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文档简介
一、2021年报展现行业趋势:头部聚集、效率提升、快速扩容(一盈利能力提升,行分差距拉大营收高增头部券商增长为明显2021年市营收计3310(+2.1由于年大商业为主其业收同高增4.其利率常低于3剔除他务入影后,收计8872(同+5.8前十部商收速于行,收计9443亿元同+6.1,行业均3pc;除他务后营合计3125.8亿元(同比+18.4%,高于行业平均1.9pct。净利润高增一半自值计提减少头部商长更明显221上商净润合计181.2亿同+29绝值长35.6元中自值提减的利润增为14.4亿,利润的40剔减值响,利计19957(同1.头部商利增快行业营前的部净润126.3亿同28.9剔除值净润计38.8元同+4.1高出业体16pc。RE快速提升头部增长更为明显益商业结改业轻资业务转型201证券业OE7.4比升0.pc头券受于项务质协同发展善增更明。营前商E10,比升1.pc。头部券商是行业净利润增量的主要贡献者。净利贡献结构上,前十商献的净利增量计26.5亿上市商利增的6。除用值失响后前十券商献净润量计1652元市商总的66。图表1 证券行业RE一览(20~22),结构上,头券商RE位居行业前。净润名与OE排高正。要因或是目前行业具备确定性、前景广阔的业务主要是财富管理、资产管理、机构业务、行业务及衍生品业务。而除资产管理外,其他业务对传统券商而言大多呈现出强者恒的业务形态,头部券商获得的业务增量更为明显。目前资产管理行业亦出现头部聚集象,头券大参股头资机。图表2 部分券商RE变化对比2020() 2021()2%1%1%1%1%1%8%6%4%2%0%,(二业务结构:头部券变,中小券商变轻2021年证券行业收入结呈现由重向轻转型管务入重由8提升至1重本务入占有显低。受益富理交活经业收占比提升021年业纪务收入占比至31,比升5pc一由财理行发,销融品业务收入经业收比提至13.比升30pc是场投跃大幅提升日股交额升至106万元同+4.8行业收入高增,投行及资管业务收入占比有所降低。行业收入高增,投行收入占降低pct至4管务收占低1pct至行务要是200年增长较201同收长有放占略回管务造入尾年,券商资管有所拖累全年资管业务增长,但参、控股公募基金表现亮眼,托起资管务创收能力。但未来受益于全面注册制、养老金制度改革等,两块业务收入占比将在期到续升。市场作度升重本业其他务入比降021年场难度较大,方向性自营业务收益率同比有所降低。股质业务持续压降,总体业务收入占比有所低。图表3 证券行业收入构一览经纪业务
投行业
资产管理业
重资本及其他业务
% % % 2 3 4 5 6 7 8 9 0 证券业协会,传统头部券商重资本业务收入占比提升、中小券商轻资本业务收入占比提升。部券中除广发证券、等具备财管、投行业务优势的特色券商外,其他传统头部券的轻本务入比多有降;小商资本务入比明提升。我们计因二(衍生市高发21年生业成头券商心收入增量之一。头部券商大多拥有场外期权、收益互换一级交易商牌照,衍生品业务开具备势201收换年名本规同增长98.1;外权末名本金规模比长30。品市高发带下多数级易的生业务自营收入比过30部商风及能力221年场情呈结构性牛市,大型券商资金相对更为充裕,资产负债表的运用水平较高,承受风险、投研力更强,能够更好的开展重资本业务(3)头部券商杠杆提升更为明显。受益于衍生自营低算资规提升头券杠杆抬升显021年杆数平抬升0.93,比小商杆倍平升0.2倍。长期来看头部券商轻产业务收入占比或提生监加市气度低,2021年衍品务增长期难继重房住炒全注制趋势,财富管理、投行业务增长的持续性相对更强。预计未来头部券商轻资产业务收入占比将有提。图表4 部分券商轻资业务收入占比一览0 注:轻资产业务收入占比=(经纪+投行+资管)(总营收-其他业务收入),(三资金运用效率提升增步伐周期性放缓增资步伐虽有所放缓规模仍然较大201业已行股融规合计88亿(股模00.1亿定增模88.3亿上年少96元但体规仍然较。外尚发正在程的权资模计160亿。图表5 证券行业股权资规模一览0
