第二章-汇率制度和外汇管制课件

第一节汇率制度第二节货币局制度和美元化第三节外汇管制第四节我国的外汇管理和人民币汇率第一节汇率制度1一、汇率制度及其分类

汇率制度（ExchangeRateRegimeorExchangeRateSystem），是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做出的一系列规定或安排。

第一节汇率制度一、汇率制度及其分类汇率制度（Exchange2

主要的汇率制度分类固定汇率制金本位制下的固定汇率制布雷顿森林体系下的固定汇率制浮动汇率制自由浮动和管理浮动单独浮动和联合浮动主要的汇率制度分类固定汇率制金本位制下的布雷顿森林体系3(一)、

固定汇率制（fixedexchangerate）1．定义两国货币的汇率基本固定，汇率的波动幅度被限制在较小的范围内，各国中央银行有义务维持本币币值的基本稳定。

2．固定汇率制度类型

（1）金本位制下的固定汇率制（2）布雷顿森林体系下的固定汇率制(一)、

固定汇率制（fixedexchangera4[支柱1]双挂钩金块美元dollar各国货币日元…里拉…1盎司=35美元1%幅度波动

[支柱2]实行固定汇率制度

各国货币与美元汇率只能在平价上下1%幅度内波动[支柱1]双挂钩金块美元dollar各国货币1盎司=5

（二）浮动汇率制

浮动汇率制（FloatingExchangeRateSystem），是指本币对外币不规定货币平价，也不规定汇率的波动幅度，现实汇率不受平价制约，而是随外汇市场供求状况的变动而变动的汇率制度。

浮动汇率制自由浮动和管理浮动单独浮动和联合浮动（二）浮动汇率制浮动汇率制自由浮动和管理浮动单独浮动6（一）赞成固定汇率制的理由

1.固定汇率制有利于促进贸易和投资；

2.固定汇率制有助于促进国际经济合作；

3.浮动汇率制下的投机活动可能是非稳定的；

4.固定汇率制为一国宏观经济政策提供自律；二、关于固定汇率制和浮动汇率制孰优孰劣问题的争论

（一）赞成固定汇率制的理由二、关于固定汇率制和浮动汇率制孰优7固定汇率制的内在根本冲突：三元悖论：保罗•克鲁格曼认为，在开放经济条件下，一国不可能同时拥有：

(a)货币政策独立性

(b)汇率稳定性；

(c)资本完全流动性。

货币政策独立性资本完全流动性汇率稳定性固定汇率制的内在根本冲突：三元悖论：货币政策独立性资本完全流8绕不过去的三元悖论

再说说汇率吧，过去我国选择了汇率的稳定性和货币政策的独立性，所以就只能放弃资本的自由流动，在很长时间内，人民币不能自由兑换。当然，汇率的稳定性也支持了出口型企业的发展，外向型经济的拉动对我国的经济增长也做出了可观的贡献。货币政策独立性资本完全流动性汇率稳定性绕不过去的三元悖论货币政策独立性资本完全流动性汇率稳定性9绕不过去的三元悖论（续）

但现在不行了，入世好几年了，在资本市场走向全面开放的背景下，资本的自由流动是挡不住的，事实上现在也没有挡住，地下钱庄等各种渠道进来了多少钱？看看沪深股市就知道少不了。那么剩下的两个目标该如何选择？显然，只能选择货币政策的独立性，因为这体现一个国家经济主权。于是，我们就不能不放弃汇率的稳定性。

货币政策独立性资本完全流动性汇率稳定性绕不过去的三元悖论（续）但现在不行了，入世10绕不过去的三元悖论（续）问题是如果完全放弃汇率的稳定性，那将意味着人民币在很短的时间内急剧升值，也就是说出口产品可能急剧“涨价”，一旦卖不出去，就意味着大批外向型企业遭遇危机，后面将是企业倒闭，大批工人下岗。所以，人民币只能缓慢升值，要给企业时间，调整产品结构、降低成本、升级换代，迈过好多门槛，卫生、安全、环保，把“中国制造”做成一块金字招牌。还有，要是人民币升值过快，还会导致一连串问题，升值一步到位就会让进来的投机资本快速套现，就会出现楼市、股市的暴跌，金融动荡就来了，萧条也跟着来了。绕不过去的三元悖论（续）问题是如果完全放弃汇率的稳定性11

（二）赞成浮动汇率制的理由

1.解决了三元悖论

2.汇率能对国际收支进行自动调节；

3.内外均衡易于协调；

4.浮动汇率制能预防外汇市场上因贬值预期而导致的大规模投机冲击；

5.浮动汇率制能减少通货膨胀和经济周期的国际传递。（二）赞成浮动汇率制的理由12浮动汇率制度下国际收支的自动调节

图1-3浮动汇率制度下国际收支的自动调节

外币升值本币贬值出口增加进口减少资金流入增加改善经常账户改善资本账户改善国际收支国际收支逆差

浮动汇率制度下国际收支的自动调节

外币升值出口增加资金流入13三、内外均衡的矛盾及政策搭配调节

1.米德冲突

★在固定汇率情况下，政府只能主要运用影响社会总需求的政策来调节内外均衡，这样在开放经济的特定运行区间便会出现内外均衡难以兼得的情形。◆上表中只有第2、3种情况内外均衡是一致的。三、内外均衡的矛盾及政策搭配调节◆上表中只有第2、3种情况14固定汇率下通货膨胀的国际传递机制国外物价上涨本国出口增加，进口减少本国货币升值压力本国货币当局在外汇市场买入外汇，抛出本币国内货币供应量上升，物价上涨本国货币升值本国货币当局不干预，国内货币供应量不上升本国出口减少，进口增加，调节国际收支固定汇率下通货膨胀的国际传递机制国外物价上涨本国出口增加，进15

