项目投资决策讲义 课件

第四章项目投资决策一、投资项目决策的过程二、收益分析三、风险指标四、风险因素五、回避陷阱第四章项目投资决策一、投资项目决策的过程1一、投资项目决策的过程想做可做能做得做一、投资项目决策的过程想做2想做始之于梦举例想做始之于梦3可做一般情况下是好项目收益指标风险指标风险因素可做一般情况下是好项目4能做自己能够掌控和驾御能够获得和别人同样的效果没有这样的项目，谁做都是好项目能做自己能够掌控和驾御5投资项目分析的基本步骤市场调查市场预测确定产品种类与规模财务预测基础数据与基本财务报表效益分析风险分析项目选择投资项目分析的基本步骤市场调查6什么样的项目需要项目评估数额大至关重要自己不熟悉的领域什么样的项目需要项目评估数额大7二、项目收益分析静态指标动态指标二、项目收益分析静态指标8静态指标1、投资利润率=年利润总额或年平均利润总额/项目总投资×100%年利润总额=年产品销售收入－年产品销售税金及附加一年总成本费用年销售税金=年产品税+年增值税+年营业税+年资源税+年城市维护建设税+年教育费附加总投资=固定资产投资+建设期利息+流动资金静态指标1、投资利润率=年利润总额或年平均利润总额/项目9静态指标2、投资利税率=年利税总额或年平均利税总额/项目总投资×100%年利税总额=年销售收入一年总成本费用3、自有资金利润率=年利润总额或年平均利润总额/自有资金×100%静态指标2、投资利税率10静态指标举例例1：一项目建设期为2年，第一年年初投入1500万元，全部是自有资金；第二年年初投入1000万元，全部是银行贷款。固定资产贷款利率为10%。正常年份生产某产品10000吨，总成本费用1500万元。销售税金为产品销售收入的10%。产品销售价格为2500元/吨，并且当年生产当年销售，没有库存。流动资金为500万元，在投产期初由银行贷款解决。问，该项目的静态盈利指标是多少?静态指标举例11静态指标总投资=固定资产投资+建设期利息+流动资金=1500+1000(1+10%)+500=3100(万元)正常年份利润=年产品销售收入－年总成本费用－年销售税金

=2500－1500－2500×10%=750(万元)

正常年份的利税=年产品销售收入－年总成本费用=2500-1500=1000(万元)静态指标总投资=固定资产投资+建设期利息+流动资金12静态指标投资利润率=正常年份利润总额/总投资×100%=750/3100×100%=24.19%投资利税率=正常年份利税总额/总投资×100%=1000/3100×100%=32.26%自有资金利润率=正常年份利润总额/自有资金×100%=750/1500×100%=50%静态指标投资利润率13动态指标净现值净现值率内部收益率调整的内部收益率动态指标净现值14净现值例：一项目建设期为二年，第一年投资1400万元，第二年投资2100万元。投资有50%为贷款，利率为10%。投资均在年初付款。每年销售收入10000万元，销售税金共计为销售收入的9%。年经营成本为8000万元。该项目可使用15年，15年后有残值500万元。项目流动资金占用1000万元，由银行贷款解决，利率为8%。项目最低收益率为12%，问财务净现值是多少?净现值15净现值1、画出现金流量图