,增资的同时资金运效有明显提升221年业资杠率20.(下降2.7c,对应杆数478比升0.5倍风覆率2499(比降2.p动性覆率34.0(比降1.9c净金定率149.6(比降4.pc市场宽松环境下,抬升杠杆倍数有助于行业降低融资成本。201~221年证券行业期募以券司为主期间券司发平利由4.0提至49后回至3.0。021年规抬杠杆助行降行资本本升E。图表6证券行业证券司债平均利率一览6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%5 6 7 8 9 0 1 证券公司债oic,头部券商资金运用率于行业且势进一步扩收十商均本杆率6.1%(应6.1杠杆比低2.9c同提升.97杠杆杠倍于行平均且增幅较行业更快。主要原因有二(1)受益于牌照及业务能力优势,头部券商自营构中险性自资规模比遍我平为3.4高行业4.4pc风险性自资在管指中算例且带的OA更因头部商能够更容易的在符合监管指标的前提下稳健的提升业务杠杆(2)头部券商均融资成相对低杠抬难更低图表7 部分券商资本杆倍数一览8642行业平均行业平均,增资浪潮尚未停止,伴随市场景气周期而变化。直融比例提升、业头聚集的大势们预证行距离本充的业熟期有大距—资消化—提杠—资的仍将续2005至行业在207200、21、2020年出现轮资值而平均约35的消化本、务模。(四员工数量高增,机端员投入增加2021年员工数量同比高业务扩张加217219证行员数由34.1降至2.8万人至021回至339人221员工量比增23原因二:1、近年来增资明显,行业积极招兵买马,扩大业务范围,以期提升资金运用效率;2行业争显剧及19以的景周动行进人扩。图表8证券行业员工数一览3.53.03.53.03.53.0
) 217 218 219 220
30%20%10%00%-.0%-.0%-.0%资料来源:证券业协会,细分来看,行业总加了对机构业务投入:1. 保代数年A+20.201+177注册推交设行业加大对行务入。2. 分析人年G+,201年1.9201~020投快增。投资办数年R10.9221年23.8投资办主以BS为主的集合资管业务承做、管理。人员缩减主要原因一是近年来监管趋严,行业进入暂整期二券业尚处芽,酬系不健。经纪务业数年GR1.5,2021年2.2营业轻化革业线上化进持。图表9 员工数量结构览 图表10 员工数量同比速一览
经纪业务
保代人数
分析师
投资主办人
60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0% 经纪业务 保代人数 分析师投资主办人 其他注:经纪业务从业人员证券经纪人证券投资咨询业务(投资问)证券经纪业务(营销)资料来源:证券业协会,
注:经纪业务从业人员证券经纪人证券投资咨询业务(投资问)证券经纪业务(营销)资料来源:证券业协会,员工数量增长明显券一是外资券商,二具机构业务优势的头券。外资券商进入团队设因二1监放外资股分如摩根大通证券、高盛证券等成为外资控股券商。外资对境内展业的积极性明显提升。2外资券商目前主要布局在投行业务。全面注册制落地在即,投行市场空间打开,行业行业数有显提(221年行代人同+7.7)。图表1 部分外资券商工数量及增速一览证券名称201200增速瑞信证券中国)192128500%高盛高华证券10067493%高华证券238180322%185149242%东亚前海证券465402157%中德证券283247146%汇丰前海证券216194113%中天国富证券819742104%摩根士丹利证券中国)1511417.1%Coic,行业头部聚集机优的头部券商增长明1行业部集头券获得多的务形增长员增—务正环行机构交易业务成为券商新增长点,该类业务普遍对券商综合业务能力有较高要求,头部商业扩相明。图表12 部分券商员工量及增速一览证券名称201200增速中金公司1,451,83242%中信证券12761049214%国金证券3,483,12198%财通证券3,133,84127%平安证券3,383,189.1%中泰证券8,017,287.5%证券10429,157.4%8,868,847.2%兴业证券8,328,926.4%民生证券2,942,405.6%东方证券5,835,763.9%广发证券112110963.1%Coic,二、22年一季报:重资本业务成为业绩稳定的关键行业营收及净利润比有明显下滑。222一度,市商业入计959.2亿同比29.9利合计28.4亿(45.9头券营及利润比降低幅略一头前券商业入计67.8亿(比24.6利合计00.8亿元同比32.3图表13 上市券商净利增速一览,业绩同比明显下滑要因是自营业务拖累。结构,纪务入计28(同比5.1投业收入38(+4.