长期投资决策培训教材-课件

第1节投资概念及投资决策过程第2节货币的时间价值第3节现金流量的估计第4节资金成本的估计第5节投资方案的评价方法第6节投资决策原理和方法的应用8.长期投资决策12/19/20221第1节投资概念及投资决策过程8.长期投资决策12/16/2第1节

投资概念及投资决策过程12/19/20222管理经济学（徐伟康，2010）第1节

投资概念及投资决策过程12/16/20222管投资概念及其决策过程投资概念：当前的一种支出，能在以后较长时间内带来效益。投资决策的特点：

1.要计算货币的时间价值

2.要考虑风险投资决策过程：

1.提出投资方案

2.估计有关数据

3.评估方案并择优

4.实施和监控12/19/20223管理经济学（徐伟康，2010）投资概念及其决策过程12/16/20223管理经济学（徐伟康第2节

货币的时间价值12/19/20224管理经济学（徐伟康，2010）第2节

货币的时间价值12/16/20224管理经济学（现值的计算12/19/20225管理经济学（徐伟康，2010）现值的计算12/16/20225管理经济学（徐伟康，2010例8—1李四在8年后能收到1700元钱，假定资金市场上贴现率为8%，问这笔钱的现值是多少?解：已知Sn=1700元，i=8%，n=8代入上式，得即8年后的1700元，相当于现在的918.42元(现值)。这个计算过程可见图8—1（P-270）12/19/20226管理经济学（徐伟康，2010）例8—112/16/20226管理经济学（徐伟康，201总现值的计算12/19/20227管理经济学（徐伟康，2010）总现值的计算12/16/20227管理经济学（徐伟康，201年份现金流量（元）12345400800500400300[例8—2]有人向大昌公司提供一个在今后5年内，该公司每年能得到以下收益的机会（见表8—2）。表8—212/19/20228管理经济学（徐伟康，2010）年份现金流量（元）1400[例8—2]表8—212/1如果贴现率为9%，问公司为了获得这一机会，现在最多愿意支付多少?

解：这是一个不均匀的现金流系列，它的总现值就是该公司现在最多愿意付出的价值，它等于每年现金流量现值之和。其计算过程见表8—3。12/19/20229管理经济学（徐伟康，2010）如果贴现率为9%，问公司为了获得这一机会，现在最多愿年份现金流量（元）（1）现值系数（9%，n）（2）现值（元）（3）=（1）×（2）123454008005004003000.9170.8420.7720.7080.650366.80673.60386.00283.20195.00总现值=1904.60表8—312/19/202210管理经济学（徐伟康，2010）年份现金流量（元）现值系数（9%，n）现值（元）14000.元102345i=9%现值（元）366.80673.60386.00195.00283.201904.60（总现值）400800500400300i=9%i=9%i=9%i=9%图8-2不均匀现金流系列的总现值计算12/19/202211管理经济学（徐伟康，2010）元102345i=9%现值（元）366.80673.6038如果每年的现金流量相等，那么：12/19/202212管理经济学（徐伟康，2010）如果每年的现金流量相等，那么：12/16/202212管理经[例8—3]假如希望在3年内，每年年末能从银行取出1000元，年利率为4%。问：我现在存入的款额应为多少?

解：从表8—4中可以查到，贴现率为4%，年数为3的总现值系数为2.775，因此，这个年金系列的总现值应为：

TPV=1000×2.775=2775（元）即现在存入银行2775元，就可在以后3年中，每年从银行取出1000元。12/19/202213管理经济学（徐伟康，2010）[例8—3]12/16/202213管理经济学（徐伟康，20第3节

现金流量的估计12/19/202214管理经济学（徐伟康，2010）第3节

现金流量的估计12/16/202214管理经济学估计现金流量的原则1.现金流量原则2.增量原则

（1）不考虑沉没成本

（2）要考虑机会成本

（3）要考虑间接效益3.税后原则12/19/202215管理经济学（徐伟康，2010）估计现金流量的原则12/16/202215管理经济学（徐伟康现金流量的构成1.净现值投资量2.净现金效益量3.方案的残余价值12/19/202216管理经济学（徐伟康，2010）现金流量的构成12/16/202216管理经济学（徐伟康，2净现金投资量指因决策引起的投资费用的增加量，包括：

