新能源行业2022年中期策略报告：光伏、风电、电动汽车行业分析

新能源行业2022年中期策略报告：光伏、风电、电动汽车行业分析一、基于行业增长、技术变革及预期差寻找机会1.122年上半年行情回顾：成长性行业表现更优我们梳理了申万分类行业2022年1月-5月初的表现，总体来看，电力设备新能源行业中光伏硅料硅片、光伏组件、光伏设备等处于成长期或有进口替代趋势的领域表现相对较好，多数处于成熟后期和衰退期的行业表现较弱。2022年1月至5月初，电气设备（申万2021）指数下探29.28%。1.2综合估值及持仓复盘比较申万各板块估值，截至2022年04月18日电气设备行业PE（TTM整体法）为47.60倍，相对上证A股估值溢价213.50%。电气设备行业的估值中的光伏设备及电网设备估值处于较高水平。从机构持仓角度看，根据万德数据，按照申万一级行业(2021)，电力设备22年一季度机构持股市值仍保持前五位，环比持仓市值有所下滑。个股角度看，截止2022年一季度，电力设备新能源持股市值前五位个股分别为宁德时代、隆基股份、国电南瑞、通威股份、及亿纬锂能，环比持仓市值有所下滑。二、光伏需求稳中有升，新技术有望带来新机遇2.1全球光伏装机需求维持高景气，22年硅料供给仍偏紧全球光伏装机需求持续增加，22年有望大幅增长。尽管在2021年，全球光伏市场仍然面对原材料涨价、海外疫情等不稳定因素，但按照全球可持续发展的要求，各国仍然把控制气候变化，发展光伏等清洁能源放在重要位置。2021年国内累计新增光伏装机54.93GW，同比增长13.96%；全球光伏新增装机约150-160GW，同比增长22.58%。随着碳达峰、碳中和、十四五等目标与规划带来的各项利好光伏发电政策的颁布与实施，预计未来光伏装机需求保持高速增长。预计22-24年国内光伏装机需求为80/100/120GW，同比增长46%/25%/20%；全球光伏装机需求为220/270/320GW，同比增长41%/23%19%。我们预计2022年全球新增光伏需求达220GW，全球组件需求达272GW。假设单W硅耗为2.8g，则硅料需求约76万吨，硅料有效产能约83万吨，22年全年硅料供需结构依然处于紧平衡的状态。除硅料环节外其他环节基本均处于供过于求状态，硅片/电池片/组件可覆盖大尺寸产品的有效产能分别为324/365/350GW。硅料产能释放位于爬坡阶段，22年硅料供需仍处于偏紧态势。2022年以来，硅料价格持续走高，已经实现连续第十三周涨价。截止4月13日，硅料价格已经达到了247元/kg。虽然硅料新产能陆续投产但部分新增产能仍在爬坡阶段，除此之外，疫情卷土的重来与硅料企业进行分线检修等因素也限制了产能释放的速度，硅料供应的实际增长有限。2022年预计累计投放35.5万吨多晶硅产能，但大部分投产时间在第三季度到第四季度之间，在今年内对整体供应的贡献有限，产能无法完全释放，综合来看对供应端影响不大。预计有效产能仅为93万吨，较21年增加9万吨。需求方面，22年一季度拉晶环节生产稼动水平快速提升、相较去年四季度来讲提升幅度明显，引起硅料采买量增长，得以有效消纳年初供应渠道内的硅料库存。在“十四五”、“碳中和”、“碳达峰”等规划与目标所带来政策的刺激下，下游对硅料的需求量将维持高位，预计22年硅料供需仍处于偏紧态势。2.1.1210尺寸硅片存在结构性机会硅片薄片化及大尺寸趋势明显。硅片环节在原料价格居高难下的市场环境中，出于降本和产量提升的诉求，对于硅片尺寸变大和厚度“加速减薄”的趋势加速。182mm尺寸硅片厚度已经继续朝着160μm厚度迈进，甚至个别企业正在调整至150-155μm厚度，210mm尺寸硅片厚度也已经继续从160μm向155μm厚度迈进。硅片尺寸方面，根据CPIA统计，182mm和210mm大尺寸硅片2021年合计占比约42%，市场占比快速提升。210尺寸硅片存在结构性机会。根据我们的预测，2022年全球光伏硅片需求约为272GW。