纺织服装行业2021年报和2022一季报总结

行业回顾：2021年行业整体复苏，2022年季度业绩承压221年A股纺服整体：收入上升17，业绩上升392021年纺服板块整体恢复情况较好，板块整体收入上升17，业绩提升39，大于入上升度；仅休闲服营收和织制造绩未实正增长休闲服主是美服的累纺制主是于业本上。图1年A况图1年A况资来W经整

资料源：id，整。注：用整体，经整利润水平方面21年纺服板块毛利率与净利率均有提升去年服板块利为30.同微增0.04个分.净率5.2同增长1.4个分.其中女版块净率提升为明显纺织制、男装家纺板利润率有下滑其板的润均同度提。图20-01年A股纺服板块毛利率与净利率变化情况料源Wd整营运方面纺服板块ROE提升1.8个百分点.主受女鞋和其他饰板块拉；板块体存货转加快除家纺其余版存货周均有加。应收款周略有加，出纺制造外余版块有加快应付账周转放，除鞋外余块转放。图1年A况 图1年A况资来W经整

资料源：id，整。注：用整体，经整221年A股子版块：大部分业绩实现正增长，纺织制造业绩略有下滑具体看细分子行业，女装/其他鞋服板块低基数下业绩大幅增长，增速分别达2122/32.。2021年仅纺织制造板块利润有下滑，其余板块均有不同程度的提从收速看鞋（+1.3>家+159>纺制（+159>装（11.>他饰6.6）>装5.7）闲饰（-6.。图1年A况 图1年A况资来W经整

资料源：id，整。注：用整体，经整利润水平方面女装和其他服饰有所提升毛率增方面休服+5.p.p>女+4.1p.p>男（+2.5p.p>其服+2.0p.p>家（+0.2p..>鞋-0.4p.p>纺制-2.7p.p净率速女（+1.0p.p>其服（+3.p.p>鞋（+13p..>休服（+06p..>男（-02p.p）>纺-1.3p.p>织造（-13p.p。图1年A率 图1年A率资来W经整

资料源：id，整。注：用整体，经整营运方面，女装ROE大幅提升，存货和应收周转加快。ROE增速方面，纺织制造（+136p.p>装（+44p..>装+1.5p..>闲饰+0.5p.p）>鞋（+0.2p..）家（-0.2p.p>其服（-15p..）存周天数方面其他服（-55天>家纺（-25天）>男装-25天）>鞋帽-25天>其服（-17）>装（-6）>织造-3）闲饰（-3）；应周天方鞋-15天>其服-10>女-9>家-6）>闲饰（-4）>装-1）织造（+1）；应周天数面女-13天>鞋（-7天>家（+5天>其服（6）>织造（+9）>装+21）>闲饰（+51）。图1年A块E 图1年A数资来W经整

资料源：id，整。注：用整体，经整图1年A数 图1年A数资来W经整

资料源：id，整。注：用整体，经整2021年港股纺服整体：收入增长16，业绩提升792021年，纺服板块整体营收增长156，业绩上升7，业绩增幅较大于收入，主由于疫后部分司减亏著（如夏贝尔慕尚集等），亏为盈裕元团以公实业大修（九兴股利恢至2019年的85，实现比2020年增长50倍）还有上游材料公受益于棉价格上涨如天虹纺织净利润同增4倍）。但板块净利润仍未完全恢复到209年水平（为209的97。图1况 图1况资来W经整

资料源：id，整。注：用整体，经整港股纺服板块整体利润水平提升。2021年港纺服板毛利率为382，同增长3.1百点净率8.同增长3.9百点。营运方面ROE同比2019年提升存货及应收周转相对放缓随着利水平的修复，ROE为15.，同增长4.4个百点，并超过2019年水；存货周转数同增长6应转周天同增加14天应账周天同减少4。图1况料源Wd整图1块E况 图1数资来W经整

资料源：id，整。注：用整体，经整2022一季度A股整体：业绩下滑21，周转加快2022年第一季度A股纺服板块业绩下滑20.9。收入比增长5.，入提升情下润滑度大主系季疫及应的响。图2度A况 图2度A况资来W经整

资料源：id，整。注：用整体，经整纺服板块利润水平下滑。202年一季，纺板块整毛利率为47.，同比提升15.6个百分点；净利率为6.，同比减少2.0个百分点，除其他服饰外，各板利水均下。从营运方面来看，纺服板块周转加快。板块体存货转天数为104天同比减少44天；应收账款周转天数为27天，同比减少21天；应付账款周转天数为59，比少26，子块善显。图2度A股纺服板块毛利率与净利率变化情况料源Wd整 资来W经整

资料源：id，整。注：用整体，经整2022一季度A股子板块：一季度业绩承压，利润率水平下降分板块看各个板块收入增速差异明显疫情影响下营业成本较为刚性净利润下滑幅度均较大从入增看其服13.>纺制13>家3.6>鞋2.6>男-0.>女-6.>休服-14从利增速看，他服饰（9.）>鞋帽-112）>家纺-123）>纺织造（-2.6>装（-214）>装-527>闲饰-669。图2度A速 图2度A速资来W经整

