第三讲主版 中小板 创业板

一、创业板市场简介（一）创业板市场概述创业板是地位次于主板市场的二板证券市场，主要服务于新兴产业尤其是高新技术产业，在促进高新技术产业的发展和进步方面起到了至关重要的作用。美国的纳斯达克是创业板的典型，素有“高科技企业摇篮”之称，培育了美国的一大批高科技巨人，如微软、英特尔、苹果、思科等等，对美国以电脑信息为代表的高科技产业的发展起到了十分重要的作用。在纳斯达克巨大的示范作用下，世界各大资本市场也开始设立自己的创业板市场。1995年6月，伦敦交易所设立了创业板市场Aim；1996年2月14日，法国设立了创业板市场创业板市场LeNouveauMarch；1999年11月，香港创业板正式成立。在我国，创业板特指深圳创业板，首批28家创业板公司于2009年12月30日集中在深交所挂牌上市，正式开市交易。（1）（二）创业板的基本特点创业板主要服务于新兴产业尤其是高新技术产业，有着不同于主板和中小板的独有特点。具体表现在以下几点：1、上市门槛低创业板市场最大的特点就是低门槛进入，严要求运作，有助于有潜力的中小企业获得融资机会。主要表现在与主板和中小板比较而言，创业板的上市要求较低，为处于起步阶段还没有大量盈利但有良好发展前景的中小企业提供了更多的融资机会。2、更严格的监管制度由于创业板上市门槛低的特性，因此在信息披露方面的监管也比主板更为严格，分为初始披露和持续披露两种，另外创业板也设立了与主板不同的监管制度，比如独立董事制度和保荐人制度等等。3、较高的成长性在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性，但往往成立时间短规模小，业绩也不突出，但是却拥有很大的成长空间。4、较高的市场风险创业板市场是高风险的市场，由于创业板市场的上市公司规模相对较小，多处于创业及成长期，发展相对不成熟，和主板比较看来风险相对较高，但较高的风险往往带来的也是较高的收益。（三）创业板的设立目的在我国，创业板设立的主要目的是扶持中小企业，尤其是高成长性企业；为风险投资和创投企业建立正常的退出机制；为自主创新国家战略提供融资平台，为多层次的资本市场体系建设添砖加瓦；通过市场机制，有效评价创业资产价值，促进知识与资本的结合，推动知识经济的发展。二、创业板与主板市场的比较（一）主板市场概述主板市场也称为一板市场，是指传统意义上的证券市场（通常指股票市场）是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。在我国大陆主板市场包括上交所和深交所两个市场，是资本市场中最重要的组成部分，很大程度上能够反映经济发展状况，有“国民经济晴雨表”之称。主板市场对发行人的营业期限、股本大小、盈利水平、最近市值等方面的要求标准较高，上市企业多为大型成熟企业，具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力。（2）（二）创业板与主板市场的比较1、上市条件不同在我国，创业板公司首次公开发行的股票申请在深交所上市应当符合下列条件：（1）股票已公开发行；（2）公司股本总额不少于3000万元；（3）公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过4亿元的，公开发行股份的比例为10%以上；（4）公司股东人数不少于200人；（5）公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记录；（6）深交所要求的其他条件。具体而言，创业板和主板的区别如下所示：条件创业板主板主体资格依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司，定位服务成长型创业企业依法设立且合法存续的股份有限公司股本要求发行前净资产不少于2000万，发行后的股本总额不少于3000万元发行前股本不少于3000万元，发行后不少于5000万元盈利要求最近两年连续盈利，累计净利润不少于1000万；或最近一年盈利，且净利润不少于500万，最近一年营业收入不少于5000万，最近两年营业收入增长率不少于30%最近三个会计年度净利润均为正数且累计超过3000万；最近三个会计年度产生的现金流量净额超过5000万或者营业收入累计超过3亿元；最近一期不存在未弥补亏损资产要求最近一期末净资产不少最近一期末无形资产占于2000万元净资产的比例不高于20%主营业务要求发行人应当主营一种业务，且最近两年内未发生变更最近三年内主营业务没有发生重大变化同业竞争和关联交易发行人的业务与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业不存在同业竞争，以及影响独立性或着显失公允的关联交易除创业板标准外，还需募集投资项目实施后，不会产生同业竞争或者对发行人的独立性产生不利影响2、股票发行程序、股票流通及交易程序不同1）股票发行核准程序在我国，主板企业股票发行程序是：①证监会受理申请文件；②证监会受理申请文件后，对发行人申请文件的合规性进行初审；③发行审核委员会审核;④核准发行;⑤核准发行;⑥复议。而创业板的发行程序是：①深交所审阅发行人申请文件草稿；②深交所受理申请文件；③创业企业股票发行审核委员会审核；④征求省级人民政府或国务院有关部门的意见；⑤核准发行；⑥复议。可见，主板与创业板发行核准程序最大不同之处是对发行企业申请文件的受理与初审权利由证监会下放到深交所，从而进一步加强了深交所、企业和中介机构的责任，反映出一种更加市场化的运作模式，提高了证监会作为“裁判员”的监督能力。（3）（2）股票流通情况目前我国国内的主板市场，国家股、法人股禁止在二级市场流通，只有社会公众股才允许在二级市场流通，而创业板则是股份全额流通。这一点与主板市场相比是本质上的区别，而且更反映出创业板的一种市场化行为。创业板的这种全额流通也并不是说股票在发行上市之初就立即全额流通，因为创业板仍然禁止上市公司董事、监事、高层管理人员在任职期间出售所持股份，而上市公司公开发行前的其他股东（除上述管理人员外）所持股份可以在股票上市一年后出售。这样就可以从一定程度上，限制管理人员和大股东的一些短期行为。（3）价格涨幅跌限制主板市场股票涨跌幅限制为10%，ST股票涨跌幅限制为5%，PT股票的涨幅限制是5%跌幅无限制。而创业板股票的涨跌幅限制是20%，幅度较主板市场扩大一倍，其振幅一天将达到40%。另外，深交所认为在必要的时候，可以调整创业板全部、某类或者某只证券的涨跌幅限制比例。这种交易规则决定了创业板的股票价格波动更具有弹性及波动空间。3、监管程序不同（1）信息披露创业板上市条件宽松和公司规模较小，决定其市场风险较之主板更大，因此在信息披露方面的监管比主板更为严格。创业板市场信息披露的种类主要有初始披露（公开招股书和上市公告书等）和持续披露（上市后定期报告和临时报告）。信息披露的重点主要有以下几点：1）定期报告出年报、中报外还需披露季报；2）招股书中须披露活跃业务、业务发展规划和融资规划，全面详细的分项说明公司募集资金用途；3）披露有关技术项目情况；4）在信息披露中应有特别的风险提示；5）对高层管理人员的非财务信息（包括高层管理人员获得的成果、专利、获奖情况和违法违纪行为等）需要定期披露；6）对高层管理人员持股的处臵情况需要定期披露。（2）独立董事制度创业板与主板在监管制度方面最大的一个不同点就是创业板必须设立至少两名独立董事，并且独立董事具有相应的任职能力和独立性。独立董事由公司股东大会选举产生，不得由董事会指定，从而强化了公司的法人治理结构，在独立董事的人选上，主要是一些知名学者专家、行业的知名人士等。独立董事的设立在主板里没有特别的硬性要求，只是提出建议，希望在主板上市的企业能够聘请独立董事。