长期筹资决策教材-课件

理财有风险时间有价值资本有成本√√√理财有风险时间有价值资本有成本√√√1第六章长期筹资决策第一节资本成本的测算第二节杠杆利益与风险第三节资本结构理论

第四节资本结构决策第六章长期筹资决策第一节资本成本的测算第二节杠杆利益与2第一节资本成本的测算一、资本成本的概念企业筹集和使用资金的过程中所支付的各项费用。第一节资本成本的测算一、资本成本的概念企业筹集和使用资金的3第一节资本成本的测算二、资本成本的构成筹资费用：企业在筹集资金的过程中，“一次性”支付的费用。用资费用：企业在占用资金的过程中，“每期”都要支付的费用。绝对数第一节资本成本的测算二、资本成本的构成筹资费用：企业在筹集4第一节资本成本的测算二、资本成本的构成个别资本成本率相对数综合资本成本率边际资本成本率资本成本率第一节资本成本的测算二、资本成本的构成个别资本成本率相综合5第一节资本成本的测算三、资本成本的作用资本成本在企业筹资决策中的作用个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。第一节资本成本的测算三、资本成本的作用资本成本在企业筹资决6三、资本成本的作用资本成本在企业投资决策中的作用资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。资本成本在企业经营决策中的作用资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。预计收益率高于资本成本率利润率高于成本率三、资本成本的作用资本成本在企业投资决策中的作用资本成本是评7第一节资本成本的测算四、个别资本成本率的测算不考虑时间价值情况下的基本公式第一节资本成本的测算四、个别资本成本率的测算不考虑时间价值8第一节资本成本的测算四、个别资本成本率的测算考虑时间价值情况下的基本公式第一节资本成本的测算四、个别资本成本率的测算考虑时间价值情9长期借款的资本成本率不考虑时间价值情况下的基本公式长期借款的资本成本率不考虑时间价值情况下的基本公式10例：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为多少？长期借款的资本成本率例：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费011相对而言，企业借款的筹资费用很少，可以忽略不计。公式变为：Kl=Rl(1-T)其中：Rl表示借款利息率例1中资本成本的变化：Kl=5%×（1-25%)=3.75%长期借款的资本成本率相对而言，企业借款的筹资费用很少，可以忽略不计。例1中资本成12注意：在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额，这时借款的实际利率和资本成本率将会上升。长期借款的资本成本率注意：在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业可动用的借款13例2：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求的补偿性余额为20%，公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为多少？长期借款的资本成本率例2：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，年利率14比较长期借款三种情况下成本的不同。考虑筹资费用：3.79%不考虑筹资费用：3.75%考虑补偿性余额：4.69%长期借款的资本成本率比较长期借款三种情况下成本的不同。考虑筹资费用：3.79%长15公司债券的资本成本率不考虑时间价值情况下的基本公式注意发行价格对筹资净额的影响公司债券的资本成本率不考虑时间价值情况下的基本公式注意发行价16Kb＝Rb（1-T）公司债券的资本成本率考虑时间价值情况下的基本公式公司债券的资本成本率考虑时间价值情况下的基本公式17普通股的资本成本率股利贴现模型（估价法）普通股的资本成本率股利贴现模型（估价法）18普通股的资本成本率股利贴现模型（估价法）普通股的资本成本率股利贴现模型（估价法）19普通股的资本成本率股利贴现模型（估价法）普通股的资本成本率股利贴现模型（估价法）20普通股的资本成本率资本资产定价模型普通股的资本成本率资本资产定价模型21普通股的资本成本率风险溢价模型普通股的资本成本率风险溢价模型22优先股的资本成本率优先股的资本成本率23留存收益是否有资本成本？机会成本应当如何测算留存收益的资本成本？

股份制公司非股份制企业留存收益的资本成本率留存收益是否有资本成本？留存收益的资本成本率24四、综合资本成本率综合资本成本率是指一个企业全部长期资本成本率。通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，也称为加权平均资本成本率。四、综合资本成本率综合资本成本率是指一个企业全部长期资本成本25总体经济环境：（1）资本供求状况（2）通货膨胀无风险报酬率金融市场状况：（1）证券流动性（2）证券价格变动风险企业经营决策：（1）经营风险（2）财务风险企业的筹资规模：投资项目所需要的资本数量风险报酬率个别资本成本企业的资本结构综合资本成本决定企业综合资本成本率的主要因素总体经济环境：无风险报酬率金融市场状况：企业经营决策：企业的26账面价值市场价值目标价值

综合资本成本率中资本价值的计量基础账面价值综合资本成本率中资本价值的计量基础27边际资本成本的概念企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。企业以某种筹资方式筹资超过一定限度时，边际资本成本率会提高。五、边际资本成本率边际资本成本率会随着筹资额增加而提高加权平均资本成本率。边际资本成本的概念五、边际资本成本率边际资本成本率会随着筹28边际资本成本在筹资规划中的应用确定目标资本结构测算各种资本的个别资本成本测算筹资总额分界点测算不同筹资范围的边际资本成本五、边际资本成本率边际资本成本在筹资规划中的应用五、边际资本成本率29资本种类目标资本结构追加筹资数量范围个别资本成本率（%）长期债务0.210000以内10000～4000040000以上678优先股0.052500以内2500以上1012普通股0.7522500以内22500～7500075000以上141516资本种类目标资本结构追加筹资数量范围个别资本成本率（%）长期30资本种类个别资本成本率（%）各种资本融资范围融资总额范围长期债务67810000以内10000～4000040000以上50000以内50000～200000200000以上优先股10122500以内2500以上50000以内50000以上普通内22500～7500075000以上30000以内30000～100000100000以上资本种类个别资本成本率（%）各种资本融资范围融资总额范围长期31筹资总额资本种类资本结构个别资本成本边际资本成本30000以内长期债务优先股普通股0.200.050.75610141.20.510.50第一个筹资总额范围的边际资本成本率=12.2030000～50000长期债务优先股普通股0.200.050.75610151.20.511.25第二个筹资总额范围的边际资本成本率=12.9550000～100000长期债务优先股普通股0.200.050.75712151.400.6011.25第三个筹资总额范围的边际资本成本率=13.25100000～200000长期债务优先股普通股0.200.050.75712161.400.6012.00第四个筹资总额范围的边际资本成本率=14.00200000以上长期债务优先股普通股0.200.050.75812161.600.6012.00第五个筹资总额范围的边际资本成本率=14.20筹资总额资本种类资本结构个别资本成本边际资本成本30000以32