资料源：id，整。注：用整体，经整休闲服饰和男装毛利率提升疫情影响多数板块净利率下降从利率增来看，休服2.4.p.>男（1.5.p.纺制（-07p..>女（-1.p.p>家（-1.p.p>其服（-17p..>鞋（-29p..除情响之，多板块毛率降低原因还括会计则变更运输费计入营成本）影响从利增来其服（0.7.p>鞋-1.p.p>家-2pp.>织（-21p..>闲-2.p.p>-2.p.p（-3.p.p。图2度A率 图2度A率资来W经整

资料源：id，整。注：用整体，经整营运方面由于收入的恢复供应链快反占比的增加和库存的去化，多数板块存货周转天数改善存周转数来看鞋-116天女-32天>家-14天>纺制（-12天>男-3天）>其服4天>休服4天；从应收周转天数来看，鞋帽（-46天）>其他服饰（-5天）>休闲服饰（-2天）>女装0天>家纺+1天）纺织造（+1天>男装（+1天）从应付转天数看鞋-66>家（-2天>女（-1天纺制+3>其他饰（+4）>装+8）>闲饰+42）。图2度A块E 图2度A转资来W经整

资料源：id，整。注：用整体，经整图2度A转 图2度A转资来W经整

资料源：id，整。注：用整体，经整重点公司复苏好于行业优质公司继续领跑2021全年：疫后快速复苏好于行业，业绩和经营效率改善（一）A股方面：从重点公司收入看，2021年有33的公收入同比2019年有滑，24的公收入同比2019年增速在0~2，29的公司入增速同比209年是2040，14的司入速比2019是40上。从重点公司净利润看，2021年有43的司同比2019年下滑10的司比2019年增速在0~2，10的公司增速同比2019年是20~0，38的公司增速同比209是40上。1、净利润相比2019年下滑的公司有鲁泰A开股份健集团森服、七狼九王歌思安时。2、净利润比2019年增速在0~20的公司：泰团地时。3、净利润比2019年增速在20~40公司有平、莱活。4、净利润相比2019年增速在40以上公司有华利52台华137、伟星份（54）、隆东方（360）、孚时尚（42）、健医疗127）、喜（121、音芬（54。表A股重点上市公司221年收入和归母净利润及增长情况证代码证简称收亿)YY相比219年期归净利(亿)YY相比219年期7Z利团147422.7305H华材4.62246370Z星份3.64845243H泰团5.67429643H隆方7.7791.7532Z泰A5.43035257Z润份2.98118035H盛团2.57217784Z孚尚1714257368Z健疗8.4971.4596Z马饰142431.9519H219412.9647H平鸟1923868085Z喜鸟4.55046702Z匹狼3.15023646H牧王3.52819349Z莱活5.63571963Z音芬2.21062260H力思2.64630788H素尚2.00869543H正尚3.8420770w理从经营况来看：1、毛利率2021年毛率同比2019年同增长3p..以上公司有华集团、台新材、孚时尚、比音芬、九王。稳医疗、泰集团利同比209下较，余司利相较定。表A股重点上市公司221年毛利率和费用率及变化情况证代码证简称毛率同变化相比219年期费率(三)同变化相比219年期7Z利团2.24854245H华材2.5811.1750Z星份3.0822.0523H泰团1.9101.1133H隆方2.22586102Z泰A2.7681.4067Z润份2.6922.3325H盛团2.8741.3174Z孚尚961857758Z健疗4.9783.8776Z马饰4.6212.3559H4.6222.7727H平鸟5.9434.7225Z喜鸟6.9524.7422Z匹狼4.2572.9056H牧王6.1734.8619Z莱活4.0812.0693Z音芬7.7894.9550H力思6.0825.0828H素尚7.6064.9303H正尚4.1893.698w理2存货周转天数台新材盛集百东稳医疗太平鸟报罗生比勒地时安时存周天同比209年所优化华利集、伟星份、健集团、孚时尚七匹狼九牧王存周天同比209略或本平其公有定增。表A股重点上市公司221年营运资金周转天数及变化情况证代码证简称存周转天数同比比19年期应周转天数同比比19年期应周转天数同比比19年期7Z利团6782448344405H华材1308489567310Z星份7794385551443H泰团7911497346403H隆方2016303520402Z泰A1858401725107Z润份9920685497025H盛团1155665636024Z孚尚1934181018278Z健疗1674368365046Z马饰1315337310619H2307180614267H平鸟1821234414735Z喜鸟2707451279122Z匹狼1316385310976H牧王2642203212629Z莱活1031317564253Z音芬3047384466810H力思2438467679678H素尚180681155483H正尚233336026172w理（二）股方面：从重点公司收入看，2021年有42的公收入同比2019年有滑，17的公收入同比2019年增速在0~2，17的公司入增速同比209年是2040，25的司入速比2019是40上。