因为独立董事能站到更客观，更实际的角度上对企业经营管理层的行为进行监督，以及对企业的战略发展提出建议。（3）保荐人制度当企业在主板市场上市时，只有证券公司担任主承销商和上市推荐人，并没有涉及到保荐人这一概念。而创业板详细规定了由证券公司担任保荐人的资格及责任，其主要职责就是将符合条件的企业推荐上市，辅导和督促公司履行股票上市协议规定的义务，并对申请人适合上市、上市文件的准确完整以及董事知悉自身责任义务等负有保证责任。建立保荐人制度主要是为了防范和化解创业板市场的风险，保证投资者的合法权益，维护市场的稳定。4、市场风险不同首先，主板市场存在的上市公司经营风险、上市公司诚信风险、上市公司盲目投资风险等等，创业板都会存在，其次是来自创业板自身的风险，由于创业板市场上市公司规模较小，多处于创业及成长期，发展相对不成熟，起较主板的风险较高。具体如下：（1）退市风险（经营风险）这是由于创业企业经营稳定性整体上低于主板上市公司，一些上市公司可能大起大落甚至经营失败，因此上市公司的退市风险也就较大。上市公司如果被强制退市，其股票的流动性和价值都将急剧降低甚至归零，这一风险应当引起投资者的高度重视。（2）诚信风险创业板公司多为民营企业，可能存在更加突出的信息不对称问题，完善公司治理，加强市场诚信建设的任务更加艰巨。如果大面积出现上市公司诚信问题，不仅会使投资面临巨大风险，也会使整个创业板发展遇到诚信危机。（3）股价大幅度波动风险创业板上市公司规模较小，市场估值难，估值结果稳定性差，而且较大数量的股票买卖行为就有可能诱发股价出现大幅度波动，股价操作也更为容易。（4）技术风险将高科技转化为现实的产品或劳务具有明显的不确定性，必然会受到许多可变因素以及事先难以估测的不确定因素的作用和影响，存在出现技术失败而造成损失的风险。（5）中介机构服务水平不高带来的风险目前，包括保荐机构、会计师事务所、资产评估机构、律师事务所等社会中介机构，整体服务水平不高，勤勉尽责意识不够，由于创业企业本身的特点，如果中介机构不能充分发挥市场筛选和监督作用，可能导致所推荐的公司质量不高。三、创业板与中小板市场的比较（一）中小板市场概述中小板的建立是构筑多层次资本市场的重要举措，我国的主板市场包括深交所和少交所，中小板就是相对于主板市场而言的。有些企业的条件达不到主板市场的要求，可以选择在中小板上市。中小板相对于主板市场而言具有自身的特点。它的市场透明度增加，信息披露也更及时，但它的波动性和风险系数均高于主版块，这就意味着投资于中小板将承担更大的风险（5）。（二）创业板与中小板市场的比较1、运作模式不同通过比较创业板与中小板的定义，可以看出两者的上市对象和功能基本相同，但二者之间还是有区别的，主要表现在：（1）中小企业版的进入门槛较高，上市条件较为严格，是在主板市场的制度框架内运行，即中小企业版运行所遵循的法律、法规和部门规章制度与主板市场相同，中小企业板块的上市公司符合主板市场的发行上市条件和信息披露要求。而创业板的进入门槛较低，上市条件较为宽松，不受主板市场法律法规和发行上市标准的约束。（2）中小企业版块的运作采取非独立的附属市场模式，也称一所两板平行制。即小企业板块隶属于深交所，仅仅是深交所主板市场的组成部分，但又是一个相对独立的板块，实行运行独立、检查独立、代码独立和指数独立。而创业板是从深交所中单列出来，其运作采取独立模式，拥有独立的组织管理系统和交易系统，采用不同的发行上市标准和监管标准。也就是说，创业板不在附属于主板市场，而是一个完全独立的市场。2、对业绩指标要求不同我国中小企业版要求公司最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元；最近三个会计年度累计超过人民币5000万元；或者最近三个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元；而创业板市场在业绩指标上采取两套标准，一是最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于人民币1000万元，且持续增长。二是最近一年盈利，且净利润不少于人民币500万元，最近一年营业收入不少于人民币5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。由此可见我国创业板市场在业绩指标要求的设定上相对与中小企业版有了一定程度的降低且更为灵活。3、服务对象的自身规模不同总体上看，中小板主要服务于即将或已经进入成熟期、盈利能力强、但规模较主板小的中小企业；而创业板是以自主创新企业及其他成长型创业企业为服务对象，这些企业的成长性特点突出，开始具备一定的规模和盈利能力，在技术创新、经营模式创新方面非常活跃。从股本总额上来看，我国中小企业版要求发行前股本总额不少人民币3000万元；而我国创业板上市的企业在发行前的股本总额应不少于500万元，发行后股本总额不少于3000万元。可以看出，相对中小企业版而言，创业板对股本总额的要求有了一定程度的降低，这就更能适应一些成长性小公司的融资需求，扶植这些有潜力的企业进一步发展壮大。4、创业板更关心企业的成长前景与创新能力在成长前景与创新能力方面，创业板明确规定发行人应具有较高的成长性，具有一定的自出创新能力，在科技创新、制度创新和管理创新等方面具有较强的竞争优势；而中小企业版却没有相关的明确规定，只是在设立之初提出其具体为主业突出、具有成长性和一定科技含量的中小企业提供直接融资服务。从上述4个方面比较可以看出，创业板市场的发行上市标准明显低于中小企业板，并且创业板更加注重企业的成长性和创新能力，其突破了中小企业版只注重企业科技创新的局限，同时还强调企业在制度创新和管理创新方面的竞争优势，从而将其主要的服务对象定格为创新性中小企业，无论是企业规模还是创新要求都低于中小企业板。（6）四、首批创业板上市企业的实证研究（一）多属高科技行业创业板市场主要服务于新兴产业尤其是高新技术产业，在促进高新技术产业的发展和进步方面起到了至关重要的作用，其设立的根本目的就是促使处于初步发展阶段的中小型的高科技上市公司通过资本市场的投融资功能使得企业获得进一步发展壮大的机会。

通过我国主板和中小板上市公司行业分布情况统计可以看出，在主板和中小板上市的公司，多为制造业、机械设备、石油化学、交通运输以及批发和零售行业等传统行业，而在现阶段象征高科技的信息网络、生物制药类仅占上市公司总量的在我国上市的7.31%与4.80％，高科技性并不明显（6）。而首批28家创业板上市公司，主要分布于软件与信息技术、医药制造、医疗器械、新能源和生物医疗等行业，大部分具有明显的高科技行业特征，与主板和中小板企业有着显著差别，具体分布情况可参见下图：计算机应用

服务11%其他11%医疗生物18%通信服务7%计算机应用

服务11%其他11%医疗生物18%通信服务7%广播电影视7%机械、设备

、仪表

