未来现金流转换为即期现金流 n保险产品创新

金融一体化中的

保险产品创新传统金融业各个部分相互融合渗透银行保险证券产品融合组织融合技术融合由于不同金融机制具有的独特价值，一体化不会发生在所有领域，而只可能成长于部分交叉重叠的业务范围。有两个领域的市场竞争已经成为一体化的切入点：

证券投资个人家庭资产管理保险创新的趋向开发间隙市场，弥补传统保险的不足渗透到保险以外的金融领域所发展的“融合型”保险创新产品保险连接型证券、保险衍生产品、信用保险产品。保险创新产品的种类1.储蓄投资型保险产品：投资连接寿险保单、万能寿险、分红保单、保本财产保险单2.证券化保险产品（保险证券）：灾害期权和期货、灾害债券、气候保险单等。3.金融信贷和经营风险保险型产品：信用担保保单、企业收入保险。保险证券化的起因募集补偿资金风险转嫁市场推动财产证券监管与企业转制改善资本效率融资寿险证券单位10亿美元新发行和往年已发行的财产保险证券（2000—2006）单位10亿美元新发行和往年已发行的寿险证券（2000—2006）保险证券产品的市场特征集中在灾害保险领域以风险转嫁型证券为主债券型保险证券占据重要地位以机构投资者为主证券发行人多为再保险人和投资银行市场地位原保险再保险资本市场保险单分保合同保险证券化产品一级市场二级市场三级市场财产产保保险险证证券券风险险转转嫁嫁型型风险险融融资资型型风险险转转嫁嫁型型证证券券————灾灾害害债债券券再保保险险人人投资资者者SPV受托托人人担担保保资资产产再保保险险费费损失失赔赔偿偿扣除除损损失失后后本本息息偿偿付付资产产变变现现保险险费费和和债债券券本本金金投资资本本金金按风风险险种种类类分分为为：：单单一一危危险险型型综合合危危险险型型按损损失失责责任任确确认认依依据据：：指指数数型型债债券券实际际损损失失型型债债券券按风风险险利利益益分分为为：：本本金金保保护护型型本金金损损失失型型部分分本本金金保保护护型型SREarthquakeFundLtd(SREFL)的的地地震震债债券券发发行行状状况况发行量利率A1和A26200万A1：8.46%A2:Libor+255bpB级6000万10.493%C级1470万11.952%SREFL地地震震债债券券风风险险/利利益益一一览览表表PCS估测的最大承保损失额（亿）年出险概率%本金损失比率（%）A1A2BC赔偿触发点﹩（亿）A1A2BC最大赔偿额（万）A1A2BC>=﹩1202.400100120001470>=﹩1851.002033100185185124019801470>=﹩2100.764066100248039601470>=﹩2400.5260100100372060001470C级级债债券券具具有有保保险险指指数数期期权权的的属属性性，，风风险险大大、、利利率率高高。。A、、B级级债债券券具具有有再再保保险险分分层层合合约约方方式式天灾灾债债券券的的意意义义一方方面面为为保保险险风风险险再再分分散散提提供供了了新新的的途途径径；；另另一一方方面面投投资资者者提提供供了了新新的的投投资资渠渠道道。。使使其其能能够够直直接接进进入入只只有有专专业业经经营营机机构构才才可可进进入入的的灾灾害害保保险险和和再再保保险险领领域域，，增增加加了了风风险险组组合合，，保保险险资资产产风风险险与与其其他他资资产产风风险险的的非非相相关关性性能能回回避避经经济济系系统统风风险险，，使使投投资资组组合合进进一一步步优优化化。。风险险分分散散的的范范围围扩扩大大到到全全球球资资本本市市场场不存存在在再再保保险险中中的的违违约约对对手手风风险险避免免再再保保险险中中单单笔笔合合同同根根据据损损失失记记录录定定费费率率，，从从而而导导致致高高费费率率的的弊弊端端。。