简体项目投资决策

第5章项目投资决策分析项目投资概述现金流量分析项目投资决策的基本方法项目投资决策方法的应用1第一节项目投资概述项目投资的概念项目投资的种类项目投资的特点项目投资决策的一般程序2一、项目投资的概念是对企业内部生产经营所需要的的各项资产的投资。这里的项目投资是对企业内部特定项目的一种长期投资行为。工业企业的项目投资主要包括：新建项目的投资：以新增生产能力为目的更新改造项目的投资：以改善原生产能力为目的3二、项目投资的种类按其与企业未来经营活动的关系分为：维持性投资与扩大生产能力投资按其投资对象可分为：固定资产投资、无形资产投资和递延资产投资按其对企业前途的影响分为：战术性投资和战略性投资按其相互关系可分为：相关性投资和非相关性投资按其增加利润的途径可分为：扩大收入投资和降低成本投资按其决策角度可分为：采纳与否投资和互斥选择投资4三、项目投资的特点投资金额大投资回收期长影响时间长不经常发生投资的风险大对企业的收益影响大5四、项目投资决策的一般程序估计投资方案的现金流量估计预期现金流量的风险确定资本成本的一般水平确定投资方案的现金流量现值决定方案取舍6第二节现金流量分析现金流量的概念现金流量的构成内容净现金流量的确定估计现金流量时应注意的问题7一、现金流量的概念现金流量是指企业在进行项目投资时从项目投资、设计、建造、完工交付使用、正式投产、直至项目报废清理为止整个期间的现金流入和现金流出的数量。这里的“现金”是广义的现金，包括各种货币资金和该项目需要投入的非货币资源（重置成本或变现价值）现金流入量(CIt)—凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出量(COt)—凡是由于该项投资引起的现金支出净现金流量(NCFt)—一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额