从重点公司净利润看，2021年有42的公司同比209年有下滑，8的公司同比2019年增速在0~2，25的公司增速同比2019年是20~0，25的公司增速同比209是40上。1、净利润相比2019年下滑的公司有：宝国际、洲国际裕元集、晶苑国、国郎。2、净利相比2019年增速在0~20的公司：拉。3、净利相比2019年增速在20~40公司有：步际361、家尚。4净利润比2019年增速在40以上公有踏45168、虹织（204。表港股重点上市公司221年收入和归母净利润及变化情况证代码证简称收入亿)YY相比219年期归净利(亿)YY相比219年期1K踏育433947.265.K宁257174.115.K搏//////.K胜际235813672.K步际101549118.K1度5.3746002.K洲际285523.708.K元团541387380.K苑际193291.459.K虹织252552.938.K国郎3.8164704.K家尚6.5325661.K拉达230062.203w理从经营况看：1毛利率毛率比2019年长过3p..公有踏体李天纺、中国利郎、普拉达。宝胜国际、特步国际、361度、裕元集团、晶苑国际毛利率与209基相，余司一程的滑。表港股重点上市公司221年利润率及费用率变化情况证代码证简称毛率同变化相比219年期费(三费)同变化相比219年期1K踏育6.6564.042.K宁5.0003.422.K搏//////.K胜际3.5043.313.K步际4.7673.569.K1度4.7842.975.K洲际2.3018913.K元团2.0392.568.K苑际1.1311.373.K虹织2.1259717.K国郎4.9052.901.K家尚7.6106.453.K拉达7.77.8///w理2、存货周转天数：与2019年同期相比，李宁、361度、申洲国际存货周转天数均一定程优化，踏体育宝胜国、裕元团、中利郎、拉达存周天同比209均一程上，余司较定。表港股重点上市公司221年营运资金周转及变化情况证代码证简称存周转天数同比比19年期应周转天数同比比19年期应周转天数同比比19年期1K踏育155926385373.K宁534512494855.K搏/////////.K胜际110322013753.K步际763112411839.K1度863317901096.K洲际141658312425.K元团118644413551.K苑际526141613945.K虹织990325526321.K国郎132464847762.K家尚122636845476.K拉达223533231042w理从港股点公司零售况看：2021年土动牌疫复新棉化响呈强增李安、FILA、特步全年均保持25以上的流水增长。江南布衣截至2021年6月30日的年下店长19.中利全零增长15~0。表港股重点公司221年零售同店增长情况证代码证简称口径21821922122101踏育踏牌水020段020段中位数0A水590560双数0他牌水/354051宁个台水不李宁g）5810段下水16负50段8步际步牌售水双*0+低位数*0+8国向个台单数0段中单8司登品牌1年九月水0上0上5上/他牌1年前9月水上上上/6南衣下店截至6月0的度）94934国郎平零售//负50w理2022年一季度：一半A股公司业绩下滑，优质龙头继续领跑（一）A股方面：从重点公司收入看202一度有38的司入同有下滑29的司入同比增速在0~2，29的公司收入增速同比是20~0，5的公司收入增速同比是40上。从重点公司净利润看2022一度有48的司比有滑24的司比增速在0~0，0公增同是20~029公增同是40上。1净利润下滑的公司稳医森服饰太鸟七狼九王罗生、力、素尚安时尚。2、净利润增速在0~20的公司有：华集团台华新、开股份华孚尚、喜鸟。3净利润增速在40以上公司有伟股（45盛集（43百东（55、泰A（11、盛团74、音芬（41。表A股重点上市公司222年一季度收入和归母净利润及变化情况（亿元）证代码证简称22年一度收入YY22年一度归净利润YY7Z利团4.246545H华材9591120Z星份7260713H泰团1.750643H隆方1.843462Z泰A1.801687Z润份6160585H盛团5350814Z孚尚4.591548Z健疗2.243676Z马饰3.102179H5.117227H平鸟2.671945Z喜鸟1.632172Z匹狼8820596H牧王776-.6.19Z莱活1.951683Z音芬8122130H力思6320578H素尚6011513H正尚589020w理从经营况看：毛利率一毛率比长超过3p..的司百东方鲁泰A毛率变动幅在-2~p.p.的公有伟星份、盛集团、开股份、盛集团森马服饰太平鸟报喜鸟七匹狼九牧王罗莱生、比音芬、地时尚、正尚其公毛率有定度滑。表A股重点上市公司222年一季度毛利率和费用率及变化情况证代码证简称毛率同变化费率(三)同变化7Z利团2.675485H华材2.651.700Z星份3.942.283H泰团1.741.413H隆方2.127342Z泰A2.441.627Z润份2.002.245H盛团2.151.004Z孚尚1.375848Z健疗4.892.966Z马饰4.732.799H4.342.577H平鸟5.274.135Z喜鸟6.744.652Z匹狼3.762.316H牧王6.954.809Z莱活4.862.483Z音芬7.514.740H力思6.325.678H素尚7.775.113H正尚5.874.38w理存货周转天数：一季度存货周转天数同比下降的公司有台华新材、鲁泰A、开润股报比勒歌思安时盛集百东健集、孚尚森服、太鸟九王一程上。