28%机械、设备、仪表医疗生物社会服务业计算机应用服务广播电影电视口通信服务其他（二）上市公司彰显高成长和高盈利特性创业板的主要服务对象是以自主创新企业以及其他成长型创业企业为主，这些企业开始具备一定规模和盈利能力，在技术创新、经营模式创新方面都有很大突破，具有较高的成长性，因此也具备有很大的盈利潜力。1、市盈率高作为市场关注的热点，创业板新股因较高的成长性被投资者看好，因此发行市盈率业普遍较高。创业板首批7家上市公司平均发行市盈率高达52.73倍，高于相应主板市场以及中小板市场目前的平均30倍左右的市盈率水平。而第二批发行的6家公司发行市盈率攀至57.19倍。第三批新股更是进一步把平均发行市盈率推高至57.51倍，其中鼎汉技术更以82.22倍创出新股发行制度改革后发行市盈率的最高纪录（8）另一方面，根据刚刚披露的各上市公司09年年报显示，主板和中小板上市公司公司共实现营业收入123231.39亿元，同比增长2.66%（7），平均市盈率为28.9倍。由此可以看出，创业板的市盈率远远高于主板和创业板，成长性和收益性比较高，有着良好的发展前景。2、营业收入增长快从纵向比较看，盈利和收入保持高增长的态势。根据刚刚披露的09年审计报告显示，创业板上市的28家企业在金融危机和国内外需求压力骤降的情况下，营业收入仍保持了高增长，各公司营业收入和利润总额情况如下图所示：上市公司营业收入比上年增减利润总额比上年增减鼎汉技术245373146.28128.0471193729.45156.58吉峰农机1603394243.30102.0469301478.16104.45银江股份524615586.9350.2755930809.49128.13华谊兄弟604137674.6147.59101592027.1118.29特锐德391330814.1944.4198040813.5039.48乐普医疗56519.7443.5033142.3364.31南风股份286186077.5441.7556227615.9755.98神州泰岳722758690.503980170.04探路者293553869.6638.4651715228.5152.07爱尔眼科606450103.4538.11124315075.0070.27华星创业155619920.7832.9430732572.5652.66中元华电156925254.5132.7266244641.6933.64汉威电子126962897.2530.4446642656.2335.36华测检测263673083.4129.9468810448.5548.08

新宁物流181031109.4927.6740520832.4825.63大禹节水269503172.3027.3926746658.3627.62莱美药业333544459.4525.7648373491.4931.10立思辰337031209.4825.5653055439.9242.03硅宝科技169619532.6724.9341383022.0740.17北陆药业216810922.6722.3441699801.0225.32安科生物190643971.0421.8351248587.6321.62机器人自动化466499379.7720.5983230724.7563.00金亚科技189748592.9320.5250317945.6315.76红日药业225080548.3920.3695489888.1421.42网宿科技287013386.0720.0745225315.622.87上海佳豪126983542.2810.5952352172.6717.71亿纬锂能205956324.801.7347120229.3329.24宝德股份116897260.00-13.0731381487.4273.49据统计数据显示，09年我国主板和中小板上市公司共实现营业收入123231.39亿元，比08年增长2.66%（7）；而28家创业板上市公司09年实现营业收入179.06亿元，同比上年增长33.61%，实现归属母公司股东的净利润为33.79亿元，同比上年增长47.49%。绝大部分创业板上市公司2009年的营业收入较2008年相比都有了一定程度的增长，其中鼎汉技术的营业收入最高，达到了128.04%，而宝德股份受金融危机的冲击较大，公司的营业收入有所下降，但由于公司产品技术和设计不断优化使得产品综合毛利率进一步提高，净利润还是有了很大程度的上升。创业板公司在过去的09年初步显现出收入高增长的特点，表现出良好的成长前景。3、较强的盈利能力

上市公司的盈利能力可以根据一些重要的财务数据指标来进行判断，根据刚刚披露的09年上市公司财务报表，创业板28家公司的重要指标总结如下：上市公司基本每股收益同比08年增长(%)加权平均净资产收益率(%)每股经营活动产生的现金流量净额神州泰岳2.7294.2933.201.68红日药业2.0314.6933.002.68鼎汉技术1.48147.1928.250.36机器人1.3628.7816.27-0.29中元华电1.1410.6827.840.82上海佳豪1.066.1923.690.67爱尔眼科0.8844.2621.521.27华测检测0.8839.6823.171.07硅宝科技0.8831.3426.010.48汉威电子0.8420.0020.080.77华星创业0.8343.1026.770.0028探路者0.8158.8222.740.73特锐德0.7923.4423.530.1乐普医疗0.7841.1535.000.59银江股份0.7827.8719.950.64吉峰农机0.7112.2927.870.85北陆药业0.6514.0418.240.85安科生物0.6514.0418.800.48南风股份0.6445.4517.850.26华谊兄弟0.6412.2817.550.31亿纬锂能0.5721.2819.32-0.04宝德股份0.5660.0027.460.60立思辰0.5619.1519.460.18新宁物流0.5519.5721.110.58莱美药业0.5514.5816.600.41网宿科技0.55-9.8415.250.61大禹节水0.4612.2013.75-0.45金亚科技0.39-13.3314.68-0.13首先，从每股收益分析，2009年创业板上市公司平均每股收益为0.87元，是几个版块中最高的，其中北京神州泰岳软件的基本每股收益最高，达到了2.72元。而同期全部A股上市公司实现的基本每股收益仅为0.41元，同期中小板实现的每股收益仅为0.5元（8）。从净资产收益率来看，2009年中期创业板上市公司的净资产收益率为22.46%,其中，北京神州泰岳软件的净资产收益率达到了33.20%，而同期全部A股的净资产收益率仅为6.14%,中小板为5.24%，创业板的净资产收益率比主板和中小板分别高出16.32和17.22个百分点（7）。从上述数据中可以看出，创业板企业的每股收益和净资产收益率都在一定程度上高于主板和中小板块，表现出良好的发展前景，凭借高成长性这一特征吸引着投资者的不断关注。（三）自主创新能力强创业板上市公司多属于高科技行业的特征，决定了创业板上市公司需要较高程度的自主创新能力才能使得企业进一步的发展壮大。根据部分企业审计报告显示，汉威电子的研发投入强度（研发经费占营业收入的比重）约为5.99%，南方风机的研发投入强度约为5.94%，上海嘉豪的研发投入强度为4.9%，安科生物的研发投入强度为4.6%，这些上市公司的研发投入强度要高于全国投资研发强度的水平，根据由中国企业联合会、中国企业家协会发布的中国企业500强数据显示，即使是中国500强企业，其研发投入也只有1.32%。创业板的研发投入高于主板和中小板企业，很大一部分原因是由于创业板企业多属高科技行业，正处于成长阶段，强大的研发投入有助于企业掌握自主知识产权，掌握核心竞争能力，在激烈的市场竞争中成长和发展。（四）投资风险大创业板公司经过一年的发展，营业收入增长幅度快，市盈率和每股收益都高于主板和中小板块，表现出良好的成长势头和前景，但与此同时，不能忽略的是创业板同时也具有比主板和中小板更大的投资风险，这些风险主要来自于经营风险、诚信风险和技术风险等各个方面。从刚刚披露的28家上市公司年度报告来看，一些创业板公司包装上市粉饰业绩的痕迹已有显现，金亚科技和网宿科技都遭遇了业绩的缩水。以网宿科技为例，该公司09年10月30登陆创业板，据上市时所披露的业绩状况来看，截止9月，公司实现净利润3486.09万元，已接近08年的全部利润，但却在上市后的第四个季度便出现大幅度下滑，甚至主营业务还出现亏损，年报中对这一现象也没有披露缘由。