方正期货套利机会与策略视频讲座

套利机会与策略————方正期货研究所梁巨方主要内容为什么要讲套利1套利交易的特征2商品期货的套利机会与策略分析3股指期货的套利机会与策略分析4为什么要讲套利如果市场是有效的，市场是没有套利机会的。如果在市场没有人执行套利交易，那么就不能保证市场的有效性。正是由于市场不是完全有效的，市场在存在大理的噪音交易，贪婪与恐惧是人与生以来的本性，追涨杀跌是多数投机者的交易策略。极端恐慌或乐观情绪下价格大起大落，乱象从生。但价格最终会要回到均衡状态。因此，套利机会是完全有可能出现的。交易所对于套利交易持支持态度套利交易的特征套利交易与投机交易的区别套利交易是利用市场噪音或过度投机导致的不合理的两个交易品种的价差，同时买进一个品种并卖出另一个品种的交易活动，利用价格差异牟利。因此，套利交易必然是对两种或两种以上的资产的交易。而投机交易一般是对一种资产交易。不同于投机交易，套利的收益永远是与多种资产的价差有关，而不是一种资产的价格变化。套利交易的目的是获取稳定的、低风险的收益。而投机交易一般是为了获取高风险收益。套利交易与投机交易的区别理论上的无风险套利在实际操作中并不存在，套利都是有风险的，但是，相对于投机交易，套利交易的风险一般要小得多。由于没有一个简单的风险度量数量标准，因此，不能使用量化的方法、从风险数量值大小上来区分套利交易与投投机交易。但可以肯定的是，套利交易必然是对两个或以上有关的资产的交易，但对两个或以上有关的资产的交易却不一定是套利交易，投机或套期保值交易也可能是对多个资产的交易。著名的经济学家working曾说“套期保值就是对基差的投机”在某种程度上可以说，套利交易就是对价差的投机。套利交易的类型期现套利跨期套利跨品种套利跨市场套利套利交易的手段人工下单：

便于具体情况具体分析，有利于摆脱机械的算法交易中只考虑价格的形态特征，忽略基本面的情形。但在瞬息万变的市场，人工下单效率低下，不容易把握短期突然出现的套利机会。程序化交易\算法交易：

能够把握短期的、转瞬即逝的套利机会，但是由于程序化交易\算法交易侧重于根据价格做出决策，容易忽略基本面因素，一些基本面因素变化引起价差异常的小概率事件可能造成巨大的亏损。目前监管部门对程序化交易\算法交易有较为严格的管制如何发现套利机会上下游产品的原材料-产成品关系