表A股重点上市公司222年一季度营业资金周转天数及变化情况证代码证简称存周转天数同变化应周转天数同变化应周转天数同变化7Z利团4/9/7/5H华材8102360Z星份3610223H泰团5522483H隆方9611042Z泰A9473317Z润份6722585H盛团2901544Z孚尚4644778Z健疗0/3/3/6Z马饰1221089H3281897H平鸟2303015Z喜鸟4864342Z匹狼3182216H牧王5590319Z莱活8141813Z音芬8493580H力思8707228H素尚0280603H正尚870407w理（二）股方面：2022一度使到情高数负影响优品仍表优的售增长安增长10~0高李增长2030高特增长30~5361度长双数，FILA长单数利增中高。表港股重点上市公司季度流水/同店增长表现证简称 口径22Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q322Q422Q1安体育 踏牌0~5低单单单500段0段0段A中单0段5005单单单他牌高单0505-05055李宁 含g负0段中单单0段0段0段030段040段030段下负0段低双低单0段0段段4段030段3段特国际渠道负5低单单单约55双025531度渠道负0低双高单单双0双双双中动向渠道负0段中单单0段00段负0高段负0段中单/店长中单中单低单 单0段负段负高中单/中利郎 nz 负5 负0 0 5 5 0 至单 单 至单w理点评汇总制造企业需求旺盛品牌企业202年恢复明显、一季度疫情扰动业绩承压申洲国际：停工与成本压力下，2021年业绩下降34使11入5，润7低率低0中降0至长导降长下入9降润5降下滑0至降1至主南91单1A分为比与0。2反下迅户n望司2别长长今。来2面司4为970应4值E为于业的为9应3年。表申洲国际盈利预测与市场重要数据22022122E22E22E业入(万)23,03123,84528,48333,45439,410-)1.63.519.417.517.8利润万元)51073372488867068025-)0.2-34.045.037.219.7股益元）3.402.243.254.465.34Tin23.016.618.721.922.1资收率（E）19.512.216.620.321.5盈（E）23.235.224.317.714.8BA21.026.720.915.813.5净（B）4.354.273.843.382.99:w算安踏体育：一季度稳健增长，疫情影响下估值回调至3年低位11入3，润2，率率率，3至6大幅增长。分品牌来看，安踏/其他实现收入9亿元，同比，经营利润率分别为，同比rs至00为0安牌C前0以C品以店效和电商驱动增长，预计2022年主品牌/FIA店数进一减至920+/100。一季度增长符合预期3月下半月至今疫情影响导致销售流水增长大幅降速全年预期谨慎下调。安踏牌Q1流水长10~20高段，1-2月份水增长20以3月国滑5FILA品牌Q1流增中位1-2月高位，3线流下降20其品牌Q1水长4045，1-2增长60上，3负。Q2与全年展1Q2由解后恢复逐进行假疫在4月缓解4月计成标505月成70Q2可只达原计的60-0，其中踏预计于FILA；2）全流水：FILA疫情响较大预计无达成年初1520标而踏对响小。投资建议短期疫情存不确定性看好疫情平稳后快速恢复的业绩弹性估值回调充分，维持“买入”评级。估已回至2020年3月即3年最低平，充反映市当下悲预期，期疫情响下公业绩具一定不定性，直营构下渠健康度透明度高，公坚持以控健康库存与护品牌值为导，看好来疫情定后公复苏反的机遇预计202~204年公司净利润分别为82./11.6/38.1亿元，同比长7.4/345/3.8。合估区间12.5-41.7应203PE为25x28持入”级。表安踏体育盈利预测与市场重要数据22022122E22E22E业入(万)12284505-)79636利润万元)20551-)46458股益元）04619Tin97124资收率（E）57860盈（E）62441BA55692净（B）91076:w算李宁：一季度流水增长接近30，3年复合增速业内领先11司入7期5润1期3率化，至长，为位63约4周数6从至为44。司过近水约约公的3过过约。现上于2年32实对9度与现情少后别为。投资建议：看好公司凭借强劲的品牌势能与高度健康的渠道实现疫后快速增长，维“买入评级高司，司4为4长值3年为0引。表李宁盈利预测与市场重要数据22022122E22E22E业入(万)57721931-)21178利润万元)81200-)31735股益元）53984Tin99085资收率（E）60290盈（E）35020BA48143净（B）28821:w算特步国际2021年经营环境挑战下业绩增长772022年一季度成长势头出色11收1长；润1长升6至时升8至少1.至升0至少5至E升7至转7平2022年一季度流水延续高增长、库存和折扣均健康。