8二、现金流量的构成内容……………CF0012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0=初始现金流量CF1~CFn-1=经营现金流量CFn=终结现金流量9（一）初始现金流量开始投资时发生的现金流量：固定资产投资支出垫支的营运资本其他投资费用原有固定资产的变价收入所得税效应10（一））初始始现金金流量量垫支的的营运运资本本是指指项目目投产产前后后分次次或一一次投投放于于流动动资产产上的的资本本增加加额年营运运资本本增加加额＝＝本年年流动动资本本需用用额额-上年年流动动资本本本年流流动资资本需需用额额＝该该年流流动资资产需需用额额-该年年流动动负债债需用用额11（二））经营营现金金流量量是指投投资项项目投投入使使用后后，在在其寿寿命周周期内内由于于生产产经营营所带带来的的现金金流入入及流流出的的数量量。现金流流入一一般指指营业业现金金收入入，现现金流流出是是指营营业现现金支支出和和交纳纳的税税金,不包包括折折旧和和各种种摊销销的成成本。。若如果果项目目的资资本全全部来来自于于股权资资本(无利利息费费用)，没有有无形资资产等等摊销销成本本，则经经营期期净现现金流流量可可按下下式计计算：：每年净净现金金流量量（NCF）=收现现营业业收入入-付付现成成本-所得得税=营业业收入入-（（营业业成本本-折折旧））-所所得税税=营业业收入入-营营业成成本-所得得税+折折旧=营业业利润润-所所得税税+折折旧=税后净净利润润+折折旧企业每每年的的现金金流量量来自自两方方面：：每年年增加加的税税后净净利润润和计计提的的折旧旧12（二））经营营现金金流量量每年净净现金金流量量（NCF）=收现现营业业收入入-付付现成成本-所得得税=营业业收入入-付付现成成本-（营营业收收入-营业业成本本）××所得得税税税率=营业业收入入-付付现成成本-【营业业收入入-（（付付现成成本+折旧旧）】】××所得税税税率率=(营营业收收入-付现现成本本)××(1-所得得税税税率)+折旧旧×所所得税税税率率“折旧旧×所所得税税率””称作作税赋赋节余余(taxshield)13（二））经营营现金金流量量如果项项目在在经营营期内内追加加流动动资产产和固固定资资产投投资，，其增增量投投资额额应从从当年年现金金流量量中扣扣除。。14终结现金流量经营现金流量非经营现金流量固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益垫支营运资本的收回（三））终结现现金流流量15三、净净现金金流量量的确确定也称现现金净净流量量，是是指在在项目目计算算期内内由每每年现现金流流入量量与同同年现现金流流出量量之间间的差差额形形成的的序列列指标标。净现金金流量量有两两个特特征：：第一，，无论论在经经营期期内还还是在在建设设期内内都存存在现现金净净流量量；第二，，项目目各阶阶段上上的净净现金金流量量表现现出不不同的的特点点，建建设期期内一一般小小于或或等于于0，，经营营期内内多为为正值值。净现金金流量量=现现金流流入量量-现现金流流出量量NCFt=CIt–COt(t=0,1,2,…)16三、净净现金金流量量的确确定建设期期净现现金流流量的的简化化计算算：建设期期净现现金流流量=-原原始投投资额额或NCFt=-It(t=0,1,2,……s,s≥0)It———第第t年年原始始投资资额s———建设设期经营期期净现现金流流量的的简化化计算算：=++++经营期期某年年净现金金流量量该年年净利润润该年折旧该年年摊销额额该年利利息费用用该年年回收额额17三、净净现金金流量量的确确定例题1：双龙公公司有有一投投资项项目需需要固固定资资产投投资210万，，开办办费用用20万，，流动动资金金垫支支30万。。其中中，固固定资资产投投资和和开办办费用用在建建设期期初发发生，，开办办费用用于投投产后后的前前4年年摊销销完毕毕。流流动资资金在在经营营期初初垫支支，在在项目目结束束时收收回。。建设设期为为1年年，建建设期期资本本化利利息10万万。该该项目目的有有效期期为10年年。按按直线线法计计提固固定资资产折折旧，，期满满有残残值20万万。该该项目目投产产后，，第1至第第5年年每年年归还还借款款利息息10万；；投产产后前前4年年每年年产生生净利利润40万万；其其后4年每每年产产生净净利润润60万；；第9年产产生净净利润润50万；；最后后一年年产生生净利利润30万万。试试计算算该项项目的的年净净现金金流量量。18例题题1：：建设设期期净净现现金金流流量量：：NCF0=-（（210+20））=-230（（万万元元））NCF1=-30（（万万元元））经营营期期内内净净现现金金流流量量：：固定定资资产产每每年年计计提提折折旧旧=开办办费费摊摊销销=20/4=5（（万万元元））NCF2～NCF5=40+20+5+10=75（（万万元元））NCF6=60+20+10=90（（万万元元））NCF7～NCF9=60+20=80（（万万元元））NCF10=50+20=70（（万万元元））NCF11=30+20+30+20=100（（万万元元））19三、、净净现现金金流流量量的的确确定定例题题2：：某固固定定资资产产项项目目需需要要一一次次投投入入价价款款100万万元元，，资资金金来来源源系系银银行行借借款款，，年年利利率率10%，，建建设设期期为为一一年年。。该该固固定定资资产产可可使使用用10年年，，按按直直线线法法折折旧旧，，期期满满有有残残值值10万万元元。。投投入入使使用用后后，，可可使使经经营营期期第第1-7期期每每年年产产品品销销售售收收入入（（不不含含增增值值税税））增增加加80.39万万元元，，第第8-10期期每每年年产产品品销销售售收收入入（（不不含含增增值值税税））增增加加69.39万万元元，，同同时时使使第第1-10年年每每年年的的经经营营成成本本增增加加37万万元元。。该该企企业业的的所所得得税税税税率率为为33%，，不不享享受受减减免免税税优优惠惠。。投投产产后后第第7年年末末，，用用净净利利润润归归还还借借款款的的本本金金，，在在还还本本之之前前的的经经营营期期内内每每年年年年末末支支付付借借款款利利息息11万万元元，，连连续续归归还还7年年。。试试计计算算整整个个期期间间的的净净现现金金流流量量。。20例题题2：：建设设期期净净现现金金流流量量：：NCF0=-100(万万元元)NCF1=0经营营期期净净现现金金流流量量：：固定定资资产产年年折折旧旧=（（100+100××10%××1-10））/10=10(万万元元)经营营期期1——7年年利利润润总总额额=年年销销售售收收入入-年年总总成成本本=80.39-（（37+10+11））=22.39(万万元元)经营营期期8——10年年利利润润总总额额=69.39-（（37+10））=22.39(万万元元)21例题题2：：每年年净净利利润润=22.39××（（1-33%））=15（（万万元元））NCF2-8=15+10+11=36（（万万元元））NCF9-10=15+10=25（（万万元元））NCF11=15+10+10=35（（万万元元））※在全全投投资资情情况况下下，，无无论论哪哪种种方方法法所所确确定定的的净净现现金金流流量量，，都都不不包包括括归归还还借借款款本本金金的的内内容容。。22三、、净净现现金金流流量量的的确确定定例题题3：：假设设某某公公司司为为降降低低每每年年的的生生产产成成本本，，准准备备用用一一台台新新设设备备代代替替旧旧设设备备。。旧旧设设备备原原值值100000元元，，已已提提折折旧旧50000元元，，估估计计还还可可用用5年年，，5年年后后的的残残值值为为零零。。如如果果现现在在出出售售，，可可得得价价款款40000元元。。新设设备备的的买买价价、、运运费费和和安安装装费费共共需需110000元元，，可可用用5年年，，年年折折旧旧额额20000元元，，第第5年年末末税税法法规规定定残残值值与与预预计计残残值值出出售售价价均均为为10000元元。。用用新新设设备备时时每每年年付付现现成成本本可可节节约约30000元元(新新设设备备年年付付现现成成本本为为50000元元，，旧旧设设备备年年付付现现成成本本为为80000元元)。。假假设设销销售售收收入入不不变变，，所所得得税税率率为为50%，，新新旧旧设设备备均均按按直直线线法法计计提提折折旧旧。。重置型投投资现金金流量分分析---增量量分析23初始投资资增量的的计算：：新设备买买价、运运费、安安装费110000旧设备出出售收入入-40000旧设备出出售税赋赋节余(40000-50000)×0.5-5000初始投资资增量合合计65000年折旧额额增量=20000-10000=10000终结现金金流量增增量=10000-0=10000例题3：：24项目0年1-4年5年1.初始投资Δ2.经营现金流量Δ⑴销售收入Δ⑵经营成本节约额Δ⑶折旧费Δ⑷税前利润Δ⑸所得税Δ