1.设施和设备的购买安装费用

2.利用旧设备的机会成本

3.净流动资产的增量

4.扣除变卖旧设备的收入

5.税金的影响12/19/202217管理经济学（徐伟康，2010）净现金投资量12/16/202217管理经济学（徐伟康，20[例8—5]假定新机器的买价为17500元，运费为800元，安装费为1700元。如采用新机器，估计需要追加流动资金2500元(包括库存和应收账款的增加)，操作人员的培训费用为700元。假定根据税法，培训费用可按税率减征企业所得税(税率为40%)。求净现金投资量。12/19/202218管理经济学（徐伟康，2010）[例8—5]12/16/202218管理经济学（徐伟康，20解：买价17500运费800安装费1700折旧的基数20000用于增加流动资金的投资2500培训费用700减去：税（40%）280税后培训费用（700-40%×700）420净现金投资量22920（元）即新机器的净现金投资量应估计为22920元。12/19/202219管理经济学（徐伟康，2010）解：买价[例8—6]如果上例中的新机器是用来更新旧机器，而把旧机器出售。旧机器的账面价值为7000元，但只能按5000元价卖给旧设备商。假定根据税法，企业因变卖设备引起亏损，可以减免亏损额30%的所得税。求净现金投资量。12/19/202220管理经济学（徐伟康，2010）[例8—6]12/16/202220管理经济学（徐伟康，20解：上例中的净现金投资量22920出售旧机器收入5000变卖亏损使税金减少［(7000-5000)×30%］600税后变卖旧机器收入5600净现金投资量17320（元）

所以，在这种情况下，新机器的净现金投资量应估计为17320元。12/19/202221管理经济学（徐伟康，2010）解：上例中的净现金投资量净现金效益量指投资方案在经营期内每年以现金流量计算的效益量。

净现金效益量=销售收入的增加量-经营费用的增加量（不含折旧）

现金效益量的计算公式为：NCB=ΔS-ΔC∵ΔS=ΔC+ΔD+ΔP∴NCB=(ΔC+ΔD+ΔP)-ΔC

或NCB=ΔP+ΔD12/19/202222管理经济学（徐伟康，2010）净现金效益量12/16/202222管理经济学（徐伟康，20如果企业还要纳所得税，那么评价方案时所用的净现金效益量应当是税后效益量。即

NCB′=ΔP′+ΔD=ΔP(1-t)+ΔD或NCB′=(ΔS-ΔC-ΔD)(1-t)+ΔD12/19/202223管理经济学（徐伟康，2010）如果企业还要纳所得税，那么评价方案时所用的[例8—7]某公司计划购置一台新机器，用来替换旧机器。新机器买价13000元，运费500元，安装费1500元，经济寿命预计为3年，每年折旧费=（13000+500+1500）÷3=5000元。旧机器账面价值为6000元，以后3年中，每年的折旧费为2000元。新机器替换旧机器后，预计第一、第二、第三年的销售收入和经营费用（不包括折旧）会发生下列变化（见表8—5）。12/19/202224管理经济学（徐伟康，2010）[例8—7]12/16/202224管理经济学（徐伟康，20表8—5第一年第二年第三年销售收入的变动（ΔS）经营费用的变动（ΔC）+10000-5000+7000-4000+4000-3000单位：元12/19/202225管理经济学（徐伟康，2010）表8—5第一年第二年第三年销售收入的变动（ΔS）+1000求：新机器替换旧机器后，历年的税后净现金效益量（假定税率为50%）。解：见表8—6(P-278)。可见，新机器替换旧机器的税后净现金效益量分别为第一年9000元，第二年7000元，第三年5000元。12/19/202226管理经济学（徐伟康，2010）求：新机器替换旧机器后，历年的税后净现金效益量（假定税率为5方案的残余价值指方案寿命结束之后，剩余资产的清算价值。12/19/202227管理经济学（徐伟康，2010）方案的残余价值12/16/202227管理经济学（徐伟康，2第4节

资金成本的估计12/19/202228管理经济学（徐伟康，2010）第4节

资金成本的估计12/16/202228管理经济学债务成本的估计税后债务成本=利息率×（1－税率）[例8—8]

假定企业发行债券100000元，利率为12%，该企业所得税率为40%，那么税后债务成本应为：

税后债务成本=12%×（1-40%）=7.2%12/19/202229管理经济学（徐伟康，2010）债务成本的估计12/16/202229管理经济学（徐伟康，2权益资本成本的估计

1.现金流量贴现模型12/19/202230管理经济学（徐伟康，2010）权益资本成本的估计

1.现金流量贴现模型12/16/2[例8—9]

假定某企业现在普通股的市场价格为每股20元，下一期的股利预期为每股1.6元，每年股利增长率预期为6%，那么，该普通股的资金成本应为:

ke=1.6／20+6%=14%12/19/202231管理经济学（徐伟康，2010）[例8—9]12/16/202231管理经济学（徐伟康，2

2.资本资产定价模型

[例8—10]