1000010000+500+1000

0123171400210010008000+9008000+900净现值1、画出现金流量图16净现值经济含义折现率的寻找通过公司的历史数据得出用行业平均水平替代用行业的先进水平替代加权平均资本成本净现值17净现值率净现值率18内部收益率内部收益率用计算机计算很方便。内部收益率19调整的内部收益率内部收益率的假设如果再投资收益率不等于内部收益率本身如果知道再投资收益率调整的内部收益率内部收益率的假设20三、项目风险分析指标回收期分析偿还期分析盈亏平衡分析敏感性分析三、项目风险分析指标回收期分析21借款偿还期项目 第一年第二年第三年…第n年 年初本金 本年利息 本年付息 还本来源 折旧 摊销 利润 其他还本来源 还本额年末本金 银行特别关注的内容？借款偿还期项目 第一年第二年22盈亏平衡分析会计盈亏平衡分析：与什么比较经济盈亏平衡点：EVA的应用盈亏平衡分析会计盈亏平衡分析：与什么比较23敏感性分析敏感性因素一个因素变，其他因素变化吗？规范的敏感性分析理想与现实敏感性分析敏感性因素24四、风险因素行业风险技术风险品牌风险竞争对手风险客户风险项目风险四、风险因素行业风险25行业风险利润下降。要改变竞争与合作的比例研发开支增大产能过剩产品大量普及政府管制放松供应商实力提升经济周期巨大波动其他行业风险利润下降。要改变竞争与合作的比例26技术风险技术更新换代。两头赌的策略专利过期流程过时技术风险技术更新换代。两头赌的策略27品牌风险品牌变质。重新分配品牌投资品牌崩溃品牌风险品牌变质。重新分配品牌投资28竞争对手的风险全球性竞争对手的出现逐步增加的竞争者独一无二的竞争者。不同的业务模式竞争对手的风险全球性竞争对手的出现29客户风险偏好改变。搜集与分析客户信息客户实力增大过度依赖少数客户客户风险偏好改变。搜集与分析客户信息30项目风险研发失败。合理安排项目的顺序IT项目失败。预备多个备选方案业务拓展失败。跳板理论。软件版本1.0、2.0、3.0等。丰田公司TOYOTAPRIUS混合动力车，97年一代，02年二代。不断进步。并购失败项目风险研发失败。合理安排项目的顺序31五、项目分析要回避陷阱信息来源与评价程序基准方案的确定关于项目分析的角度——实体的角度与权益的角度关于物价的处理与通货膨胀陷阱关于投资者的选择权关于期末价值关于项目评价的标准——折现率的选择关于敏感性分析关于再投资关于技术更新五、项目分析要回避陷阱信息来源与评价程序32信息来源与评价程序这是最为重要的与风险分析相关，特别是与敏感性分析（公司价值驱动因素分析）相关）与营销策略相关：小故事信息来源与评价程序这是最为重要的33实体的角度与权益的角度假设A公司的一个投资项目的资本结构是40%为负债，60%为权益。负债的税后成本为5%，而权益的成本为20%。那么该项目的的加权平均资本成本为14%。该公司正考虑一项成本为1亿且保证1400万元永续税后年现金流量的平均风险投资，如果付诸行动，A公司计划筹集4000万元的新借款和6000万元的权益资本用于该项投资。A公司应该进行该项投资吗？从权益的角度看待这个项目。因为4000万元的投资将通过负债的方式获取，权益投资6000万元。类似地，因为纳税后每年必须付给债权人200万元的利息，股本的剩余现金流量只有1200万元。因而从股本前景的角度，投资的内部收益率为20%。实体的角度与权益的角度假设A公司的一个投资项目的资本结构是434实体的角度与权益的角度哪种前景更好？权益前景的问题是，无论是权益的IRR还是适宜的风险调整折现率都随着财务杠杆作用的大小而变化。A公司权益的IRR在债务筹资为4000万元时是20%，而在债务为9000万元时，它升至95%，而在全部筹资都由负债来解决时，权益资本收益率变得无穷大。在实际工作中，人们常常对负债增加收益如此着迷，以至于忘记了也应该提高权益投资的收益率。但问题又在于，即使我们记得杠杆的作用，即使收益增加也使风险增大，但要精确估计权益成本应该随杠杆变化而变化的程度实体的角度与权益的角度哪种前景更好？35关于项目的基准方案举例：应该怎样？关于项目的基准方案举例：36关于的标准——折现率的选择建行的做法招商银行的做法应该怎样？