⑹税后利润Δ3.终结现金流量Δ4.现金流量-65000

-65000

+200000+30000-10000+20000-10000

+10000

+20000

+200000+30000-10000+20000-10000

+10000+10000+30000增量现金金流量单位：元元例题3：：25四、估计计现金流流量时应应注意的的问题不能忽视视由投资资项目的的协同效效应而增增加的现现金流量量；不能忽视视机会成成本；不考虑沉沉没成本本；不考虑资资本的本本金支出出；正确处理理通货膨膨胀问题题。26第三节项项目投资资决策的的基本方方法贴现的分分析评价价方法一般方法法非贴现的的分析评评价方法法风险调整整贴现率率法风险分析析方法肯定当量量法净现值法法现值指数数法内涵报酬酬率法投资回收收期法会计收益益率法27一、净现现值(NetPresentValue)净现值是是指在整整个建设设和生产产服务年年限内各各年净现现金流量量按一定定的折现现率计算算的现值值之和其中,NCFt=第第t期期净现金金流量K=项项目资资本成本本或投资资必要收收益率，，为简化假设设各年不不变n=项项目周周期（指指项目建建设期和和生产期期）决策标准准：NPV≥≥0项项目可可行NPV大大的方案案优于NPV小小的方案案28项目012345净现金流量-1700003980050110

