伟星股份研究报告：拉链纽扣双龙头份额持续提升可期

伟星股份研究报告：拉链纽扣双龙头，份额持续提升可期1.伟星股份：国内服装辅料龙头，深耕多年积累深厚1.1.公司概况：聚焦服装辅料，规模行业领先国内服装辅料龙头，生产规模与产品品类行业领先。伟星股份于1988年成立，专业从事各类中高档服饰及箱包辅料产品的研发、制造与销售业务，主营产品包括纽扣、拉链等。公司目前已成为国内规模最大、品类最齐全的服装辅料龙头企业，致力于为客户提供“量身定制”的一体化辅料综合解决方案。产能方面，公司在国内外建有多个生产基地，拥有年产纽扣116亿粒、拉链8.5亿米的生产能力，采用柔性化的智能制造体系，与产业链上下游高效互动。品牌建设方面，公司旗下品牌SAB在业内颇受好评，是中国服饰辅料领域的领军品牌，也是全球众多知名服装品牌的战略合作伙伴。1.2.发展历程：深耕辅料行业数十年，迈入稳健增长阶段从一家纯民营的乡镇企业发展成如今的国内辅料行业第一股，公司已历经46载春秋，回顾其发展历程，大致可分为四个阶段。创业成长阶段（1988-2004）：起步于纽扣，拓展至拉链。公司的历史最早可追溯至1976年，彼时临海尤溪有机玻璃厂（即公司控股股东伟星集团的前身）成立，并专业生产纽扣产品。1984年，伟星集团引进意大利先进生产设备，成功研发出不饱和聚脂树脂纽扣，一举成为全国纽扣行业中的龙头公司。1988年，伟星集团迈向外向型经济道路，创办了第一家合资企业——伟星塑料制品有限公司（即伟星股份前身）。2000年，伟星塑料变更为伟星实业发展股份有限公司。2001年，公司开始施行“大辅料”战略，涉足拉链、金属制品等领域；同年，公司在深圳建立工业园。2004年，经历前期的艰苦创业，公司成功于中小板上市，成为国内纽扣、拉链行业的首家上市公司。上市首年公司营业收入为3.6亿元，归母净利润为0.2亿元。快速发展阶段（2005-2011）：启动品牌战略，业绩高速增长。2006年公司在业内率先提出“一站式（全程）服饰辅料供应”模式，正式启动SAB品牌战略，并在研发及生产方面同步发力。1）研发方面：公司于2009、2011年先后获得CNAS实验室认证及“省级企业研究院”称号，成为首个拥有国内服装辅料行业国家级实验室的企业。2）生产方面：公司利用募集资金开展了多个技改项目，新增了金属纽扣、激光雕刻纽扣、金属拉链、塑钢拉链等多类产品产能。2005及2007年，公司先后建立了江南工业园与大洋工业园，其中大洋工业园至今仍为公司拉链产品的主要生产基地。2005-2011年公司的营业收入由5.4亿元增长至19.3亿元，CAGR高达23.7%，规模迅速扩张，研发能力、生产能力及品牌价值持续提升。困境承压阶段（2012-2015）：受外部多重不利因素影响，收入增速明显下滑。2012-2015年，国际主要服装消费国经济增长乏力，服装消费市场需求持续低迷；国内服装行业爆发库存危机，服装消费需求增长趋缓。同时，劳动力成本上升推动纺织服装产业从中国大陆向成本更低的东南亚地区转移，服装辅料行业的洗牌力度加大。在复杂严峻的外部环境下，公司的营业收入由2012年的18.6亿元增至2015年的18.7亿元，增速明显下滑，CAGR仅为0.3%。转型恢复阶段（2016年至今）：积极求变，三大战略助力业绩稳健增长。2016年开始，公司恢复稳健增长态势，期间虽受到中美贸易战及新冠疫情的短期影响，但整体向好，2016-2021年公司收入的CAGR为9.1%，这主要得益于三大战略的有效实施：1）全球化：包括建立国际化的全球营销网络、布局全球化生产基地、采用国际化的品牌经营理念。2）专业化：一方面，公司通过有效把握流行趋势，打造强大的设计优势；

另一方面，公司通过研发创新技术，打造高端“质”造。3）智能制造：

