复旦固定收益证券-课件2

1第二章全球固定收益工具12第一节美国市场中的债务工具23美国国债

国库券（Treasurybills）又称为无息票短期美国国债。没有息票，折扣发行，期限1Y以下，到期面值偿还3M[91天],6M[182天],1Y[364天]，其中3M和6M每周发行，1Y每月（或4周）发行个人可直接到联邦储备银行及其分行购买新发行的短期国库券；或通过银行/经纪人间接购买；或通过政府债券交易商在二级市场买卖旧债券美国财政部有时不定期发行现金管理短期债券（CashManagementBills）。在每个季末，当一些大额税收将征未征的时候发行，期限6M内3美国国债

国库券（Treasurybills）4国库票（TreasuryNotes）又称中长期美国国债和国库债（Bonds）均属于付息债券国库票是中期美国国债（中期国债后标有n，以区别长期国债），期限1-10年，票面金额大多1000美元，付息票，半年付息1次国库债是长期国债，期限10年以上国库票和国库债统称为财政附息证券（TreasuryCouponSecurities)，偿还期有2Y、5Y、10Y、30Y(stop!)Treasurystrips（国债剥离）4国库票（TreasuryNotes）5国库票（TreasuryNotes）和国库债（TreasuryBonds）1983年以前发行的中期国债不记名，1983年后采用在财政部登记形式1984年后发行的都是不可回购的，纯粹债券(straightbonds)；目前可回购的债券在到期前5年是可以回购的，回购价是面值5国库票（TreasuryNotes）和国库债（Trea6通货补偿债券（TIPs）于1997年1月首次发行，特点是息票利率通过特定的拍卖程序固定，息票利率随美国季节性调整的城市平均综合消费者价格指数（CPI－U）变化，该指数由美国劳工部按月发布通涨补偿债券的调整方式：财政部根据债券的息票金额及到期值每半年调整一次债券的本金（通涨调整本金）6通货补偿债券（TIPs）7EX：通货补偿债券（TIPs）

假设债券真实的息票利率为6％，年通货膨胀率为5％。投资者在7月1日按面值买入10000美元的通涨补偿债券在计算后半年的利息时，其本金调整为=10000(1+2.5%)=10250美元，实际所得利息=10250*(6％/2)=307.5美元假设第二年上半年报出的通涨率为6.5%，则第二年上半年的本金＝10000(1+2.5%)（1+6.5%/2）=10583，利息为＝

10583×（6％/2）=317.49美元7EX：通货补偿债券（TIPs）

假设债券真实的息票利率为68美国国债的招标[拍卖]

周期每周1次的3M和6M短期国债招标每月1次的1Y、5Y国债招标每季为周期的10Y和30Y招标招标结果的确定招标以竞争性招标为基础，也有非竞争性招标[适合哪些愿意以拍卖程序决定的价格购买债券的个人投资者、小型的机构投资者]过程：财政部从参拍的总额中除去非竞争性出价金额和非公开认购额，剩下的参加竞争性拍卖，然后按照收益率从低到高的顺序分配，直到全部剩余金额分配完为止1998后，全部实行单价竞价8美国国债的招标[拍卖]周期9美国国债的二级市场柜台交易市场（OTC）－经纪人报价买卖从NewYork、London、Tokyo几乎24小时交易第二个交易日交割on-the-run债券：表示刚刚发行的国债；off-the-run债券：表示早前发行的国债，其中前者有更好的流动性和略低的YTM在国债尚未发行之前，可能已经在二级市场开始交易对该品种进行交易了，它被称为假定已发行市场（When-IssuedMarket，WIMarket）。该市场从该品种拍卖宣布日开始，到正式发行结束on-the-run衍生出来的零息债券（stripe）的YTM成为基准YTM9美国国债的二级市场柜台交易市场（OTC）－经纪人报价买卖10美国国债的报价美国国债在二级市场上的报价，一般按照1美元的百分比报价，小数点部分则以1/32表示。也有精细到1/128or1/256报价采用的精细程度与债券的面值有关，面值越大，报价越精细报价98-13＝（98＋13×1/32）=98.40645%，如果债券面值1000美元，则其价格为984.0625如果债券的报价后带“＋”，表示在按照1/32报价，再加上1/64。如98-13+＝（98＋13×1/32+1/64）=98.421875%10美国国债的报价美国国债在二级市场上的报价，一般按照1美元11联邦机构债券联邦机构债券是美国政府的其他机构或由美国政府发起的机构发行的债券联邦政府直接相关的机构发行债券，以美国政府的信用为担保，美国政府作为最后的清偿人美国政府发起机构可能是私有的，也可能是上市公司，这些机构经国会的批准设立，目的是降低某些经济领域的有关机构的资本成本。美国政府对其发起设立机构的债务不一定给予担保11联邦机构债券联邦机构债券是美国政府的其他机构或由美国政府12发债主体联邦政府直接相关的机构（Federallyrelatedinstitutions）GovernmentNationalMortgageAssociation(GinnieMae，政府全国抵押协会）StudentLoanMarketingAssociation(SallieMae，学生贷款营销机构)政府发起企业（Governmentsponsoredenterprises）FederalNationalMortgageAssociation(FannieMae)FederalHomeLoanBankCorporation(FreddieMac)FederalHomeLoanBankSystemFederalFarmCreditBankSystem发行两类债券：信用债券（Debentures）和MBS12发债主体联邦政府直接相关的机构（Federallyre13机构信用债券（AgencyDebentures)：美国政府的其他机构或由美国政府发起机构发行的无担保债券（含次级债）联邦机构抵押支持债券（AgencyMortgage-BackedSecurities）：由联邦支持的机构（如联邦全国抵押协会、学生贷款营销协会）等发行的以其购买的贷款为担保的债券抵押过手证券（MortgagePass-throughSecurities）：以一笔或多笔抵押借款资产集合为基础发行的证券。到期前按期支付本金；每月付息1次；当贷款人提前还款时，发行人也可能提前赎回债券抵押贷款质押债券（CollateralizedMortgageSecurities/Obligations）：以一定的抵押担保债券为担保再次发行的债券13机构信用债券（AgencyDebentures)：美国14市政债券市政债券（MunicipalBonds）通常是免税的税收支撑债券（或普通市政债券GeneralObligationDebt）收益性债券（RevenueBonds）－为特定工程或事业发行债券，并以该工程或事业的收益为偿还保证的债券特殊债券结构被保险债券（InsuredBonds）－债券的偿还保障除了来自发行者的收入能力之外，还来自保险公司的保险被保障债券－如果发行者拥有美国国债或其他债券，而该债券的现金流刚好满足市政债券的现金流出，就相当于提前为市政债券找到了还款来源（prerefundedMunicipalBonds)Municipalstrip14市政债券市政债券（MunicipalBonds）通常15公司债券企业债务：有担保债务（SecuredDebt）和无担保债务（UnsecuredDebt）中期票据（Medium-TermNotes，MTN）-9个月至30年，甚至更长，在SEC注册中期结构化债券（StructuredMedium-TermNotes）－债券的发行人在发行债券的同时，参与衍生金融工具市场的交易，通过互换等交易将债券变得更加符合某些投资者的要求，特别是满足哪些被禁止从事衍生交易的投资者（如养老金）商业票据（CommercialPapers）-270天或以下1993年的《证券法》规定超过270的商业票据要向SEC注册滚动发行偿还负债15公司债券企业债务：有担保债务（SecuredDebt16国际债券外国债券Yankeebonds(杨基债券，US)、Samurai(武士债券，Japan)、Bullgodbonds(猛犬债券，UK)在中国发行的外国债券？欧洲债券由国际辛迪加承销同时在多个国家发行债券发行不受任何一个国家的司法控制无须注册全球债券-既在美国又在欧洲发行的债券主权债券（SovereignBonds，或金边债券Gilts）16国际债券外国债券17第二节固定收益工具在中国1718中国债券市场的发展中国债券市场从1981年恢复国债发行至今，已形成了银行间市场、交易所市场、商业银行柜台市场三个基本子市场在内的统一的、分层次的市场体系银行间市场1997年6月，根据国务院的要求，商业银行全部退出交易所国债市场，同时在中国外汇交易中心与中央国债登记结算有限责任公司的基础上创建全国银行间债券市场1997年银行间债券市场创建伊始，品种只有记账式国债、政策性金融债等少数几个，且发行量较少，发行方式初步尝试从行政化派购发行向市场化招标发行过渡18中国债券市场的发展中国债券市场从1981年恢复国债发行至是债券市场的主体，债券存量和交易量约占全市场90％；参与者是各类机构投资者，属大宗交易市场（批发市场）；实行双边谈判成交，逐笔结算银行间市场投资者的证券账户直接开立在中央国债登记结算有限公司（简称“中央结算公司”，英文简称“CDC”），实行一级托管在中央结算公司实行集中统一托管，又根据参与主体层次性的不同，相应实行不同的托管结算安排19是债券市场的主体，债券存量和交易量约占全市场90％；参与者是20交易所市场由除银行以外的各类社会投资者参与，属于集中撮合交易的零售市场，实行净额结算交易所市场实行两级托管体制中央结算公司为一级托管人，负责为交易所开立代理总账户；中国证券登记结算公司（简称“中证登”，英文简称“Chinaclear”）为债券二级托管人，记录交易所投资者账户中证登公司托管交易所债券市场参与者的债券资产