关于的标准——折现率的选择建行的做法37关于折现率上市公司非上市公司，但上市公司可做参照非上市公司，无上市公司做参照关于折现率上市公司38关于物价的处理与通货膨胀陷阱举例：国际工程咨询公司的例子巴菲特的做法逻辑上的一致！关于物价的处理与通货膨胀陷阱举例：国际工程咨询公司的例子39选择权与投资决策几个案例——选择权的重要性招商局地产某外资公司兴业银行改制建设银行改制选择权与投资决策几个案例——选择权的重要性40选择权与投资决策追加投资为什么要分步投资？包括创业投资与一般产业投资为什么要有技术壁垒？为什么要大潜在市场总规模？选择权与投资决策追加投资41选择权与投资决策减少投资创业投资的投资协议租赁与购买经营租赁与融资租赁撤出的机会？为什么购买上市前的股权？选择权与投资决策减少投资42选择权与投资决策放弃与撤出的选择权麦当劳的例子3G牌照的例子IBM出售PC部门NewsCorp与网易。2003年4000万美元优先股。网易上市后转化为普通股沉没成本的大小选择权与投资决策放弃与撤出的选择权43选择权与投资决策如何撤出？上市优点是收益高最低条件概念分阶段NewsCorp的例子（4.25%以上，与丁磊的关系）出售部分股权整体出售选择权与投资决策如何撤出？44选择权与投资决策等待一个决策的例子选择权与投资决策等待45选择权与投资决策两头赌的技术开发微软。OS/2，Windows两面下注Intel投资Risc和Cisc两种芯片Motorola没有在模拟与数字技术上双管齐下，结果被NOKIA占先。后者过分强调高端手机，80%的投资比重，而三星高端与中端并重，结果中端手机成长迅速。代价是投资增加。选择权与投资决策两头赌的技术开发46选择权与投资决策品牌延伸的选择权地域的扩张品种的扩张举例选择权与投资决策品牌延伸的选择权47准备案例2：BenefitsMonthlyInc.准备案例3：投资分析与洛克希德三星准备案例4:阿鲁恩代尔合伙人:续集项目并阅读：作为实务期权的资本项目——导论准备案例2：BenefitsMonthlyInc.48第四章项目投资决策一、投资项目决策的过程二、收益分析三、风险指标四、风险因素五、回避陷阱第四章项目投资决策一、投资项目决策的过程49一、投资项目决策的过程想做可做能做得做一、投资项目决策的过程想做50想做始之于梦举例想做始之于梦51可做一般情况下是好项目收益指标风险指标风险因素可做一般情况下是好项目52能做自己能够掌控和驾御能够获得和别人同样的效果没有这样的项目，谁做都是好项目能做自己能够掌控和驾御53投资项目分析的基本步骤市场调查市场预测确定产品种类与规模财务预测基础数据与基本财务报表效益分析风险分析项目选择投资项目分析的基本步骤市场调查54什么样的项目需要项目评估数额大至关重要自己不熟悉的领域什么样的项目需要项目评估数额大55二、项目收益分析静态指标动态指标二、项目收益分析静态指标56静态指标1、投资利润率=年利润总额或年平均利润总额/项目总投资×100%年利润总额=年产品销售收入－年产品销售税金及附加一年总成本费用年销售税金=年产品税+年增值税+年营业税+年资源税+年城市维护建设税+年教育费附加总投资=固定资产投资+建设期利息+流动资金静态指标1、投资利润率=年利润总额或年平均利润总额/项目57静态指标2、投资利税率=年利税总额或年平均利税总额/项目总投资×100%年利税总额=年销售收入一年总成本费用3、自有资金利润率=年利润总额或年平均利润总额/自有资金×100%静态指标2、投资利税率58静态指标举例例1：一项目建设期为2年，第一年年初投入1500万元，全部是自有资金；第二年年初投入1000万元，全部是银行贷款。固定资产贷款利率为10%。正常年份生产某产品10000吨，总成本费用1500万元。销售税金为产品销售收入的10%。产品销售价格为2500元/吨，并且当年生产当年销售，没有库存。流动资金为500万元，在投产期初由银行贷款解决。问，该项目的静态盈利指标是多少?静态指标举例59静态指标总投资=固定资产投资+建设期利息+流动资金=1500+1000(1+10%)+500=3100(万元)正常年份利润=年产品销售收入－年总成本费用－年销售税金

