投资项目风险评估概述

第九章投资项目风险评估

投资项目评估中，始终存在着各种不确定性的影响因素，给项目建设和经营带来风险。为了分析其对项目经济效益造成的危害，以便有效采取防范措施，有必要进行风险评估。学习本章，要求掌握盈亏平衡分析、敏感性分析和概率分析的方法。9.1项目风险概述9.1.1风险及分类风险，简言之，即不确定性，或者说是由于某种活动因素的不确定性引起活动结果的不确定性，表现为活动的实际结果偏离预期目标，从而给活动造成损失。一般可分为：（1）自然风险（2）社会风险（3）经营风险9.1.2产生风险的原因（1）市场供求变化的影响。（2）技术变化的影响。（3）经济环境变化的影响。（4）社会、政治、法律、文化等方面的影响。（5）自然条件和资源方面的影响。（6）项目评价人员的主观因素影响。

9.1.3风险分析的一般程序（1）选择关键变量（2）估计不确定性因素的变化范围，进行初步分析。（3）进行敏感性分析。（4）进行概率分析。9.2盈亏平衡分析盈亏平衡是指项目当年的销售收入等于其产品成本。

盈亏平衡分析是通过盈亏平衡点（BreakEvenPoint，简称BEP）分析项目成本与收益平衡关系的一种方法。盈亏平衡点通常是根据正常生产年份的产品产量或销售量、可变成本、固定成本、产品价格和销售税金及附加等数据计算出来的，用生产能力利用率或产量等表示。

（1）将产品的生产成本划分成固定成本和变动成本。（2）产品销售量和生产量相等（即各年产品全部售出）。（3）项目生产的是单一产品，如同时生产几种类似产品，则应把几种产品组合折算为一种产品。（4）产品的销售价格，在不同的销售水平条件下保持不变。

（5）所采用的数据均为正常生产年份（即达到设计能力生产期）的数据。

9.2.1线性盈亏平衡分析线性盈亏平衡分析是指投资项目的销售收入和销售成本与产品销售量呈线性关系情况下的盈亏平衡分析。这种线性关系可表示为：S=P×QC=F+V×Q（1）图解法收入或成本图解法主要是通过绘制盈亏平衡图的方法来分析产量、成本和盈利之间的关系，找出盈亏平衡点（保本点），如图9-1中两条直线的交点就是盈亏平衡点（BEP）。亏损区域变动成本固定成本固定成本线变动成本线Q*盈亏平衡时的产销量x产量图9-1盈亏平衡图成本线盈利区域销售收入线总成本盈亏平衡点BEP（2）代数法产品产销量、生产能力利用率代数法是指通过求解方程，求得盈亏平衡点。即有：P×Q=CF+CV=F+V×Q