20交易所市场由除银行以外的各类社会投资者参与，属于集中撮合21商业银行柜台市场是银行间市场的延伸，也属于零售市场柜台市场实行两级托管体制中央结算公司为一级托管人，负责为承办银行开立债券自营账户和代理总账户承办银行为债券二级托管人，中央结算公司与柜台投资者没有直接的权责关系与交易所市场不同的是，承办银行日终需将余额变动数据传给中央结算公司，同时中央结算公司为柜台投资人提供余额查询服务，成为保护投资者权益的重要途径21商业银行柜台市场是银行间市场的延伸，也属于零售市场22中国债券市场的格局从交易场所看场外交易市场：银行间债券市场、商业银行柜台交易市场场内交易市场：交易所债券交易市场（包括上海证券交易所和深圳证券交易所）从托管体系看中央结算公司是中国债券市场的总托管人，直接托管银行间债券市场参与者的债券资产中证登公司作为分托管人，托管交易所债券市场参与者的债券资产四大国有商业银行作为二级托管人，托管柜台市场参与者的债券资产22中国债券市场的格局从交易场所看23中国债券市场结构图23中国债券市场结构图24中国债券市场的债券分类按币种分类人民币债券：人民币债券占当前中国债券市场托管量和交易结算量的99%以上外币债券：2003年9月，国家开发银行发行的5亿美元金融债券是新中国建立以来在国内发行的第一笔外币债券按债券属性分类①国债：无记名式（实物）国债、凭证式国债、记账式国债②中央银行债（央行票据），其发行人为中国人民银行，期限3M-3Y，以1Y以下的短期票据为主24中国债券市场的债券分类按币种分类央行票据2002年，随着我国贸易顺差的逐步扩大，被动结汇投放的基础货币规模也快速增长，人民银行回收流动性压力日益增大为回收流动性，增强公开市场操作效果，扩大银行间债券市场交易品种，人民银行于2003年4月起推出央行票据金融债券：政策性金融债、商业银行债券、非银行金融机构债券、证券公司债、证券公司短期融资券25央行票据2526短期融资券：中国境内具有法人资格的非金融企业发行的短期融资券（不含证券公司短期融资券）2005年，人民银行发布《短期融资券管理办法》，正式推出银行间债券市场的企业债券品种企业债券2004年底，经人民银行批准，企业债券可以在银行间债券市场进行现券买卖和回购，银行间债券市场品种首次扩展至主权、准主权信用等级以外的品种2008年，《非金融企业债务融资工具管理办法》发布，银行间企业债券品种进一步拓展到更宽的期限范国际机构债：指国际机构在我国境内发行的债券(<<国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法>>)26短期融资券：中国境内具有法人资格的非金融企业发行的短期融可转换债券资产支持证券[专题讲]27可转换债券2728中国债券市场的交易品种当前中国债券市场的交易品种有：现券交易、债券借贷、债券回购、远期交易，其中回购交易包括质押式回购和买断式回购分市场情况如下：