如果网宿科技在激烈的行业竞争中无法掌握核心竞争力，在新的一年继续亏损，那么退市风险将会进一步加大，若被强制退市，其股票的价值和流动性都将归于零，这对公司和投资者来说都是巨大的打击和损失。（五）较高的市场回报随着09年上市公司业绩披露的结束，作为中国资本市场新兴力量的创业板，的确表现出了其高成长的特点，首批28家创业板公司也全部实现分红，表现出了较高的市场回报，慷慨分红成为了创业板公司的一大亮点。根据首批28家上市公司09年报显示，28家公司全部实现分红，在现金分红方面显得十分积极，合计现金分红约为3.94亿元，其中神州泰岳向全体股东每十股转15股派3元，凭借这样的高比例分配方案排在分红榜首位，其次为中元华电（10转10派5元）和爱尔眼科（10转10派3.5元）（9）。另一方面，09年度中小板上市公司出手也颇为大方，在中小板393家上市公司中，有170家向股东进行了利润分配，约占43%，其中实施高送转（每10股送转股合计不低于5股）的公司有82家，现金派发方面,共有81家公司派现,其中,信立泰以10派10元成为最慷慨分红中小板公司。虽然中小板慷慨分红，但A股市场还普遍存在着大量“铁公鸡”，主板市场有一百多家上市公司连续三年从未分红，例如同力水泥和天山纺织等多家公司自上市来从没进行过现金分红或是用公积金转增资本，甚至一些主板上市公司明明有分红能力，却不推出任何分红转增方案，例如江苏阳光的每股未分配利润高达0.5元，但公司在09年没有推出任何分配方案（9）。（六）行业风险和流动性风险大从基本角度出发，创业板上市公司的高成长性和高盈利性是创业板上市公司最大的亮点。投资价值通过选择未来高成长的上市公司作为投资标的，未来获取的投资收益可能要远远大于趋势投资带来的投资收益。但不可否认的是，创业板由于行业及自身规模的原因存在两个主要的风险：首先，行业风险。与高科技行业高成长性相对应的是他自身的高风险性。因为高科技行业是一个风险很高的行业，高科技的研发受到宏观经济、行业发展、资本、技术更新及人才等多方面的限制。任何一个方面的负面因素都可能导致高科技企业处于经营困境，甚至走向破产，进而为投资者带来损失。其次，流动性风险。由于创业板上市公司普遍规模较小，使得这些公司的规模相对较小。例如，在最初获批的13家上市公司中，发行股本总计为2.97亿股，占13家创业板上市公司发行后总股本的21%，流通盘非常小导致流通性不足，可能会导致投资者投资创业板的意愿降低。五、对拟上市公司和投资人的建议（一）对拟上市公司的建议1、合理使用募集资金目前在我国的上市公司中，随意变更募集资金投向的问题时有发生，尽管在某种程度上是适应市场变化所做出的调整，但却更多的反映了上市公司对市场的总体把握能力不够，募集资金的效益低下。创业板企业有良好的成长前景，募集到的资金能否充分合理的使用对其来说变得更为重要。具体而言，募集资金可以用来清偿部分外债，减轻企业发展的包袱；另一方面，创业板企业应把资金应用于扩大现有产品的规模、开发研究新产品和新项目等，增加研发投入。应避免募集资金的大量闲臵，提高募集资金的使用效益，对募集资金进行合理的分配和使用，使企业掌握核心竞争力，在市场中占有一席之地。2、完善公司治理机制创业板由于其上市公司主要针对成长性、创新能力较强的高科技企业，其中民营企业，家族企业占有比例较大。这些企业存在着明显的一股独大现象，公司治理不完善，重大事项的决策权集中在董事长或创始人，董事会流于形式，独立董事职能未得到充分发挥。拟上市公司应该建立规范的公司治理结构和健全的内部控制制度，完善股东大会、董事会、监事会议事规则和权力制衡机制，规范董事、监事、高级管理人员的行为及选聘任免，履行公平信息披露义务，管好用好募集资金，积极承担社会责任，采取有效措施保护投资者特别是中小投资者的合法权益。3、避免突击入股现象一些创业板拟上市公司以低廉的价格增资扩股，但入股者普遍是与其有特殊利益关系的内部人士。随着这些公司的获批和上市交易，这些突击入股者短期暴富，财富迅速增长。而投资者必须以高溢价来认购创业板新股，两者相比较，不公平性十分明显。甚至有部分保荐机构接受转让被辅导公司股份。这既违背了证券市场公开、公平、公正的原则，也是投资者对中介机构的公信力产生怀疑。拟上市公司应从公司长远利益考虑，避免这种现象的发生。（二）对投资人建议1、加强风险意识投资者应充分认识到创业板企业高成长和高盈利的同时，伴随着同样高的经营和退市风险。创业板企业一般以高新技术类企业为主，缺乏抑制竞争者准入的其他壁垒。对于多数企业而言，往往没有经历完整的经济周期检验和危险考验，而且一些企业在经营管理上往往带有较大的随意性，管理水平可能难以应付危机时的需要。投资者应该对创业板企业进行明确的定位，只看到高收益的心态是不被鼓励的，投资时应对自己承担风险的能力有充分的认识和评估，以防盲目投资。2、强化分析能力，进行理性投资创业板上市公司有着专业性强、技术含量高、不确定性高的特点，这就需要投资者需要具备一定的专业知识和分析能力，上市公司业务通常处于初创阶段，而且有的企业可能处于新兴行业，这些信息投资者难以充分了解，更难以把握企业未来的发展前景。盲目进行投资，则会面临较大的投资风险。从目前28家企业申购和交易情况来看，创业板的市盈率明显高于主板和中小板，这既有我国强新股的传统影响，也说明了创业板高成长的特性使投资者对其未来的发展前景充满了良好预期。然而，投资者也应认识到高技术的市场前景不能明确预期，企业价值可能存在低估或高估的情况出现，未来盈利也不能明确估算，盲目跟风最终可能导致的是投资风险的急剧上升，投资者应当加强自身的分析判断能力，从股价和市盈率等方面综合分析企业价值和发展前景，认识到风险和收益并存，使投资回归理性。一、创业板概况创业板又称二板市场，即第二股票交易市场，是指主板之外的专为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的有效补给，在资本市场中占据着重要的位臵。在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性，但往往成立时间较短规模较小，业绩也不突出。作为主要为中小型创业企业服务的市场，其特有功能是风险投资基金（创业资本）的退出机制，可以为中小企业的发展提供良好的融资环境。可以说，创业板是一个门槛低、风险大、监管严格的股票市场，也是一个孵化科技型、成长型企业的摇篮。2009年10月30日我国首批28家创业板公司集中在深交所挂牌上市，这意味着备受市场关注的创业板市场在30日正式开市交易。（一） 上市条件我国创业板公司首次公开发行的股票申请在深交所上市应当符合下列条件：股票已公开发行；2.公司股本总额不少于3000万元；公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过4亿元的，公开发行股份的比例为10%以上；公司股东人数不少于200人；公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载；深交所要求的其他条件。[1]（二） 设立目的为高科技企业提供融资渠道。通过市场机制，有效评价创业资产价值，促进知识与资本的结合，推动知识经济的发展。为风险投资基金提供“出口”，分散风险投资的风险，促进高科技投资的良性循环，提高高科技投资资源的流动和使用效率。增加创新企业股份的流动性，便于企业实施股权激励计划等，鼓励员工参与企业价值创造。促进企业规范运作，建立现代企业制度。[1]（三）行业分布28家创业板企业主要分布在电子信息、现代服务、生物医药、环保节能、新材料、新能源六大行业（见表1），其中，电子信息、现代服务占比达68％。另外，还出现了一些目前的上市公司尚未涉及的行业，如技术检测、影视制作、医疗连锁、农机连锁以及各种创新模式或业态的结合。