汽车行业策略：政策刺激行业触底回升电动智能化大趋势酝新机

汽车行业策略：政策刺激行业触底回升，电动智能化大趋势酝新机1行情回顾1.1汽车行业绝对收益率表现一般2022年上半年受国内疫情突发、乌俄战争、美国加息等因素影响，汽车行业指数表现较差。年初至5月30日，汽车（申万）行业指数下跌了15.16%，跑赢沪深300指数3.29pct，涨幅位列申万31个一级行业中第17位，其中涨幅靠前的行业分别为煤炭（30.31%）、建筑装饰（-1.37%）、石油石化（-2.74%）、交通运输（-3.33%）和银行（-5.93%）。从汽车行业细分板块指数行情来看，各细分板块指数均有不同程度的下跌，其中乘用车、汽车服务等相对表现较好，如乘用车指数下跌2.93%、汽车服务指数下跌10.25%等，商用车指数下跌了15.76%表现居中，而汽车零部件下跌22.33%，跌幅最大。从汽车主题板块行情来看，板块主题表现低迷，其中新能源汽车指数、智能汽车指数、特斯拉指数、锂电池指数等均明显跑输沪深300指数，年初至5月30日跌幅分别为-20.52%、-25.62%、-23.35%和-25.38%。1.2估值有所回落，整体依然存在提升空间汽车PE估值高于历史均值，PB依然不高。年初以来指数大幅下调的同时，行业估值并未出现明显的回落，截止到2022/5/30，汽车行业PE整体估值30.11倍，与年初PE估值相差无几。现阶段行业估值高于2018年以来的历史均值21.41倍的水平，但PB估值仍然不高，行业PB整体估值2.39倍，略高于历史均值2.03倍的水平。从细分行业估值水平情况来看，乘用车PE估值33.85倍，高于历史均值22.45倍，商用车PE估值24.15倍,略高于历史均值22.32倍，零部件PE估值26.94倍，高于历史均值21.28倍水平；乘用车PB估值2.85倍，高于历史均值2.03倍，商用车、零部件PB估值分别为1.61倍、2.21倍，与其历史均值接近。我们认为，汽车行业估值水平仍有一定的吸引力，尤其是政策刺激下行业产销量的回升及电动化、智能化的升级，汽车行业估值仍有较大的提升空间。1.3机构持仓略有下降，建议超配汽车行业个股持仓相对分散，建议超配优质自主乘用车及细分领域头部零部件。从公募机构对汽车行业个股持仓偏好情况来看，个股持仓相对分散，但对优质自主乘用车及细分行业高景气、业绩稳健增长的优质零部件相对看好，如比亚迪、赛轮轮胎、福耀玻璃等，季度持股数量增加较多的个股分别为赛轮轮胎、长城汽车、宁波华翔、拓普集团等。当前，疫情导致产销量大幅下行有望在下半年得到回补，且地方陆续出台刺激汽车消费政策，叠加电动化、智能化升级趋势，预计汽车行业投资机会将会明显增多，因此建议重点超配汽车行业。2行业暂时性承压，政策刺激下行业有望触底回升2.1疫情缓解叠加政策刺激下，预计行业产销量有望回升疫情因素对汽车产销量短期造成较大干扰，但影响力逐渐减弱。年初以来受区域疫情、能源金属价格上涨等不利因素影响，国内汽车产销量短期承受较大压力，2022年1-4月国内实现汽车产销量769.0万辆和769.1万辆，同比分别为-10.5%和-12.1%，其中4月疫情影响最为严重，汽车销量仅118.1万辆，同比-47.6%，环比-47.1%，其中乘用车销量96.5万辆，同比-43.4%，商用车销量21.6万辆，同比-60.7%。疫情对长三角

