亨通光电研究报告海缆光缆领军-尽享行业红利期

亨通光电研究报告海缆&光缆领军_尽享行业红利期（报告出品方：长江证券）亨通光电：多元化线缆龙头，内生+外延齐发力公司作为多元化线缆龙头厂商的成型之路：早期聚焦光通信（1993-2009）：亨通光电成立于1993年，1999年完成股份制改革，2003年登陆主板上市。公司成立早期主要围绕光纤光缆等光通信领域开展业务，2006年完成首次定增并逐步扩大光纤预制棒自供比例。初步试水多元化（2009-2014）：2009年成立子公司江苏亨通高压电缆公司开始进行海底电缆的研发等工作，2011年，亨通收购线缆和力缆资产，转型为光、电一体化的国际综合性线缆公司，投入于智能电网、特高压及特种电缆等领域。2013年公司正式提出海洋战略，2014年进入国内市场实现中标突破。多元化&国际化布局加速（2015至今）：2017年定增30.61亿元投入海底光电复合缆扩产、智能充电、智慧社区；2020年，公司新中标海底电缆订单创历史新高，陆续中标华能、国家电投、龙源江苏、浙能220kV海缆等大型重点项目；承建全球第一座半潜式漂浮海上风力发电场——葡萄牙海上浮式风电项目，打破国外垄断；同年公司收购全球仅有的四家海洋通信系统集成商之一华为海洋。公司及集团先后收购印尼Voksel、南非Aberdare、西班牙Cablescom、德国J-fiber等海外厂商，国际化布局持续完善。多元化动能驱动增长，内生&外延兼顾多元化动能驱动增长，内生&外延兼顾。过去10年，公司营收从2011年的67亿元增长至2021年的413亿元，复合增长率为20%；归母净利润从2011年的2.43亿元增长至2021年的14.36亿元，复合增长率为19%。回顾公司发展历程，多元化动能驱动公司增长，2018年前受益于4G建设、FTTH覆盖提升及流量增长提速，运营商光纤光缆加大铺设力度，公司光通信业务成为业绩核心驱动力。2019-2020由于年光纤光缆采购量价双杀，公司营收增速放缓，利润出现明显下滑。2021年以来，受益于海洋板块行业高增长红利，公司营收和净利润增速提升。公司所属亨通集团实力强劲，外延并购成为公司业务发展的重要部分。据2021年年报，公司电线电缆、光通信、海洋能源与通信、铜导体、工业智能收入占比分别为41.2%、15.2%、13.9%、16.6%、7.3%，电力传输和海洋业务占比提升。利润层面，受益于海上风电抢装潮，海洋业务近两年发展提速，且业务毛利率优于其他业务线，成为公司的主要利润来源。2021年以来，光纤光缆行业迎来景气拐点，叠加产能出清充分，后续公司光通信业务营收及业绩增长有望大幅改善。从国内外业务发展来看，海外业务营收占比整体呈现提升趋势，尤其2021年伴随光纤光缆出口力度加大，占比显著回升。从毛利率来看，国内业务要优于海外，主要由于高毛利率的海洋业务收入主要集中在国内。近几年公司毛利率和净利率均有所下滑，未来改善可期。2017年毛利率和净利率分别为21%和9%，而2021年毛利率和净利润率分别降至16%和4%，两者降幅均在5pct左右，主要受到光纤光缆行业周期下行影响。公司近三年期间费用率均高于中天科技。其中，公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率均略高于中天科技，主要由于中天科技贸易业务占比较高，对期间费用率有拉低；研发费用率几乎与中天科技持平。2021年，公司和中天的财务费用率差异缩小，主要由贷款利率下降以及汇兑收益所致。展望未来，随着光通信业务盈利能力反转，叠加公司业务结构持续优化，盈利能力有望改善。建全激励机制，管理层深耕行业亨通光电控股股东是亨通集团有限公司，实际控制人是崔根良先生。