=2500－1500－2500×10%=750(万元)

正常年份的利税=年产品销售收入－年总成本费用=2500-1500=1000(万元)静态指标总投资=固定资产投资+建设期利息+流动资金60静态指标投资利润率=正常年份利润总额/总投资×100%=750/3100×100%=24.19%投资利税率=正常年份利税总额/总投资×100%=1000/3100×100%=32.26%自有资金利润率=正常年份利润总额/自有资金×100%=750/1500×100%=50%静态指标投资利润率61动态指标净现值净现值率内部收益率调整的内部收益率动态指标净现值62净现值例：一项目建设期为二年，第一年投资1400万元，第二年投资2100万元。投资有50%为贷款，利率为10%。投资均在年初付款。每年销售收入10000万元，销售税金共计为销售收入的9%。年经营成本为8000万元。该项目可使用15年，15年后有残值500万元。项目流动资金占用1000万元，由银行贷款解决，利率为8%。项目最低收益率为12%，问财务净现值是多少?净现值63净现值1、画出现金流量图

1000010000+500+1000

0123171400210010008000+9008000+900净现值1、画出现金流量图64净现值经济含义折现率的寻找通过公司的历史数据得出用行业平均水平替代用行业的先进水平替代加权平均资本成本净现值65净现值率净现值率66内部收益率内部收益率用计算机计算很方便。内部收益率67调整的内部收益率内部收益率的假设如果再投资收益率不等于内部收益率本身如果知道再投资收益率调整的内部收益率内部收益率的假设68三、项目风险分析指标回收期分析偿还期分析盈亏平衡分析敏感性分析三、项目风险分析指标回收期分析69借款偿还期项目 第一年第二年第三年…第n年 年初本金 本年利息 本年付息 还本来源 折旧 摊销 利润 其他还本来源 还本额年末本金 银行特别关注的内容？借款偿还期项目 第一年第二年70盈亏平衡分析会计盈亏平衡分析：与什么比较经济盈亏平衡点：EVA的应用盈亏平衡分析会计盈亏平衡分析：与什么比较71敏感性分析敏感性因素一个因素变，其他因素变化吗？规范的敏感性分析理想与现实敏感性分析敏感性因素72四、风险因素行业风险技术风险品牌风险竞争对手风险客户风险项目风险四、风险因素行业风险73行业风险利润下降。要改变竞争与合作的比例研发开支增大产能过剩产品大量普及政府管制放松供应商实力提升经济周期巨大波动其他行业风险利润下降。要改变竞争与合作的比例74技术风险技术更新换代。两头赌的策略专利过期流程过时技术风险技术更新换代。两头赌的策略75品牌风险品牌变质。重新分配品牌投资品牌崩溃品牌风险品牌变质。重新分配品牌投资76竞争对手的风险全球性竞争对手的出现逐步增加的竞争者独一无二的竞争者。不同的业务模式竞争对手的风险全球性竞争对手的出现77客户风险偏好改变。搜集与分析客户信息客户实力增大过度依赖少数客户客户风险偏好改变。搜集与分析客户信息78项目风险研发失败。合理安排项目的顺序IT项目失败。预备多个备选方案业务拓展失败。跳板理论。软件版本1.0、2.0、3.0等。丰田公司TOYOTAPRIUS混合动力车，97年一代，02年二代。不断进步。并购失败项目风险研发失败。合理安排项目的顺序79五、项目分析要回避陷阱信息来源与评价程序基准方案的确定关于项目分析的角度——实体的角度与权益的角度关于物价的处理与通货膨胀陷阱关于投资者的选择权关于期末价值关于项目评价的标准——折现率的选择关于敏感性分析关于再投资关于技术更新五、项目分析要回避陷阱信息来源与评价程序80信息来源与评价程序这是最为重要的与风险分析相关，特别是与敏感性分析（公司价值驱动因素分析）相关）与营销策略相关：小故事信息来源与评价程序这是最为重要的81实体的角度与权益的角度假设A公司的一个投资项目的资本结构是40%为负债，60%为权益。负债的税后成本为5%，而权益的成本为20%。那么该项目的的加权平均资本成本为14%。该公司正考虑一项成本为1亿且保证1400万元永续税后年现金流量的平均风险投资，如果付诸行动，A公司计划筹集4000万元的新借款和6000万元的权益资本用于该项投资。A公司应该进行该项投资吗？从权益的角度看待这个项目。因为4000万元的投资将通过负债的方式获取，权益投资6000万元。类似地，因为纳税后每年必须付给债权人200万元的利息，股本的剩余现金流量只有1200万元。因而从股本前景的角度，投资的内部收益率为20%。实体的角度与权益的角度假设A公司的一个投资项目的资本结构是482实体的角度与权益的角度哪种前景更好？权益前景的问题是，无论是权益的IRR还是适宜的风险调整折现率都随着财务杠杆作用的大小而变化。A公司权益的IRR在债务筹资为4000万元时是20%，而在债务为9000万元时，它升至95%，而在全部筹资都由负债来解决时，权益资本收益率变得无穷大。在实际工作中，人们常常对负债增加收益如此着迷，以至于忘记了也应该提高权益投资的收益率。但问题又在于，即使我们记得杠杆的作用，即使收益增加也使风险增大，但要精确估计权益成本应该随杠杆变化而变化的程度实体的角度与权益的角度哪种前景更好？83关于项目的基准方案举例：应该怎样？关于项目的基准方案举例：84关于的标准——折现率的选择建行的做法招商银行的做法应该怎样？关于的标准——折现率的选择建行的做法85关于折现率上市公司非上市公司，但上市公司可做