一批具备一定行业地位的企业开始涌现，如莱美药业的甲磺酸帕珠沙星制剂，2008年市场排名第2位；立思辰在办公信息系统服务市场占有率位居市场第二位、本土企业第一位；华测检测已成为中国规模最大、最具市场竞争力的民营检测机构之一；硅宝科技的制胶专用设备2008年市场份额居第一位。表1：28家创业板企业行业分布行业家数占比电子信息1243%现代服务725%生物医药621%环保节能14%新材料14%新能源14%总计28100%二、创业板上市公司发行情况分析（一）股权结构较为集中28家创业板公司的股权结构极具创业色彩。28家公司的主要股东结构，有8家是夫妻控股、5家是兄弟控股、2家是父子控股，老同事、老同学共同创业的公司有7家。由夫妻、兄弟、父子控股的公司中，最高的持股比例达到70％以上。他们不仅仅是公司的实际控制人，同时也是公司的决策者和管理者。在企业运营过程中，他们事必躬亲、亲历亲为，而不是设计、构建企业持续运营体系和制度的人。（二）超募现象严重表2：首批28家创业板公司超募资金汇总表首批28家创业板公司超募资金汇总公司名称拟募资额实际募资认购倍数超募金额超募比例神州泰岳8.44518.32888.89.88116.99%乐普医疗5.16711.89117.126.72130.05%爱尔眼科3.4039.38173.725.9763175.43%华谊兄弟6.212151.445.803693.54%红日药业2.6797.55482.924.874182%特锐德47.99779.183.99799.9%机器人2.2836.1691193.886170.2%中元华电1.855.2672.353.41184.4%华测检测2.045.4138105.453.37165.3%网宿科技2.4245.52122.523.0956127.7%鼎汉技术2.15574.81832.654123.115%南风股份2.8755.493659.752.61991.1%

莱美药业1.443.79548.22.3527163.2%金亚科技1.854.18140.762.331126%银江电子1.7450.252.299135.3%上海佳豪1.2063.50336.472.297190.5%汉威电子1.8154.0571.92.234123.09%立思辰2.764.7758.642.00772.71%吉峰农机1.9753.97659.692.001101.31%安科生物1.663.5778.171.91115.06%亿纬锂能2.0623.96134.611.89892.05%北陆药业1.23893.036254.591.7973145%成都硅宝1.6342.9962.271.3582.62%探路者2.1993.366117.531.16653.02%宝德股份1.62.94541.0465%华星创业1.1821.966680.783365.99%大禹节水1.532.5232.670.728447.61%新宁物流1.42.3479.670.689449.24%总计70.7736154.778684.005118.69%通过表格可以看出，首批28家创业板上市公司拟募资金70.8亿元，而合计实际募集资金达154.8亿元，平均超募为118.69%。这一融资水平也远远高于与创业板相似度最高的中小板市场平均水平——同期中小板市场累计发行的27家公司，平均超募为69%。三、2009年创业板上市公司执行会计准则情况分析（一）从审计报告角度分析企业会计准则执行情况在创业板上市公司审计中，会计师事务所作为社会监督部门，重点关注的是创业板上市公司管理层舞弊风险，收入确认、债务重组收益确认、研发支出资本化等；上市公司编制财务报表所依据的持续经营假设的适当性，关注盈利是否来自主营业务，产品、技术等是否发生重大变化并影响其持续盈利能力；关注上市公司的技术风险，关注公司在用的商标、专利、专有技术，以及特许经营权等重要资产或技术的取得、使用是否存在重大不利变化的风险；关注上市公司关联方关系及重大关联方交易风险，采取适当措施识别关联方，并关注营业收入或净利润对关联方是否存在重大依赖；关注上市公司税收风险，关注公司享受的税收优惠是否合法，以及是否存在为避税而向关联方转移利润等情况［2。］首批28家创业板上市公司所聘请的会计师事务所已为28家上市公司出具了2009年年报审计报告，并且全部为无保留意见的审计报告。（二）从具体准则项目应用分析企业会计准则执行情况1、股份支付准则28家创业板上市公司中28家全部实施股份支付计划，以高额送配以及分红为主，同时具有现金结算和权益结算两种股份支付计划，这些公司选择每10股送0.8元到6元不等的现金以及每10股转增5股及以上的转增方案。其中神州泰岳和中元华电排在高送转的前列，神州泰岳10转15派3元的分配预案是目前分配最高的公司之一。2009年因以现金结算的股份支付和以权益结算的股份支付总额约为3亿元。2、企业合并准则28家创业板上市公司中有20家公司2009年实现企业合并。其中，同一控制下的企业合并的有13家，非同一控制下的企业合并的有2家，5家的企业合并既有同一控制下的企业合并又有非同一控制下的企业合并。实现企业合并的20家创业板上市公司中，采用控股合并的6家，采用新设合并的14家。全部披露了企业合并的判断依据。2009年因企业合并产生的商誉合计为43.1万元。3、资产减值准则28家创业板上市公司中25家公司都存在资产减值，资产减值损失为6.3亿元，占利润总额的2.84%，同比增加了100.43万元，增幅为1.64%。其中，存货跌价损失、坏账减值损失所占比重最大。28家上市公司中有7家公司存在商誉。其中，吉峰农机的商誉是2009年产生的，6家公司对商誉进行减值测试。7家上市公司均未对商誉计提减值准备。28家创业板上市公司全部披露了长期资产公允价值的确定方法、资产预计的未来现金流量、涵盖期间和折现率等并披露了可收回金额的确定依据，占存在资产减值的上市公司总数的100%，同时也有一些公司没有充分披露资产减值迹象。4、金融工具确认和计量准则根据《企业会计准则》的规定，企业金融资产主要分为交易性金融资产、可供出售金融资产和持有至到期投资等［3。］2009年首批上市的28家创业板上市公司均按照准则规定对金融资产和金融负债进行了分类，其中2家公司持有交易性金融资产，即大禹节水和莱美药业，共计175.21万元。28家创业板公司均未持有可供出售金融资产和持有至到期投资。（三）从单个上市公司分析企业会计准则执行情况年报分析是以单个上市公司执行企业会计准则情况为基础的，先分析了28家创业板上市公司每家公司执行各项具体准则的情况，再分析每一具体准则项目在28家创业板上市公司的执行情况，在此基础上进行年度财务报告总体分析，同时分析每家公司注册会计师出具的审计意见。限于篇幅，在此仅列出28家上市公司中的爱尔眼科医院集团股份有限公司实际执行企业会计准则的年度财务报告实例。该公司2009年财务报告由三部分构成，一是注册会计师出具的审计报告，二是该公司集团合并报表和其母公司个别报表，三是报表附注。第一部分，注册会计师出具的审计报告根据我国相关法律规定，上市公司财务报告必须经过法定程序许可的具有证券期货资格的会计师事务所注册会计师进行审计并出具审计报告，审计结果由注册会计师签字盖章，并加盖会计师事务所公章。某会计师事务所为该公司出具了标准审计报告，其内容如下：一是表明对该公司的审计范围，包括：爱尔眼科医院集团股份有限公司2009年12月31日的资产负债表和合并的资产负债表，2009年度的利润表和合并的利润表、股东权益变动表和合并的股东权益变动表、现金流量表和合并的现金流量表以及财务报表附注。二是表明公司管理层对财务报表的责任，包括:（1）设计、实施和维护与财务报表编制相关的内部控制，以使财务报表不存在由于舞弊或错误而导致的重大错报；（2）选择和运用恰当的会计政策；（3）作出合理的会计估计。三是表明注册会计师的责任，包括：审计工作涉及实施审计程序，以获取有关财务报表金额和披露的审计证据。