假如无风险利率（kf）为8%，普通股的平均回报为11%，某企业的β值为1.0（即企业的风险与市场平均风险相同），它的权益资本成本就等于：ke=0.08+1.0（0.11-0.08）=11%如果该企业的β值为2.0，它的资本成本就会高得多，即：

ke=0.08+2.0（0.11-0.08）=14%12/19/202232管理经济学（徐伟康，2010）2.资本资产定价模型

[例8—10]12/13.加权平均资金成本的计算

ka=∑（每种资金来源在全部资金中所占比重×每种资金来源的成本）

在例8—8和例8—9中，假定该企业的最优资本结构是债务40%，权益资本60%，那么，该企业的综合资金成本ka为：

ka

=7%×40%+14%×60%=11.2%12/19/202233管理经济学（徐伟康，2010）3.加权平均资金成本的计算

ka=∑（每种资金来源在全第5节

投资方案的评价方法12/19/202234管理经济学（徐伟康，2010）第5节

投资方案的评价方法12/16/202234管理经返本期法公式：返本期=净现金投资量／每年的净现金效益量决策规则：返本期<标准返本期，方案可接受

返本期>标准返本期，方案不可接受[例8—11]假如某投资方案的净现金投资量为15000元。第一年的净现金效益为9000元，第二年为7000元，第三年为5000元。问它的返本期是多少?解：9000+7000=16000（元），16000＞15000所以不到两年就可以收回全部投资。12/19/202235管理经济学（徐伟康，2010）返本期法12/16/202235管理经济学（徐伟康，2010第一年第二年第三年方案Ⅰ方案Ⅱ1500050001000010000500015000第一年第二年第三年方案Ⅰ方案Ⅱ750075007500750007500优缺点：

优点是简便，但有严重缺点：

1.不考虑货币的时间价值。表8-72.不考虑返本期完了之后的净现金效益表8—812/19/202236管理经济学（徐伟康，2010）第一年第二年第三年方案Ⅰ1500010000500净现值法公式：

净现值=净现金效益量的总现值－净现金投资量

或NPV=决策规则：NPV>0，方案可接受

NPV<0，方案不可接受12/19/202237管理经济学（徐伟康，2010）净现值法12/16/202237管理经济学（徐伟康，2010[例8—12]假定某投资方案的净现金投资量为15000元，第一年末的净现金效益为9000元，第二年末的净现金效益为7000元，第三年末的净现金效益为5000元。贴现率为10%。问它的净现值是多少?这方案可否接受?

解：净现值=9000／（1+10%）+7000／（1+10%）2+5000／（1+10%）3-15000

=9000×0.909+7000×0.826+5000×0.751-15000=2718（元）

答：净现值为正值，说明这个方案是可以接受的。12/19/202238管理经济学（徐伟康，2010）[例8—12]12/16/202238管理经济学（徐伟康，2内部回报率法公式：

如已知Rt和C0的值，就可以求得内部回报率r12/19/202239管理经济学（徐伟康，2010）内部回报率法12/16/202239管理经济学（徐伟康，20［例8—13］根据上例：15000=9000/（1+r）+7000/（1+r）²+5000/（1+r）³，求r。

解：先按r=20%进行试算。可算得按20%贴现率计算的净效益量的总现值，大于期初的净投资量，说明内部回报率比20%要大。再试按r=22%进行试算，算得净效益量的总现值小于期初的净投资量，说明内部回报率比22%要小。因此，内部回报率在20%～22%之间。具体试算如表8—9(P-286)所列。12/19/202240管理经济学（徐伟康，2010）［例8—13］12/16/202240管理经济学（徐伟康，2内部回报率r在20%～22%之间多少?可以用插入法来找。

贴现率=20%时，现值=15250元

内部回报率=（20+x）%时差额=250元

现值=15000元

贴现率=22%时，现值=14839元

x%=250/411×（22-20）%=1.2%

∴内部回报率r=20%+1.2%=21.2%用这种插入法算得的内部回报率是近似值，但一般已经够用。差额=411元12/19/202241管理经济学（徐伟康，2010）内部回报率r在20%～22%之间多少?可以用插入表8—10单位：元年份期初投资（1）现金效益（2）贷款利率（3）=（1）×21.2%归还投资

（4）=（2）-（3）期末差额（5）=（1）-（4）第一年第二年第三年1500091804126.1690007000500031801946.16874.7558205053.844125.2591804126.160.91内部回报率代表该方案偿还投资资本、利的能力12/19/202242管理经济学（徐伟康，2010）表8—10单位：元年份期初投资现金效益贷款利率归还投资

（净现值法和内部回报率的比较1.当评价单个或互相独立的投资方案时，两种方法的评价结果总是一致2.当评价互相排斥的投资方案时，两种方法有时会发生矛盾。表8—1112/19/202243管理经济学（徐伟康，2010）净现值法和内部回报率的比较12/16/202243管理经济学净现金效益（元）方案A方案B年份1239000700050000600018000内部回报率净现值21%272319%3482当发生矛盾时，宜使用净现值法表8—1112/19/202244管理经济学（徐伟康，2010）净现金效益（元）方案A方案B年份190000内部回报率2第6节

