通信行业研究与2022年投资策略：反弹仍可期分化终有时

通信行业研究与2022年投资策略：反弹仍可期，分化终有时1、通信行业2021前三季度回顾1.1、

行情止跌企稳CS通信指数

2020

年下跌

8.7%，21

年前三季度延续下跌态势，下跌幅度

10.6%。通信各细分板块中，北斗导航、运营商、物联网表现较好，而其余板块均表现较

弱。1.2、

21Q1-Q3

业绩表现分化行业业绩回顾：2021Q1-Q3

通信行业收入（根据

CS通信指数+中国电信

A，下同）为

9497

亿

元，同比增长

15.4%；行业归母净利润

395

亿元，同比增长

3.5%。

其中

2021Q3

全行业（根据

CS通信指数+中国电信

A，下同）收入为

3267

亿元，

同比增长

14%；全行业归母净利润为

123

亿元，同比下降

6%。剔除影响较大

的（电信、联通、中兴）以及

ST凯乐后，全行业收入为

1064

亿元，同比增长

27%；全行业归母净利润为

38.8

亿元，同比下降

33.8%。通信行业各个细分领域

2021Q1-Q3

同比增速情况为：1、主设备：收入+13.8%，归母净利润+105.3%

2、光模块：收入+10.0%，归母净利润+29.7%

3、IDC：收入+12.2%，归母净利润+10.7%

4、运营商：收入+11.8%，归母净利润+10.6%

5、网络可视化：收入+9.3%，归母净利润由盈转亏

6、天线射频：收入+11.2%，归母净利润-28.8%

7、企业通信：收入+21.9%，归母净利润-3.3%

8、专网：收入-10.5%，归母净利润由盈转亏

9、光纤光缆：收入+21.0%，归母净利润-17.3%

10、北斗：收入+19.1%，归母净利润+74.0%

11、PCB：收入+21.1%，归母净利润+23.7%

12、物联网：收入+57.4%，归母净利润+135.7%主设备由于中兴运营商业务恢复明显，业绩释放较多；光模块业绩出现下

滑，我们认为数通市场景气周期或下行；IDC板块剔除钢铁业务影响，业绩分化

明显；运营商业绩延续增长态势；网络可视化景气度仍处下行；天线射频业绩延

续下行趋势；企业通信部分公司受去年

Q3

高基数影响业绩下滑；光纤光缆收入

快速增长，亨通业绩已实现大幅增长；物联网延续高增长态势。

21H1

运营商基站建设放缓压制板块预期，CS通信指数延续下跌态势，下跌幅

度

6.1%，6~7

月运营商基站招标陆续启动，下半年基站建设回暖，21Q3

指数

有所企稳。1.3、

预期仍处于低位2021

年，三大运营商资本开支计划增速较低，影响了行业景气度水平；同时上

半年，基站建设速度放缓，运营商集采招标延后，进一步压低市场预期。6~7

月，

运营商

5G基站招标陆续启动，下半年建设景气度有所回暖。展望

22

年，预计

三大运营商资本开支保持稳定小幅增长，行业整体景气度预计同比稳定。2、关注有线侧及5G后周期5G建设关注运营商有线侧投资。我们预计

2022

年，国内三大运营商资本开支

同比小幅增长，其中无线侧建设或至高峰，未来投资重心有望过渡至有线及传输

侧，包括：光纤光缆、有线主设备、电信光模块。5G后周期具备长逻辑。随着

5G商用推进，5G后周期板块存在机会，结合细分

领域的估值和市场预期，建议关注预期低位的运营商、物联网、5G专网、RCS、

网络可视化等。3、5G建设3.1、

光纤光缆：周期趋势上行散纤价格持续上行。今年以来，受原材料价格上涨以及行业需求回暖等因素影响，

光纤光缆散纤价格持续上行，G.652

普通光纤散纤价格已攀升至历史较高水平。中移动集采量增

20%，价增

58%。9

月

8

日，中国移动

2021

年普通光缆集中

采购项目正式开启，中国移动官方公告显示，本次集采普通光缆预估规模为

447.05

万皮长公里，折合

1.432

亿芯公里。相比中国移动

2020

年集采规模

1.192

亿芯公里，本次规模提升了

20%，相比

2019

年集采则提升了

36%。10

月，中

标结果出炉，中标均价

64

元/芯公里，较

2020

年增长约

58%。光棒供需为行业核心因素，目前产能仍较为充足。根据我们早期统计数据估测，

国内主要光棒企业总产能超过

1

万吨，对应光纤产能超

3.2

亿芯公里，如果中移

