公司理财之投资管理培训课件

第六章投资管理第一节投资项目现金流量的估计第二节投资项目贴现率的确定第三节投资项目评价的基本方法第四节不同生命周期的投资决策哪些项目在财务上值得投资？第六章投资管理第一节投资项目现金流量的估计哪些项目第一节投资项目现金流量的估计一、投资项目考虑的两个基本因素时间价值现金流量使用现金流量的原因投资决策需要计算货币的时间价值利润具有太大的主观性-投资项目的现金流动状况比盈亏状况更重要第一节投资项目现金流量的估计一、投资项目考虑的两个基本二、现金流量A、现金流量的构成与计算项目从筹建到报废现金流入与流出的总称。（一）现金流出1、固定资产投资2、垫支的营运资金投资3、付现的营业成本=成本-折旧（二）现金流入1、营业收入2、固定资产的残值净流入3、营运资金投资的收回

二、现金流量A、现金流量的构成与计算（三）现金净流量＝现金流入量－现金流出量营业现金净流量＝营业收入－付现成本＝营业收入－（营业成本－折旧）＝利润＋折旧（三）现金净流量＝现金流入量－现金流出量营业现金净流量B，现金流量计算须注意问题（一）沉没成本：与投资决策无关（二）机会成本：资产的潜在收入应看作是使用该资产的成本（三）怎样计算营运资金的投入？本年营运资金垫支增加额=

本年营运资金需用额-上年营运资金本年营运资金垫支增加额=

本年流动资产增加额-本年流动负债增加额

B，现金流量计算须注意问题（一）沉没成本：与投资决策无关例、华美公司化了15万元进行了一次市场调查，发现A款皮鞋具有相当的市场潜力。如果生产A款皮鞋，可利用公司的闲置厂房,但要投资100万元购置设备，估计可用5年,如果不生产该产品,厂房可出租,每年的租金收入10万元.估计生产该产品后,一开始的营运资金总投资为10万元,而每年的净营运资金如下:第一年第二年第三年第四年第五年10万152520015万是沉没成本每年10万租金是机会成本即时第一年第二年第三年第四年第五年例、华美公司化了15万元进行了一次市场调查，发现A款皮鞋具有B、现金流量计算必须注意的问题(四)现金流量的税后考虑1.投资支出的现金流量与所得税无关2.营业现金流量与税有关税前现金流量=税前利润+折旧税后现金流量=税后利润+折旧＝（营业收入－营业成本）×（1－所得税率）＋折旧＝（营业收入－付现成本－折旧）×（1－所得税率）＋折旧＝营业收入×（1－所得税率）－付现成本×（1－所得税率）＋折旧×所得税率=(营业收入－付现成本)×（1－所得税率）＋折旧×所得税率B、现金流量计算必须注意的问题(四)现金流量的税后考虑税后现金流量=税前现金流量×（1－所得税率）＋折旧×所得税率注意:税前现金流量与税后现金流量之间的关系折旧是税后现金流量的相关因素税后现金流量=折旧是税后现金流量的相关因素折旧的影响

例收入100元，付现成本50元，所得税率25%，如折旧分别为20与40元，求现金流与净利

1，折旧为20元净利=（100-50-20）（1-0.25）=22.5元现金流=22.5+20=42.5元

=(100-50)（1-0.25）+20×0.25=42.52，折旧为40元净利=（100-50-40）（1-0.25）=7.5元现金流=7.5+40=47.5元

=(100-50)（1-0.25）+40×0.25=47.5折旧的影响

例收入100元，付现成本50元，所得税注意营业现金流量的计算税前的营业现金流量=税前利润+折旧

=营业收入-付现成本税后的营业现金流量=税后利润+折旧

=(营业收入－付现成本)×（1－税率）＋折旧×税率

税前现金流量如何转换为税后现金流量？注意营业现金流量的计算税前的营业现金流量=税前利润+折旧税前3.项目结束时的现金流量与税的关系(1)营运资金的回收与税无关(2)残值的现金流量与税有关残值税后现金流量=设备出售收入－资本利得×税率