假设2022年大尺寸硅片（182mm及210mm）占比为80%，则大尺寸硅片需求预计为217.6GW。按照180mm与210mm尺寸硅片在大尺寸硅片中占比分别为60%/40%计算，2022年需求分别为130GW/87GW。目前中环股份为210mm尺寸供应的绝对龙头企业，预计2022年210mm尺寸硅片出货量为70GW，低于预计210mm尺寸所需求的87GW。尽管上机等硅片供应企业也大力发展210mm等大尺寸硅片，但目前占比仍然不高，预计2022年210mm硅片供需全年将维持紧平衡状态，存在结构性机会。2.1.2电池片大尺寸需求占主导，一体化趋势较为明显国内电池产量同比快速增长，大尺寸需求占据主导。电池片方面向大尺寸方面转变也十分明显，166mm以下尺寸的电池片已经成为特规产品。166mm尺寸的M6电池片也因为需求转换价格逐渐松动，价格已经与大尺寸电池片明显拉开差距。182mm与210mm电池片需求已经逐渐占据主流。由于上游硅料价格持续维持高位，电池片价格近期呈现上涨趋势，截止4月15日，M6电池片价格为1.1-1.12元/W，M10电池片价格为1.15-1.16元/W，G12电池片价格为1.16-1.17元/W。国内电池片大量产能来自于一体化厂商扩产。到2022年底，隆基、通威、爱旭、晶澳、天合、晶科的电池片产能将分别提升至60、70、44、37、35、63GW，其中一体化厂商产能将达195GW，市场份额将达到36.8%，大量产能来自于一体化厂商扩产，且通威及爱旭等专业化厂商通过合资等方式进行资源互补，行业总体来看一体化趋势较为明显。预计21年来新增产能均可生产大尺寸电池片，21/22年电池片名义产能约为411/530GW。2.1.3组件一体化龙头长期具备机会，行业集中度有望进一步提升我国是全球最大组件生产国，产品单价下降加剧企业竞争状况。据CPIA统计，2021年国内本土光伏组件产量182GW，同比增长46.07%，近8年CAGR22.6%复合增速较快。而21年全球组件需求约为192GW，国内占比超90%。产品价格方面，20年下半年以来受上游原材料上涨影响，光伏组件价格整体呈现上涨趋势。大尺寸组件成为主流，集中度不断提升。近年来各大组件厂商频繁推出182/210大尺寸产品，其中包括晶澳科技

DeepBlue、隆基Hi-Mo、东方日升

Titan以及天合光能至尊系列等。相较于传统158、166尺寸，大尺寸组件在转化率和功率方面优势显著。在户用分布式中，400W的210组件装机容量比158尺寸340W组件提高12%，比370W的166组件提高10%；地面电站中，210尺寸550W组件与166的450W组件相比，降幅在0.1-0.17元/W之间。根据2021年最新的招标数据显示，大尺寸组件成为大多电站降本增效的首选。在2020年下半年起，国企电站招标就设置了182以上尺寸标段；21年，集中采购和地面电站招标均要求组件效率超过530W，中标项目中高效组件占比高达60%以上。市场需求激增推动大尺寸产能扩大，行业20年后新增产能基本都可覆盖大尺寸组件生产。组件一体化龙头企业加速扩产。组件一体化主要具备的几个优势在于（1）降低生产成本，在硅料价格持续上涨的背景下，各环节毛利润被持续压缩。而组件一体化为公司分担了硅料价格上涨带来的压力，同时也减少了中间商费用、采购费用等生产费用。（2）稳定盈利波动，尽管22年以来硅料产能不断释放，但硅料企业产能爬坡速度不及预期及分线检修等因素导致产能释放受到一定影响，叠加下游需求旺盛，22年硅料供需仍然处于紧张状态，单独环节的毛利稳定性较差。组件一体化能中和光伏各环节毛利率变化对企业带来的波动，使企业的毛利率保持在相对稳定的水平。（3）提升企业盈利能力，对比三个环节，电池片及组件环节盈利相对硅片较低。组件一体化通过拓展公司业务，提升公司盈利能力。近年来各一体化组件厂商加速布局产能，扩大一体化产能优势，根据下表，一体化龙头企业产能均有较大幅度提升。强者恒强，产业集中度有望进一步提升。根据我们的预测，2021与2022我国组件产量需求分别为192/272GW。