银行间债券市场的交易品种：现券交易、债券借贷、质押式回购、买断式回购、远期交易

交易所债券市场的交易品种：现券交易、质押式回购

28中国债券市场的交易品种当前中国债券市场的交易品种有：现券29交易品种－债券远期交易债券远期交易：交易双方约定在未来某一日期，以约定价格和数量买卖标的债券的行为[2005Y]远期交易标的债券券种为已在全国银行间债券市场进行现券交易的中央政府债券、中央银行债券、金融债券和经中国人民银行批准的其他债券券种远期交易的市场参与者为进入全国银行间债券市场的机构投资者，远期交易从成交日至结算日的期限（含成交日不含结算日）为2至365天。远期交易实行净价交易，全价结算。结算双方办理债券远期交易结算业务时，可选择券款对付、见款付券和见券付款三种结算方式29交易品种－债券远期交易债券远期交易：交易双方约定在未来某30续<<全国银行间债券市场债券远期交易管理规定>>（中国人民银行公告〔2005〕第9号）规定任何一家市场参与者（基金管理公司运用基金财产进行远期交易的，为单只基金）单只债券的远期交易卖出与买入总余额分别不得超过该只债券流通量的20％，远期交易卖买总余额不得超过其可用自有债券总余额的200％市场参与者中，任何一只基金的远期交易净买入总余额不得超过其基金资产净值的100％任何一家外资金融机构在中国境内的分支机构的远期交易净买入总余额不得超过其人民币营运资金的100％，其他机构的远期交易净买入总余额不得超过其实收资本金或者净资产的100％30续<<全国银行间债券市场债券远期交易管理规定>>（中国人31交易品种－回购业务买断式回购：债券持有人（正回购方）将债券卖给债券购买方（逆回购方）的同时，交易双方约定在未来某一日期，正回购方再以约定价格从逆回购方买回相等数量同种债券的交易行为[1997Y]质押式回购：交易双方进行的以债券为权利质押的一种短期资金融通业务，指正回购方（资金融入方)在将债券出质给逆回购方（资金融出方）融入资金的同时，双方约定在将来某一指定日期由正回购方按约定的回购利率计算的资金额向逆回购方返还资金，逆回购方向正回购方返还原出质债券的融资行为[2004Y]31交易品种－回购业务买断式回购：债券持有人（正回购方）将32续：买断式回购与质押式回购比较买断式回购期间资金融出方获得回购期间的债券的所有权和使用权；质押式回购在回购期内，资金融入方出质的债券，回购双方均不得动用，冻结或质押期间债券的利息归出质方所有买断式回购期间资金融出方获得回购期间融出资金的利息收入；在质押式回购期内，冻结或质押期间债券的利息归出质方所有目前买断式回购的期限最长不得超过91天；质押式回购期限最长为1年办理质押式回购结算时可选择使用单一券种或多个券种进行质押32续：买断式回购与质押式回购比较买断式回购期间资金融出方获33中国债券市场的发行上市在中国债券市场，债券可以通过三种方式发行人民银行债券发行系统中央债券簿记系统簿记建档发行方式商业银行柜台发行方式截止2006年8月底，除短期融资券和国际机构债券[例外？]通过簿记建档方式发行以外，其他所有债券均通过设在中央结算公司的人民银行债券发行系统进行公开招标发行通过商业银行柜台发行的债券只有传统凭证式国债，这种发行方式随着电子凭证式国债的引入已逐渐退出人们的视线《银行间债券市场债券发行现场管理规则》（银发[2002]199号）第四条规定“中国人民银行授权中央国债登记结算有限责任公司为债券发行工作的技术支持部门，负责发行系统的日常技术维护”33中国债券市场的发行上市在中国债券市场，债券可以通过三种方34中国债券市场的监管中国债券市场的监管，根据市场、债券类别和业务环节不同进行分别监管作为中国债券市场的总托管人，中央结算公司接受三方监管在业务上受央行和财政部监管在资产与财务管理上受财政部监管如参与集中性交易市场业务，根据《证券法》还受证监会管辖34中国债券市场的监管中国债券市场的监管，根据市场、债券类别35不同债券类别的监管债券类别监管机构政府债券人民银行、财政部、证监会

中央银行债人民银行金融债券政策性银行债人民银行次级债银监会、人民银行非银行金融机构债券人民银行证券公司债人民银行、证监会证券公司短期融资券人民银行、证监会短期融资券人民银行

资产支持证券银监会、人民银行

企业债国家发改委、人民银行、证监会

国际机构债券人民银行、财政部、国家发改委、证监会可转换债券人民银行、证监会35不同债券类别的监管债券类别36各类固定收益工具在我国的发展传统固定收益债券国债公司债券、企业债券次级债混合资本债利率衍生品远期利率协议掉期固定收益衍生品[含权固定收益工具]可转换债券资产证券化36各类固定收益工具在我国的发展传统固定收益债券37国债国债：财政部代表中央政府发行的国家公债，由国家财政信誉担保①无记名式（实物）国债、凭证式国债（或储蓄国债）、记账式国债无记名式（实物）国债的特点债券形式：票面不记载债权人姓名或单位名称的债券，常以实物券的形式发放，它是我国发行历史最长的国债发行方式：银行储蓄网点、财政部国债服务部、国债经营机构的营业网点向社会公开销售，投资者可以利用证券帐户委托经营机构在交易所场内购买兑付方式：现券兑付（或场内兑付）流动性：可上市流通安全性：不记名、不挂失收益率：低于记帐式，高于凭证式37国债国债：财政部代表中央政府发行的国家公债，由国家财政信38国债凭证式国债的特点债券形式：国家采取不印刷实物券，而是填制定“国库券收款凭证”的方式发行。1994年首发，类似于银行定期存单，利率比同期定期存款高[?]，俗称”储蓄式国债”，是以储蓄为目的的个人投资者的理想方式发行方式：银行储蓄网点、财政部国债服务部向社会公开销售兑付方式：提前兑付[?]按持有期长短，取相应档次利率计息流动性：不可上市流通，兑付时经办网点按千分之二手续费安全性：可记名、可挂失风险特征：提前支取[?]只能活期计息收益率：低于记帐式和凭证式38国债凭证式国债的特点39国债记帐式国债的特点债券形式：又称无纸化国债，将投资者持有的国债登记于证券帐户中，投资者仅取得收据或对账单以证实其所有权的一种国债。2002年办理。流动性：可上市流通，流通性好安全性：可记名、可挂失收益率：高于记帐式和凭证式39国债记帐式国债的特点40②零息国债我国居民手中的绝大部分国债都是零息国债1Y以上③附息国债1993年第一次发行附息国债无记名式付息国债附有息票，凭剪息票（半年或季）领息；记帐式[无纸化]附息国债无息票，凭证券帐户在分息付息日内领取利息40②零息国债41④贴现国债国债上不附有息票，按照折价发行，到期按照面值支付本息的国债。期限较短，我国1996年推出该品种财政部（1997年）规定期限1年内（含）以贴现方式发行的国债归入贴现国债类别；期限1Y上的以贴现方式发行的国债归入零息国债类别[期限差异]贴现国债收益率＝[(面值－发行价)]/[(发行价×期限)]×100％，[我国以单利计息，其他国债？]41④贴现国债42⑤浮动利率国债我国仅发行过少量的浮动利率的中长期国债2000年记帐式（十期）（深交所代码101904债券）是浮动利率债券，期限7年，按年付息，票面利率随“1年期定期存款利率”的变化而变化各年付息利率，按本付息期起息日的“1年定期存款利率＋38BP”确定42⑤浮动利率国债43国债在我国的发展第一个阶段（1950-1958年）：新中国成立后于1950年发行了“人民胜利折实公债”，成为新中国历史上第一种国债在此后的“一五”计划期间，又于1954-1958年间每年发行了一期”国家经济建设公债”，发行总额为35.44亿元，相当于同期国家预算经济建设支出总额862.24亿元的4.11%1958年后，由于历史原因，国债的发行被终止43国债在我国的发展第一个阶段（1950-1958年）：44第二个阶段（1981年至今）我国于1981年恢复了国债发行1981-1987年间，国债年均发行规模仅为59.5亿元，且发行日也集中在每年的1月1日这一期间尚不存在国债的一、二级市场，国债发行采取行政摊派形式，面向国营单位和个人；存在利率差别，个人认购的国债年利率比单位认购的国债年利率高四个百分点；期限5~9年(除1987年发行了54亿元3年期重点建设债券外)1988-1993年间国债年发行规模扩大到284亿元，增设了国家建设债券、财政债券、特种国债、保值公债等新品种1988年国家分两批在61个城市进行国债流通转让试点，初步形成了国债的场外交易市场