如大豆与豆油套利，大豆与豆粕的套利品种之间的替代性

如菜籽油与豆油，菜籽油与棕榈油之间套利统计方法

主要用于跨期套利，如股指期货跨期套利模型计算

如通过持有成模型计算股指期货期现套利机会，不易变质品种的期现套利。商品期货套利跨品种套利案例

后市值得关注的跨品种套利机会跨期套利案例后市值得关注的跨期套利机会

菜油与豆油套利26期（9月27日）烽火台品种推荐中我们做过菜油与豆油套利策略的推荐（推荐介入价差在200点附近）半小时图推荐时间推荐的介入价位菜油和豆油是替代性很强的品种，并且，菜油是比豆油更好的食用油品种菜油油与与豆豆油油套套利利收收益益由于于不不能能保保证证在在价价差差的的最最低低点点建建仓仓，，最最高高点点了了结结平平仓仓，，因因此此，，我我们们的的收收益益计计算算以以保保守守的的价价差差进进行行估估计计。。交交易易成成本本以以公公司司对对一一般般客客户户的的佣佣金金计计算算。。为为应应对对价价差差波波动动，，表表中中所所使使用用的的保保证证金金率率高高于于公公司司对对客客户户要要求求的的保保证证金金率率。。后后面面各各表表参参数数设设定定类类似似交易策略:菜籽油1101多头，豆油1101空头介入时间2010.10.13介入价差下限200平仓时间2010.10.25平仓价差上限400多头保证金率20%空头保证金率15%多头开仓数2手(菜油每手5吨)空头开仓数1手(豆油每手10吨)多头交易成本单边两手15*2=30空头交易成本双边一手18*2=36交易利润(400-200)*10=2000合计交易佣金30+36=66交易本金9018*10*2*20%+8860*1*10*15%=49362收益率(2000-66)/49362=3.92%年化收益率3.92%/12*360=118%菜油与棕棕榈油套套利菜油1105合约与棕棕榈油1105合约价差差30分钟线10.14985元10.261506菜油和棕棕榈油是是替代性性很强的的品种，，并且，，菜油是是比棕榈榈油更受受欢迎的的食用油油品种菜油与棕棕榈油套套利收益益测算交易策略:菜籽油1105多头，棕榈油1105空头介入时间2010.10.12介入价差下限1100平仓时间2010.10.21平仓价差上限1400多头保证金率20%空头保证金率15%多头开仓数2手(菜油每手5吨)空头开仓数1手(棕榈油每手10吨)多头交易成本单边征收18*1*2=36空头交易成本双边征收10*1*2=20交易利润(1400-1100)*10=3000合计交易佣金36+20=56交易本金9214*10*2*20%+8162*1*10*15%=49099收益率(3000-56)/49099=6.00%年化收益率6.00%/9*360=240%塑料和PTA套利可介入区间,起始时点点最低2176了结时间间塑料和PTA的生产由由石化企企业垄断断，并且且上游产产业链有有相同之之处塑料的上上游产业业链是原原油→石石脑油→→乙烯→→LLDPEPTA的上游产产业链是是原油→→石脑油油→PX→PTA(MEG)两者价格格相关性性很强塑料和PTA套利收益益交易策略:L1101多头，PTA1101空头介入时间2010.6.17介入价差下限2400平仓时间2010.10.29平仓价差上限3000多头保证金率15%空头保证金率15%多头开仓数1手(塑料每手5吨)空头开仓数1手(PTA每手5吨)多头交易成本20*1*2=40空头交易成本12*1=12交易利润(3000-2400)*5=3000合计交易佣金40+12=52交易本金9935*5*1*15%+7550*5*1*15%=13113.75收益率(3000-52)/13113.75=22.48%年化收益率22.48%/133*360=60.84%塑料和PVC套利蓝色区时时间区间间的均值值间线可介入区区间可平仓发发了结区区间LLDPE是原油的的下游产产品，而而PVC有两种生生产方法法——电石法和和乙烯法法。