据统计，2021年，行业CR6公司分别为隆基股份，天合光能，晶澳科技，晶科能源，阿特斯与东方日升，出货量分别约37-38/24/24/22-23/14.4-14.6/9GW左右，总体约占21年预测市场的68.4%。2022年，各公司积极扩产，预计出货量分别达60/40-45/40/34+/22/20+GW,整体约占预测市场80.3%，行业集中度有望进一步提升。2022年下半年及23年，随着硅料产能的不断释放，上游原材料供给格局走向宽松，硅料价格有望回归合理水平，电池及组件端盈利有望回升，一体化组件长期具备优势，看好未来业绩弹性。2.222年光伏技术百花齐放，有望衍生新机会2.2.1颗粒硅：工艺流程精简，低电耗带来成本优势颗粒硅：成本优势明显，颗粒硅有望成为新一代硅技术。FBR硅烷流化床是将细小的颗粒状籽晶铺在有气孔的反应床层上，然后从下面通入三氯化硅气体和其它反应气体，这时籽晶呈现出流体特征。在加热等反应条件下，硅单质沉积在籽晶上，生成体积较大的颗粒硅，通过出料管送出反应炉。工艺流程精简，产品形状具备天然优势。改良西门子法工艺较为繁杂，炉内生产出晶棒后，须停止反应将晶棒取出进行破碎得到最终产品。颗粒硅可以通过出料管直接送出反应炉，从而实现连续投料、连续生产，工艺流程相对精简。另一方面，颗粒硅呈球形，流动性好，便于运输，能够降低运输成本，且更能满足复投料尺寸要求，无需破碎，避免破碎损耗，降低破碎成本，消除破碎过程中引入杂质的风险。而由于粒径均匀，熔化时对拉晶炉热场扰动小，是重复直拉单晶理想的复投料。颗粒硅是硅片CCZ技术的更优选择。硅片生产中的CCZ技术具有连续投料、连续拉晶等特点，与常规RCz直拉单晶工艺相比，该技术单炉产量更高，一炉能拉出6-10根单晶硅棒，单晶硅棒的电阻率分布更窄。CCZ技术需要细碎硅料，通常使用瓦克1号料（瓜子料）或者颗粒料，而瓜子料来自破碎块料的复产，产量低，颗粒硅量产是大规模推广CCZ技术的必要条件。低电耗带来成本优势，符合平价上网大趋势。如今光伏产业链供需态势紧张，硅料价格高居不下，降低成本，提高产能成为上游厂商的共同目标。目前生产1千克颗粒硅耗电仅15度，相较于西门子法60度/千克有显著下降，按照每度电0.3元的价格估计，颗粒硅将拥有10元以上的成本优势；水耗氢耗方面，FBR方法分别为每吨90吨水，200Nm3氢气，较西门子法降低30%/42%。投资方面，颗粒硅每万吨产能仅需要7亿初始投资，相较西门子法可降低1.5-2亿元。下游应用颗粒硅利于提升单产。根据行业竞争对手保利协鑫颗粒硅产品使用数据，在复投工艺方面，传统块状硅每桶投料量可达120公斤，而颗粒硅可增加20%至140公斤左右，且对比颗粒硅及棒状硅融化速率，颗粒硅基本可比棒状硅融化速率高1.3公斤/小时左右。更多的投料量及更快的融化速率可节省人工及时间成本、提高单产。根据近三月数据，颗粒硅合格圆棒单产相对值相比棒状硅略高1%~2%。2.2.2电池片：中短期百舸争流，长期异质结颇具优势光伏电池片工艺核心要点包括三点：①电池片PN结制备；②对电池片硅表面的悬挂键进行钝化；③电池片金属化。通常看，N型硅片在相同金属杂质浓度下比P型硅片有更高的光电转换效率。因此N型衬底电池片的转化效率会优于P型。中短期来看，TopCon、HJT、IBC以及他们的结合路线会同时存在。长期看，HJT最有可能成为未来5-8年的最终路线。TopCon相对PERC钝化效果更好。N型TopCon电池大体是基于PERC电池的基础架构。相对于PERC电池，TopCon电池工艺将衬底由P型换为N型，N型半导体少子寿命高，基本无硼氧复合，且对金属污染宽容度更高；在背面结构中，先增加1-2nm的隧穿氧化层SiOx，再沉积一层磷的多晶硅，形成背面钝化接触结构。隧穿氧化层提供了良好的化学钝化性能，大幅降低了界面复合，同时允许多数载流子有效地隧穿通过到掺杂多晶硅层。掺杂的多晶硅层与基体形成n+/n高低场，阻止少数载流子运动至表面，形成选择性钝化接触。