第四章-货币政策框架与货币政策目标-中央银行与金融监管课件

第四章货币政策框架与货币政策目标第一节货币政策框架第二节货币政策最终目标第三节货币政策操作指标和中介指标第四节通货膨胀目标制中央银行与金融监管第四章货币政策框架与货币政策目标第一节货币政策框架中1第一节货币政策框架一、货币政策框架概述二、货币政策框架的主要内容中央银行与金融监管第一节货币政策框架一、货币政策框架概述中央银行与金融监管2一、货币政策框架概述（一）货币政策框架的概念通常来说，货币政策框架是指货币政策决策与执行方面的制度安排。货币政策是国家为了实现一定的经济目标，通过中央银行，在金融领域内采取的调节和控制货币供应量等的各种方针和措施。从实践来看，货币政策一经实施，必然连带发生一连串诸如货币政策如何发挥作用，如何有效地控制正确的政策方向，以及此项作用是否能有效地影响现实经济社会等问题。一般说来，一项完善的货币政策包括最终目标、中间目标、政策工具、传导机制或货币政策效应。货币政策对经济发挥作用，就是通过这五大要素的逐级传递来实现，由此也构成了货币政策操作的基本框架。中央银行与金融监管一、货币政策框架概述（一）货币政策框架的概念中央银行与金融3一、货币政策框架概述（二）货币政策框架的分类国际货币基金组织在1999年公布的《国际金融统计》中将世界各国的货币政策框架按名义锚分为五大类：第一类，汇率锚。货币当局按照规定的汇率报价不断的买进和卖出外汇，使本国汇率维持在事先宣布的水平和区间内。汇率作为名义锚，充当着货币政策的中介指标。第二类，货币总量目标。货币总量发挥着名义锚的作用，是货币政策的中介指标。货币当局通过货币政策工具实现货币总量的目标增长率。一般被用作货币总量目标的指标包括储备货币、M1和M2等。第三类，通货膨胀目标，货币当局通常公开宣布并承诺实现一个中期的数量化通货膨胀目标。采用这种框架的国家，一般根据通货膨胀预测值和目标值之间的偏差来确定货币政策取向。在这一框架下，通货膨胀预测值成为货币政策的中介指标。第四类，IMF支持的或其他货币计划。在这一框架下，货币政策和汇率政策受到国际储备的最低额和中央银行净国内资产的最高额框架的约束。第五类，其他。在货币政策制定中没有明确的名义锚。中央银行与金融监管一、货币政策框架概述（二）货币政策框架的分类中央银行与金融4二、货币政策框架的主要内容通常来说，货币政策框架是指货币政策决策与执行方面的制度安排。对于中央银行来说，要制定和实施货币政策，首先必须要明确货币政策的方向和所要达到的目的，即所要实现的目标。货币政策目标不是一个单一的数量指标，而是由最终目标、中介指标和操作指标三者组成的一个有机整体。为了实现货币政策目标，中央银行必须要有可供使用的货币政策工具。从中央银行确定目标，选择工具进行操作到实现最终目标的逐次传递过程就是货币政策传导机制。在央行制定和执行货币政策之后，社会经济运行所做出的反应是货币政策效应，也是判断衡量货币政策效果的因素。这些因素共同构成了一个国家的货币政策框架。（一）最终目标（二）中间目标（三）货币政策工具（四）货币政策传导机制（五）货币政策效应中央银行与金融监管二、货币政策框架的主要内容通常来说，货币政策框架是指货币政5第二节货币政策最终目标一、货币政策最终目标二、货币政策最终目标之间的关系三、货币政策最终目标的选择四、我国的货币政策最终目标中央银行与金融监管第二节货币政策最终目标一、货币政策最终目标中央银行与金融监6一、货币政策最终目标（一）稳定币值这里需要指出的是，稳定币值或稳定物价并不意味着冻结物价。价格波动是商品经济的基本特征之一。如果让物价静止不变反倒是不正常的经济现象。因此，稳定物价是指把一般物价水平控制在一定范围内，即控制在不危害经济增长，社会大众心理又能承受的范围之内。从物价在经济发展中所发挥的作用来看，物价既不能过高（即防止出现通货膨胀），也不能持续过低（即防止出现通货萎缩），应保持在一个合理的水平上，中央银行在控制稳定物价目标时要注意把握物价变动的度。（二）充分就业需要说明的是，充分就业并不是追求零失业率。