公司持续加大通信和能源两大核心产业战略投入，围绕国家“碳中和”和“新基建”等战略进行业务布局。公司建立长效激励约束机制，目前正处在第三期奖励基金计提的所属期（2018-2022年）。截至目前，公司已完成两期员工持股奖励方案（2005年-2012年、2013年-2017年），奖励对象涵盖高级管理人员、重要中层管理人员、核心技术骨干、一线市场人员。对于员工持股的分配和行权，第一期激励实施时间为2015年1月17日，激励对象63人，合计384万股；第二期激励实施时间为2018年12月1日，激励对象232人，合计2955万股。目前公司正处在第三期奖励基金计提的所属期。发布员工持股计划，进一步丰富激励机制：2022年10月，公司发布2022年员工持股计划草案，拟授予股票960万股，授予对象合计246人，董事和高级管理人员（共计2人）以2019年回购均价16.20元/股的50%（即8.10元/股）价格认购41.76万股回购的股份，剩余244名员工以0元/股价格转让并持有。公司考核目标以2022年营收与归母净利润为基数，2023-2025年营收增长率不低于15%/25%/35%或归母净利润增长率不低于20%/30%/40%。员工持股计划费用按2022-2029年8年进行摊销，以10月28日收盘价19.42元计算，预估应确认总费用为1.83亿元，其中2022年预计费用摊销492万元，2023-2026年年均为2955万元，2027-2029年分别为2833万元/2070万元/1090万元。此次持股计划有望激发管理层及技术骨干积极性，进一步丰富激励机制。公司的管理层深耕行业多年，具备丰富的产业经验。公司创始人崔根良先生退伍返乡后，1982年开始自主创业，1991年接手一家濒临倒闭的乡镇农机维修厂，花费4年时间成为行业产销冠军。1994年组建江苏亨通集团，瞄准光纤通信技术，先后对企业改制、推动企业上市。崔根良先生还担任第十二届、十三届全国人大代表，江苏省工商联副主席等职务。公司总经理张建峰先生，有接近20年的产业经验。公司现任董事长崔巍系崔根良的儿子，公司的管理层具备精准的战略眼光，行业经验和人脉都有充分的积累。公司近十年人均创收呈上升趋势，16年-20年人均创利经历了先增后减的过程，主要受光纤光缆行业周期红利影响。近三年得益于海洋板块的崛起，人均创利开始回升。近十年公司的生产人员先增后减，和光纤光缆的发展有相同的趋势。公司的销售人员略有波动，但技术人员一直保持稳定增长，助力公司掌握新一代绿色光纤预制棒自主技术及成本优势，提升综合竞争力和产品的市场占有率。在电力传输业务板块，公司实现从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型，打造能源产业全价值链体系。海洋业务：高景气+高壁垒赛道，公司位列一梯队从公司近几年的业务成长速度看，海洋电力通信与系统集成收入增速最快，从2015年2.8亿元快速增长至2021年的57.5亿元，年化复合增速约65%，2021年同比增长74%；并且因海洋电力通信与系统集成业务毛利率较高，对应毛利润占比提升迅速，2021年该业务毛利润占比达41%，成为毛利润体量最大的业务。其中，海底电缆在海洋电力通信与系统集成业务中占比较大，预计近几年业务高成长也主要受益公司海底电缆产品的快速放量。考虑到国内海风海缆市场规模未来持续快速增长的背景下，公司积极布局多个生产基地有望助力公司出货持续快速增长且存在产品结构升级的可能。海缆产品升级趋势明确，量利齐升奠定高成长海风资源丰富，未来发展空间较大。