灾害害债债券券的的零零贝贝塔塔性性质质资产产组组合合理理论论认认为为：：当当投投资资资资产产组组合合中中增增加加了了新新品品种种，，只只要要这这一一资资产产能能提提供供相相应应的的收收益益，，同同时时该该资资产产的的风风险险与与其其他他资资产产风风险险具具非非相相关关性性，，新新增增加加的的资资产产品品种种就就能能有有效效降降低低投投资资组组合合的的风风险险。。保险理理论认认为：：灾害害债券券（及及其他他保险险证券券）的的风险险与一一般金金融资资产的的风险险严格格的非非相关关，属属于非非经济济性风风险，，属于于投资资理论论中具具有““零贝贝塔””属性性的资资产范范畴，，能回回避经经济系系统风风险，，优化化资产产组合合。风险融融资型型财产产保险险证券券盈余票票据意外事事件股股份盈余票票据盈余票票据属属于债债务性性保险险融资资型证证券，，具有有长期期债券券的属属性，，可作作为辅辅助性性的资资本金金，计计入企企业资资本账账户。。意外事事件股股份为了解解决灾灾害事事故的的资金金来源源而发发行的的、具具有专专用性性特点点的股股权性性资本本，采采取收收益比比较确确定的的优先先股份份的形形式。。由保保险人人向投投资人人支付付一定定的期期权费费，并并约定定未来来当灾灾害事事故发发生时时，保保险人人有权权按照照市场场价格格发行行意外外股份份，以以获得得现金金。股股份提提供的的分红红利益益由伦伦敦银银行拆拆借利利率加加上买买卖差差价组组成，，差价价在发发行前前预先先设定定。具具有转转换为为普通通股的的权利利，转转换价价格以以转换换前30天天的平平均股股价为为准。。百慕大大某再再保险险公司司发行行的一一种价价值1亿美美元的的意外外事件件股份份，其其启用用条件件是，，该公公司承承担的的分入入业务务中单单一事事故损损失超超过2亿美美元，，或年年累计计损失失超过过2.5亿亿。为为了获获得这这一发发行期期权，，发行行人向向投资资者支支付了了相当当于发发行总总额2.4%的的期权权费，，合计计240万万美元元。寿险证证券将合同同中所所包含含的预预期保保费收收入、、盈余余、利利润等等未来来现金金流量量组合合成简简约、、标准准、便便于销销售的的证券券品种种，供供资本本市场场投资资者认认购，，为寿寿险经经营融融资和和转嫁嫁风险险。人寿保保险证证券寿险证证券储蓄投投资型型证券券融资转转嫁型型证券券风险转转嫁型型融资型型资产抵抵押型型证券券生命债债券VIF证券券准备金金证券券可打包包的现现金流流和风风险：：预期保保费、、年金金本金金、投投资收收益、、经营营费用用等现现金收收入。。死亡给给付、、年金金支付付、退退保金金和待待摊费费用等等现金金支出出。死亡偏偏差、、长寿寿风险险、合合同持持续风风险、、退保保风险险、利利率风风险等等。融资型型人寿寿保险险证券券———VIF(Value-In-Force有效效价值值)VIF是指指寿险险现金金流中中按照照业务务已经经形成成，但但是核核算上上尚难难兑现现的资资金流流或价价值（（待摊摊费用用和预预期利利润））。大大量的的VIF会会占用用企业业资金金，为为了将将这类类资金金解套套所发发行的的寿险险证券券称为为VIF证证券。。原始再保险人证券担保的保险费证券发行现金收入转分保人SPV投资者资产管理人证券担保人证券本金利息本金偿付委托资产担保担保保险费图2寿险VIF证券运行流程图VIF债券券融资资的比比较优优势同企业业债筹筹资相相比：：担保保直接接、具具体、、资金金运用用方向向明确确同再保保险分分保套套现相相比：：规模模大、、期限限长、、融资资成本本低、、无对对手风风险。。监管回回避型型融资资证券券———准备备金债债券起因于于政府府监管管法律律的证证券。。作用用主要要在于于降低低财务务杠杆杆率释释放资资本金金用于于其他他经营营需要要。美国准备备金融资资证券人寿保险险公司再保险公公司资本市场场信托人人再保险准准备金借贷信托托投资者资产管理理协议证券本金金证券销售售证券投资资本金投资本金金盈余证券券发行普通股现金再保险合合同信托保障障利用保险险监管重重心是承承保企业业经营资资本而不不是金融融集团资资本的分分离监管管模式的的漏洞，，通过债债券发行行将寿险险公司负负债转换换成了集集团公司司的义务务，从而而回避最最低资本本限额监监管。