资本利得(损失)=设备出售收入－设备预留(帐面)残值例.某设备帐面残值200,最终出售收入600,则残值税后现金流量=600－(600－200)×25%=500

若设备帐面残值200,最终出售收入100,则残值税后现金流量=100－(100－200)×25%=125

3.项目结束时的现金流量与税的关系(1)营运资金的回收与税无案例分析一:金田公司准备购置一部机器,有关资料如下:购置成本200万安装费30万运费20万增加存货25万增加应付帐款5万预计寿命4年预计四年后的残值10万销售收入200万付现成本120万预计四年后该机器的出售价20万税率25%案例分析一:金田公司准备购置一部机器,有关资料如下:购置成本案例分析二:元华公司是一个生产球类制品的厂家,现欲生产保龄球,有关资料如下:1.化了60000元,聘请咨询机构进行市场调查2.保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房,该厂房目前市场价500003.保龄球生产设备购置费110000,使用年限5年,税法规定残值10000,直线法折旧,预计5年后出售价为300004.预计保龄球各年的销量依次为:5000,8000,12000,10000,6000.单价第一年20元,以后每年以2%增长;单位付现成本第一年10元,以后随着原材料价格的上升,单位成本将以每年10%增长.5.生产保龄球需垫支流动资金,第一年初投10000元,以后按销售收入10%估计流动资金需要量6.税率25%.案例分析二:元华公司是一个生产球类制品的厂家,现欲生产保龄球分析年份销售量单价销售收入单位成本成本总额15000个2010000010500002800020.4163200118800031200020.8124972012.114520041000021.2221220013.311331005600021.6512990014.6487840收入与成本预测表分析年份销售量单价销售收入单位成本分析各阶段现金流量初始投资额=11+5+1=17(调研费属沉没成本)各营业年的现金流量项目第一年第二年第三年第四年第五年销售收入100000163200249720212200129900付现成本500008800014520013310087840折旧2000020000200002000020000营业现金流量4250061400833906432536545年末垫支流动资金100001632024970212200垫支流动资金变动额063208650-3750-21220营运资金投入0-6320-8650375021220各年现金流量4250055080747406807557765分析各阶段现金流量初始投资额=11+5+1=17(调研费属沉第五年末的残值现金流量残值现金流量=30000-(30000-10000)25%=25000

012345-170000425005508074740680755776525000第五年末的残值现金流量残值现金流量=30000-(30000第二节项目评价中贴现率的确定(一)一般以投资者对项目要求的必要报酬率作为折现率(二)企业资金成本作为项目折现率的条件1.项目的风险与当前资产的平均风险相同2.继续采用相同的资本结构为新项目筹资(三)项目系统风险的估计---类比法类比法是寻找一个经业务与待评估项目类似的上市企业,以该上市企业的β值作为待评估项目的β值，这种方法也称“替代公司法”。第二节项目评价中贴现率的确定(一)一般以投资者对项目要求转换公式1.在不考虑所得税的情况下：2.在考虑所得税的情况下：

转换公式1.在不考虑所得税的情况下：举例A公司正在确定一个新项目的β值.现在有一家业务与其比较类似的上市公司,该公司的β值为1.2,其负债与权益比率为0.7.本公司的负债权益比为2/3,所得税税率为30%.将类比公司的β值转化为无负债的β值将无负债的β值转换为本公司含有负债的股东权益β值举例A公司正在确定一个新项目的β值.现在有一家业务与其比较类第三节投资决策的常用评价指标（一）未考虑货币时间价值的基本指标投资回收期会计收益率（二）考虑货币时间价值的基本指标净现值（NPV）现值指数（PI）内含报酬率（IRR）第三节投资决策的常用评价指标（一）未考虑货币时间价值的基本（一）未考虑货币时间价值的基本指标

投资回收期（paybackperiod，PP）1、计算①每年营业现金流量相等，则②每年营业现金流量不等时，则（一）未考虑货币时间价值的基本指标投投资回收期2、分析方法：投资回收期越短的投资项目越好3、优点：①计算简单，便于理解；②考虑现金的快速回收，一定程度上考虑了风险状况；4、缺点：①没有考虑货币时间价值；②忽视投资回收之后的现金流量，（急功近利）偏爱短线项目。投资回收期例如：A、B、C三个投资项目的决策180018004200420050405040合计4600600600030003460060060003000132403240246006001200（1800）1180018001（12000）（9000）（20000）0现金流净收益现金流净收益现金流净收益C项目B项目A项目期间例如：A、B、C三个投资项目的决策1800180042004回收期：A、B、C三个投资项目A项目的投资回收期＝1＋（20000－11800）/13240＝1.61934（年）B项目的投资回收期＝2+(9000-1200-6000)/6000=2.3（年）C项目的投资回收期＝12000/4600＝2.6087（年）回收期：A、B、C三个投资项目A项目的投资回收期＝（一）未考虑货币时间价值的基本指标会计收益率ARR分析方法：应用会计收益率法必须确定一个基准报酬率：会计收益率>基准报酬率，应接受该项目；会计收益率<基准报酬率，应拒绝该项目。会计收益率越高的投资项目越好缺点：没有以现金流量为依据