1999年1月国际货币基金组织将各成员国的汇率制度划分为八大类：（1）无独立法定通货的汇率安排（2）货币局

严格固定的汇率制度1999年1月国际货币基金组织将各成员国的汇率16无独立法定通货的汇率安排正式美元化在无独立法定货币的汇率安排下，另一国家的货币作为某国唯一的法定货币流通。适用于国内通货膨胀居高不下，或是本币贬值预期强烈的发展中国家。拉美的巴拿马

货币同盟在一个货币共同体内，所有成员国使用同一法定货币欧元无独立法定通货的汇率安排正式美元化17正式美元化免除了将本国货币兑换成外币的成本无需防范外汇风险抑制了通货膨胀优点放弃了货币发行和铸造税收入放弃了货币政策的运用央行无力承担最后的防火墙缺点正式美元化免除了将本国货币兑换成外币的成本优点放弃了货币发行18

（3）其他传统的固定钉住安排（水平钉住）（4）水平区间钉住（5）爬行钉住（6）爬行区间钉住

中间汇率制度该国负有维持某种平价的义务这一平价可以进行经常的、持续的、小幅度的调整±1%基于某种目标（3）其他传统的固定钉住安排（水平钉住）中间19案例：尼加拉瓜的爬行钉住汇率制

20世纪90年代后期，尼加拉瓜为维持汇率稳定和方便国际贸易，将本国货币科多巴（Cordoba)钉住美圆。但两国的宏观经济状况差别很大，美国年均通货膨胀率只有2%-3%，而尼加拉瓜每年达到10%-20%。根据购买力平价，Cordoba相对与美圆的总变动趋势是贬值的。所以，尼加拉瓜决定采取爬行盯住制。

1998年至1999年上半年，Cordoba平均每月下调1个百分点。1999年下半年，由于通货膨胀大幅度地降低，经过与国际货币基金组织磋商，尼加拉瓜降低了爬行速度。但总体上，Cordoba仍然保持对美圆的稳步贬值。案例：尼加拉瓜的爬行钉住汇率制20爬行区间钉住实践表明，爬行区间对治理两位数以上的高通货膨胀具有很好的效果，一旦通货膨胀降至一位数，就不容易发挥作用。白俄罗斯在2000年通货膨胀近170%，2002年实现爬行区间以来消费物价指数逐年下降，收效显著，但是2004年区间通货膨胀仍然在两位数的水平，为18.11%；在实行爬行区间期间，罗马尼亚、洪都拉斯、斯洛文尼亚和以色列的消费物价指数也连续下降，基本回到一位数以内。这些国家在通货膨胀得到控制后，很快会转向其他汇率安排，表明爬行汇率具有明显的过渡性特征。

——金融时报2005年9月23日爬行区间钉住实践表明，爬行区间对治理两位数以上的高通货膨胀具21（7）不事先公布干预路径（目标）的管理浮动（8）独立浮动美国、英国、日本、澳大利亚等

浮动汇率制度浮动22表3.1IMF成员国的汇率安排时间构成汇率安排类型19992000.12.312001.12.31成员国数量（个）比重（％）成员国数量（个）比重（％）成员国数量（个）比重（％）（1）无独立法定通货的汇率安排3720%3820.43%4021.51%（2）货币局84.3%84.3%84.3%（3）其他传统的固定钉住安排（水平钉住）。3921.08%4423.66%4021.51%（4）水平区间钉住126.49%73.76%52.69%（5）爬行钉住63.24%52.69%42.15%（6）爬行区间钉住105.41%63.23%63.23%（7）不事先公布干预路径（目标）的管理浮动2614.05%3217.2%4222.58%（8）独立浮动4725.41%4624.73%4122.04%总计185100%186100%186100%来源：IMF《国际金融统计》各年份（1999－2004）表3.1IMF成员国的汇率安排19992000.12.323续表3.1时间构成汇率安排类型20022003.6.302004.6.30成员国数量（个）比重（％）成员国数量（个）比重（％）成员国数量（个）比重（％）（1）无独立法定通货的汇率安排－－4121.93%4121.93%（2）货币局－－73.74%73.74%（3）其他传统的固定钉住安排（水平钉住）。－－4322.99%4222.46%（4）水平区间钉住－－42.14%52.67%（5）爬行钉住－－52.67%63.21%（6）爬行区间钉住－－52.67%21.07%（7）不事先公布干预路径（目标）的管理浮动－－4725.13%4825.67%（8）独立浮动－－3518.72%3619.25%总计－－187100%187100%续表3.120022003.6.302004.6.30成员国24截止2004年12月31日截止2004年12月31日25第二节货币局制度