电石石法生产产对原油油依赖较较小，采采用乙烯烯法则对对原油价价格依赖赖性较强强。两者者之间价价格有一一定的相相关性。。但不如如LLDPE与PTA的相关性性强.塑料和PVC套利收益益交易策略:L1101多头，PVC1101空头介入时间2010.6.7介入价差下限2500平仓时间2010.10.21平仓价差上限3500多头保证金率15%空头保证金率15%多头开仓数1手(塑料每手5吨)空头开仓数1手(PVC每手5吨)多头交易成本20*1*2=40空头交易成本20*1*2=40交易利润(3500-2500)*5=5000合计交易佣金40+40=80交易本金9795*5*1*15%+7240*5*1*15%=12776.25收益率(5000-80)/12776.25=38.51%年化收益率38.51%/136*360=102%后市值得得关注的的跨品种种套利机机会价差长期期均值在在500-600之间，三三天内价价差均值值在短期期均期由由于菜油油与豆油油之间的的替代关关系，并并且，菜菜油是更更受欢迎迎的油料料品种，，预期价价差向均均值回归归。短线策略略：价差差在300点以下多多菜油1105空豆油1105，价差回回归400点平仓了了结中线策略略：价差差在200点以下多多菜油1105空豆油1105，价差回回归500点平仓了了结注意手数数配比2：1一、继续续关注菜菜油与豆豆油之间间的套利利后市值得得关注的的跨品种种套利机机会二、继续续关注菜菜油与棕棕榈油之之间的套套利价差均值值在1500左右，由由于两者者之间的的替代关关系，并并且，菜菜油是更更受欢迎迎的油料料品种，，预期价价差向均均值回归归。激进策略略：价差差在1100点以下多多菜油1105空棕榈油油1105，价差回回归1500点平仓了了结保守策略略：价差差在1000点以下多多菜油1105空棕榈油油1105，价差回回归1200点平仓了了结注意手数数配比2：1后市值得得关注的的跨品种种套利机机会三、早籼籼稻与玉玉米之间间套利(多籼稻空空玉米)籼稻与玉玉米之间间没有完完全的替替代性，，玉米主主要用作作提乙醇醇和作为为饲料。。而稻米米是南方方人的主主食。但但是两者者都是重重要粮食食作物。。今年玉玉米丰收收而籼稻稻减产，，两者价价格比却却大幅偏偏离均值值，均值值在1.163左右。后市值得得关注的的跨品种种套利机机会四、基本本金属之之间的比比价变化化锌与铝的的价格比比大幅偏偏离均值值，均值值在1.08左右。从从历史数数据来看看，价差差会向均均值回归归达到均均衡，但但是两者者之间没没有完全全的替代代性，这这样的价价差交易易有一定定的风险险。塑料和PTA之间的套套利棉花价格格的大涨涨导致PTA价格尾随随上行，，但是，，LLDPE的生产都都是由石石化企业业垄断，，两者价价格不会会出现大大的背离离，近来来商品市市场大跌跌导致两两者价差差大幅偏偏离价差差均值。。正在强强势向均均值回归归，可以以在价差差低于2000时大胆介介入，待待价差回回归3000点时平仓仓了结。。商品期货货的跨期期套利棉花的买买近卖远远套利介入时机机平仓时机机棉花的买买近卖远远套利收收益测算算交易策略:棉1101多头，棉1105空头介入时间2010.9.20介入价差下限0平仓时间2010.10.19平仓价差上限800多头保证金率35%空头保证金率35%多头开仓数1手(棉花每手5吨)空头开仓数1手(棉花每手5吨)多头交易成本双边25*2=50空头交易成本双边25*2=50交易利润(800-0)*5=4000合计交易佣金50+50=100交易本金20495*5*1*35%+20600*5*1*35%=71916.25收益率(4000-100)/71916.25=5.42%年化收益率5.42%/31*360=62.98%后市值得得关注的的商品跨跨期套利利棉花的买买近卖远远套利可介入价价差线现货供给给短缺，，我们认认为近月月合约价价