从增速上看，2016年以来海风装机增速整体高于陆风（除2020年陆风抢装外），2020年以来海风发展始攀高峰。同时，在技术的进步下海上风电建设成本持续下降，我们认为未来达到平价后海风需求将实现进一步的增长；2020年陆风降本已近平价，海风降本正在进行中，我们认为海风未来降本趋势推动下，风机大型化和远海化将是行业确定性的发展方向。1）风机大型化：海上风电机组及其风机本就普遍大于陆上风电，是大型化的良好受体。考虑到大型化能够规模化减少单MW零部件用量，过去中国新增装机风机平均单机容量不断上升，2021年平均单机容量升至5.56MW，大容量风场占比上升明显。2）远海化：从海外市场看，欧洲深远海化趋势已走在前列，北海地区项目占欧洲全部海风项目数量80%，海风项目离岸距离逐步上升，平均水深不断加深；国内海风离岸化步伐紧跟其后，国内风电项目平均离岸距离已从30km提升至43km。在此背景下，我们认为海缆作为连接风场内、风场和岸上的关键环节，将迎来必要的产品升级，即对电压等级更高、输电距离更长、输电容量更大的海缆提出了需求。场内海缆场内海缆目前一般使用35kV交流电缆，但35kV单回海缆输送能力很有限，随着风场规模的扩大和单机容量的增加，使用35kV海底电缆的里程会快速增加，项目投资增大、施工难度增加。66kV场内缆的趋势逐渐明确，其优势主要体现在：1）输送容量更大，施工难度不变；2）66kV海缆总长比35kV海缆减少30%-40%；3）整体海内缆成本变化幅度相对较稳定。近两年来，66kV场内缆的应用逐渐变多，例如象山涂茨、青洲一、青洲二、青洲六、揭阳神泉二等项目都采用了66kV场内缆。具体价值量方面，根据实际项目情况梳理来看，场内海缆单km价值量66kV高于35kV，66kV单km价值量约300-350万元/km，考虑到66kV的长度要小于35kV，我们估算对于单个风场，66kV场内缆的总体价值量与35kV场内缆差异有限。送出海缆目前主流交流送出海缆电压等级为220kV，在海风大型化和远海化趋势下，送出缆需要的适应容量也越来越大，因此，一方面，送出海缆在向电压等级更高的交流缆升级，例如青洲一、青洲二采用500kV的送出海缆；另一方面，离岸距离越来越远后，直流送出缆逐步成为可选技术之一，直流缆在远距离情况下输送容量、损耗、建设成本均具备一定优势，国内首个柔性直流海上风电项目江苏如东海上风电柔直输电工程于2021年11月首批机组成功并网。具体价值量方面，400MW-1000MW风场容量情况下，送出海缆单km价值量在500-1400万元/km，受容量及离岸距离变化影响较大；500kV交流海缆和柔性直流海缆的单km价值量相比于220kV交流海缆提升明显。最终，考虑到十四五期间国内海上风电市场的高景气：自2021年下半年起新一轮海上风电项目建设拉开序幕，国内沿海各省海风装机规划积极，从十四五海上风电装机节奏看，随着海上风电逐步步入平价阶段，装机规模有望步入高增时期，我们预计“十四五”期间国内累计落地规模有望达60-70GW，并且2023年国内海风装机规模有望实现较快增长。再叠加场内缆和送出缆的产品结构升级，我们认为海缆将受益行业量的增长以及产品结构升级带来的单GW价值量的提升，估算2025年国内海缆市场空间有望达370亿元，2022-2025年年化复合增速约46%，高于行业增速。海油成为油气市场核心增量，我国海油增产潜力大：据北极星能源网数据，2010年以来全球海域和陆上油气田大发现和新增可采储量80%以上来自海域油气，其中深水油气占比68%左右；海上油气勘探开发规模持续增长驱动油气海缆潜在需求的释放。