没有考虑货币时间价值（一）未考虑货币时间价值的基本指标会计收益率ARR（二）考虑货币时间价值的基本指标净现值（NPV）现值指数（PI）内含报酬率（IRR）（二）考虑货币时间价值的基本指标净现值（NPV）1、净现值（NetPresentValue,NPV）概念：按照一定的折现率，将项目各年的现金流量贴现到项目期初的总现值与初始投资额之差。定义式：判断准则：NPV>0，接受该项目

NPV<0，拒绝该项目多个投资项目比较时，NPV最大1、净现值（NetPresentValue,NPV）概念

净现值的经济本质

某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的A项目，项目期限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。则：

如果该投资者将所得的现金流量分为两个部分：一部分作为10%的基本报酬，剩余部分为超报酬。那么，该投资者不仅可达到期望达到的报酬率，还能获取折现值等于2189.30元的超报酬

净现值的经济本质

某投资者似准备投资于一个

净现值（NPV）与贴现率k的关系：

1）NPV与贴现率k成反比；2）净现值曲线与贴现率k轴有一交点

净现值（NPV）与贴现率k的关系：

净现值的计算假设贴现率为10%NPV（A）=11800（P/F，10%，1）

+13240（P/F，10%，2）-20000=21662-20000=1662NPV（C）=4600（P/A，10%，3）-12000=11440-12000=-560选A项目净现值的计算假设贴现率为10%分析思考某公司有一投资项目的A方案有关资料如下：项目原始投资650万元，其中：固定资产投资500万元，流动资金投资100万元，其余为无形资产投资。该项目建设期为2年，经营期为10年，除流动资金投资在项目完工时投入外，其余投资均于建设起点一次投入。固定资产的寿命期为10年，按直线法计提折旧，期满有40万元的净残值；无形资产从经营年份起分10年摊销完毕；流动资产于终结点一次收回，预计项目投产后，每年发生的相关营业收入和付现成本分别为380万元和129万元，所得税税率为25%。要求：若企业的必要报酬率为14%,请评价该方案是否可行。

分析思考某公司有一投资项目的A方案有关资料如下：项目原始投资净现值的评价NPV的优点：充分考虑了资金的时间价值；运用了一项方案所有的现金流量；按企业的资金成本或要求达到的最低收益率贴现因此，NPV能够选出股东财富最大化的项目还可以根据需要来改变贴现率进行敏感性分析NPV的缺点：NPV属于绝对数的决策指标，容易犯“贪大求全”的毛病不能揭示投资项目实际报酬率必须首先确定项目的贴现率净现值的评价NPV的优点：2、现值指数（ProfitabilityIndex，PI）是用项目未来现金净流量现值与初始投资额之比来衡量项目经济效益的一种方法，又称获利能力指数。判别准则：PI>1，应接受该项目；NPV>0PI<1，应拒绝该项目；NPV<02、现值指数（ProfitabilityIndex，PI现值指数的计算PI（A）==1、083PI（C）==0、953选择A项目21662200001144012000现值指数的计算21662200001144012000获利指数的评价考虑了资金的时间价值和项目的全部现金流量；现值指数法是一个相对指标，反映投资的效率；而净现值法是一个绝对指标，反映投资的效益。对于单个项目，两者的结论一致。互斥项目的比较，结论矛盾时，应该以净现值为准。现值指数可解决独立项目的优先排序获利指数的评价考虑了资金的时间价值和项目的全部现金流量；3、内部报酬率InternalReturnRat（IRR）概念：净现值为零时的折现率。定义式：

判断准则：IRR≥k,项目可行；IRR＜k,拒绝项目。

3、内部报酬率InternalReturnRat（IRR内部收益率（IRR）的计算（1）每年现金流量相等年金则年金（P/A，IRR，n）=原投资额

（P/A，IRR，n）=

查表，用内插法如上例C项目，4600（P/A，IRR，3）=12000（P/A，IRR，3）=2、6098%2、577IRR2、6097%2、624原投资额年金IRR=7、4%内部收益率（IRR）的计算（1）每年现金流量相等年金原投资额内部收益率（IRR）的计算（2）每年现金流量不相等先用试算法用i测试，若NPV(i)>0,提高贴现率为r用r测试，若NPV(r)<0，再用内插法，如上例A中，NPV（16%）=11800*0.862+13240*0.743-20000=8.92NPV(17%)=11800*0.855+13240*0.731-20000=-245.8IRR=16.04%内部收益率（IRR）的计算（2）每年现金流量不相等IRR的评价IRR的优点IRR是相对指标，能够清晰反映投资项目的真实回报率IRR的缺点现金流量多次改变符号,IRR可能会存在着若干，影响项目评价互斥项目评价时，IRR与NPV结论可能矛盾IRR的评价IRR的优点案例1：非常规的现金流量