按照财务务准则，，长期盈盈余债券券作为次次级资本本对待，，该债券券的发行行可增加加债务性性资本。。属无追索索权债券券，信用用评级中中可不作作为负债债项目，，不列入入杠率计计算因素素，可减减少风险险基础资资本限额额的数量量。风险转嫁嫁型寿险险证券———生命命债券瑞士再保险保险费支付本金偿付权益互换对手Vita资本有限公司生命指数权重：美国70%英国15%法国7.5瑞士5%意大利25%利率互换伦敦拆息换固定收益投资人投资本金伦敦拆息+135基点债券发行图3SwissRe2002年生命表指数债券（2003-2004发行）运行流程该债券保保障保险险人承保保标的的的死亡率率高于预预期的风风险，由由于MRB建立立在不同同国家人人口生命命指数的的基础上上，即实实际死亡亡偏差建建立在若若干国家家的基础础上，因因此偏差差出现的的概率较较低，故故本金损损失概率率较低。。寿险证券券的作用用未来现金金流转换换为即期期现金流流，实现现资金调调期利用用。缓解解资本监监管的压压力解决寿险险经营““前亏后后盈”的的困境增加资本本市场投投资品种种。VIF证券券具有大大数定律律优势，，低风险险高回报报。促进金融融定价技技术的发发展由于缺乏乏二级市市场，保保险风险险缺乏流流动性，，无套利利特征是是其定价价的一大大难题，，保险风风险证券券交易将将提供定定价参照照系。融资信用用保险信用保险险：以各各种信用用关系为为标的的的保险（（非纯粹粹风险））传统信用用保险：：贸易中中应收帐帐款信用用保障产产品（出出口信用用保险））创新型信信用保险险：融资资借贷中中的违约约风险保保障产品品保险对银银行信贷贷的促进进作用抵押资产产保险信用额度度提高信贷条件件优惠抵押资产产证券保保险提升资产产证券信信用等级级释放资本本信用风险险和保险险风险互换风险组合合多样化化扩展经营营范围融资信用用证券化化借贷信用用证券CreditDefaultObligations(CDO)利用金融融证券的的原形工工具来组组合和传传递银行行（和企企业）资资产负债债表上的的现金流流量，由由资本市市场的投投资者投投资的证证券产品品。信用证券券化分类类表标的资产持有主体包装资产多少组合的资产原形具体创新产品银行信贷资产CLO单一资产证券组合资产证券抵押债权合约信用互换住宅抵押资产证券银行保险违约互换企业借贷资产（CDO）单一资产证券组合资产证券应收帐款和票据企业债券无形资产特许费证券应收款证券企业债券银行信用用证券CreditLoadObligations（CLO））的种类类抵押债务务合约（（CollatteralizedDebtObligation）CDO以抵押信信贷资产产为元素素的证券券化资产产信用违约约互换（（CreditDefaultSwaps））CDS交易主体体违约风风险置换换银行信用用风险传传递机制制银行信用用风险传传递机制制银行间信信用互换换信贷保险险SPV机机制银行信贷贷违约风风险的转转移机制制形式金融产品风险承接者金融属性同业互换跨业互换信用互换协议银行同业银行、保险信用互换SPV机制CDO资本市场投资者信用证券化信贷保险保险单=CDO担保保险人：违约事件赔偿信用保险单保险互换协议保险人：违约事件赔偿跨业保险互换住宅抵押押资产违违约风险险保险安安排抵押贷款款资产池池联邦住宅宅抵押贷贷款公司司FreddieMac大通银行行账户托管人G3抵押押再保险险公司开曼注册册的SPV摩根斯坦坦利证券券承销商投资者摩根斯坦坦利资本本服务有限限公司信用损失失事件托管佣金金保险费债券本金金利率互换换：实际际利率换换定期利利息支付付保费支付付资产损失失赔偿发行债券券债券本息息偿付债券销售售获取本本金B级C级D级E级A级扣除对FreddieMac的赔偿偿信用风险险和保险险风险的的跨业互互换银行和保保险人之之间的风风险“置置换”，，用保险险风险（（负债））来交换换银行信信用风险险（资产产）单一资产产信用互互换（风风险集中中，损失失不确定定性强））组合资产产信用互互换将贷款、、债券、、和其他他证券资资产捆绑绑、构造造成特定定的资产产组合，，评定信信用等级级，划分分若干个个损失数数额层次次，安排排损失补补偿责任任。