第三届中金所金融知识竞赛场外衍生品

场外衍生品及结构化产品1、场外衍生品概述2、远期3、互换4、结构化产品1、场外衍生品概述1.1场外衍生品概念场内衍生品场内市场(ETD)

场外衍生品场外市场(OTC)1.2OTC与ETD区别OTC市场ETD市场交易场所分散的无形市场固定的交易场所组织方式做市场制度经纪人制度交易方式议价方式公开竞价合约形式非标准化标准化合约监督方式行业自律为主政府监督为主主要交易品种远期、互换期货、期权1.3场外衍生品市场运转模式

传统的交易商市场做市商、双边协商

电子经纪市场经纪商、电子平台混合模式经纪自营商、单向多边市场1.4场外衍生品市场清算模式非标准化双边清算模式交易双方之间巨大的信用风险标准化双边清算模式ISDA节省成本中央对手方清算模式场外交易、场内清算合约替换1.5ISDA协议主协议正文补充协议交易确认书信用支持文件交易定义文件主协议1.6其他协议及法律《中国银行间市场金融衍生品交易主协议（2009年版）》（NAFMII主协议）

涵盖利率类、债券类、外汇类、信用类《多德—弗兰克法案》《沃克尔法则》1.7场外衍生品市场参与者报告交易商商业银行投资银行其他金融机构基金公司保险公司非金融机构企业2、远期2.1远期概念念远期是一一种比较较简单的的衍生品品，它是是在将来来某一时时刻以约约定价格格买入或或者卖出出某一产产品的合合约主要有利利率远期期、外汇汇远期2.2远期与期期货的区区别远期合约期货合约合约方式非标准化标准化交易地点双方私下交易期货交易所交割方式单一交割日一系列交割日定价方式私下协商交易所竞价交易风险有信用风险几乎没有信用风险流动性差好结算方式到期结算每日结算2.3远期利率率协议远期利率率协议（（ForwardRateAgreement，FRA）是指交交易双方方约定在在未来某某一日期期交换未未来某个个期限内内一定名名义本金金基础上上的协议议利率与与参考利利率的利利息差额额金融合合约。协议利率率通常为为约定的的固定利利率，参参考利率率为结算算日市场场利率。。不进行行本金交交易，只只结算利利息差额额。2.4利率远期期合约组组成要素素递延期限限合约期限限交易日即期日基准日交割日到期日协议利率率参考利率率交付交割割额2.5利率远期期合约功功能有利于企业进行套期保值帮助银行进行利率风险管理有利于发现利率市场价格2.6利率远期期举例2012年7月,A企业财务务主管需需要在3个月后进进行6个月的贷贷款,当时6MShibor利率为3.95%.该财务主主管判断断远期利利率会上上涨,为了控制制企业的的贷款成成本,向中国银银行询价价远期利利率协议议(FRA).中国银行行报价4.05%卖出3X9M的FRA(即2012年10月到期时时,企业支付付4.05%给中国银银行),参考利率率为6MShibor(即中国银银行支付付6MShibor给A企业),从而企业业将3个月后6M贷款成本本锁定在在4.05%上。2.7外汇远期期外汇远期期交易（（ForwardExchangeTransaction），是指指外汇买买卖双方方签订外外汇买卖卖合同，，规定买买卖外汇汇的币种种、金额额、汇率率和将来来交割的的时间，，到期按按照约定定由卖方方付汇、、买方付付款的一一种预约约性外汇汇交易。。2.8外汇远期期功能1规避国际际贸易汇汇率变动动风险2资金借贷贷者防止止其对国国外投资资和所欠欠债务到到期时汇汇率波动动而遭受受损失3外汇银行行平衡其其外汇头头寸4外汇投机机者获取取投机收收益2.9无本金交交割外汇汇远期(NDF)由银行充充当中介介机构，，供求双双方基于于对外汇汇汇率看看法（目目的）的的不同，，签订非非交割远远期交易易合约。。离岸金金融衍生生品。适用于外外汇管制制国家货货币无需交割割本金，，差额结结算，不不需要贸贸易背景景2.10NDF结算交割金额额=本金X(汇率决定定日中间间价-NDF价格)/汇率决决定日中中间价支付方向向2.11NDF套利境内(DF)远期结汇加境外NDF远期购汇出口型企业NDF＜DF境内(DF)远期售汇加境外NDF远期结汇进口型企业NDF＞DF境内人民币定期存款质押贷款购汇加境外NDF远期结汇3、互换3.1互换简介介互换（Swaps）是双方方或多方方约定好好交换物物品或者者权利义义务等的的一个过过程。金金融领域域的互换换是指两两个或者者以上的的当事人人在将来来交换一一系列现现金流的的协议。。远期是最最简单的的互换3.2互换分类类互换利率互换货币互换商品互换股权类互换其他互换3.3利率互换换利率互换换(InterestRateSwaps，IRS)是指交易易双方约约定在未未来的一一定期限限内，对对约定的的名义本本金按照照不同的的计息方方法定期期交换利利息的一一种场外外交易合合约。