选择的审计程序取决于注册会计师的判断，包括对由于舞弊或错误导致的财务报表重大错报风险的评估。在进行风险评估时，我们考虑与财务报表编制相关的内部控制，以设计恰当的审计程序，但目的并非对内部控制的有效性发表意见。审计工作还包括评价管理层选用会计政策的恰当性和作出会计估计的合理性，以及评价财务报表的总体列报。四是表明审计意见，包括：爱尔眼科财务报表已经按照企业会计准则的规定编制，在所有重大方面公允反映了爱尔眼科2009年12月31日的财务状况以及2009年度的经营成果和现金流量。第二部分，该公司报表本部分为该公司资产负债表、利润表，现金流量表和所有者权益变动表各项目的数据。上述报表的所有项目均符合《企业会计准则第30号——财务报表列报》和《企业会计准则第33号——合并财务报表》的列报要求，报表的栏目为2009年的数据以及上年度的相关比较数据。第三部分，报表附注该公司报表附注全面充分，资料详实，全面披露了公司基本情况、财务报表编制基础、主要会计政策和会计估计以及合并范围等，同时对每张报表的数据都按照具体准则规定披露了大量的附表，详细说明财务报表数据的构成和增减变动情况，有助于财务报告使用者阅读和全面理解该公司当年、上年财务状况、经营成果和现金流量相关信息，预测该公司未来发展趋势，从而做出投资等相关决策。个案分析结果表明，爱尔眼科2009年较好地执行了企业会计准则。四、创业板上市公司2009年财务报告总体情况分析截至2010年4月30日，我国首批上市的28家创业板公司如期公布了2009年年度财务报告。通过对28家创业板上市公司2009年年度财务报告进行综合分析，观察出我国创业板公司运行中存在以下的显著特征：普遍具有高成长性、高市盈率、高风险性和高回报率，但成长速度减缓。同时也对总体财务情况进行了分析。（一）总体具有高成长性、高市盈率、高风险和高回报率，但成长速度减缓具有高成长性，但是成长速度减缓。表3：首批创业板上市28家公司2007-2009年营业情况对比表证券简称营业收入同比增幅净利润同比增幅200720082009200720082009年年年年年年特锐德77.34119.444.4132.45232.136.17%9%%%2%%神州泰岳136.01%17.2839.18299.236.50124.6%%6%%0%乐普医疗70.52%31.7443.50135.434.4945.11%%2%%%

南风股份113.01%%39.31%41.750%263.9%63.11%58.46探路者64.04%%77.91%38.469%248.16%132.3%72.90莱美药业72.12%%59.72%25.760%186.7%34.27%23.05汉威电子122.99%%50.01%30.440%169.7%50.07%35.41上海佳豪104.66%%56.69%10.594%205.8%32.95%15.07安科生物-1.48%%24.32%21.83%44.42%52.12%28.99立思辰85.09%%22.73%25.565%110.8%38.66%30.60鼎汉技术5.48%%28.444%128.0%24.65%10.827%161.1华测检测76.01%%67.26%29.940%127.0%11.53%47.34新宁物流41.61%%37.82%27.67%20.072.27%%27.30亿纬锂能20.19%%20.281.70%%66.89%24.95%28.79爱尔眼科64.71%%39.45%38.114%167.1%57.43%50.72

北陆药业84.60%4%-23.6%22.340%125.1%-5.84%33.81网宿科技72.91%2%100.3%20.07%56.89%45.514.80%中元华电51.28%2.20%%32.72%72.340.25%%24.48硅宝科技17.96%%38.92%24.93%27.69%51.93%38.59银江股份69.14%%85.45%50.270%116.7%55.35%57.07大禹节水79.78%%45.11%27.39%63.22%35.67%27.22吉峰农机78.55%2%110.24%102.072%1292.4%110.8%81.84宝德股份30.85%%27.061%-13.03%904.9%48.68%72.70机器人35.80%%39.65%20.59%88.368.63%%55.07华星创业43.67%%51.17%32.94%38.72%26.10%51.22红日药业111.11%%57.55%20.360%441.3%61.56%25.76华谊兄弟88.81%%74.35%47.597%147.1%16.86%24.22

金亚科技46.88%5.48%%20.522%160.9%42.279.44%28家算术平均66.56%46.65%%40.698%201.3%46.84%48.92从成长的连续性看，2007年、2008年和2009年营业收入增长率连续三年在20%以上的有8家，三年平均增长率分别为71.80%、53.77%、24.67%。营业收入增长率持续为30%以上的有8家，三年平均增长率分别为80.64%、60.43%、39.65%。营业收入增长率持续为50%以上的有1家，即银江股份，三年增长率分别为69.14%、85.45%、50.27%。营业收入增长率持续70%以上的有1家，即吉峰农机，三年平均增长率分别为78.55%、110.22%、102.04%。表4：28家创业板企业成长性指标分布情况表28家创业板企业成长性指标分布情况营业收入增长率净利润增长率增幅2007年2008年2009年2007年2008年2009年超过200%000710200%-100%53291150%-100%149168930%-50%571049730%以下49152911合计282828282828从成长性指标的分布情况来看，2007年营业收入增长率超过30％的企业有24家，占86％，2008年营业收入增长超过30％的企业有19家，占68％,2009年营业收入增长率超过30％的企业有13家，占46％；2007年净利润增长超过30％的企业有26家，占93％，2008年净利润增长超过30％的企业有19家，占68％，2009年净利润增长超过30％的企业有17家，占61％。28家创业板上市公司成长性较鲜明，但成长势头有所减弱，绝大部分公司已处于成长后期或成熟期。2009年除了鼎汉技术外，其余公司的净利润增速均大幅放缓。净利率近三年连续下降的有大禹节水、网宿科技等。从整体上看，28家创业板公司短期都有较高的成长性，未来3－5年都有30%－50%以上的快速增长。但从中长期成长性来看，特锐德产品主要集中在铁路领域、上海佳豪受全球造船行业周期性影响较大、安科生物和莱美药业行业竞争优势并不突出，整体的成长性减弱。具有高市盈率表5：28家创业板公司的发行情况表项目均值最大值最小值发行股本（万股）218942001000募集资金（亿元）5.5318.321.97发行价格（元）25.436011.3发行市盈率（倍）55.782.2240.12在市盈率方面，据统计，28家创业板公司的平均市盈率约为55.7倍，其中，宝德股份的市盈率达到81.67倍，鼎汉技术的市盈率更是高达82.22倍，而市盈率超过60倍的有8家。同期深圳主板市场的平均市盈率不过30倍，创业板却已高达近56倍。创业板市场2009年平均市盈率远高于主板市场。高市盈率是创业板个股普遍存在的问题，而低价股也并不意味着低市盈率，最典型的是华谊兄弟，其股价不足30元，市盈率却接近120倍。金亚科技股价20元左右，市盈率却接近80倍。创业板高市盈率问题的很大一部分原因在于发行时受到机构的追捧，过程比较复杂，涉及发行制度。