第8章-财务报表综合分析方法-(《财务报表分析》课件)

第二节、杜邦分析法1第一节、综合评分法概述2本章内容3第三节、管理用杜邦财务体系第二节、杜邦分析法1第一节、综合评分法概述2本章内容3第三节第一节、综合评分法概述一、国内外综合评分法二、综合评分法计算过程三、沃尔评分法第一节、综合评分法概述一、国内外综合评分法一、国内外综合评分法国内外综合财务评价方法有许多种，比较有代表性的方法主要有综合评分法和因素分析法。国外综合评分法主要有沃尔评分法、综合指数法等；国内综合评价方法主要有财政部颁布的企业绩效综合评价法、《中证报》的中诚信证券业绩评价体系、上海新兰德业绩综合评价方法。一、国内外综合评分法国内外综合财务评价方法有许多种，比较有代二、综合评分法计算过程综合评分法是最简单且最通用的一种财务综合分析方法。它通过评分来反映对评价对象的判断，并且各种因素的评价通过某种形式的结合，最后用一个量化的结果来表达综合评价的结论。其中，对各种因素的评价以一定的分值的形式出现，称之为效应值。综合评分法的重点在综合，将其运用到财务报表的分析中。综合评分法通常可以利用函数P=f（X1，X2，X3···，Xn）表达其评价结论。其中P为综合得分，X1，X2，X3···，Xn为单因素的效用值。二、综合评分法计算过程综合评分法是最简单且最通用的一种财务综合评分法的表达形式主要有以下三种形式：相加评分法、加权平均评分法、相乘评分法。在实践中运用比较广泛的是加权评分法和相乘评分法。综合评分法综合评分法的表达形式主要有以下三种形式：相加评分法、加权平均沃尔评分法是一种加权平均的综合财务评价方法。沃尔评分法是财务状况综合评价方法的先驱者亚历山大·沃尔提出来的。他在1928年出版的《信用晴雨表研究》和《财务报表比率分析》中提出了信用能力指数的概念，把若干个财务比率用线性关系结合起来，以评价企业的信用水平。它主要是对反映公司经营业绩的有代表性的若干比率进行权重评定，并将实际比率与标准比率相比较，从而得出财务状况的总评分。三、沃尔评分法沃尔评分法是一种加权平均的综合财务评价方法。沃尔评分法是财务表1沃尔评分法财务比率（Ri）权重（Wi）标准比率（Zi）实际比率相对比率评分①②③④=③/②⑤流动比率净资产/负债资产/固定资产销售成本/存货销售额/应收账款销售额/固定资产销售额/净资产合计25251510101051002.001.502.5086432.300.753.2512102.601.621.150.501.301.501.700.650.5428.7512.2519.5015.0017.006.502.70101.70表1沃尔评分法财务比率（Ri）权重（Wi）标准比率（Zi）第二节、杜邦财务分析一、杜邦体系的内容二、杜邦体系的优越性三、杜邦体系与经济特征和战略四、杜邦体系的难题与运用五、杜邦体系的不足与改进第二节、杜邦财务分析一、杜邦体系的内容一、杜邦体系的内容杜邦财务分析方法是由美国杜邦公司于20世纪20年代首创的，根据目标管理思想而构建的一种综合财务分析方法。它以净资产报酬率（又称权益净利率）为起点，将财务指标从综合到具体进行层层分解，直到财务报表的原始构成要素。一、杜邦体系的内容杜邦财务分析方法是由美国杜邦公司于20世纪第8章--财务报表综合分析方法--(《财务报表分析》课件)杜邦体系有关计算公式简单推理过程如下：净资产报酬率=净利润/净资产