区域造成较大影响，而5月以来随着上海等地区疫情逐渐缓解及企业复工复产的持续推进，汽车产销量将有望逐渐回暖，根据中汽协数据5月国内汽车销量186.2万辆，环比57.6%，同比-12.6%，2022年1-5月汽车销量955.5万辆，同比-12.2%。政策刺激汽车消费，预计行业有望回暖。汽车作为国内经济的重要支柱产业，受疫情冲击影响短期供需两端出现明显萎缩不利于国内经济稳定增长，因此拉动汽车消费成为当前稳定经济、扩大就业的迫切需要。5月23日，国常会决议实施6方面33项措施稳定国内经济，其中包括阶段性减征部分乘用车购置税600亿元等；5月31日，财政部、税务局发布《关于减征部分乘用车车辆购置税的公告》，公告内容显示，为促进汽车消费，支持汽车产业发展，对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。而国内乘用车价格大部分不超过30万元，按乘联会统计数据，2021年单车价格不超过30万元的2.0升及以下的乘用车占总体零售比例达到77%，预计减征乘用车购置税有望带动乘用车需求增加150-200万辆。实际上，自3月以来在国家促进消费政策引导下，多地方政府响应国家号召，出台了促进汽车消费政策，如深圳市于5月26日发布《关于促进消费持续恢复的若干措施》，针对新购置符合条件新能源汽车并在深圳市内上牌的个人消费者，给予最高不超过1万元/台补贴，新增投放2万个普通小汽车增量指标等；5月29日，上海市人民政府发布《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，在汽车消费方面，年内新增非营业性客车牌照额度4万个，对置换纯电动汽车的个人消费者给予一次性10,000元补贴。此次购置税减征政策力度超市场预期，叠加地方发放“巨额”汽车消费券、增加购车指标等措施，预计下半年汽车销量有望回暖，预计2022年汽车销量约2,759万辆，同比增长约5%。2.2自主乘用车表现领先，国产崛起正当时自主品牌与合资品牌表现分化，其中自主品牌领先合资品牌，国产崛起趋势明显。近年来，受地缘冲突、缺芯、疫情反复及电动智能化变革等因素，全球车市发生较大的变化，得益于中国制造稳定的供应链及性价比优势，国内市场自主品牌表现明显领先合资，2022年1-4月自主/德系/美系/日系销量增速分别为6.5%/-27.1%/-21.7%/-17.7%,自主品牌销量增速明显强于合资品牌，市场份额持续提升，2022年1-4月自主品牌市场份额高达46.0%，相比2021年全年提升4.8个百分点，而德系、美系、日系分别下降1.4、1.2和1.4个百分点。短期来看，主要是自主品牌在全球“缺芯”环境下应对良好，国内供应链管理能力强于合资品牌。长期来看，我们认为本轮自主品牌崛起势不可挡，一方面国内自主品牌经过几十年的技术积累，与外资品牌技术差距日益缩小，新车型产品综合竞争力明显提升，如长城坦克300、比亚迪汉等明星车型涌现；

另一方面受益于智能电动大趋势，自主品牌对汽车电动智能化消费需求理解更为深刻，能够开发出更符合国内消费者需求的车型，凭借电动、智能差异化特点快速抢占市场先机，从而形成由销量提升到品牌影响力提升的正反馈通道，预计未来自主品牌在电动化、智能化大趋势下，市场份额有望持续提升。2.3原材料价格上涨影响有限，行业盈利能力有望提升受疫情及乌俄等因素影响，汽车制造业盈利状况出现了一定程度的下滑。2022年1-4月汽车制造业实现营业收入26,163.6亿元，同比增长-8.8%，营收增速同比明显下降，而乌俄战争等因素导致汽车制造上游能源金属等原材料价格出现了暂时性上涨对行业利润造成了一定的压力，2022年1-4月汽车制造实现利润总额1,182.8亿元，同比增长-33.4%，增速相对营收下降更多，主要是营收规模下降且期间成本及费用增加所致，毛利率和销售利率分别下降至13.3%和4.5%，相比去年同期分别下降1.6pct和1.7pct。而对于汽车行业上市公司方面，根据WIND汽车（SW）分类，2022年一季度汽车（SW）行业实现营业总收入7,455.1亿元，同比增长-3.6%，归属于上市公司股东的净利润262.5亿元，同比增长-16.2%，扣非后归属于上市公司股东的净利润201.5亿元，同比增长-24.0%。