一、货币局制度二、香港联系汇率制第二节货币局制度

一、货币局制度26

一、货币局制度——一种特殊的固定汇率制

货币局制度，又叫货币发行局、货币委员会、联系汇率制。该国的货币制度明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换率，并且货币发行当局进行约束以保证履行其法定职责的汇率制度。一、货币局制度——一种特殊的固定汇率制27其主要特征包括：

1．汇率稳定

2．货币完全可兑换

3．100％的货币发行保证其主要特征包括：28二、香港联系汇率制（一）香港经济特点

高度外向型稳定的汇率制度

（二）港元联系汇率制主要内容：三家发钞银行:汇丰银行80％，渣打银行15％和中国银行5％

发钞行发行港钞，要按1美元:7.8港元的固定汇率向金管局交存美元，换取“负债证明书”，作为港钞的发行准备。如发钞行向金管局退回港钞与“负债证明书”则按1美元:7.8港元的固定汇率赎回美元。二、香港联系汇率制高度外向型稳定的汇率制度（二）港元29汇率稳定的重要作为国际金融中心，汇率波动会影响海外资本的流入香港是细小而高度开放型经济体系作为国际贸易中心，对外贸易总值相等于本地生产总值

(GDP)的4倍汇率稳定的重要作为国际金融中心，汇率波动会影响海外资本的流入30汇率政策目标汇率稳定，在外汇市场港元兌美元的汇率保持在7.80港元兌1美元左右的水平汇率政策目标汇率稳定，在外汇市场港元兌美元的汇率保持在7.31美元作为挂钩货币的原因香港与美国的经济周期相关性最高美元是香港从事对外贸易与金融交易主要采用的币种美国是香港的第二大贸易伙伴美元作为挂钩货币的原因香港与美国的经济周期相关性最高美元是香322.套汇套利机制2.套汇套利机制332.套汇套利机制2.套汇套利机制34

（二）香港联系汇率制实施的效果及存在的问题

1.效果

1）香港联系汇率制的稳定性促进了香港经济的平稳发展。

2）香港联系汇率制的成功实施进一步促进了港元国际化，确保了其作为国际金融中心和国际贸易中心的地位。

3）香港联系汇率制在一定程度上抑制了通货膨胀，也确保了港币汇率的稳定。

4）香港联系汇率制还成功地抵御了多次外来冲击，增强了香港金融体系抵抗外来政治、经济冲击的能力。货币发行的十足准备（二）香港联系汇率制实施的效果及存在的问题货币发行的十足35联系汇率对外来冲击的承受能力联系汇率对外来冲击的承受能力362.套汇套利机制Veryimportant2.套汇套利机制Veryimportant37

2.存在的问题

1）为维持联系汇率制的稳定性所采取的一些措施对香港经济的发展也产生了一些负效应。

2）港人信心危机是对联系汇率制最为严峻的考验。——美元化问题2.存在的问题38亚洲金融风暴期间利率走势亚洲金融风暴期间利率走势39第三节外汇管制

一、外汇管制概述二、外汇管制的方式三、外汇管制的经济效应分析第三节外汇管制一、外汇管制概述40

一、外汇管制概述外汇管制(ExchangeControl/ExchangeRestriction)，又叫做外汇管理（ExchangeManagement），是指一国政府对外汇的收、支、存、贷等方面所采取的具有限制性意义的法令、法规以及制度措施等。一、外汇管制概述41Whendoesexchangecontrolhappen?战争、经济危机、金融危机或其他政治经济动荡等当一国经济发展比较落后或处于困难时期，外汇资金严重短缺一次大战严格管制29-33危机再管制二次大战严格管制战后经济发展放松管制Whendoesexchangecontrolhap42TypesofExchangeControlintheWorld严格外汇管制经常+资本项目部分外汇管制资本项目没有外汇管制印度，缅甸，摩洛哥，智利，赞比亚，巴西，秘鲁，中国，朝鲜丹麦，挪威，澳大利亚，法国，日本，圭亚那，牙买加，南非美国，英国，瑞士，沙特阿拉伯，阿联酋GDP低Export少Reserve低GDP高Export多Reserve一般GDP高Export一般Reserve高TypesofExchangeControlint43二、外汇管制的方式

1.数量管制数量管制是对外汇买卖的数量进行限制。外汇配给制外汇结汇制

二、外汇管制的方式1.数量管制442.价格管制价格管制是对外汇买卖的价格即汇率进行限制，可采取直接管制或间接管制的方式。

1）间接管制：外汇基金

2）直接管制：官方定价本币定值过高（CurrencyOvervaluation）复汇率制（MultipleExchangeRateSystem）2.价格管制45

通常在以下情况下采取本币定值过高的管制措施：

a．鼓励先进机械设备进口，促进经济发展；

b．减轻政府的外债负担；

c．维持本国的物价稳定，控制通货膨胀。通常在以下情况下采取本币定值过高的管制措施：46

复汇率制根据需要对不同的交易实行歧视性待遇。复汇率制采取公开和隐蔽的形式。复汇率制根据需要对不同的交易实行歧视性待遇。47隐蔽的复汇率制主要包括以下方式：①对出口商品按不同类别给予不同的财政补贴（或税收减免），由此导致不同的实际汇率。②实行外汇转移证或外汇留成制度。隐蔽的复汇率制主要包括以下方式：48外汇留成