公司主品牌流水增长3035，其中1~2月整体流水增长35，电商增长40，童装达到50，3月上月延续长趋势而下半在疫情响下，店增长缓至中位数，商维持40的长。折方面，季度零折扣75折与去年期持平库存周维持4月右健水。投资建议看好公司持续兑现出色的成长性维持买入”评级。公主品牌转型绩出色近期经环境挑下保持劲增长头，持印证公战略转的正确性。短期看好公司2022年批发收入奠定业绩高增确定性强，中长期在消费者国货好度提升公司凭主品牌实的大定位与色的产力仍有大成空间，时新品定位高时尚与业运动望扩大团的消层级。们维盈预预公司202-204年利为11./149/19亿同增长29./2.627，EPS分别为 0.4/0.7/072元，昨收盘价对应 20.x/1.9x12.x。给予公司合21-2xP维持入”级。理估值14.-154港元，对应2023年表特步国际盈利预测与市场重要数据22022122E22E22E业入(万) 8,17210,01312,47915,15018,214-) -0.122.524.621.420.2利润万元) 5139081,1791,4931,895-) -29.577.129.826.627.0股益元） 0.200.350.450.570.72Tin 39.141.741.941.941.9资收率（E） 7.111.514.019.942.4盈（E） 46.226.120.115.912.5BA 65.532.920.319.218.3净（B） 3.33.02.83.25.3:w算宝胜国际：2021年收入下降8.8，毛利率同比提升11等入5润7要至用至率1货2至3。1司少90从升利长至中C比店过S和P至，4达与结库。202年1-2月收入16.，环比季度跌明显收，但3月以的疫情复和部地区封可能导销售承目公司95门正运但他区有流降若Q2恢正预计实低双数售长并化润现OPM超过4未中期公司继坚全道质发道路标2内现100活会员贡献1020收。12有化公计4为0同长S为3应2年x持为7。表宝胜国际盈利预测与市场重要数据220 221 22E22E22E业入(万)1150250175-)88772利润万元)03772,0-)77001股益元）67383营润率60648资收率（E）94857盈（E）92837BA89907净（B）44433:w算中国利郎：渠道转型顺利，2021年收入增长261入8亿毛利率41.，-3pp.，主要受到1.2亿元鞋类存货拨备影响。受轻商务转型自营影响，销售费用率23.，+5.p.p.。与2019年相，公司存/应收转天数分别+3/-31天至14/57天，体营业周转天数恢复较健康水平。2021年公司派息率71，过去5年，派息比例均在70上。标2长1主系约40门店为代销轻商务290家门全部转自营，店铺库互联互通加强存管理能力提店和罄打坚基础2公积发新售有利电清理存实零增长20由线转自全线收达到3+占总收约102022年司续强牌建和渠建设预升级500家主系列门店，并新开智能物流园加快旺季配送效率。管理层预计2022年零售增长10以开50-50店铺商售+10利预恢到15以上。好22021年公销售较增长，利率因鞋存货拨、转型营费用提升而时承压疫情以，公司极推品牌和型渠道线上新售发展头迅猛线下轻务转型营和主列转代有加渠库管能为后苏下实础预计202~224年利分为6.57.48.5亿元同增长380/5.1/149对应2022年7.58xP合估为4.~5.1港公财业表稳短业修可，长保高息，备好置值维持入”级。表中国利郎盈利预测与市场重要数据220 22122E22E22E业入(万)19339-)71252利润万元)78634-)40019股益元）79421营润率97074资收率（E）37728盈（E）03026BA78471净（B）76160:w算天虹纺织：产能恢复叠加棉价利好，全年业绩增长4191、10万比0上入51续到A在，到9长下至。2022年司预计入20+亿张产能改升生产预期22年纱产达到450万锭销量88万+8。预计2022年织料量1.8亿，+3，织料量2.8万销+56。2未来3~5年公在料制了大模扩计针面的均能计划达400吨，有望年入10亿美金，毛利率20或以上；梭织面料同样目标收入10美，利提至25~0。1好来2力向司4为0亿比S为2司2年E为9。表天虹纺织盈利预测与市场重要数据220 22122E22E22E业入(万)7721225683-)05415利润万元)75337-)53393股益元）63222营润率91920资收率（E）67169盈（E）09852BA03728净（B）87284:w算华利集团：2021年业绩增长47，鞋履制造龙头成长确定性强升2021全年现营收17.7亿，比长254，要前大户占比92）入劲增28.推；归净润277亿同增长473主由各品润的升和率改善公司2021年生计则对利及售用产接近1的；毛利为27.，可口径下升3.4个百点，主由于产品构优化、产品润提四费率降2.2个分至5.4主是于计则动及内生兑益。疫情影响出勤率一季度收入业绩增速有所放2022年一季度公收入为41.2亿同增长11.剔汇影同增长141收增放的原因主要是由于疫情影响员工出勤率。从量价拆分看，运动鞋销售量/单价分别为511.7万/8.7元分同增长7.1/4.前大户入为37.8亿，占比91.