由于自愿性失业、摩擦性失业的存在，一定程度的失业在经济正常运行中是不可避免的，这种失业被称为自然失业。充分就业的目标就是避免由于总需求不足所导致的失业，把失业率降低到自然失业率水平。由于就业水平受经济发展的规模、速度和结构以及经济周期的不同阶段等众多因素的影响，而货币政策对这些因素具有重要影响，特别是在经济衰退、失业严重的时候，实现扩张性的货币政策，对扩大社会总需求，促进经济发展，降低失业率具有重要的意义。中央银行与金融监管一、货币政策最终目标（一）稳定币值中央银行与金融监管7一、货币政策最终目标（三）经济增长对经济增长不能仅仅从产出总量的角度考虑，更应该考虑增长的成本，例如资源耗费、环境污染、收入差距等，所以从社会和谐和可持续发展角度看，应该追求经济发展。（四）平衡国际收支国际收支平衡与否，直接影响到一国的货币供给和需求的平衡，对货币流通和经济运行影响极大。因此，保持国际收支平衡是保证国民经济持续稳定增长和经济安全甚至政治稳定的重要条件，尤其是在经济全球化发展趋势下更是如此。因国际收支失衡而引起的经济波动甚至经济、金融危机在国际上并不鲜见。（五）金融稳定金融稳定包括货币稳定、利率稳定、金融市场稳定和外汇市场稳定等。保持金融稳定是避免发生货币危机、金融危机和经济危机的前提。现在许多国家的中央银行都把金融稳定作为货币政策目标之一，这是由于中央银行在宏观调控中的主导地位，使其能够在保持金融稳定方面发挥重要作用。中央银行与金融监管一、货币政策最终目标（三）经济增长中央银行与金融监管8二、货币政策最终目标之间的关系货币政策的上述五个目标要同时实现是非常困难的。因为这五个目标有时表现为一定的矛盾性，货币政策工具的实施，有时会使五个目标发生相反方向的变化，抵消政策效果从而使货币政策失效。因此中央银行在实施货币政策时，需要注意目标间的矛盾性及其协调。（一）稳定币值与充分就业的关系（二）稳定币值与促进经济增长的关系（三）稳定币值与平衡国际收支的关系（四）经济增长与平衡国际收支的关系（五）充分就业与经济增长的关系（六）稳定币值与金融稳定之间也存在着潜在的冲突中央银行与金融监管二、货币政策最终目标之间的关系货币政策的上述五个目标要同时9三、货币政策最终目标的选择由于货币政策目标之间存在着矛盾，货币政策在选择目标时就不能不有所侧重，具体的目标选择依赖于各国特定的经济发展状况和实际国情。（一）选择货币政策最终目标的理论1.单一目标论2.双目标论3.多目标论（二）货币政策最终目标的选择方式以上三种理论各有其长，也各有局限。在特定时期或特定经济条件下，各国的货币政策目标选择是有所侧重的，目标选择的基本原则是：趋利避害，两利相权取其重，两弊相权取其轻。目标选择的方式主要有：1.相机选择2.临界点原理选择3.轮番突击选择中央银行与金融监管三、货币政策最终目标的选择由于货币政策目标之间存在着矛盾，10四、我国的货币政策最终目标我国中央银行应选择什么样的货币政策目标，长期以来有四种不同观点，一是单一目标论，即以稳定货币或稳定物价为货币政策目标的。二是双重目标论，即以稳定币值、发展经济为货币政策目标。三是多重目标论，即同时选择稳定货币，经济发展并兼顾就业、国际收支平衡。四是“轻度通货膨胀说”。这些观点都有一定偏颇，没有充分考虑到中国经济的发展阶段和发展目标。（一）我国货币政策目标选择的依据选择我国的货币政策目标，必须考虑以下三个基本的问题：1.货币政策目标的选择必须要有利于社会主义市场经济体制的建立与完善2.货币政策目标的选择要有利于我国经济的迅速发展及综合国力的逐步增强3.货币政策目标的选择要有利于保证整个物价水平的基本稳定（二）目前的最终目标适合中国国情中央银行与金融监管四、我国的货币政策最终目标我国中央银行应选择什么样的货币政11第三节货币政策操作指标和中介指标一、货币政策操作指标二、货币政策中介指标三、我国的货币政策操作指标和中介指标中央银行与金融监管第三节货币政策操作指标和中介指标一、货币政策操作指标12一、货币政策操作指标货币政策操作指标是指直接受货币政策工具作用，间接影响货币政策最终目标的金融变量。中央银行货币政策可供选择的操作指标主要有准备金、基础货币和短期利率。（一）准备金（二）基础货币（三）短期利率