其中乘用车板块营业总收入3,483.4亿元，同比增长7.2%，营收保持稳健但相对2021年全年增速有一定的放缓，主要是区域疫情、油价上涨等影响所致，归属于上市公司股东的净利润136.5亿元，同比增长27.6%，扣非后归属于上市公司股东的净利润101.7亿元，同比增长12.4%，基本保持稳定增长。而相对来看，零部件板块受影响更大，2022年一季度汽车零部件板块实现营业总收入2,510.1亿元，同比增长-1.3%，归属于上市公司股东的净利润102.2亿元，同比增长-34.3%，扣非后归属于上市公司股东的净利润84.6亿元，同比增长-37.5%，零部件板块业绩下滑比较明显，主要是受原材料价格上涨等影响所致。上游原材料价格上涨影响程度整体可控。由于整车厂对汽车供应链要求较高，一般相同零部件有数家供应商，且在产业链中保持较高的定价主动权，可通过采购价格谈判来转移原材料价格的波动，且通过快速调整终端产品价格及折扣率来平滑产品盈利情况，因此原材料价格的上涨对整车厂的盈利影响相对可控。而对于零部件厂商来说，由于价格谈判需要时间，具有一定的时滞性，因此原材料价格的上涨一定程度上影响规模不大、议价能力不强的部件厂商的毛利率。具体来看，2020年3月-2021年10月期间，冷轧钢由最低价3,894元/吨上涨至最高价7,331元/吨，涨幅88.3%，热轧钢由最低价3,454元/吨上涨至6,820元/吨，涨幅97.5%，电解铝价格由最低价11,288元/吨上涨至24，130元/吨，涨幅113.8%，但是期间汽车行业上市公司毛利率仅由2020年一季度的14.07%下降至2021年四季度的11.26%，减少-2.81pct，其中乘用车毛利率由10.79%降低至8.81%，减少1.98pct，汽车零部件毛利率由19.48%降低至15.35%，减少4.13pct。总体来看，上游原材料价格上涨对汽车行业毛利率的影响程度相对可控，其中零部件公司毛利率相对整车企业影响更大企业可通过上下游产业链价格谈判及综合降本来转移成本的压力。3新能源汽车景气度持续，电动车产业链竞争优势扩大3.1国内新能源汽车渗透率提速，多元化竞争促使市场良性发展产销表现不弱，渗透率持续加速提升。根据中汽协数据，2022年1-4月新能源汽车产销量分别为160.5万辆和155.6万辆，同比分别增长113.7%和112.2%，其中受疫情影响4月产销量分别为31.2万辆和29.9万辆，环比分别为-33.0%和-38.3%，同比分别为43.9%和44.6%，政策支持叠加消费者认可，新能源汽车在私人领域市场自发需求持续向好，按类型来看，乘用车贡献绝大部分增量，1-4月新能源乘用车产销量分别为153.2万辆和148.8万辆，同比分别为115.3%和114.1%，而新能源商用车产销量仅7万辆左右。4月新能源汽车渗透率高达25.3%，而1-4月新能源汽车渗透率提前超过20%，处于陡峭增长阶段。“哑铃型”市场结构有所改善，自主、特斯拉及造车新势力等表现暂时领先。具体按用途来看，非运营车辆占绝大部分，2022年1-4月纯电动非运营车辆和插电混动非运营车辆占比合计91%，相比去年全年提升4个百分点。从销量结构上来看，2022年1-4月纯电动中A00级销量占比32.4%，相比去年全年下降3.6pct，而A0级销量占比15.6%，相比去年全年提升4.8pct，主要是原材料价格上升、车型提价导致A00级性价比降低所致，A\B\C级占比分别为23.0%\28.3%\0.7%,相比去年全年变动不大；插混方面，A级销量占比58.1%，相比去年提升5.4pct，而A0\B\C级占比分别为0.7%\36.2%\5.0%,相比去年全年分别下降0.9pct\2.4pct\2.1pct，总体来看电动车市场“哑铃型”结构有所改善。从各系别销量情况来看，自主品牌表现明显领先，2022年1-4月自主品牌