投资决策原理和方法的应用12/19/202245管理经济学（徐伟康，2010）第6节

投资决策原理和方法的应用12/16/202245怎样确定最优投资规模当投资的边际内部回报率等于它的边际资金成本时，投资量能使企业利润最大。投资量QO边际内部回报率内部回报率（%）ir边际资金成本图8-3最优投资规模的确定Q*12/19/202246管理经济学（徐伟康，2010）怎样确定最优投资规模投资量QO边际内部回报率内部回报率（%）在资金有限的情况下，投资方案的选择例8—14已知A公司各投资方案的数据如表8—12所列。假定A公司只有可用的资金50万元，问它选用哪几个投资方案，才能使A公司获利最大?12/19/202247管理经济学（徐伟康，2010）在资金有限的情况下，投资方案的选择12/16/202247管方案净现金投资量（万元）净现值（万元）（贴现率为10%）内部回报率（%）1234564025107.57.559.898.802.801.630.340.3113.517.717.313.711.512.4表8—1212/19/202248管理经济学（徐伟康，2010）方案净现金投资量净现值（万元）内部回报率1409.8解：在例8—14中，不大于50万元的投资组合及其净现值如下：

方案净现值（万元）

1，312.692，3，4，513.571，411.521，510.23

从这些组的净现值看，把方案2，3，4，5组合起来可得净现值13.57万元，为最大。所以2，3，4，5方案的组合为最优。12/19/202249管理经济学（徐伟康，2010）解：在例8—14中，不大于50万元的投资组合及其净寿命不同的投资方案怎样比较[例8—15]

有两个方案。方案A：投资10000元购买设备，寿命2年，净现值为1000元；方案B：也投资10000元购买设备，寿命6年，净现值也是1000元。这两个方案尽管净现值相等，但方案A明显优于方案B。12/19/202250管理经济学（徐伟康，2010）寿命不同的投资方案怎样比较12/16/202250管理经济学元2年方案A10000100001000010000300图8-5寿命不同的投资方案比较元6年1000010000300方案B2年2年12/19/202251管理经济学（徐伟康，2010）元2年方案A10000100001000010000300图1.最小共同寿命法（比较总净现值）

在例8—15中，

方案A的总净现值（资金成本为10%）=1000+1000／（1+10%)²+1000／（1+10%)4=1000+1000×0.826+1000×0.683=2509（元）

方案B的总净现值=1000（元）

2059>1000，所以应选方案A。2.净现值年金化法（比较年金大小）

年金=总现值/总现值系数（i，n）

方案A：净现值的年金=1000/1.736=576.0（元）

方案B：净现值的年金=1000/4.355=229.6（元）

由于576.0>229.6，所以方案A优于方案B。12/19/202252管理经济学（徐伟康，2010）1.最小共同寿命法（比较总净现值）

在例8—15中，

方是否更新设备[例8—16]

假设新设备的买价为84000元，运费为2000元，安装费为5000元，经济寿命为10年；10年后的残值为1500元，清理费用为500元；使用时每年可比旧设备节约原料2000元，人工2500元，每年因质优价高可增加销售收入3500元。旧设备的账面价值为32000元，剩余寿命为4年，4年后残值与清理费用相等；目前出售可得40000元。使用新设备后6年每年的税后净现金效益量为18000元。资金成本为10%，所得税率为40%。问：是否应该用这个新设备来替换旧设备?12/19/202253管理经济学（徐伟康，2010）是否更新设备12/16/202253管理经济学（徐伟康，20解：假如用新设备更换旧设备：

净现金投资量=（84000+2000+5000）-40000=51000（元）（旧设备的账面价值32000元是沉没成本。）

前4年每年折旧的增加量=［（84000+2000+5000）-（1500-500）］/10-32000/4=1000（元）

前4年因设备更新引起的税后净现金效益量（NCB′）为：NCB′=（ΔS-ΔC-ΔD）（1-t）+ΔD=（3500+4500-1000）×（1-0.4）+1000=5200（元）

第10年末残值的增加量=1500-500=1000（元）12/19/202254管理经济学（徐伟康，2010）解：假如用新设备更换旧设备：

净现金投资量=（8表8-13年末项目01～45～910净现金投资量税后净现金效益量残值增加量-51000+5200+18000+18000+100012/19/202255管理经济学（徐伟康，2010）表8-13年末根据以上的现金流量，可计算因设备更新引起的净现值如下:

NPV=-51000+5200×总现值系数（10%，4）+18000×总现值系数（10%，6）×现值系数（10%，4）+1000×现值系数（10%，10）=-51000+5200×3.170+18000×4.355×0.683+1000×0.386=19410（元）

19410>0，所以更新的方案是可行的。12/19/202256管理经济学（徐伟康，2010）根据以上的现金流量，可计算因设备更新引起企业兼并的动机1.用兼并方法扩大生产规模，速度快、风险小、筹资方便2.能改善企业组织结构3.减少企业风险4.改进管理5.生产要素可以互补和共享12/19/202257管理经济学（徐伟康，2010）企业兼并的动机12/16/202257管理经济学（徐伟康，2怎样确定企业兼并的价格怎样确定收购方可以接受的最高价格