中央银行与金融监管一、货币政策操作指标货币政策操作指标是指直接受货币政策工具13二、货币政策中介指标货币政策中介指标是指间接受货币政策工具作用，而直接影响货币政策最终目标的金融变量。主要有长期利率、货币供应量、汇率和通货膨胀。在一定条件下，银行信贷规模也可作为中介指标。（一）利率（二）货币供应量（三）汇率将汇率作为中介指标的基本做法是使本币钉住一个经济势力较强、稳定币值国家的货币。尤其是实行联系汇率制的国家，货币的发行依赖于与之挂钩的主要货币，因此比较多的选择汇率作为中介指标。（四）通货膨胀率以通货膨胀率作为中间指标的优点：（1）可以保持中央银行货币政策的独立性；（2）货币流通速度的变化对政策效果的影响不大；（3）中央银行可以利用各方面的信息作为决策依据，而不是根据单一的金融变量；（4）货币政策有很高的透明度，容易被公众所理解；（5）对中央银行的行为形成了有效的约束。中央银行与金融监管二、货币政策中介指标货币政策中介指标是指间接受货币政策工具14三、我国的货币政策操作指标和中介指标我国货币政策的中介指标是由贷款规模与现金发行逐步过渡到货币供应量的。由于我国以货币供应量作为货币政策的中介指标，因此理想的操作指标应为准备金或基础货币。中央银行与金融监管三、我国的货币政策操作指标和中介指标我国货币政策的中介指标15第四节通货膨胀目标制一、通货膨胀目标制概述二、通货膨胀目标制分析中央银行与金融监管第四节通货膨胀目标制一、通货膨胀目标制概述中央银行与金融16一、通货膨胀目标制概述通货膨胀目标制是近年来一些发达国家以及新兴市场国家率先采取的一种货币政策运营方式。它的基本含义是中央银行制定并公开宣布要达成的目标通货膨胀率，灵活地采用各种政策手段以配合这一目标的实现。即以确定的通货膨胀率作为货币政策目标或一个目标区间，如果预测的通货膨胀率高于目标或目标区，则采取控制性政策，把可能高于目标的通货膨胀率降至目标区内；反之，如果预测的趋势相反，则采取放松性政策，把可能低于目标的通货膨胀拉升至目标区内。通货膨胀目标作为货币政策目标，反映了这样的思想或观点：1.承认通货膨胀的客观存在；2.承认一定程度的通货膨胀与经济增长相伴随；3.认为高通货膨胀和通货紧缩都有损经济的发展。中央银行与金融监管一、通货膨胀目标制概述通货膨胀目标制是近年来一些发达国家以17二、通货膨胀目标制分析（一）实行通货膨胀目标制的背景分析1.以汇率、货币供应量为中间目标的货币政策作用下降。2.加强中央银行独立性的制度性变更。3.严重的通货膨胀急需抑制。（二）通货膨胀目标制的实践1.新西兰2.英国（三）通货膨胀目标制在我国应用的可行性采用通货膨胀目标制需要中央银行具备前瞻性操作的专业技能条件、要有保证中央银行独立性和透明度的制度条件、完善的市场传导机制以及稳定的经济条件等。下面我们依次看看我国是否满足这些条件。中央银行与金融监管二、通货膨胀目标制分析（一）实行通货膨胀目标制的背景分析中18第四章货币政策框架与货币政策目标第一节货币政策框架第二节货币政策最终目标第三节货币政策操作指标和中介指标第四节通货膨胀目标制中央银行与金融监管第四章货币政策框架与货币政策目标第一节货币政策框架中19第一节货币政策框架一、货币政策框架概述二、货币政策框架的主要内容中央银行与金融监管第一节货币政策框架一、货币政策框架概述中央银行与金融监管20一、货币政策框架概述（一）货币政策框架的概念通常来说，货币政策框架是指货币政策决策与执行方面的制度安排。货币政策是国家为了实现一定的经济目标，通过中央银行，在金融领域内采取的调节和控制货币供应量等的各种方针和措施。从实践来看，货币政策一经实施，必然连带发生一连串诸如货币政策如何发挥作用，如何有效地控制正确的政策方向，以及此项作用是否能有效地影响现实经济社会等问题。