业务规模的扩张对公司管理提出更高要求，因此公司大力开展智能化改革。2010年起，公司逐步开展相关工作，但整体力度有限，基本围绕重点环节或瓶颈工序展开；2012年行业进入寒冬期后，公司的智能化进程明显加快；2019年，公司取得阶段性成果，实现智能排产、智能传送和智能检验，智能制造战略迈入新阶段。1.3.业务介绍：纽扣拉链齐头并进，深耕国内拓展海外分业务：纽扣业务历久弥新，拉链业务后来居上纽扣迈入稳健增长阶段，拉链处于高速成长期。1）纽扣业务：2001-2011年，纽扣业务高速发展，CAGR高达24.7%。2012-2016年国内服装行业处于寒冬期，纽扣业务规模明显下滑。2017年至今，得益于全球化、专业化及智能制造等三大战略的良好落实，纽扣业务触底反弹。2）拉链业务：公司于2001年进入拉链领域，主要产品为条装拉链（包括金属拉链、塑钢拉链和尼龙拉链）。公司借助于原有纽扣业务的营销渠道拓展拉链业务，2001-2016年拉链业务收入持续增长，CAGR高达36.7%，2014年拉链首次反超纽扣成为公司第一大收入来源。2018-2020年，拉链业务收入增速有所下滑，主要由于受流行趋势影响，高单价的金属拉链占比下降，叠加新冠爆发等因素导致需求疲软。2021年，受益于国际化的全面推进以及海外订单回流，拉链业务收入同比高增37.9%。纽扣毛利率稳中有升，拉链毛利率明显改善。1）纽扣业务：纽扣毛利率由2004年的37.9%轻微改善至2021年的41.4%，期间虽略有波动，但始终处于较高水平，主要原因包括公司深耕纽扣业务多年，工业化水平较高，且纽扣产品的品类更加繁多，工艺更为复杂。2）拉链业务：拉链毛利率由2004年的20.9%提升至2017年的41.4%，虽仍低于纽扣毛利率，但改善趋势较为明显且两者之间的差距明显缩小，主要得益于拉链端智能制造改革的进展较快。2018年至今，由于原材料价格上升且金属拉链占比下降，拉链毛利率有所回落。分地区：国内市场稳中求进，国际市场加速扩张国内市场贡献主要收入，国际市场增速较高。1）收入：2016-2021年公司来自国内/国际市场的收入波动上涨，CAGR分别约为8.4%/11.1%，目前两者的收入占比分别约为70%/30%（若按照产品的终端消费地进行统计，国内/国际市场占比约50%/50%）。公司的业务覆盖全球五大洲，预计未来随着海外客户的持续拓展与海外产能的进一步布局，公司国际市场收入占比仍可提升。2）毛利率：2008-2016年，国内/国际市场的毛利率均逐步提升，其中国际市场的提升幅度尤为显著，主要得益于生产效率的提升与产品结构的改善；2017年起国际市场毛利率反超国内市场。1.4.股权结构：股权清晰稳定，管理层经验丰富股权结构清晰稳定，实际控制人合计持股18.46%。截至2022年3月31日，公司控股股东为伟星集团，持股比例为29.16%；实际控制人及其一致行动人章卡鹏、张三云分别直接持股6.39%、4.24%，并通过伟星集团分别间接持股4.66%、3.17%，合计持股18.46%。核心管理层经验丰富，新任董事长延续基层出身。2022年7月公司管理层发生变更，原总经理蔡礼永及副总经理郑阳分别履新为公司董事长与副董事长。新任董事长蔡礼永与原董事长章卡鹏的工作经历类似，两人均出身基层，并在自身的不懈努力下逐步成长为公司的管理者。基层工作经验有望使董事长的决策更加具备可行性与针对性，我们看好公司在蔡总的带领下延续靓丽表现。此外，副董事长郑阳、副总经理谢瑾琨等其他高管均长期陪伴公司成长，拥有数十年的管理经验，具备较强的行业趋势研判能力，有利于推动公司长期健康发展。重视人才培养及激励，第五期股权激励计划彰显信心。公司重视团队建设与人才培养，不仅加快引进外来人才，而且持续推进内部培育机制，尤其是为核心骨干队伍提供丰富的成长机会。此外，公司还充分利用激励机制的保障和驱动作用，目前已累计推出五期股权激励计划，激励对象包括公司及下属分、子公司在任的董事、高级管理人员、主要中层管理骨干以及核心技术和业务骨干。目前公司前三期股权激励计划的考核指标已全部顺利达成，第四期股权激励计划的首个限售期解除条件也已经达成。