国内海上油田未来增产潜力较大，根据中国第三次油气资源评价结果，我国海洋石油探明程度仅为12%，海洋天然气探明程度仅为11%，相较于欧美等发达国家，海洋油气探明程度较低。2019年中海油制定七年行动计划，提出到2025年勘探工作量和探明储量要翻一番。2021年3月以来，国际油价回暖，海洋油气重新步入景气周期。岸电接入成为趋势，带动油气缆市场高增长：海上油气项目主要使用到两种海缆：1）脐带缆：作为水面平台设施和水下生产系统之间电力、通讯、液压动力和化学药剂等的连接通道，如同母体和胎儿之间的“脐带”；2）互联电缆：主要用于岸电电源输电，通常包括110kv或者220kv的光电复合缆；传统的海洋油气田是通过燃气轮机发电，而岸电电源输电相对于汽轮机发电的优势在于规模化下经济性更好、供电更稳定、减少维护、环保。中海油在决战环保升级三年行动计划中，对渤海油田开启了岸电应用“三六九”总体规划。其中“三”即以河北、辽宁、山东三个区域陆地电力为依托，对海上油田进行岸电接入。随着海上油气项目岸电接入占比提升，油气缆市场有望迎来高增长。公司稳居第一阵营，竞争优势持续强化亨通光电2009年成立子公司江苏亨通高压电缆公司开始进行海底电缆的研发等工作，2014年进入国内市场实现中标突破，后续跟随国内海风市场发展快速放量。目前，亨通光电在海缆市场稳居行业第一阵营。截至2022年9月底，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等领域在手订单金额约160亿元。我们认为公司能够在海缆市场实现成功主要原因在于：1）技术方面具备优势，无论是35kV、66kV的交流场内缆，还是220kV、500kV的交流送出缆1，公司均已经拥有相关的技术实力和项目交付经验；2021年公司完成国内首次大长度（40公里以上）、大截面（1000）三芯220kV海底电缆项目的生产交付。2）公司目前海缆的生产基地为苏州常熟的亨通国际海洋产业园，毗邻长江，配套码头资源，公司过去几年的中标项目中江苏地区的占比较高。3）除海缆产品之外，公司一直致力于打造产品+工程运维的全套解决方案，目前实现从海底电缆研发制造、运输、嵌岩打桩、一体化打桩、风机安装、敷设到风场运维的海上风电场运营完整产业链，有助于公司竞争力的提升。展望未来，我们认为公司竞争力有望进一步强化，主要源自在技术实力保持优势的基础上，公司积极加快海缆新生产基地的布局，有望帮助公司扩大市场份额和市场区域。除现有常熟生产基地外，公司积极推进江苏盐城射阳生产基地的建设，其中一期计划于2023年下半年实现投产。从产能方面看，目前常熟基地海底电缆产能约40亿元，射阳一期将新增产能约15亿元2。同时，公司目前已经在广东设立海缆相关子公司，即揭阳亨通海洋技术有限公司，主营包括设计、研发、生产、销售电线电缆、海底电缆、光电复合海底电缆、特种电缆、动态海底电缆、脐带缆及其附件产品等，我们认为有望帮助公司在广东市场实现海底电缆的中标和销售。从项目获取能力上看，公司过去已经实现射阳、揭阳项目的中标：2019年中标射阳海上南区H1#30万千瓦风电项目220千伏及35千伏交联聚乙烯绝缘交流海底光电复合缆及其附件设备采购，金额约7.0亿元；2022年中标揭阳神泉二海上风电场项目220kV海缆供货、敷设及附件安装工程和66kV海缆供货、敷设及附件安装工程，金额约7.0亿元。公司在海上油气项目上也有不少斩获，从过往中标项目来看，公司位列一梯队。考虑到江苏、广东十四五海上风电规划规模较大，并且江苏盐城、广东揭阳均发布各自规划，其中盐城提及“十四五”期间规划902万千瓦近海和2400万千瓦深远海风电容量；揭阳提及2025年海上风电投产规模达到336万千瓦（含国家电投近海海上风电拟扩容规模），十四五”期间力争专属经济区海域风电项目开工规模达到480万千瓦。