一般说来，一项完善的货币政策包括最终目标、中间目标、政策工具、传导机制或货币政策效应。货币政策对经济发挥作用，就是通过这五大要素的逐级传递来实现，由此也构成了货币政策操作的基本框架。中央银行与金融监管一、货币政策框架概述（一）货币政策框架的概念中央银行与金融21一、货币政策框架概述（二）货币政策框架的分类国际货币基金组织在1999年公布的《国际金融统计》中将世界各国的货币政策框架按名义锚分为五大类：第一类，汇率锚。货币当局按照规定的汇率报价不断的买进和卖出外汇，使本国汇率维持在事先宣布的水平和区间内。汇率作为名义锚，充当着货币政策的中介指标。第二类，货币总量目标。货币总量发挥着名义锚的作用，是货币政策的中介指标。货币当局通过货币政策工具实现货币总量的目标增长率。一般被用作货币总量目标的指标包括储备货币、M1和M2等。第三类，通货膨胀目标，货币当局通常公开宣布并承诺实现一个中期的数量化通货膨胀目标。采用这种框架的国家，一般根据通货膨胀预测值和目标值之间的偏差来确定货币政策取向。在这一框架下，通货膨胀预测值成为货币政策的中介指标。第四类，IMF支持的或其他货币计划。在这一框架下，货币政策和汇率政策受到国际储备的最低额和中央银行净国内资产的最高额框架的约束。第五类，其他。在货币政策制定中没有明确的名义锚。中央银行与金融监管一、货币政策框架概述（二）货币政策框架的分类中央银行与金融22二、货币政策框架的主要内容通常来说，货币政策框架是指货币政策决策与执行方面的制度安排。对于中央银行来说，要制定和实施货币政策，首先必须要明确货币政策的方向和所要达到的目的，即所要实现的目标。货币政策目标不是一个单一的数量指标，而是由最终目标、中介指标和操作指标三者组成的一个有机整体。为了实现货币政策目标，中央银行必须要有可供使用的货币政策工具。从中央银行确定目标，选择工具进行操作到实现最终目标的逐次传递过程就是货币政策传导机制。在央行制定和执行货币政策之后，社会经济运行所做出的反应是货币政策效应，也是判断衡量货币政策效果的因素。这些因素共同构成了一个国家的货币政策框架。（一）最终目标（二）中间目标（三）货币政策工具（四）货币政策传导机制（五）货币政策效应中央银行与金融监管二、货币政策框架的主要内容通常来说，货币政策框架是指货币政23第二节货币政策最终目标一、货币政策最终目标二、货币政策最终目标之间的关系三、货币政策最终目标的选择四、我国的货币政策最终目标中央银行与金融监管第二节货币政策最终目标一、货币政策最终目标中央银行与金融监24一、货币政策最终目标（一）稳定币值这里需要指出的是，稳定币值或稳定物价并不意味着冻结物价。价格波动是商品经济的基本特征之一。如果让物价静止不变反倒是不正常的经济现象。因此，稳定物价是指把一般物价水平控制在一定范围内，即控制在不危害经济增长，社会大众心理又能承受的范围之内。从物价在经济发展中所发挥的作用来看，物价既不能过高（即防止出现通货膨胀），也不能持续过低（即防止出现通货萎缩），应保持在一个合理的水平上，中央银行在控制稳定物价目标时要注意把握物价变动的度。（二）充分就业需要说明的是，充分就业并不是追求零失业率。由于自愿性失业、摩擦性失业的存在，一定程度的失业在经济正常运行中是不可避免的，这种失业被称为自然失业。充分就业的目标就是避免由于总需求不足所导致的失业，把失业率降低到自然失业率水平。由于就业水平受经济发展的规模、速度和结构以及经济周期的不同阶段等众多因素的影响，而货币政策对这些因素具有重要影响，特别是在经济衰退、失业严重的时候，实现扩张性的货币政策，对扩大社会总需求，促进经济发展，降低失业率具有重要的意义。中央银行与金融监管一、货币政策最终目标（一）稳定币值中央银行与金融监管25一、货币政策最终目标（三）经济增长对经济增长不能仅仅从产出总量的角度考虑，更应该考虑增长的成本，例如资源耗费、环境污染、收入差距等，所以从社会和谐和可持续发展角度看，应该追求经济发展。（四）平衡国际收支国际收支平衡与否，直接影响到一国的货币供给和需求的平衡，对货币流通和经济运行影响极大。