最高价格应等于收购方因兼并引起的税后现金流量的增加量的总现值。[例8—17]假定企业A打算收购企业B，预期收购后，企业A每年的现金流量将出现以下变化(见表8—14)（P-296）。12/19/202258管理经济学（徐伟康，2010）怎样确定企业兼并的价格12/16/202258管理经济学（徐假定收购企业B既不增加，也不减少企业A原来的风险程度，企业A的平均加权资金成本15%，在兼并后仍然适用。问：企业A可以接受的最高价格应是多少?解：确定企业A可以接受的最高价格就是计算这种收购预期会给企业A增加多少价值。这个价值应等于因兼并引起的税后现金流量增加量的总现值。具体计算如下：12/19/202259管理经济学（徐伟康，2010）假定收购企业B既不增加，也不减少企业A原来的风险程度，企业A通过查表8—1和表8—4，可得：总现值=140×3.352+150×3.352×0.497+140×3.352×0.247+80×3.352×0.123+20×3.352×0.061=469.28+249.89+115.91+32.98+4.09=872.15（万元）所以，8721500元是企业A可以接受的最高收购价格。12/19/202260管理经济学（徐伟康，2010）通过查表8—1和表8—4，可得：12/16/202260管理怎样确定被收购方可以接受的最低价格

最低价格应等于被收购方现在的价值，有两种估计方法，一是假定它不被收购，继续经营，一是假定停业清算。[例8—18]依上例，假如被收购企业B不被收购，继续经营下去，预期每年的税后现金效益量如表8—15(P-297)所示。12/19/202261管理经济学（徐伟康，2010）怎样确定被收购方可以接受的最低价格

最低价格应等12/19/202262管理经济学（徐伟康，2010）12/16/202262管理经济学（徐伟康，2010）通过查表8—1和表8—4可得：总现值=5×3.352+3×3.352×0.497+2×3.352×0.247+1×3.352×0.123=16.76+5.00+1.66+0.41=23.83（万元）即企业B如不被收购，现在的价值为238300元。另一种方法是估计假定企业B停业进行清算，变卖所有的资产可能得到的收入。在本例中，假定这个数字为1200000元。兼并决策时，被收购方可以接受的价格，应当是在这两种估计方法估计出来的数字中选择较高的数字。在这个例子中，1200000＞238300，所以，应选1200000元作为企业B的最低价格。12/19/202263管理经济学（徐伟康，2010）通过查表8—1和表8—4可得：12/16/202263管理经最高价和最低价之间的差额，就是兼并的经济效益。实际的收购价格通过双方谈判来确定。12/19/202264管理经济学（徐伟康，2010）最高价和最低价之间的差额，就是兼并的经济效益。实际的收购价格第1节投资概念及投资决策过程第2节货币的时间价值第3节现金流量的估计第4节资金成本的估计第5节投资方案的评价方法第6节投资决策原理和方法的应用8.长期投资决策12/19/202265第1节投资概念及投资决策过程8.长期投资决策12/16/2第1节

投资概念及投资决策过程12/19/202266管理经济学（徐伟康，2010）第1节

投资概念及投资决策过程12/16/20222管投资概念及其决策过程投资概念：当前的一种支出，能在以后较长时间内带来效益。投资决策的特点：

1.要计算货币的时间价值

2.要考虑风险投资决策过程：

1.提出投资方案

2.估计有关数据

3.评估方案并择优

4.实施和监控12/19/202267管理经济学（徐伟康，2010）投资概念及其决策过程12/16/20223管理经济学（徐伟康第2节

货币的时间价值12/19/202268管理经济学（徐伟康，2010）第2节

货币的时间价值12/16/20224管理经济学（现值的计算12/19/202269管理经济学（徐伟康，2010）现值的计算12/16/20225管理经济学（徐伟康，2010例8—1李四在8年后能收到1700元钱，假定资金市场上贴现率为8%，问这笔钱的现值是多少?解：已知Sn=1700元，i=8%，n=8代入上式，得即8年后的1700元，相当于现在的918.42元(现值)。这个计算过程可见图8—1（P-270）12/19/202270管理经济学（徐伟康，2010）例8—112/16/20226管理经济学（徐伟康，201总现值的计算12/19/202271管理经济学（徐伟康，2010）总现值的计算12/16/20227管理经济学（徐伟康，201年份现金流量（元）12345400800500400300[例8—2]有人向大昌公司提供一个在今后5年内，该公司每年能得到以下收益的机会（见表8—2）。表8—212/19/202272管理经济学（徐伟康，2010）年份现金流量（元）1400[例8—2]表8—212/1如果贴现率为9%，问公司为了获得这一机会，现在最多愿意支付多少?

解：这是一个不均匀的现金流系列，它的总现值就是该公司现在最多愿意付出的价值，它等于每年现金流量现值之和。其计算过程见表8—3。12/19/202273管理经济学（徐伟康，2010）如果贴现率为9%，问公司为了获得这一机会，现在最多愿年份现金流量（元）（1）现值系数（9%，n）（2）现值（元）（3）=（1）×（2）123454008005004003000.9170.8420.7720.7080.650366.80673.60386.00283.20195.00总现值=1904.60表8—312/19/202274管理经济学（徐伟康，2010）年份现金流量（元）现值系数（9%，n）现值（元）14000.元102345i=9%现值（元）366.80673.60386.00195.00283.201904.60（总现值）400800500400300i=9%i=9%i=9%i=9%图8-2不均匀现金流系列的总现值计算12/19/202275管理经济学（徐伟康，2010）元102345i=9%现值（元）366.80673.6038如果每年的现金流量相等，那么：12/19/202276管理经济学（徐伟康，2010）如果每年的现金流量相等，那么：12/16/202212管理经[例8—3]假如希望在3年内，每年年末能从银行取出1000元，年利率为4%。问：我现在存入的款额应为多少?