44第二个阶段（1981年至今）451990年后国债开始在交易所交易，形成国债的场内交易市场，当年国债交易额占证券交易总额120亿元的80%以上。1991年我国开始试行国债发行的承购包销1993年10月和12月上海证券交易所正式推出了国债期货和回购两个创新品种1995年国债二级市场交易活跃，特别是期货交易量屡创纪录，但包括”3.27”事件和回购债务链问题等违规事件频频出现，致使国债期货交易于5月被迫暂停1994年财政部首次发行了半年和一年的短期国债451990年后国债开始在交易所交易，形成国债的场内交易市461996年国债市场出现了一些新变化首先是财政部改革以往国债集中发行为按月滚动发

行，增加了国债发行的频度；国债品种多样化，对短期国债首次实行了贴现发行，并新增了最短期限为3M的国债，还首次发行了按年付息的10年期和7年期的附息国债；当年发行的国债以记帐式国库券为主，逐步使国债走向无纸化。国债市场出现了托管走向集中和银行间债券市场与非银行间债券市场相分离的变化，呈现出”三足鼎立”之势，即全国银行间债券交易市场、深沪证交所国债市场和场外国债市场461996年国债市场出现了一些新变化坚持市场化改革取向，不断提高国债发行效率1991年财政部尝试采用承购包销方式发行国债，开启了市场化发行之路1993年首度采用缴款期招标发行国债，开创了招标发行国债的先河1996年较多地采用了单一利率招标和多种利率招标方式发行国债2004年综合比较单一利率招标和多种利率招标方式的各自特点，创新推出了混合利率招标方式，同时取消利率上限等约束条件，大幅提高了市场化定价水平。目前，所有记账式国债全部通过电子招标系统招标发行，招标方式包括单一利率招标、多种利率招标和混合利率招标，以混合利率招标方式为主47坚持市场化改革取向，不断提高国债发行效率472001年推出国债净价交易方式，使得国债买卖报价及结算方式与国际惯例接轨2004年推出买断式回购，丰富了国债交易工具，满足了投资者多样化的交易需求2003年开始跨市场发行记账式国债,2005年所有记账式国债实现跨市场发行和交易；2009年再次允许上市商业银行进入交易所债券市场，有效促进了国债市场的互通互联2011年银行间债券市场建立了新发关键期限国债做市机制，对完善国债价格形成机制和二级市场运行效率具有重要作用482001年推出国债净价交易方式，使得国债买卖报价及结算方式49企业债、公司债1987年3月《公司债券管理暂行条例》是债券市场发展的重要标志1993年8月《公司债券管理条例》从1994年开始，债券发行由国家计委集中审核，报国务院批准，这个阶段的企业债主要为国家大中型项目筹集建设资金，其申报发行额度在10亿以上（2次报批，发行总额核准和发行报批），发行人的净资产不得少于25亿管理体制上，国家计委和人行负责企业债券的额度和发行审批，证监会负责兑上市流通的监督。其中2亿上的地方企业债由人行和国家计委审批；2亿下的地方企业债由人行会同地方计委审批从2005年开始我国允许发行短期融资券[相关政策见后]49企业债、公司债1987年3月《公司债券管理暂行条例》是债50短期融资券管理办法（中国人民银行令〔2005〕第2号）规定短期融资券：境内具有法人资格的非金融企业依照本办法规定的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券融资券对银行间债券市场的机构投资人发行，只在银行间债券市场交易，不对社会公众发行对企业发行融资券实行余额管理，待偿还融资券余额不超过企业净资产的40%融资券的期限最长不超过365天50短期融资券管理办法（中国人民银行令〔2005〕第2号51《证券公司短期融资券管理办法》（2005年3月）证券公司短期融资券（以下简称“短期融资券”）是指证券公司以短期融资为目的，在银行间债券市场发行的，约定在一定期限内还本付息的金融债券。证券公司发行短期融资券实行余额管理，待偿还短期融资券余额不超过净资本的60%短期融资券的期限最长不得超过91天证券公司短期融资券只在银行间债券市场发行和交易证券公司短期融资券的发行和交易接受中国人民银行的监管51《证券公司短期融资券管理办法》（2005年3月）52企业债在我国的发展萌芽阶段（1984年—1986年）从1984年开始，一些企业出现了自发向社会或内部集资等类似于企业债券方式的融资活动。据粗略估计，到1986年底，大致发行了100亿元此类债券这期间国家对其尚未进行规范管理，也没有相应的法律法规快速发展阶段（1987年—1992年）1987年3月27日，国务院颁布实施了《企业债券管理暂行条例》，规定中国人民银行和国家计委审批企业债券的发行1989年底，国家计委和中国人民银行联合下发了《关于发行企业债券实行额度申报审批办法的通知》，规定企业发行债券必须申报额度，并纳入国家年度债券发行计划从1989年到1992年下达企业债券发行计划分别为75亿元、20亿元、250亿元和350亿元，发行规模快速扩大52企业债在我国的发展萌芽阶段（1984年—1986年）53基本停顿阶段（1993年－1995年）1993年8月2日，国务院修订颁布了《企业债券管理条例》，开始规范债券的发行1993年12月29日，全国人大颁布了《公司法》规范公司债券的发行。1993年企业债券发行计划改为新增银行贷款解决1993年初国家下达的企业债券发行计划为490亿元，实际发行20多亿元，1993至1995年总发行量为185亿元规范发展阶段（1996年至今）1996年－1998年3年企业债券发行总额为930亿元，重点安排了一批国家重点建设项目，如铁道、电力、石化、石油、三峡工程等1999年11月，国务院批准国家计委统一管理企业债券的发行审批，《企业债券管理条例》开始修改，2000年9月18日，修改的《企业债券管理条例》报送国务院53基本停顿阶段（1993年－1995年）54现在对企业债券和公司债券的发行与交易有了极大的放宽，如：《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》（中国人民银行令〔2008〕第1号）规定：交易商协会依据本办法及中国人民银行相关规定对非金融企业债务融资工具的发行与交易实施自律管理。交易商协会应根据本办法制定相关自律管理规则，并报中国人民银行备案《国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》（发改财金[2008]7号）规定：股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币6000万元54现在对企业债券和公司债券的发行与交易有了极大的放宽，如：55次级债(SubordinatedDebts/Debentures)《商业银行次级债券发行管理办法》(中国人民银行、中国银行业监督管理委员会公告〔2004〕第4号)规定本办法所称商业银行次级债券（以下简称“次级债券”）是指商业银行发行的、本金和利息的清偿顺序列于商业银行其他负债之后、先于商业银行股权资本的债券商业银行公开发行次级债券应具备以下条件：实行贷款五级分类，贷款五级分类偏差小；核心资本充足率不低于5%[私募降低到4%]；贷款损失准备计提充足等55次级债(SubordinatedDebts/Deben56

