某证券市场竞争策略

高级分析师、策略研究员罗晓鸣博士2006年8月2006下半年市场策略——由激进转向保守，应对牛市大二浪调整一年来的主要研究成果《一波井喷式的大反弹将在未来三个月内展开》2005年5月31日《二次探底不惧、人气重聚在即》2005年7月4日《一波大反弹即将展开，目标将达1500点之上——2005下半年投资策略报告》

2005年7月13日《一波大级别的中级行情已经开始》2005年7月26日《深圳B股即将进入上升周期，急跌是绝佳的买入时机》2005年10月27日《11月份投资策略报告——逐渐增仓、加快调仓》2005年11月2日《2006年投资策略——A股已进入上升周期，投资策略应由保守转向适度激进》

2005年12月14日《年线轻松突破，1350点附近才会遇到阻力》2006年1月5日《A股投资策略——进入第大一浪的3浪3，目标在上证指数1500点以上》2006年4月6日《克服熊市心态，不要轻易言顶》2006年4月27日《2006下半年投资策略报告——牛市第一波升浪已处于末期，逐渐减仓应对大二浪调整》2006年7月19日目录本轮牛市将会延续数年本轮牛市的第一波升浪已经处于末期2007年上证指数将在1550点上下200点区域波动2006下半年投资策略——由激进转向保守经济持续高速增长支持我国股市长期向上日本1950－1974年间的GDP增长率保持在15%左右的高水平，固定资产投资增长率保持在20％左右的高水平，这个时期正是日本加速城市化和重化工业大发展的时期。日本城市化率1950年为37.29%，1970年提高到72.07%。我国目前的城市化率是40％，正处于日本1950－1974类似的发展阶段。我们认为中国近年GDP10%左右的年均增速具有可持续性，而经济持续高速增长支持股市长期向上。日本上世纪50年代以来的GDP增长率和固定资产投资增长率比较

我国股市长期趋势已步入上升周期尽管我国是新兴加转轨的市场，经常还有政策调控，经济和股市的波动都较大。但是，自1993年以来我国股市走势浪型却非常清晰标准，完全符合上升5浪，下跌3浪的波浪理论的大原则。自2005年7月起，进入了新一轮的大牛市，到目前都还运行在这轮新牛市的第一大上升浪，即大A浪之中。我们预计，这轮牛市将能延续数年。上证指数月K线全景图

目录本轮牛市将会延续数年本轮牛市的第一波升浪已经处于末期2007年上证指数将在1550点上下200点区域波动2006下半年投资策略——由激进转向保守香港市场30年来的平均市盈率变动图

道.琼斯指数100多年，恒生指数30多年其成份股的平均市盈率都是围绕着15倍左右上下波动，15倍是长期中轴，牛市往往会超越中轴，在超过20倍后见顶，而熊市往往跌至10倍左右才止跌。因此我们认为15倍左右市盈率是长期实践中得到的合理市盈率水平。目前市场的估值水平已不再具有向上的驱动力上轮熊市1994年7月结束，当时的市场平均市盈率是10倍；去年大盘见底时考虑股改对价因素后，沪深300成份股的平均市盈率也是10倍。1996年－2001年的牛市，平均市盈率被炒到了60倍这样严重高估水平，是股权分置、缺乏作空机制，以及人为控制供给等非市场化调控的结果。随着我国A股市场在制度和规则上与国际接轨，我们认为沪深300成份股的平均市盈率的长期波动区间也将与国际接轨，即在10倍－20倍之间波动。我国A股市场1994年以来的平均市盈率变动图目前市场的估值水平已不再具有向上的驱动力考虑股改因素后，上证指数998点对应沪深300成份股的平均市盈率正是10倍。而经过一年的上涨之后，目前考虑股改因素后A股的平均市盈率已经达到21倍，沪深300成份股的平均市盈率也达到了17倍，已经处于我们认为的市场合理平均市盈率波动区间的中轴附近。显然，A股市场的整体估值水平已经从超跌恢复到合理，对市场已经不再具有向上的驱动力。目前市场的估值水平已不再具有向上的驱动力我国股票在不同市场的估值水平比较

