与谷物的基本自给。从各个品种供需与价格上来看，目前中国玉米供需偏紧，预计价格或高位震荡，2020年以来，小麦受玉米涨价影响，价格也有所上行，当前全球小麦价格处于较高位置，中国小麦价格或也将维持高位。全球粮食供需较为紧张，粮价对供应冲击的敏感度较高近年全球农产品库存水平已运行至低位，2020-2021年连续2年拉尼娜异常天气持续冲击全球农产品的生产与库存水平，在疫情后的经济刺激政策与全球经济复苏推动下，全球大宗商品价格都处于较高位置，全球农产品从2020年后大幅上涨并持续坚挺。目前的低库存状态下，2022年后全球农产品供给主体受到地缘冲突、自然灾害等事件冲击，影响了全球农产品的生产与出口，部分国家为了保障国内粮食安全，出台了限制农产品出口相关的政策，而这也使得全球农产品贸易供应进一步收紧，从而推升粮价或支撑其在高位坚挺。2012年后全球小麦、玉米、大豆价格开始下跌，步入长达8年的农产品价格低迷期，2019年后，全球农产品库消比呈现下行趋势，2020-2021年连续2年拉尼娜异常气候显著影响了全球农产品的生产与库存状况，目前小麦、玉米与大豆的库消比基本运行至12/13年度以来的较低位置。较低的库存状态使得全球农产品的供需偏紧。农产品价格对于供应冲击的敏感性较高。全球贸易是农产品供应的重要特征，拥有农产品生产比较优势（且产量大于国内消费）的少数经济体承担了全球农产品的大部分出口。根据USDA口径下21/22年度的全球出口数据，美国、欧盟、俄罗斯、印度、澳大利亚、加拿大、乌克兰7个经济体占据了全球小麦出口的78%；美国、欧盟、乌克兰、巴西与阿根廷5个经济体占据了全球玉米出口的89%；美国、巴西与阿根廷3个经济体占据了全球大豆出口的92%。由于供给主体的集中度较高，在全球农产品供给链条上，一旦存在某个供给主体缺位，供需缺口就会引发价格上涨，尤其是在库存水平处于较低位置时。回顾2022年至今，主要两大事件构成了对供给冲击，一是2022年2月俄乌发生冲突，俄乌均是全球主要的小麦出口国，乌克兰也是玉米的主要出口国之一；二是3月下旬以来，印度持续出现极端高温天气导致农作物减产，21/22年度印度小麦出口量占全球比例达到4%。在农产品高价格、低库存的背景下，全球供应持续受到冲击，部分国家为了保障国内粮食安全，出台了限制农产品出口相关的政策，而这也使得全球农产品贸易供应进一步收紧。即使全球粮食并不出现大幅减产，供给侧出现的挤兑亦有可能进一步推升粮价或支撑其在高位坚挺。全球小麦：俄乌冲突持续，澳洲洪灾与印度高温进一步影响供给2022年以来，全球小麦价格上涨超过60%。USDA5月供需报告中预计22/23年度全球小麦产量同比减少1%，连续第三年出现产需缺口，库销比由35.4%进一步下滑至33.9%。全球小麦供需紧张主要由于：1、俄乌冲突仍在持续，21/22年度俄乌小麦产量合计占全球14%，合计出口占全球26%。USDA预计乌克兰小麦产量或同比下降35%至2150万吨，对全球产量影响幅度为-1.5%；

乌克兰2022/23年出口量或降低900万吨至1000万吨，同比-47%，对全球出口量影响幅度达到-4.5%，预计22/23年度欧盟、俄罗斯与加拿大将大幅增加小麦出口，或弥补乌克兰出口的空缺；2、3月澳大利亚洪灾影响当地小麦产量，USDA预计澳大利亚小麦产量同比减少17%，对全球产量影响约-0.8%，预计澳大利出口量减少13%，对全球小麦出口量影响约-1.8%；3、3月底以来，印度出现严重高温天气，导致其小麦存在减产可能性，印度于5月13日宣布停止小麦出口，印度是全球小麦第2大生产国，产量占全球约14%，其出口量占比为4%。全球玉米：22/23年度预计产需出现缺口，供需格局偏紧全球玉米价格2022年以来上涨超过30%。根据美国USDA5月供需报告，预计全球22/23年度玉米产量下滑3%，将出现400万吨的产需缺口，库消比与21/22年度基本持平。