动此次集采能基本满足

2022

年全年需求，则国内光纤产能仍较为充足。3.2、

有线主设备：受益承载及传输扩容根据工信部数据，2021

上半年，国内三家基础电信企业积极发展

IPTV、互联网

数据中心、大数据、云计算等新兴业务，上半年共完成新兴业务收入

1145

亿元，

同比增长

27%，在电信业务收入中占比为

15.2%，拉动电信业务收入增长

3.5

个百分点。其中云计算和大数据收入同比增速分别达

96.7%和

31.3%。目前越来越多的企业业务数据存储在云端，电信运营商传统网络已难以支撑和满

足日新月异的互联网应用、业务快速部署、服务创新等方面的需求；与此同时，

5G、物联网和人工智能的加速建设及融合，需要打造一张高速、智能、稳定的

网络，以实现企业、云和用户之间的全球连接，这也对未来的专线提出敏捷和弹

性的智能化要求。在未来数字化转型的大环境下，光传输作为网络的传输底座，其重要性日益凸显，

其规模和速率也持续向更高维度和更高带宽的方向演进。结合三大运营商资本开

支结构变化，我们预测无线侧建设或至高峰，未来投资重心有望过渡至有线及传

输侧。3.3、

光模块：电信市场有望回暖海外电信运营商资本开支预计表现乐观。互联网内容提供商(ICP)的资本开支将

开始进入另一个增长较慢的周期，而电信运营商的资本开支应该会大幅上升。根

据

LightCounting，15

大通信服务提供商(CSP)中有

9

家提供了

2021

年的资本

开支指引，与

2020

年相比增长了

11%，其中

AT&T增长

14%，意大利电信增

长

46%，主要由于受到

COVID-19

的影响，2020

年的行业资本开支较低。预计

20~26

年全球光模块市场复合增速

10.4%。LightCounting预测，如果全

球局势能够保持稳定，预计光模块市场将从

2020

年的

80

亿美元增加到

2026

年的

145

亿美元。

与此同时，预计在

2021

年下半年，400ZR、400ZR+和

400GOpenROADM相

干光模块的首批出货量将非常强劲。LightCounting指出，目前

400ZR只有亚

马逊和微软两个主要客户，期望看到

400ZR+和

400GOpenROADM光模块有更

多的客户。4、5G应用4.1、

运营商：低估值+长逻辑5G套餐用户渗透率持续上升。截至

6

月底，根据三大运营商运营数据，国内

5G用户数

4.95

亿，渗透率

31%。5G给运营商带来更大的

2B潜在市场。5G高可靠、低延时等网络特性，决定其

与

4G更大的应用差别，是在

2B市场获得更多应用。新媒体、工业互联网、交

通、教育、医疗、文旅等

2B行业成为未来潜力市场。物联网有望贡献数千亿收入增量。

到

2025

年，我国移动物联网连接数将达到

80.1

亿。根据信通院数据，2025

年

蜂窝物联网连接数将达到

52

亿，成为“连接主力”。如果按单蜂窝连接平均年

资费

100

元测算，远期有望贡献运营商年收入达数千亿元。4.2、

物联网：万物互联趋势延续物联网成为新热点，模组行业走入新成长空间。随着移动互联网市场日趋饱和，

物联网逐渐成为全球经济增长和科技发展的新热点。据爱立信数据，截至

2017

年

10

月底，全球共有约

75

亿联网手机终端，进入增速放缓阶段；而物联网增

长愈加迅速，其中局域网连接数

2017-2023

年

CAGR维持于

18%左右，广域网

（含蜂窝和

LPWA）产业链连接数

CAGR高达

26%。2023

年物联网连接数有望

3

倍于移动互联网，带来连接、应用、数据等多重价值。通信模组作为物联网行

业的基础零件，在物联网的各个细分领域都有广泛需求。伴随物联网市场的不断

扩张，模组行业也有望迎来多点开花的蓬勃局面，走入新的成长空间。5G对标各类场景，下游应用空间宽阔，成长空间巨大。5G开拓了崭新的应用空

间，包括以物联网为主的智能家居、智慧城市、智能医疗、VR、AR等全新领域，

下游应用空间宽阔。NB-IoT政策技术共振，需求累加景气，存量、增量空间的双拓展。2020

年，工

信部发布《关于深入推进移动物联网全面发展的通知》，首次明确引导新增物联

网终端不再使用

2G/3G网络，推动存量

2G/3G物联网业务向

NB-IoT/4G（Cat.1）