Non-conventionalCashFlows假如某投资项目的初始成本为$90,000，并且它将产生如下现金流量:第1年:132,000第2年:100,000第3年:-150,000可接受的最低回报率为15%.我们能否接受这一项目?案例1：非常规的现金流量

Non-conventionalIRR和NPV的计算结果NPV=13200*0.87+100000*0.769-150000*0.658-90000=1538+--90000=0IRR=10.11%IRR=42.66%13200(1+IRR)100000(1+IRR)2150000(1+IRR)3IRR和NPV的计算结果NPV=13200*0.87+100进一步的NPV和IRR分析IRR=10.11%and42.66%在必要报酬率为15%的情况下，NPV>0，进一步的NPV和IRR分析IRR=10.11%andIRR、NPV决策规则的总结1：非常规方案，IRR存在多个收益率的缺陷此时，应该根据NPV决策IRR、NPV决策规则的总结1：非常规方案，IRR存在多个收案例2：互斥项目的的决策60.7464.05NPV22.17%19.43%IRR20032523253251-400-5000项目B项目A时期两个项目的必要报酬率都是10%.我们应该采纳哪一个项目呢?案例2：互斥项目的的决策60.7464.05NPV22.17A项目的IRR=19.43%

B项目的IRR=22.17%

在交点处11.8%，A、B项目的NPV相同注意：贴现率的改变会导致各个项目NPV的选择顺序发生变化A项目的IRR=19.43%

B项目的IRR=2IRR、NPV决策规则的总结2：NPV解决了任何一点贴现率下什么项目最优的问题，对于互斥项目，应该始终根据NPV决策比较适当；

可以运用差量分析法，计算差量IRR、差量NPV，判断结果与直接运用NPV结论一致。IRR、NPV决策规则的总结2：NPV解决了任何一点贴现率下互斥项目的分析举例

投资额1-8年年现金流量项目11000216项目22000403若资金成本为8%，应选择哪个项目？项目2—11000187互斥项目的分析举例NPV、IRR和PI的比较总结共同点：都考虑了资币的时间价值；都考虑了投资项目的全部现金流量；对单个项目，它们都给出相同的评价结论。不同点：理论上，净现值是最好的评价方法，它有助于选出企业价值最大的项目；PI的优点能进行独立项目的优先排序，但事前必须有一个合理的贴现率IRR优点能进行独立项目的优先排序。对于互相排斥的项目，应采用增量分析的方法。NPV、IRR和PI的比较总结共同点：互斥项目选择的方法方法一，直接比较净现值方法二，计算差量内部回报率方法三，计算差量净现值互斥项目选择的方法方法一，直接比较净现值第四节不同生命周期的投资决策

特点：互斥投资方案的可使用年限不同

第四节不同生命周期的投资决策

特点：互斥投资方案的可使用年例：不等年限投资项目的选优长河集团正在考虑以下两个项目：软件科技-1006060天然食品-10033.533.533.533.5假定贴现率为10%，长河集团应选择哪个项目？例：不等年限投资项目的选优长河集团正在考虑以下两个项目：方法之一：最小公倍数法要点：将不同年限调整为相同年限。例如软件项目