TopCon有待工艺改进提升良率。目前TopCon电池良率相对较低，低于PERC和HJT的98~99%的良率。TopCon电池良率提升主要需要解决硼扩散难题，以及LPCVD多晶硅薄膜制备难题。a)硼扩散面临的问题：①硼在硅中的浓度难以把握，浓度低不易得到高浓度发射区，浓度高会导致硼原子不激活，难于制备选择性发射层。②扩散对管材要求高，硼扩散过程容易出现黏舟、黏管、腐蚀管壁的情况。③扩散温度高，温度达1040-1050度，扩散时间较长，达到4小时，高于磷扩散的45分钟。b）LPCVD多晶硅薄膜制备面临的问题：①热壁沉积问题，在沉积非晶硅膜的同时在管壁上也沉积同样厚度的膜层，经常要清洗管道，降低了生产效率。②原位掺杂较难。有死层、会降低沉积温度。因此一般需要沉积本征非晶硅，再进行磷扩散。③存在绕镀，导致良率下降，需要后续使用湿法清洗正面绕镀。④后扩散过程中，杂质原子会透过SiO2层进入单晶硅区域，导致钝化失效。TBC电池片采用P型硅片后，部分问题得到解决。相对于TopCon，TBC的正面不需要PN结扩散，良率将有所提升，但要把正面的栅线全部转化到背面。背面工艺需要参考TopCon制备氧化层后再制作含磷多晶硅层，其次利用激光开槽及刻蚀的方法做出P区，最终在P区完成制备后，再印制栅线。成本端角度看，TBC使用P型硅片做衬底，同样尺寸和厚度的硅片成本可比TopCon低8%。另一方面，同样尺寸的TopCon银浆耗量远高于PERC，TBC将栅线全部换到电池片背面，用银量略高于同尺寸PERC。HJT电池生产工艺流程较短。HJT电池生产过程的核心即为各层薄膜的沉积，不涉及扩散、注入等工艺，整体而言其工艺流程较短，主工艺仅有4步，即清洗制绒、非晶硅薄膜沉积、TCO镀膜、丝网印刷4个工艺环节。而BSF电池需要6道工艺、PERC需要8道工艺、TopCon需要10多道工艺，HJT是目前光伏电池中工艺流程较短的技术路线，较短的工艺流程降低了工艺控制的复杂程度和产业化的难度，可以同时提高电池片良率和生产效率，目前已实现HJT量产的产线产品良率可稳定在98%以上。①清洗制绒：对硅片进行清洗并形成绒面以陷光，采用RAC工艺或臭氧清洗，清洗制绒设备约占设备总投资的10%。②非晶硅薄膜沉积：非晶硅薄膜沉积是形成HJT结构的关键，采用PECVD设备完成，约占设备总投资的50%。③TCO镀膜：双面沉积透明导电氧化物薄膜，具备良好的透光性和导电性，降低了表面光反射损失，同时弥补非晶硅薄膜导电性差的特点，收集载流子并运输到电极上。工艺上采用RPD或PVD设备，约占设备投资额的25%。④丝网印刷：金属极化，与P-N结两端形成紧密的欧姆接触，约占设备总投资额的15%。HJT电池片成品结构优秀。铝背场电池的工艺只是实现了正面N区的钝化，背面钝化效果较差；PERC电池增加了背面的钝化效果，且通过正面的选择性发射极掺杂，使得正面复合速度慢，接触好；TopCon电池背面增加氧化层及N型多晶硅，使得背面钝化效果进一步增强。因使用N型硅片，正面的磷扩散改成硼扩散。HJT电池的生产工艺流程完全区别于其他三种，PN结使用低温工艺而非通过扩散形成，成品结构相对于其他类型较好。未来HJT+钙钛矿叠层工艺可将电池转换效率提升至30%+。HJT晶体硅主要吸收太阳的红外光，而钙钛矿可有效利用紫外和蓝绿光，叠层技术用低温沉积工艺（PVD/CVD方式）实现短波长吸收（钙钛矿）和长波长吸收（HJT）的结合，从而拓宽太阳电池对太阳光谱的能量吸收范围，大幅提高转换效率。2020年OxfordPV光伏钙钛矿晶硅叠层电池在1.12平方厘米的面积上达到了29.52％的实验室转换效率，后续甚至有望进一步提升至30%以上。HJT设备正进行国产替代，拥有整线交付能力的企业优势明显。早期HJT产线以梅耶博格、YAC、Rena等外资品牌设备为主，2017-2018年HJT设备投资额在9~12亿/GW，设备投资额较高。2019年起通威、爱康、华晟等电池厂商开始在部分设备上选取国产厂商，仅用2年时间，设备投资额快速降至5亿元/GW以下，与此同时外资品牌因经营情况差，Amtech、梅耶博格、REC等相继退出光伏设备市场。