我国发债银行的次级债持有状况（单位：亿）

行名2003年2004年2005年2006年2007年2008年中行--600600600600交行-120120120370400建行-398.96399.07399.17399.28538.10工行--350350350350招商-35353535334.4民生-58.35772.34472.38372.52672.520华夏-42.542.562.562.562.5兴业306060606060浦发-6080106106188深发-----79.643浙商----77北京-----35杭州---7.9717.9717.971南京--8888温州----5.5525.552合计30.00774.821766.911821.022083.832748.6956我国发债银行的次级债持有状况（单位57

表22008年主要银行的次级债与资本状况单位：%行名资本充足率核心资本率次级债/资本次级债/一级资本次级债/附属资本次级债/总资产次级债/RWA中行13.410.810.9114.057.670.91.5交行13.59.521.04--1.5-建行12.210.210.3212.568.060.71.3工行13115.466.931.970.40.8招商11.36.629.5446.8102.682.13.1民生9.26.611.114.137.270.70.9华夏11.47.516.5123.744.870.91.8兴业11.3910.1713.051.060.61.2浦发9.1528.2749.761.911.42.5深发展8.65.332.6954.186.111.72.9北京19.716.49.3811.055.820.81.8南京24.120.76.617.847.160.91.6注：①次级债不得超过核心资本的50％；②次级定期债务在到期前的5年内，按以下比例计入附属资本：剩余期限在4年(含4年)以上按100％；剩余期限在3—4年按80％；剩余期限在2—3年按60％；剩余期限在1—2年按40％；剩余期限在1年以内按20％

57表220058次级债的发行与交易特征证券名称预计发行（亿）实际发行（亿）期限（年）计息方式偿还方式发行方式票面利率后5年不赎回溢价（BP）06浦发01262610固定-d3.75%30006中信01202015固定按年b4.12%30006中信02404010固定按年3.75%30006华夏01202010固定-b3.70%30006浙商债-7----4.25%30006杭商018810固定按年---05工行0113013010固定按年c3.11%30005工行0213013015固定按年c3.77%30005工行03909010浮动按半年cR1+1.05%10005中行01149.3159.310固定按年c4.83%-05中行02固809015固定按年c5.18-05中行02浮809010浮动按半年cR1+1.49%10005民生01141410固定按年d3.68%-05浦发02202010固定按年-3.60%-05南商018810固定按年c4.10%-05北商01353510固定按年d3.98%-04光大次级债65-6固定-a-04中行01100140.710固定按年c4.87%28003兴业债3030---a--58次级债的发行与交易特征证券名称预计实际期限计息偿还发行5904中行0212012010固定按年c4.94%-04建行01固50111.410固定按年e4.87%-04建行01浮5038.610浮动按年eR2+2%27504建行02808310固定按年c4.95%-04建行03固100106.218410固定按年e4.95%-04建行03浮10060.781610浮动按半年eR3+2%30004民生0143.1543.1510固定按年f5.10%-04民生0214.8514.8510浮动按年fR2+2.4%-04浦发01--------04兴业0118.618.610固定按年a5.1-04兴业0211.411.410浮动按年aR2+2.4%-05沪商013030---d5.025%-04招商次级债3535-固定按年a5.1%-03兴业债3030---a--5904中行0212012010固定按年c4.94%-04建60名称薄记建档日期限（年）计息方式发行额（亿）票面价格是否附赎回权不赎回溢价（BP）09农行012009-5-1810固定2003.30%附30009农行022009-5-1815固定2504%附30009农行032009-5-1810浮动50R4+0.6%附30009交行012009-7-110固定1153.28%附30009交行022009-7-110固定1354.00%附30009浙商2009-5-2610固定125%附30009重庆2009-4-310固定105.31%附30009光大2009-3-1310固定303.75%附30009建行012009-2-2410固定1203.20%附30009建行022009-2-2415固定2804%附30009工行012009-7-1610固定1053.28%附30009工行022009-7-1615固定2404%附30009工行032009-7-1610浮动55R4+0.58%附30009平安012009-6-2610固定11.54.40%附30009平安022009-6-2610浮动18.5R4+1.65%附30008浦发2008-12-2510固定823.95%附30008光大2008-12-1710固定504.05%附30008江苏012008-9-110固定106.20%附30008江苏022008-9-110固定106.20%附30008光大012008-4-2510固定355.85%附30008光大012008-4-2510浮动25R4+1.66%附30008招商012008-9-210固定1905.70%附30008招商022008-9-215固定705.90%附30008招商032008-9-210浮动40R4+1.53%附30060名称薄记建档日期限计息方式发行额票面是否附不赎回溢价（B61注①资料来源于度量衡金融终端、中国债券信息网②“04招商银行次级债”的利率为平均利率 ③R1、R2和R3均为浮动利率次级债定价的基准利率，其中R1表示“存续期内各次起息日往前10个交易日的7天回购加权利率的算术平均值”，即该次级债前5年的价格为“存续期内各次起息日往前10个交易日的7天回购加权利率的算术平均值与基本利差2.0%之和，若后5年银行不行使赎回权，则基本利差在原基础上加100BP（或1%）”；R2表示“存续期内各年起息当日的一年期整存整取定期储蓄存款利率”；R3表示“7天回购加权利率20个交易日的算术平均值”；