下半年市场环境整体明显偏空人民民币币升升值值对对股股市市的的驱驱动动力力不不能能期期望望过过高高我们们认认为为，，虽虽然然贸贸易易顺顺差差是是本本币币升升值值的的重重要要条条件件，，但但是是劳劳动动力力素素质质和和成成本本的的逐逐渐渐提提高高也也是是另另一一个个不不容容忽忽视视的的重重要要因因素素。。目目前前我我国国城城市市失失业业人人口口众众多多，，城城市市化化水水平平还还只只有有约约40%，，大大量量的的低低素素质质农农村村劳劳力力还还在在不不断断向向城城市市转转移移，，在在相相当当长长时时期期内内劳劳动动力力的的成成本本和和素素质质不不会会大大幅幅提提高高。。日元元的的大大幅幅升升值值是是在在上上世世纪纪70－－80年年代代，，也也就就是是城城市市化化过过程程基基本本完完成成之之后后。。因因此此，，不不能能简简单单地地将将人人民民币币当当前前的的升升值值过过程程与与日日本本上上世世纪纪70－－80年年代代相相比比较较。。我我们们认认为为人人民民币币升升值值还还将将继继续续，，但但将将保保持持温温和和水水平平，，因因此此就就不不能能期期望望我我国国股股市市在在未未来来几几年年出出现现类类似似日日本本上上世世纪纪70－－80年年代代那那样样的的，，本本币币升升值值驱驱动动下下的的持持续续暴暴涨涨行行情情。。形态态显显示示牛牛市市第第一一大大上上升升浪浪已已处处于于末末期期我们们认认为为，，A股市市场场自自2005年年7月月20日日已已进进入入了了新新一一轮轮大大牛牛市市，，而而到到目目前前都都运运行行在在这这轮轮大大牛牛市市的的第第一一大大上上升升浪浪，，即即大大A浪之之中中。从下下图图看看出出，，2005年年7月月以以来来的的上上涨涨过过程程的的走走势势浪浪型型非非常常清清晰晰，，而而目目前前正正在在运运行行第第4调调整整浪浪，，之之后后还还有有第第5上上升升浪浪，，由由于于4浪浪和和5浪浪本本身身就就有有构构筑筑顶顶部部的的性性质质，，这这预预示示着着牛牛市市的的第第一一大大上上升升浪浪已已处处于于末末期期，，预预计计今今年年大大盘盘的的上上涨涨空空间间已已经经非非常常有有限限。。2005年年以以来来的的走走势势形形态态目录录本轮轮牛牛市市将将会会延延续续数数年年本轮轮牛牛市市的的第第一一波波升升浪浪已已经经处处于于末末期期2007年年上上证证指指数数将将在在1550点点上上下下200点点区区域域波波动动2006下下半半年年投投资资策策略略————由由激激进进转转向向保保守守一般般规规律律，，牛牛市市的的第第一一大大浪浪之之后后的的回回吐吐往往往往会会超超过过50%，，这这是是长长期期熊熊市市心心态态与与初初步步建建立立起起来来的的牛牛市市心心态态相相互互矛矛盾盾作作用用的的结结果果。。对对比比与与本本轮轮行行情情对对应应的的1994年年7-9月月的的行行情情，，由由于于当当时时市市场场环环境境预预期期极极为为悲悲观观，，之之后后的的回回吐吐达达到到72.76%。。目目前前市市场场环环境境比比1994年年间间要要好好得得多多，，但但下下半半年年面面临临的的基基本本面面、、政政策策面面环环境境也也整整体体明明显显偏偏空空。。因因此此我我们们预预计计，，大大盘盘一一旦旦步步入入大大B浪调调整整，，回回吐吐的的幅幅度度虽虽然然不不会会有有1994年年的的大大，，但但很很可可能能也也将将超超过过50%，，更更确确切切地地说说，，如如果果本本轮轮行行情情将将在在上上证证指指数数1800点点附附近近见见顶顶，，调调整整可可能能将将至至少少要要跌跌至至上上证证指指数数1400点点附附近近。。大B浪调调整整的的低低点点在在上上证证指指数数1400点点之之下下牛市市的的第第一一大大浪浪之之后后的的回回吐吐往往往往会会超超过过50%大B浪调调整整将将至至少少延延续续到到2007年年一一季季度度末末自2002年年以以来来A股市市场场表表现现出出明明显显的的周周期期性性特特征征，，在在一一轮轮上上涨涨————下下跌跌的的循循环环过过程程中中，，虽虽然然上上涨涨和和下下跌跌所所运运行行的的时时间间长长短短不不同同，，但但每每轮轮循循环环的的低低点点与与低低点点之之间间的的间间隔隔却却都都保保持持基基本本稳稳定定，，在在40－－46周周之之间间。。如如果果以以前前期期6月月14日日形形成成的的低低点点向向后后推推40－－46周周，，由由此此可可以以推推断断市市场场一一旦旦步步入入大大B浪调整，，调整就就将延续续到2007年年的4月月份左右右。2002年以来来我国股股市低点点与低点点之间表表现出明明显的周周期性特特征2007年上证证指数将将在1550点点上下200点点区域波波动大A浪上升延延续了一一年多，，形态呈呈5浪结结构，因因此预计计未来的的大B浪调整也也将延续续较长时时间，并并呈3浪浪结构。。下半年市市场面临临的很多多偏空因因素将会会影响到到2007年，如非非流通股股上市流流通的压压力将逐逐渐增大大、宏观观调控将将继续等等等。因此，我我们预计计整个2007年全年年都将运运行大B浪调整过过程。预计在今今年下半半年一旦旦开始大大B浪调整，，其第1浪的下下跌过程程将至少少会延续续到2007年年1季度度末，最最低将跌跌至上证证指数1350点附近近。2007年年3－4月间将将会展开开一次时时间短但但力度还还较大的的反弹，，之后将将再次回回落直到到2008年初初。我们们预计，，2007年大大盘整体体上都将将基本围围绕上证证指数1550点上下下200点左右右的区域域内波动动。2008年初将将展开这这轮大牛牛市的新新升浪预计到2008年初中中国的宏宏观调控控将取得得明显成成效，紧紧缩政策策开始放放松。同同时，市市场已经经适应了了非流通通股上市市流通的的冲击，，以及高高速扩容容的压力力，而股股权分置置改革带带来的上上市公司司治理方方面的改改善开始始显现出出良性作作用，市市场将步步入新的的健康发发展阶段段。统一所得得税率、、启动消消费等多多项刺激激经济发发展的政政策实施施，以及及奥运会会召开、、举国欢欢腾的氛氛围下，，市场将将会充满满非常乐乐观的预预期。经过1年年多的调调整，以以及上市市公司业业绩的不不断提升升，市场场的平均均估值水水平将再再次处于于低估状状态。从技术上上看，到到2008年将将完成大大B浪调整。。预计2008年将展展开这轮轮大牛市市的第三三大浪，，这波升升浪类似似于1996年年初至1997年5月月的大行行情，我我们预计计，其强强度将超超过本轮轮行情。。目录本轮牛市市将会延延续数年年本轮牛市市的第一一波升浪浪已经处处于末期期2007年上证证指数将将在1550点点上下200点点区域波波动2006下半年年投资策策略———由激进进转向保保守2006下半年年~2008年年走势预预测牛市第一一波升浪浪已处末末