全球玉米供需紧张主要由于：1、目前美国玉米种植积极度不高，截至2022年5月9日，美国玉米播种进度仅为22%，去年同期水平为67%，一方面或由于玉米相比大豆耗肥量更大，在化肥价格上涨的背景下，美国农民更多选择种植大豆，另一方面或由于美国玉米主产区寒冷潮湿天气延迟春播。USDA5月供需报告预测22/23年度美国玉米产量为3.67亿吨，同比下降4.3%，对全球产量的影响约为1.4%，预计22/23年度美国出口量同比减少4%，对全球出口量影响约为1.3%。2、俄乌冲突仍在持续，USDA预计22/23年度乌克兰玉米出口由21/22年度的2300万吨降至900万吨，产量由4190万吨降至1950万吨，对全球产量与出口量的影响幅度为-1.8%与-7.1%。全球大豆：供需关系预计有所缓和，关注美豆种植季的天气情况全球大豆价格2022年以来上涨超过20%。全球大豆的供需偏紧主要由于去年冬冬季至今的南美干旱造成巴西与阿根廷大豆减产，USDA5月供需报告对22/23年度南美大豆新作的预测相对乐观，预计本种植年度巴西与阿根廷产量将会同比大幅恢复，美国大豆产量也将继续增长。预计22/23年度全球大豆产量增长13%，出口量增长9%，产量超过需求量，库销比有所改善，上升至26.4%。USDA5月月报中对美豆新作预计产量比较乐观。根据美国USDA5月供需报告，22/23年度美国大豆将增产5%，出口量将增加3%，当前正处于美豆新作种植季，而巴西与阿根廷二茬大豆目前处于收获季度，南美大豆新作将在下半年种植，如果未来出现异常天气影响大豆生产的情况，全球大豆价格可能还会再次上涨。国内粮价有所上涨，中国高度重视粮食安全中国高度重视粮食安全，核心目标在于提高在中国的粮食自给率，确保口粮的绝对安全与谷物的基本自给。历年以来，中国农业领域政策都极为重视粮食安全，按2022年5月15日，党中央求是发文正确认识和把握中国发展重大理论和实践问题，文中提到：“我要特别强调农产品供给安全问题。从最新的国土调查结果看，耕地面积还在减少，一些地方的基本农田不种粮食种果树，或者其他高附加值作物。我反复讲，中国人的饭碗任何时候都要牢牢端在自己手中，我们的饭碗应该主要装中国粮。要把提高农业综合生产能力放在更加突出的位置，持续推进高标准农田建设，深入实施种业振兴行动，提高农机装备水平，保障种粮农民合理收益，确保口粮绝对安全、谷物基本自给，提高油料、大豆产能和自给率”。从历年中央一号文件中关于水稻、小麦、玉米与大豆作物生产的内容来看，中国将水稻与小麦这两大主粮作物定位为绝对安全，将玉米等谷物定位为基本自给。2016年，中国玉米收储制度改革以来，中国玉米产量小幅调减，自给率小幅下滑，2022年中央一号文件即提到要严格控制以玉米为原料的乙醇加工，相比于2017年文件中提到的加快消化玉米库存等内容，当前中国玉米作物政策基本定位为稳产量。中国大豆海外依存度相对较高，2022年中国中央一号文件中提出大力实施大豆和油料产能提升工程，鼓励大豆种植。国内玉米：供需或依然偏紧，价格或高位震荡2020年以来，中国玉米价格出现了较大幅度的上涨，国内玉米自给率小幅下滑。随着2016年玉米临储政策退出，国家对农户直接发放生产者补贴，实行价补分离后，国家提出加快消化玉米库存，并对“镰刀弯”地区的玉米种植面积进行适当调减，中国玉米产量自15/16年度后开始小幅下滑。随着玉米临储库存的出清，以及连续几年的产需缺口，中国玉米库存进入相对低位水平，2020年随着养殖端需求量的提升，价格开始上涨。2020年以来，中国玉米价格上涨52%，2022年初以来，中国玉米现货价格上涨6%。目前来看，中国玉米库存相对16/17年的高位，依然处于相对较低水平，供需格局仍然偏紧。预计玉米价格或高位震荡。此外，近年来的低库存与产需缺口，使得中国玉米进口量有所提升，21/22年度中国玉米进口占消费比例约9%。