目前迈为、钧石、理想成为国内竞争实力较强的HJT设备供应商，迈为和钧石已具备整线交付能力。由于HJT设备技术门槛高，拥有整线设备交付能力的供应商将有更强的成本控制和议价能力，未来整线设备商市场集中度有望持续提升。2.2.3逆变器：出口替代龙头有望长期受益，储能、微逆新技术值得期待出口替代路径明确，组串式逆变器占比有持续提升国产品牌于2012年打破欧洲垄断，国内逆变器全球市占率迅速提升。2019年全球排名前三的逆变器企业为华为、阳光电源、SMA，市占率分别为22%/13%/8%,国内品牌在全球的市占率合计达57%，而截止2020年，全球排名前三的逆变器企业华为、阳光电源、SMA市占率分别为23%/19%/7%。全球2012-2020年国内品牌全球逆变器份额快速提升，由11%一路上涨至约59%，增长近48pct。2021-2022年中国逆变器全球出口有望达60%以上。逆变器出口替代空间仍具较高弹性。2021年全球光伏逆变器市场约473亿元市场规模，国产品牌全球市占率约60%。未来随着逆变器外资品牌的退出，以及国产产品性价比优势的日益突显，预计国产品牌市场份额将继续提升。组串式逆变器占比不断提升。2016-2020年集中式逆变器和组串式逆变器出货量占比均在90%以上。近年来组串式逆变器出货占比不断提升，从2016年的32%提升至2021年的67%，我们预计组串式高转换效率以及户用场景适用的优势仍将继续保持，渗透率不断提升。“户用+变流”进一步推广，储能逆变器市场广阔22年小型户用场景中光伏储能逆变器推广有望加速。光伏储能逆变器将光伏系统所发电能优先供本地负载使用，多余的能量存储到蓄电池，在电能仍有富余的情况下可选择性并入电网；当光伏所发电能不足时，蓄电池放电供本地负载使用，从而降低对电网和传统能源的依赖，争取实现住宅电力的“自给自足”。国内主要供应商包括固德威、锦浪科技、德业股份等，2021年其储能逆变器出货量分别达到6万台、3万台、7万台，我们预计22年主流供应商出货有望进一步提升。大功率储能逆变器主要安装在新能源并网领域，受益于光伏风电装机规模的扩张。国内大功率储能变流器的主要供应商是阳光电源、上能电气。阳光电源的储能变流器目前覆盖了500KW-3450KW的大功率范围；上能电气的交流储能变流器产品覆盖了100KW-2500KW的功率段。大功率储能变流器在发电侧主要用于解决可再生能源并网的波动性和消纳问题；

在电网侧主要用以实现调峰调频功能；在用户侧应用于大型工商业光伏储能项目，通过峰谷套利等方式提升发电收益、降低用电成本。在大型集中储能应用的场合，储能变流器一般是独立于光伏逆变器以外的设备，随着储能渗透率的提升，会产生光伏逆变器之外的量的增长。储能逆变器规模快速扩张，2030年市场需求量有望达1709亿元。据IHS研究公司预测，到2022年，全球电化学储能并网规模将超40GW，到2023年全球先进电池市场规模456亿美元，年均规模复合增速超过100%。预计2020-2030年全球光伏累计装机量将由747GW提升至4812GW。2020年全球储能配比率（光伏储能累计装机量/光伏累计装机量）为5.33%，假设2020-2030年该比率将以每年0.9pct的比例提升。2020年储能逆变器价格约为1.60元/W，预计该价格将在未来10年内呈逐年下降的趋势。基于以上假设，预计2020-2030年工商业及户用分布式推动微逆市场发展分布式光伏景气度持续提升，有望推动微型逆变器渗透率提升。据智汇光伏，受光伏产业链涨价、大宗商品价格上扬影响，2021年集中式光伏新增装机量为25.6GW，同比-22%。受益于光伏整县推进政策驱动，2021年分布式新增装机容量达29.3GW，同比+89%，我们预计22年随着分布式光伏渗透率持续提升，需求景气度有望稳中有进，住宅、工业屋顶等光伏建筑推广有望加快。