这个基本平衡等式中没有包括税金因素，在实际分析中，应按财税制度规定考虑应缴纳的税金因素，

设T为在盈亏平衡点处的单位产品销售税金。式变为P×Q=F+V×Q+T×Q

①用产量表示的盈亏平衡点设Q＊为盈亏平衡时的产量（销售量），由式有即：

②用销售售收入表表示的盈盈亏平衡衡点③用生产产能力利利用率表表示的盈盈亏平衡衡点设E﹡为盈亏平平衡时的的生产能能力利用用率，由由式有式中：Q0为项目设设计生产产能力即：④用价格格表示的的盈亏平平衡点设P为盈亏平平衡时的的产品价价格，由由式有：：0*QFVTP++=*⑤用单位位产品变变动成本本表示的的盈亏平平衡点设V为盈亏平平衡时的的单位产产品变动动成本，，由式有有0*QFTPV--=*即：[例9-1]设设某项项目生产产某产品品的年设设计生产产能力为为5万件件，每件件产品的的售价为为5000元，，该项目目投产后后年固定定成本总总额为3000万元，，单位产产品变动动成本为为1500元，，单位产产品所负负担的税税金为500元元，若产产销率为为100%，试试对该项项目进行行盈亏平平衡分析析。解：盈亏平衡衡时的产产量盈亏平衡衡时的销销售收入入盈亏平衡衡时的生生产能力力利用率率盈亏平衡衡时的价价格盈亏平衡衡时的单单位产品品变动成成本非非线性性盈亏平平衡分析析当产品的的年总成成本与产产量不成成线性关关系，销销售收入入与产量量也不呈呈线性关关系时，，要用非非线性盈盈亏平衡衡分析方方法进行行分析。。假定非线线性收入入函数成成本函数数均可以以用一元元二次函函数表示示如下销售函数数：S（（Q）=aQ+bQ2销售成本本函数：：C（Q）=c+dQ+eQ2式中：a、b、、c、d、e为为常数；；Q为产产量。根据盈亏亏平衡原原理，在在平衡点点有S（（Q）=C（Q），即即：aQ+bQ2=c+dQ+eQ2解此二次次方程，，可得盈盈亏平衡衡点的产产量式中表示示销售收收入曲线线与销售售成本曲曲线有两两个交点点，因此此解得两两个盈亏亏平衡点点Q1*和Q2*。只有在在Q1*和Q2*限定的产产量之间间，项目目才能盈盈利。示示意图可可见9——2。当当产品销销售量在在Q1*和Q2*之间时时，项项目有有盈利利（设设为ππ）为为：在最大大利润润点上上，边边际利利润为为零。。因此此，通通过对对式（（9——13）进进行求求导，，可以以求得得最大大利润润点产产量Qmaxπ。令=0，有有由图9-2可知知，在在最大大利润润点左左侧，，利润润率是是上升升的；；在最最大利利润点点右侧侧，利利润率率是下下降的的。固定成本F销售量（产量）收入和成本maxπ｝S（Q）C（Q）O图9-2非线性性盈亏亏平衡衡分析析示意意图[例9-2]有有一一工业业产品品项目目，根根据历历史资资料预预测其其单位位产品品价格格为，，单位位产品品变动动成本本为1000元元，固固定成成本为为10万元元，设设固定定成本本与产产量成成线性性关系系，拟拟定生生产规规模为为年产产130件件，试试对该该项目目进行行盈亏亏平衡衡分析析。解：（（1）列出出销售售收入入和销销售成成本的的函数数方程程式：：（2））根据据盈亏亏平衡衡原理理，列列平衡衡方程程式，，求解解平衡衡点（（见图图9-3））。