=（净利润/总资产）×（总资产/净资产）

=总资产报酬率×权益乘数

=（净利润/销售收入）×（销售收入/总资产）×权益乘数

=销售净利率×资产周转率×权益乘数杜邦体系有关计算公式简单推理过程如下：二、杜邦体系的优越性整体性、协调性和层次性第一层次分解：销售净利率、总资产周转率和权益乘数。通过这一层次的分解可以观察企业与其他企业的经营战略和财务政策有什么不同。前两个指标可以反映企业的经营战略。一般地，企业的销售净利率与资产周转率呈反向变动。采取“高盈利、低周转”还是相反的方针是企业根据外部环境和自身资源做出的战略选择。财务杠杆可以反映企业的财务政策。一般说来，仅此而已，资产报酬率较高的企业，财务杠杆较低；反之亦反。企业必须使其经营战略与财务策略相匹配。二、杜邦体系的优越性整体性、协调性和层次性三、杜邦体系与经济特征和战略(1)竞争战略企业竞争战略经常表现为是采用高周转率/低毛利率，还是低周转率/高毛利率。思考：两种策略使用范围及其前提为何？图例：美国一些行业的资产报酬率、资产周转率和毛利率。三、杜邦体系与经济特征和战略(1)竞争战略表2美国不同行业财务指标行业资产报酬率资产周转率毛利率出版业11.51.418.7食品加工8.52.284.3百货商店7.72.273.6电话通信7.00.4916.1房地产6.30.7512.1服装6.31.803.4木材加工5.12.103.1钢铁4.01.253.3表2美国不同行业财务指标行业资产报酬率资产周转率毛利率出杜邦财务分析(2)产品生命周期

产品生命周期的特征：以各个报表要素展开不同产品、不同类型企业的常见战略组合资本密集状况竞争性质战略高垄断高毛利/低周转率中寡头垄断恰当的毛利和周转率结合低竞争高周转率/低毛利杜邦财务分析(2)产品生命周期资本密集状况竞争性质战略高杜邦财务分析(3)净资产收益率与竞争能力净资产收益率—投资必要报酬率=超额利润回报率。公司战略分析人员采用各种方法，确定公司超额收益的金额和持续时间。杜邦财务分析(3)净资产收益率与竞争能力综合分析-杜邦财务分析(3)净资产收益率与竞争能力五种竞争力分析框架行业竞争力表现为：集中性、产品差异、生产能力、固定成本与变动成本的比率、需求增长、周期性波动和退出障碍。进入威胁：规模经济、成本优势、资本需求、产品差异、进入销售网络的途径、政府和法律障碍及生产厂商的报复。买方力量：价格敏感性、讨价还价的能力、购买成本与总成本、买方的规模和集中性、买方的盈利能力和买方的转换成本。卖方力量：与买方力量相反。综合分析-杜邦财务分析(3)净资产收益率与竞争能力综合分析-杜邦财务分析(3)净资产收益率与竞争能力五种竞争力分析框架显示，竞争不仅来自生产相同产品的生产企业，也来自供货商的替代者和潜在的进入市场的新企业。在框架内，企业之所以能够保持很高的股东权益报酬率，是因为新企业和竞争对手进入市场时存在重大的障碍。综合分析-杜邦财务分析(3)净资产收益率与竞争能力四、杜邦体系的难题与运用杜邦财务分析体系各子指标如何排序？3个子指标有几种排序？有几种排序是合理的？合理排序中是否有一种占优？是否还有问题？四、杜邦体系的难题与运用杜邦财务分析体系各子指标如何排序？3排序算例以A=B×C×D为例，现A发生变动，由A0变化为A1，假定求解（A1-A0）变动差异中B、C和D的贡献值，根据B、C和D的替代顺序计算，则计算原理如下：

（1）销售净利率导致权益净利率的变动程度=（B1-B0）×C0×D0；（2）资产周转率导致权益净利率的变动程度=B1×（C1-C0）×D0；（3）权益乘数导致权益净利率的变动程度=B1×C1×（D1-D0）。排序算例以A=B×C×D为例，现A发生变动，由A0变化为A1这是否意味着因素指标排序的不同，其贡献是否必然不同？思考题这是否意味着因素指标排序的不同，其贡献是否必然不同？思考题

传统杜邦财务分析方法的应用

表3子因素指标数据表子因素指标单位基期报告期销售净利率百分比2327资产周转率次0.750.8权益乘数倍1.81.9传统杜邦财务分析方法的应用表3子因表4z→y→x子因素指标排序数据表子指标变动幅度对ROCE的影响值对ROCE的影响率在ROCE中的贡献度权益乘数1.9-1.8（1.9-1.8）×0.75×23%=1.725%(1.725÷31.05)×100%=5.55%（1.725÷9.99）×100%=17.27%资产周转率0.8-0.751.9×（0.8-0.75）×23%=2.185%(2.185÷31.05)×100%=7.04%（2.185÷9.99）×100%=21.87%销售净利率27%-23%1.9×0.8×（27%-23%）=6.08%(6.08÷31.05)×100%=19.58%（6.08÷9.99）×100%=60.86%