随着光伏技术逐渐成熟，成本持续下降，未来以微逆为代表的组件级别电力电子方案(MLPE方案)渗透率有望逐渐提升。截至目前微逆相对于“组串式逆变器+关断/优化器”方案更具优势。截至目前，MLPE方案主要包括微型逆变器、组串式逆变器+关断器、组串式逆变器+优化器方案。“组串式+关断/优化器”中，优化器或关断器可以为组件叠加良好关断功能，以距离到光伏矩阵305mm为接线，在快速关断装置启动后30S内，界限外电压降到30V以下，界限内电压降到80V以下，即实现组件级关断，保证组件运行安全。但组串式联合关断/优化器方案仍存在直流高压风险，有一定安全隐患。微逆方案在中小功率应用场景中更优。全球光伏逆变器需求量稳中有进，组串和微逆增长空间更大。我们预计2020-2030年全球光伏新增装机量将由120.0GW提升至620GW。由于光伏逆变器替换周期约为8-11年，我们按照光伏逆变器替换需求=十年前光伏新增装机*60%+九年前光伏新增装机*20%+八年前光伏新增装机*10%+十一年前光伏新增装机*10%进行计算，因此2020-2030年，全球光伏逆变器替换需求将由21GW提升至138GW，复合增长率25%。2021年全球组串式光伏占比达56%，我们预计2020-2030年组串式逆变器及微型逆变器占比将持续提升，假设2021-2030年组串式逆变器占比将由56%提升至64%；微型逆变器占比将由5%提升至29%。基于以上假设，我们预计2021-2030年全球光伏逆变器需求量将由406亿元提升至2168亿元，复合增长率达20%。2.3重点公司分析隆基股份硅片及组件出货量大幅提升，预计22年仍保持较快增长。硅片端，2021年公司实现硅片对外销售量33.92GW，同比+6.56%。其中大尺寸硅片出货逐季度提升，于22年四季度达到55%，预计未来仍将有所上涨。2022Q1公司实现单晶硅片对外销售8.42GW。预计2022年公司硅片出货量将达90GW-100GW（含自用）。组件端，2021年公司实现单晶组件对外销售37.24GW，同比+55.45%。2022Q1实现单晶组件对外销售6.35GW。预计22年组件出货量达50GW-60GW（含自用）。组件与硅片销售量21年全年大幅增长，公司市场龙头地位进一步巩固。公司硅片生产成本进一步下降，盈利能力优异。2021年公司硅片全工序非硅成本同比-7%，生产成本进一步降低，盈利能力位于行业领先地位。并且公司持续强化在拉晶、切片领域的关键核心技术积累，公司硅片产品客户端转换效率和成本方面继续保持着领先优势。计提减值老旧产能，公司减轻历史包袱。2021年4季度，公司大量计提资产减值损失8.98亿元，其中计提2016年投产的泰州小尺寸电池产线设备减值超5亿元。公司减轻包袱，目前M6电池产线已经全部减值完毕，预计22年8月新型电池产能将会在泰州开始投产。中环股份光伏硅片出货不断提升，产品结构持续优化。截至2021年末，公司光伏硅片销售量82.12亿片，同比+35.09%，光伏硅片出货大幅增长。21年公司实现光伏硅片外销市场市占率第一，N型硅片市占率第一。预计22年随着光伏下游装机需求旺盛，公司光伏硅片出货仍将维持较高增长，且210大尺寸占比将达约70%左右，产品结构持续优化。公司生产技术行业领先，硅片成本进一步降低。通过一系列技术创新和工艺进步，公司各方面生产指标进一步优化。晶体环节，单位产品硅料消耗率同比下降近3%，硅棒单台月产提升30%；晶片环节，硅片A品率大幅提升，同时积极推进细线化、薄片化等项目，同硅片厚度下公斤出片数提升8%。公司生产技术行业领先，硅片成本进一步降低。预计随着公司进一步完善工业4.0及智能制造，未来仍具备降本空间，盈利水平有望进一步提升。大尺寸半导体抛光及外延片出货大幅增长，产品结构进一步升级。截至21年底，公司半导体硅片销售量7.51亿平方英寸，同比+19.82%；8-12英寸抛光片、外延片出货面积同比提升114%，产品结构优化升级，公司已成为产品维度齐全、国内领先的半导体材料制造商。迈为股份异质结整线量产设备龙头，再添海外新订单。