67117

62782

78972

一、净现现值(NetPresentValue)29二、获利指指数(PI-ProfitabilityIndex)获利指数数又称现现值指数数，是指指投资项项目未来来现金流流入量(CIF)现值值与现金金流出量量(COF)现现值（指指初始投投资的现现值）的的比率决策标准准：PI≥≥1投投资项目目可行PI大的的方案优优于PI小的方方案30三、内部部收益率率(IRR-InternalRateofReturn)IRR是是指项目目净现值值为零时时的折现现率或现现金流入入量现值值与现金金流出量量现值相相等时的的折现率率：决策标准准：☆备选方案案IRR高于项项目预定定的资本本成本或或投资最最低收益益率，投投资项目目可行；；☆备选方案案IRR低于项项目预定定的资本本成本或或投资最最低收益益率，投投资项目目不可行行；☆IRR高高的方案案比IRR低的的方案好好。31采用财务务计算器器或EXCEL软件或或试测法法求出IRR=19.73%三、内部部收益率率IRR32四、投资资回收期期(PP-PaybackPeriod)投资回收收期是指指通过项项目的净净现金流流量来回回收初始始投资所所需要的的时间，，一般以以年为单单位。原始投资资一次投投出，每每年现金金流入量量相等投资回收收期=原原始投资资总额/每年现现金净流流入量每年现金金流入量量不等，，或原始始投资分分次投入入，回收收期n符符合：决策标准准：如果果投资回回收期小小于基准准回收期期（公司司自行确确定或根根据行业业标准确确定）时时，可接接受该项项目；反反之则应应放弃。。在互斥斥项目比比较分析析时，应应以回收收期最短短的方案案作为中中选方案案33四、投资资回收期期(PP-PaybackPeriod)项目012345NCF累计NCF-17000013020050110-8009067117-12973627824980978972128781学生用椅椅项目现现金流量量单位：元元34四、投资资回收期期(PP-PaybackPeriod)优点：投资回收收期以收收回初始始投资所所需时间间长短作作为判断断是否接接受某项项投资的的标准，，方法简简单，反反映直观观，为公公司广泛泛采用缺陷：投资回收收期标准准没有考考虑货币币的时间间价值和和投资的的风险价价值。投资回收收期标准准没有考考虑回收收期以后后各期现现金流量量的贡献献，忽略略了不同同方案的的实际差差异。35四、投资资回收期期(PP-PaybackPeriod)NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4S-$1000-$1000500-500400-100300200100300L-$1000-$1000100-900300-600400-20060040036五、会计计收益率率(ARR-AccountingRateofReturn)会计收益益率是指指投资项项目年平平均净收收益与该该项目平平均投资资额的比比率。其其计算公公式为：：决策标准准：会计收益率率大于基基准会计计收益率率，则应应接受该该项目，，反之则则应放弃弃。在有有多个方方案的互互斥选择择中，则则应选择择会计收收益率最最高的项项目37会计收益益率指标标的优点点是简明明、易懂懂、易算算会计收益益率标准准没有考考虑货币币的时间间价值和和投资的的风险价价值。会计收益益率是按按投资项项目账面面价值计计算的，，当投资资项目存存在机会会成本时时，其判判断结果果与净现现值等标标准差异异很大，，有时甚甚至得出出相反的的结论，，影响投投资决策策的正确确性。五、会计计收益率率(ARR)38六、NPV，IRR，，PI比比较与选选择净现值与与内部收收益率：：净现值值曲线(NPVProfile)净净现值曲曲线描绘绘的是项项目净现现值与折折现率之之间的关关系39NPV与与IRR标准排排序矛盾盾的理论论分析产生排序序矛盾的的基本条条件：项目投资资规模不不同项目现金金流量模模式不同同产生排序矛盾的根本本原因是这这两种标准准隐含的再再投资利率率不同NPV→K;IRR→→IRRj六、NPV，IRR，PI比比较与选择择40NPV与IRR：投投资规模不不同投资项目C和D的现现金流量单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4CD-26900-559601000020000100002000010000200001000020000项目IRR(%)NPV(12%)PICD1816347047801.131.09六、NPV，IRR，PI比比较与选择择41六、NPV，IRR，PI比比较与选择择C，D项目目净现值曲曲线图42当两种标准准排序出现现冲突时，，可进一步步考虑项目目C与D的的增量现金金流量，即即D-C：：D-C项目目现金流量量单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D-C-290601000010000100001000014.141320六、NPV，IRR，PI比比较与选择择43NPV与IRR：现现金流量模模式不同E，F项目目投资现金金流量单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF-10000-100008000100040004544960967620%18%15982502六、NPV，IRR，PI比比较与选择择44E,F项目目净现值曲曲线图六、NPV，IRR，PI比比较与选择择45NPV与PI在投资规模模不同的互互斥项目的的选择中，，两种标准准可能得出出相反的结结论。