自2021年12月起，公司开始实施第五期股权激励计划，激励对象范围扩大至161名员工，定向发行的股票数量约2200万股，占公司当时总股本的2.84%。此外第五期股权激励计划的期限较长，有望充分调动员工在中长期内的工作积极性。2.我国中高端拉链市场空间广阔，国内企业迎头赶上2.1.国内拉链市场：占全球半壁江山，中高端空间广阔拉链种类多样，其中尼龙拉链份额最大，金属拉链单价较高。拉链是最主要的服装辅料之一，主要由布带、拉链齿、拉头构成。按材质划分，拉链主要分为尼龙拉链、塑钢拉链和金属拉链，其中尼龙拉链份额最大，应用范围最为广泛；金属拉链价格最高，属于拉链产品中的中高端产品。按产品形态划分，拉链可分为条装拉链、码装拉链，其中条装拉链可直接使用且价格高于码装拉链。我国拉链市场规模约占全球的50%，中高端市场空间广阔。根据ValuePropResearch数据，2020年全球拉链市场规模约为131亿美元。我国是全球最主要的拉链消费国之一，2020年中国拉链市场规模为455亿元

（约占全球的50%），其中中高端拉链约200亿元。我们预计未来随着中高端服饰及箱包等产品的需求提升，中高端拉链市场规模有望不断扩大。2.2.竞争格局：龙头YKK略显颓势，伟星、浔兴奋起直追我国拉链市场呈金字塔式竞争格局。1）中高端市场：日本YKK占据中高端市场绝对龙头地位，国内企业伟星股份与浔兴股份正奋起直追，抢占中高端市场份额。此外，瑞士RIRI、意大利LAMPO生产高端拉链产品，主要服务于奢侈品牌。2）低端市场：低端市场以价格取胜，主要玩家为江浙沪以及珠三角地带的中小企业，竞争格局十分分散。我国中高端拉链市场集中度较高，YKK占据绝对龙头地位。1）YKK：

据估算YKK中国区拉链收入约为60亿元，在我国中高端拉链市场的份额超过30%，市占率遥遥领先于其他企业。YKK以高单价的金属拉链见长，产品单价较高，但近年来由于市场竞争加剧，其降价趋势较为明显。2）伟星股份：2021年拉链收入18.4亿元，在我国中高端拉链市场的份额不足10%。2013年至今得益于品质化升级，伟星的产品单价明显提升，逐步缩小与YKK之间的距离，毛利率也维持在行业领先水平。3）浔兴股份：2021年拉链收入17.1亿元，浔兴在我国中高端拉链市场的份额不足10%，其产品主要是尼龙拉链，因此单价明显低于YKK与伟星，但近年来提升趋势较为显著。YKK略显颓势，2021年至今几经动荡。尽管目前YKK仍稳居国内中高端拉链市场龙头地位，但近年来其收入增速、产品单价及经营利润率等方面均略显颓势。同时2021年至今，YKK的生产经营几经波折。1）海外产能：2021年下半年越南等东南亚国家爆发疫情，YKK海外工厂的日本高管大多回到本国，核心高管的缺席导致工厂生产出现问题，交期明显延长。2）中国产能：2022年初，YKK在深圳和上海的生产基地先后因疫情停工；2022年4月，YKK深圳工厂电镀车间着火，过火面积约300㎡，电线、电镀槽等设施均烧毁，生产经营再次受到影响。3.核心竞争力：研产销能力突出，助力市占率提升我们认为，在我国中高端拉链市场，伟星股份具备设计强、交期快、服务好等优势，较YKK更加契合品牌方需求。未来，伟星股份有望凭借突出的研产销优势，深度绑定优质品牌商，实现市占率的大幅提升。3.1.强设计：抢占技术高地，把握时尚趋势研发设计优势突出，抢占技术高地，把握时尚趋势。在研发设计方面，公司坚守“辅成大业”的使命，秉承“更时尚、更领先、更好用”的设计理念，其竞争优势主要可分为两个方面：1）技术性行业领先：虽然服装辅料占成衣成本的比例较低，但其承载的功能性不容忽视，如裤子拉链、服装纽扣等产品的品质很大程度影响了成衣的穿着体验。同时运动服等功能性服饰所采用的辅料产品往往也具备较高的功能性，如在运动时不会随意晃动的拉链等。公司专注于技术、工艺创新，研发费用率始终稳定在4%以上，处于行业领先水平。