2023年原油市场展望：不确定中寻找相对确定基准预期宽幅震荡关注风险情形

样式投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号不确定中寻找相对确定基准预期宽幅震荡2023年原油市场展望以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。BrentBrent原油期货连续合约价格走势(美元/桶)VS求压力缘溢价回落融压力增大品属性走弱撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。性对油价共振影响金融属性商品属性性对油价共振影响金融属性商品属性供需→供需→政治属性政治属性政策托市央行宽松累库放缓跌幅修复详请参考:【中信期货原油】三重属性推动的原油重心漂移——2022年二季度策略报告20220320【中信期货原油】三重属性分化，综合动能趋弱——2022年半年度策略报告20220627【中信期货原油】国际油价渐行渐弱，关注周期尾部风险——2022年四季度策略报告20220926【中信期货原油】不确定中寻找相对确定——2023年策略报告20221130撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632资料来源：中信期货研究所重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。重要提示重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。OECD商业油品库存(纵轴，百万桶)014.06016.012020.062021.122022.11数据来源：IEA中信期货研究所中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159数据来源：IEA中信期货研究所期；基于历史油价与库存的关系，得出全球原油供需平衡(万桶/日)商业油品库存变化及油价预估OECD商业油品库存(百万桶) WTI原油价格(美元/桶，右轴逆序)期；基于历史油价与库存的关系，得出全球原油供需平衡(万桶/日)商业油品库存变化及油价预估OECD商业油品库存(百万桶) WTI原油价格(美元/桶，右轴逆序)0000供需平衡表对不同年份库存增幅预期的历史调整•供需属性是最直接影响实货价格的底层因素，也是政治对供应影响和金融对需求影响总供应(右轴)总供应(右轴)总需求(右轴)数据来源：EIA中信期货研究所撰写人：数据来源：EIA中信期货研究所撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。3.1金融属性：经济周期与油品需求高度相关撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632数据来源：ISMEIA中信期货研究所重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。3.2金融属性：增长放缓和紧缩周期抑制需求重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。•金融属性侧重从需求端影响油价。从实物需求角度，石油是全球需求占比最大的能源品相关；经济扩张周期通常伴随油品需求上行，经济衰退周角度，货币政策影响资金总量和资金成本，金融情绪影响GDP化654320 -10%数据来源：EIA中信期货研究所撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：数据来源：EIA中信期货研究所撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、资料来源：中信期货研究所收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。••特和俄罗斯主导的OPEC+产量联盟可以影响全球近半欧佩克原油产量同比变化(千桶/日)沙特伊拉克伊朗利比亚其他总量0012月12月数据来源：EIA中信期货研究所撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：数据来源：EIA中信期货研究所5.原油价格基准预期及风险情形WTI原油价格基准预期与风险路径(美元/桶) 地缘冲突规模扩大欧佩克超量减产、欧佩克超量增产全球金融系统危机较不确定金融地金融0-1%0撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632数据来源：EIA美国劳工部中信期货研究所重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。•在2020年上半年因疫情导致的大幅累库，以及2020年下半年到2021年底因欧佩克大幅减•EIA预计2021/22/23年全球油品库存同比-188/+15/+23万桶/日。详请参考【中信期货原油】全球原油供需平衡表(十二月)——专题报告20221215商业油品库存变化及油价预估全球原油供需平衡(万桶/日商业油品库存变化及油价预估OECD商业油品库存(百万桶)总供应(右轴)OECD商业油品库存(百万桶)WTI0031004093000609800102700咨询号：Z0013632数据来源：EIA中信期货研究所撰写人：中信期货研究所桂晨曦咨询号：Z0013632数据来源：EIA中信期货研究所000-100-1500-1000000-100-1500-10000重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。备水平。详请参考【中信期货原油】中国油品供需平衡表——专详请参考【中信期货原油】中国油品供需平衡表——专题报告20221122,美国油品供需平衡表——专题报告20221123-170-170数据来源：EIA中信期货研究所撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：数据来源：EIA中信期货研究所重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。