国内小麦：受玉米涨价带动，预计价格仍将维持高位2020年后国内玉米价格出现了显著上涨，单价一度超过了小麦，从而刺激了小麦的需求，尤其在养殖端。2020年后，中国饲用小麦比例快速提升，由2019年的15%提升至2020年的27%与2021年的24%。玉米涨价导致小麦饲用需求的旺盛，刺激国内小麦价格有所上涨，2020年以来，中国小麦价格上涨超过30%。2022年初以来，中国小麦现货价格上涨12%，一方面，近年来较高的饲用消费一定程度上减少了中国小麦的库存，另一方面，则是受到全球小麦价格快速上涨的推波助澜。在玉米供需仍然偏紧，价格或高位震荡的背景下，全球小麦或也呈现上涨态势，预计国内小麦价格仍将维持高位。从自给率来看，中国小麦能够自给自足，进口占比较小，21/22年度小麦进口量占消费量比例约6%左右。其中大部分为结构性进口，即中国在优质强筋或弱筋小麦存在一定的缺口，需要进口补充，但是在小麦总量上，整体供应相对充足。如何看待苏垦农发种植产业链布局的发展路径？苏垦农发是行业领先的优质稻麦供应商和农业综合服务商，公司一直以来精耕细作种植产业链，持续推动粮食生产增产增效。公司依托于自主经营种植基地这一核心优势资源，在全产业链一体化经营、农业科技、品质管控和食品安全、品牌及市场等方面构建了领先的行业地位和核心竞争力，全产业链一体化经营优势明显。稻麦种植是苏垦农发的核心业务，公司通过品种培优、品质提升以及标准化打造等多种方式全面提升粮食产量和质量。全球农产品价格上涨背景下国内水稻和小麦供应相对充裕，价格整体涨幅相对有限，小麦价格的上涨有助于提升苏垦的盈利水平，公司盈利端的大幅提升或依赖于产业链一体化带来农产品附加值的增加。综合来看，苏垦农发具有明显的规模、资源、技术、装备、管理及绿色产品优势，公司通过一体化经营实现了全产业链布局，这对于做大做强种植主业，提升公司的综合盈利能力将起到重要的推动作用。深耕种植，推动粮食生产增产增效苏垦农发深耕稻麦种植，公司通过持续提升种植技术水平从而实现粮食生产的增产增效。公司以自主经营种植基地为核心资源优势，全产业链布局农作物种植、良种育繁、农产品加工销售及农业社会化服务等板块。公司立足江苏，从集团承包土地近100万亩，并结合土地流转和土地托管等方式取得土地经营权从事稻麦种植，分别通过大华种业和苏垦米业从事稻麦种子生产和大米加工业务，主要销售水稻种子、小麦种子、大米、小麦等农产品；在种植和加工基础上，公司以自营种植需求为支撑，通过苏垦农服对外开展以农资贸易为核心的农业社会化服务业务；公司依托自身品牌及渠道优势，通过金太阳

粮油从事食用植物油的研发、生产和销售。公司紧扣“藏粮于地、藏粮于技、藏粮于管”

战略，全面落实“高效、高质、高产、控本”技术体系，持续实施农业结构调整和精细化管理，创新生产技术、提高管理效率、强化质量考核，全面提升粮食产量和质量。2022年公司和江苏农垦集团重新签订承包合同，公司从集团承包95.5万亩土地每年的租金为361.64元/亩1，相比于市场的平均稻麦种植地租而言，公司的地租具有较大的优势。我们认为，苏垦农发是全国规模化和现代化水平都位于前列的商品粮生产基地，公司集农业科技研发、农作物种子育繁推与规模化种植、麦稻与粮油等农产品加工销售为一体，持续通过种植技术水平的提升来实现粮食的增产增效，从而更好地保障粮食安全。稻麦种植是苏垦农发的核心业务，公司通过品种培优、品质提升以及标准化打造等多种方式全面提升粮食产量和质量。2014~2021年公司水稻产量从40.9万吨增加到60.9万吨，产量年均复合增速达到5.8%，大小麦产量从36.8万吨增加到54万吨，年均复合增速达到5.6%；2016~2021年公司稻种产量基本维持稳定，麦种产量从21.7万吨增加到31.2万吨，年均复合增速达到7.5%。