新能源乘用车销量占比为64.2%，其次为外资品牌与造车新势力，销量占比各16.0%左右，而主流合资及豪华品牌占比分别为4.8%和2.0%，市场呈现多元化竞争格局，现阶段自主品牌暂时领先外资、合资品牌，但随着外资、合资及新造车势力优质车型供给的增加，预计国内新能源乘用车市场竞争将加剧。需求旺盛，终端产品提价对销量影响较小。年初以来，受补贴退坡、上游资源品及动力电池原价格上涨的影响，车企经过几轮提价，大部分新能源车普遍上涨1-2万元，由于新能源车产品竞争力相对同价位区间的燃油车在自动驾驶、智能座舱等方面功能配置更有优势，消费者对其涨价的容忍度较高，且4月以来部分地区实行对新能源

汽车财政补贴或发放汽车消费券，如上海地区对于购买纯电动汽车给予每辆车1万元的财政补贴，相应抵消了涨价的影响程度。我们可以看到，即使是涨价之后，消费者对购车热度依然不减，5月比亚迪、蔚来、小鹏、理想、哪吒、领跑等销量分别为114,943辆、7,024辆、10,125辆、11,496辆、11,009辆、10,069辆,同比分别为250.4%、4.7%、78.1%、165.9%、144.2%、215.1%,环比分别为8.4%、38.4%、12.5%、175.9%、24.9%、10.8%,基本恢复至3月份水平，预计下半年销量依然会攀升。总体上，我们预计2022年国内新能源汽车销量达到549万辆，同比增长56.0%。3.2全球电动车延续高增长态势，有望突破900万辆以上全球电动车高景气度延续。根据Marklines数据，2022年1-4月全球新能源汽车销量266.0万辆，同比增长73.0%，其中中国、美国、欧洲地区销量分别为154.8万辆、30.3万辆和70.0万辆，同比分别增长114.8%、80.6%和17.3%，分别占据全球电动车市场份额为58.2%、11.4%和26.2%，相对与去年全年来看，中国、美国市场份额有所提升，而欧洲地区市场份额降低7.0pct。2020年以来欧洲受碳排放政策倒逼及补贴政策刺激，其电动车市场呈现爆发式增长，而2022年受乌俄战争、芯片紧张等因素影响，增速有所放缓，但中长期来看乌俄战争加速欧洲地区对清洁能源的重视及碳排放政策的趋严，预计欧洲地区电动车销量增速有望恢复。3.3产业链核心零部件供应商全球电动车市场高增长有望促进本土新能源汽车零部件的供应商快速成长。中国新能源汽车零部件供应商近年来发展较为迅速，一方面国内自主品牌新能源汽车相对燃油车来看优势明显，新能源汽车零部件供应链齐全且核心零部件供应商占主导地位，发展较快；另一方面借鉴苹果供应商发展路径，中国政府引进全球电动车巨头特斯拉培育国产新能源汽车供应商，凭借特斯拉供应链先进技术审核标准及特斯拉品牌示范效应，国内零部件供应商打入全球汽车供应链机会多多，凭借良好的成本控制能力及优良的售后服务能力，国内新能源汽车零部件全球化步伐加快。特斯拉自中国工厂投产以来，极大地发挥了中国本土零部件供应商高效率及竞争优势，2022年1-4月特斯拉国内批发销量达到18.4万辆，同比增长93.1%，其中4月因上海疫情导致销量仅1,512辆，然而特斯拉中国工厂于5月中旬开始将产能逐步提升至疫情前的水平，预计下半年交付量将有望明显回升，全年来看特斯拉中国销量有望达到75万辆，同比增长58.5%。全球范围来看，即使受乌俄战争影响，2022年一季度特斯拉全球交付量达到31.0万辆，同比增长67.7%，环比增长0.5%，随着特斯拉全球产能的进一步增加，预计2022年特斯拉全球交付量有望达到150万辆。比亚迪作为国内电动车龙头企业，得益于DM-i混动技术领先优势及新能源汽车产业链综合优势，公司王朝、海洋系列车型持续旺销，2022年1-5月比亚迪实现新能源汽车销量50.7万辆，同比增长348.1%，其中5月实现新能源汽车销量11.5万辆，同比250.4%，环比8.4%,公司产品力及品牌影响力持续提升，随着海豹等新车型投放预计2022年销量有望达到150万辆。特斯拉、比亚迪作为全球电动车领军者其销量有望率先打破百万辆将极大促进相关零部件供应商的快速发展。