由R（（Q））=C（Q）（3））求解解利润润最大大点的的产量量QmaxB由销售量（件）C(Q)=100000+1000Q40000080000012000001600000200000024000002800000405380120160200188固定成本收入和成本（元）图9-3盈亏平衡图110｝maxπ解得Q=110（件件）在该点点上的的利润润为：：由以上上计算算所得得结果果可知知，该该项目目存在在两个个盈亏亏平衡衡点，，项目目盈利利前景景比较较好，，风险险承受受能力力也比比较强强，但但合理理经济济规模模最好好选择择在年年产100件到到120件件之间间。对对盈盈亏平平衡分分析的的评价价盈亏平平衡分分析的的作用用主要要有以以下几几点：：（1））可用用于对对项目目进行行定性性风险险分析析，考考察项项目承承受风风险的的能力力；（2））可用用于进进行多多方案案的比比较和和选择择，在在其他他条件件相同同的情情况下下，盈盈亏平平衡点点值低低的方方案为为优选选方案案；（3））可用用于分分析价价格、、产销销量、、成本本等因因素变变化对对项目目盈利利能力力的影影响，，寻求求提高高盈利利能力力的途途径。。盈亏平平衡分分析也也存在在一些些局限限性：：（1））它只只能对对项目目风险险进行行定性性分析析，无无法定定量测测度风风险大大小；；（2））由于于它所所假设设的条条件往往往和和实际际情况况有出出入，，加上上它没没有考考虑资资金时时间价价值和和项目目整个个寿命命期内内现金金流量量变化化，所所以分分析欠欠准确确；（3））它只只是分分析了了价格格、产产销量量、成成本等等因素素变化化对盈盈利能能力的的影响响，而而不能能确定定盈利利能力力的大大小；；9.3敏敏感性性分析析敏感性性分析析是研研究影影响项项目建建设的的主要要影响响因素素发生生变化化时，，所导导致的的项目目经济济指标标的变变化幅幅度，，从而而判断断外部部条件件发生生变化化时，，投资资项目目的承承受能能力。。敏敏感感性分分析的的步骤骤（1））选择择敏感感性分分析指指标一般来来讲，，净现现值、、内部部收益益率、、贷款款偿还还期、、投资资回收收期、、投资资利润润率等等指标标应作作为分分析对对象。。（2））选取取不确确定性性因素素在选取取不确确定因因素时时应同同时找找出敏敏感性性因素素。一一般应应根据据项目目的特特点，，以及及有关关因素素的客客观变变化趋趋势来来探索索。（3））进行行敏感感性分分析进行敏敏感性性分析析时，，应先先确定定不确确定性性因素素的变变化范范围。。（4））作图图分析析单单因因素敏敏感性性分析析单因素素敏感感性分分析是是分析析单个个因素素的变变动对对项目目经济济效益益指标标的影影响程程度。。[例9-3]：：有一一生产产家用用取暖暖器的的投资资项目目，进进行确确定性性分析析的数数据是是根据据对未未来的的可能能出现现的情情况预预测估估算的的，由由于对对未来来影响响经济济环境境的某某些因因素把把握不不大，，项目目的投投资额额、经经营成成本、、和产产品价价格均均有可可能在在±20%的幅幅度内内变动动，项项目寿寿命周周期内内有关关财务务数据据见表表9-1，，设折折现率率为10%，试试就上上述三三个不不确定定因素素进行行敏感感性分分析。。年份012—1011投资（I）15,000

