次贷危机原因过程与机理

次贷危机原因过程与机理2011年06月自2003年以来，每年都有经济学家警告说美国的房地产泡沫将会破灭，虽然这一预言一直没有应验，然而，该发生的迟早要发生。2007年8月，美国次贷危机突然爆发，不但房地产泡沫终于破灭，美国还陷入了自20世纪30年代大萧条以来最为严重的金融危机。以格林斯潘为首的美国货币当局在长时期内的用扩张性的货币政策支持美国的资本市场。当1996年12月格林斯潘接受一些经济学家如耶鲁大学教授席勒（RobertShiller）的批评，在一次讲演中提出美国股市存在“非理性繁荣”后，世界股价应声而落。纽约股价也下降了2%。从此以后，格林斯潘就不再提“非理性躁动”，而是转而采取扩张性的货币政策来支持美国资本市场的繁荣，结果形成了巨大的网络泡沫。2000年网络泡沫破灭以后，美联储连续13次降息，而且鼓励衍生工具的发展，放松对它的监管。90年代中期创造的一种衍生工具信用违约掉期（CreditDefaultSwap,简称CDS）到今年总规模已经到了60万亿美元，约为美国GDP的4.6倍，衍生产品总规模达到530万亿美元，约为美国GDP的40倍！从短时期来看，美国经济显得很有活力。但实际上它所创造的大量“金融财富”只是纸面上的财富，甚至只是电脑上的一些符号，一有风吹草动，便会烟消云散。美国的这个深层的结构问题，通过美元的发行，五花八门衍生工具的出台，通过美国金融体系渗透到世界各国，使世界金融体系中充满了巨大的泡沫和黑洞。只要受到某种冲击的触发，都会引起世界金融体系的系统性危机。次贷正是触发这一危机的引信。一、房地产泡沫的形成及破灭1990年代以来，美国经济经历了二战后前所未有的高速增长，美国资本市场更是空前繁荣。2001年IT泡沫破灭，加上911事件,美国经济出现衰退。为了刺激经济，美联储采取了极具扩张性的货币政策，经过13次降息，到2003年6月25日，美联储将联邦基金利率下调至1%，创45年来最低水平。一、房地产泡沫的形成及破灭首先，低利率导致货币供应量的过度增长，导致流动性过剩，从而导致人们对于资产投资的狂热，包括房地产投资的狂热；其次，低利率使人们热心于按揭贷款购房，导致房价上升；最后，房价上升就开始了一种循环:房价上升→开发商加大开发→土地作为稀缺资源的价格上涨→房价上升进一步上升(因为土地价格构成房价的60%，或者说土地成本是房屋成本的60%左右)→开发商加大开发，银行加大力度贷款(包括给开发商和购房者的贷款)→住房需求和供给都同时上升，同时房价也不断上升→房地产泡沫形成。从2002年起，美国房价以每年10%的幅度上涨，2005年房价上涨了17%，2003～2006年4年间美国平均房价涨幅超过50%。在这种政策的刺激下，银行发放了大量各种形式的住房抵押贷款。贷款条件过于宽松使得许多人购买了超出自己偿付能力的住房，住房抵押债务急剧增加，美国的住房抵押债务对收入之比创下了历史最高记录.美国房产价格的上涨在2005年底达到一个顶峰。二、次级贷款次级贷款的全称是次级按揭贷款，是房屋贷款中按客户信用度分类的一种贷款。相对优质贷款而言，次级贷款就是给信用情况较差、缺乏还款能力证明和收入证明的客户发放住房贷款。次级抵押贷款市场面向信用分数低于620、收入证明缺失、负债较重的客户。因信用要求程度不高，贷款利率通常比一般抵押贷款高出2～3%，它往往采用先低后高的还款方式,主要实行首付低于15%或月供超过收入55%的浮动利率按揭贷款。这种贷款审批程序不太严格，利率较高，借款人对利率和房屋价格的变动相对敏感。二、次级贷款美国房地产抵押贷款市场分为三类：优质抵押贷款市场(PrimeMarket)、次优级抵押贷款市场(ALT-AMarket)和次级抵押贷款市场(SubprimeMarket)。