文化投资学之风险与资本预算

文化投资学第一节、敏感性分析第二节、场景分析第三节、盈亏平衡分析第四节、决策树分析第五章风险分析与资本预算经济学家们未能成功地指导政策，与他们倾向于尽可能地模仿得到光辉成功的物理科学的方法有密切关系——在我们领域中可能导致直接的错误的一种尝试。它是一种被称为“科学的”态度的方法——像我在30年前定义的那样，这种态度按词语的真正意义而言，肯定是不科学的，因为它涉及将一种机械的和不加批判的习惯思想，应用于不同于它们在其中形成的领域的方面。

我宁愿要真实的但不完全的知识，即使它丢掉了许多不确定的和不能预测的事情，也不愿要貌似精确的知识，因为它可能是错误的。

——经济学家哈耶克对于一个企业来说，模糊不清的前景和正在开放的产业领域中更有发展的机会。因为一旦到谁都能看清楚的时候，也就没有机会了。——盛洪一、风险的概念

风险是事件本身的不确定性引起的。如投资开发某种新产品，可能成功，也可能失败，这就是开发新产品的一种风险；又如，投资某个项目，收益可能高，可能低，甚至可能为负数，这就是投资的风险，若收益稳定就没有投资风险。投资风险项目，就要求得到额外的报酬。风险投资可得到的额外报酬称为风险报酬。如果投资项目的风险越大，则投资者要求的风险额外报酬也越大。第五章风险价值部分内容回顾风险报酬有两种表示方法风险报酬额，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。风险报酬率，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率。避免风险：有意识地避免某种特定风险。即在没有充分把握，或对于投资者不熟悉的投资项目，不能贸然盲目投资；对于预计有投资风险的，应减少投资额和降低投资规模；或将资金投资于低风险稳定收入的资产，如储蓄和政府债券等。