销售收入（S）

22,00022,000经营成本（C）

15,20015,200销售税金及附加（T）

2,2002,200期末残值（L）

2,000净现金流量-15,00004,6006,600表9-1投投资项项目基基本情情况表表解：先先画出出该项项目寿寿命周周期内内的现现金流流量图图，如如图9-415,00012345678910114,6002,00004,6004,6004,6004,6004,6004,6004,6004,6004,600图9-4投投资项项目现现金流流量图图再根据据表9-1数据据，选选定净净现值值为进进行敏敏感性性分析析的经经济效效益指指标，，有：：下面面分分析析投投资资、、经经营营成成本本和和产产品品价价格格变变化化对对净净现现值值的的影影响响：：设投投资资的的变变化化幅幅度度为为X，则则投投资资变变化化时时的的净净现现值值的的计计算算公公式式为为：：设经经营营成成本本的的变变化化幅幅度度为为Y，则则其其变变化化时时：：如果果设设价价格格的的变变化化幅幅度度为为Z，则则：：根据据上上述述公公式式，，分分别别计计算算各各因因素素在在不不同同变变化化幅幅度度时时的的净净现现值值数数值值，，计计算算数数据据见见表表9-2：表9-2敏感感性性分分析析计计算算表表单位位：：万万元元

-20%-15%-10%-5%0+5%+10%+15%+2-%投资143941364412894121441139410644989491448394经营成本283742412919884156391139471492904-1341-5586产品价格-10725-519533558641139416924224532798333513根据据表表9-2可作作出出敏敏感感分分析析图图：：-15-10-505101520变动动幅幅度度（（%））经营营成成本本产品品价价格格图9-5敏敏感感性性分分析析图图由敏敏感感性性计计算算表表和和敏敏感感性性分分析析图图可可看看出出，，产产品品价价格格变变动动对对NPV的影影响响最最大大，，经经营营成成本本变变动动的的影影响响次次之之，，投投资资额额变变动动影影响响最最小小。。利用用前前述述公公式式，，NPV=0时时，，分分别别按按上上述述公公式式计计算算出出：：X=76.0%；；Y=13.4%,Z=-10.3%即当当投投资资额额与与产产品品价价格格不不变变时时，，年年经经营营成成本本如如果果高高于于预预测测值值的的13.4%以上上；；产产品品价价格格低低于于预预测测价价格格的的10.3%以上上，，方方案案就就不不可可接接受受。。多多因因素素敏敏感感性性分分析析进行行多多因因素素的的敏敏感感性性分分析析时时，，假假定定同同时时变变动动的的几几个个因因素素都都是是相相互互独独立立的的，，一一个个因因素素的的变变动动幅幅度度、、方方向向与与其其他他因因素素无无关关。。多因因素素敏敏感感性性分分析析要要考考虑虑可可能能发发生生的的各各种种因因素素不不同同变变动动幅幅度度的的多多种种组组合合。。对对敏敏感感性性分分析析的的评评价价（1））通过过敏敏感感性性分分析析来来研研究究相相关关因因素素的的变变动动对对投投资资项项目目经经济济效效果果评评价价指指标标的的影影响响程程度度。。（2））通过过敏敏感感性性分分析析找找出出影影响响投投资资项项目目经经营营效效果果的的敏敏感感因因素素，，并并进进一一步步分分析析与与之之前前有有关关的的预预测测或或估估算算数数据据可可能能产产生生的的不不确确定定性性。。（3））通过过敏敏感感性性分分析析，，可可区区别别不不同同项项目目方方案案对对某某关关键键因因素素的的敏敏感感性性大大小小，，以以便便选选取取对对关关键键因因素素敏敏感感性性小小的的方方案案，，减减小小投投资资项项目目的的风风险险性性。。（4））通过过敏敏感感性性分分析析可可找找出出项项目目方方案案的的最最好好与与最最坏坏的的经经济济效效果果的的变变化化范范围围。。敏感感性性分分析析也也存存在在一一些些局局限限性性：：（1））只能能对对项项目目风风险险进进行行定定性性评评价价，，而而不不能能对对风风险险大大小小进进行行定定量量测测定定。。（2））仅在在进进行行多多方方案案比比较较时时，，敏敏感感性性分分析析的的结结果果才才可可成成为为项项目目取取舍舍的的依依据据。。（3））各不不确确定定因因素素的的变变化化方方向向和和变变化化范范围围实实际际上上是是不不确确定定的的，，而而敏敏感感性性分分析析没没有有给给出出它它们们发发生生的的概概率率，，由由此此而而得得出出的的有有关关项项目目风风险险的的评评价价结结论论显显然然欠欠科科学学。。（4））一个个项项目目的的不不确确定定性性因因素素往往往往有有多多个个，，每每个个不不确确定定因因素素都都要要取取出出几几个个变变化化值值来来分分别别计计算算它它们们引引起起的的内内部部收收益益率率、、净净现现值值、、贷贷款款偿偿还还期期等等指指标标的的变变化化幅幅度度。。9.4概概率分分析概率分析析是使用用概率研研究预测测各种不不确定因因素和风风险因素素对项目目经济评评价指标标影响的的一种定定量分析析方法。。概概率分分析步骤骤（1）选选定投资资项目效效益指标标作为分分析对象象，并分分析与这这些指标标有关的的不确定定性因素素；（2）估计出每每个不确确定因素素的变化化范围及及其可能能出现的的概率。。（3）计算在不不确定性性因素变变量的影影响下投投资经济济效益的的期望值值。（4）计算出表表明期望望值稳定定性的标标准偏差差。