/5G网络迁移。政策红利下，NB-IoT有望在

2G/3G逐步退网中实现对其存量的

全面替代，迎来

NB-IoT存量、增量空间的双拓展。4.3、

专网：静待建设落地国铁集团推进铁路

5G建设。国铁集团党组会议指出要加快推进新一代信息技术

特别是

5G、大数据技术在铁路的应用，提高铁路信息化、智能化水平，促进传

统产业提质升级。目前，铁路的无线通信仍然处于

GSM-R阶段，已经不能满足未来“智能铁路”战略发展需要，加快推进

5G建设，将会进一步推进铁路信息

化、智能化和数字化进程。佳讯飞鸿已在铁路行业深耕

20

余年，相关产品大部

分均是跟铁路专网通信相关，本次技术的迭代，将会加速原有产品的升级改造进

度，以及随着铁路

5G的推进，将会催生新的应用需求，均将会给公司带来新的

机遇。对于新一代信息技术，公司也较早的进行了预研与布局。4.4、

网络可视化：22

年有望迎来拐点工业互联网安全获政策支持。7

月

12

日，为加快推动网络安全产业高质量

发展，提升网络安全产业综合实力，工信部发布了《网络安全产业高质量发展三

年行动计划（2021-2023

年）（征求意见稿）》（以下简称《行动计划》）。文

件指出“针对工业互联网，强化大流量安全分析、漏洞挖掘与管理、数据融合分

析、协议标识解析等能力。”、“全面推动工业互联网企业网络安全分类分级落

地实施，面向原材料、装备制造、消费品、电子信息等行业，针对联网工业企业、

平台企业、标识解析企业等加强网络安全分级防护体系建设。”政策强推背景下，

工业互联网有望获得重视，行业应用加速落地。公安网安

2022

年有望迎来拐点。2020

年，疫情对国内网络安全管控行业

整体产生一定负面影响，相关企业订单低于预期。2021

年处于“十四五”规划

初期，2022

年有望进入建设景气周期。5、重点公司介绍5.1、

长飞光纤光纤光缆龙头，业绩反转

在即长飞光纤光缆股份有限公司是全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆及综合解决方

案提供商，主要生产和销售通信行业广泛采用的各种标准规格的光纤预制棒、光

纤、光缆，基于客户需求的各类光模块、特种光纤、有源光缆、海缆，以及射频

同轴电缆、配件等产品，公司拥有完备的集成系统、工程设计服务与解决方案，

为世界通信行业及其他行业（包括公用事业、运输、石油化工、医疗等）提供各

种光纤光缆产品及综合解决方案，为全球

70

多个国家和地区提供优质的产品与

服务。公司

2021

前三季度营业收入为

67.89

亿元，同比增长

24.73%；实现归

母净利润

5.64

亿元，同比增长

38.98%；实现扣非归母净利润

2.34

亿元，同比

减少

36.96%。

行业需求向好，散纤价格持续攀升。今年以来，受原材料价格上涨以及行业需求

回暖等因素影响，光纤光缆散纤价格持续上行，G.652

普通光纤散纤价格已攀升

至历史较高水平。第一份额中标中移动集采，海外需求持续景气。中国移动

2021

年普通光缆集中

采购项目集采规模同比提升了

20%，中标均价

64

元/芯公里，较

2020

年增长约

58%。公司以第一份额中标中移动集采

20%，22

年业绩弹性大。同时海外需求

持续好转，光纤光缆龙头企业受益明显。关键假设：

公司业务占比较大且对利润影响较大的主要为光缆、光纤与光纤预制棒、其他主

营业务。（1）光缆：受原材料价格上涨以及行业需求回暖等因素影响，21

年光纤光缆市

场价格上行，中移动

21

年普通光纤光缆集采量价齐升，公司中标份额

20%，预

计

22

年公司业绩受益明显，因此我们预计

21~23

年该业务收入增速分别为

5%/20%/7%，毛利率分别为

17%/19%/18%。（2）光纤及光纤预制棒：光棒是光纤光缆的核心利润环节，公司是国内光纤光

缆龙头，行业景气度上升背景下，光棒需求及盈利水平改善明显，公司集采中标

份额

20%，预计

21~23

年该业务收入增速分别为

14%/22%/7%，毛利率分别

为

35%/42%/40%。（3）其他主营：主要包括数据中心布线、光电器件、系统集成等，光通信受益

于数据量以及云计算持续增长，我们预计未来该业务保持稳定增长，预计

21~23

年该业务收入增速分别为

15%/15%/15%，毛利率分别为