在这这种情况下下，可采用用考查投资资增量的获获利指数的的方法来进进一步分析析两个投资资项目的获获利指数，，投资增量量D-C的的获利指数数可计算如如下：由于增量投投资项目D-C的获获利指数大大于1，根根据规则应应接受该项项目。此时时，选择D项目可使使公司获得得更多的净净现值。六、NPV，IRR，PI比比较与选择择46七、风险评评价法风险调整贴贴现率法肯定当量法法47（一）风险险调整贴现现率法基本思路：：对于高风险险的项目，，采用较高高的贴现率率去计算净净现值，然然后根据净净现值法的的规则来选选择方案。。关键问题：：确定包括风风险因素的的贴现率即即风险调整整贴现率K，其计计算公式为为：K=i+b·Q风险程度风险系数无风险报酬酬率48（一）风险险调整贴现现率法计算Q的步骤计算方案各各年现金流流入的期望望值Et计算方案各各年现金流流入的标标准差σt计算方案现现金流入入的综合标标准差D计算方案的的综合标准准变差率Q49（二）肯定定当量法基本思路：：先用一个系数数把有风险险的现金收收支调整为为无风险的的现金收支支；用无风风险的贴现现率去计算算净现值；；用净现值值的规则判判断投资机机会的可取取程度。计算公式：：at---t年年现金流量量的肯定当当量系数CFATt---t年年的税后现现金流量i---无无风险的贴贴现率50（二）肯定定当量法肯定当量系系数的含义义是指不肯定定的1元现现金流量期期望值相当当于使投资资者满意的的肯定的金金额的系数数，它可以以把各年不不肯定的现现金流量换换算成肯定定的现金流流量。计算公式肯定当量系系数=肯定定的现金流流量/不肯肯定的现金金流量期望望值肯定当量系系数的确定定根据与标准准偏差率q的经验关关系查表得得到51第四节项项目投资资决策方法法的应用固定资产更更新决策资本限量决决策其他投资决决策问题52一、固定资资产更新决决策固定资产更更新是对技技术上或经经济上不宜宜继续使用用的旧资产产，用新的的资产更换换，或使用用先进的技技术对原有有设备进行行局部改造造。53（一）旧设备剩余余使用年限限与新设备备的使用年年限相同决策的方法法：净现值法差量分析法法总成本现值值法生产能力并并无提高，，即没有增增量现金流流入量54例题一某企业有一一台原始价价值为80000元元，已使用用5年，估估计还可使使用5年的的旧设备，，目前已提提折旧40000元元，假设使使用期满无无残值，如如果现在出出售可得价价款20000元，，使用该设设备每年可可得收入100000元，每每年的付现现成本为60000元。该企企业现准备备用一台高高新技术设设备来代替替原来的旧旧设备，新新设备的购购置成本为为120000元，，估计可使使用5年，，期满有残残值20000元，，是用新设设备后，每每年可得收收入160000元元，每年的的付现成本本为80000元。。假设该企企业的资本本成本为6%，所得得税率为33%，新新旧设备均均用平均年年限法计提提折旧。问该企业是是继续使用用旧设备还还是对其进进行更新？？55例题一：决策方法----净净现值法继续使用旧旧设备的净净现值每年需提折折旧：（80000-40000））/5=8000（（元）每年净利润润：〔100000-（（60000+8000）〕〕×（（1-33%）=21440（元）每年现金净净流量：21440+8000=29440（（元）继续使用旧旧设备的净净现值：29440×（P/A，6%，5））=124001.28（（元）56例题一：决策方法----净净现值法出售旧设备备而购置新新设备的净净现值新增投资：：120000-20000=100000（元元）每年需提折折旧：（120000-20000）/5=20000（元））每年净利润润：〔160000-（（80000+20000））〕××（1-33%）=40200（元））每年现金净净流量：40200+20000=60200（元））出售旧设备备而购置新新设备的净净现值：60200×（P/A，6%，5））+20000××（P/F，6%，5）+（80000-40000-20000）××33%-100000=175102.4（元）决策：应进进行设备更更新！57例题二某企业现有有一台旧设设备，原值值100000元，，预计使用用年限10年，已使使用4年，，无净残值值，尚可使使用6年，，变现价值值为60000元。。由于设备备老化，预预计今后每每年的运行行成本为3000元元。若购置置一台设备备，目前市市场价格为为70000元，预预计使用年年限6年，，期满无残残值，每年年运行成本本为800元。企业业所要求的的最低投资资报酬率为为10%，，新旧设备备都采用直直线法计提提折旧。