2017年公司水稻和大小麦总产量突破100万吨，这几年公司稻麦总产量维持稳中增长的态势，在复杂多变的气候环境下，公司积极进行新型品种的研发以及种植技术的完善实现了粮食的增产增收。近年来苏垦农发逐步形成稻麦生产标准化和规模化的技术模式，不断优化品种布局，提升优质品种、自主品种和高端品种的种植比例，扩大高效农作物种植规模，而子公司大华种业则聚焦稻麦常规种子主业，实施优质种子产业化工程，为公司提供了更多自主研发的优势品种。我们认为，公司深耕稻麦种植主业，通过持续的技术改进实现了稻麦种植产量的稳步提升。发挥优势，打造高品质稻麦供应商依靠优质耕地资源和全产业一体化优势，苏垦农发已经成为国内高品质的稻麦供应商。公司的土地集约化经营程度高，农业基础设施和配套齐全，农业生产技术能力较强，这些也逐步成为公司实现粮食生产增效的重要保障，2014~2021年公司小麦的单产均领先于江苏平均水平，单产领先幅度超过10%，2019年以来随着公司优质稻种的推广，公司水稻单产也明显领先于江苏平均水平。2021年公司全年稻麦总产量（含发包种植产量）达到126.6万吨，居历史高产水平，其中，本部小麦平均亩产1147斤，同比增加4斤，再创历史新高；本部水稻平均亩产1245斤，拓展基地小麦亩产达927斤、水稻1101斤，均为历史高产水平。依靠公司在作物布局、种子生产及粮食销售一体化的运营能力，公司粮食高产优势日益稳固。我们认为，公司已经基本建立了纵向一体化管控和全产业链协同发展的经营模式，突出种业和粮油加工业两大核心主业，产业发展实现整体布局，这也助推苏垦农发成长为国内高品质的稻麦供应商。依靠丰富的种植经验和全方位的技术服务体系，公司大小麦种植成本优势显著。2016~2021年公司大小麦的种植成本从2002元/吨降低到1678元/吨，降幅达到16%，2016~2020年全国小麦的种植成本从2492元/吨降低到2385元/吨，降幅为4.3%，整体来看公司大小麦的种植成本优势明显，2020年公司大小麦的种植成本比全国平均成本低689元/吨左右2。由于公司小麦单产领先于当地平均水平，因此随着小麦价格的上涨，公司的盈利能力有望得到明显提升。2021年公司小麦的销售均价达到2480元/吨左右，同比上涨7.9%，2022年以来国内小麦价格持续走高，目前小麦现货价格已经达到3200元/吨左右，相比2021年上涨17%左右，尽管今年主要农资产品价格均持续上涨，我们预计公司小麦的盈利能力或仍将有较大幅度的提升。由于公司直接材料等费用投入相对较多，公司的水稻种植成本略高于全国平均水平。综合来看，公司种植小麦的比较优势相对显著，小麦价格的上涨有望显著提升公司的盈利能力。本轮全球小麦价格上涨主要受俄乌冲突影响，国内小麦价格整体上涨空间有限。由于俄罗斯和乌克兰均为全球主要的小麦出口国，俄乌冲突导致全球小麦价格持续走高，2022年年初至今上涨幅度超过60%，2021年中国小麦进口量在880万吨左右，占中国总产量的比重7%左右，进口小麦对于国内市场的冲击相对较小，年初至今国内小麦价格上涨12%左右，远低于全球的涨幅。中国一直高度重视农业发展和粮食安全，不断完善粮食生产和支持政策，农业种植补贴持续增加，水稻和小麦作为口粮一直以来产量保持平稳增长，进口依存度也相对较低。我们认为，中国的水稻和小麦整体供给相对充裕，价格上涨空间有限。假设今年全年大小麦价格涨幅维持在12%左右，苏垦农发大小麦销量增加6%的情况下公司整体盈利增厚在1.5亿元左右；水稻价格走势相对平稳，公司盈利能力的提升主要来自于水稻销量的增长。综合来看，小麦价格的上涨有助于提升苏垦的盈利水平，公司盈利端的大幅提升或依赖于产业链一体化带来农产品附加值的增加。提质增效，塑造全产业链品牌矩阵公司立足现代农业，精准布局高附加值产业领域，从研发、生产、加工到销售一体化经营，构建现代农业产业体系。公司持续发挥一体化种植模式优势，统筹推进土地规模扩张，打造一体化全农服务链。近年来公司产