一、成本按习性分类固定成本变动成本二、边际贡献M=(P-v)Q三、息税前利润第二节杠杆利益与风险的衡量一、成本按习性分类第二节杠杆利益与风险的衡量33营业杠杆的概念企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用，由于固定成本的存在而造成的营业利润的变动幅度始终大于销售量的变动幅度的现象，就叫做营业杠杆或经营杠杆。营业杠杆利益与风险营业杠杆的概念营业杠杆利益与风险34营业杠杆系数营业杠杆系数35营业杠杆系数营业杠杆系数36营业杠杆系数营业杠杆系数37某企业生产一种产品，企业总固定成本是40万元，其单位售价和单位变动成本分别是8元和4元，试计算下列各种销售量下的DOL：销量为2、4、8、10、12、16、20、40、50、80万件的时候的DOL。某企业生产一种产品，企业总固定38销量（万件）营业利润DOL24810121620405080销量（万件）营业利润DOL2481012162040508039销量（万件）营业利润DOL2-32-0.254-24-0.678-8-4.00100无穷大1286.016242.6720402.00401201.33501601.25802801.14销量（万件）营业利润DOL2-32-0.254-24-0.640企业的经营风险是由经营杠杆引起的吗？影响企业经营风险的因素有哪些？讨论产品售价的变动单位产品变动成本的变动固定成本总额的变动

企业的经营风险是由经营杠杆引起的吗？讨论产品售价的变动41财务杠杆利益与风险财务杠杆利益与风险42财务杠杆的概念由于债务利息、优先股股息固定成本的存在，使得每股收益的变动幅度大于息税前利润的变动幅度。财务杠杆利益与风险财务杠杆的概念财务杠杆利益与风险43财务杠杆系数财务杠杆系数44财务杠杆系数财务杠杆系数45项目甲公司乙公司第一年发行在外的普通股股数10万股5万股普通股股本（10元/每股）100万50万债务总额（6%）050万资本总额100万100万EBIT(息税前利润)10万10万I税前利润所得税(40%)EAT(税后利润)EPS(每股收益)项目甲公司乙公司发行在外的普通股股数10万股5万股普通股股本46项目甲公司乙公司第二年EBIT变化率增长10%（下降10%）增长10%（下降10%）变化后的EBITI税前利润所得税（40%）EAT(税后利润)EPS(每股收益)EPS增长率项目甲公司乙公司EBIT变化率增长10%（下降10%）增长47项目甲公司乙公司第一年发行在外的普通股股数10万5普通股股本（10元/每股）100万50债务总额（6%）050资本总额100100EBIT1010I03税前利润107所得税40%42.8EAT64.2EPS0.60.84项目甲公司乙公司第一年发行在外的普通股股数10万5普通股股本48项目甲公司乙公司第二年息税前利润变化率增长10%（下降10%）增长10%（下降10%）变化后的EBIT11（9）11（9）I0（0）3（3）税前利润11（9）8（6）所得税（40%）4.4（3.6）3.2（2.4）EAT6.6（5.4）4.8（3.6）EPS0.66（0.54）0.96（0.72）EPS增长率10%（-10%）14.3%（-14.3%）项目甲公司乙公司第二年息税前利润变化率增长10%（下降149影响企业财务风险的因素有哪些？资本规模的变动资本结构的变动债务利息的变动讨论影响企业财务风险的因素有哪些？讨论50联合杠杆的概念是指营业杠杆和财务杠杆的综合。营业杠杆系数反映：EBIT、Q财务杠杆系数反映：EPS、EBIT联合杠杆联合杠杆的概念联合杠杆51联合杠杆系数联合杠杆系数52联合杠杆系数联合杠杆系数53某公司本年度只生产一种产品，单位售价为250元，单位变动成本为100元，固定成本总额为60万，债务筹资的年利息总额为40万，年产品销售数量为10000台，计算该公司的联合杠杆系数。某公司本年度只生产一种产品，单位售价为250元，单位变动成本54一、早期资本结构理论二、现代资本结构理论三、新资本结构理论第三节资本结构理论一、早期资本结构理论第三节资本结构理论55早期资本结构理论（1）净收益理论（2）净营业收益理论（3）传统理论现代资本结构理论（MM理论）权衡理论新资本结构理论(1)代理成本理论（2）信号传递理论（3）啄食顺序理论资本结构理论的发展过程

早期资本结构（1）净收益理论现代资本结构理论（MM理论）新资56公司不交纳所得税，因而无税前收益和税后收益之分；净收益全部以现金股利方式分派给股东；公司资产固定不变，因此营业利润也不变，资本结构则可以通过发行股票买回债券或增发债券换股票的方式予以改变；所有投资者预期每家公司将来营业利润相同，也就是说投资者对公司的估值是一致的；公司营业风险不受资本结构改变的影响。早期资本结构理论的假设公司不交纳所得税，因而无税前收益和税后收益之分；早期资本结构57为了说明的方便，这里作如下设定：V=S+B(S:股权的价值；B:债权的价值)E=EBIT-I(归于普通股股东的收益）为了说明的方便，这里作如下设定：V=S+B(S:股权的价值；58净收益理论企业增加负债，提高财务杠杆度，可以降低其加权平均的资本成本，增加企业的总价值。净营业收益理论企业的资本结构中负债资本的多寡，其比例的高低，与企业价值没有关系，即企业资本结构与企业价值无关。传统理论企业增加负债资本有利于提高企业价值，但负债资本规模必须适度。只有在企业加权平均资本成本达到最低点时，才是企业的最佳资本结构，可以使企业价值最大。一、早期资本结构理论净收益理论一、早期资本结构理论59资金成本率财务杠杆B/SKsKwKb净收益理论（不考虑所得税的影响）资金成本率财务杠杆B/SKsKwKb净收益理论（不考虑所得税60V公司价值财务杠杆B/SV公司价值财务杠杆B/S61资金成本率财务杠杆B/SKsKwKb净营业收益理论（不考虑所得税的影响）资金成本率财务杠杆B/SKsKwKb净营业收益理论（不考虑所62V公司价值财务杠杆B/SV公司价值财务杠杆B/S63资金成本率财务杠杆B/SKsKwKb传统理论（不考虑所得税的影响）资金成本率财务杠杆B/SKsKwKb传统理论（不考虑所得税的64V公司价值财务杠杆B/SV公司价值财务杠杆B/S65无税收情况下的MM理论MM理论的基本假设MM命题一：企业价值模型MM命题二：股权资本成本模型无税MM理论的简要评价MM理论的假设前提与现实的矛盾MM资本结构理论的重要意义MM理论奠定了现代资本结构理论研究的基础二、现代资本结构理论无税收情况下的MM理论二、现代资本结构理论661．企业在无税收的环境中从事经营活动。2．企业的经营风险的高低可以用息税前利润的标准离差来衡量。企业经营风险决定其风险等级，经营风险程度相同的企业被划为同类风险等级，属于同一风险组。3．投资者对同一风险等级的企业的未来收益及风险的预期相同。这一假设实际上假设信息是对称的，即企业经理与一般投资者获取的信息是完全相同的，因此，对企业的收益与风险的估价也相同。4．股票与债券在完善市场中进行交易，不存在交易成本，并且投资者（包括个人投资者和机构投资者）借入债务的利息率与企业所借入债务的利息率相同。MM理论的基本假设