剔汇影收合增超过17归净润为6.5亿同比长124扣后母利为6.4亿同增长102如剔汇率响比长15.。投资建议公司在年初生产受疫情影响下一季度呈现稳健业绩增长凸显经营韧性现营复业低已过品需仍高景气公产开顺，产价格提明显，好公司来强劲成长动。根据季度疫对业绩影响度我预公司202~204年利分为35./455/5.9亿同增长27./2.822.。考未来疫情鞋服制造行的影响仍不确定性合理值为96.-10.0（对应222P32-4X看公核竞力动额续升维持入”级。表华利集团盈利预测与市场重要数据利测市重数据01EEE业入(万)31010847-)14618利润万元)98437-)23787股益元）97309Tin66302资收率（E）73698盈（E）53505BA59694净（B）83201w算台华新材：原材料价格同比上涨，一季度扣非净利润下滑61长1入6，润6利为3率2于2能降0至3ROE+96个分至13.率滑5。因疫情延迟发货原材料价格同比提升一季度收入和扣非净利润低于预期202年季公实收入9.5亿同增长279实扣净润0.9亿，同比减少6，由于一季度其他收益同比增加176万元（主要为政府补助），实现归母净利润1.15亿元，同比增长17.。毛利率266，同比下滑2.5.p.，但已环比改善3.3.p.。收入和扣非净利润不及预期，主要是一季度因疫情影响物导致发、收入认延迟原材料格、能和电费同比提令毛利下。展望2022年1随国疫逐好公物发恢正2原料价格在步降成端计力缓Q2~4毛率计持好水3差异锦纶长产能爬、良品改善、料产能用率提有望贡全年收增和利善。投资建议短期扰动不改长远竞争力继续看好公司成长潜力股价回调后估值吸引力强。一度由于情、原料涨价负面影，收入业绩不预期，但公保快扩的伐差化品续现秀抗期展中期，己腈产有带锦纶66民渗率提继看公凭行领的技护城河积极产扩张所来的高长、高利和强周期能。考虑锦长实售和利较于期可生产释较于期预公司202~204年利为5.17.39.0亿，比长104324，应203年17-8xP合估为14.-151，前值引强维“入级。表台华新材盈利预测与市场重要数据22022122E22E22E业入(万)17491-)02333利润万元)04081-)93068股益元）43944营润率86230资收率（E）05604盈（E）92709BA58739净（B）52085:w算伟星股份：一季度收入增长趋势强劲，拉链钮扣龙头份额持续升升1入6长润3长钮降3，为约5智加5率降2。优质客户进一步拓展业绩增幅明显2022年一季收入7.2亿同增长33.主系告公进步大质户市拓力，单加多，营业收入实现较大幅度的增长。归母净利润0.7亿元，同比增长45.，扣非后母利润0.3元同增长40.。投资建议：看好拉链钮扣双龙头份额提升，维持“买入”评级。公司经过多年积，具备模、成、技术快速响等多方核心优，近年能化与际化略驱动司恢复速增长未来公有望进步提高户份额对标国龙头成长间广阔。我们预公司202-204年净利分别为5.46.47.7亿元，同比增长20./1.520.，EPS分别为0.6/0./0.6元，当前股价对应E分为18.x/1.2x12.x合估值为16.-171（2023年PE0-2x维持入”级。表伟星股份盈利预测及市场重要数据利测市重数据01EEE业入(万)66119-)74614利润万元)69989-)32154股益元）16806Tin14346资收率（E）77905盈（E）97127BA58323净（B）86420w算盛泰集团：成本压力逐步可控，一季度净利增长431滑1入6亿比长线/料/料//衣长爬率2分来0计少9滑利为9。长外总入7率同4善2率4分。入2在2）动1达优龙与A占A约资张8面5来3。的大统计4利润5增团2年x估为6。表盛泰集团盈利预测与市场重要数据220 22122E22E22E业入(万)27428-)67483利润万元)31942-)06345股益元）92529Tin31780资收率（E）52635盈（E）35618BA14174净（B）79197:w测稳健医疗：疫情和高基数影响下一季度收入增长2.4降公入4降润5降。降及长费。201年第一季度疗业务收基数较高主要由于200年签的部分高订单于201年第一度付第季开基回归202年季收入23.2增长2.4；归母净利润3.5亿，减少257。分业务来看，医疗业务小幅下降，主要由于境外入高基下降幅大，但内收入于国内名度提和医院连锁店盖面高较强的长消品务入比长8.8主由下店商超自有电渠道推。电商道中，有渠道增长抵了第三电商平的滑自渠道/他商台别比长29./降8.0。维持“买入评级随着情防控进新常态公司的护产品销价回归理，防护品在消品的引效应也有减。长期，医业务具较强的品、渠、规模势，在购隆泰医疗得到进步强化在消费业务方持续推新品、耕渠道加大品宣传未来成潜力逐凸显，消费品扩大市份额期面临激的市场争和潜在的疫情影响，毛利率有下滑的风险。预计202-224年净利润分别为14./174/2.7亿同分别16./2.118.EPS分为3.9/408/.4元当股对应PE17.x/1.8x12.x合估为8690（203PE21-2，持“入级。