资业收入112亿(比2.3营务入6亿同比102利净入132亿(7.9其他业入285亿12.1除投业他项务入一定滑。主要累素自业收投收+允变动益由32元6亿元。图表14 上市券商各项务收入结构一览自营业务收入=投资收益公允价值变动损益,头部券商跑赢行业的原因在于自营业务更为稳定。头部券商经纪资管业收入增速行业本致业跑同业主原是(业绩定高行部券自营业务入计0(77.8市显行部商自定性于行业(2投业务速于行增部商务收计97亿同+34高于业速。图表15头部券商各项务收入结构一览,三、分业务复盘:财富管理景气度高增(一经纪业务:财富管风,结构明显改善1、2021年:收入同比3.,交投活跃,财管荣2021年经纪业务收入同增长33证经业收入计5452(+33其中理卖券务入138(比30.3富理型销金产品业入207亿(+4,经业重达3.4(比升1.pc)。图表16 经纪业务收入览证券业协会,结构上,全行业同比增速差异不大。中小券与部券商在经纪业务增长差异不大经纪务资规的求相较体不强者强业201行业各大券商多积发财管理机经业,此行增总未现明显异。图表17 上市券商经纪务收入同比增速一览,交投活跃度动证券纪入同比高增。221年日均量1.6亿同比长24.8年市交量低后化金易占比升参近年化私基金规模的提升及主流策略变化,我们估算,年内佣金率较低的量化基金成交量占比提升15~0%。图表18 股票成交额一览20,0001,00010,0005,0000171717171成交额(亿元),受益于交易量结构化行业平均交易佣金近年首次出现回升221行业均金由2.4升至2.6215以首现回我预可因是前行业佣金率标准已下行接近成本线,市场竞争从价格竞争向渠道竞争转型。各大券商佣率标准未出现明显调整。交易量结构或出现变化,受益于财富管理业务发展,机构客交易占或明抬。机客交佣率对较,动业均金率升。图表19股票成交额一览,财富端公募基金市场速成长但券商保有市率有所下滑于有径调二季公基保难比较第季前券代销混金规模.94万亿(环比0.4占合计.9(比低0.4分点货规模.02万亿(环比+.8)市率计63环降低.61个点前券商占多有下滑。占下原或二:代折力不三量户所金销场争立销机构一基等动出提券推代打的活相较影市率提。但也此券从销得的位入高独代销构。4债券基金高第四季基金市增主要来自券型基(比+15),股混基环+63商客偏股型金赚钱应弱背下券商销增速有放。图表20 股票混合型金保有量对比(单:元) 图表21 非货币型基金有量对比(单位:元)40003000020000100000
行 立 商
0
银行 独立 券商 基金2021Q3
2021Q4
20213 20214资料来源:中基协, 资料来源:中基协,公募代销市占率下滑不代表券商财富管理能力偏弱,券商财富管理更应着眼于高净值机构客户市场。公募基市场面向长尾大众客群券商在该市场上较互联机构、银不具备优势。但券商具备差异化、有特色的机构及高净值客户优势,且与基金公司、行理财子公司及企业可达成全方位服务安排。我们长期仍看好券商在财富管理及其延带来综收贡。2020年以来代销金融产业务迎来增长黄金。205~219券代金品业收入总在3~50亿波,未现显增2020年代金产业收增至14.4亿元同+48.8)221代金产业入2069元同+5.)。财富管理业务占比提升有助于降低经纪业务对市场景气度波动敏感度。012021券行代金产业收入经业收比由5至13财理业收入结构由基金申赎及管理费尾佣构成。市场景气度降低时,管理费尾佣会为券商提供一的收支,务市景气的感低代买卖券务。图表22经纪业务收入构一览资料来源:证券业协会,头部券商转型速度更快。上市券商中头部、中上券商代销金融产品业务入占比普较高。部分头部券商财富管理转型慢于行业平均。我们认为主要原因一是该类券商传经纪务力强营部较型更的间是类商构务能优,收入比高机经业务易稳,金高,具成性业。图表23 部分券商代销融产品业务占经纪务入比重一览,22022:收入同比5.,代销金融产品业同明显下滑交投活跃度同比提,算一季度代理买卖务收入同比增长9.。222Q1行业股基均交量10073元(+6.7)牛替币策松2020年以资金持续入市,市场交投活跃度仍然维持在高位。佣金率上,一季度机构交易量占比或降业均金或所下结合202~221代销务入比佣率变,我们算市商理卖证业入269亿(同比2.6经务收比重90。图表24 月股票日均成额一览(单位:亿),代销金融产品业务成为主要拖累因素。