解：从表8—4中可以查到，贴现率为4%，年数为3的总现值系数为2.775，因此，这个年金系列的总现值应为：

TPV=1000×2.775=2775（元）即现在存入银行2775元，就可在以后3年中，每年从银行取出1000元。12/19/202277管理经济学（徐伟康，2010）[例8—3]12/16/202213管理经济学（徐伟康，20第3节

现金流量的估计12/19/202278管理经济学（徐伟康，2010）第3节

现金流量的估计12/16/202214管理经济学估计现金流量的原则1.现金流量原则2.增量原则

（1）不考虑沉没成本

（2）要考虑机会成本

（3）要考虑间接效益3.税后原则12/19/202279管理经济学（徐伟康，2010）估计现金流量的原则12/16/202215管理经济学（徐伟康现金流量的构成1.净现值投资量2.净现金效益量3.方案的残余价值12/19/202280管理经济学（徐伟康，2010）现金流量的构成12/16/202216管理经济学（徐伟康，2净现金投资量指因决策引起的投资费用的增加量，包括：

1.设施和设备的购买安装费用

2.利用旧设备的机会成本

3.净流动资产的增量

4.扣除变卖旧设备的收入

5.税金的影响12/19/202281管理经济学（徐伟康，2010）净现金投资量12/16/202217管理经济学（徐伟康，20[例8—5]假定新机器的买价为17500元，运费为800元，安装费为1700元。如采用新机器，估计需要追加流动资金2500元(包括库存和应收账款的增加)，操作人员的培训费用为700元。假定根据税法，培训费用可按税率减征企业所得税(税率为40%)。求净现金投资量。12/19/202282管理经济学（徐伟康，2010）[例8—5]12/16/202218管理经济学（徐伟康，20解：买价17500运费800安装费1700折旧的基数20000用于增加流动资金的投资2500培训费用700减去：税（40%）280税后培训费用（700-40%×700）420净现金投资量22920（元）即新机器的净现金投资量应估计为22920元。12/19/202283管理经济学（徐伟康，2010）解：买价[例8—6]如果上例中的新机器是用来更新旧机器，而把旧机器出售。旧机器的账面价值为7000元，但只能按5000元价卖给旧设备商。假定根据税法，企业因变卖设备引起亏损，可以减免亏损额30%的所得税。求净现金投资量。12/19/202284管理经济学（徐伟康，2010）[例8—6]12/16/202220管理经济学（徐伟康，20解：上例中的净现金投资量22920出售旧机器收入5000变卖亏损使税金减少［(7000-5000)×30%］600税后变卖旧机器收入5600净现金投资量17320（元）

所以，在这种情况下，新机器的净现金投资量应估计为17320元。12/19/202285管理经济学（徐伟康，2010）解：上例中的净现金投资量净现金效益量指投资方案在经营期内每年以现金流量计算的效益量。

净现金效益量=销售收入的增加量-经营费用的增加量（不含折旧）

现金效益量的计算公式为：NCB=ΔS-ΔC∵ΔS=ΔC+ΔD+ΔP∴NCB=(ΔC+ΔD+ΔP)-ΔC

或NCB=ΔP+ΔD12/19/202286管理经济学（徐伟康，2010）净现金效益量12/16/202222管理经济学（徐伟康，20如果企业还要纳所得税，那么评价方案时所用的净现金效益量应当是税后效益量。即

NCB′=ΔP′+ΔD=ΔP(1-t)+ΔD或NCB′=(ΔS-ΔC-ΔD)(1-t)+ΔD12/19/202287管理经济学（徐伟康，2010）如果企业还要纳所得税，那么评价方案时所用的[例8—7]某公司计划购置一台新机器，用来替换旧机器。新机器买价13000元，运费500元，安装费1500元，经济寿命预计为3年，每年折旧费=（13000+500+1500）÷3=5000元。旧机器账面价值为6000元，以后3年中，每年的折旧费为2000元。新机器替换旧机器后，预计第一、第二、第三年的销售收入和经营费用（不包括折旧）会发生下列变化（见表8—5）。12/19/202288管理经济学（徐伟康，2010）[例8—7]12/16/202224管理经济学（徐伟康，20表8—5第一年第二年第三年销售收入的变动（ΔS）经营费用的变动（ΔC）+10000-5000+7000-4000+4000-3000单位：元12/19/202289管理经济学（徐伟康，2010）表8—5第一年第二年第三年销售收入的变动（ΔS）+1000求：新机器替换旧机器后，历年的税后净现金效益量（假定税率为50%）。解：见表8—6(P-278)。可见，新机器替换旧机器的税后净现金效益量分别为第一年9000元，第二年7000元，第三年5000元。12/19/202290管理经济学（徐伟康，2010）求：新机器替换旧机器后，历年的税后净现金效益量（假定税率为5方案的残余价值指方案寿命结束之后，剩余资产的清算价值。12/19/202291管理经济学（徐伟康，2010）方案的残余价值12/16/202227管理经济学（徐伟康，2第4节