1．企业在无税收的环境中从事经营活动。MM理论的基本假设67MM理论的基本假设

5．个人和企业的债务均无风险，即负债的利率属于无风险利率。6．企业的收益为零增长，即各年息税前利润不变，是一种永续年金。7．企业无破产成本。8．企业的股利政策与企业价值无关，企业发行新债时不会影响已发行债券的市场价值。9．资本市场是高度完善和均衡的。这意味着资本可以自由流通，充分竞争，预期报酬率相同的证券价格相同，有充分信息，利率一致。MM理论的基本假设

MM理论的基本假设MM理论的基本假设68MM命题一的内容。MM命题一解释了在无税收情况下，企业价值与资本结构之间的关系，因此被称为企业价值模型。其基本内容是：在完善资本市场条件下，企业的市场价值与其资本结构无关，而是取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进行资本化的收益水平。其公式表示如下：

V=S+B

不考虑无公司所得税的MM理论MM命题一的内容。MM命题一解释了在无税收情况下，企业价值与69MM命题二的内容。MM理论命题二解释了资本结构与企业资本成本之间的关系，因此，该命题被称为股权资本成本模型。其基本内容是：负债企业的股权资本成本等于同一风险等级中某一无负债企业的股权资本成本，加上根据无负债企业的股权资本成本和负债企业的负债资本成本之差及其负债比率所确定的风险报酬。股权资本成本模型用公式表示如下：

不考虑无公司所得税的MM理论MM命题二的内容。MM理论命题二解释了资本结构与企业资本成本70MM理论假定企业负债和个人负债完全可以相互替代，并以相同利率借款，这种情况在现实中一般是不存在的MM理论假定企业或个人无论举债多少，均无债务风险，这与现实不符MM理论假定企业盈利没有变化，这与实际不符MM理论不考虑所得税的影响，而实际上任何企业或个人都必须交纳所得税MM理论假定没有交易成本，而现实中存在着必不可少的证券交易费用MM理论的假设前提与现实的矛盾MM理论假定企业负债和个人负债完全可以相互替代，并以相同利率71命题一：企业价值模型如果存在企业所得税，但其他假设条件不变，那么，负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业的价值加上赋税节约价值，后者等于企业税率乘以负债额。MM理论的发展：考虑公司所得税命题一：企业价值模型MM理论的发展：考虑公司所得税72命题二：企业股权资本成本模型在有企业所得税的情况下，负债企业的股权资本成本等于同一风险等级中某一无负债企业的股权资本成本，加上根据无负债企业股权资本成本与负债资本成本之差以及企业税率所决定的风险报酬。命题二：企业股权资本成本模型73MM理论的进一步发展：考虑公司所得税和个人所得税米勒模型MM理论的进一步发展：74MM理论的进一步发展：考虑公司所得税和个人所得税米勒模型MM理论的进一步发展：75MM理论的进一步发展：考虑公司所得税和个人所得税米勒模型MM理论的进一步发展：76MM理论的进一步发展：考虑公司所得税和个人所得税米勒模型MM理论的进一步发展：771．负债企业的抵税额现值为：代替了MM理论企业所得税模型中的TB。2．当所有的税率均为零时，该模型就成为无税MM理论的模型。3．当个人所得税税率Ts、Tb为零时，该模型成为MM理论企业所得税模型。4．如果Ts＝Tb，该模型也与MM理论企业所得税模型一致。5．如果（1－Tc）（1－Ts）＝（1－Tb），此时的负债抵税额现值为零，该模型又成为无税MM理论模型。这说明企业使用负债减税收益正好被个人所得税的征收所抵销。米勒模型说明1．负债企业的抵税额现值为：米勒模型说明78在没有公司所得税时：有公司所得税时：由公司所得税和个人所得税时：在没有公司所得税时：79某公司准备创办一个投资额账面价值2000万元的公司，该公司帐面价值预测的息税前收益率为16%。由于政府对该公司有特殊政策，公司可免交公司所得税。公司的创办人正在考虑如何筹措这笔资金，已知该公司所在行业中无负债企业的权益收益率为12%，该公司贷款利率为6%，假设MM命题成立：（1）根据MM命题，该公司全部利用权益资本，其市场价值是多少？如果公司利用1000万元利率为6%的债务资本，公司价值又是多少？（2）该公司综合资本成本率(WACC)和权益资本成本率在债务资本为0和1000万元时各是多少？（3）若公司除按40%的税率交纳公司所得税外，其他各种条件保持不变，这时公司在债务为0和1000万元时的价值是多少？WACC和权益资本成本率又各是多少？某公司准备创办一个投资额账面价值200080

解：（1）全部利用权益资本市场价值Vu＝2000×16％/12％＝2667万；根据MM理论，利用1000万元的负债时，Vl=Vu=2667万；（2）债务为0时，WACC＝权益资本成本Ksl＝12％；债务为1000万时，权益资本成本Ksl＝12％＋(12％-6％)×1000/1000=18%；（WACC=6%×50%+18%×50%=12%；（3）如果公司有公司所得税，在债务为零时，Vu=EBIT(1-T)/Ksu=2000×16%×(1-40%)/12%=1600万元；WACC=权益资本成本Ksl＝12%；在债务为1000万时，Vl=Vu＋TB＝1600＋40％×1000＝2000万元；权益资本成本Ksl=12%+(12%-6%)(1-40%)×1000/1000=15.6%；WACC=15.6%×50%+6%(1-40%)×50%=9.6%。解：（1）全部利用权益资本市场价值Vu＝2000×16％/81权衡理论的含义是指通过研究负债抵税收益与企业破产成本现值之间的权衡关系来确定企业最优资本结构的理论，因此，权衡理论也称为最优资本结构理论。权衡理论的主要内容权衡理论