表稳健医疗盈利预测与市场重要数据22022122E22E22E业入(万)12,5348,0379,74111,47813,463-)174.0-35.921.217.817.3利润万元)38101239144817382066-)597.5-67.516.820.118.9股益元）8.932.913.394.084.84Tin42.618.717.617.117.3资收率（E）36.411.612.313.314.2盈（E）6.820.817.814.812.5BA5.217.015.012.310.6净（B）2.52.42.22.01.8:w测比音勒芬：2022年一季度业绩增长41，库存优化显著1长1入2，润2的R5为稳升升8至项。长2在3年长至1少1至善4长至1的逆。理1末1从至1滑2至81，达升，P破0。在12健道广计4别4增应2年x为6。表比音勒芬盈利预测与市场重要数据22022122E22E22E业入(万)30725-)21715利润万元)95361-)72010股益元）53913Tin50800资收率（E）62989盈（E）47100BA44835净（B）88384:w测地素时尚：一季度业绩下降23，疫情不影响品牌力长期提升11收0长，影润9长润5长率为长5至司收为5少4。22收0低润5降括6润0降受降7至的。持司1年，的司4为3比应E为为2应3年x持。表地素时尚盈利预测与市场重要数据22022122E22E22E业入(万)2,5642,8983,2463,7604,323-)7.813.012.015.815.0利润万元)6306897208841030-)0.99.54.422.716.5股益元）1.311.431.501.842.14Tin31.531.927.629.629.4资收率（E）18.318.417.920.421.9盈（E）11.110.29.77.96.8BA9.08.28.46.96.2净（B）2.01.91.71.61.5:w测歌力思：2021年收入增长20.4，多品牌矩阵建设成效显著动11收6增长入3长品润0受0同润5长比对0为长8装为9别少6。2收3，升营润5，少润5少门增8长、。看好品牌矩阵的长期持续成长维“增持评级公司201年收入业恢复势良好，品牌增强劲。期看，司经营力较强内容营领先主品牌稳步拓并提升效、新牌积极店，发线上下同效应动公司持续成长。我们预计202-224年净利润分别为3./4./4.9亿，同比10./2.817.昨盘应PE为10.x/87x/.4合估为113-1.8（应2023年PE10-0.x，持持”级。表歌力思盈利预测与市场重要数据22022122E22E22E业入(万)1,9622,3632,7133,1883,736-)-24.920.414.817.517.2利润万元)445304335418491-)24.8-31.710.324.817.4股益元）1.340.820.911.131.33Tin18.918.715.916.016.3资收率（E）20.110.710.812.212.8盈（E）7.412.010.98.77.4BA10.910.711.19.68.3净（B）1.51.31.21.10.9:w测江南布衣多重压力下2022上半财年收入增长7品牌力推动毛利率提升受到疫情、负面新闻事件等多重因素影响，2022上半财年收入仍实现稳健成长。2022上半年，公司收入249亿元同比增长7.4；归净利润为4.4亿元，同下降4.2分牌主牌长健高女品增亮眼部品牌有所下滑。分渠道来看，线上线下渠道均稳健增长。毛利率63.，同比增长1.7p.p主是于牌的升，间用加5.0p.p。投资建议看好龙头设计师品牌长期保持领先维持“买入”评级。公司本财年营环境动及事影响下收入和利率仍现较为健的成。公司设计力、会体系、交电商面具有定的优，未来字化赋强化全零售力和供链管理力，有使公司期保持设计师牌服饰域的领地位事件影逐步淡，公司望在中期持续康成长考虑到件在短内对202上半财年业绩造成一定影响，我们预计202-224财年净利润分别为6.47.38.4亿元，分别同比-0./+4/15.；公司的合理估值区间为16.-185港，应FY2231011xE，行内于低平维买入”级。表江南布衣盈利预测与市场重要数据22022122E22E22E业入(万)3,0994,1264,4845,0945,805-)-7.733.18.713.613.9利润万元)379647642733846-)-21.670.8-0.814.115.4股益元）0.731.251.241.411.63Tin13.820.418.819.019.3资收率（E）25.537.734.235.637.2盈（E）9.35.55.54.84.2BA7.35.26.05.14.5净（B）2.42.11.91.71.6:w测森马服饰:一季度原材料成本上涨毛利率下降，童装份额长期持续提升1长升3201全年实营收1542亿同增长1.4剔除KIDLIZ后比径+103归净利润14.9亿+845童收入10.7亿元可口下+149休装收入50.3亿元，可比口径下同比增速1.4。公司毛利率42.（+2.3p.p.），其中童毛率437可口下+31p..休装利率40.可口下+43p.p。2022年一季在疫情冲击下实现收入33.1亿元同比基本持平业绩下降40.7。公司22年第一季度实现营业收入33.1亿元，同比减少0.0。分产品看，儿童服表现好休闲服，预计儿服饰收同比增低单位，疫情下韧性较强；闲服饰入下中低单数。