传统杜邦财务分析方法的应用表4z→y→x子因素指标排序数据表子指标变动幅度对RO【例】某公司A是一家汽车销售公司，20×7年度相关资料如下：（1）资产负债表项目如下：货币资金1050万元，应收账款1750万元，预付账款300万元，存货1200万元，固定资产3700万元，流动负债3500万元，非流动负债500万元，股东权益4000万元。（2）利润类项目如下：营业收入10000万元，营业成本6500万元，税金及附加300万元，销售费用1400万元，管理费用160万元，财务费用40万元，所得税费用400万元。假定资产负债表年末与全年平均水平相当。另一家同行业公司B相关财务比率如下：销售净利率24%，总资产周转率0.6，权益乘数1.5。

传统杜邦财务分析方法的应用【例】某公司A是一家汽车销售公司，20×7年度相关资料如下：要求如下：运用因素分析法，按照“销售净利率→资产周转率→权益乘数”和“权益乘数→资产周转率→销售净利率”两种替代顺序，分别计算对A公司相对B公司ROE差异进行定量分析。并说明三个因素指标各自的经济内涵并指出两家公司经营战略与财务战略的差别。要求如下：五、传统杜邦财务分析方法的不足与改进1、对上市公司而言，现有杜邦财务分析体系，不能反映上市公司的评估指标,如每股收益、每股净资产等。2、现有杜邦财务分析体系中,以净资产收益率为核心指标存在一些问题,它不利于直接评价公司股价的合理性。3、现有杜邦体系所采用的数据都来自资产负债表和利润表，完全没有反映企业的现金流量。4、现有杜邦财务分析体系主要是面向外部，以提供综合信息为主的一种有效的财务综合分析方法。但是它并不能满足企业加强内部管理的需要，有必要将管理会计信息融入杜邦财务分析体系。

五、传统杜邦财务分析方法的不足与改进1、对上市公司而言，现每股收益每股净资产股东权益报酬率权益乘数总资产周转率总资产报酬率销售净利率股权比率债务总额与现金比每股经营现金流量1-所得税率安全边际率贡献毛益率销售现金比率资产现金回收率普通股股数经营现金净流量年末债务总额年末股东权益×÷××××××÷÷÷每股收益每股净资产股东权益报酬率权益乘数总资产周转率总资产报下面将销净利率的分解过程列示如下：销售净利率=净利润/销售收入=[边际贡献（毛益）/销售收入]×[（实际销售量/额-盈亏平衡点销量/额）/实际销量/额]×（1-所得税税率）其中，盈亏平衡点销量=固定成本/（单价-单位变动成本）盈亏平衡点销额=[固定成本/（单价-单位变动成本）]×单价

下面将销净利率的分解过程列示如下：（2）将管理会计信息融入杜邦财务分析体系，将财务会计信息与管理会计信息有机地联系起来，有利于为利益相关者，尤其是对内部利益相关者，提供更为全面的信息，更有利于内部利益相关者评估公司业绩，也为外部利益相关者提供了新的评估。评价（1）该体系不仅保持了原来杜邦财务分析体系的优点与核心思想，而且使其核心指标每股收益具有了现金流量保障，有利于衡量利润的风险。同时，每股净资产反映了上市公司每股股票的最低理论价格，更加充分地体现了上市公司的特色，并对每股净资产从财务杠杆与现金流量角度进一步分解。（2）将管理会计信息融入杜邦财务分析体系，将财务会计信息与管第三节管理用杜邦体系一、管理用杜邦体系二、管理用杜邦体系扩展第三节管理用杜邦体系一、管理用杜邦体系一、管理用杜邦体系（一）传统杜邦体系的缺陷计算总资产周转率的“总资产”与“净利润”不匹配。分享收益的人是股东、有息负债的债券人，所以需要计量股东和有息负债债权人投入的资本，并且计量这些资本产生的收益。没有区分经营活动损益和金融活动损益。没有区分有息负债与无息负债：金融负债是有息负债，经营负债是无息负债。一、管理用杜邦体系（一）传统杜邦体系的缺陷管理用杜邦财务体系经营活动损益和金融活动损益对于多数企业而言，金融活动是净筹资，而不是投资。筹资活动没有产生净利润，而是支出净费用。这些筹资费用是否属于经营活动范畴，各国会计规范不尽相同。但从财务管理角度上看，金融资产是投资活动的剩余，是尚未投入实际经营活动的资产，应将其从经营活动中剔除。与之相对应，金融费用也应从经营收益中剔除，才能使经营资产与经营收益相匹配。管理用杜邦财务体系经营活动损益和金融活动损益管理用杜邦体系的主要概念资产负债表的有关概念基本等式：净经营资产=净金融负债+股东权益净经营资产=经营资产—经营负债净金融负债=金融负债—金融资产利润表的有关概念基本等式：净利润=经营利润—

