沪农商行专题研究：立足上海彰显区域优势

沪农商行专题研究：立足上海，彰显区域优势公司概况：立足上海的大型农商行上海农商行全称上海农村商业银行股份有限公司（股票简称“沪农商行”），成

立于

2005

年，由原

234

家上海市农村信用合作社法人机构改制而来，是全国

首家在农信社基础上改制成立的省级股份制商业银行。公司于

2021

年

8

月在

上海证券交易所主板上市。截至

2021

年

6

月末，公司总资产超过

1.1

万亿元，

是一家大型农商行。上海农商行以“普惠金融助力百姓美好生活”为使命，推

进“坚持客户中心、坚守普惠金融、坚定数字转型”核心战略，建设具有最佳

体验和卓越品牌的区域综合金融服务集团。上海农商行股权结构较为分散。截至

2021

年

11

月

5

日，上海农商行持股

5%

以上股东有五家，均为国有企业，其中最大股东上海国有资产经营有限公司及

其关联方上海国际集团有限公司、上海国际集团资产管理有限公司合并持有上

海农商行

9.00%股份，公司股权比例分散。上海农商行的主营业务区域在上海市，尤其是上海远郊地区。截止

2020

年末，

公司有

366

家分支机构及营业网点，大部分都位于上海市，其中有

7

家异地分

支机构，分别位于浙江省嘉善县、湖南省湘潭县和江苏省昆山市。此外，公司

还作为主发起行参股了

35

家村镇银行，村镇银行在

2020

年末总资产合计约为

300

亿元。公司还持有长江联合金融租赁有限公司半数以上股份。整体来看，

上海农商行的主营业务区域主要位于上海市，尤其是上海郊区，截止

2020

年末，上海农商行在本市的

359

家网点中，有

239

家位于外环以外，占比

65%；

在全市

108

个乡镇中，上海农商行覆盖了其中的

106

个乡镇，这是因为公司坚

持了“立足郊区、服务三农”的网点布局原则。与其他银行相比，上海农商行在远郊的优势明显，网点密度与邮储银行、农业

银行接近。我们以嘉定、青浦、松江、金山、奉贤、崇明、闵行、宝山八区作

为郊区，统计了六大国有行以及总部位于上海的上海银行、浦发银行网点分布

情况，可以看到上海农商行在郊区的网点数量多，且郊区网点占比也高。外部环境优异，本土优势明显上海是我国重要的经济与金融中心之一。上海市经济发达，民生富庶，2020

年

上海市实现生产总值

3.87

万亿元，排名全国第一，较上年同比增长

1.7%。2020

年上海市全年人均可支配收入

7.2

万元，同比增长

4.0%，人均可支配收入水平

位居全国首位。上海市金融业发达，金融业对

GDP的贡献远高于全国水平。

2020

年上海市全年实现金融业增加值

7166

亿元，同比增长

8.4%。上海市郊区的经济总量非常大，为上海农商行的发展创造了优异的外部环境。

2020

年上海市内七区的

GDP总量约为

1.3

万亿元，浦东新区略超

1.3

万亿元，

而其余八区的经济总量合计也有

1.2

万亿元，约占全市的三分之一。且从近几

年的

GDP相对规模来看，郊区的经济规模与市区的相对比例有所收窄。此外，

远郊新城也是上海“十四五”期间布局提升的核心，发展空间广阔，有望给郊

区金融机构带来更多增量需求。《上海市城市总体规划（2017-2035

年）》明确，

“重点建设嘉定、松江、青浦、奉贤、南汇等新城”，今年出台的《关于本市“十

四五”加快推进新城规划建设工作的实施意见》中再次提出“将位于重要区域

廊道上、发展基础较好的嘉定、青浦、松江、奉贤、南汇等

5

个新城，培育成

在长三角城市群中具有辐射带动作用的综合性节点城市。”上海农商行在上海具有本土优势。根据公司招股书披露，上海农商行绝大多数

的存款和贷款都发生在上海地区，截至

2020

年末，上海农商行在上海地区人

民币存款余额占有率达到

7.3%，上海地区人民币贷款（不含票据）占有率达到

7.1%，均排名全市第六，而在上海这样竞争激烈的市场中获得这样的排名，显

示出公司的本土优势。我们测算的上海农商行在上海市贷款市场的占有率近几

年不断提升，存款市占率则有所波动，大致平稳。上海农商行在郊区的优势更加明显。上海农商行的本土优势更多体现在郊区。

从部分可得数据的区来看，上海农商行在郊区存贷款市场的市占率均位居同业

前列，优势显著，未来有望充分受益于郊区经济的发展。从传统到创新，服务科创企业往未来看，我国经济结构将面临转型，高新科技企业有着相对更加广阔的发展

前景。近几年来，上海市高新技术企业工业总产值占比也在波动上升。从银行

角度来讲，随着经济结构转型，银行也需要做好准备，积极开发高新技术企业、

科创企业的金融产品和服务，更好地适应实体经济的转型升级需求。从目前的贷款结构来看，上海农商行仍然以传统行业的信贷为主，但公司在“服

务三农、服务小微、服务科创”的理念之下，也在积极创新特色服务产品与服

务模式，更好地服务于科创企业。同时，正如前文所述，上海农商行在郊区网

点较为密集，而上海的主要科技园区早年也是布局于郊区，因此公司抓住机会

较早布局，形成先发优势。上海农商行触达了全市

262

家专精特新“小巨人”