15%/15%/15%。盈利预测：我们预计公司

2021-2023

年的营业收入分别为

91/108/117

亿元，同

比增速分别为

10.3%/19.2%/8.6%；我们预计公司

2021-2023

年的归母净利润

分别为

7.9/11.5/12.1

亿元，同比增速分别为

44.9%/45.4%/5.3%。5.2、

亨通光电光纤光缆景气度上升，海

缆业务快速成长亨通光电是中国光纤光网、智能电网、大数据物联网等领域的创新型企业，在光

纤通信、超高压海缆、硅光子及新能源材料等领域不断突破，业务覆盖

100

多

个国家和地区，光纤网络的全球市场占有率超

15%。2021

年，光纤光缆景气度

回升，公司业绩向好，前三季度营业收入为

298.12

亿元，同比增长

17.54%；

实现归母净利润

13.16

亿元，同比增长

50.56%；实现扣非归母净利润

11.02

亿

元，同比增长

62.32%。

光纤景气度攀升，带动业绩回暖。公司拥有光纤通信（光棒-光纤-光缆-光器件光网络及海洋光网络）、量子通信、数据通信全产业链及自主核心技术，提供光

纤光网、量子保密通信、海洋观测网及智慧海洋工程系统解决方案。21

年以来，

受原材料价格上涨以及行业需求回暖等因素影响，光纤光缆散纤价格持续上行，

G.652

普通光纤散纤价格已攀升至历史较高水平。中移动

21

年光纤光缆集采量

价齐升，公司中标份额

14%，业绩受益明显。电力产品线全，智能电网持续增长。公司聚焦智能电网领域的发展，开发推出了

一系列智能电网领域系统解决方案，包括：超高压特高压（500kV-1100kV）导

线系统解决方案、高压超高压（66kV-500kV）海陆缆系统解决方案、中压

（10kV-35kV）海陆缆系统解决方案、智能楼宇（1kV-10kV）系统解决方案等。

随着国内特高压、配电网等建设推进，公司受益显著。关键假设：公司业务占比较大且对利润影响较大的主要为光网络与系统集成、智能电网传输

与系统集成业务、海洋电力通信与系统集成，而铜导体产品、工业智能控制等业

务毛利占比较低，利润贡献占比小，其他业务收入和利润贡献占比小。（1）光网络：受原材料价格上涨以及行业需求回暖等因素影响，

21

年光纤光

缆市场价格上行，中移动

21

年普通光纤光缆集采量价齐升，公司中标份额

14%，

预计

22

年公司业绩受益明显，因此我们预计

21~23

年该业务收入增速分别为

18%/20%/5%，毛利率分别为

25%/29%/28%。（2）智能电网：“双碳目标”加快电网转型，在智能配电网建设带动下，业务

需求稳定增长，预计

21~23

年该业务收入增速分别为

15%/10%/5%，毛利率分

别为

15%/13%/13%。（3）海洋电力通信与系统集成：在“碳中和”政策背景下，该业务受益于海上

风电需求，业绩将保持高增长，预计

21~23

年该业务收入增速分别为

30%/25%/20%，毛利率分别为

40%/40%/40%。盈利预测：我们预计公司

2021-2023

年的营业收入分别为

376/420/447

亿元，

同比增速分别为

16%/12%/7%；我们预计公司

2021-2023

年的归母净利润分别

为

17/23/25

亿元，同比增速分别为

59%/38%/9%。5.3、

中天科技减值计提影响短期业绩，

海缆业务快速成长中天科技是国内光纤通信、电力线缆龙头企业，光缆拥有光棒-纤-缆一体化生产

能力，电缆拥有特种导线、OPGW、ADSS、装备线缆等产品，业务覆盖通信、

电网、海洋装备、新能源、新材料和智能制造等领域。2021

年前三季度，受益

于海缆业务快速放量，公司营收实现快速增长，前三季度收入

374

亿元，同比

增长

23%；受高通业务计提存货减值等影响，归母净利润

4.9

亿元，同比下降

69%，其中前三季度对高端通信业务相关资产累计计提资产减值准备约

21

亿元。中天科技全力争当“双碳”超长赛道主力军，现已形成以新能源为突破、海洋经

济为龙头、智能电网为支撑、5G通信为基础、新材料为生长点的产业布局。

海缆业务：公司深耕海底光缆、海底电缆、海底光电复合缆及海缆施工船机等海

洋装备，现已具备海缆－海底观测、勘探－海缆敷设－风机施工于一体的海洋系

统工程总集成能力，致力于成为全球领先的能源信息互联系统解决方案服务商。