净利息费用经营利润=税前经营利润×（1—

所得税税率）净利息费用=利息费用×（1—

所得税税率）管理用杜邦体系的主要概念资产负债表的有关概念资产负债表有关概念解读净经营资产=经营资产—经营负债经营资产是指用于生产经营活动的资产。严格说来，保持一定数额的现金是生产经营活动所必须的,但外部人员无法区分哪些经营活动必须的，哪些是投资的剩余，即金融活动必须的，简单起见，统一将将作为金融资产，视为未投入经营活动中。经营负债是指在生产经营中形成的短期和长期无息负债。资产负债表有关概念解读净经营资产=经营资产—经营负债净金融负债=金融负债—金融资产金融负债是公司筹资活动形成的有息负债。金融资产是“负”的金融负债。它可以立即偿债并使金融负债减少。公司真正背负的偿债压力是净负债。金融资产是和经营资产的主要标志是有无利息。有之为金融资产，反之为经营资产。资产负债表有关概念解读净金融负债=金融负债—金融资产资产负债表有关概念解读（二）改进体系对收益分类的主要特点：区分经营活动损益和金融活动损益。金融活动是净利息费用（=利息支出：借款和其他有息负债的利息)—

利息收入(=存款利息收入+债权投资利息收入）经营活动损益内部，可以分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支。主要经营利润是指企业日常活动产生的利润=销售收入—销售成本及有关的期间费用，是最具有持续性和预测性的收益。其他营业利润包括资产减值、公允价值变动和投资收益（特殊项目），其持续性不易判断。营业外收支不具有持续性，没有预测性。（即非常项目）利润表有关概念解读（二）改进体系对收益分类的主要特点：利润表有关概念解读（三）管理用杜邦体系管理用杜邦体系（三）管理用杜邦体系管理用杜邦体系（三）管理用杜邦体系进一步分解：净经营资产利润率=经营利润率×净经营资产周转率（三）管理用杜邦体系进一步分解：净经营资产利润率=经营利润率【例】主要财务比率及其变动主要财务比率本年上年变动1.经营利润率(=经营利润/销售收入）7.027%7.907%-0.880%2.净经营资产周转次数1.81382.1142-0.3004%3.净经营资产利润率（=2*1）12.745%16.718%-3.973%4.净利息率（净利息/净负债）10.778%13.966%-3.188%5.经营差异率（=3-4）1.967%2.752%-0.785%6.净财务杠杆0.72290.53180.19117.杠杆贡献率（=5*6）1.422%1.464%-0.042%8.权益净利率（=3+7）14.167%18.182%-4.015%报表数据参见附件8.1。根据下列数据计算各子指标的贡献。【例】主要财务比率及其变动主要财务比率本年上年变动1.连环替代法的计算过程变动影响因素净经营资产利润率净利息率经营差异率净财务杠杆杠杆贡献率权益净利率变动影响上年权益净利率16.71813.9662.7520.53181.46418.182净经营资产利润率变动12.74513.966-1.2210.5318-0.65012.095-6.086净利息率变动12.74510.7781.9670.53181.04613.7911.695财务杠杆变动12.74510.7781.9670.72291.42214.1670.376备注：以上数字除净财务杠杆以外，所有数字均为百分数。连环替代法的计算过程变动影响净经营资产利润率净利息率经营差异连环替代法的计算过程权益净利率的驱动因素分解：权益净利率比上年降低4.015%，其主要影响因素是：经营利润率贡献度=-6.086%净利息率贡献度=1.695%财务杠杆贡献度=0.376%由此可见，企业充分利用了负债的税盾优势，它降低了企业的运行成本，从另一角度上讲增加了企业的盈利。但是，作为评判企业持续盈利能力的重要指标：经营利润率却下降了，并对权益净利率产生了严重的不利影响，企业需给予重点关注。连环替代法的计算过程权益净利率的驱动因素分解：连环替代法的计算过程杠杆贡献率的分析杠杆贡献率=（净经营资产利润率—净利息率）×净财务杠杆1、净利息率分析借助财务报表附注，可知本年净利息率之所以比上年下降3.188%，其主要原因是市场贷款利率下降，借此机会企业提前偿还一些过去利率较高的贷款，使平均利率下降。不过，进一步下降空间较小，因为高息债务已提前偿还。连环替代法的计算过程杠杆贡献率的分析连环替代法的计算过程杠杆贡献率的分析2、经营差异率的分析