需求同比(万桶) 总需求(右轴)2.1需求：疫后修复基本完成重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。需求同比(万桶) 总需求(右轴)08年年间全球油品需求平均增速降至约为3.7%。2020年4月疫情爆发高峰导致全球需求达到-18%(1784万桶/日)的同比降幅，全年同比下降8.8%。2021年底在各国用下，需求基本恢复至疫情前水平；全年同比增加6.1%。地区油品需求同比变化(万桶/日)全球油品需求同比变化地区油品需求同比变化(万桶/日)00000000-10008500-1500-1500数据来源：EIA中信期货研究所撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：数据来源：EIA中信期货研究所8%下调至2.3%。2023年初步预计进一步降至1.1%。•EIA预计2021/22/23年全球油品需求同比+558/+228/+100至9754/9983/10083万桶/日。全球油品需求预期调整(万桶/日)2022同比变化2023同比变化全球油品需求预期(万桶/日)0000022/9月预测2022/12月预测2000横轴为当月供需平衡表对不同年份需求增幅预期的历史调整 22/1月预测预测2.2需求：明年预期增幅放缓8%下调至2.3%。2023年初步预计进一步降至1.1%。•EIA预计2021/22/23年全球油品需求同比+558/+228/+100至9754/9983/10083万桶/日。全球油品需求预期调整(万桶/日)2022同比变化2023同比变化全球油品需求预期(万桶/日)0000022/9月预测2022/12月预测2000横轴为当月供需平衡表对不同年份需求增幅预期的历史调整 22/1月预测预测制作用；数据来源：EIA中信期货研究所数据来源：EIA中信期货研究所撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。0000000重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。供应同比(万桶)•油品需求来自全球经济外生变量，而供应边际变化则较大程度取决于产油国的主观同比下降6.3%(640万桶/日)。2021年需求产和美国克制增产使供应同比仅小幅增加1.9% (176万桶/日)；供应增幅不及需求使油品持续去库。地区油品供应同比变化(万桶/日) 总地区油品供应同比变化(万桶/日) 总供应(右轴)0-1000欧佩克美国俄罗斯-1500数据来源：EIA中信期货研究所撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：数据来源：EIA中信期货研究所预计供应增幅将放缓至1.1%(108万桶/日)。由于俄罗斯产量出口以及欧佩克供应政策•预计2021/22/23年全球原油供应同比+176/+432/+108至9566/9997/10106万桶/日。全球原油供应预期调整(万桶/日)全球原油供应预期(万桶/日)00000023同比变化0测预测横轴为当月供需平衡表对不同年份供应增幅预期的历史调整0•2022年供需节奏对调。供应同比增幅加快至4.5%(426万桶/日)，而需求增幅放缓至数据来源：EIA中信期货研究所撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：数据来源：EIA中信期货研究所重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。65436543204% -10%全球GDP(左,%)全球综合PMI重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 •本世纪以来，全球GDP与油品需求的同比增幅相关性达到0.8以上；平均GDP每增长1%，PMI7.8。GDP数据来源：EIA中信期货研究所撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：数据来源：EIA中信期货研究所%/3.8%下调至10月1.2%/1.1%，并认为全球经2022年1月预计97531欧元区制造业PMI 数据来源：EIA中信期货研究所撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：数据来源：EIA中信期货研究所重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。010101010101010101010101010101010207120510030801061100 50WTI原油价格同比变化•2022年6月美国CPI同比增幅最高达到9.1%，10月欧元区CPI同比上行10.7%，均创下40年72。在11月议息会议新闻发布会上，鲍威尔表示12月会议或之后可能撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632数据来源：EIA中信期货研究所重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。上行抑制期货投机需求，原油期货总持仓则WTI+Brent管理基金持仓(手)WTI+Brent原油期货总持仓(手)总持仓(右轴)0000000000000000000000000上行抑制期货投机需求，原油期货总持仓则WTI+Brent管理基金持仓(手)WTI+Brent原油期货总持仓(手)总持仓(右轴)00000000000000000000000000数据来源：EIA中信期货研究所撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：数据来源：EIA中信期货研究所重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。3.1行业结构分化需求节奏重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。。从结构来看，在油品中国道路交通指数中国道路交通指数1201004000数据来源：TomTom百度中信期货研究所撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159数据来源：TomTom百度中信期货研究所计计计计计计重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。