权衡理论的含义权衡理论82权衡理论认为负债给企业带来两项成本财务拮据成本代理成本权衡理论模型VL＝Vu＋TB－FPV－TPV含义：随着企业负债率的提高，企业的抵税收益会不断提高，从而企业价值会不断加大。但是，随着企业财务杠杆的提高，企业破产的可能性越来越大，财务拮据成本会随之增加，代理成本也会增加，从而使得企业价值下降。因此，必然存在一个合理的财务杠杆比率，使企业价值达到最大，此时的资本结构就是企业最优资本结构。权衡理论的主要内容

权衡理论认为负债给企业带来两项成本权衡理论的主要内容83大量债务到期，企业不得不以高利率借款清偿到期债务，从而增加企业的利息支出，减少税前利润。企业的客户和供应商意识到企业陷入财务困境时，它们往往不再向企业供应产品或材料，这可能会引起企业破产。管理人员往往要采取短期行为来当前的财务危机，如推迟机器设备的大修，降低产品质量以节约成本费用，或者出售现有资产等，这些行为会影响企业未来的收益能力，从而使企业市场价值降低。企业破产发生后，还会发生一些费用，使企业现有资产的清偿价值降低。企业财务拮据发生后，即使不通过法律破产程序，采取债务重组等措施使企业继续保持经营能力，也会发生大量的额外费用或机会成本。财务拮据成本

大量债务到期，企业不得不以高利率借款清偿到期债务，从而增加企84TBFPV+TPV权衡理论下的企业价值VL＝Vu＋TB－FPV－TPVB/SVVuVl=Vu+TBABCVlTBFPV+TPV权衡理论下的企业价值VL＝Vu＋TB－FP85代理成本理论信号传递理论啄食顺序理论唐纳森认为，企业的筹资遵循啄食顺序的原理，由此形成的啄食顺序是：（1）企业实行固定的股利政策；（2）企业偏好于首先采用内部筹资；（3）当企业需要筹资时，首先是使用内部留存收益，其次是外部负债筹资，最后才是发行股票。三、新资本结构理论代理成本理论三、新资本结构理论86资本成本比较法初始筹资综合资本成本率追加筹资边际综合资本成本率备选追加筹资方案和原有资本结构汇总后的综合资本成本率的比较第四节资本结构决策资本成本比较法第四节资本结构决策87每股收益分析法在EBIT相同的情况下，由于债务利息、优先股股息、发行在外的普通股股数的不同，会导致每股收益出现差异。无差别点的息税前利润每股收益分析法在EBIT相同的情况下，由于债务利息、优先股股88普通股优先股长期债务0.360.59027034050087010001173普通股优先股长期债务0.360.590289未来净收益的折现值股票的市场价值公司价值比较法未来净收益的折现值公司价值比较法90负债资本和股权资本的折现价值之和公司价值比较法负债资本和股权资本的折现价值之和公司价值比较法91思考题你认为在现实经济生活中，企业是否存在最优资本结构？你认为采用哪种方法确定企业资本结构比较科学？思考题你认为在现实经济生活中，企业是否存在最优资本结构？921.可按下列公式测算：

=1000×6%×（1-33%）/550×（1-2%）=7.46%1.可按下列公式测算：932.其中：=8%×150=12

=（150-6）=144=12/144=8.33%2.943.

=1/20（1-5%）+5%=10.26%3.954.答：贡献毛益M=28000×（1－60%）=11200万元EBIT=M-F=11200－3200=8000万元营业杠杆系数DOL=11200／8000=1.40六郎公司每年利息I=20000×40%×8%=640万元财务杠杆系数DFL=8000／(8000－640)=1.09联合杠杆系数DCL=1.4×1.09=1.53或DCL=11200/(8000-640)=1.53长期筹资决策教材课件965．答：方案甲：各种筹资方式筹资额比例：长期借款：800/5000=16%公司债券：1200/5000=24%普通股：3000/5000=60%综合资本成本率：16%×7%+24%×8.5%+60%×14%=11.56%5．答：方案甲：97方案乙：各种筹资方式筹资额比例：长期借款：1100/5000=22%公司债券：400/5000=8%普通股：3500/5000=70%综合资本成本率：22%×7.5%+8%×8%+70%×14%=12.09%方案甲的综合资本成本率<方案乙的综合资本成本率所以在适度财务风险的条件下，应选择筹资方案甲作为最佳筹资组合方案。方案乙：98（1）按A方案进行筹资：长期借款在追加筹资中所占比重==12.5%公司债券在追加筹资中所占比重==37.5%优先股在追加筹资中所占比重==37.5%普通股在追加筹资中所占比重==12.5%则方案A的边际资本成本率=12.5%×7%+37.5%×9%+37.5%×12%+12.5%×14%=10.5%（1）按A方案进行筹资：99按方案B进行筹资：长期借款在追加筹资中所占比重=37.5%公司债券在追加筹资中所占比重=12.5%优先股在追加筹资中所占比重=12.5%普通股在追加筹资中所占比重=37.5%则方案B的边际资本成本率=37.5%×8%+12.5%×8%+12.5%×12%+37.5%×14%=10.75%按方案B进行筹资：100按方案C进行筹资：长期借款在追加筹资中所占比重=25%公司债券在追加筹资中所占比重=25%优先股在追加筹资中所占比重=25%普通股在追加筹资中所占比重=25%则方案C的边际资本成本率=25%×7.5%+25%×8.25%+25%×12%+25%×14%=10.51%经过计算可知按方案A进行筹资其边际成本最低，因此七奇公司应选择A方案做为最优追加筹资方案。按方案C进行筹资：101（2）在追加筹资后公司资本总额为：5000+4000=9000万元其中：长期借款：800+500=1300万元公司债券：1200+1500=2700万元（其中个别资本成本为8.5%的1200万元，个别资本成本为9%的1500万元）优先股：1500万元普通股：3000+500=3500万元（2）在追加筹资后公司资本总额为：5000+4000=900102各项资金在新的资本结构中所占的比重为：长期借款：=14.44%个别资本成本为8.5%的公司债券：=13.33%个别资本成本为9%的公司债券：=16.67%优先股：=16.67%普通股：=38.89%各项资金在新的资本结构中所占的比重为：103七奇公司的综合资本成本率为：14.44%×7%+13.33%×8.5%+16.67%×9%+16.67%×12%+38.89%×14%=11.09%七奇公司的综合资本成本率为：1047．答：（1）EBIT=1360万，EPS=所以两个追加方案下无差别点的息税前利润为1360万元，无差别点的普通股每股税后利润为1.8元。7．答：（1）105（2）方案甲下每股税后收益：