经营差异率表示每借入1元钱债务投资于经营资产产生的收益，在偿还利息后剩余的部分。该剩余索取权归股东享有。利息越低，经营利润越高，剩余的部分越多。

经营差异率是衡量贷款是否合理的重要依据之一。若经营差异率为正，则借款可以增加股东权益；反之亦反。由此亦知，净经营资产利润率是企业承担借款利息的上限。连环替代法的计算过程杠杆贡献率的分析连环替代法的计算过程杠杆贡献率的分析杠杆贡献率=（净经营资产利润率—净利息率）×净财务杠杆2、经营差异率的分析由题知，本年的经营差异率是1.967%，比上年减少0.785%。原因是净经营资产利润率降低3.973%，净利息率降低3.188%，前者大于后者。由于净利息率高低主要由资本市场决定，提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。连环替代法的计算过程杠杆贡献率的分析连环替代法的计算过程杠杆贡献率的分析杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆3、杠杆贡献率的分析杠杆贡献率是经营差异率与净财务杠杆的乘积。

“净负债/股东权益”表示每1元钱权益资本配置的净债务。该公司的净财务杠杆为0.7229，说明每1元钱权益资本配置0.7229元的债务。与同行业相比，处于高负债水平。如果公司进一步增加负债，则会大大增加其财务风险，进而使经营差异率缩小。因此进一步高比例负债非明智之举。依靠财务杠杆提高杠杆贡献率是有限的。连环替代法的计算过程杠杆贡献率的分析二、管理用杜邦体系扩展将管理用体系运用于上市公司，形成新的管理用杜邦体系。二、管理用杜邦体系扩展将管理用体系运用于上市公司，形成新的管第8章--财务报表综合分析方法--(《财务报表分析》课件)THANKSTHANKS第二节、杜邦分析法1第一节、综合评分法概述2本章内容3第三节、管理用杜邦财务体系第二节、杜邦分析法1第一节、综合评分法概述2本章内容3第三节第一节、综合评分法概述一、国内外综合评分法二、综合评分法计算过程三、沃尔评分法第一节、综合评分法概述一、国内外综合评分法一、国内外综合评分法国内外综合财务评价方法有许多种，比较有代表性的方法主要有综合评分法和因素分析法。国外综合评分法主要有沃尔评分法、综合指数法等；国内综合评价方法主要有财政部颁布的企业绩效综合评价法、《中证报》的中诚信证券业绩评价体系、上海新兰德业绩综合评价方法。一、国内外综合评分法国内外综合财务评价方法有许多种，比较有代二、综合评分法计算过程综合评分法是最简单且最通用的一种财务综合分析方法。它通过评分来反映对评价对象的判断，并且各种因素的评价通过某种形式的结合，最后用一个量化的结果来表达综合评价的结论。其中，对各种因素的评价以一定的分值的形式出现，称之为效应值。综合评分法的重点在综合，将其运用到财务报表的分析中。综合评分法通常可以利用函数P=f（X1，X2，X3···，Xn）表达其评价结论。其中P为综合得分，X1，X2，X3···，Xn为单因素的效用值。二、综合评分法计算过程综合评分法是最简单且最通用的一种财务综合评分法的表达形式主要有以下三种形式：相加评分法、加权平均评分法、相乘评分法。在实践中运用比较广泛的是加权评分法和相乘评分法。综合评分法综合评分法的表达形式主要有以下三种形式：相加评分法、加权平均沃尔评分法是一种加权平均的综合财务评价方法。沃尔评分法是财务状况综合评价方法的先驱者亚历山大·沃尔提出来的。他在1928年出版的《信用晴雨表研究》和《财务报表比率分析》中提出了信用能力指数的概念，把若干个财务比率用线性关系结合起来，以评价企业的信用水平。它主要是对反映公司经营业绩的有代表性的若干比率进行权重评定，并将实际比率与标准比率相比较，从而得出财务状况的总评分。三、沃尔评分法沃尔评分法是一种加权平均的综合财务评价方法。沃尔评分法是财务表1沃尔评分法财务比率（Ri）权重（Wi）标准比率（Zi）实际比率相对比率评分①②③④=③/②⑤流动比率净资产/负债资产/固定资产销售成本/存货销售额/应收账款销售额/固定资产销售额/净资产合计25251510101051002.001.502.5086432.300.753.2512102.601.621.150.501.301.501.700.650.5428.7512.2519.5015.0017.006.502.70101.70表1沃尔评分法财务比率（Ri）权重（Wi）标准比率（Zi）第二节、杜邦财务分析一、杜邦体系的内容二、杜邦体系的优越性三、杜邦体系与经济特征和战略四、杜邦体系的难题与运用五、杜邦体系的不足与改进第二节、杜邦财务分析一、杜邦体系的内容一、杜邦体系的内容杜邦财务分析方法是由美国杜邦公司于20世纪20年代首创的，根据目标管理思想而构建的一种综合财务分析方法。它以净资产报酬率（又称权益净利率）为起点，将财务指标从综合到具体进行层层分解，直到财务报表的原始构成要素。一、杜邦体系的内容杜邦财务分析方法是由美国杜邦公司于20世纪第8章--财务报表综合分析方法--(《财务报表分析》课件)杜邦体系有关计算公式简单推理过程如下：净资产报酬率=净利润/净资产