此外，创业板相对较好的成长性也是在二级市场受到资金青睐的原因，大部分创业板个股确实代表了市场未来的发展方向，但从短期估值来看，估值已经过高。高回报率创业板市场的高成长性促成了创业板市场的高回报率。28家创业板公司在2009年年报中，28家全部披露了股利支付计划，主要以高送转为主。其中，神州泰岳10转增15派3，而宝德股份、红日药业、探路者的年度分配方案分别为10转5派1，10转10派5，10转10派2，无一例外均包含了高比例转赠。这四家公司业绩均呈增长态势。尤其是转赠比例最高的神州泰岳，报告期内公司神州泰岳总营收达到7.23亿，同比增长39%，净利润2.7亿，增幅达124.6%，基本每股收益达到2.72元。宝德股份、探路者的净利润增幅均在73%左右，基本每股收益分别为0.56元、0.81元。红日药业虽然净利润增幅较小为26%，但每股收益也有2.03元。创业板的高送转年报分配预案明显大于主板及中小板，主要原因在于创业板上市公司的总股本小、业绩优良，其成长性相对主板具有明显优势，虽然在许多细分行业内，创业板公司处于龙头地位，但在大的行业分类中优势不突出，为做大做强，在市场中抢占更大市场，只要业绩允许，创业板公司都会竭力对资本进行扩张。按照送转比例计算，创业板高送转的上市公司占比远远超过主板，一方面高市盈率发行促成了高股价，流动性受到限制，另一方面，超额募集资金大幅提高了资本公积金，使得创业板公司有足够的资本进行高送转。股价变动较大，高风险性表6：创业板上市公司上市后股价变化情况表公司名称发行价2009年年末收盘价增长率

鼎汉技术377089.19%宝德股份19.638.6897.35%华谊兄弟28.5855.4393.95%神州泰岳58105.281.38%网宿科技2443.7182.13%机器人39.872.2881.61%爱尔眼科2848.874.29%汉威电子2744.163.33%华测检测25.7843.1467.34%乐普医疗2951.276.55%吉峰农机17.7560.75242.25%亿纬锂能1839.55119.72%大禹节水1441.20194.29%探路者19.843.17118.03%特锐德23.842.2477.48%中元华电32.1848.5750.93%银江股份2039.9899.9%立思辰1832.7982.17%红日药业6091.252%硅宝科技2343.7490.17%北陆药业17.8634.894.85%莱美药业16.533.43102.61%安科生物1742.67151%南风股份22.8939.1671.08%新宁物流15.632.75109.94%华星创业19.6646.07134.33%金亚科技11.331.06174.87%上海佳豪27.850.9183.13%均值25.4348.8191.94%由上表可知，28家创业板上市公司的股价均值由上市初的25.43元到2009年年末的48.81元，增长了91.94%，股价变动较大。其中，增长速度最快的是吉峰农机，增长率为242.25%，吉峰农机自上市到2009年年末，曾两次因股价的异常波动遭交易所停牌调查，这也说明了创业板市场存在的高风险性。（二）创业板上市公司2009年年报财务分析偿债能力分析（1）流动比率。流动比率是全部流动资产与流动负债的比值。其计算公式如下：流动比率=流动资产三流动负债2009年流动比率=20905043053.71-3044273722.23=6.872008年流动比率=4861103182.24-2609042352.39=1.86创业板上市公司2009年的流动比率增加了5.01元（6.87-1.86）,即为每l元流动负债提供的流动资产保障增加了5.01元。流动比率的大幅增加主要原因是流动资产的大幅增加，而流动资产的大幅增加主要是2009年创业板公司公开向社会发行新股所致的募集资金的增加。（2）速动比率。速动资产与流动负债的比值，称为速动比率，其计算公式为：〃速动比率=速动资产三流动负债2009年速动比率=(16361280804.02+1752068.36+104931153.62+2131127412.07+435002362.64+9632718.45+4463718.41+221935133.42)-3044273722.23=6.332008年速动比率=(1607357230.21+1687317.63+73081033.88+1411126700.36+305581413.23+253293.36+7870924.10+191079082.05)-2609042352.39=0.62创业板上市公司的速动比率比上年提高了5.71，说明为每l元流动负债提供的速动资产保障增加了5.71元。速动比率在两年间大幅增长主要原因为公司向社会公开募集资金导致货币资金的大幅增长，同时由于公司上市后主营业务迅速发展导致年末应收项目的大幅增加所致。资产负债率。资产负债率是负债总额占资产总额的百分比，计算公式如下：资产负债率=(负债三资产)X100%2009年资产负债率=(3243953326.43-23718308959.29)x100%=13.67%年资产负债率=(2839614691.05-6987610632.41)x100%=40.64%资产负债率反映总资产中有多大比例是通过负债取得的。它可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。资产负债率越低，企业偿债越有保证，贷款越安全。创业板公司2009年的资产负债率与2008年相比有大幅下降，表明其偿债能力很强。盈利能力分析(1)销售利润率。销售利润率是指净利润与销售收入的比率，通常用百分数表示，其计算公式为：销售利润率=(净利润三销售收入)X100%年销售利润率=(1865436430.61-9850523100.40)x100%=18.93%2008年销售利润率=(1252668996.40三7001231427.96)x100%=17.89%变动=18.93％-17.89％=1.04％它表明1元销售收入与其成本费用之间可以“挤”出来的净利润。该比率越大则企业的盈利能力越强。从上述数据，我们可知创业板上市公司的销售利润率较高，且2009年的销售利润率比2008年高出1.04％，说明创业板上市公司上市后盈利能力有所增强，但是幅度不大。权益净利率。权益净利率是净利润与股东权益的比率，它反映l元股东资本赚取的净收益，可以衡量企业的总体盈利能力。权益净利率=(净利润三股东权益)x100%2009年权益净利率=(1865436430.61-20474355632.86)x100%=9.11%2008年权益净利率=(1252668996.40-4147995941.36)x100%=30.20%权益净利率的分母是股东的投入，分子是股东的所得。对于股权投资人来说，具有非常好的综合性，概括了企业的全部经营业绩和财务业绩。3、资产管理能力分析(1)应收账款周转率。其计算公式如下：应收账款周转天数=365三(销售收入/应收账款)2009年应收账款周转天数=365-(9850075305.95/2236058565.69)=82.77(天)年应收账款周转天数=365-(7001231427.96/1484207734.24)=77.33(天)我们可以看出创业板上市公司的2009年应收账款的周转天数比2008年增加了5.4天，说明应收账款收回的时间变长，主要原因为销售规模的扩大导致年末应收账款增加。(2)存货周转率。存货周转率是销售收入与存货的比值。其计算公式如下：存货周转天数=365三(销售收入三存货)年存货周转天数=365-(9850075305.95/1582229469.33)=58.63(天)2008年存货周转天数=365三(7001231427.96/1245115716.15)=64.91(天)我们可以看出首批28家创业板上市公司2009年的存货周转天数比2008年减少了6.28天，说明存货收回现金的时间缩短了。