R4表示“簿记建档日和其他各计息年度起息日使用的人行公布的一年期整存整取储蓄利率” ④关于次级债的发行方式，各符号分别表示：a为“定向发售”；b为“银行间市场发行”；c为“招标发行”；d为“私募发行”；e为“薄记建档集中配售”；f为“通过直销中心与代销网点公开发售”61注①资料来源于度量衡金融终端、中国债券信息网62混合资本债券（HybridCapitalNotes)

<<中国人民银行公告〔2006〕第11号>>规定混合资本债券是指商业银行发行的具有以下特征的债券：当发行人清算时，混合资本债券本金和利息的清偿顺序列于一般债务和次级债务之后、先于股权资本问题：发行混合资本债的目的？期限在15年以上，发行之日起10年内不得赎回。发行之日起10年后发行人具有一次赎回权，若发行人未行使赎回权可以适当提高混合资本债券的利率62混合资本债券（HybridCapitalNotes)63延迟付息情形混合资本债券到期前，如果发行人核心资本充足率低于4％，发行人可以延期支付利息如果最近一期经审计的资产负债表中盈余公积与未分配利润之和为负，且最近12个月内未向普通股股东支付现金红利，则发行人必须延期支付利息混合资本债券到期时，如果发行人无力支付清偿顺序在该债券之前的债务；或支付该债券将导致无力支付清偿顺序在混合资本债券之前的债务，发行人可以延期支付该债券的本金和利息待上述情况好转后，发行人应继续履行其还本付息义务，延期支付的本金和利息将根据混合资本债券的票面利率计算利息63延迟付息情形混合资本债券到期前，如果发行人核心资本充足率64混合资本债券投资人应充分认识并自行承担投资混合资本债券所带来的风险投资人投资于混合资本债券，应由公司章程或章程性文件规定的权力机构出具同意投资混合资本债券的书面授权文件，并报全国银行间同业拆借中心备案。授权文件内容应包括：本机构了解混合资本债券的风险；本机构有相应的内控制度和风险管理能力64混合资本债券投资人应充分认识并自行承担投资混合资本债券所65部分银行发行的混合资本债（单位：百万）银行年度混合资本次级债总资本核心资本资本充足率％核心资本率％兴业20064000600027455.714728.28.24.4兴业20074000600048959.237027.411.99华夏20074000625024204125948.34.3民生200642897238.334706.318605.48.24.4民生20074289.17252.661513.242422.810.77.4普发20066000460039959234439.35.4普发200760001060050374276219.2565部分银行发行的混合资本债（单位：百万）银行年度混合次级债66补充：混合资本工具的趋势——或有资本工具或有资本工具（contingentcapitalinstruments）或或有可转换债券（contingentconvertibles）或有资本工具是一种以固定收益证券形式存在的新型混合资本工具，在银行危机时期和合约规定的转股条件触发（trigger）时，它将自动转为股权资本（equitycapital），而在转股之前以债券形式存在与可转换债券（convertiblesdebts）的区别在转股条件触发时，或有资本债权人必须被动转股（或有资本在转股之前以债券形式存在，其权利人为或有资本债权人，转股之后的权利人是或有资本股东或转股股东）；而可转换债券是否转股由债权人自由裁量（discretionary）66补充：混合资本工具的趋势——或有资本工具或有资本工具（c或有资本工具续与自救债务工具（bail-indebtinstruments）的区别或有资本是否转股常由市场自动触发，而自救债务工具转股属法定监管裁量或有资本工具旨在增强银行危机时期的资本基础和损失吸收能力，以防范银行危机的蔓延和清算冲击；而自救债务工具是在银行危机形成之后，通过强制性转股让有关债权人承担部分损失，本质上属于事后危机解决措施在银行特定的转股触发设计中，或有资本是否转股由市场决定，而自救债务工具是否转股、何时转股等由监管当局自由裁量67或有资本工具续与自救债务工具（bail-indebtin或有资本工具续巴塞尔III规定在2013年以后发行的次级债务工具，唯有在满足特定减记或转股条件后才能被计入资本（或视为合格资本）《关于商业银行资本工具创新的指导意见》（银监发[2012]56号）强调“从2013年1月1日起，商业银行发行的非普通股新型资本工具应符合《资本办法》规定的减记和转股条件，并通过合同约定的方式满足本指导意见提出的认定标准”银监发[2012]56号文包含转股条款的资本工具的第二条指出，当二级资本工具触发事件发生时，其他一级资本工具和二级资本工具的本金应按合同约定全额转为普通股。因此，商业银行有动机在今后发行的次级债合约中嵌入转股等条款，以满足合格资本的认定标准，则此情形下的次级债务工具同时具有或有资本的特征68或有资本工具续巴塞尔III规定在2013年以后发行的次级债务69远期利率协议（FRA）《远期利率协议业务管理规定》（2007年11月1日施行）本规定所称远期利率协议：交易双方约定在未来某一日，交换协议期间内一定名义本金基础上分别以合同利率和参考利率计算的利息的金融合约。其中远期利率协议的买方支付以合同利率计算的利息，卖方支付以参考利率计算的利息远期利率协议的参考利率应为经中国人民银行授权的全国银行间同业拆借中心（简称交易中心）等机构发布的银行间市场具有基准性质的市场利率或中国人民银行公布的基准利率，具体由交易双方共同约定69远期利率协议（FRA）《远期利率协议业务管理规定》（2070参考利率之一的SHIBOR上海银行间同业拆放利率，SHIBOR是位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名，是由信用等级较高的银行组成报价团，自主报出的人民币同业拆出利率的算术平均值，它是单利、无担保、批发性利率目前，对社会公布的SHIBOR品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月和1年共8个品种SHIBOR开始于2006年10月9日发布数据70参考利率之一的SHIBOR上海银行间同业拆放利率，SHI71参与主体全国银行间债券市场参与者（简称市场参与者）中，具有做市商或结算代理业务资格的金融机构可与其他所有市场参与者进行远期利率协议交易其他金融机构可以与所有金融机构进行远期利率协议交易非金融机构只能与具有做市商或结算代理业务资格的金融机构进行以套期保值为目的的远期利率协议交易71参与主体72管理体制金融机构在开展远期利率协议交易前，应将其远期利率协议的内部操作规程和风险管理制度送交易商协会和交易中心备案。市场参与者开展远期利率协议业务应签署《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》[协议由人行授权的中国银行间市场交易商协会制定并发布]，该协议中关于单一协议和终止净额中国银行间市场交易商协会要充分发挥行业自律组织作用，制订相应的自律规则，引导市场参与者规范开展远期利率协议业务72管理体制73我国于2007年11月1日正式推出远期利率协议业务首批交易在中信银行、汇丰银行(中国)和摩根大通(中国)有限公司三家公司之间进行，其中中信银行和汇丰银行完成了国内首笔人民币远期利率协议交易汇丰银行与中信银行达成的首笔远期利率协议名义本金为2亿元人民币，参考利率为3个月SHIBOR，标的为3M后的3M即期利率，计息期从2008年的2M－5M份。其中，