格将继继续上涨涨，策略略为多棉棉一1101,空棉一1109激进：价价差低于于300时介入，，价差高高于600时平仓保守：价价差低于于0时介入，，价价差差高于500时平仓后市值得得关注的的商品跨跨期套利利塑料的买买近卖远远套利近月合约约L1101即将进入入交割，，主力正正在换仓仓L1105，价差大大幅偏离离均值，，均值区区间在400附近，可可以在价价差>1000点时多L1101空L1105，在价差差回归600时平仓了了结股指期货货的套利利机会与与策略期现套利利跨期套利利和商品套套利相比比，股指指期货市市场不存存在软逼逼仓风险险。在这这个意义义上来说说，股指指期货的的套利风风险更小小。从国外的的经验来来看，随随着市场场的成熟熟，股指指期货的的套利会会趋于消消失。自4月16号股指期期货开始始交易以以来，期期现套利利机会逐逐渐消失失，但是是10月份随着着新的上上升周期期的开始始，期现现套利机机会再现现。近三三个月的的情况来来看，下下跌行情情中容易易出跨期期套利机机会，上上升行行行情中出出现期现现套利机机会更大大。股指期货货期现套套利10月以来，，股指期期货主力力合约的的基差升升水经常常在110点以上，，理论上上看套利利机会惊惊人。但但没有出出现足够够强大的的套利力力量以使使价差回回归合理理的区间间。为什什么？由于没有有场内沪沪深300ETF，虽然场场内有许许多追踪踪沪深300指数的基基金，但但是一般般基金申申购和赎赎回的交交易手续续费之和和在2%-3%之间。如如此高昂昂的交易易成本使使得目前前使用场场内指数数追踪型型基金执执行套利利操作不不可行。。套利者者望而却却步。若使用买买入股票票组合的的方式追追踪沪深深300指数，组组合内标标的太多多则难于于管理，，太少则则可能存存在较大大的追踪踪误差。。若使用场场内其它它ETF代替沪深深300指数的现现货，可可能存在在较大的的跟踪误误差。上交所和和深交所所正在研研究推出出沪深300ETF，ETF交易成本本低廉。。是未来来破解这这一难题题的有效效手段。。在主力合合约基差差超过100点时，为为什么市市场没有有出现大量的期期现套利利交易以以使价差差迅速缩缩小？股指期货货的跨期期套利相对而言言，期货货市场的的交易成成本低廉廉，股指指期货的的跨期套套利切实实可行，，值得关关注。如何发现现跨期套套利机会会?使用统计计套利方方法:利用价差差的均值值回归原原理。IF1103与IF1012之间的套套利价差变化化图(15分钟线)股指期货货的跨期期套利（（两合约约）介入区间间平仓区间间股指期货货的跨期期套利收收益测算算（两合合约）交易策略:IF1103多头，空1012空头介入时间2010.10.29介入价差下限45平仓时间2010.11.2平仓价差上限65多头保证金率25%空头保证金率25%多头开仓数1手空头开仓数1手多头交易成本（3517+3616）*300*0.0001=213.99空头交易成本（3469+3552）*300*0.0001=210.63交易利润15*300=4500合计交易佣金213.99+210.63=424.62交易本金3517*300*1*25%+3469*300*1*25%=523950收益率(4500-424.62)/523950=0.78%年化收益率0.78%/4*360=70.2%股指期货货的跨期期货套利利——蝶式套利利交易股指期货货的跨期期货套利利——蝶式套利利交易收收益测算算交易策略:多IF1011和IF1103各一手，空1012两手介入时间2010.10.299:29介入价差下限偏离前800分钟均值100%平仓时间2010.10.2914:39平仓价差上限回归800分钟均值多头保证金率20%空头保证金率20%多头开仓数2手空头开仓数2手多头交易成本426空头交易成本416交易利润（23+5）*300=8400合计交易佣金842交易本金100万（实际使用851316)可承受价差波动