因素则相对更加分化：全球需求降幅最大的主要经济体是俄罗斯 (同比-4.2%)，主要受地缘冲突对经济的不利影响；中国需求预计同比下降(-0.7%)，需求抑制。美国和欧洲因经济走弱对工业需求抑制和高油价对消费需求抑制。2023年预计中国若疫情好转油品需求或有较大增幅(+4.0%)，美国 (+0.7%)和欧洲(-1.2%)在经济压力下存继续放缓可能。中国油品需求预期调整(万桶/日)美中国油品需求预期调整(万桶/日)1808014000数据来源：EIA中信期货研究所撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：数据来源：EIA中信期货研究所撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。•2014年3月俄罗斯宣布克里米亚入俄，引发美欧大规模制裁。下半年欧佩克开始持续两欧佩克原油产量同比变化(千桶/日)沙特伊拉克伊朗利比亚002016年12月欧佩2016年12月欧佩克和俄罗斯为代表的非欧佩克国家达成OPEC+产量合作框架，开启了长达六年的联合减产推升油价数据来源：EIA中信期货研究所撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：数据来源：EIA中信期货研究所重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。•02021同比变化0••02021同比变化0•详请参考【中信期货原油】欧佩克增产潜能多维评估——专题报告20220715欧佩克原油产量预期调整(万桶/日)2022同比变化欧佩克原油产量预期调整(万桶/日)2022同比变化2023同比变化预测31数据来源：EIA中信期货研究所撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：数据来源：EIA中信期货研究所计计计计0重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。22年12月5日欧盟对俄罗斯石油制裁正式实施，目前看来对俄罗斯实际出口影响不大。减产可能性。俄罗斯供应同比预期调整(万桶/日)俄罗斯原油产量预期调整(万桶/日)俄罗斯供应同比预期调整(万桶/日)00-100-1503月预计5月预计6月预计 37月预计7月预计11月预计12月预计数据来源：EIA中信期货研究所撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：数据来源：EIA中信期货研究所重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。300万桶/日。而从实际情况来看，截至10月底俄罗斯原油产量成品油出口累计同比+2.4%/+14%/-8%。详请参考【中信期货原油】制裁实施在即，俄罗斯石油出口有何变化？——专题报告20221108俄罗斯原油海运出口(万桶/日)俄罗斯乌拉尔原油海运出口目的地(%)70%15050%%00数据来源：EIA中信期货研究所Z0013632撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA数据来源：EIA中信期货研究所Z00136322月3月4月5月6月7月8月9月重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。3.1美国产量恢复节奏持续缓慢2月3月4月5月6月7月8月9月重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。•2020年疫情导致油价大跌后，美国产量从1300万桶/日降至约1000万桶/日。此后尽管原原油价格升至百元高位，油企现金流创历史最高水平，产量同比美国原油产量预期调整(百万桶/日)美美国原油产量预期调整(百万桶/日)美国原油出口量0测0测 测预测99数据来源：EIA中信期货研究所撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：数据来源：EIA中信期货研究所原油价格(右轴，美元/桶)原油价格(右轴，美元/桶)00000000000•历史上看美国石油公司资本开支与原油价格高度相关。对2020年来美国石油公司非市场于财务投资者限制资本开支。多家油企则直接声称由于拜登和战略储备库存调整节奏影响。详情参考：【中信期货原油】美国页岩油增产前景的调研评估——专题报告20220722【中信期货原油】美国页岩油企业资本开支及产量进展——专题报告20220518【中信期货原油】如何看待拜登平抑油价新措施？——专题报告20221020美国油品库存(千桶)美国油品库存(千桶)总商业库存(右)商业原油0数据来源：EIA中信期货研究所收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。撰写人：中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159数据来源：EIA中信期货研究所收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、【中信期货原油】系列研究报告【油价专题】【商品属性】【供需【供需平衡表】1215衡表05161128101427品油出口进展0916722518与汽柴价格关联特征0728ChinaOilMarketReport506【原油点评】【原油方法论】首周，海运出口大幅增加1212油出口官价1206价跳跌后跳涨1122果后掉头直下1110影响有限1020090690-100美元区间0809，油价应声大幅回落0713双双增大06240271021理0906式0901变0831论0325场如何演变至今0322原油简史(二)：石油编年大事记0323【地缘属性】8年谱0818纪和离07061解的五种可能路径052219【商品【商品方法论】回顾之能源篇0823回顾之金属篇0824顾之农产品篇0825期中的主导因素0816响0817【原油周报(国际)】127求压力，油价短期破位下行1120，油价复归震荡1016论，关注欧佩克会议0718【金【金融属性】SCandBr