二、次级贷款美国次级抵押贷款市场产生于20世纪80年代早期，可是一直处于缓慢的发展状态，一直到20世纪90年代中后期才得到了快速发展，其间由于受东南亚金融危机的影响，曾有短暂回落，2000年以后，由于美国房地产市场的持续繁荣，美国次级抵押贷款市场进入一个兴盛时期，2003～2005年增长格外迅速。三、次级贷款的多重证券化次级贷款的放款机构大多是不能吸收公众存款，而主要依赖贷款的二级市场和信用资产证券化回笼资金的非银行金融机构。为了分散风险和提高变现水平，放贷者把这些贷款打包，以债券的形式向社会推销。债券五花八门，有住房抵押贷款支持证券（MBS）、担保债券凭证（CDO）、信用违约互换（CDS），等等。在高回报率的诱惑下，这些债券受到了投资银行及各种基金的青睐。在证券化过程中，涉及十多个参与机构。其中包括发起人(住房抵押贷款金融机构)、住房抵押贷款经纪人、借款人、消费者信用核查机构、贷款转移人、特殊目的机构（SpecialPurposeVehicle，SPV）、评级机构、包销人、分销人保险公司、特别服务提供者、电子登记系统和投资者等。在证券化过程中，SPV发挥了重要作用。三、次级贷款的多重证券化SPV一般具有以下几个重要性质：（1）购买次贷，或根据某种协议获得次贷的所有权或处置权。次贷所有权的转移使发起人实现真实出售，发起人与资产风险实现隔离，债权人（投资者）不得向发起人（住房贷款金融机构）行使追索权；（2）在法律和财务上独立于发起人（如住房贷款金融机构），尽管可能是发起人所设立；（3）是一个壳公司,可以没有任何雇员，在泽西岛(Jersey)或开曼群岛（theCaymanIslands）注册；（4）是债券（如住房抵押贷款支持债券）发行机构，住房抵押贷款支持债券（RMBS）则由发起人转移给它的次贷所支持。三、次级贷贷款的多重重证券化住房抵押贷贷款→RMBS→→CDO→→CDO平方→CDO立方→……这一过程，，原则上说说是可以无无限进行下下去的。这这不但是一一个次贷被被证券化的的过程，也也是一个衍衍生金融产产品被创造造出来的过过程。如果果说次贷是是一个基础础产品，RMBS则可称之为为最初级的的衍生金融融产品，而而CDO则是衍生的的衍生金融融产品。自自然，CDO平方是衍生生的衍生的的衍生金融融产品，依依此类推。。这样，由由加利福尼尼亚州的某某一个injna(无收入、无无工作、无无资产的人人)同当地某一一住房金融融公司签订订抵押住房房贷款合同同所产生的的风险，通通过MBS、CDO、CDO平方……的创造与销销售就被传传递到了世世界的各个个角落。理理论上，通通过金融创创新创造各各种债券和和债券的债债券，风险险转移的链链条几乎可可以无限地地延长，以以至于投资资者会误认认为风险已已经消失。。。三、次级贷贷款的多重重证券化三、次级贷贷款的多重重证券化三、次级贷贷款的多重重证券化但是，尽管管通过证券券化可以转转移风险，，却不会减减少、更不不能消灭风风险。事实实上，由于于证券化，，贷款者和和借款者不不再有一对对一的面对对面接触。。经纪人大大力推销按按揭贷款，，但并不提提供贷款，，贷款者和和经纪人并并没有保证证贷款不发发生问题的的强烈动机机。对贷款款者和经纪纪人的支付付方式（算算总帐）也也使二者产产生尽量增增加贷款的的强烈动机机。在这种种情况下，，风险不但但不会减少少，反而会会增加。但但是，不管管怎么说，，至少从表表面上看，，风险已经经从发起人人转移到最最终投资人人。虽然最最终投资人人愿意承担担较高风险险，但问题题是，他们们往往低估估自己所承承担的风险险。三、次级贷贷款的多重重证券化事实上，CDO可分为现金金型CDO（CashCDO）、合成成型CDO（SyntheticCDO）和混合型型CDO（HybridCDO）。