汇丰银行支付浮动利率3MSHIBOR，而中信银行支付合同利率4.25%当天汇丰银行还和摩根大通达成了1M后的3M期远期利率协议交易，本金也为2亿元，参考利率为3MSHIBOR,协议利率为4.2%73我国于2007年11月1日正式推出远期利率协议业务74掉期《中国人民银行关于在银行间外汇市场开办人民币外汇货币掉期业务有关问题的通知》(银发[2007]287号）本通知所称人民币外汇货币掉期：在约定期限内交换约定数量人民币与外币本金，同时定期交换两种货币利息的交易协议本金交换的形式包括：在协议生效日双方按约定汇率交换人民币与外币的本金，在协议到期日双方再以相同的汇率、相同金额进行一次本金的反向交换利息交换指双方定期向对方支付以换入货币计算的利息金额，可以固定利率计算利息，也可以浮动利率计算利息问题：掉期与利率互换有何差异？74掉期《中国人民银行关于在银行间外汇市场开办人民币外汇货币75业务种类现阶段在银行间外汇市场开办人民币兑美元、欧元、日元、港币、英镑五个货币对的货币掉期交易。参与主体具备银行间远期外汇市场会员资格的境内机构可以在银行间外汇市场开展人民币外汇货币掉期业务参考利率货币掉期中人民币的参考利率，应为经中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心发布的具有基准性质的货币市场利率，或中国人民银行公布的存贷款基准利率货币掉期中外币参考利率由交易双方协商约定75业务种类76管理体制国家外汇管理局对人民币外汇货币掉期业务实行备案制管理中国外汇交易中心负责提供人民币外汇货币掉期交易系统，并依据本通知制定人民币外汇货币掉期交易规则，报中国人民银行及国家外汇管理局备案后实施问题：Swaps和Swaption有区别吗？76管理体制77可转换债券1997年3月国务院证券委员会发布《可转换公司债券管理暂行办法》明确上市公司、非上市重点国有企业可发行可转换公司债券我国第一只可转债是深圳宝安集团1992年发行的2001年证监会发布《上市公司发行可转换公司债券事实办法》，掀开了可转换债券在我国证券市场发展的新篇章77可转换债券1997年3月国务院证券委员会发布《可转换公司78《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》（保监发[2005]72号）开始允许保险机构投资可转债，且规定投资的可转换公司债券，应符合下列比例规定：投资可转换公司债券的余额，计入企业（公司）债券的余额，合计余额按成本价格计算，不得超过该保险机构上季末总资产的30%投资一家公司发行可转换公司债券的余额，计入同一企业（公司）债券的余额，累计不得超过该保险机构上季末总资产的10%，其中可转换公司债券余额按成本价格计算，不得超过该保险机构上季末总资产的5%78《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》（保监发[20079信贷资产证券化《信贷资产证券化试点管理办法》（中国人民银行、中国银行业监督管理委员会公告〔2005〕第7号）规定在中国境内，银行业金融机构作为发起机构，将信贷资产信托给受托机构，由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券，以该财产所产生的现金支付资产支持证券收益的结构性融资活动受托机构应当依照本办法和信托合同约定，分别委托贷款服务机构、资金保管机构、证券登记托管机构及其他为证券化交易提供服务的机构履行相应职责信贷资产证券化发起机构是指通过设立特定目的信托转让信贷资产的金融机构资产证券化详见专题279信贷资产证券化《信贷资产证券化试点管理办法》（中国人民银80第二章全球固定收益工具181第一节美国市场中的债务工具282美国国债

国库券（Treasurybills）又称为无息票短期美国国债。没有息票，折扣发行，期限1Y以下，到期面值偿还3M[91天],6M[182天],1Y[364天]，其中3M和6M每周发行，1Y每月（或4周）发行个人可直接到联邦储备银行及其分行购买新发行的短期国库券；或通过银行/经纪人间接购买；或通过政府债券交易商在二级市场买卖旧债券美国财政部有时不定期发行现金管理短期债券（CashManagementBills）。在每个季末，当一些大额税收将征未征的时候发行，期限6M内3美国国债

国库券（Treasurybills）83国库票（TreasuryNotes）又称中长期美国国债和国库债（Bonds）均属于付息债券国库票是中期美国国债（中期国债后标有n，以区别长期国债），期限1-10年，票面金额大多1000美元，付息票，半年付息1次国库债是长期国债，期限10年以上国库票和国库债统称为财政附息证券（TreasuryCouponSecurities)，偿还期有2Y、5Y、10Y、30Y(stop!)Treasurystrips（国债剥离）4国库票（TreasuryNotes）84国库票（TreasuryNotes）和国库债（TreasuryBonds）1983年以前发行的中期国债不记名，1983年后采用在财政部登记形式1984年后发行的都是不可回购的，纯粹债券(straightbonds)；目前可回购的债券在到期前5年是可以回购的，回购价是面值5国库票（TreasuryNotes）和国库债（Trea85通货补偿债券（TIPs）于1997年1月首次发行，特点是息票利率通过特定的拍卖程序固定，息票利率随美国季节性调整的城市平均综合消费者价格指数（CPI－U）变化，该指数由美国劳工部按月发布通涨补偿债券的调整方式：财政部根据债券的息票金额及到期值每半年调整一次债券的本金（通涨调整本金）6通货补偿债券（TIPs）86EX：通货补偿债券（TIPs）