允许企业留成部分外汇，并予以在外汇市场上进行交易。出口收汇留成比例官方汇率＄1/￥4市场汇率＄1/￥6本币收入总计实际平均汇率甲100美元50%200元300元500元＄1/￥5乙100美元20%320元120元440元＄1/￥4.4丙100美元0400元0400元＄1/￥4外汇留成

允许企业留成部分外汇，并予以在外汇市场上进行交易。49外汇转移证出口商必须按规定将其外汇收入按官方汇率出售给中央银行或由其指定的外汇银行，除取得本币外，还取得中央银行或指定的外汇银行开出的外汇转移证。外汇转移证可在外汇市场上作为外汇额度买卖。进口商若想申请进口所需外汇，必须先从外汇市场上购买外汇转移证。然后凭此证方可从指定的外汇银行购买进口所需外汇。外汇转移证出口商必须按规定将其外汇收入按官方汇率出售给中央银50三、外汇管制的经济效应分析

（一）外汇管制的收益

1.防范资本流动风险。

2.维持币值稳定。

3.获得货币政策的独立性。

4.保护本国产业。三、外汇管制的经济效应分析（一）外汇管制的收益51

（二）外汇管制的成本

1.降低资金和资源的流动性和有效配置。

2.增加交易成本。

3.导致寻租行为。

4.增加国际贸易摩擦。（二）外汇管制的成本52第四节我国的外汇管理和人民币汇率

一、我国的外汇管理二、人民币汇率第四节我国的外汇管理和人民币汇率53EvolutionofForeignExchangeControlinChina国民经济恢复期1949~1952全面计划经济期1953~1978改革开放期1979~1993暂行办法外汇收入：交给国家外汇支出：国家批准外汇留成外汇调剂市场国际接轨期1994→统一汇率，外汇市场EvolutionofForeignExchange54一、我国的外汇管理我国现行的外汇管理体制

1.对经常项目外汇收支实行银行结售汇制，实现人民币经常项目可兑换。

1）银行结汇逐步由强制结汇向意愿结汇过渡。

2）银行售汇是指企事业单位需要外汇，只要持有效凭证到外汇指定银行用人民币兑换。一、我国的外汇管理我国现行的外汇管理体制55

2.逐步放松对资本与金融项目的外汇管理，积极有序地推进人民币资本项目可兑换。①合理利用外商直接投资，积极鼓励企业“走出去”。②严格控制外债规模，全口径统计监测外债风险。

居民在境外购买、出售和发行商业票据、债券等须经管理部门批准。2.逐步放松对资本与金融项目的外汇管理，积极56③审慎开放资本市场，积极防范短期资本流动冲击。

QFII

：QualifiedForeignInstitutionalInvestors（合格境外机构投资者)，是指允许经核准的合格境外机构投资者,在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金,并转换为当地货币,通过专门账户投资当地证券市场,其资本利得、股息等经审核后可转为外汇汇出的一种市场开放模式。

QDII：Qualifieddomesticinstitutionalinvestor（合格的境内机构投资者），是在一国境内设立，经该国有关部门批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券业务的证券投资基金。③审慎开放资本市场，积极防范短期资本流动冲击。57QFII2002年11月5日，外资可以通过QFII（合格的境外机构投资者）方式进入中国证券市场。据统计，截止2005年底，共有34家机构获批QFII资格，累计批准额度56.5亿美元，QFII持有证券资产近347亿元人民币，占其总资产的90%。由于看好中国市场，外资金融机构对QFII的额度竞争激烈，QFII额度成为稀缺资源。QFII2002年11月5日，外资可以通过QFII（合格的境58QDII2007年2月9日，中国银行在其网站上贴出公告，称其首款QDII产品中银美元增强型现金管理（R），自2007年1月12日起，产品份额数已连续二十个工作日低于2亿，达到了产品说明书中规定的产品终止条件，管理人宣布终止产品，从2007年2月12日起，不再接受申购申请，同时从2007年2月14日起不再接受赎回申请。没有赎回的投资者，将参与最后的清算。人民币升值加速，导致产品收益率太低，是中银美元增强型现金管理（R）被迫终止的根本原因。

与此同时，另一款类似基金随时可以申购赎回的QDII产品———招商银行的全球精选货币市场基金，自2006年11月1日投资运作以来，以美元为本金计算的平均年化收益率为4.82%。即在截至2月11日的103天时间里，换算成美元后计算收益的话，投资者获得的收益大概在1.36%左右，然而期间，美元兑人民币的汇率却由7.8785下降为2月11日的7.7575，期间贬值幅度为1.54%，将收益抵扣人民币升值带来的亏损后，投资者实际亏损幅度为0.18%。