（类类似于分分层再保保险）案例设有一家家持有70种优优质贷款款的商业业银行，，根据《《巴塞尔尔协议》》的规定定，不论论贷款质质量优劣劣，需提提取8%的准备备金，现现在需要要寻求资资本解放放的途径径，贷款款总价值值为10亿美元元。财务管理理者设计计了一个个70种种资产组组合信用用违约的的互换交交易，该该交易将将提供总总括性损损失的保保障。分分层再保保险安排排：银行行自留2000万美元元的股本本层损失失，保险险人承担担剩余损损失。即即2000万美美元以上上的9.8亿美美元。保险人：：回避金金融管制制、扩展展经营领领域、风风险组合合多样化化、增加加保费收收入。银行：回回避监管管、解放放资本金金、分散散风险、、缓解流流动性压压力。一体化金金融市场场——风风险转移移市场RTM（（Cross——SectoralRiskTransfers））银行：信贷资产产组合中的信用用风险组合保险负债债：以信贷保保险单和和跨业互换形式式吸收信信用风险险保险证券券和衍生生品资本市场场投资者接受保险险证券金融风险险保险化化美国金融融危机形形成机理理及保险险业的角角色2001年经济济衰退扩张性财财政政策策：减税税；扩张性货货币政策策：降息息刺激消费费和信贷贷房地产市市场繁荣荣银行和贷贷款机构构盈利压压力增大大贷款机构构降低贷贷款条件件向信用用差的借借款人提提供住房房抵押贷贷款贷款机构构转移风风险：资资产抵押押债券ABS(Asset——BackedSecurity)出售售给投资资银行投资银行行转移风风险：CDO出出售给其其他金融融机构（（银行、、保险、、基金公公司）银行为转转移次债债风险购购买信贷贷保险保险人为为CDO提供担担保，债债券信用用等级增增加经过重重重包装，，次债变变为高等等级债券券进入各各金融机机构投资资组合中中市场繁荣荣期各方方获益经济过热热，2004年年6月，，美联储储17次次加息违约率上上升、房房产价值值缩水放贷机构构、次债债持有机机构巨额额亏损保险机构构巨额亏亏损连锁反应应，金融融危机借款人放贷机构构投资银行行保险公司司抵押贷款出售ABS提供资金金出售CDO提供资金金获利亏损激发贷款款热情业业务剧增增赚取利润润赚取利润润贷款违约约陷入困困境投资亏损损投资亏损损承保违约约损失房价上涨涨房价下跌跌给债券承承保保险衍生生品保险衍生生品保险期货货期权保险互换换灾害保险险期权非灾害保保险期权权直接保险险互换结构型保保险互换换灾害保险险期权产生背景景：再保险的的局限性性——事事前分保保的两难难抉择分出过多多，而实实际损失失不大，，流失利利益分出过少少，而实实际损失失巨大，，不堪重重负1992年美国国芝加哥哥期货交交易所（（CBOT）推推出首批批灾害期期货合约约创造了了第一代代保险衍衍生品1995年美国国财产保保险赔付付服务中中心（PCS））推出改改进产品品灾害指指数期权权——PCS期期权多头看涨涨期权（（CallOption））：关关于未来来能否买买进标的的资产的的权利交交易。空头看跌跌期权（（PutOption））：关于于未来能能否卖出出标的资资产的权权利交易易。期权与再再保险的的比较：：原保险人人通过购购买一个个看涨期期权价差差成功复复制再保保险中的的分保限限额原保险人人期权买方方再保险人人和资本本市场投投资者期权卖方方再保险费费期权费损失分保保赔偿限限额看涨期权权价差某公司在在美国东东部地区区承保的的灾害风风险责任任量占全全行业总总量的0.1%，该灾灾期价差差为200/250（（全行业业分保限限额是＄＄200亿以上上＄250亿亿以内的的部分））PCS每每一指数数点的货货币折算算额＄200合同单价价1.8点，折折算额＄＄200×1.8=＄＄360保险