方案乙下每股税后收益：

方案甲下每股税后收益>方案乙下每股税后收益所以应选择方案甲。（2）方案甲下每股税后收益：1064．答：九天公司在不同长期债务规模下的公司价值和公司资本成本率测算表B（万元）

S（万元）

V(万元)Kb(%)Ks(%)Kw(%)01125011250——16%16%100010305.8811305.888%17%15.92%20009333.3311333.3310%18%15.89%30008336.8411336.8412%19%15.88%400073201132014%20%15.91%50006285.7111285.7116%21%15.95%4．答：九天公司在不同长期债务规模下的公司价值和公司资本成本107在上表中，当B=1000万，Kb=8%,Ks=17%,EBIT=3000万时，S==10305.88万元，Kw=17%×+8%××(1-40%)=15.92%由上表可知，当B=3000，V=8336.84时，公司价值最大，同时公司的资本成本率最低，因此当公司债权资本为3000万元时，资本结构最佳。在上表中，当B=1000万，Kb=8%,Ks=17%,E108三．案例题答：1.可口公司2005年末净负债率==30.80%>25%所以可口公司2005年末净负债率不符合公司规定的净负债率管理目标。三．案例题1092．可口公司：==45%==77.78%便捷公司：==57.72%可乐公司：==67.46%2．可口公司：=110麦香公司：==98.33%香客公司：==87.99%由上可知，该行业公司负债筹资中，长期负债的筹资比例较高，均大于50%，其中可口公司处于一个中游水平，这在一定程度上说明其筹资比例是合适的。麦香公司：=1113．可口公司未来净收益折现价值==127502005年本公司的市场价值=4500+900+500+450+2000×5=16350=77.98%，可见采用未来净收益折现价值法能准确的反映可口公司实际价值。3．可口公司未来净收益折现价值=1124．公司股票折现价值===8500公司总的折现价值=8500+4500=13000万元=79.51%，可见采用公司总的折现价值能较为准确的反映可口公司实际价值。4．公司股票折现价值=1135．可口公司以净负债率作为资本结构管理目标不尽合理，因为没有考虑企业的实际价值。更为可取的办法是采用公司价值比较法，即公司总的折现价值最大化或是未来净收益折现价值最大化作为资本结构管理目标。5．可口公司以净负债率作为资本结构管理目标不尽合理，因为没有114长期筹资决策教材课件115长期筹资决策教材课件116长期筹资决策教材课件117理财有风险时间有价值资本有成本√√√理财有风险时间有价值资本有成本√√√118第六章长期筹资决策第一节资本成本的测算第二节杠杆利益与风险第三节资本结构理论

第四节资本结构决策第六章长期筹资决策第一节资本成本的测算第二节杠杆利益与119第一节资本成本的测算一、资本成本的概念企业筹集和使用资金的过程中所支付的各项费用。第一节资本成本的测算一、资本成本的概念企业筹集和使用资金的120第一节资本成本的测算二、资本成本的构成筹资费用：企业在筹集资金的过程中，“一次性”支付的费用。用资费用：企业在占用资金的过程中，“每期”都要支付的费用。绝对数第一节资本成本的测算二、资本成本的构成筹资费用：企业在筹集121第一节资本成本的测算二、资本成本的构成个别资本成本率相对数综合资本成本率边际资本成本率资本成本率第一节资本成本的测算二、资本成本的构成个别资本成本率相综合122第一节资本成本的测算三、资本成本的作用资本成本在企业筹资决策中的作用个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。第一节资本成本的测算三、资本成本的作用资本成本在企业筹资决123三、资本成本的作用资本成本在企业投资决策中的作用资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。资本成本在企业经营决策中的作用资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。预计收益率高于资本成本率利润率高于成本率三、资本成本的作用资本成本在企业投资决策中的作用资本成本是评124第一节资本成本的测算四、个别资本成本率的测算不考虑时间价值情况下的基本公式第一节资本成本的测算四、个别资本成本率的测算不考虑时间价值125第一节资本成本的测算四、个别资本成本率的测算考虑时间价值情况下的基本公式第一节资本成本的测算四、个别资本成本率的测算考虑时间价值情126长期借款的资本成本率不考虑时间价值情况下的基本公式长期借款的资本成本率不考虑时间价值情况下的基本公式127例：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为多少？长期借款的资本成本率例：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0128相对而言，企业借款的筹资费用很少，可以忽略不计。公式变为：Kl=Rl(1-T)其中：Rl表示借款利息率例1中资本成本的变化：Kl=5%×（1-25%)=3.75%长期借款的资本成本率相对而言，企业借款的筹资费用很少，可以忽略不计。例1中资本成129注意：在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额，这时借款的实际利率和资本成本率将会上升。长期借款的资本成本率注意：在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业可动用的借款130例2：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求的补偿性余额为20%，公司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为多少？长期借款的资本成本率例2：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，年利率131比较长期借款三种情况下成本的不同。考虑筹资费用：3.79%不考虑筹资费用：3.75%考虑补偿性余额：4.69%长期借款的资本成本率比较长期借款三种情况下成本的不同。考虑筹资费用：3.79%长132公司债券的资本成本率不考虑时间价值情况下的基本公式注意发行价格对筹资净额的影响公司债券的资本成本率不考虑时间价值情况下的基本公式注意发行价133Kb＝Rb（1-T）公司债券的资本成本率考虑时间价值情况下的基本公式公司债券的资本成本率考虑时间价值情况下的基本公式134普通股的资本成本率股利贴现模型（估价法）普通股的资本成本率股利贴现模型（估价法）135普通股的资本成本率股利贴现模型（估价法）普通股的资本成本率股利贴现模型（估价法）136普通股的资本成本率股利贴现模型（估价法）普通股的资本成本率股利贴现模型（估价法）137普通股的资本成本率资本资产定价模型普通股的资本成本率资本资产定价模型138普通股的资本成本率风险溢价模型普通股的资本成本率风险溢价模型139优先股的资本成本率优先股的资本成本率140留存收益是否有资本成本？机会成本应当如何测算留存收益的资本成本？