受益于海上风电快速抢装，公司海缆业务快速成长。

光伏领域：公司具有光伏电站产品产业链及服务体系，主要业务包含光伏系统产

品供货、光伏资源开发、工程总承包及电站运维。十四五期间，中天科技将与如

东县国有公司实施战略合作，利用如东地面及海域光伏资源优势，实施光伏项目

建设。公司以资源撬动推动光伏技术总包业务的滚动发展，重点瞄准央企、国企

投资的项目，提供

EPC总包服务，业务范围涵盖居民屋顶、工商业屋顶分布式

光伏发电、渔光互补、农光互补、基站离网系统、海岛型微网系统、光伏车棚、

地铁光伏发电工程等各类型光伏电站。

储能领域：公司以大型储能系统为核心，发力电网侧，用户侧及电源侧储能应用。公司已形成含电池正负极材料、结构件、铜箔、锂电池、BMS、PCS、EMS、变

压器、开关柜、储能集装箱等核心部件的完整储能产业链，可实现电网侧储能电

站、用户侧储能电站所需设备内部自主配套率

95%和

99%以上。

光通信业务：海外市场的拉动，全球光纤光缆价格开始回暖。公司拥有棒-纤-缆

一体化的产业布局，依托制造业数字化和技术创新，不断完善“集成服务产品群、

基础设施产品群、无线网产品群、承载网产品群”等四大产品群，利用品牌、技

术等优势，持续布局重大技术产品研发，进行产品创新。关键假设：

公司业务占比较大且对利润影响较大的主要为电力传输、光通信及网络业务、海

洋业务、新能源材料，而铜导体产品、商品贸易毛利率较低，利润贡献占比小，

其他业务收入和利润贡献占比小。（1）电力传输：在新基建带动下，国网投资景气度有望回升，预计

21~23

年该

业务收入增速分别为

15%/10%/5%，毛利率分别为

14%/14%/14%。（2）光通信及网络：包括光纤光缆及高端通信业务等，其中

21

年受高端通信

业务相关合同执行异常影响，收入有所下降。而光纤光缆方面，受原材料价格上

涨以及行业需求回暖等因素影响，中移动

21

年普通光纤光缆集采量价齐升，公

司中标份额

12%，预计

22

年公司业绩受益明显。因此我们预计

21~23

年该业

务收入增速分别为-20%/10%/3%，毛利率分别为

25%/29%/29%。（3）新能源材料：受“双碳”政策影响，公司储能、光伏等业务快速增长，我

们预计

21~23

年该业务收入增速分别为

30%/15%/15%，毛利率分别为

8%/8%/8%。（4）海洋系列：21

年受益于海上风电快速抢装，公司海工及海缆业务快速成长，

22

年后，我们预计海工业务或下降，海缆占比上升，整体趋于稳定增长，我们

预计

21~23

年该业务收入增速分别为

72%/3%/3%，毛利率分别为

43%/40%/40%。5.4、

中国移动ARPU同比上升，业绩增长

提速趋势加快公司发布

3

季度运营数据，前三季度运营收入

6486

亿元，同比增长

12.9%；其

中通信服务收入

5729

亿元，同比增长

9%；EBITDA2375

亿元，同比增长

9.5%；

股东应占利润

872

亿元，同比增长

6.9%。移动

ARPU实现同比上升，C端边际改善逻辑获得数据验证：3Q21

移动

APRU为

50.1

元/月，同比上升

2.6%，5G用户渗透驱动

ARPU改善的逻辑得到验证。

此前中移动

ARPU复苏趋势滞后于中电信和中联通，主要源自中移动用户基数

大、5G套餐用户渗透率低、用户结构改善相对缓慢。中移动

5G用户渗透率从

6M21

的

27%快速提升到

9M21

的

35%。长期来看，在

4G+5G网络布局模式下，

中移动网络质量优势仍将确保公司

C端领先地位，伴随

5G套餐用户渗透率提升，

用户结构改善将继续驱动

ARPU提升。同时未来高清视频等特定

5G应用套餐，

相比传统通用型套餐也能提供更高的价值贡献。宽带业务

ARPU大幅改善，B端业务战略推进积极：宽带

ARPU同比增长

7.3%

至

34.8

元/月，主要得益于更高带宽的用户占比提高。公司积极推进云+网+DICT融合发展，政企市场增长动能强劲。前三季度

DICT收入

489

亿元，保持高速增

长。5.5、

美格智能智能模组龙头，业绩持续增长

IOT智能模组龙头，营收利润持续增长。美格智能成立于

2007

年，是国内领

先的无线通信模组及解决方案提供商，2019

年开始逐步剥离精密