-10060-406060NPV软件=60×0.909-40×0.826+60×0.751+60×0.683-100=7.54NPV天然=33.5×3.17-100=6.19选择软件项目NPV软件（2年）=60×1.736-100=4.16方法之一：最小公倍数法要点：将不同年限调整为相同年限。例如软方法之二：年均净现值法要点：将净现值平均分摊到各年年均净现值=净现值年金现值系数（软件）年均净现值=4.16/1.736=2.396（天然）年均净现值=6.19/3.17=1.953选择软件项目方法之二：年均净现值法要点：将净现值平均分摊到各年净现值年金案例分析：固定资产是否更新？继续使用旧设备：原值2200万元预计使用年限10年已经使用年限4年最终残值200万元变现价值600万元年运行成本700万元更新购入新设备原值2400万元预计使用年限10年已经使用年限0年最终残值300万元变现价值2400万元年运行成本400万元案例分析：固定资产是否更新？继续使用旧设备：更新购入新设备600700700700700700700继续使用旧设备n＝62002400400400400400400400400400400400300更换新设备n=10（1）新旧设备现金流量分析600700700700700700700继续使用旧设备（2）NPV和IRR的困境由于没有适当的现金流入，无论那个方案都不能计算其净现值和内含报酬率。（2）NPV和IRR的困境由于没有适当的现金流入，无论那个方（2）差量分析法的困境把（新设备成本-旧设备成本）的成本节约额作为新设备增量投资1800的现金流入量问题在于旧设备第六年报废，新设备第7年至第10年仍可使用，后4年无法确定成本节约额。差量分析法只适用于新旧设备使用年限相同的情况（2）差量分析法的困境把（新设备成本-旧设备成本）的成本节约（3）固定资产的平均年成本分析固定资产的平均年成本，是指资产引起的现金流出的年平均值。年均成本=投资支出+年现金流出（P/A，i,n)—残值流入（P/A，i,n)（P/A，i,n)（3）固定资产的平均年成本分析固定资产的平均年成本，是指资产计算固定资产的平均成本计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年结论：由于旧设备的年平均成本低于新设备，故此不应该更新。计算固定资产的平均成本计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年案例思考：继续使用旧设备和更新使用新设备是互斥方案之间的决策将继续使用旧设备的旧设备的机会成本（即变价收入）看作旧设备的初始投资如果使用年限相同，可以使用两方案的现金流量的差额分析法案例思考：继续使用旧设备和更新使用新设备是互斥方案之间的决策案例思考：假设两台设备的未来可使用年限相同，可通过比较其现金流出的总现值，判断方案的优劣。如果未来的尚可使用年限不同，则需要将总现值转换成平均年成本，然后进行比较。案例思考：假设两台设备的未来可使用年限相同，可通过比较其现金45000第四年90009000第三年135009000第二年180009000第一年（年数总和法）（直线法）每年折旧额10000目前变现价值100007000最终报废残值28000两年后大修成本50008600每年操作成本44尚可使用年限03已用年限46税法规定使用年限（年）50006000税法规定残值（10％）5000060000原价新设备旧设备项目案例：某公司有一台设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。该公司所得税率为40％，其他有关资料见表45000第四年90009000第三年135009分析结果：更新新设备的现金流出总现值为39107.80元，比继续使用旧设备的现金流出总现值35973元要多出3134.80元。因此，继续使用旧设备较好。分析结果：更新新设备的现金流出总现值为39107.80元，比第六章投资管理第一节投资项目现金流量的估计第二节投资项目贴现率的确定第三节投资项目评价的基本方法第四节不同生命周期的投资决策哪些项目在财务上值得投资？第六章投资管理第一节投资项目现金流量的估计哪些项目第一节投资项目现金流量的估计一、投资项目考虑的两个基本因素时间价值现金流量使用现金流量的原因投资决策需要计算货币的时间价值利润具有太大的主观性-投资项目的现金流动状况比盈亏状况更重要第一节投资项目现金流量的估计一、投资项目考虑的两个基本二、现金流量A、现金流量的构成与计算项目从筹建到报废现金流入与流出的总称。（一）现金流出1、固定资产投资2、垫支的营运资金投资3、付现的营业成本=成本-折旧（二）现金流入1、营业收入2、固定资产的残值净流入3、营运资金投资的收回

二、现金流量A、现金流量的构成与计算（三）现金净流量＝现金流入量－现金流出量营业现金净流量＝营业收入－付现成本＝营业收入－（营业成本－折旧）＝利润＋折旧（三）现金净流量＝现金流入量－现金流出量营业现金净流量B，现金流量计算须注意问题（一）沉没成本：与投资决策无关（二）机会成本：资产的潜在收入应看作是使用该资产的成本（三）怎样计算营运资金的投入？本年营运资金垫支增加额=

本年营运资金需用额-上年营运资金本年营运资金垫支增加额=

本年流动资产增加额-本年流动负债增加额

B，现金流量计算须注意问题（一）沉没成本：与投资决策无关例、华美公司化了15万元进行了一次市场调查，发现A款皮鞋具有相当的市场潜力。如果生产A款皮鞋，可利用公司的闲置厂房,但要投资100万元购置设备，估计可用5年,如果不生产该产品,厂房可出租,每年的租金收入10万元.估计生产该产品后,一开始的营运资金总投资为10万元,而每年的净营运资金如下:第一年第二年第三年第四年第五年10万152520015万是沉没成本每年10万租金是机会成本即时第一年第二年第三年第四年第五年例、华美公司化了15万元进行了一次市场调查，发现A款皮鞋具有B、现金流量计算必须注意的问题(四)现金流量的税后考虑1.投资支出的现金流量与所得税无关2.营业现金流量与税有关税前现金流量=税前利润+折旧税后现金流量=税后利润+折旧＝（营业收入－营业成本）×（1－所得税率）＋折旧＝（营业收入－付现成本－折旧）×（1－所得税率）＋折旧＝营业收入×（1－所得税率）－付现成本×（1－所得税率）＋折旧×所得税率=(营业收入－付现成本)×（1－所得税率）＋折旧×所得税率B、现金流量计算必须注意的问题(四)现金流量的税后考虑税后现金流量=税前现金流量×（1－所得税率）＋折旧×所得税率注意:税前现金流量与税后现金流量之间的关系折旧是税后现金流量的相关因素税后现金流量=折旧是税后现金流量的相关因素折旧的影响