如果金金融机构把把MBS完全卖给SPV，后者再通通过打包和和分级做成成CDO，则这种CDO便是现金型型CDO。另一种情情况是，发发起人并不不将MBS卖给SPV，而是与SPV签订一份保保险合同：：在正常情情况下，发发起人定期期向SPV（保险提供供者）支付付保费；如如果出现违违约，则SPV赔偿发起人人的损失。。在这种安安排下，SPV出售的CDO被称为合成成型CDO。在这里，，作为CDO基础的信贷贷资产的所所有权并不不发生转移移。发起人人并未将其其资产卖给给SPV，而仅仅通通过CDS将其所拥有有的资产的的信用风险险转移给SPV，并由SPV最终转移给给证券投资资者。三、次级贷贷款的多重重证券化三、次级贷贷款的多重重证券化三、次级贷贷款的多重重证券化四、金融自自由化与证证券化在金融自由由化的基础础上，自80年代以来，，发达国家家金融市场场的一个重重要特征是是证券化的的急剧发展展。证券化化是通过金金融工程把把流动性差差的某个或或某一组其其他形式的的资产转化化为证券的的过程或倾倾向。例如如，如果某某个银行发发放了许多多住房抵押押贷款，该该银行（或或某个第三三者）可能能会把所有有这些住房房抵押贷款款捆绑在一一起组成一一个住房抵抵押贷款池池，发行以以这个住房房抵押贷款款池为基础础的住房抵抵押贷款支支持债券（（RMBS）。这样，，一只债券券（证券））就被创造造出来。证证券化是一一个非常复复杂的金融融工程。应应该说，美美国这次次次贷危机的的爆发是证证券化走到到极端的必必然结果。。四、金融自自由化与证证券化五、次贷危危机的爆发发与恶化由于次贷风风险被转移移到投资银银行所创新新的各种各各样证券中中去了，最最初的住房房抵押贷款款金融机构构就成为了了典型的中中介机构了了，不承担担任何风险险。为了赚赚取“中介介费”，他他们就无限限制地发放放次贷，而而后续的创创新金融链链上的投资资者由于过过多的环节节手段他们们已经不知知道风险所所在，也无无止境地投投资于这些些金融产品品。这样，，尽管金融融创新工具具可以把风风险分散出出去，但是是总体的宏宏观风险却却因为投资资者错误地地判断风险险大小而放放大了。五、次贷危危机的爆发发与恶化2007年8月16日，美国康康特里怀特特金融公司司（CountrywideFinancialCorporation）宣布动用用银行的信信用额度115亿美元。由由于康特里里怀特金融融公司是美美国最大的的住房抵押押贷款公司司，美国购购房者17%的按揭贷款款都是由该该公司提供供的，因此此其资金周周转发生困困难（更有有分析家认认为该公司司已面临破破产）引起起市场的极极大恐慌。。一时间，几几乎所有债债券都卖不不出去了，，谁都借不不到钱了，，最为安全全的美国财财政部短期期债券成为为投资者的的唯一选择择。在2007年8月之前，国国际金融领领域的流行行词汇是““流动性过过剩”，为为什么几乎乎在一夜间间出现了流流动性不足足呢？问题题的源头还还是房地产产市场。五、次贷危危机的爆发发与恶化2003年美国经济济开始复苏苏。为防止止通货膨胀胀反弹，从从2004年6月到2006年6月，美联储储连续17次上调联邦邦基金利率率。长期以以来，大量量美国居民民利用住房房抵押贷款款的再融资资（refinancing）来获得得更多贷贷款，以以维持自自己入不不敷出的的生活方方式。由由于市场场利率较较低，房房屋价格格不断上上涨，住住房抵押押贷款者者可以以以已经升升值的住住房为抵抵押，以以比原有有贷款更更为优惠惠的条件件，借入入一笔新新的贷款款。在偿偿还旧贷贷款之后后，多出出来的部部分便可可以提取取现金，，作为自自己的消消费开支支。但是是，美联联储不断断升息导导致住房房贷款市市场利息息率的上上升和房房价的下下跌，再再融资者者无力偿偿还新贷贷款，于于是出现现“断供供”。