资金成本的估计12/19/202292管理经济学（徐伟康，2010）第4节

资金成本的估计12/16/202228管理经济学债务成本的估计税后债务成本=利息率×（1－税率）[例8—8]

假定企业发行债券100000元，利率为12%，该企业所得税率为40%，那么税后债务成本应为：

税后债务成本=12%×（1-40%）=7.2%12/19/202293管理经济学（徐伟康，2010）债务成本的估计12/16/202229管理经济学（徐伟康，2权益资本成本的估计

1.现金流量贴现模型12/19/202294管理经济学（徐伟康，2010）权益资本成本的估计

1.现金流量贴现模型12/16/2[例8—9]

假定某企业现在普通股的市场价格为每股20元，下一期的股利预期为每股1.6元，每年股利增长率预期为6%，那么，该普通股的资金成本应为:

ke=1.6／20+6%=14%12/19/202295管理经济学（徐伟康，2010）[例8—9]12/16/202231管理经济学（徐伟康，2

2.资本资产定价模型

[例8—10]

假如无风险利率（kf）为8%，普通股的平均回报为11%，某企业的β值为1.0（即企业的风险与市场平均风险相同），它的权益资本成本就等于：ke=0.08+1.0（0.11-0.08）=11%如果该企业的β值为2.0，它的资本成本就会高得多，即：

ke=0.08+2.0（0.11-0.08）=14%12/19/202296管理经济学（徐伟康，2010）2.资本资产定价模型

[例8—10]12/13.加权平均资金成本的计算

ka=∑（每种资金来源在全部资金中所占比重×每种资金来源的成本）

在例8—8和例8—9中，假定该企业的最优资本结构是债务40%，权益资本60%，那么，该企业的综合资金成本ka为：

ka

=7%×40%+14%×60%=11.2%12/19/202297管理经济学（徐伟康，2010）3.加权平均资金成本的计算

ka=∑（每种资金来源在全第5节

投资方案的评价方法12/19/202298管理经济学（徐伟康，2010）第5节

投资方案的评价方法12/16/202234管理经返本期法公式：返本期=净现金投资量／每年的净现金效益量决策规则：返本期<标准返本期，方案可接受

返本期>标准返本期，方案不可接受[例8—11]假如某投资方案的净现金投资量为15000元。第一年的净现金效益为9000元，第二年为7000元，第三年为5000元。问它的返本期是多少?解：9000+7000=16000（元），16000＞15000所以不到两年就可以收回全部投资。12/19/202299管理经济学（徐伟康，2010）返本期法12/16/202235管理经济学（徐伟康，2010第一年第二年第三年方案Ⅰ方案Ⅱ1500050001000010000500015000第一年第二年第三年方案Ⅰ方案Ⅱ750075007500750007500优缺点：

优点是简便，但有严重缺点：

1.不考虑货币的时间价值。表8-72.不考虑返本期完了之后的净现金效益表8—812/19/2022100管理经济学（徐伟康，2010）第一年第二年第三年方案Ⅰ1500010000500净现值法公式：

净现值=净现金效益量的总现值－净现金投资量

或NPV=决策规则：NPV>0，方案可接受

NPV<0，方案不可接受12/19/2022101管理经济学（徐伟康，2010）净现值法12/16/202237管理经济学（徐伟康，2010[例8—12]假定某投资方案的净现金投资量为15000元，第一年末的净现金效益为9000元，第二年末的净现金效益为7000元，第三年末的净现金效益为5000元。贴现率为10%。问它的净现值是多少?这方案可否接受?

解：净现值=9000／（1+10%）+7000／（1+10%）2+5000／（1+10%）3-15000

=9000×0.909+7000×0.826+5000×0.751-15000=2718（元）

答：净现值为正值，说明这个方案是可以接受的。12/19/2022102管理经济学（徐伟康，2010）[例8—12]12/16/202238管理经济学（徐伟康，2内部回报率法公式：

如已知Rt和C0的值，就可以求得内部回报率r12/19/2022103管理经济学（徐伟康，2010）内部回报率法12/16/202239管理经济学（徐伟康，20［例8—13］根据上例：15000=9000/（1+r）+7000/（1+r）²+5000/（1+r）³，求r。