QDII2007年2月9日，中国银行在其网站上贴出公告，称其5915万理财只剩7000客户爆料渣打QDII产品巨亏

这几天，一则关于渣打银行理财产品巨亏的信息在微博上广为转发：“三年前渣打银行北京华贸支行给我做了个理财产品，2万多澳大利亚元合15万元人民币下月到期。昨天给我来个电话告知已剩下7000元。今天就收到了他们快递来的一个迟到的生日蛋糕。欲哭无泪啊。这蛋糕真是太昂贵了。”……记者在上述这款2008年销售的美林“环球新能源”澳元款销售信息中看到这段介绍：“该产品首个月度投资回报期末向客户支付固定收益，收益率为年化30%。之后每个月度投资回报期末向客户支付收益，收益为逐日观察计算，收益率为年化30%，收益计算前提为篮子中所有股票的收盘水平均不低于初始水平的80%。”如果不强调后面的收益计算前提，确实会让投资者感觉收益水平十分高。这样的产品，除了投资者需要有一定的投资知识外，银行相关人员的风险提示就显得十分重要。……银行理财，设个红绿柜台如何最近上映的香港电影《夺命金》里头，有个场景让人印象深刻：银行理财区的柜台分为红、绿两色，红色代表激进型，绿色是稳健型。普通投资者看了一目了然，担心风险的，就不要去红色柜台购买理财产品了。15万理财只剩7000客户爆料渣打QDII产品巨亏这60二、人民币汇率（一）现行的人民币汇率制度

1.人民币汇率是单一汇率

2.人民币汇率是市场汇率

3.人民币汇率是有管理的浮动汇率。二、人民币汇率（一）现行的人民币汇率制度61

（三）人民币汇率制度存在的问题及改革

对内的方面主要体现在钉住不变的汇率进一步加剧了国内的膨胀趋势。对外的方面主要体现在汇率的低估引发的国际经济争端和国际贸易摩擦。（三）人民币汇率制度存在的问题及改革6205年汇率改革主要内容1.放弃与美元挂钩，引入参考一篮子货币2.由1美元兑8.2765元人民币改为1美元兑8.11元人民币，升值2％3.银行间一篮子货币兑人民币的每日收市价，作为翌日买卖中间价，上下波幅0.3％05年汇率改革主要内容1.放弃与美元挂钩，引入参考一篮子货币63人民币升值对我国有何影响？人民币升值对我国有何影响？64作业论文：对人民币汇率改革的思考1、查找相关资料，阐述人民币现行汇率制度。2、阐述我国目前对内、对外经济发展状况3、阐述人民币升值对我国内外经济发展的影响。作业论文：对人民币汇率改革的思考65第一节汇率制度第二节货币局制度和美元化第三节外汇管制第四节我国的外汇管理和人民币汇率第一节汇率制度66一、汇率制度及其分类

汇率制度（ExchangeRateRegimeorExchangeRateSystem），是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做出的一系列规定或安排。

第一节汇率制度一、汇率制度及其分类汇率制度（Exchange67

主要的汇率制度分类固定汇率制金本位制下的固定汇率制布雷顿森林体系下的固定汇率制浮动汇率制自由浮动和管理浮动单独浮动和联合浮动主要的汇率制度分类固定汇率制金本位制下的布雷顿森林体系68(一)、

固定汇率制（fixedexchangerate）1．定义两国货币的汇率基本固定，汇率的波动幅度被限制在较小的范围内，各国中央银行有义务维持本币币值的基本稳定。

2．固定汇率制度类型

（1）金本位制下的固定汇率制（2）布雷顿森林体系下的固定汇率制(一)、

固定汇率制（fixedexchangera69[支柱1]双挂钩金块美元dollar各国货币日元…里拉…1盎司=35美元1%幅度波动

[支柱2]实行固定汇率制度

各国货币与美元汇率只能在平价上下1%幅度内波动[支柱1]双挂钩金块美元dollar各国货币1盎司=70

（二）浮动汇率制

浮动汇率制（FloatingExchangeRateSystem），是指本币对外币不规定货币平价，也不规定汇率的波动幅度，现实汇率不受平价制约，而是随外汇市场供求状况的变动而变动的汇率制度。

浮动汇率制自由浮动和管理浮动单独浮动和联合浮动（二）浮动汇率制浮动汇率制自由浮动和管理浮动单独浮动71（一）赞成固定汇率制的理由

1.固定汇率制有利于促进贸易和投资；

2.固定汇率制有助于促进国际经济合作；

3.浮动汇率制下的投机活动可能是非稳定的；

4.固定汇率制为一国宏观经济政策提供自律；二、关于固定汇率制和浮动汇率制孰优孰劣问题的争论

（一）赞成固定汇率制的理由二、关于固定汇率制和浮动汇率制孰优72固定汇率制的内在根本冲突：三元悖论：保罗•克鲁格曼认为，在开放经济条件下，一国不可能同时拥有：

(a)货币政策独立性

(b)汇率稳定性；

(c)资本完全流动性。

货币政策独立性资本完全流动性汇率稳定性固定汇率制的内在根本冲突：三元悖论：货币政策独立性资本完全流73绕不过去的三元悖论

再说说汇率吧，过去我国选择了汇率的稳定性和货币政策的独立性，所以就只能放弃资本的自由流动，在很长时间内，人民币不能自由兑换。当然，汇率的稳定性也支持了出口型企业的发展，外向型经济的拉动对我国的经济增长也做出了可观的贡献。货币政策独立性资本完全流动性汇率稳定性绕不过去的三元悖论货币政策独立性资本完全流动性汇率稳定性74绕不过去的三元悖论（续）