因此，我们认为随着公司生产基地的不断扩张和加强，未来有望在海缆市场实现持续快速的增长。此外，我们认为公司海洋能源业务存在额外的超预期增长点：1）公司形成产品和工程运维的一整套解决方案，除海缆产品外，在海洋工程方面也发展较快，公司拥有多艘敷缆船和华电稳强”号、“亨通一航”号海上风电安装作业平台。2022年10月，公司在江苏扬中发布新的1600吨深远海风电安装平台，此前变更募投项目信息，该施工船具备年安装50台（7-20兆瓦）风电机组的施工能力，强化公司海洋工程施工能力；2）公司此前多次中标海外海缆和工程项目，包括越南、沙特等项目，预计未来借助公司通信业务全球化的布局和积累，公司有望在海外市场实现更多的突破和增长。海洋通信：数据流量剧增驱动需求，新旧更替周期或开启海洋通信产业链分为上游设备和服务商，中游通信系统集成商，下游客户包括内容提供商和通信运营商。海光缆一般由互联网公司和运营商铺设。其铺设主体为EPC总包商，集成产品包括海缆、水下设备和岸上设备。项目门槛视铺设的海缆长度和施工难度而定。海底光缆的建设主体2000年以前以电信运营商为主，最近10年云厂商的超大数据中心互联需求成为市场主要支撑，谷歌、微软、Meta等云商是主要需求方。截至目前，光缆系统数量最多的互联网公司依次为Google（20条）、Meta（16条）、Amazon（5条）、Microsoft（5条）。受益于数据流量剧增，海光缆系统需求持续增长。作为全球互联网的中枢神经，99%的国际数据通过海底光缆传输。根据TeleGeography数据，全球国际互联网带宽年增长率保持30%以上，2021年超过2800Tbps。其中，亚太地区的容量将迎来扩张热潮，根据TeleGeography估计，因为需求的强劲增长（跨太平洋流量达到近200Tbit/s），预计2022年-2024年将新建约25亿美元的跨太平洋海缆系统，比2019年-2021年建造的海缆价值高出7倍多。中国和美国的互联网巨头逐步成为流量使用大户，包括AWS、腾讯等，消耗横跨太平洋所有带宽的75%，在大西洋和亚洲内部线路上也同样占据主导地位。同时，国内的政府和运营商基于信息安全的考虑，希望用本国的通道保证交流的安全，中国自主的海底光缆项目未来将有一部分增量。因为传统的信息传输方式比如卫星，安全性不一定能得到保证。并且目前市场上的海底光缆绝大部分并非由中国厂商自主规划、设计、建设，可靠性无法得到充分保障。存量海缆步入生命周期尾期，新旧更替周期或开启。全球40%的海缆是2000年之前建设的，根据25年左右的使用寿命，即将进入一个新旧更替的时期。追溯海底光缆近30年的发展，曾有过2次建设高潮，分别是1）1999-2002年：互联网泡沫形成到破灭时期，管制、需求、技术进步以及大量资金投入等因素相结合，极大促进海底光缆行业的发展，大量海底光缆容量建成投入使用；2）2009-2012年，数据中心成为驱动国际海底光缆建设的最大驱动力，国际海底光缆迎来建设小高潮。当前，全球海缆建设正在进入第三次建设高潮，伴随5G、边缘计算、AR/VR和人工智能的发展，对整体海底光缆的带宽和传输提出更高的要求，促进新的增量需求。分地区来看，2017-2021年间，美洲和大洋洲光纤系统投资排名靠前，分别占30%和29%。海洋通信技术壁垒高，行业集中度较高。从海洋通信竞争格局来看，在全球跨洋海缆通信网络系统中，主要只有四家被国际行业所认可的企业具备较强的跨洋通信网络系统解决方案提供及跨洋海底光缆系统建设和集成能力，分别是美国的SubCom，法国的ASN，日本的NEC，中国的华为海洋。