解：先按r=20%进行试算。可算得按20%贴现率计算的净效益量的总现值，大于期初的净投资量，说明内部回报率比20%要大。再试按r=22%进行试算，算得净效益量的总现值小于期初的净投资量，说明内部回报率比22%要小。因此，内部回报率在20%～22%之间。具体试算如表8—9(P-286)所列。12/19/2022104管理经济学（徐伟康，2010）［例8—13］12/16/202240管理经济学（徐伟康，2内部回报率r在20%～22%之间多少?可以用插入法来找。

贴现率=20%时，现值=15250元

内部回报率=（20+x）%时差额=250元

现值=15000元

贴现率=22%时，现值=14839元

x%=250/411×（22-20）%=1.2%

∴内部回报率r=20%+1.2%=21.2%用这种插入法算得的内部回报率是近似值，但一般已经够用。差额=411元12/19/2022105管理经济学（徐伟康，2010）内部回报率r在20%～22%之间多少?可以用插入表8—10单位：元年份期初投资（1）现金效益（2）贷款利率（3）=（1）×21.2%归还投资

（4）=（2）-（3）期末差额（5）=（1）-（4）第一年第二年第三年1500091804126.1690007000500031801946.16874.7558205053.844125.2591804126.160.91内部回报率代表该方案偿还投资资本、利的能力12/19/2022106管理经济学（徐伟康，2010）表8—10单位：元年份期初投资现金效益贷款利率归还投资

（净现值法和内部回报率的比较1.当评价单个或互相独立的投资方案时，两种方法的评价结果总是一致2.当评价互相排斥的投资方案时，两种方法有时会发生矛盾。表8—1112/19/2022107管理经济学（徐伟康，2010）净现值法和内部回报率的比较12/16/202243管理经济学净现金效益（元）方案A方案B年份1239000700050000600018000内部回报率净现值21%272319%3482当发生矛盾时，宜使用净现值法表8—1112/19/2022108管理经济学（徐伟康，2010）净现金效益（元）方案A方案B年份190000内部回报率2第6节

投资决策原理和方法的应用12/19/2022109管理经济学（徐伟康，2010）第6节

投资决策原理和方法的应用12/16/202245怎样确定最优投资规模当投资的边际内部回报率等于它的边际资金成本时，投资量能使企业利润最大。投资量QO边际内部回报率内部回报率（%）ir边际资金成本图8-3最优投资规模的确定Q*12/19/2022110管理经济学（徐伟康，2010）怎样确定最优投资规模投资量QO边际内部回报率内部回报率（%）在资金有限的情况下，投资方案的选择例8—14已知A公司各投资方案的数据如表8—12所列。假定A公司只有可用的资金50万元，问它选用哪几个投资方案，才能使A公司获利最大?12/19/2022111管理经济学（徐伟康，2010）在资金有限的情况下，投资方案的选择12/16/202247管方案净现金投资量（万元）净现值（万元）（贴现率为10%）内部回报率（%）1234564025107.57.559.898.802.801.630.340.3113.517.717.313.711.512.4表8—1212/19/2022112管理经济学（徐伟康，2010）方案净现金投资量净现值（万元）内部回报率1409.8解：在例8—14中，不大于50万元的投资组合及其净现值如下：

方案净现值（万元）

1，312.692，3，4，513.571，411.521，510.23

从这些组的净现值看，把方案2，3，4，5组合起来可得净现值13.57万元，为最大。所以2，3，4，5方案的组合为最优。12/19/2022113管理经济学（徐伟康，2010）解：在例8—14中，不大于50万元的投资组合及其净寿命不同的投资方案怎样比较[例8—15]

有两个方案。方案A：投资10000元购买设备，寿命2年，净现值为1000元；方案B：也投资10000元购买设备，寿命6年，净现值也是1000元。这两个方案尽管净现值相等，但方案A明显优于方案B。12/19/2022114管理经济学（徐伟康，2010）寿命不同的投资方案怎样比较12/16/202250管理经济学元2年方案A10000100001000010000300图8-5寿命不同的投资方案比较元6年1000010000300方案B2年2年12/19/2022115管理经济学（徐伟康，2010）元2年方案A10000100001000010000300图1.最小共同寿命法（比较总净现值）

在例8—15中，

方案A的总净现值（资金成本为10%）=1000+1000／（1+10%)²+1000／（1+10%)4=1000+1000×0.826+1000×0.683=2509（元）

方案B的总净现值=1000（元）

2059>1000，所以应选方案A。2.净现值年金化法（比较年金大小）

年金=总现值/总现值系数（i，n）

方案A：净现值的年金=1000/1.736=576.0（元）

方案B：净现值的年金=1000/4.355=229.6（元）

由于576.0>229.6，所以方案A优于方案B。12/19/2022116管理经济学（徐伟康，2010）1.最小共同寿命法（比较总净现值）

在例8—15中，

方是否更新设备[例8—16]

假设新设备的买价为84000元，运费为2000元，安装费为5000元，经济寿命为10年；10年后的残值为1500元，清理费用为500元；使用时每年可比旧设备节约原料2000元，人工2500元，每年因质优价高可增加销售收入3500元。旧设备的账面价值为32000元，剩余寿命为4年，