但现在不行了，入世好几年了，在资本市场走向全面开放的背景下，资本的自由流动是挡不住的，事实上现在也没有挡住，地下钱庄等各种渠道进来了多少钱？看看沪深股市就知道少不了。那么剩下的两个目标该如何选择？显然，只能选择货币政策的独立性，因为这体现一个国家经济主权。于是，我们就不能不放弃汇率的稳定性。

货币政策独立性资本完全流动性汇率稳定性绕不过去的三元悖论（续）但现在不行了，入世75绕不过去的三元悖论（续）问题是如果完全放弃汇率的稳定性，那将意味着人民币在很短的时间内急剧升值，也就是说出口产品可能急剧“涨价”，一旦卖不出去，就意味着大批外向型企业遭遇危机，后面将是企业倒闭，大批工人下岗。所以，人民币只能缓慢升值，要给企业时间，调整产品结构、降低成本、升级换代，迈过好多门槛，卫生、安全、环保，把“中国制造”做成一块金字招牌。还有，要是人民币升值过快，还会导致一连串问题，升值一步到位就会让进来的投机资本快速套现，就会出现楼市、股市的暴跌，金融动荡就来了，萧条也跟着来了。绕不过去的三元悖论（续）问题是如果完全放弃汇率的稳定性76

（二）赞成浮动汇率制的理由

1.解决了三元悖论

2.汇率能对国际收支进行自动调节；

3.内外均衡易于协调；

4.浮动汇率制能预防外汇市场上因贬值预期而导致的大规模投机冲击；

5.浮动汇率制能减少通货膨胀和经济周期的国际传递。（二）赞成浮动汇率制的理由77浮动汇率制度下国际收支的自动调节

图1-3浮动汇率制度下国际收支的自动调节

外币升值本币贬值出口增加进口减少资金流入增加改善经常账户改善资本账户改善国际收支国际收支逆差

浮动汇率制度下国际收支的自动调节

外币升值出口增加资金流入78三、内外均衡的矛盾及政策搭配调节

1.米德冲突

★在固定汇率情况下，政府只能主要运用影响社会总需求的政策来调节内外均衡，这样在开放经济的特定运行区间便会出现内外均衡难以兼得的情形。◆上表中只有第2、3种情况内外均衡是一致的。三、内外均衡的矛盾及政策搭配调节◆上表中只有第2、3种情况79固定汇率下通货膨胀的国际传递机制国外物价上涨本国出口增加，进口减少本国货币升值压力本国货币当局在外汇市场买入外汇，抛出本币国内货币供应量上升，物价上涨本国货币升值本国货币当局不干预，国内货币供应量不上升本国出口减少，进口增加，调节国际收支固定汇率下通货膨胀的国际传递机制国外物价上涨本国出口增加，进80

1999年1月国际货币基金组织将各成员国的汇率制度划分为八大类：（1）无独立法定通货的汇率安排（2）货币局

严格固定的汇率制度1999年1月国际货币基金组织将各成员国的汇率81无独立法定通货的汇率安排正式美元化在无独立法定货币的汇率安排下，另一国家的货币作为某国唯一的法定货币流通。适用于国内通货膨胀居高不下，或是本币贬值预期强烈的发展中国家。拉美的巴拿马

货币同盟在一个货币共同体内，所有成员国使用同一法定货币欧元无独立法定通货的汇率安排正式美元化82正式美元化免除了将本国货币兑换成外币的成本无需防范外汇风险抑制了通货膨胀优点放弃了货币发行和铸造税收入放弃了货币政策的运用央行无力承担最后的防火墙缺点正式美元化免除了将本国货币兑换成外币的成本优点放弃了货币发行83

（3）其他传统的固定钉住安排（水平钉住）（4）水平区间钉住（5）爬行钉住（6）爬行区间钉住

中间汇率制度该国负有维持某种平价的义务这一平价可以进行经常的、持续的、小幅度的调整±1%基于某种目标（3）其他传统的固定钉住安排（水平钉住）中间84案例：尼加拉瓜的爬行钉住汇率制

20世纪90年代后期，尼加拉瓜为维持汇率稳定和方便国际贸易，将本国货币科多巴（Cordoba)钉住美圆。但两国的宏观经济状况差别很大，美国年均通货膨胀率只有2%-3%，而尼加拉瓜每年达到10%-20%。根据购买力平价，Cordoba相对与美圆的总变动趋势是贬值的。所以，尼加拉瓜决定采取爬行盯住制。

1998年至1999年上半年，Cordoba平均每月下调1个百分点。1999年下半年，由于通货膨胀大幅度地降低，经过与国际货币基金组织磋商，尼加拉瓜降低了爬行速度。但总体上，Cordoba仍然保持对美圆的稳步贬值。案例：尼加拉瓜的爬行钉住汇率制85爬行区间钉住实践表明，爬行区间对治理两位数以上的高通货膨胀具有很好的效果，一旦通货膨胀降至一位数，就不容易发挥作用。白俄罗斯在2000年通货膨胀近170%，2002年实现爬行区间以来消费物价指数逐年下降，收效显著，但是2004年区间通货膨胀仍然在两位数的水平，为18.11%；在实行爬行区间期间，罗马尼亚、洪都拉斯、斯洛文尼亚和以色列的消费物价指数也连续下降，基本回到一位数以内。这些国家在通货膨胀得到控制后，很快会转向其他汇率安排，表明爬行汇率具有明显的过渡性特征。