截止至2021年末，公司已拥有890项国内外专利，打造了众多具备高科技含量的核心拳头产品，如2021年荣获德国红点奖的收纳专用拉链、荣获ISPO全场最佳辅料奖的连帽服专用滑链等。2）设计感行业领先：服装辅料产品不仅具备重要的实用价值，也承担了一定装饰功能。公司积极把握市场趋势的变化，持续解码辅料流行风向，产品设计性行业领先。如公司曾在2018-2021年连续三次与安踏集团合作打造了奥运会中国队“冠军龙服”专用拉链，该系列产品外形独特，与面料印花的设计浑然一体。而YKK主要生产精致的工业化标准品，时尚性、新颖性与个性化较公司略逊一筹。3.2.快交付：交货周期行业领先，极致快反壁垒高筑对比YKK，伟星股份交货周期更短且快反能力更强。服装辅料订单具备小批量、多批次的特点，因此服装辅料企业需要具备较强的交付能力，即拥有较短的交付周期。同时，在下游品牌普遍追求低库存甚至零库存的情况下，客户对于服装辅料企业的快反能力拥有越来越高的要求，希望能够降低首单比例，根据市场情况随时追加订单。目前伟星股份一般的交付周期为3-15天，部分快反订单可以在2-3天左右完成；而同行业主要竞争公司YKK的交付周期普遍在20-30天左右。伟星股份的交货周期短且快反能力强的原因主要包括：

1）响应速度快：

伟星采用“产品+服务”的理念，重视客户需求，服务积极主动，当客户提出需求后会迅速响应。而YKK作为国际知名的大型辅料企业，更多凭借品牌力吸引客户，对于服务的重视程度不及伟星。2）智能制造程度高：伟星近年来持续推进智能制造改革。一方面，公司积极应用新技术与新设备，优化生产流程，生产效率大幅提升；另一方面，公司通过引进内部信息化系统，大大缩短了订单从接收到排产所需要的时间。3）预留产能：为充分保障客户的快反需求，公司通常会预留一部分产能，以应对大客户特殊的生产需求。3.3.好服务：实行“产品+服务”理念，打造差异化优势实行“产品+服务”理念，构建差异化优势。公司实行“产品+服务”的经营理念，不仅凭借较强的研发设计能力使得产品走在行业前列，而且通过完善的服务和营销体系建立差异化优势。针对国内市场，公司以服装聚集地所在的重点省市为中心，设立了近50家销售子/分公司和办事处；针对国际市场，公司以欧美市场为中心，东南亚地区为重点，构建了辐射全球五十多个国家和地区的国际营销和服务体系。通过上述举措，公司得以为全球客户提供专业、优质的一站式服务，不断提升客户满意度，进而提高自身市占率。而YKK具备较高的品牌力，主要采用“坐商”的经营理念，对于服务的重视度不及伟星股份。坚持实施“大客户”战略，持续推进大客户服务保障机制。针对重要大客户，公司设立专门的服务团队驻扎在其办公区附近，以便及时有效地开展服务。当客户推出新的服装设计时，公司的服务团队会带领研发与技术人员前往交流，将研产销有机结合在一起。在“产品+服务”理念的驱动下，2021年公司多个品牌客户的订单破亿，欧美及东南亚市场的拓展均取得靓丽成绩，获多个客户好评。与品牌商建立良好关系，有望通过深度绑定品牌商提升市占率。过去公司主要与成衣加工厂对接与合作，该类客户通常以性价比为第一选择要素，分散采购最具价格优势的辅料，因此公司的份额有限。经过近年来的努力，目前公司已成功与品牌商建立了良好的联系，有效提升了订单的规模与稳定性。我们认为，长期来看，随着品牌之间的产品力竞争愈发激烈，品牌商对于辅料供应的把控也会更加严格。3.4.智能制造：信息化成效显著，人均产出稳健增长引入浪潮GS系统，信息化管理成效显著。2000年以来，随着业务规模不断扩张，公司在管理方面遭遇挑战，因此开始进行信息化改革。但在引入财务管理系统、生产管理系统等多个信息系统后，公司仍未能完全解决排产不灵活、产品智能追溯困难及备料与生产进度不匹配等问题，其主要原因在于各信息系统之间相互分离，集成度较低，存在数据孤岛。