股份制公司非股份制企业留存收益的资本成本率留存收益是否有资本成本？留存收益的资本成本率141四、综合资本成本率综合资本成本率是指一个企业全部长期资本成本率。通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，也称为加权平均资本成本率。四、综合资本成本率综合资本成本率是指一个企业全部长期资本成本142总体经济环境：（1）资本供求状况（2）通货膨胀无风险报酬率金融市场状况：（1）证券流动性（2）证券价格变动风险企业经营决策：（1）经营风险（2）财务风险企业的筹资规模：投资项目所需要的资本数量风险报酬率个别资本成本企业的资本结构综合资本成本决定企业综合资本成本率的主要因素总体经济环境：无风险报酬率金融市场状况：企业经营决策：企业的143账面价值市场价值目标价值

综合资本成本率中资本价值的计量基础账面价值综合资本成本率中资本价值的计量基础144边际资本成本的概念企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。企业以某种筹资方式筹资超过一定限度时，边际资本成本率会提高。五、边际资本成本率边际资本成本率会随着筹资额增加而提高加权平均资本成本率。边际资本成本的概念五、边际资本成本率边际资本成本率会随着筹145边际资本成本在筹资规划中的应用确定目标资本结构测算各种资本的个别资本成本测算筹资总额分界点测算不同筹资范围的边际资本成本五、边际资本成本率边际资本成本在筹资规划中的应用五、边际资本成本率146资本种类目标资本结构追加筹资数量范围个别资本成本率（%）长期债务0.210000以内10000～4000040000以上678优先股0.052500以内2500以上1012普通股0.7522500以内22500～7500075000以上141516资本种类目标资本结构追加筹资数量范围个别资本成本率（%）长期147资本种类个别资本成本率（%）各种资本融资范围融资总额范围长期债务67810000以内10000～4000040000以上50000以内50000～200000200000以上优先股10122500以内2500以上50000以内50000以上普通内22500～7500075000以上30000以内30000～100000100000以上资本种类个别资本成本率（%）各种资本融资范围融资总额范围长期148筹资总额资本种类资本结构个别资本成本边际资本成本30000以内长期债务优先股普通股0.200.050.75610141.20.510.50第一个筹资总额范围的边际资本成本率=12.2030000～50000长期债务优先股普通股0.200.050.75610151.20.511.25第二个筹资总额范围的边际资本成本率=12.9550000～100000长期债务优先股普通股0.200.050.75712151.400.6011.25第三个筹资总额范围的边际资本成本率=13.25100000～200000长期债务优先股普通股0.200.050.75712161.400.6012.00第四个筹资总额范围的边际资本成本率=14.00200000以上长期债务优先股普通股0.200.050.75812161.600.6012.00第五个筹资总额范围的边际资本成本率=14.20筹资总额资本种类资本结构个别资本成本边际资本成本30000以149

一、成本按习性分类固定成本变动成本二、边际贡献M=(P-v)Q三、息税前利润第二节杠杆利益与风险的衡量一、成本按习性分类第二节杠杆利益与风险的衡量150营业杠杆的概念企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用，由于固定成本的存在而造成的营业利润的变动幅度始终大于销售量的变动幅度的现象，就叫做营业杠杆或经营杠杆。营业杠杆利益与风险营业杠杆的概念营业杠杆利益与风险151营业杠杆系数营业杠杆系数152营业杠杆系数营业杠杆系数153营业杠杆系数营业杠杆系数154某企业生产一种产品，企业总固定成本是40万元，其单位售价和单位变动成本分别是8元和4元，试计算下列各种销售量下的DOL：销量为2、4、8、10、12、16、20、40、50、80万件的时候的DOL。某企业生产一种产品，企业总固定155销量（万件）营业利润DOL24810121620405080销量（万件）营业利润DOL24810121620405080156销量（万件）营业利润DOL2-32-0.254-24-0.678-8-4.00100无穷大1286.016242.6720402.00401201.33501601.25802801.14销量（万件）营业利润DOL2-32-0.254-24-0.6157企业的经营风险是由经营杠杆引起的吗？影响企业经营风险的因素有哪些？讨论产品售价的变动单位产品变动成本的变动固定成本总额的变动

企业的经营风险是由经营杠杆引起的吗？讨论产品售价的变动158财务杠杆利益与风险财务杠杆利益与风险159财务杠杆的概念由于债务利息、优先股股息固定成本的存在，使得每股收益的变动幅度大于息税前利润的变动幅度。财务杠杆利益与风险财务杠杆的概念财务杠杆利益与风险160财务杠杆系数财务杠杆系数161财务杠杆系数财务杠杆系数162项目甲公司乙公司第一年发行在外的普通股股数10万股5万股普通股股本（10元/每股）100万50万债务总额（6%）050万资本总额100万100万EBIT(息税前利润)10万10万I税前利润所得税(40%)EAT(税后利润)EPS(每股收益)项目甲公司乙公司发行在外的普通股股数10万股5万股普通股股本163项目甲公司乙公司第二年EBIT变化率增长10%（下降10%）增长10%（下降10%）变化后的EBITI税前利润所得税（40%）EAT(税后利润)EPS(每股收益)EPS增长率项目甲公司乙公司EBIT变化率增长10%（下降10%）增长164项目甲公司乙公司第一年发行在外的普通股股数10万5普通股股本（10元/每股）100万50债务总额（6%）050资本总额100100EBIT1010I03税前利润107所得税40%42.8EAT64.2EPS0.60.84项目甲公司乙公司第一年发行在外的普通股股数10万5普通股股本165项目甲公司乙公司第二年息税前利润变化率增长10%（下降10%）增长10%（下降10%）变化后的EBIT11（9）11（9）I0（0）3（3）税前利润11（9）8（6）所得税（40%）4.4（3.6）3.2（2.4）EAT6.6（5.4）4.8（3.6）EPS0.66（0.54）0.96（0.72）EPS增长率10%（-10%）14.3%（-14.3%）项目甲公司乙公司第二年息税前利润变化率增长10%（下降1166影响企业财务风险的因素有哪些？资本规模的变动资本结构的变动债务利息的变动讨论影响企业财务风险的因素有哪些？讨论167联合杠杆的概念是指营业杠杆和财务杠杆的综合。营业杠杆系数反映：EBIT、Q财务杠杆系数反映：EPS、EBIT联合杠杆联合杠杆的概念联合杠杆168联合杠杆系数联合杠杆系数169联合杠杆系数联合杠杆系数170某公司本年度只生产一种产品，单位售价为250元，单位变动成本为100元，固定成本总额为60万，债务筹资的年利息总额为40万，年产品销售数量为10000台，计算该公司的联合杠杆系数。某公司本年度只生产一种产品，单位售价为250元，单位变动成本171一、早期资本结构理论二、现代资本结构理论三、新资本结构理论第三节资本结构理论一、早期资本结构理论第三节资本结构理论172早期资本结构理论（1）净收益理论（2）净营业收益理论（3）传统理论现代资本结构理论（MM理论）权衡理论新资本结构理论(1)代理成本理论（2）信号传递理论（3）啄食顺序理论资本结构理论的发展过程