因此，保持国际收支平衡是保证国民经济持续稳定增长和经济安全甚至政治稳定的重要条件，尤其是在经济全球化发展趋势下更是如此。因国际收支失衡而引起的经济波动甚至经济、金融危机在国际上并不鲜见。（五）金融稳定金融稳定包括货币稳定、利率稳定、金融市场稳定和外汇市场稳定等。保持金融稳定是避免发生货币危机、金融危机和经济危机的前提。现在许多国家的中央银行都把金融稳定作为货币政策目标之一，这是由于中央银行在宏观调控中的主导地位，使其能够在保持金融稳定方面发挥重要作用。中央银行与金融监管一、货币政策最终目标（三）经济增长中央银行与金融监管26二、货币政策最终目标之间的关系货币政策的上述五个目标要同时实现是非常困难的。因为这五个目标有时表现为一定的矛盾性，货币政策工具的实施，有时会使五个目标发生相反方向的变化，抵消政策效果从而使货币政策失效。因此中央银行在实施货币政策时，需要注意目标间的矛盾性及其协调。（一）稳定币值与充分就业的关系（二）稳定币值与促进经济增长的关系（三）稳定币值与平衡国际收支的关系（四）经济增长与平衡国际收支的关系（五）充分就业与经济增长的关系（六）稳定币值与金融稳定之间也存在着潜在的冲突中央银行与金融监管二、货币政策最终目标之间的关系货币政策的上述五个目标要同时27三、货币政策最终目标的选择由于货币政策目标之间存在着矛盾，货币政策在选择目标时就不能不有所侧重，具体的目标选择依赖于各国特定的经济发展状况和实际国情。（一）选择货币政策最终目标的理论1.单一目标论2.双目标论3.多目标论（二）货币政策最终目标的选择方式以上三种理论各有其长，也各有局限。在特定时期或特定经济条件下，各国的货币政策目标选择是有所侧重的，目标选择的基本原则是：趋利避害，两利相权取其重，两弊相权取其轻。目标选择的方式主要有：1.相机选择2.临界点原理选择3.轮番突击选择中央银行与金融监管三、货币政策最终目标的选择由于货币政策目标之间存在着矛盾，28四、我国的货币政策最终目标我国中央银行应选择什么样的货币政策目标，长期以来有四种不同观点，一是单一目标论，即以稳定货币或稳定物价为货币政策目标的。二是双重目标论，即以稳定币值、发展经济为货币政策目标。三是多重目标论，即同时选择稳定货币，经济发展并兼顾就业、国际收支平衡。四是“轻度通货膨胀说”。这些观点都有一定偏颇，没有充分考虑到中国经济的发展阶段和发展目标。（一）我国货币政策目标选择的依据选择我国的货币政策目标，必须考虑以下三个基本的问题：1.货币政策目标的选择必须要有利于社会主义市场经济体制的建立与完善2.货币政策目标的选择要有利于我国经济的迅速发展及综合国力的逐步增强3.货币政策目标的选择要有利于保证整个物价水平的基本稳定（二）目前的最终目标适合中国国情中央银行与金融监管四、我国的货币政策最终目标我国中央银行应选择什么样的货币政29第三节货币政策操作指标和中介指标一、货币政策操作指标二、货币政策中介指标三、我国的货币政策操作指标和中介指标中央银行与金融监管第三节货币政策操作指标和中介指标一、货币政策操作指标30一、货币政策操作指标货币政策操作指标是指直接受货币政策工具作用，间接影响货币政策最终目标的金融变量。中央银行货币政策可供选择的操作指标主要有准备金、基础货币和短期利率。（一）准备金（二）基础货币（三）短期利率

中央银行与金融监管一、货币政策操作指标货币政策操作指标是指直接受货币政策工具31二、货币政策中介指标货币政策中介指标是指间接受货币政策工具作用，而直接影响货币政策最终目标的金融变量。主要有长期利率、货币供应量、汇率和通货膨胀。在一定条件下，银行信贷规模也可作为中介指标。（一）利率（二）货币供应量（三）汇率将汇率作为中介指标的基本做法是使本币钉住一个经济势力较强、稳定币值国家的货币。尤其是实行联系汇率制的国家，货币的发行依赖于与之挂钩的主要货币，因此比较多的选择汇率作为中介指标。（四）通货膨胀率以通货膨胀率作为中间指标的优点：（1）可以保持中央银行货币政策的独立性；（2）货币流通速度的变化对政策