=（净利润/总资产）×（总资产/净资产）

=总资产报酬率×权益乘数

=（净利润/销售收入）×（销售收入/总资产）×权益乘数

=销售净利率×资产周转率×权益乘数杜邦体系有关计算公式简单推理过程如下：二、杜邦体系的优越性整体性、协调性和层次性第一层次分解：销售净利率、总资产周转率和权益乘数。通过这一层次的分解可以观察企业与其他企业的经营战略和财务政策有什么不同。前两个指标可以反映企业的经营战略。一般地，企业的销售净利率与资产周转率呈反向变动。采取“高盈利、低周转”还是相反的方针是企业根据外部环境和自身资源做出的战略选择。财务杠杆可以反映企业的财务政策。一般说来，仅此而已，资产报酬率较高的企业，财务杠杆较低；反之亦反。企业必须使其经营战略与财务策略相匹配。二、杜邦体系的优越性整体性、协调性和层次性三、杜邦体系与经济特征和战略(1)竞争战略企业竞争战略经常表现为是采用高周转率/低毛利率，还是低周转率/高毛利率。思考：两种策略使用范围及其前提为何？图例：美国一些行业的资产报酬率、资产周转率和毛利率。三、杜邦体系与经济特征和战略(1)竞争战略表2美国不同行业财务指标行业资产报酬率资产周转率毛利率出版业11.51.418.7食品加工8.52.284.3百货商店7.72.273.6电话通信7.00.4916.1房地产6.30.7512.1服装6.31.803.4木材加工5.12.103.1钢铁4.01.253.3表2美国不同行业财务指标行业资产报酬率资产周转率毛利率出杜邦财务分析(2)产品生命周期

产品生命周期的特征：以各个报表要素展开不同产品、不同类型企业的常见战略组合资本密集状况竞争性质战略高垄断高毛利/低周转率中寡头垄断恰当的毛利和周转率结合低竞争高周转率/低毛利杜邦财务分析(2)产品生命周期资本密集状况竞争性质战略高杜邦财务分析(3)净资产收益率与竞争能力净资产收益率—投资必要报酬率=超额利润回报率。公司战略分析人员采用各种方法，确定公司超额收益的金额和持续时间。杜邦财务分析(3)净资产收益率与竞争能力综合分析-杜邦财务分析(3)净资产收益率与竞争能力五种竞争力分析框架行业竞争力表现为：集中性、产品差异、生产能力、固定成本与变动成本的比率、需求增长、周期性波动和退出障碍。进入威胁：规模经济、成本优势、资本需求、产品差异、进入销售网络的途径、政府和法律障碍及生产厂商的报复。买方力量：价格敏感性、讨价还价的能力、购买成本与总成本、买方的规模和集中性、买方的盈利能力和买方的转换成本。卖方力量：与买方力量相反。综合分析-杜邦财务分析(3)净资产收益率与竞争能力综合分析-杜邦财务分析(3)净资产收益率与竞争能力五种竞争力分析框架显示，竞争不仅来自生产相同产品的生产企业，也来自供货商的替代者和潜在的进入市场的新企业。在框架内，企业之所以能够保持很高的股东权益报酬率，是因为新企业和竞争对手进入市场时存在重大的障碍。综合分析-杜邦财务分析(3)净资产收益率与竞争能力四、杜邦体系的难题与运用杜邦财务分析体系各子指标如何排序？3个子指标有几种排序？有几种排序是合理的？合理排序中是否有一种占优？是否还有问题？四、杜邦体系的难题与运用杜邦财务分析体系各子指标如何排序？3排序算例以A=B×C×D为例，现A发生变动，由A0变化为A1，假定求解（A1-A0）变动差异中B、C和D的贡献值，根据B、C和D的替代顺序计算，则计算原理如下：