例收入100元，付现成本50元，所得税率25%，如折旧分别为20与40元，求现金流与净利

1，折旧为20元净利=（100-50-20）（1-0.25）=22.5元现金流=22.5+20=42.5元

=(100-50)（1-0.25）+20×0.25=42.52，折旧为40元净利=（100-50-40）（1-0.25）=7.5元现金流=7.5+40=47.5元

=(100-50)（1-0.25）+40×0.25=47.5折旧的影响

例收入100元，付现成本50元，所得税注意营业现金流量的计算税前的营业现金流量=税前利润+折旧

=营业收入-付现成本税后的营业现金流量=税后利润+折旧

=(营业收入－付现成本)×（1－税率）＋折旧×税率

税前现金流量如何转换为税后现金流量？注意营业现金流量的计算税前的营业现金流量=税前利润+折旧税前3.项目结束时的现金流量与税的关系(1)营运资金的回收与税无关(2)残值的现金流量与税有关残值税后现金流量=设备出售收入－资本利得×税率

资本利得(损失)=设备出售收入－设备预留(帐面)残值例.某设备帐面残值200,最终出售收入600,则残值税后现金流量=600－(600－200)×25%=500

若设备帐面残值200,最终出售收入100,则残值税后现金流量=100－(100－200)×25%=125

3.项目结束时的现金流量与税的关系(1)营运资金的回收与税无案例分析一:金田公司准备购置一部机器,有关资料如下:购置成本200万安装费30万运费20万增加存货25万增加应付帐款5万预计寿命4年预计四年后的残值10万销售收入200万付现成本120万预计四年后该机器的出售价20万税率25%案例分析一:金田公司准备购置一部机器,有关资料如下:购置成本案例分析二:元华公司是一个生产球类制品的厂家,现欲生产保龄球,有关资料如下:1.化了60000元,聘请咨询机构进行市场调查2.保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房,该厂房目前市场价500003.保龄球生产设备购置费110000,使用年限5年,税法规定残值10000,直线法折旧,预计5年后出售价为300004.预计保龄球各年的销量依次为:5000,8000,12000,10000,6000.单价第一年20元,以后每年以2%增长;单位付现成本第一年10元,以后随着原材料价格的上升,单位成本将以每年10%增长.5.生产保龄球需垫支流动资金,第一年初投10000元,以后按销售收入10%估计流动资金需要量6.税率25%.案例分析二:元华公司是一个生产球类制品的厂家,现欲生产保龄球分析年份销售量单价销售收入单位成本成本总额15000个2010000010500002800020.4163200118800031200020.8124972012.114520041000021.2221220013.311331005600021.6512990014.6487840收入与成本预测表分析年份销售量单价销售收入单位成本分析各阶段现金流量初始投资额=11+5+1=17(调研费属沉没成本)各营业年的现金流量项目第一年第二年第三年第四年第五年销售收入100000163200249720212200129900付现成本500008800014520013310087840折旧2000020000200002000020000营业现金流量4250061400833906432536545年末垫支流动资金100001632024970212200垫支流动资金变动额063208650-3750-21220营运资金投入0-6320-8650375021220各年现金流量4250055080747406807557765分析各阶段现金流量初始投资额=11+5+1=17(调研费属沉第五年末的残值现金流量残值现金流量=30000-(30000-10000)25%=25000

012345-170000425005508074740680755776525000第五年末的残值现金流量残值现金流量=30000-(30000第二节项目评价中贴现率的确定(一)一般以投资者对项目要求的必要报酬率作为折现率(二)企业资金成本作为项目折现率的条件1.项目的风险与当前资产的平均风险相同2.继续采用相同的资本结构为新项目筹资(三)项目系统风险的估计---类比法类比法是寻找一个经业务与待评估项目类似的上市企业,以该上市企业的β值作为待评估项目的β值，这种方法也称“替代公司法”。第二节项目评价中贴现率的确定(一)一般以投资者对项目要求转换公式1.在不考虑所得税的情况下：2.在考虑所得税的情况下：