违约率的的上升导导致以次次贷为基基础的RMBS和CDO的价格下下跌。更更糟糕的的是，相相当大部部分住房房抵押贷贷款采取取的是浮浮动利息息率。根根据次贷贷的有关关规定，，在经过过前两年年低利息息率期之之后，次次贷利息息率必须须根据市市场利息息率加以以调整，，次贷合合同进入入利息率率重新设设定期。。利率的的提高使使得大多多数次贷贷借贷者者难以承承受，次次贷推迟迟偿还和和违约率率都大幅幅度上升升。甚至至Alter-A按揭贷款款也未能能幸免。。五、次贷贷危机的的爆发与与恶化THANKS9、静夜四无邻邻，荒居旧业业贫。。12月-2212月-22Sunday,December25,202210、雨中黄叶树树，灯下白头头人。。01:22:0801:22:0801:2212/25/20221:22:08AM11、以我独沈久久，愧君相见见频。。12月-2201:22:0801:22Dec-2225-Dec-2212、故人江海别别，几度隔山山川。。01:22:0801:22:0801:22Sunday,December25,202213、乍乍见见翻翻疑疑梦梦，，相相悲悲各各问问年年。。。。12月月-2212月月-2201:22:0801:22:08December25,202214、他他乡乡生生白白发发，，旧旧国国见见青青山山。。。。25十十二二月月20221:22:08上上午午01:22:0812月月-2215、比比不不了了得得就就不不比比，，得得不不到到的的就就不不要要。。。。。。十二二月月221:22上上午午12月月-2201:22December25,202216、行行动动出出成成果果，，工工作作出出财财富富。。。。2022/12/251:22:0801:22:0825December202217、做前前，能能够环环视四四周；；做时时，你你只能能或者者最好好沿着着以脚脚为起起点的的射线线向前前。。。1:22:08上上午1:22上上午午01:22:0812月月-229、没有有失败败，只只有暂暂时停停止成成功！！。12月月-2212月月-22Sunday,December25,202210、很多事情情努力了未未必有结果果，但是不不努力却什什么改变也也没有。。。01:22:0801:22:0801:2212/25/20221:22:08AM11、成功就是是日复一日日那一点点点小小努力力的积累。。。12月-2201:22:0801:22Dec-2225-Dec-2212、世间成事事，不求其其绝对圆满满，留一份份不足，可可得无限完完美。。01:22:0801:22:0801:22Sunday,December25,202213、不知香香积寺，，数里入入云峰。。。12月-2212月-2201:22:0901:22:09December25,202214、意志坚坚强的人人能把世世界放在在手中像像泥块一一样任意意揉捏。。25十十二月20221:22:09上午午01:22:0912月-2215、楚塞三湘接接，荆门九派派通。。。十二月221:22上上午12月-2201:22December25,202216、少年十五二二十时，步行行夺得胡马骑骑。。2022/12/251:22:0901:22:0925December202217、空山新雨后后，天气晚来来秋。。1:22:09上午1:22上上午01:22:0912月-229、杨柳柳散和和风，，青山山澹吾吾虑。。。12月月-2212月月-22Sunday,December25,202210、阅读读一切切好书书如同同和过过去最最杰出出的人人谈话话。01:22:0901:22:0901:2212/25/20221:22:09AM11、越是是没有有本领领的就就越加加自命命不凡凡。12月