早期资本结构（1）净收益理论现代资本结构理论（MM理论）新资173公司不交纳所得税，因而无税前收益和税后收益之分；净收益全部以现金股利方式分派给股东；公司资产固定不变，因此营业利润也不变，资本结构则可以通过发行股票买回债券或增发债券换股票的方式予以改变；所有投资者预期每家公司将来营业利润相同，也就是说投资者对公司的估值是一致的；公司营业风险不受资本结构改变的影响。早期资本结构理论的假设公司不交纳所得税，因而无税前收益和税后收益之分；早期资本结构174为了说明的方便，这里作如下设定：V=S+B(S:股权的价值；B:债权的价值)E=EBIT-I(归于普通股股东的收益）为了说明的方便，这里作如下设定：V=S+B(S:股权的价值；175净收益理论企业增加负债，提高财务杠杆度，可以降低其加权平均的资本成本，增加企业的总价值。净营业收益理论企业的资本结构中负债资本的多寡，其比例的高低，与企业价值没有关系，即企业资本结构与企业价值无关。传统理论企业增加负债资本有利于提高企业价值，但负债资本规模必须适度。只有在企业加权平均资本成本达到最低点时，才是企业的最佳资本结构，可以使企业价值最大。一、早期资本结构理论净收益理论一、早期资本结构理论176资金成本率财务杠杆B/SKsKwKb净收益理论（不考虑所得税的影响）资金成本率财务杠杆B/SKsKwKb净收益理论（不考虑所得税177V公司价值财务杠杆B/SV公司价值财务杠杆B/S178资金成本率财务杠杆B/SKsKwKb净营业收益理论（不考虑所得税的影响）资金成本率财务杠杆B/SKsKwKb净营业收益理论（不考虑所179V公司价值财务杠杆B/SV公司价值财务杠杆B/S180资金成本率财务杠杆B/SKsKwKb传统理论（不考虑所得税的影响）资金成本率财务杠杆B/SKsKwKb传统理论（不考虑所得税的181V公司价值财务杠杆B/SV公司价值财务杠杆B/S182无税收情况下的MM理论MM理论的基本假设MM命题一：企业价值模型MM命题二：股权资本成本模型无税MM理论的简要评价MM理论的假设前提与现实的矛盾MM资本结构理论的重要意义MM理论奠定了现代资本结构理论研究的基础二、现代资本结构理论无税收情况下的MM理论二、现代资本结构理论1831．企业在无税收的环境中从事经营活动。2．企业的经营风险的高低可以用息税前利润的标准离差来衡量。企业经营风险决定其风险等级，经营风险程度相同的企业被划为同类风险等级，属于同一风险组。3．投资者对同一风险等级的企业的未来收益及风险的预期相同。这一假设实际上假设信息是对称的，即企业经理与一般投资者获取的信息是完全相同的，因此，对企业的收益与风险的估价也相同。4．股票与债券在完善市场中进行交易，不存在交易成本，并且投资者（包括个人投资者和机构投资者）借入债务的利息率与企业所借入债务的利息率相同。MM理论的基本假设

1．企业在无税收的环境中从事经营活动。MM理论的基本假设184MM理论的基本假设

5．个人和企业的债务均无风险，即负债的利率属于无风险利率。6．企业的收益为零增长，即各年息税前利润不变，是一种永续年金。7．企业无破产成本。8．企业的股利政策与企业价值无关，企业发行新债时不会影响已发行债券的市场价值。9．资本市场是高度完善和均衡的。这意味着资本可以自由流通，充分竞争，预期报酬率相同的证券价格相同，有充分信息，利率一致。MM理论的基本假设

MM理论的基本假设MM理论的基本假设185MM命题一的内容。MM命题一解释了在无税收情况下，企业价值与资本结构之间的关系，因此被称为企业价值模型。其基本内容是：在完善资本市场条件下，企业的市场价值与其资本结构无关，而是取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进行资本化的收益水平。其公式表示如下：

V=S+B

不考虑无公司所得税的MM理论MM命题一的内容。MM命题一解释了在无税收情况下，企业价值与186MM命题二的内容。MM理论命题二解释了资本结构与企业资本成本之间的关系，因此，该命题被称为股权资本成本模型。其基本内容是：负债企业的股权资本成本等于同一风险等级中某一无负债企业的股权资本成本，加上根据无负债企业的股权资本成本和负债企业的负债资本成本之差及其负债比率所确定的风险报酬。股权资本成本模型用公式表示如下：