风险抑制：通过一定方式，将风险控制在一定程度之内，防止其进一步加深。如风险组合风险分散：同时持有多种风险资产，而不是将所有的投资集中于一项。风险转移：投资者将所承受的风险转嫁出去。如投资者认识市场风险加大，已超过其承受能力，将其投资资产处理掉。处理风险的方法第四章中的资本预算方法都是假设投资的收益和成本完全确定。不幸的是，现实中人们往往不能确定未来的现金流。安全错觉书面的资本预算规划令人印象深刻，在计算中，甚至可以细致到几元；机会成本和副效应得到妥当的处置；沉没成本也被妥善规避。当看到现金流量分析表最后一栏的很大的正净现值时，人们往往很容易急于批准立项。但结果是，实际的现金流量与规划的现金流量不相符，公司的投资项目也以亏损而告终。怎样充分发挥净现值法的潜力呢？？思考第一节敏敏感感性分析析一、敏感感性分析析的含义义（sensitivityanalysis））用来检测测某一特特定净现现值计算算对特定定假设条条件变化化的敏感感度。也也被称为为what-if分析和bop分析（最最好的、、乐观的的、悲观观的）分分析。best、optimistic、、pessimistic敏感性分分析是传传统风险险分析的的方法，，它通过过分析项项目经济济效益的的主要指指标对主主要变化化因素的的敏感程程度，来来确定项项目抵抗抗风险的的程度，，并寻找找回避和和减少风风险的措措施。二、敏感感性分析析的种类类单变量敏敏感性分分析假定每个个变量之之间相互互独立只考察某某一个可可变参数数，其他他参数保保持不变变三项预测测值敏感感性分析析方法最乐观估估计值最悲观估估计值最可能值值标准的敏敏感性分分析，是是假定其其他变量量处于正正常估计计值，计计算某一一变量的的三种不不同状态态下可能能估计出出的NPV。。确定敏感感性风险险的对象象选取不确确定因素素设定不确确定因素素的变化化范围确定敏感感性因素素提出处理理风险的的方法三、敏感感性分析析的步骤骤A公司最近近开发了了以太阳阳能为动动力的喷喷气式发发动机技技术，并并且想要要进行大大规模生生产。初初始投资资为150,000万，在未未来5年内进行行生产与与销售。。初步的的现金流流量见表表5-1。若A公司决定定继续进进行该项项目的投投资、生生产，按按15%的贴现率率计算，，NPV为多少？？四、敏感感性分析析案例表5-1A公司发动动机案例例现金流流量预测测（（单单位：百百万元））投入第0年第1-5年收入变动成本固定成本折旧税前利润税收（tc＝0.34）净利润现金流入量600030001791300909309600900初始投资-1500NPV=-150000+∑∑900/(1.15)t=-150000+900××A50.15=1517(百百万元)因为NPV为正，A公司应应该接受受该项目目。在正式投投资之前前，还应应该检测一下下该项目目收入与与成本的的潜在假假设。5t=1收入喷气式发发动机的的总收入入预测取取决于三三个假设设：1、市场场份额2、喷气气式发动动机的市市场容量量3、每台台喷气式式发动机机的销售售单价收入＝销销售量×销售单价价销售量＝＝市场容容量×市场份额额收入＝市市场容量量×市场份额额×销售单价价成本变动成本本（variablecosts））：随着产量量的变动动而变动动，当产产量为零零时变动动成本也也为零直接人工工、原材材料成本本等。一般来说说，变动动成本与与产量是是成比例例的。固定成本本（fixedcosts））：与某一一特定时时期的产产品或服服务的数数量无关关。每月的租租金或年年薪等常常用每每一单位位时间的的成本衡衡量固定成本本并非是是永远固固定不变变的，只只是在某某一特定定时期内内是固定定的表5-2A公司对发发动机项项目的不不同变量量的估计计（单位：：百万元元）变量悲观估计正常估计乐观估计市场容量（台/每年）50001000020000市场份额20%30%50%销售单价1.922.2变动成本（每台）1.210.8固定成本（每年）189117911741初始投资190015001000表5-1A公司发动动机案例例现金流流量预测测（（单单位：百百万元））投入第0年第1-5年收入变动成本固定成本折旧税前利润税收（tc＝0.34）净利润现金流入量600030001791300909309600900初始投资-1500收入＝市市场容量量×市场份额额×销售单价价6000百万＝＝10000××30%××2百万万变动成本本＝单位位变动成成本×销销售量销售量＝＝市场容容量×市市场份额额3000百万＝＝1百万万×3000税前总成成本＝变动成本本+固定定成本3000百万+1791百万万＝4791百百万表5-3对对发动机项项目第1期NPV所所做的敏敏感性分分析（单位：：百万元元）变量悲观估计正常估计乐观估计市场容量（每年）-180215178154市场份额-69615175942销售单价85315172844变动成本（每台定成本（每年）129515171628初始投资120815171903案例小结结1、从总总体上来来说，表表5-3的敏感性性分析可可以表明明NPV分析是否否值得依依赖，也也就是减减少了““安全错错觉”。。2、在所所有变量量的正常常估计中中，即使使出现一一个错误误，也将将大大改改变NPV。3、敏感感性分析析可以指指出在哪哪些方面面需要搜搜集更多多的信息息。比如，此此太阳能能发动机机项目中中，收入入的错误误估计比比成本的的错误估估计对NPV值值是正是是负影响响更大，，因此，，在分析析过程中中，必须须就影响响收入的的变量收收集更多多的信息息。