人应应分出损损失：＄500万=（＄＄250亿-＄＄200亿））×1/1000每份合约约的最大大潜在利利益：＄＄10000=（（＄250亿亿-＄200亿亿）××200保险人应应购买的的合约份份数：500份份=＄500万万/＄＄1万万原保险公公司最大大损失：：＄180000=500份份×＄＄360该公司潜潜在利益益：＄5000000=500份××＄10000相当于支支付＄18万万购买了了＄500万万的再保保险气候保险险产品———看跌跌期权WeatherPutOption(WPO)性质：经经营风险险保险受气候影影响的行行业：供供暖行业业、保暖暖服饰行行业、制制冷器具具行业、、软饮料料行业、、旅游娱娱乐、体体育赛事事、建筑筑工程、、农业生生产和供供给等为了控制制能源经经营企业业因气温温产生的的经营风风险，美美国保险险界率先先在能源源行业利利用看跌跌期权的的原理设设计了保保险衍生生品———天气看看跌卖出出期权（（WeatherPutOption）合约约。承保保风险为为能源公公司因暖暖冬引起起的居民民取暖需需求下降降，企业业经营收收入减少少甚至亏亏损的气气候风险险。合约约的的主主要要利利益益：：若若气气温温升升高高，，实实际际需需求求指指数数小小于于协协议议指指数数，，合合约约具具有有正正值值。。这这时时风风险险企企业业可可以以卖卖出出持持有有的的期期权权，，获获得得相相应应资资金金，，以以补补偿偿因因气气温温升升高高而而产产生生的的经经营营收收入入损损失失。。此此时时，，期期权权合合约约的的出出售售方方————保保险险人人必必须须接接受受，，即即买买进进合合约约，，支支付付相相当当于于实实际际气气温温需需求求指指数数和和协协议议气气温温指指数数差差额额部部分分的的折折算算货货币币额额；；若若气气温温偏偏低低，，实实际际气气温温需需求求指指数数大大于于协协议议气气温温，，合合约约执执行行就就只只具具有有负负的的价价值值时时，，风风险险企企业业可可以以放放弃弃合合约约卖卖出出的的权权利利，，由由此此只只损损失失为为获获取取卖卖出出选选择择权权而而支支付付的的期期权权费费用用。。与传传统统保保险险的的区区别别：：进入入了了经经营营风风险险采取取了了金金融融产产品品的的标标准准化化形形式式，，按按指指数数期期权权标标准准模模式式来来设设计计不贯贯彻彻传传统统保保险险的的补补偿偿原原则则采用用气气温温平平均均指指数数，，综综合合反反映映气气温温变变化化对对行行业业经经营营的的影影响响，，与与个个别别企企业业的的经经营营损损失失存存在在明明显显的的基基差差风风险险。。保险险产产品品证证券券化化的的作作用用使保保险险经经营营模模式式发发生生重重要要转转变变。。由所所谓谓的的风风险险““承承担担””中中心心（（Warehousing））转转变变为为风风险险传传导导中中介介(Intermediation)，，形形成成同同银银行行““脱脱媒媒””过过程程相相反反的的进进化化历历程程，，转转变变为为风风险险媒媒介介经经营营模模式式。。作作为为自自然然风风险险和和金金融融风风险险汇汇聚聚传传导导中中枢枢，，将将所所汇汇聚聚风风险险组组合合打打包包传传送送到到资资本本市市场场我国保险险产品创创新的特特征以模仿借借鉴为主主，缺乏乏原创性性产品的的设计以储蓄型型为主导导，缺乏乏保障型型产品（同业竞竞争替代代）创新的权权益性特特征，主主要为迎迎合市场场的临时时性需要要同业间简简单复制制，产品品技术生生命周期期缩短，，成本代代价上升升保险产品品创新的的必要性性潜在需求求与有效效需求的的悖论中国历年年保险收收入、深深度与密密度保费收入（亿）增长速度%保险密度(元/人)保险深度%1993499.635.8042.160.98199460020.0949.000.97199568313.8356.391.1720023048.344.10237.642.9820033848.826.30287.443.332004