以代理证券收入估算倒推,估算一季度上市商销融品务入290同23经业收入重9.7(同比降低23pc)。业务收入有所萎缩的主要原因是基金净值规模缩水,收入较低的债型基金规模占比提升。一季度基金申赎景气度大幅降低,基金发行遇冷,行业申赎佣收入缩。结构上,部分券收入高于行业增速。)方财同+5:1务展出护城优通运导等式助民提升金存一代销展以来对赎依远行理分收动低申收代买卖券业务收快增资续进平(东同+66销融产以封闭型金场下跌公的绩响弱基投业高发得牌照来务模超0亿,纪务益长。3国证同+.:基数低基投规持续升获能提,业高发。图表25 上市券商经纪务收入同比增速一览320.0%10.0%东吴证中信建华林证华安证天风证国联证东方证西南证中泰证申万宏山西证财通证国海证东北证海通证华泰证红塔证国元证华西证西部证中国银第一创中银证太平洋国泰君兴业证长城证中信证广发证东兴证长江证中原证中金公国金证招商证国信证方正证光大证南京证-20.0%-30.0%同比增速 行业增速,(二资管业务:高景气,入同比高增1、2021年:收入同比6,固收类基金高增业务改造收官之年券资管业务同比持续长。021年商管务合计3179亿元(比+.)201年券资管造收行业收持续长。主要券年报表,前商管要展方以ToB务为。绕业金银行财、AS开业。图表26 证券行业资管务收入一览,归属于证券行业的募金业务收入同比增长4.。以金司业入×商持股比计,属上券商公基公营合计441元同+4.)公募基行年高发,业收同高。图表27 持股比例×营计算所持公募基金公营收同比增速(横左至右营收递减),行业规模上,股混基金规模增长放缓,非货基规模增速稳定,资产配置转型趋势不变。2021年业票混基金产值计85亿(+27.基资净值合计6.0万同+8.0受场情场险好行混型金规模自021年9月增缓。券基规出同比增非基模长持。图表28 股票混合型金规模一览100,000.080,000.06,000.040,000.020,000.00.0年月 8年月 年月 年月 1年月股票混合型基金规模(亿元),图表29 非货基规模一览200,00010,000100,00050,00007年月 年月 年月 年月 1年月非货基规模(亿元),22022:收入同比2.,业务总体稳定上市券商资管业务入计11.9亿(同2.初来产理务规虽有较大度水但年年券资增较,年受较。图表30 上市券商资管务同比增速一览,公募基金业务稳健长募基业上行非规模4.98万同+8.股混金模74亿同+1.1受于低基季规虽大幅行,但同增稳预民一度申大净回若基公持货基U×券商东股例算证券业有公基非基AM计.2亿元同比+20,速于总体速。(三投行业务:业务稳增长1、2021年:收入同比4,行业利好持续释,盈贡献收益高基数基础上同比增。021投业收合计99.8元同+4。200年受益注制再资规等投业实高速201在高基基础上同实微。图表31 投行业务收入览证券业协会,结构上看,头部券增明显。头券投业收入计395.4亿(+.高于行业增速。此外,部分如国联证券、华林证券在低基数基础上,亦获得较明显的务增。图表32 上市券商投行务同比增速一览,2021年科创板跟投盈行业净利润比达7.021年业创跟盈算19亿元201~020年盈为45亿),行净利重7.3。盈续高为投行业务优势券商贡献超额收益。跟投业务基本属于强者恒强的业务,头部券商占总浮比重7。图表33021年科创跟投浮盈一览50注:01年跟投浮盈=01年总浮盈-00年之前浮盈,IPO规模同比+3.221行业PO主销合计438亿同+132面注制进北所立,续放业好。图表34 PO业务规模一览1,2001,0000211 211 211 221 22IPO规模(亿元),IPO聚集度略有降低行务R864较200年低2个分受于北所设立全注制进投行力放行聚度有降。图表35 PO业务C8一览80%70%60%50%40%30%20%10%2017 2018 2019 2020 2021,再融资规模略有增。201年融主销模计1.7亿(比+.)。图表36 再融资规模一览4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000021121721121721121722122722122再融资规模(亿元),再融资头部聚集效持。C8由68至70。图表37 再融资R87 8 9 0 ,债承规模同比微增。债及司规计3.3万亿,+2.7。图表38 企业债及公司主承销规模一览(位亿元)07 8 9 0 ,债承头部聚集度提。