（3）流动资产周转率。其计算公式为：流动资产周转天数=365三（销售收入三流动资产）=365三流动资产周转次数09年流动资产周转天数=365-（9850075305.95/20905043053.71）=774.65（天）08年流动资产周转天数=365三（7001231427.96/4861103182.24）=253.43（天）流动资产周转天数表明流动资产周转一次所需要的时间，即期末流动资产转换成现金平均所需要的时间。由上述资料可以看出，创业板公司上市后流动资产周转天数大幅增加。通过对首批28家创业板上市公司年报的总体财务分析，表明创业板上市公司2009年在偿债能力上有所增加，主要原因为公司公开向社会发行新股所致的募集资金的增加；在盈利能力上，28家公司上市后销售净利率增加但增幅不大，同时由于公开上市后股东权益的大幅增加导致权益净利率的降低；在资产管理上，流动资产和应收账款周转天数的增加在一定程度上表明首批创业板上市公司资产管理能力不强。五、存在的问题（一）募集资金使用不规范与不充分创业板首批28家公司发行后平均市盈率为55.7倍；计划募资累计70.78亿元，实际募资达154.78亿元。对于计划资金的使用，创业板上市公司均能按照申请书上的投资计划合理使用。对于超募资金的使用，按深交所明文规定，首先，超募资金和计划资金一样，也应存放于募集资金专户管理［1］。其次，上市公司最晚应在募集资金到账后6个月内，根据公司的发展规划及实际生产经营需求，妥善安排超募资金的使用计划。而且，超募资金应当用于公司主营业务。截至4月底，去年10月上市的创业板首批28家公司超募资金到账已超6个月，但在总计约为80亿元超募资金中，尚有60%、约51.28亿元未公布用途。部分创业板公司将大量的未列入使用计划的超集资金放存放在银行，产生9653.27万元的应收利息，与2008年同期相比增加了3207.99%。从年报中可以看出，28家首批创业板上市公司的固定资产和无形资产在公开募集资金上市至2009年年末分别增加了28.41%和38.31%，主要为多家创业板公司将募集资金用于购买房地产、土地以及添臵车辆。例如神州泰岳上市不久，就抛出了4亿元的买楼计划。公司年报也披露，公司用4.21亿元购买房产用于办公，房产建筑面积达3.51万平方米，而神州泰岳2008年净利润才1.2亿元。鼎汉技术也计划使用9860万元超募资金购臵房产。除此之外，华测检测也提到买房事宜，公司拟使用1.35亿元用于土地购臵和总部大楼及实验室大楼的建造和装修；超募3.05亿元华测检测也新推出了建设中国总部及华南检测基地的新项目，其中1800万元用于买地，16485万元用于总部大楼及实验室大楼的建造和装修，其中使用超募资金1.35亿元，占超募总额的44%；还有乐普医疗，该公司公布购买写字楼的同时还表示，将用不超过420万元购买办公用车辆15~20辆。此次买房买车共用约为7330万元，占其超募资金的12%。[8]大量的募集资金超出了公司的投资计划，在投资收益方面难以马上达到投资者预期，这必然降低净资产收益率，从而导致股价下滑。近期，部分公司陆续公告了超募资金使用计划，但有的细致，有的笼统。总体而言，创业板公司多数还未能给超募资金找到好的投资项目，“用于补充流动资金”是最常见的“使用计划”，只有华谊兄弟、莱美药业、神州泰岳、乐普医疗等少数公司的部分超募资有比较明确的投向，此外，一些公司，通过“以募集资金臵换预先已投入募集资金投资项目的自筹资金”的方式，成功解除了监管层对募集资金的监管限制，将募集资金用于补充流动资金、偿还银行贷款等。如此，既不利于企业的规范经营与核心竞争力的提升，也浪费了宝贵的社会资源，降低了资金的使用效率。（二）股权结构不合理创业板上市公司的实际控制人和高管多是个人或家族，因此相比其他类型的企业更容易脱离内部监控，也更容易根据自己的需要粉饰财务报表，向关联方转移利润也有着“现实”的需求。“一股独大”与家族控股已成为创业板上市公司股权结构的主要特点。该特点不利于企业所有权与经营权的有效分离，是现代企业法人治理建设的隐患之一。“一股独大”或股权过于集中，在缺乏合理、有效的制度约束与广泛、充分的社会监督的情况下，容易产生控股股东和实际控制人通过行使表决权或采用其他形式，干预企业运营，变相输送利益，侵犯公司及中小股东权益，影响企业长期稳定发展的消极后果。（三）部分股东变相减持限售股创业板股票上市初，一些限售股股东通过债权合同，以股权质押或股价折扣等形式出售其锁定期为一年或三年的限售股，变相减持所持有的上市公司股票，以求获利了结。限售股东的变相减持势必影响企业的经营管理，加重市场的投机心理。（四）信息披露不规范在28家创业板公司信息披露中，还存在问题，例如：一些公司募资项目陈述有虚构；一些公司未充分、及时披露公司相关人员的持股信息；一些公司夸大业绩预期，推高股价等，由此造成对市场投资者的误导，使投资者利益受损。（五）公司治理制度有关规定不具体，缺乏可操作性创业板公司的公司治理制度不具体主要表现在：一些公司对因控股股东利用其关联关系损害公司利益，给公司造成损失进行的赔偿缺乏具体规定；一些公司董事会下设的专业委员在规范公司经营行为、监督公司财务运行状况等方面发挥的作用还不够充分。（六）副业强于主业从首批28家创业板上市公司公布的2009年年报中可以看出，网宿科技和新宁物流在2009年的营业利润增长率分别为-6.93％和-4.47％，同样出现负增长的还有宝德股份，其2009年的营业收入同比增长率只有-13.01％。根据各自的招股说明书，网宿科技的营业利润同比增长率2008年和2007年分别为36.97％和57.46％;新宁物流的营业利润同比增长率2008年和2007年分别为2.92％和42.55％。显然，两家上市公司在利润增长上下滑明显。网宿科技对外解释是，受到国家对于网络治理的影响，导致部分客户的业务量缩减。事实上，网宿科技2009年的营业收入增长率为20.07％，但是营业利润增长率却为-6.93％，而营业外净收入125.96％的高增幅，才勉强使得净利润同比增长转正，但也只有4.77％，在创业板统计企业当中倒数第二。当然，净利润增幅同样受到营业外净收入增幅拉动的还有新宁物流，营业外净收入增幅高达4128.68％。[5]以上资料可以说明，28家创业板企业中部分企业的主营业务能力不强，出现营业利润负增长的现象，而副业创造的营业外净收入过高，公司净利润的增长主要依靠营业外净收入的拉动，出现副业强于主业的现象。六、相关意见和建议（一）对于监管部门，需要完善市场监管机制和退出机制能否建立与市场经济相适应,符合创业板市场运作需要的监管体系是我国创业板市场取得成功的关键。国外众多二板市场的监管机制主要是以自律为主,并施以严格的监管机制。为此，创业板市场要建立完善的信息披露制度。通过实施严格的信息披露制度来保障投资者的合法知情权，使投资者能够在充分了解投资风险和投资收益的基础上，进行合理的投资决策。我国创业板市场的监管宗旨应为保证市场规范有序、健康发展和保护投资者利益。其主要应包括:制定适应创业板上市公司特点的披露内容和披露标准，提高信息披露的及时性和有效性。应进一步修改和完善创业板上市公司定期报告的内容与格式制定相关规则,同时要充分发挥各类股东对企业的监管作用，相对于国有股以及其他法人股参与企业经营管理与监督的广度与力度而言，社会公众股东缺乏实际有效的参与企业监督管理的渠道［6］。为此，应进一步完善股东大会的投票表决机制，确保每一位股东的监督管理权［6］。对于已出现的不规范信息披露行为，应严格依照相关法律、法规进行相应的惩处，杜绝虚假信息披露的发生，确保投资者的合法权益不受侵犯。同时要强化对控股股东和实际控制人的监管，督促其依法行使股东权利；做好创业板上市公司高级管理人员培训工作，实现防范与惩戒相结合