——金融时报2005年9月23日爬行区间钉住实践表明，爬行区间对治理两位数以上的高通货膨胀具86（7）不事先公布干预路径（目标）的管理浮动（8）独立浮动美国、英国、日本、澳大利亚等

浮动汇率制度浮动87表3.1IMF成员国的汇率安排时间构成汇率安排类型19992000.12.312001.12.31成员国数量（个）比重（％）成员国数量（个）比重（％）成员国数量（个）比重（％）（1）无独立法定通货的汇率安排3720%3820.43%4021.51%（2）货币局84.3%84.3%84.3%（3）其他传统的固定钉住安排（水平钉住）。3921.08%4423.66%4021.51%（4）水平区间钉住126.49%73.76%52.69%（5）爬行钉住63.24%52.69%42.15%（6）爬行区间钉住105.41%63.23%63.23%（7）不事先公布干预路径（目标）的管理浮动2614.05%3217.2%4222.58%（8）独立浮动4725.41%4624.73%4122.04%总计185100%186100%186100%来源：IMF《国际金融统计》各年份（1999－2004）表3.1IMF成员国的汇率安排19992000.12.388续表3.1时间构成汇率安排类型20022003.6.302004.6.30成员国数量（个）比重（％）成员国数量（个）比重（％）成员国数量（个）比重（％）（1）无独立法定通货的汇率安排－－4121.93%4121.93%（2）货币局－－73.74%73.74%（3）其他传统的固定钉住安排（水平钉住）。－－4322.99%4222.46%（4）水平区间钉住－－42.14%52.67%（5）爬行钉住－－52.67%63.21%（6）爬行区间钉住－－52.67%21.07%（7）不事先公布干预路径（目标）的管理浮动－－4725.13%4825.67%（8）独立浮动－－3518.72%3619.25%总计－－187100%187100%续表3.120022003.6.302004.6.30成员国89截止2004年12月31日截止2004年12月31日90第二节货币局制度

一、货币局制度二、香港联系汇率制第二节货币局制度

一、货币局制度91

一、货币局制度——一种特殊的固定汇率制

货币局制度，又叫货币发行局、货币委员会、联系汇率制。该国的货币制度明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换率，并且货币发行当局进行约束以保证履行其法定职责的汇率制度。一、货币局制度——一种特殊的固定汇率制92其主要特征包括：

1．汇率稳定

2．货币完全可兑换

3．100％的货币发行保证其主要特征包括：93二、香港联系汇率制（一）香港经济特点

高度外向型稳定的汇率制度

（二）港元联系汇率制主要内容：三家发钞银行:汇丰银行80％，渣打银行15％和中国银行5％

发钞行发行港钞，要按1美元:7.8港元的固定汇率向金管局交存美元，换取“负债证明书”，作为港钞的发行准备。如发钞行向金管局退回港钞与“负债证明书”则按1美元:7.8港元的固定汇率赎回美元。二、香港联系汇率制高度外向型稳定的汇率制度（二）港元94汇率稳定的重要作为国际金融中心，汇率波动会影响海外资本的流入香港是细小而高度开放型经济体系作为国际贸易中心，对外贸易总值相等于本地生产总值

(GDP)的4倍汇率稳定的重要作为国际金融中心，汇率波动会影响海外资本的流入95汇率政策目标汇率稳定，在外汇市场港元兌美元的汇率保持在7.80港元兌1美元左右的水平汇率政策目标汇率稳定，在外汇市场港元兌美元的汇率保持在7.96美元作为挂钩货币的原因香港与美国的经济周期相关性最高美元是香港从事对外贸易与金融交易主要采用的币种美国是香港的第二大贸易伙伴美元作为挂钩货币的原因香港与美国的经济周期相关性最高美元是香972.套汇套利机制2.套汇套利机制982.套汇套利机制2.套汇套利机制99

（二）香港联系汇率制实施的效果及存在的问题

1.效果

1）香港联系汇率制的稳定性促进了香港经济的平稳发展。

2）香港联系汇率制的成功实施进一步促进了港元国际化，确保了其作为国际金融中心和国际贸易中心的地位。

3）香港联系汇率制在一定程度上抑制了通货膨胀，也确保了港币汇率的稳定。

4）香港联系汇率制还成功地抵御了多次外来冲击，增强了香港金融体系抵抗外来政治、经济冲击的能力。货币发行的十足准备（二）香港联系汇率制实施的效果及存在的问题货币发行的十足100联系汇率对外来冲击的承受能力联系汇率对外来冲击的承受能力1012.套汇套利机制Veryimportant2.套汇套利机制Veryimportant102