SubCom、ASN、NEC进入海洋通信时间较早，具有先发优势。华为海洋2008年成立，市场份额逐步扩大，综合市场份额占比在10%-15%。公司收购华为海洋公司51%股权，进一步扩大了海洋板块的布局。在收购华为海洋之前，公司海洋电力通信与系统集成中标金额累计超过20亿元，负责海洋光缆业务的子公司是苏亨通海洋光网系统有限公司，也是华海通信的供应商。公司通过收购华海通信股权整合海洋板块股权架构，提升公司在海洋通信、海洋观测、智慧城市业务的优势，打造全球领先的整体解决方案的战略布局。根据STFIndustryReport的统计，从2017-2021年海底光缆部署公里数看，华为海洋排名第四，而从该时期整体系统部署数量看，华为海洋排名第三，综合市场份额占比在10%-15%。华为海洋在技术上不断突破创新，平均每1-2年就有一项新技术突破。2021年，华海通信建设全球首个16纤对中继海底光缆系统；发布全球首个32纤对海底通信中继器原型机和32纤对中继海底光缆，推动行业进入Petabit级超大容量系统传输时代；发布全球首个中继海缆系统18kV供电方案，引领海洋通信行业SDM技术变革。华为海洋可以提供的水下设备包括海底中继器、海底分支器等。公司以销定产，自己采购原材料进行生产；陆上设备大部分选择同华为采购，因此陆上设备毛利率较低。公司收购华为海洋后，有自主研发、设计并生产海缆通信网络系统全套水下设备能力，包括海底电路中继器、海底线路分支器、光均衡器、分插复用器等。华为海洋在手订单充分，后续增长有支撑。2021年至2022年3月，公司海洋通信相关业务在亚太、拉美、非洲等区域中标、签约超20亿元。截至2022年3月末通信业务在手订单存量超过50亿元，在手订单充足。截至2022年9月底，公司海洋通信业务在手订单金额增加至约65亿元。公司将持续加大对海洋通信领域的布局，进一步巩固公司在全球海洋通信产业的影响力和市场占有率。PEACE已获预售订单，22H2或投入运营。PEACE项目由华为海洋担任总承包商、亨通光电实施。项目全程15,800公里，有中继，采用200G波分传输技术，6对光纤，每对光纤设计容量为16Tbit/s。连接中国-欧洲-非洲，是中非、中欧距离最短的海缆路由。PEACE项目是一条真正从中国出发，由公司自主规划主导建设的国际海缆系统，战略意义重大。公司在前期陆续完成骨干线路登陆合作开发的基础上，积极开展和推进相关海缆、设备生产制造和系统集成，登陆站设备安装和测试、海上施工等工作。其中，巴基斯坦-埃及-肯尼亚、埃及-法国两段预计将于2022年年内投入运营。公司计划将PEACE项目延伸至新加坡，从而将海缆通信系统拓展至东南亚。通过连接东南亚国际转接中心新加坡和欧洲转接中心法国，满足亚欧互联的需求。截至2021年末，公司签订了合计达7000万美元的预售订单。PEACE跨洋海缆通信系统运营项目的实施，将实现公司从海底光缆生产制造向海底光缆系统运营延伸，进一步推动公司光通信产业从“制造型企业”向“平台服务型企业”战略转型。光通信：供需格局显著改善，海外布局迎红利期光纤光缆产品从内到外，可分成棒纤缆三大部分：光纤光缆由两个或多个玻璃或塑料光纤芯组成，光纤芯位于保护性的覆层内，由外部套管覆盖。光纤预制棒原材料包括特种气体、高纯硅材料等；光纤预制棒拉丝加工制造光纤，包括了使用涂料以及拉丝等步骤；护套通由聚乙烯/聚氯乙烯和铝带/钢带组成。光棒是光纤光缆的利润核心来源：从技术方面来看，光棒制造工艺主要有四种：VAD、OVD、MCVD以及PCVD。其中，MCVD操作方式简便；OVD/VAD对原料纯度要求低，可有效控制成本；PCVD原料利用率高，折射率分布更为精确。