问是否更新新该设备？？58例题二----差量量分析法由于没有增增量现金流流入，无法法直接使用用净现值法法对其进行行决策，通通常使用差差量分析法法；差量分析法法，即将购购置新设备备的投资与与旧设备的的变现价值值之差作为为现金流出出量，每年年运行成本本的节约额额作为现金金流入量，，然后再用用净现值法法进行决策策。59例题二----差量量分析法差量现金流流出量：70000-60000=10000（元）差量现金流流入量：3000-800=2200（元））净现值：差量现金流流入量现值值-差量现现金流出量量现值=2200×（P/A，10%，6）-10000=-418.34（元元）60（二）旧设设备剩余使使用年限与与新设备的的使用年限限不同---固定资资产平均年年成本法更换设备并并不改变企企业的生产产能力，不不增加企业业的现金流流入，故更更新决策的的现金流量量主要是现现金流出量量。固定资产平平均年成本本的概念是指该资产产引起的现现金流出的的年平均值值固定资产平平均年成本本的计算不考虑货币币时间价值值：现金流出总总额/使用用年限考虑货币时时间价值：：现金流出总总现值/年年金现值系系数61（二）旧设设备剩余使使用年限与与新设备的的使用年限限不同---固定资资产平均年年成本法☆年均成本法法适用于收收入相同但但计算期不不同的项目目比选。年年均费用(AC)小小的项目为为中选项目目。☆在重置投资资项目比选选中,如果果新旧设备备的使用年年限不同,必须站在在“局外外人”观点点分析各项项目的现金金流量,而不应根根据实际现现金流量计计算各项目目的成本现现值。☆即从“局外外人”的角角度，将购购置旧设备备，或购置置新设备作作为两个可可比方案。62在使用时，，具体有三三种方法：：方法一：方法二：方法三：×63例题三L公司一一台旧设备备原价为40万元，，估计还可可使用6年年，假设期期满报废时时残值为4万元。公公司按直线线法计提折折旧，该设设备已提折折旧16万万元，帐面面净值24万元。如如果继续使使用该设备备每年付现现成本为50万元。。现公司准准备购置一一台新设备备以降低操操作成本，，购买新设设备需要60万元，，预计可使使用10年年，期满无无残值。新新旧设备的的年生产能能力相同，，生产的产产品质量也也相同，但但使用新设设备每年的的付现成本本仅为35万元。如如果使用新新设备，旧旧设备可作作价14万万元。假设设公司的该该产品会长长期生产下下去，公司司所要求的的最低投资资报酬率为为12%，，试决策策是否需要要更新固定定资产？64例题三计算新旧设设备的总成成本现值使用新设备备的成本现现值=60+35（P/A12%，10））=257.75（（万元）继续使用旧旧设备的成成本现值=14+（（P/A，，12%，，6）-4（P/F，12%，6））=217.522（万元元）计算新旧设设备的平均均年成本使用新设备备的成本现现值=257.75/（P/A，12%，10））=45.619（万万元）继续使用旧旧设备的成成本现值=217.522/（P/A，12%，6）=52.912（万元元）决策：进行行设备的更更新合算！！65二、资本限限量决策决策程序计算出各被被选投资项项目的净现现值；如果企业的的资本不能能满足所有有净现值大大于零的项项目，就对对所有可以以接受的投投资项目在在资本限额额内进行各各种可能的的组合；计算出各种种组合的净净现值总额额；选择净现值值总额最大大的组合作作为进一步步行动的方方案。66二、资本限限量决策资本限额下下的项目优优选项目组合法法将所有项目目组合成相相互排斥的的项目组，，对于相互互独立的N个项目,共有2N-1个互斥斥项目组合合按初始投资资从小到大大的次序，，把第一步步的项目组组排列起来来按资本约束束大小，把把凡是小于于投资总额额的项目取取出，找出出净现值最最大的项目目组，这就就是最优的的项目组合合线性规划法法67三、其他投投资决策问问题投资开发时时机的决策策投资期决策策68结束束699、静夜四无无邻，荒居居旧业贫。。。12月-2212月-22Sunday,December25,202210、雨中黄叶叶树，灯下下白头人。。。22:51:3922:51:3922:5112/25/202210:51:39PM11、以以我我独独沈沈久久，，愧愧君君相相见见频频。。。。12月月-2222:51:3922:51Dec-2225-Dec-2212、故故人人江江海海别别，，几几度度隔隔山山川川。。。。22:51:3922:51:3922:51Sunday,December25,202213、乍见翻疑梦梦，相悲各问问年。。12月-2212月-2222:51:3922:51:39December25,202214、他乡生白发发，旧国见青青山。。25十二月月202210:51:39下午午22:51:3912月-2215、比不不了得得就不不比，，得不不到的的就不不要。。。。。十二月月2210:51下下午12月月-2222:51December25,202216、行动动出成成果，，工作作出财财富。。。2022/12/2522:51:3922:51:3925December202217、做前前，能能够环