2.存在的问题

1）为维持联系汇率制的稳定性所采取的一些措施对香港经济的发展也产生了一些负效应。

2）港人信心危机是对联系汇率制最为严峻的考验。——美元化问题2.存在的问题103亚洲金融风暴期间利率走势亚洲金融风暴期间利率走势104第三节外汇管制

一、外汇管制概述二、外汇管制的方式三、外汇管制的经济效应分析第三节外汇管制一、外汇管制概述105

一、外汇管制概述外汇管制(ExchangeControl/ExchangeRestriction)，又叫做外汇管理（ExchangeManagement），是指一国政府对外汇的收、支、存、贷等方面所采取的具有限制性意义的法令、法规以及制度措施等。一、外汇管制概述106Whendoesexchangecontrolhappen?战争、经济危机、金融危机或其他政治经济动荡等当一国经济发展比较落后或处于困难时期，外汇资金严重短缺一次大战严格管制29-33危机再管制二次大战严格管制战后经济发展放松管制Whendoesexchangecontrolhap107TypesofExchangeControlintheWorld严格外汇管制经常+资本项目部分外汇管制资本项目没有外汇管制印度，缅甸，摩洛哥，智利，赞比亚，巴西，秘鲁，中国，朝鲜丹麦，挪威，澳大利亚，法国，日本，圭亚那，牙买加，南非美国，英国，瑞士，沙特阿拉伯，阿联酋GDP低Export少Reserve低GDP高Export多Reserve一般GDP高Export一般Reserve高TypesofExchangeControlint108二、外汇管制的方式

1.数量管制数量管制是对外汇买卖的数量进行限制。外汇配给制外汇结汇制

二、外汇管制的方式1.数量管制1092.价格管制价格管制是对外汇买卖的价格即汇率进行限制，可采取直接管制或间接管制的方式。

1）间接管制：外汇基金

2）直接管制：官方定价本币定值过高（CurrencyOvervaluation）复汇率制（MultipleExchangeRateSystem）2.价格管制110

通常在以下情况下采取本币定值过高的管制措施：

a．鼓励先进机械设备进口，促进经济发展；

b．减轻政府的外债负担；

c．维持本国的物价稳定，控制通货膨胀。通常在以下情况下采取本币定值过高的管制措施：111

复汇率制根据需要对不同的交易实行歧视性待遇。复汇率制采取公开和隐蔽的形式。复汇率制根据需要对不同的交易实行歧视性待遇。112隐蔽的复汇率制主要包括以下方式：①对出口商品按不同类别给予不同的财政补贴（或税收减免），由此导致不同的实际汇率。②实行外汇转移证或外汇留成制度。隐蔽的复汇率制主要包括以下方式：113外汇留成

允许企业留成部分外汇，并予以在外汇市场上进行交易。出口收汇留成比例官方汇率＄1/￥4市场汇率＄1/￥6本币收入总计实际平均汇率甲100美元50%200元300元500元＄1/￥5乙100美元20%320元120元440元＄1/￥4.4丙100美元0400元0400元＄1/￥4外汇留成

允许企业留成部分外汇，并予以在外汇市场上进行交易。114外汇转移证出口商必须按规定将其外汇收入按官方汇率出售给中央银行或由其指定的外汇银行，除取得本币外，还取得中央银行或指定的外汇银行开出的外汇转移证。外汇转移证可在外汇市场上作为外汇额度买卖。进口商若想申请进口所需外汇，必须先从外汇市场上购买外汇转移证。然后凭此证方可从指定的外汇银行购买进口所需外汇。外汇转移证出口商必须按规定将其外汇收入按官方汇率出售给中央银115三、外汇管制的经济效应分析

（一）外汇管制的收益

1.防范资本流动风险。

2.维持币值稳定。

3.获得货币政策的独立性。

4.保护本国产业。三、外汇管制的经济效应分析（一）外汇管制的收益116

（二）外汇管制的成本

1.降低资金和资源的流动性和有效配置。

2.增加交易成本。

3.导致寻租行为。

4.增加国际贸易摩擦。（二）外汇管制的成本117第四节我国的外汇管理和人民币汇率

一、我国的外汇管理二、人民币汇率第四节我国的外汇管理和人民币汇率118EvolutionofForeignExchangeControlinChina国民经济恢复期1949~1952全面计划经济期1953~1978改革开放期1979~1993暂行办法外汇收入：交给国家外汇支出：国家批准外汇留成外汇调剂市场国际接轨期1994→统一汇率，外汇市场EvolutionofForeignExchange119一、我国的外汇管理我国现行的外汇管理体制

1.对经常项目外汇收支实行银行结售汇制，实现人民币经常项目可兑换。

1）银行结汇逐步由强制结汇向意愿结汇过渡。

2）银行售汇是指企事业单位需要外汇，只要持有效凭证到外汇指定银行用人民币兑换。一、我国的外汇管理我国现行的外汇管理体制120

2.逐步放松对资本与金融项目的外汇管理，积极有序地推进人民币资本项目可兑换。①合理利用外商直接投资，积极鼓励企业“走出去”。②严格控制外债规模，全口径统计监测外债风险。

居民在境外购买、出售和发行商业票据、债券等须经管理部门批准。2.逐步放松对资本与金融项目的外汇管理，积极121③审慎开放资本