棒纤缆中光棒制造工艺的技术含量高、环境要求严、设备相对复杂，产品附加值较高。因而从棒纤缆的利润分成结构来看，光棒是利润核心来源。光纤拉丝壁垒相对低一些，关键在于均匀加热、拉制速度的控制等，光纤的直径和结构等质量参数多与拉制速度有关，小厂和大厂有技术差距；而成缆加工环节则没有明显的壁垒。行业需求的底层驱动逻辑主要包括：1）接入网的覆盖，包括无线的3G/4G/5G移动基站覆盖，以及有线FTTH接入侧；2）传输网扩容，流量管道持续拓宽，带动光纤光缆单缆芯数和长度提升。从占比来看接入侧光缆占比超60%，是需求的主要来源；其次是中继光缆代表传输侧的需求，长途光缆占比较小，但是一般单价较高。国内需求回暖开启，过剩产能充分出清复盘上一轮国内光纤光缆产品大周期，背后的主要驱动因素包括：1）“宽带中国”政策：2013年以来受到“宽带中国”政策驱动，FTTH渗透率快速提升；2）中国移动发力固网：中国移动于2013年拿到固网牌照之后，持续加大固网侧投入，固网用户数实现赶超；3）4G基站建设数量远超3G同期，带来接入侧光缆铺设需求；4）传输扩容需求大：得益于短视频和重度手游等大流量应用普及，传输侧扩容需求也保持旺盛。国内三大运营商跃升为全球光纤光缆产品的主要采购方，国内各地棒纤缆厂商也随之大幅扩产。然而到了2018年国内FTTH渗透率接近90%，超过发达国家水平，4G基站也完成覆盖，同时电信网络流量增长趋缓，光缆行业需求开始出现下滑，行业产能则出现较为明显过剩，2019-2020年市场进入量价双杀的局面。21年以来国内光纤光缆需求开始回暖，主要得益于：1）伴随5GSA（独立组网）基站的建设，无线接入侧需求开始修复；2）农村FTTH覆盖的深化，过往农村地区普遍是光纤到村，再通过铜线到户，农村光纤直接到户带动有线接入侧的需求增长，同时接入数量的增加将促使城域和骨干传输侧做冗余扩容。3）千兆光网及FTTR的普及，运营商加大“千兆光网”普及，21年/22年前9月千兆用户渗透率达到6.4%/13.2%，家宽百兆升千兆后，运营商需要对流量管道做冗余扩容；FTTR（光纤到房间）发展步入快车道，三大运营商明年用户发展指标将超200万，带来增量接入侧需求；4）东数西算的战略执行，为改善西部到东部的时延，需要增加DCI直联，主要带动G654.E等高端光缆的普及应用。综上，我们判断国内光纤光缆需求在未来几年有较明确的支撑。过去2年行业产能出清，行业供需的情况大幅改善：2019-2020年，光纤价格下滑导致大量的中小光棒企业由于成本问题开始减产或停产，也包括通鼎互联等光棒体量较大的厂商。考虑到大厂规模效应及工艺和良率要远优于中小厂，光纤预制棒的产能一旦停下来之后重新启动需要较长时间，且重新开启需要高额的一次性开销，我们判断大量中小厂商的产能将被长时间闲置。除非光纤价格持续上涨，否则中小厂产能不会出现“苏醒”。21年需求端开始复苏，考虑到产能端的出清，我们判断当前国内供需已基本匹配。海外需求提速+供给收紧，国内厂商迎出海机遇21年以来海外需求增长迎来提速：2019年、2020年海外光纤部署一度停滞，5G尚未规模启动，叠加新冠疫情的影响，行业需求放缓。2021年以来海外市场需求增长提速，拜登的基建法案推出之后北美运营商加大光纤光缆的铺设力度，欧洲及印度等需求大国也开始推出FTTH覆盖规划。从更长维度来看，海外整体无线和有线通信基建落后于国内。据欧洲FTTH委员会在2021年9月数据，德国、英国FTTH/B覆盖率较低，分别仅为22.1%、26.6%；RVALLC数据显示，43%的美国家庭和60%的加拿大家庭可以使用光纤，未来五年美国FTTH部署投资将达1250亿美元，超过了美国迄今为止在FTTH上的投资总和，海外光纤光缆市场增长潜力较大。