为此，公司引入浪潮GS系统，完成供应链系统的打通，并连接各销售分公司与销售网点，自动收集客户订单与反馈，直接通过生产管理系统进行统一排产。得益于浪潮GS系统，公司的生产计划能够快速响应客户订单，交货周期明显缩短，有效提升了客户满意度。同时，凭借对于上游的快速感应，公司的原材料采购更加合理，在成本管控方面建立起优势。此外，浪潮GS系统也为公司的库存管理提供了有益帮助。研发自动化机器，实现智能化生产。2012年起，公司为提高效率和人均效益，加快一线手工工序的机械化、自动化改造，在智能设备研发方面大力投入，陆续上线切断检验包装一体机、自动穿拉头机、自动生产注塑开口机等设备。过去拉链的品质检验环节高度依赖人工，对于效率及可靠性等方面造成制约。2018年，公司与IBM正式签约合作人工智能视觉质检项目，IBM的视觉检测平台技术不仅能够提升质检效率（最快可实现5秒内反馈产线生产质量状况），减少人工劳动量，而且还可以提升质检准确度，降低漏检率，减少用户满意度下降的几率，持续提升产品品质。人均产出稳健增长，智能制造有望持续深入。得益于近年来在智能制造方面的持续深耕，公司的人均产出稳健增长，2012-2021年的CAGR约为6.8%，2021年的同比增速高达37.0%。目前公司拉链业务的智能化改革已有较大进展，而纽扣业务的智能化改革尚处于起步阶段。未来公司将持续深耕智能制造，进一步提升人均产出。4.未来展望：扩产能夯实增长基础，大辅料打造新增长极4.1.产能扩张：新产能建设+智能化改革，产能有望逐步释放积极推进产能全球化，目前海外产能占比约15%。公司致力于成为“全球化、创新型的时尚辅料王国”，并以此为愿景大力推进全球化战略的布局与落实。早在2016年，公司就开始建设海外产能，目前其海外产能主要位于孟加拉，2021年产能利用率约为19.1%，产能利用率较低的主要原因是海外新产能较多且尚处于爬坡阶段。新产能建设+智能化改革，产能扩张可期。我们认为，未来公司产能有望继续扩张，国际化步伐将持续推进。1）新产能建设：目前公司有较多新产能待释放，包括孟加拉工业园三期（已投入部分设备）、越南工业园等。我们预计未来随着新产能的逐步建成、投产与爬坡，公司的产能将持续扩张，为提升市占率奠定基础。同时，海外产能的丰富不仅能够有效增强公司供应链的稳定性，还可以通过缩短与客户之间的距离来更好地发挥服务优势。2）智能化改革：公司的智能制造水平仍有较大提升空间，尤其是在纽扣端。未来随着智能制造在全环节实现更广泛的应用，公司的产能利用率有望进一步提升。4.2.大辅料战略：其他辅料空间广阔，织带业务未来可期公司实施“大辅料”战略，2021年其他辅料收入高增，但占比仍较低。公司最早从2001年开始施行“大辅料”战略，从纽扣拓展至拉链、金属制品等领域。目前除纽扣、拉链两大核心品类外，公司生产销售的其他服装辅料还包括绳带系列、吊牌系列、塑胶制品系列等。2021年公司其他服装辅料收入为8081.2万元，同比高增217.9%，主要由于公司新增织带业务；2021年其他服装辅料收入占比仅为2.4%，仍有较大提升空间。并购丰利织带，织带业务未来可期。2021年公司并购东莞丰利织带厂，并新设立控股子公司广东伟星丰利织带，将其纳入合并报表。丰利织带成立于1995年，是国内外规模较大的织带企业之一，产品主要包括针织松紧带、丝光松紧带、提花提字带等，主要通过中间商销往海外市场。伟星股份通过并购丰利织带来拓展织带类辅料业务的发展，同时公司完善的营销渠道也能够弥补丰利织带在渠道把控方面的不足。2021年丰利织带实现收入约6000万，亏损1000万左右。2022年1月，公司成立临海织带分公司。我们认为，未来随着织带业务整合的进一步深入，丰利织带有望扭亏为盈，并逐步释放增长潜力。5.盈利预测核心假设：收入1）拉链业务：a）单价：2021年拉链业务单价为3.96元/米，较2020年上涨8.3%，主要原因是原材料价格有所上涨。假设2022-2024年拉链业务单价维持在3.96元/米。b