（1）销售净利率导致权益净利率的变动程度=（B1-B0）×C0×D0；（2）资产周转率导致权益净利率的变动程度=B1×（C1-C0）×D0；（3）权益乘数导致权益净利率的变动程度=B1×C1×（D1-D0）。排序算例以A=B×C×D为例，现A发生变动，由A0变化为A1这是否意味着因素指标排序的不同，其贡献是否必然不同？思考题这是否意味着因素指标排序的不同，其贡献是否必然不同？思考题

传统杜邦财务分析方法的应用

表3子因素指标数据表子因素指标单位基期报告期销售净利率百分比2327资产周转率次0.750.8权益乘数倍1.81.9传统杜邦财务分析方法的应用表3子因表4z→y→x子因素指标排序数据表子指标变动幅度对ROCE的影响值对ROCE的影响率在ROCE中的贡献度权益乘数1.9-1.8（1.9-1.8）×0.75×23%=1.725%(1.725÷31.05)×100%=5.55%（1.725÷9.99）×100%=17.27%资产周转率0.8-0.751.9×（0.8-0.75）×23%=2.185%(2.185÷31.05)×100%=7.04%（2.185÷9.99）×100%=21.87%销售净利率27%-23%1.9×0.8×（27%-23%）=6.08%(6.08÷31.05)×100%=19.58%（6.08÷9.99）×100%=60.86%

传统杜邦财务分析方法的应用表4z→y→x子因素指标排序数据表子指标变动幅度对RO【例】某公司A是一家汽车销售公司，20×7年度相关资料如下：（1）资产负债表项目如下：货币资金1050万元，应收账款1750万元，预付账款300万元，存货1200万元，固定资产3700万元，流动负债3500万元，非流动负债500万元，股东权益4000万元。（2）利润类项目如下：营业收入10000万元，营业成本6500万元，税金及附加300万元，销售费用1400万元，管理费用160万元，财务费用40万元，所得税费用400万元。假定资产负债表年末与全年平均水平相当。另一家同行业公司B相关财务比率如下：销售净利率24%，总资产周转率0.6，权益乘数1.5。

传统杜邦财务分析方法的应用【例】某公司A是一家汽车销售公司，20×7年度相关资料如下：要求如下：运用因素分析法，按照“销售净利率→资产周转率→权益乘数”和“权益乘数→资产周转率→销售净利率”两种替代顺序，分别计算对A公司相对B公司ROE差异进行定量分析。并说明三个因素指标各自的经济内涵并指出两家公司经营战略与财务战略的差别。要求如下：五、传统杜邦财务分析方法的不足与改进1、对上市公司而言，现有杜邦财务分析体系，不能反映上市公司的评估指标,如每股收益、每股净资产等。2、现有杜邦财务分析体系中,以净资产收益率为核心指标存在一些问题,它不利于直接评价公司股价的合理性。3、现有杜邦体系所采用的数据都来自资产负债表和利润表，完全没有反映企业的现金流量。4、现有杜邦财务分析体系主要是面向外部，以提供综合信息为主的一种有效的财务综合分析方法。但是它并不能满足企业加强内部管理的需要，有必要将管理会计信息融入杜邦财务分析体系。

五、传统杜邦财务分析方法的不足与改进1、对上市公司而言，现每股收益每股净资产股东权益报酬率权益乘数总资产周转率总资产报酬率销售净利率股权比率债务总额与现金比每股经营现金流量1-所得税率安全边际率贡献毛益率销售现金比率资产现金回收率普通股股数经营现金净流量年末债务总额年末股东权益×÷××××××÷÷÷每股收益每股净资产股东权益报酬率权益乘数总资产周转率总资产报下面将销净利率的分解过程列示如下：销售净利率=净利润/销售收入=[边际贡献（毛益）/销售收入]×[（实际销售量/额-盈亏平衡点销量/额）/实际销量/额]×（1-所得税税率）其中，盈亏平衡点销量=固定成本/（单价-单位变动成本）盈亏平衡点销额=[固定成本/（单价-单位变动成本）]×单价