转换公式1.在不考虑所得税的情况下：举例A公司正在确定一个新项目的β值.现在有一家业务与其比较类似的上市公司,该公司的β值为1.2,其负债与权益比率为0.7.本公司的负债权益比为2/3,所得税税率为30%.将类比公司的β值转化为无负债的β值将无负债的β值转换为本公司含有负债的股东权益β值举例A公司正在确定一个新项目的β值.现在有一家业务与其比较类第三节投资决策的常用评价指标（一）未考虑货币时间价值的基本指标投资回收期会计收益率（二）考虑货币时间价值的基本指标净现值（NPV）现值指数（PI）内含报酬率（IRR）第三节投资决策的常用评价指标（一）未考虑货币时间价值的基本（一）未考虑货币时间价值的基本指标

投资回收期（paybackperiod，PP）1、计算①每年营业现金流量相等，则②每年营业现金流量不等时，则（一）未考虑货币时间价值的基本指标投投资回收期2、分析方法：投资回收期越短的投资项目越好3、优点：①计算简单，便于理解；②考虑现金的快速回收，一定程度上考虑了风险状况；4、缺点：①没有考虑货币时间价值；②忽视投资回收之后的现金流量，（急功近利）偏爱短线项目。投资回收期例如：A、B、C三个投资项目的决策180018004200420050405040合计4600600600030003460060060003000132403240246006001200（1800）1180018001（12000）（9000）（20000）0现金流净收益现金流净收益现金流净收益C项目B项目A项目期间例如：A、B、C三个投资项目的决策1800180042004回收期：A、B、C三个投资项目A项目的投资回收期＝1＋（20000－11800）/13240＝1.61934（年）B项目的投资回收期＝2+(9000-1200-6000)/6000=2.3（年）C项目的投资回收期＝12000/4600＝2.6087（年）回收期：A、B、C三个投资项目A项目的投资回收期＝（一）未考虑货币时间价值的基本指标会计收益率ARR分析方法：应用会计收益率法必须确定一个基准报酬率：会计收益率>基准报酬率，应接受该项目；会计收益率<基准报酬率，应拒绝该项目。会计收益率越高的投资项目越好缺点：没有以现金流量为依据

没有考虑货币时间价值（一）未考虑货币时间价值的基本指标会计收益率ARR（二）考虑货币时间价值的基本指标净现值（NPV）现值指数（PI）内含报酬率（IRR）（二）考虑货币时间价值的基本指标净现值（NPV）1、净现值（NetPresentValue,NPV）概念：按照一定的折现率，将项目各年的现金流量贴现到项目期初的总现值与初始投资额之差。定义式：判断准则：NPV>0，接受该项目

NPV<0，拒绝该项目多个投资项目比较时，NPV最大1、净现值（NetPresentValue,NPV）概念

净现值的经济本质

某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的A项目，项目期限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。则：

如果该投资者将所得的现金流量分为两个部分：一部分作为10%的基本报酬，剩余部分为超报酬。那么，该投资者不仅可达到期望达到的报酬率，还能获取折现值等于2189.30元的超报酬

净现值的经济本质

某投资者似准备投资于一个

净现值（NPV）与贴现率k的关系：

1）NPV与贴现率k成反比；2）净现值曲线与贴现率k轴有一交点

净现值（NPV）与贴现率k的关系：

净现值的计算假设贴现率为10%NPV（A）=11800（P/F，10%，1）

+13240（P/F，10%，2）-20000=21662-20000=1662NPV（C）=4600（P/A，10%，3）-12000=11440-12000=-560选A项目净现值的计算假设贴现率为10%分析思考某公司有一投资项目的A方案有关资料如下：项目原始投资650万元，其中：固定资产投资500万元，流动资金投资100万元，其余为无形资产投资。该项目建设期为2年，经营期为10年，除流动资金投资在项目完工时投入外，其余投资均于建设起点一次投入。固定资产的寿命期为10年，按直线法计提折旧，期满有40万元的净残值；无形资产从经营年份起分10年摊销完毕；流动资产于终结点一次收回，预计项目投产后，每年发生的相关营业收入和付现成本分别为380万元和129万元，所得税税率为25%。要求：若企业的必要报酬率为14%,请评价该方案是否可行。