海外的供给紧张态势延续，国内出海迎机遇：21年以来海外棒纤缆产能受到持续压制：1）21年受疫情影响经营，22年略有改善；2）四氯化硅供给较为紧张，价格上涨较多，部分海外小厂被迫退出；3）今年俄乌战争以来特气（俄罗斯和美国）供给很紧张，导致海外厂商生产周期、交付周期延长。4）能源涨价及运力不足导致国际运费飞涨。随着海外厂商供给收紧及海外光纤价格上涨，国内厂商加大出口力度，21年/22年1-9月，国内光棒出口重量同比增长36%/35%；国内光纤出口重量同比增长136%/107%。长飞21年/22H1海外收入同比增长47%/53%。为了应对高企的运费水平、紧张的国际运力、以及无处不在的贸易保护，国内五大家持续完善海外本地化产能布局。光纤光缆价格韧性有望延续国内最近一轮集采价格有明显改善：1）21年10月，中国移动2021年普缆集采落地，不含税平均报价在64.5元/芯公里，同比增长约58%；2）22年1日，中国电信公示室外光缆（2021年）集采结果，厂商不含税报价中位数73.5元/芯公里；3）22年5月，中国联通也公示了新一轮光纤光缆产品集采的结果，集采光缆144万皮长公里，以30芯/皮长公里进行推算，即4320万芯公里，厂商不含税报价中位数63.6元/芯公里。展望后续集采价格，我们判断价格韧性将持续：1）供需的紧平衡将持续，需求侧看，1-2年维度有较强支撑；供给侧看，中小产能出清充分，格局向国内五大家集中；2）在经历行业恶性价格战之后，移动在评标规则上做了调整，价格分权重下降，因而厂商低价抢份额的意义不大，头部厂商达成微妙的竞合关系，报价上形成默契。21H2以来国内外散纤价格持续向好，对运营商集采价形成一定支撑。其中受需求增长提速+供给收紧影响，海外光纤涨价明显，据CRU数据，欧洲光纤价格从2021年3月的创纪录低点上涨了70%，从每光纤公里3.70美元涨至6.30美元。据光电通信数据，22年8月，国内散纤价格已涨至35-36元/芯公里，而海外光纤价格均价已超40元/芯公里。散纤价格是整个市场供需的晴雨表，从过往经验看和运营商集采价呈现正相关。公司为光通信领军企业，充分受益于行业红利公司内生扩充光棒产能，外延打开海外布局，充分受益于行业新一轮红利期：2006年，公司定增投资3.49亿元在100吨G652D光纤预制棒制造项目。2013年，公司定增4.64亿元用于光纤预制棒扩能改造项目，定增2.07亿元用于FTTX光配线网络（ODN）产品项目。2014年大尺寸光棒正式进入大批量生产。2019年发行可转债17.3亿元，用于新一代光纤预制棒扩能改造项目，公司为国内首家颠覆传统四氯硅工艺采用D4工艺制造新一代光纤预制棒，建成后新增光棒产能约800吨。公司持续加大海外市场布局力度，2015年公司收购印尼电力及通信线缆供应商Voksel30.08%股权，Voksel是东南亚最负影响力的线缆企业。2016年亨通集团收购西班牙老牌线缆厂商Cablescom。同年公司收购南非阿伯代尔电缆公司，进一步布局非洲。2020年，公司南非光通信项目顺利投产。2022H1公司收购德国老牌特种光纤厂商j-fiber，进一步扩大欧洲布局。截至2022H1已累计建设海外产业基地11个。公司在光纤光缆市场排全球前五，国内前三。近年来，我国的光纤光缆产业发展迅速，已经形成了从光纤预制棒—光纤—光缆—光网络产品完整的产业链，中国已成为全球最大的光纤光缆市场+全球最大的光纤光缆制造国。根据Networktelecom数据，2021年全球光纤光缆市场长飞、中天、亨通、富通、烽火的市场份额分别为12.2%、9.4%、8.8%