一般来说说，只涉涉及利息息交换，，其中，，一方基基于浮动动利率，，一方基基于固定定利率或或浮动利利率。标准型利利率互换换为浮动动利率对对固定利利率。3.4利率互换换原因-存在不同同的筹资资意向A公司B公司银行Libor+25BP6%Libor6.25%浮动利率率变为固固定利率率3.4利率互换换原因-存在利率率比较优优势固定利率浮动利率A公司10%3Mshibor+0.3%B公司11.2%3Mshibor+1%差值1.2%0.7%A公司B公司10%9.95%ShiborShibor+1%Shibor+0.05%节省0.25%10.95%节省0.25%3.5利率互换换的应用用降低融资成本管理资产负债、对冲利率风险构造产品组合3.6利率互换换的估值值交易过程中价值初始价值为03.7利率互换换的两种种估值方方式1.拆分为相相反方向向的固定定利率债债券和浮浮动利率率债券组组合将两个头头寸的未未来现金金流折现现后相减减Vswaps=Vfix-Vfl2.拆分为一一系列远远期利率率协议的的组合将未来现现金流相相减之后后再折现现3.8利率互换换交易风风险1.信用风险险（对手手的违约约风险））2.利率风险险（方向向交易中中的预期期背离））3.流动性风风险（缺缺乏相对对应的反反方向合合约）4.现金流错错配风险险（前端端浮动利利率现金金流无法法被后端端现金流流覆盖））3.9货币互换换货币互换换是指在在约定期期限内交交换约定定数量的的两种货货币本金金，同时时定期交交换两种种货币利利息的交交易协议议。在期初按按照协议议利率交交换两种种货币本本金，期期末以相相同汇率率、相同同金额进进行本金金反向交交换。交易双方方定期向向对方支支付以换换入货币币计算的的利息金金额，即即期末本本金交换换方向与与利息交交换方向向相同。。既有汇率率风险，，又有利利率风险险。3.9货币互换换1A公司B公司5%美元利息4%欧元利息A公司B公司1000万欧元1500万美元A公司B公司1500万美元1000万欧元3.10股票互换换股票互换换，不是是简单的的交换两两只股票票，而是是将股票票标的在在一段时时间内的的收益与与固定利利率或浮浮动利率率进行交交换。不需要交交换名义义本金。。特殊点点：股票票或指数数在持有有期内，，可能会会由于资资产价格格下跌而而出现负负收益，，此时无无需支付付现金，，还可以以获得赔赔偿。另另外，需需要计入入股息收收入。3.11信用违约约互换信用违约约互换（（CDS）是最基基本的信信用衍生生品合约约。在标标准的CDS中，当投投资者认认为参考考实体的的信用会会变差，，就会购购入一定定名义金金额的CDS合约，并并支付一一定的费费用。卖卖方在获获得费用用的同时时承担参参考实体体的信用用风险，，并在参参考实体体发生违违约时向向买方支支付相当当于名义义金额减减去回收收金额之之外的损损失。3.12CDS结构图CDS买方购入保护护保护多头头看空信用用转移风险险CDS卖方卖出出保护保护空头头看多信信用承担风险险参考实体（名义金额）定期支付付费用或有支付付未发生信信用风险险:不支付发生信用用风险:赔偿损失失3.13CDS与债券和和保险的的区别与债券相相比：CDS卖方在承承担信用用风险的的同时并并不支付付名义金金额本金金，买方方只需定定期支付付与利差差相关的的现金流流。CDS分离了债债券的现现金流和和风险。。与保险相相比：CDS买方不需需要拥有有参考实实体的债债务，且且CDS名义金额额可以远远高于参参考实体体的债务务总额。。4、结构化产品4.1结构化产产品定义义SEC定义:结构化产产品包括括两方面面，其一一是产品品的现金金流特征征依赖于于一个或或多个指指数，其其二是产产品嵌入入了远期期或期权权或者其其他证券券、并使使投资者者的投资资收益以以及产品品发行人人的支付付义务依依赖于标标的物、、指数、、利率或或现金流流等变量量的值。。衍生品基础资产衍生品结构化产品风险收益4.2结构化产产品实例例发行人摩根公司规模2亿美元刺激浮动利率票据到期时间10年（2002年8月19日）利率美元3月期LIBOR最低利率5%最高利率10%投资回报方式期末一次付清看涨期权无面额5000美元，10000美元手续费0.5%区间浮动动利率票票据4.3结构化产产品的一一般特征征1固定投资期限2本金保护3特定公式计算利益（参与率）4衍生工具的角色（表达对市场的看法）5种类繁多的标的物4.4结构化产产品分类类本金保护程度完全保本部分保本无本金保护风险程度本金保护收益增强杠杆参与4.4结构化产产品优势势有效分散投资定制化信用增强面额套利4.5结构化产产品设计计投资者需求识别产品构建交易实施二级市场4.6结构化产产品定价价的一般般原理固定收益益部分未来现金金流的贴贴现值的的总和