假设债券真实的息票利率为6％，年通货膨胀率为5％。投资者在7月1日按面值买入10000美元的通涨补偿债券在计算后半年的利息时，其本金调整为=10000(1+2.5%)=10250美元，实际所得利息=10250*(6％/2)=307.5美元假设第二年上半年报出的通涨率为6.5%，则第二年上半年的本金＝10000(1+2.5%)（1+6.5%/2）=10583，利息为＝

10583×（6％/2）=317.49美元7EX：通货补偿债券（TIPs）

假设债券真实的息票利率为687美国国债的招标[拍卖]

周期每周1次的3M和6M短期国债招标每月1次的1Y、5Y国债招标每季为周期的10Y和30Y招标招标结果的确定招标以竞争性招标为基础，也有非竞争性招标[适合哪些愿意以拍卖程序决定的价格购买债券的个人投资者、小型的机构投资者]过程：财政部从参拍的总额中除去非竞争性出价金额和非公开认购额，剩下的参加竞争性拍卖，然后按照收益率从低到高的顺序分配，直到全部剩余金额分配完为止1998后，全部实行单价竞价8美国国债的招标[拍卖]周期88美国国债的二级市场柜台交易市场（OTC）－经纪人报价买卖从NewYork、London、Tokyo几乎24小时交易第二个交易日交割on-the-run债券：表示刚刚发行的国债；off-the-run债券：表示早前发行的国债，其中前者有更好的流动性和略低的YTM在国债尚未发行之前，可能已经在二级市场开始交易对该品种进行交易了，它被称为假定已发行市场（When-IssuedMarket，WIMarket）。该市场从该品种拍卖宣布日开始，到正式发行结束on-the-run衍生出来的零息债券（stripe）的YTM成为基准YTM9美国国债的二级市场柜台交易市场（OTC）－经纪人报价买卖89美国国债的报价美国国债在二级市场上的报价，一般按照1美元的百分比报价，小数点部分则以1/32表示。也有精细到1/128or1/256报价采用的精细程度与债券的面值有关，面值越大，报价越精细报价98-13＝（98＋13×1/32）=98.40645%，如果债券面值1000美元，则其价格为984.0625如果债券的报价后带“＋”，表示在按照1/32报价，再加上1/64。如98-13+＝（98＋13×1/32+1/64）=98.421875%10美国国债的报价美国国债在二级市场上的报价，一般按照1美元90联邦机构债券联邦机构债券是美国政府的其他机构或由美国政府发起的机构发行的债券联邦政府直接相关的机构发行债券，以美国政府的信用为担保，美国政府作为最后的清偿人美国政府发起机构可能是私有的，也可能是上市公司，这些机构经国会的批准设立，目的是降低某些经济领域的有关机构的资本成本。美国政府对其发起设立机构的债务不一定给予担保11联邦机构债券联邦机构债券是美国政府的其他机构或由美国政府91发债主体联邦政府直接相关的机构（Federallyrelatedinstitutions）GovernmentNationalMortgageAssociation(GinnieMae，政府全国抵押协会）StudentLoanMarketingAssociation(SallieMae，学生贷款营销机构)政府发起企业（Governmentsponsoredenterprises）FederalNationalMortgageAssociation(FannieMae)FederalHomeLoanBankCorporation(FreddieMac)FederalHomeLoanBankSystemFederalFarmCreditBankSystem发行两类债券：信用债券（Debentures）和MBS12发债主体联邦政府直接相关的机构（Federallyre92机构信用债券（AgencyDebentures)：美国政府的其他机构或由美国政府发起机构发行的无担保债券（含次级债）联邦机构抵押支持债券（AgencyMortgage-BackedSecurities）：由联邦支持的机构（如联邦全国抵押协会、学生贷款营销协会）等发行的以其购买的贷款为担保的债券抵押过手证券（MortgagePass-throughSecurities）：以一笔或多笔抵押借款资产集合为基础发行的证券。到期前按期支付本金；每月付息1次；当贷款人提前还款时，发行人也可能提前赎回债券抵押贷款质押债券（CollateralizedMortgageSecurities/Obligations）：以一定的抵押担保债券为担保再次发行的债券13机构信用债券（AgencyDebentures)：美国93市政债券市政债券（MunicipalBonds）通常是免税的税收支撑债券（或普通市政债券GeneralObligationDebt）收益性债券（RevenueBonds）－为特定工程或事业发行债券，并以该工程或事业的收益为偿还保证的债券特殊债券结构被保险债券（InsuredBonds）－债券的偿还保障除了来自发行者的收入能力之外，还来自保险公司的保险被保障债券－如果发行者拥有美国国债或其他债券，而该债券的现金流刚好满足市政债券的现金流出，就相当于提前为市政债券找到了还款来源（prerefundedMunicipalBonds)Municipalstrip14市政债券市政债券（MunicipalBonds）通常94公司债券企业债务：有担保债务（SecuredDebt）和无担保债务（UnsecuredDebt）中期票据（Medium-TermNotes，MTN）-9个月至30年，甚至更长，在SEC注册中期结构化债券（StructuredMedium-TermNotes）－债券的发行人在发行债券的同时，参与衍生金融工具市场的交易，通过互换等交易将债券变得更加符合某些投资者的要求，特别是满足哪些被禁止从事衍生交易的投资者（如养老金）商业票据（CommercialPapers）-270天或以下1993年的《证券法》规定超过270的商业票据要向SEC注册滚动发行偿还负债15公司债券企业债务：有担保债务（SecuredDebt95国际债券外国债券Yankeebonds(杨基债券，US)、Samurai(武士债券，Japan)、Bullgodbonds(猛犬债券，UK)在中国发行的外国债券？欧洲债券由国际辛迪加承销同时在多个国家发行债券发行不受任何一个国家的司法控制无须注册全球债券-既在美国又在欧洲发行的债券主权债券（SovereignBonds，或金边债券Gilts）16国际债券外国债券96第二节固定收益工具在中国1797中国债券市场的发展中国债券市场从1981年恢复国债发行至今，已形成了银行间市场、交易所市场、商业银行柜台市场三个基本子市场在内的统一的、分层次的市场体系银行间市场1997年6月，根据国务院的要求，商业银行全部退出交易所国债市场，同时在中国外