（5）综合考虑虑期望值值和标准准偏差。。期期望值值计算及及应用描述随机机变量的的主要参参数是期期望值与与方差。。[例9-5]：假定某某投资方方案在其其寿命期期内可能能出现的的五种状状态的净净现金流流量序列列及其发发生概率率见表9-3。各年份份净现金金流量之之间互不不相关，，基准折折现率为为10%，求方案案净现值值的期望望期、方方差与标标准差。。表9-3投投资方案案净现金金流量变变化状态态表变化状态年度概率P1=0.1P2=0.2P3=0.4P4=0.2P5=0.1X1X2X3X4X50-15000-15000-15000-16500-180001000002~10163026204600506052901136304620660070607290解：对应应于状态态X1，有对应于状状态X2，有对应于状状态X3，有对应于状状态X4，有对应于状状态X5，有方案净现现值的期期望值为为：方案净现现值的方方差为：：方案净值值的标准准差为：：在方案经经济效益益指标（（如净现现值）服服从某种种典型概概率分布布的情况况下，如如果已知知其期望望值与标标准差，，可以用用解析方方法进行行方案风风险分析析。若连续型型随机变变量x服从参数数为的正正态分布布，x具有分布布函数令，，上上式可化化为标准准正态分分布函数数由标准正正态分布布表可直直接查出出的的概率率值9．4．．3对对概率率分析的的评价思考与练练习：1．什么是风风险分析析？为什什么要进进行风险险分析？？风险分分析思路路是什么么？2．某集集团公司司准备上上一个新新项目，，生产某某种机械械产品。。设计生生产能力力为年产产1000万件件，单位位产品售售价预计计为20元/件件，每年年的固定定成本为为4000万元元，单位位产品变变动成本本为12元/件件。请分分别求出出以年产产量、生生产能力力利用率率、单位位产品售售价、单单位产品品变动成成本表示示的盈亏亏平衡点点。3．某个个电子企企业准备备从国外外引进一一套先进进的自控控设备，，据估计投资资成本为为500万元，，该设备备安装后后可使用用10年，，每年可可节省生生产经营营费用150万万元，设设基准折现率率为10%，试试作单因因素的敏敏感性分分析。4．某小小型方案案投资额额为2000元元，投资资当年即即可产生生收入，，寿命为为3年，，残值为为零。假假设其年年净收入入服从正正态分布布，各年年净收入入期望值值均为1000元（含含折旧）），但标标准差不不同，第第一年的的标准差差为200元，，第二年年的标准准差为300元元，第三三年为400元元，若i=10%，试试求：（1）方方案净现现值的期期望值与与标准差差。（2）方方案净现现值小于于零的概概率。5．试比比较三种种风险分分析方法法。9、静夜夜四无无邻，，荒居居旧业业贫。。。2022/12/242022/12/24Saturday,December24,202210、雨中中黄叶叶树，，灯下下白头头人。。。2022/12/242022/12/242022/12/2412/24/20223:47:58AM11、以我独沈沈久，愧君君相见频。。。2022/12/242022/12/242022/12/24Dec-2224-Dec-2212、故人江海海别，几度度隔山川。。。2022/12/242022/12/242022/12/24Saturday,December24,202213、乍见翻翻疑梦，，相悲各各问年。。。2022/12/242022/12/242022/12/242022/12/2412/24/202214、他乡生生白发，，旧国见见青山。。。24十十二月20222022/12/242022/12/242022/12/2415、比不了了得就不不比，得得不到的的就不要要。。。。十二月222022/12/242022/12/242022/12/2412/24/202216、行动出成果果，工作出财财富。。2022/12/242022/12/2424December202217、做前，能够够环视四周；；做时，你只只能或者最好好沿着以脚为为起点的射线线向前。。2022/12/242022/12/242022/12/242022/12/249、没有失败，，只有暂时停停止成功！。。2022/12/242022/12/24Saturday,December24,202210、很多事情努努力了未必有有结果，但是是不努力却什什么改变也没没有。。2022/12/242022/12/242022/12/2412/24/20223:47:58AM11、成功功就是是日复复一日日那一一点点点小小小努力力的积积累。。。2022/12/242022/12/242022/12/24Dec-2224-Dec-2212、世间间成事事，不不求其其绝对对圆满满，留留一份份不足足，可可得无无限完完美。。。2022/12/242022/12/242022/12/24Saturday,December24,202213、不不知知香香积积寺寺，，数数里里入入云云峰峰。。。。2022/12/242022/12/242022/12/242022/12/2412/24/202214、意意志志坚坚强强的的人人能能把把世世界界放放在在手手中中像像泥泥块块一一样样任任意意揉揉捏捏。。24十十二二月月20222022/12/242022/12/242022/12/2415、楚塞三三湘接，，荆门九九派通。。。。十二月222022/12/242022/12/242022/12/2412/2