分析思考某公司有一投资项目的A方案有关资料如下：项目原始投资净现值的评价NPV的优点：充分考虑了资金的时间价值；运用了一项方案所有的现金流量；按企业的资金成本或要求达到的最低收益率贴现因此，NPV能够选出股东财富最大化的项目还可以根据需要来改变贴现率进行敏感性分析NPV的缺点：NPV属于绝对数的决策指标，容易犯“贪大求全”的毛病不能揭示投资项目实际报酬率必须首先确定项目的贴现率净现值的评价NPV的优点：2、现值指数（ProfitabilityIndex，PI）是用项目未来现金净流量现值与初始投资额之比来衡量项目经济效益的一种方法，又称获利能力指数。判别准则：PI>1，应接受该项目；NPV>0PI<1，应拒绝该项目；NPV<02、现值指数（ProfitabilityIndex，PI现值指数的计算PI（A）==1、083PI（C）==0、953选择A项目21662200001144012000现值指数的计算21662200001144012000获利指数的评价考虑了资金的时间价值和项目的全部现金流量；现值指数法是一个相对指标，反映投资的效率；而净现值法是一个绝对指标，反映投资的效益。对于单个项目，两者的结论一致。互斥项目的比较，结论矛盾时，应该以净现值为准。现值指数可解决独立项目的优先排序获利指数的评价考虑了资金的时间价值和项目的全部现金流量；3、内部报酬率InternalReturnRat（IRR）概念：净现值为零时的折现率。定义式：

判断准则：IRR≥k,项目可行；IRR＜k,拒绝项目。

3、内部报酬率InternalReturnRat（IRR内部收益率（IRR）的计算（1）每年现金流量相等年金则年金（P/A，IRR，n）=原投资额

（P/A，IRR，n）=

查表，用内插法如上例C项目，4600（P/A，IRR，3）=12000（P/A，IRR，3）=2、6098%2、577IRR2、6097%2、624原投资额年金IRR=7、4%内部收益率（IRR）的计算（1）每年现金流量相等年金原投资额内部收益率（IRR）的计算（2）每年现金流量不相等先用试算法用i测试，若NPV(i)>0,提高贴现率为r用r测试，若NPV(r)<0，再用内插法，如上例A中，NPV（16%）=11800*0.862+13240*0.743-20000=8.92NPV(17%)=11800*0.855+13240*0.731-20000=-245.8IRR=16.04%内部收益率（IRR）的计算（2）每年现金流量不相等IRR的评价IRR的优点IRR是相对指标，能够清晰反映投资项目的真实回报率IRR的缺点现金流量多次改变符号,IRR可能会存在着若干，影响项目评价互斥项目评价时，IRR与NPV结论可能矛盾IRR的评价IRR的优点案例1：非常规的现金流量

Non-conventionalCashFlows假如某投资项目的初始成本为$90,000，并且它将产生如下现金流量:第1年:132,000第2年:100,000第3年:-150,000可接受的最低回报率为15%.我们能否接受这一项目?案例1：非常规的现金流量

Non-conventionalIRR和NPV的计算结果NPV=13200*0.87+100000*0.769-150000*0.658-90000=1538+--90000=0IRR=10.11%IRR=42.66%13200(1+IRR)100000(1+IRR)2150000(1+IRR)3IRR和NPV的计算结果NPV=13200*0.87+100进一步的NPV和IRR分析IRR=10.11%and42.66%在必要报酬率为15%的情况下，NPV>0，进一步的NPV和IRR分析IRR=10.11%andIRR、NPV决策规则的总结1：非常规方案，IRR存在多个收益率的缺陷此时，应该根据NPV决策IRR、NPV决策规则的总结1：非常规方案，IRR存在多个收案例2：互斥项目的的决策60.7464.05NPV22.17%19.43%IRR20032523253251-400-5000项目B项目A时期两个项目的必要报酬率都是10%.我们应该采纳哪一个项目呢?案例2：互斥项目的的决策60.7464.05NPV22.17A项目的IRR=19.43%

B项目的IRR=22.17%

在交点处11.8%，A、B项目的NPV相同注意：贴现率的改变会导致各个项目NPV的选择顺序发生变化A项目的IRR=19.43%

B项目的IRR=2IRR、NPV决策规则的总结2：NPV解决了任何一点贴现率下什么项目最优的问题，对于互斥项目，应该始终根据NPV决策比较适当；

可以运用差量分析法，计算差量IRR、差量NPV，判断结果与直接运用NPV结论一致。IRR、NPV决策规则的总结2：NPV解决了任何一点贴现率下互斥项目的分析举例

投资额1-8年年现金流量项目11000216项目22000403若资金成本为8%，应选择哪个项目？项目2—11000187互斥项目的分析举例NPV、IRR和PI的比较总结共同点：都考虑了资币的时间价值；都考虑了投资项目的全部