案例小结结4、敏感感性分析析的不足足可能更容容易造成成“安全全错觉””。事实实上也可可能存在在着过分分乐观估估计悲观观状态值值的情形形。敏感性分分析只是是孤立地地处理每每个变量量的变化化，而实实际上不不同变量量的变化化很有可可能是相相互相互互关联的的。第二节、、场景分分析场景分析析是一种种变异的的敏感性性分析这种方法法考察一一些可能能出现的的不同场场景，每每种场景景综合了了各种变变量的影影响。例：空难难场景下下的太阳阳能发动动机项目目现金流流预测假设市场场容量是是正常状状态的70%，，即7000；；假设市场场份额是是正常状状态的2/3，，即20%，其其他变量量均按正正常状态态估计。。表5-4空难场景景下的现现金流量量预测（单位：：百万元元）变量第0年第1-5年收入变动成本固定成本折旧税前利润税收（tc＝0.34）净利润现金流入量280014001791300-691235-456-156初始投资额-1500第三节、、盈亏平平衡分析析盈亏平衡衡分析是是敏感性性分析方方法的有有效补充充。这种种方法是是确定公公司盈亏亏平衡时时所需达达到的销销售量会计利利润的的盈亏亏平衡衡点净现值值的盈盈亏平平衡点点例：太太阳能能发动动机项项目的的会计计利润润盈亏平平衡分分析表5-5不同销销售量量假设设下的的成本本和收收入（单位位：百百万元元，销销售量量除外外）第0年第1-5年初始投资年销售量收入变动成本固定成本折旧所得税净利润经营性现金流量NPV（第1期估值）1500000-1791-300711-1380-1080-5120150010002000-1000-1791-300371-720-420-2908150030006000-3000-1791-300-309600900151715001000020000-10000-1791-300-26895220552017004表5-5-1不同销销售量量假设设下的的净利利润销售量净利润（百万元）0-13801000-7203000600100005220会计利利润的的盈亏亏平衡衡点：：固定成成本+折旧旧销售单单价－－单位位变动动成本本案例的的会计计利润润盈亏亏平衡衡点：：1791百百万元元+300百万万元2091百百万元元2百万万元－－1百百万元元1百万万元＝2091（台台）＝表5-5-2不同销销售量量假设设下的的净现现值销售量NPV（百万元）0-51201000-2908300015171000017004净现值值的盈盈亏平平衡点点：EAC+固定定成本本×(1-tc)－折旧×tc(销售售单价价－单单位变变动成成本)×(1-tc)案例的的会计计利润润盈亏亏平衡衡点：：1528百百万元元0.66百百万元元＝2315（台台）盈亏平平衡分分析小小结无论是是会计计盈亏亏平衡衡法还还是净净现值值盈亏亏平衡衡法，，都是是试图图求得得达到到盈亏亏平衡衡点时时所需需的销销售量量NPV方法与与第四四章中中的其其他方方法，，都忽忽略了了企业业在接接受项项目后后可以以进行行适当当的调调整项目进进行中中可以以进行行适当当的调调整（（基于于新的的信息息）拓展期期权放弃期期权择机期期权第四节节、决决策树树分析析决策树树分析析的适适用对对象多阶段段决策策、前前一阶阶段的的决策策影响响后续续阶段段的结结构和和决策策的项项目用决策策树的的形式式列出出决策策问题题的逻逻辑结结构。。决策树树中，，□表表示决决策点点，○○表示示方案案点，，△表表示结结果点点。从决策策树的的末端端向决决策点点倒退退，计计算出出不同同决策策方案案下的的期望望值，，将被被占优优的方方案去去掉，，直到到得出出初始始的决决策方方案。。某项目目准备备开发发新一一代产产品，，以便便及早早进行行项目目投产产前的的准备备工作作。生生产批批量的的大小小重要要根据据市场场需求求量的的大小小而定定。经经过市市场的的考察察和分分析得得出三三种可可能的的方案案，即即大、、中、、小三三种方方案相相对于于两种种需求求量（（大、、小）），其其损益益值如如下表表所示示。根据以以上信信息，，运用用决策策树方方法进进行分分析。。例题1：决策S1S2S3大批量量生产产中批量量生产产小批量量生产产N1(需需求量量大)；；P(N1)=0.3N1(需需求量量大)；；P(N1)=0.3N1(需需求量量大)；；P(N1)=0.3N2(需需求量量小)；；P(N2)=0.7N2(需需求量量小)；；P(N2)=0.7N2(需需求量量小)；；P(N2)=0.730-62010-254.84.66.56.5应用决决策树树决策策方法法必须须具备备以下下条件件：1、具具有决决策者者期望望达到到的明明确目目标；；2、存存在决决策者者可以以选择择的两两个以以上的的可行行备选选方案案；3、存存在着着决策策者无无法控控制的的两种种以上上的自自然状状态(如气气候变变化、、市场场行情情、经经济发发展动动向等等)；；4、不不同行行动方方案在在不同同自然然状态态下的的收益益值或或损失失值(简称称损益益值)可以以计算算出来来；5、决决策者者能估估计出出不同同的自自然状状态发发生概概率。。资本预预算中中定量量技术术的运运用因行业业而异异。那那些有有可能能精确确预测测现金金流量量的公公司往往往倾倾向于于使用用净现现值法法。例例如在在石油油类企企业中中，预预测的的现金金流量量就有有很高高的可可信度度。相相反，，要预预测影影片制制作公公司的的现金金流量量就十十分困困难。。正因因如此此，电电影公公司往往往很很少考考虑使使用净净现值值法。。好莱坞坞是如如何进进行资资本预预算的的？电影公公司常常常通通过面面谈来来决定定是否否