2022年4月，公司子公司拟与印度信实工业签订HJT整线设备采购合同，本次采购总额预计超过公司2021年度经审计营业收入(约31亿元)的50%，其中采购设备整线8条，产能为600MW/条，共4.8GW。此前公司中标REC400MW异质结整线设备中，迈为采用210尺寸半片技术，设计产能可达到约为11200半片/小时，节拍效率进一步提升，预计在大尺寸的市场需求下，迈为将在半片方面有望保持先发优势。HJT研发实力强劲，中标订单有望持续增长。转换效率方面，22年4月，公司推出低铟低银HJT电池片，其单片铟的使用量在原来的基础上降低了50%，若叠加设备降铟方案可将铟用量降低到现有水平的30%；同时，银包铜栅线技术可降低55%的银耗量。经ISFH测试，截至目前低铟低银电池片转换效率达25.62%，实现全新纪录。量产化方面，截至2021年6月，搭载公司设备的华晟异质结电池量产批次平均效率达到了24.71%，单片最高效率也达到了25.06%，处于行业领先地位，其量产能力得到有力印证。订单方面，继21年7月中标金刚玻璃1.2GW异质结项目后，21年9月，公司中标爱康科技

600MW高效异质结整线设备采购项目及1.8GW后期采购意向。同时，据Solarzoom，迈为股份

已中标华晟最新招投标的1.8GW异质结整线项目。21年下半年到22年，据不完全统计，华润、明阳等异质结项目或将陆续启动，公司大比例中标概率都较大。异质结电池片技术趋向成熟，整线设备市场空间有望持续提升。截至目前，我们预计在量产化成熟的过程中，HJT整线设备单价25E年有望下降至3亿元左右。我们预计22E年-25E年，异质结整线设备需求有望分别达88/182/381/828亿元，同比+90%/108%/109%/117%，成长性瞩目。晶澳科技预计22年公司组件销量将维持高增长。公司21年实现光伏组件销售24.07GW，同比+62.65%。公司22年一季度光伏组件销售量约6.6GW，预计22年全年出货约40GW，实现同比高增长。其中大尺寸出货占比仍将有所提升，公司产品结构持续优化。新产能投放持续降本，公司盈利能力优异。由于公司曲靖大尺寸硅片产能及扬州电池片新产能投放，带来生产成本的不断优化，公司一季度组件单W盈利超1毛/W。截至21年底公司硅片、电池、组件产能约为30/30/40GW，未来仍将有新产能陆续投放，预计2022年底公司组件产能超50GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。大尺寸产能释放后有望带来生产成本的进一步优化，公司未来业绩增长确定性较强。股权激励有望绑定核心员工，彰显公司发展信心。此次公司发布2022年股权激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分。本激励计划拟向激励对象授予权益总计1401.50万份，约占总股本的0.88%。本次股权激励涉及对象882人，覆盖范围广泛，有望绑定核心员工，彰显未来公司发展信心。德业股份21年业绩符合预期，家电、逆变器营收保持增长。2021年公司实现营业收入41.68亿元，同比增长37.85%，实现归母净利润5.79亿元，同比增加51.28%。2021年大宗原材料价格持续上涨，对公司传统家电业务特别是热交换器业务有所影响，虽然家电业务营业收入保持增长，但盈利能力有所下滑。逆变器全年订单充沛，带动整体营业收入及利润持续增长。逆变器出口替代新秀，储能+微逆未来值得期待。截止2022年，公司以海外市场销售收入占比90%以上。盈利端，海外市场毛利率为30-40%，国内毛利率为20%左右。产品端，2021年，公司总计销售38.83万台，其中储能逆变器7.03万台，组串式并网逆变器21.5万台，微型并网逆变器10.29万台。2021年，公司推出包括8KW/10KW/12KW三相低压户用储能逆变器、15kw低压裂相储能逆变器、具备四路MPPT输入，2000W输出的功率等级，适配高功率210组件，具备无功补偿功能的全新一代微型逆变器等一系列全新机型。渠道端，公司海外布局广泛，储能逆变器主要销往美国（38%）、南非（35%）、巴基斯坦