企业，其中已有逾四成获得综合金融服务支持。财务分析：经营稳健，资产质量优异贷款以大中型企业和个人按揭为主上海农商行资产透明度高。从

2020

年报的生息资产结构来看，上海农商行生

息资产结构中贷款占比比中小农商行略低一点，主要是因为公司位于非县域地

区，资产结构有一些城商行的特点，证券投资比例比中小农商行高一些，生息

资产中贷款占比

51%，证券投资占比

31%。但与城商行不同，上海农商行的证

券投资以标债为主，信托及资管计划、他行理财产品共计

266

亿元，仅占生息

资产的

2.6%，数额很少，资产透明度高。贷款以大中型企业对公贷款和个人住房贷款为主，客户偏向大中型企业。从贷

款结构来看，上海农商行贷款主要投向企业和个人住房按揭贷款，其他贷款占

比不高。而根据招股书披露的

2020

年客户规模分布，上海农商行对公贷款规

模较大，主要投向大中型企业。从

2020

年末对公贷款的行业分布来看，则主

要以房地产、租赁商服等行业为主，制造业贷款占比相对偏低，这与公司自身

的信贷偏好有关，也跟上海市经济结构偏重第三产业有关。负债以存款为主。从

2020

年末的负债结构来看，上海农商行存款占比与其他

农商行差别不大，是主要的资金来源。上海作为全国甚至全球范围的金融中心

之一，竞争异常激烈，但上海农商行在网点布局方面相对偏重上海郊区，与其

他金融机构展开差异化竞争，效果良好，存款占计息负债比重接近八成。贷款收益率偏低，存款成本居中2020

年上海农商行净息差为

1.91%，低于其他上市农商行。公司净息差相对其

他农商行而言较低的主要原因，是其贷款以低风险低收益的大中型企业、个人

住房贷款为主，收益率较低；而公司的存款成本在上市农商行中居于中游水平，

说明公司存款基础较好。手续费收入占比高于同业与其他农商行相比，上海农商行手续费净收入占营业收入的比重更高。从构成

来看，上海农商行的手续费收入主要来自财富管理业务，体现为代理类收入，

包括理财业务、代理个人保险业务、债券承销业务、代理信托计划资金收付等

业务的手续费收入。资产质量优异，拨备覆盖率高我们通过五个指标衡量银行贷款质量：不良率、关注率、逾期率、不良/逾期

90

天以上贷款、不良生成率。从数据来看，上海农商行除不良/逾期

90

天以上贷

款、逾期率表现一般外，其余的各个指标在农商行中均处于较优水平，整体而

言资产质量优异。这一方面得益于公司信贷结构偏向低风险的大中型企业、个

人住房贷款，另一方面也得益于公司稳健的风控文化。此外，上海农商行的拨

备覆盖率在农商行中也处于较高水平，2021

年三季末的拨备覆盖率高达

465%。规模稳健增长，资本充足上海农商行近几年来整体保持了比较稳健的增长，2017

年以来资产增速平均在

11%左右，略高于上市银行整体水平；2017

年以来归母净利润平均增速与总资

产平均增速大致匹配，约为

12%，高于行业平均水平。而从盈利能力来看，上

海农商行的

ROE高于行业平均水平，资本内生能力相对更高一些，且随着

2021

年

IPO完成，公司三季末的核心一级资本充足率/一级资本充足率达到

13.48%/13.51%，未来规模内生扩张的能力充足。盈利预测假设前提我们对公司盈利增长的关键驱动因素假设如下：总资产增长率：考虑到央行力图实现社融及

M2

增速与名义

GDP增速的匹

配，我们预计未来三年银行业总资产增速大致在名义

GDP增速附近波动，

而上海农商行规模突破万亿之后，对规模的偏好有望降低，预计资产增速

接近行业平均水平，我们假设

2021-2023

年上海农商行总资产同比增速分

别为

9.6/9.9/9.9%；净息差：目前银行整体净息差已经筑底，虽然近期

LPR小幅降低，但幅度

不大，对银行影响有限，我们预计上海农商行

2021-2023

年净息差稳中略

降，假设为

1.85/1.84/1.81%。考虑到未来利率变动存在较大不确定性，可

能存在较大误差；资产质量：考虑到上海农商行近年来持续保持在优异水平，我们假设公司

2021-2023

年不