8由4升至7。图表39 企业债及公债R87 8 9 0 ,22022:收入同比4.,投行业务提供收稳支撑上市商行务入计13.5亿(+4.)头券是要动力,业务增普较。图表40 上市券商投行务收入同比增速一览,结构上主要来自PO业务PO承规模798亿同+29.融资承销模238(22.7业及司承销模876亿同7.6二级市场下行拉低科创板跟投业务收益,但短期对券商投行业务手续费净收入受影响大(科创跟方假券在年期结后们截至季度末上券跟总由215亿缩至48元对公价变损67亿亏损规为11市净利的6.8利前十头券受响对较总浮盈窄生盈萎为3.9亿(占21利的3.5)()前PO破发对证券行业余额包销影响不大。若假设券商今年来承销项目的余额包销股持有至季度证行因PO破发新弃产的有股为0.3前看对行总影不。(四重资本业务:景气总略有提升1、2021年:收入同比3.,总体景气,方向权自营操作难度较大市场景气时,行业重资本业务收益率未表现出明显差异。上市商平均重本业净益率37同券之业务益差不资产构同定业所承风险差异。市场景气度向好时,券商业务风险相对较小,不同券商业务收益率差距会有所低。图表41 上市券商重资业收益率一览注:考虑到利息收入中包含部分自营业务收入,利息支出为集团利息支出,因此采用重资本业务收益率计算。注重资本业务收益率(投资收益公允价值变动损益利息净收入(交易性金融资产其他债权投资买入返售金融资产融出资金。,5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%固收端,景气度上。债收率体行信违约险在但体高。图表42 5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%十年期国债收益率,方向性自营权益端业绩受到拖累221年深300指跌6.2场呈结构性行情,操作难度较大。从三季报来看,权益自营盘大多对券商业绩产生了一定拖累我们计季拖现难以解。15.0%15.0%0.0%-5.0%-15.0%图表43 沪深15.0%15.0%0.0%-5.0%-15.0%沪深收益率,衍生品业务成为自营务核心增量021年衍生业成头券自营务规模、量升核所。结上看核增在收互。收益互换同比高增跨互换及雪球产品是心量收互年名金1.03万亿元同+98.1)其中以境互为主的他互换核心量,名本金模582同+13.规占比57.3(比升4.6c益雪产品规模,内指换模229元同+60规占比2.4同比提升54pc场外期权增速前高低市场监管趋严外权义金0.9亿同30其中指场期名本金模057万(+9%占比57.3同比提升2.5c模高下半增有放要原或监严金风险,对场衍品销交进一规。指间动性及初赚效降低。渠道端私募户成为大对手方2私基为对方新收互名义金额比达3.4比升451百点自21年6以始是外生品最大对手方。虽部分存在通道因素,但总体上私募客户跨境交易等需求爆发,成为益互的心量银行长占新期名义额对方导2月占比53.(比低pc市竞加保会加了银代渠监管,新增比所低。政策上收益互换新规布规范创新业务展业互换规模或将短暂低021年12券协发益互新规容要是融融型换挂钩私募净值型基金及场外衍生品的互换产品进行限制;明确收益互换交易商资格。新规是对过往创新业务展业的规范。市场规模或将伴随业务市场规范而有所压降,但长期而有于务稳远。融资规模稳定增201年底资额172万(16.1内资费预期没有显化行利收入体升。图表44 融资余额一览20000150001000050000200-1 200-4 200-7 200-0 201-1 201-4 201-7 201-0融资余额亿元),融券余额113亿(同比12.8场动荡券源客端券极有所。图表45 融券余额一览20001500.01000.0500.0200-1 200-4 200-7 200-0 201-1 201-4 201-7 201-0融券余额亿元),股质业务规模持续降截至2211231股质股数总本例5.2,较初降低1.6百点。图表46 股质业务质押数及占总股本比例览86420
09 6 5 3 市场质押股数(亿股) 市场质押股数占总股本比(%,左),减值损失缩小成为商要净利润增量。021市券减损合计1044亿(同比68.4)2021上券商利同增为29,剔减损影后,商净利同增为1.。2
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