（5%），微型逆变器主要销往巴西（60%）、波兰（12%）、英国（5%）、德国（5%）。随着海外分布式装机量快速提升，公司储能+微型逆变器出货将保持增长。三、电动车全年需求旺盛，上游涨价影响边际改善3.1电动车全年需求旺盛新能源汽车销售大旺，中国数据尤其突出。根据Marklines数据显示，2021年全球新能源汽车销量643万辆，同比+116%。根据乘联会数据显示，中国新能源汽车销量332万辆，同比+168%，2022年Q1中国新能源汽车销量120万辆，同比+145%。根据EVTank预测，2025年全球新能源车销量将达2240万辆，2021-2025年全球新能源汽车销量的CAGR为37%。新能源汽车成为汽车行业的支柱力量。2021年我国新能源汽车上险数量翻倍增长，月度数据持续超预期。2021年我国新能源

乘用车上险辆为293万辆，同比+162%，其中纯电动车上险238万辆，同比+157%，插混动力汽车上险56万辆，同比+182%，同比显著大幅提升。2021年新能源车月度上限数据不断超预期，体现了消费者对于新能源车很高的认可。2022年1-3月，我国新能源乘用车上险量为101万辆，同比+132%，其中纯电动车上险79万辆，同比+119%，插混动力汽车上险22万辆，同比+199%，新能源汽车仍保持旺盛的需求。在国家政策支持、油价持续上涨等多重因素下，我国新能源汽车市场渗透率总体呈上升趋势。21全年我国新能源乘用车销量332万辆，渗透率为+17%，同比+10pct；22年Q1新能源乘用车销量120万辆，同比+145%，新能源乘用车渗透率为24%，同比+21pct，环比+2pct。在疫情加剧、汽车销售季节性等因素影响下，我国新能源乘用车渗透率仍保持增长，显示了新能源汽车的强劲发展势头。3.2上游涨价对产业链影响边际改善2022年以来，锂盐价格快速提升后逐步趋于稳定。22年Q1国产电池级碳酸锂价格和电池级氢氧化锂价格出现较大幅度增长，电池级碳酸锂价格从年初的27.75万元/吨增至50万元/吨，涨幅超过80%，Q1平均价格为42.09万元/吨，与去年同期相比+475%；电池级氢氧化锂价格在22年Q1涨价至46.40万元/吨，相比年初+42%，Q1平均价格44.47万元，同比+471%。到目前为止，国产电池级碳酸锂价格和电池级氢氧化锂价格经过22年Q1的显著增长后分别稳定在48.00-50.00万元/吨和46.00-47.00万元/吨。3.34680变化带来新的机会CTP、刀片的设计大幅释放了磷酸铁锂的潜力，4680的设计充分挖掘了高镍的性能。磷酸铁锂电池通过成组过程中的去模组化，有效提升了整体Pack的能量密度；而4680电池通过多极耳的设计，让电子穿梭距离变短，电芯整体充放电性能大幅提升，解决了大电芯的快速充放电难题。同时，这个设计需要正负极活性材料也同时做出提升，达到完全释放潜力的效果。4680更加坚固的钢壳，为CTC的设计创造了可能。4680钢壳相较于21700使用更多原材料，更加坚固，特斯拉果断选择以4680电池为承重主体直接集成于底盘系统，与乘客间仅间隔一层薄板。这类设计最大化节约了底盘空间，提高电池系统能量密度，但是对于电池安全、材料坚固提出了更高的要求。46mm是成本与续航的最优解。按照特斯拉的计算，圆柱直径越大，制造成本下降的越多，但同时由于空间利用率、降温材料使用等问题，圆柱直径与电动车续航里程不成正比，最优解为46-51mm之间。同时，大圆柱电芯卷绕长度变长，正负极集流体、隔膜都可以指定供应商生产更长的基材，充分发挥卷绕工艺的成本优势。3.4勃姆石作为新型涂覆材料，渗透率快速提升给隔膜披上铠甲，勃姆石渗透率有望快速提升。勃姆石作为功能填充料添加于隔膜涂覆材料中。隔膜是置于正负极之间的一种多孔薄膜，离子可以自由通过，同时又能防止正负极短路。将勃姆石涂覆在隔膜表面，形成保护膜