不考虑无公司所得税的MM理论MM命题二的内容。MM理论命题二解释了资本结构与企业资本成本187MM理论假定企业负债和个人负债完全可以相互替代，并以相同利率借款，这种情况在现实中一般是不存在的MM理论假定企业或个人无论举债多少，均无债务风险，这与现实不符MM理论假定企业盈利没有变化，这与实际不符MM理论不考虑所得税的影响，而实际上任何企业或个人都必须交纳所得税MM理论假定没有交易成本，而现实中存在着必不可少的证券交易费用MM理论的假设前提与现实的矛盾MM理论假定企业负债和个人负债完全可以相互替代，并以相同利率188命题一：企业价值模型如果存在企业所得税，但其他假设条件不变，那么，负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业的价值加上赋税节约价值，后者等于企业税率乘以负债额。MM理论的发展：考虑公司所得税命题一：企业价值模型MM理论的发展：考虑公司所得税189命题二：企业股权资本成本模型在有企业所得税的情况下，负债企业的股权资本成本等于同一风险等级中某一无负债企业的股权资本成本，加上根据无负债企业股权资本成本与负债资本成本之差以及企业税率所决定的风险报酬。命题二：企业股权资本成本模型190MM理论的进一步发展：考虑公司所得税和个人所得税米勒模型MM理论的进一步发展：191MM理论的进一步发展：考虑公司所得税和个人所得税米勒模型MM理论的进一步发展：192MM理论的进一步发展：考虑公司所得税和个人所得税米勒模型MM理论的进一步发展：193MM理论的进一步发展：考虑公司所得税和个人所得税米勒模型MM理论的进一步发展：1941．负债企业的抵税额现值为：代替了MM理论企业所得税模型中的TB。2．当所有的税率均为零时，该模型就成为无税MM理论的模型。3．当个人所得税税率Ts、Tb为零时，该模型成为MM理论企业所得税模型。4．如果Ts＝Tb，该模型也与MM理论企业所得税模型一致。5．如果（1－Tc）（1－Ts）＝（1－Tb），此时的负债抵税额现值为零，该模型又成为无税MM理论模型。这说明企业使用负债减税收益正好被个人所得税的征收所抵销。米勒模型说明1．负债企业的抵税额现值为：米勒模型说明195在没有公司所得税时：有公司所得税时：由公司所得税和个人所得税时：在没有公司所得税时：196某公司准备创办一个投资额账面价值2000万元的公司，该公司帐面价值预测的息税前收益率为16%。由于政府对该公司有特殊政策，公司可免交公司所得税。公司的创办人正在考虑如何筹措这笔资金，已知该公司所在行业中无负债企业的权益收益率为12%，该公司贷款利率为6%，假设MM命题成立：（1）根据MM命题，该公司全部利用权益资本，其市场价值是多少？如果公司利用1000万元利率为6%的债务资本，公司价值又是多少？（2）该公司综合资本成本率(WACC)和权益资本成本率在债务资本为0和1000万元时各是多少？（3）若公司除按40%的税率交纳公司所得税外，其他各种条件保持不变，这时公司在债务为0和1000万元时的价值是多少？WACC和权益资本成本率又各是多少？某公司准备创办一个投资额账面价值2000197

解：（1）全部利用权益资本市场价值Vu＝2000×16％/12％＝2667万；根据MM理论，利用1000万元的负债时，Vl=Vu=2667万；（2）债务为0时，WACC＝权益资本成本Ksl＝12％；债务为1000万时，权益资本成本Ksl＝12％＋(12％-6％)×1000/1000=18%；（WACC=6%×50%+18%×50%=12%；（3）如果公司有公司所得税，在债务为零时，Vu=EBIT(1-T)/Ksu=2000×16%×(1-40%)/12%=1600万元；WACC=权益资本成本Ksl＝12%；在债务为1000万时，Vl=Vu＋TB＝1600＋40％×1000＝2000万元；权益资本成本Ksl=12%+(12%-6%)(1-40%)×1000/1000=15.6%；WACC=15.6%×50%+6%(1-40%)×50%=9.6%。解：（1）全部利用权益资本市场价值Vu＝2000×16％/198权衡理论的含义是指通过研究负债抵税收益与企业破产成本现值之间的权衡关系来确定企业最优资本结构的理论，因此，权衡理论也称为最优资本结构理论。权衡理论的主要内容权衡理论

权衡理论的含义权衡理论199权衡理论认为负债给企业带来两项成本财务拮据成本代理成本权衡理论模型VL＝Vu＋TB－FPV－TPV含义：随着企业负债率的提高，企业的抵税收益会不断提高，从而企业价值会不断加大。但是，随着企业财务杠杆的提高，企业破产的可能性越来越大，财务拮据成本会随之增加，代理成本也会增加，从而使得企业价值下降。因此，必然存在一个合理的财务杠杆比率，使企业价值达到最大，此时的资本结构就是企业最优资本结构。权衡理论的主要内容

权衡理论认为负债给企业带来两项成本权衡理论的主要内容200大量债务到期，企业不得不以高利率借款清偿到期债务，从而增加企业的利息支出，减少税前利润。企业的客户和供应商意识到企业陷入财务困境时，它们往往不再向企业供应产品或材料，这可能会引起企业破产。管理人员往往要采取短期行为来当前的财务危机，如推迟机器设备的大修，降低产品质量以节约成本费用，或者出售现有资产等，这些行为会影响企业未来的收益能力，从而使企业市场价值降低。企业破产发生后，还会发生一些费用，使企业现有资产的清偿价值降低。企业财务拮据发生后，即使不通过法律破产程序，采取债务重组等措施使企业继续保持经营能力，也会发生大量的额外费用或机会成本。财务拮据成本

大量债务到期，企业不得不以高利率借款清偿到期债务，从而增加企201TBFPV+TPV权衡理论下的企业价值VL＝Vu＋TB－FPV－TPVB/SVVuVl=Vu+TBABCVlTBFPV+TPV权衡理论下的企业价值VL＝Vu＋TB－FP202代理成本理论信号传递理论啄食顺序理论唐纳森认为，企业的筹资遵循啄食顺序的原理，由此形成的啄食顺序是：（1）企业实行固定的股利政策；（2）企业偏好于首先采用内部筹资；（3）当企业需要筹资时，首先是使用内部留存收益，其次是外部负债筹资，最后才是发行股票。三、新资本结构理论代理成本理论三、新资本结构理论203资本成本比较法初始筹资综合资本成本率追加筹资边际综合资本成本率备选追加筹资方案和原有资本结构汇总后的综合资本成本率的比较第四节资本结构决策资本成本比较法第四节资本结构决策204每股收益分析法在EBIT相同的情况下，由于债务利息、优先股股息、发行在外的普通股股数的不同，会导致每股收益出现差异。无差别点的息税前利润每股收益分析法在EBIT相同的情况下，由于债务利息、优先股股205普通股优先股长期债务0.360.59027034050087010001173普通股优先股长期债务0.360.5902206未来净收益的折现值股票的市场价值公司价值比较法未来净收益的折现值公司价值比较法207负债资本和股权资本的折现价值之和公司价值比较法负债资本和股权资本的折现价值之和公司价值比较法208思考题你认为在现实经济生活中，企业是否存在最优资本结构？你认为采用哪种方法确定企业资本结构比较科学？思考题你认为在现实经济生活中，企业是否存在最优资本结构？2091.可按下列公式测算：

=1000×6%×（1-33%）/550×（1-2%）=7.46%1.可按下列公式测算：2102.其中：=8%×150=12

=（150-6）=144=12/144=8.33%2.2113.

=1/20（1-5%）+5%=10.26%3.