4智能汽车快速发展，软件+硬件供应商有望受益在电动化、智能化、网联化、共享化等“新四化”产业变革趋势下，汽车正在由过去单纯的机械代步工具向新一代移动智能终端转变，在此过程中软硬件正从集成到解耦的转变，且电子电气架构的升级也使得汽车的硬件体系趋于集中化，而软件的迭代升级、差异化体现也正构成汽车价值差异的关键。在汽车智能化大变革下，汽车产业价值链正在重构，围绕智能汽车细分领域如智能驾驶、智能座舱等软硬件tier1级供应商有望获得较好的发展空间。4.1L2+渗透率快速提升，关注自动驾驶系统供应商ADAS渗透率持续提升，L3+硬件预装促使相关供应商快速发展。随着电子化、信息化、人工智能与汽车的深度融合，汽车智能化发展突飞猛进。根据美国机动车工程师学会(SAE)将自动驾驶划分为L1-L5的分级标准，2022年一季度国内乘用车L2级以上的自动驾驶装配率高达30.1%，相比去年同期增加12.7个百分点,且根据艾瑞咨询预L3级别有条件自动驾驶乘用车有望在2023年开始逐步落地，预计2025年突破5%渗透率。实际上，从车企发布的新品规划来看，搭载L3级以上的自动驾驶硬件已提前预装，如蔚来ET7，配备了33个高性能感知硬件，其中包括11个800万像素高清摄像头、1个超远距离高精度激光雷达、5个毫米波雷达、12个超声波雷达、2个高精度定位单元、1个车路协同感知和1个增强主驾感知，超算平台配备四颗英伟达NVIDIADriveOrin芯片，算力高达1,016TOPS；上汽“智已”汽车，基于支持多Orin芯片（500-1000Tops）的可拓展式IPD智慧驾驶中心、视觉为主兼容激光雷达软硬件架构冗余方案，首款量产车型即标配15个高清视觉摄像头、5个毫米波雷达，以及12个超声波雷达的视觉感知解决方案，实现“城市智慧领航+高速智慧领航+厘米级高精度定点自动泊车”，自动驾驶的快速发展为相关感知层、决策层、执行层等硬件供应商发展提供良好契机。4.2软件定义汽车，软件驱动占比有望提升软件定义汽车时代，汽车产业面临全面的重构。首先，商业模式上会产生改变，传统车企不再以单纯的卖车为主，而可以卖车、软件和后续的服务赚钱；其次，产业的供应链关系发生变化，如在传统封闭式的汽车产业链中，汽车整车制造商只负责整个产业价值链最大的环节即整车研发制造，主机厂、一级供应商和二级供应商呈线性关系，但在软件定义汽车时代，汽车整车制造商在整车产业扮演的角色越来越模糊，有实力的OEMs会从汽车全生命周期出发，将其服务覆盖整个产业链条，主机厂与供应商呈现网状关系；最后，产业的核心竞争要素发生变化，传统车企的核心竞争要素为发动机、变速箱和底盘，电动车中最为核心的三大件为电池、电机、电控，而进入智能网联时代，软件+个性化服务在汽车产业中的核心地位提升，硬件、软件和服务将成为车企核心的竞争要素。汽车软件价值占比有望提升。智能网联汽车发展与软件息息相关，预计未来汽车90%的创新来自于软件，且随着汽车智能化、网联化的发展，汽车软件与硬件产品结构正发生重大变化，汽车软件驱动占比会明显提升，根据麦肯锡数据，汽车软件驱动占比从2010年的7%增长至2016年的10%，预计到2030年软件驱动的占比将会达到30%。对于汽车软件市场方面，预计2030年全球市场达到840亿美元，年均复合增长率9.1%，其中按软件功能划分，自动驾驶软件占比最大，预计为430亿美元，年均复合增长率11.1%，其次为信息娱乐、网联及安全类，预计为180亿美元，年均复合增长8.4%。5投资分析展望2022年下半年，我们认为汽车行业将迎来趋势性投资机会，主要逻辑如下：1）政策刺激下需求有望触底回升，行业将迎来量利提升。2022年以来受区域疫情、原材料价格上涨等不利因素影响，国内汽车产销量短期承受较大压力，2022年1-4月国内实现汽车销量769.1万辆，同比下降12.1%，而伴随惠及80%左右的燃油车购置税减征政策的推出，有望增加150-200万辆汽车消