下面将销净利率的分解过程列示如下：（2）将管理会计信息融入杜邦财务分析体系，将财务会计信息与管理会计信息有机地联系起来，有利于为利益相关者，尤其是对内部利益相关者，提供更为全面的信息，更有利于内部利益相关者评估公司业绩，也为外部利益相关者提供了新的评估。评价（1）该体系不仅保持了原来杜邦财务分析体系的优点与核心思想，而且使其核心指标每股收益具有了现金流量保障，有利于衡量利润的风险。同时，每股净资产反映了上市公司每股股票的最低理论价格，更加充分地体现了上市公司的特色，并对每股净资产从财务杠杆与现金流量角度进一步分解。（2）将管理会计信息融入杜邦财务分析体系，将财务会计信息与管第三节管理用杜邦体系一、管理用杜邦体系二、管理用杜邦体系扩展第三节管理用杜邦体系一、管理用杜邦体系一、管理用杜邦体系（一）传统杜邦体系的缺陷计算总资产周转率的“总资产”与“净利润”不匹配。分享收益的人是股东、有息负债的债券人，所以需要计量股东和有息负债债权人投入的资本，并且计量这些资本产生的收益。没有区分经营活动损益和金融活动损益。没有区分有息负债与无息负债：金融负债是有息负债，经营负债是无息负债。一、管理用杜邦体系（一）传统杜邦体系的缺陷管理用杜邦财务体系经营活动损益和金融活动损益对于多数企业而言，金融活动是净筹资，而不是投资。筹资活动没有产生净利润，而是支出净费用。这些筹资费用是否属于经营活动范畴，各国会计规范不尽相同。但从财务管理角度上看，金融资产是投资活动的剩余，是尚未投入实际经营活动的资产，应将其从经营活动中剔除。与之相对应，金融费用也应从经营收益中剔除，才能使经营资产与经营收益相匹配。管理用杜邦财务体系经营活动损益和金融活动损益管理用杜邦体系的主要概念资产负债表的有关概念基本等式：净经营资产=净金融负债+股东权益净经营资产=经营资产—经营负债净金融负债=金融负债—金融资产利润表的有关概念基本等式：净利润=经营利润—

净利息费用经营利润=税前经营利润×（1—

所得税税率）净利息费用=利息费用×（1—

所得税税率）管理用杜邦体系的主要概念资产负债表的有关概念资产负债表有关概念解读净经营资产=经营资产—经营负债经营资产是指用于生产经营活动的资产。严格说来，保持一定数额的现金是生产经营活动所必须的,但外部人员无法区分哪些经营活动必须的，哪些是投资的剩余，即金融活动必须的，简单起见，统一将将作为金融资产，视为未投入经营活动中。经营负债是指在生产经营中形成的短期和长期无息负债。资产负债表有关概念解读净经营资产=经营资产—经营负债净金融负债=金融负债—金融资产金融负债是公司筹资活动形成的有息负债。金融资产是“负”的金融负债。它可以立即偿债并使金融负债减少。公司真正背负的偿债压力是净负债。金融资产是和经营资产的主要标志是有无利息。有之为金融资产，反之为经营资产。资产负债表有关概念解读净金融负债=金融负债—金融资产资产负债表有关概念解读（二）改进体系对收益分类的主要特点：区分经营活动损益和金融活动损益。金融活动是净利息费用（=利息支出：借款和其他有息负债的利息)—

利息收入(=存款利息收入+债权投资利息收入）经营活动损益内部，可以分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支。主要经营利润是指企业日常活动产生的利润=销售收入—销售成本及有关的期间费用，是最具有持续性和预测性的收益。其他营业利润包括资产减值、公允价值变动和投资收益（特殊项目），其持续性不易判断。营业外收支不具有持续性，没有预测性。（即非常项目）利润表有关概念解读（二）改进体系对收益分类的主要特点：利润表有关概念解读（三）管理用杜邦体系管理用杜邦体系（三）管理用杜邦体系管理用杜邦体系（三）管理用杜邦体系进一步分解：净经营资产利润率=经营利润率×净经营资产周转率（三）管理用杜邦体系进一步分解：净经营资产利润率=经营利润率【例】主要财务比率及其变动主要财务比率本年上年变动1.经营利润率(=经营利润/销售收入）7.027%7.907%-0.880%2.净经营资产周转次数1.81382.1142-0.3004%3.净经营资产利润率（=2*1）12.745%16.718%-3.973%4.净利息率（净利息/净负债）10.778%13.966%-3.188%5.