(1000000-851316)/300=500收益率(8400-842)/1000000=0.7758%年化收益率0.7758%*360=279.3%后市值得得关注的的股指期期货的跨跨期套利利机会股指期货货的跨期期套利交交易机会会的识别别与交易易策略方法一：：在价差差绝对值值较大时时：可以对分分钟收盘盘价抽样样，以当当前时刻刻前800分钟收盘盘价差均均值为均均衡价差差，当价价差偏离离均值15个点以上上时介入入，15个点足以以覆盖交交易成本本。目前前IF1103-IF1012>90时可以对对此组合合做空，，价差均均值在75左右。IF1101-IF1012>40时可以对对此组合合做空，，合理的的价差区区间在20-25之间。方法二：：在价差差绝对值值较小时时：计算前800分钟价差差的均值值与标准准差，在在价偏离离均值值超过两两倍标准准差时介介入。在在统计上上，在正正态分布布下，当当随本机机本位于于均值加加减两倍倍标准差差大约是是95%。根据我我们的数数据研究究结果，，IF1011+IF1103-2*IF1012价格分布布在均值值加减两两倍标准准差区间间的概率率接近于于正态分分布中随随机样本本在均值值加减两两倍标准准差的概概率。因因此，在在价差超超出这一一区间时时，可以以大胆介介入执行行蝶式套套利交易易，后市市可以使使用类似似的方法法在IF1012+IF1103-2*IF1101组合上操操作。此方法也也适用于于其它股股指期货货合约，，但在离离合约交交割日>=3日时使用用此策略略要特别别谨慎。。以防范范所持头头寸在过过短的时时间内价价差未能能回归均均值的风风险。套利交易易的风险险及其防防范商品期货货逼仓或或软逼仓仓风险出现小概概率事件件的风险险保证金不不足风险险商品期货货逼仓或或软逼仓仓风险在现货供供给紧缺缺时，近近月合约约价格可可能会大大幅上升升，价差差可能出出现异常常，如果果使用这这种价差差进行交交易或套套利头寸寸含有这这样的合合约。就就面临逼逼仓或软软逼仓的的风险。。防范方方法慎用卖卖近买买远套套利，，防止止逼仓仓。套利交交易时时注意意基本本面的的变化化。以以识别别是噪噪音交交易造造成的的套利利机会会还是是基本本面变变化引引起的的价差差变化化。出现小小概率率事件件的风风险统计套套利是是基于于价差差变化化的统统计上上的置置信区区间触触发。。但在在置信信区间间外的的小概概率事事件并并非不不可能能出现现。并并且一一旦出出现，，可能能出现现价差差的极极端不不利变变动。。防范方方法：：减少置置信度度参数数值，，可以以让小小概率率事件件出现现的概概率更更低。。设置好好止损损点。。并采采取较较为保保守的的止赢赢点保证金金不足足风险险当可以以介入入的价价差出出现时时，可可能价价差不不会立立即回回归。。价差差往往往是波波动的的，甚甚至短短期可可能会会朝不不利的的方向向变动动。而而期货货交易易实行行逐日日盯市市，如如果满满仓操操作，，可能能没有有足够够的保保证金金来应应付价价差的的波动动导致致强制制平仓仓，原原本可可以赢赢利的的套利利头寸寸出现现亏损损。防范方方法控制杠杠杆机机制的的使用用，最最好不不要满满仓操操作，，留下下足够够的资资金以以应付付价差差的波波动。。ThankYou!感谢研研究所所同事事提供供有关关材料料。感谢金金融期期货部部江凯凯提供供有关关业务务参数数。讲义中中错误误与遗遗漏由由本人人负责责。9、静夜四四无邻，，荒居旧旧业贫。。。12月-2212月-22Saturday,December24,202210、雨中黄叶树树，灯下白头头人。。07:14:1807:14:1807:1412/24/20227:14:18AM11、以我独沈久久，愧君相见见频。。12月-2207:14:1807:14Dec-2224-Dec-2212、故人人江海海别，，几度度隔山山川。。。07:14:1807:14:1807:14Saturday,December24,202213、乍乍见见翻翻疑疑梦梦，，相相悲悲各各问问年年。。。。12月月-2212月月-2207:14:1807:14:18December24,202214、他他乡乡生生白白发发，，旧旧国国见见青青山山。。。。24十十二二月月20227:14:18上上午午07:14:1812月月-2215、比不了了得就不不比，得得不到的的就不要要。。。。十二月227:14上午午12月-2207:14December24,202216、行动出出成果，，工作出出财富。。。2022/12/247:14:1807:14:1824December202217、做前，能够够环视四周；；做时，你只只能或者最好好沿着以脚为为起点的射线线向前。。7:14:18上午7:14上上午07:14:1812月-229、没有失败，，只有暂时停停止成功！。。12月-2212月-22Saturday,December24,202210、很多事情情努力了未未必有结果果，但是不不努力却什什么改变也也没有。。。07:14:1807:14:1807:1412/24/20227:14:18AM11、成功就是是日复一日日那一点点点小小努力力的积累。。。12月-2207:14:1807:14Dec-2224-Dec-2212、世世间间成成事事，，不不求求其其绝绝对对圆圆满满，，留留一一份份不不足足，，可可得得无无限限完完美美。。。。07:14:1807:14:1807:14Saturday,December24,202213、不不知知香香积积寺寺，，数数里里入入云云峰峰。。。。12月月-2212月月-2207:14:1807:14:18December24,202214、意志坚强的的人能把世界界放在手中像像泥块一样任任意揉捏。24十二月月20227:14:18上午07:14:1812月-2215、楚塞塞三湘湘接，，荆