渠道看，线业务积拓展抖渠道，预计入有望现中双数的较增长，下业务到疫情击有所滑，预直营/加分下中位/低位归净为2.1亿同下降407，要由毛率下和售用的大增长。投资建议看好公司长期成长性和估值性价比维持“买入”评级。公司为业内先的童和休闲双龙头在面临售环境多不确因素的况下收基本平核主稳健长看休装务面步进牌塑产升，童业务方进一步据消费心智、续保持先优势有望在长期保较为健成预公司202-224年利分为16./192/2.7同增长14/131/3，昨收盘价对应PE1.4x9.2/8.x，合理估值为8.89.4元（202PE14-5x，持入”级。22022122E22E22E业入(万)15,20515,42017,35319,44721,672-)-21.41.412.512.111.4利润万元)8061486169419162165-)-48.084.514.013.113.0股益元）0.300.550.630.710.80Tin12.316.013.713.914.1资收率（E）7.012.713.915.016.2盈（E）21.911.810.49.28.1BA10.99.69.99.18.4净（B）1.51.51.41.41.3:w测太平鸟：经营环境承压，2022年一季度收入下滑8滑1入2，润8率率，别，别开6至8占转8，21至3至到。滑利滑2入6滑润9滑润1滑反1比1长1比1长。季直营/盟上入别比-129/0.5/-3营盟店同增长1./1.8，店入同下滑14。营加店环年净少26、114家若实口看加店比初关约23线收的位下滑方面是于公司天猫、音平台续采用折扣、品牌形的策略另方是于年期音数高近也积调。投资建议期待下半年基数压力过后的业绩弹性2软。望24情、营司4为7增应2年x为9。22022122E22E22E业入(万)7219710-)43437利润万元)37580-)20802股益元）02395Tin08726资收率（E）39633盈（E）28708BA27843净（B）09754:w测：一季度业绩下滑14，品牌转型升级成效初显11入2润5到9的，据我们测算，全年直营/加盟/电商/圣凯诺分别增长，占比开与9升1至部降4升5至因滑3至比0的转1至3。2年1入1，润2司长毛4。然1对。名T”小线长。疫情和暖冬对公司业绩造成一定压力，但公司作为国内男装领域的龙头品牌已具有一定规模和影响力，同时主品牌转型升级新品牌孵化和新零售开拓有望在中长期给公司带来第二增长曲线看好公司疫情后的成长韧性。预计22-224年净利润分别280/1./3.8亿元，同比增长125115/1.，对应2022年1-0.xPE，合理估值为6.-68元，维持“增持”评级。220 22122E22E22E业入(万)5988013847-)34073利润万元)51259-)46553股益元）18521Tin02861资收率（E）06147盈（E）60025BA50841净（B）65431:w测百隆东方：受益棉价上涨，2022年一季度净利润增长551司约于0及长至8亿1年8长毛升2至少2升7百至润7降1至0。1出7升。2年1入8润5率率价18长转9长9。年1速为2，来8价持0。期年0，2纱于1年7局9线一步提升市场份额。预计4年净利润分别为2亿元，同比应3年x为5”。表百隆东方盈利预测与市场重要数据220 221 22E22E22E业入(万)544296-)47457利润万元)61890-)95971股益元）41808Tin99953资收率（E）62744盈（E）01462BA54351净（B）19988:w测开润股份：收入同比增长17.8，代工业务持续景气12入9同升入9升订入0升化U。降9至微至润8升括8补润6长牌。升2一入1长母润5长括9利润3降。降0至增减4至有。看箱制龙的长潜维持买评公的造务持气长牌务在出产行在情间到大击累绩。短看，公的制造务拓展质新客有望维快速的升；品业务精产品道，有逐季改。长期，制造务内生延产能张，创竞争优做深拓展优龙头客；品牌务降本效，静需求复。考虑疫情对司品牌业务下游需求影响较大，我们预计公司202-224年净利润分别为2.12.73.4亿，别增17./2/2.9EPS分为0.8/1.4/14，理值间为188-20（应203年PE16.-175x维持入”级。表开润股份盈利预测与市场重要数据22022122E22E22E业入(万)1,9442,2892,5543,0643,663-)-27.917.811.620.019.6利润万元)78180212274336-)-65.5131.017.929.022.9股益元）0.320.750.891.141.40Tin8.87.26.68.69.1资收率（E）4.910.711.613.715.1盈（E）44.819.416.412.710.4BA24.625.833.418.314.6净（B）2.22.11.91.71.6:w测投资建议短期疫情不确定性较大看好制出口龙头和本土运动品牌基本面相对抗压体1和2下逐道股A利。附表：相关公司盈利预测及估值公司公司投资收价ESPEPB代码名称评级22122E22E22122E22E22102020安踏体育买入71.62.843.314.2225.221.616.96.702331李宁买入47.21.531.792.2830.826.420.75.