食品饮料行业啤酒2021年报总结

行业趋高端化奏加速2021年全年啤酒板块表现活跃，分季度表现分化。W啤酒指数全年上涨6.66，同期沪深300指数下跌621，跑赢12.8pct。分季度看，啤酒板块一季度受到疫情影响，部分公司生产受限，叠加美债利率上行以及淡季放量不足的影响，股价整体表现较弱；二季度板块开启新一轮股价高增长，区间涨幅高达38.66，主要系体育赛事较催化销量增长预期，叠加高啤产品加速放量所；下半年旺季因受到雨水等恶劣天气以及原材料价格大幅上涨的影响，三季度板块指数整体走；四季度板出现小幅回弹，主要系年底订货催化板块行情同时成本上浮导致的涨价预期促了板块情。图：1年啤酒板块股价变动阶段阶段

S啤酒指数 沪深300指数

阶段

阶段

阶段三

阶段四4 4 4 4 4 4-%-%-%

Q1啤酒板块：1）美债利率行）疫情下生）资金轮动）消费淡季足

Q2啤酒板块幅上）体育赛事较多催化销增长预期2）啤酒高端类加

Q3啤酒板块荡：1）疫情和水影响量）成本压力渐

Q4啤酒板块幅回：）年底订货化板行情）成本上浮致提预期i，量价分析：销恢复性增长，吨价持续上行量：2021年销量恢复性增长222年预计销量平稳受到新冠疫情的冲击，叠加旺季雨水天气的影响，全年行业产量承压20211在200年同期疫情低基数的作用下，行业产量同比增长49.6，后续受到疫情反复和雨水天气的影响下，2021Q2和Q3整体产量承压021年全年啤酒产量362.4万千升，同比220年上升4.4，同比2019年下滑5.4。图2：啤酒累计产量及增速 图3：啤酒当月产量及增速40003500300025002000150010005000

啤酒累计产量（万千升，左轴） YOY（%，右轴）-0%-40%-0%

0

啤酒当月产量（万千升，左轴） YOY（%，右轴）-10%-20%-30%i， i，未来销量或将维持平稳态势。自2013年以来，我国啤酒销量、人均消费量均呈逐年下降趋势2021年全年销量有所回升，但仍未恢复至疫情前的水平，预计未来销量总体将保持平稳。在行业销量不再增长的情况下，酒企开始将重心转移到吨价的提升上，纷纷聚焦高端产品，行业发展逐步呈现高端化趋势。图4：我国啤消费量及增速 图5：我国啤酒人均消费量600

啤酒销量（万吨，左轴） YOY（%，右轴） 人均啤酒消费量（吨/人，左轴）人均啤酒消费量（/人，左轴人均啤酒消费量（/人，左轴50004003000200010000

% % -5% -0% 欧睿， 欧睿，价：吨上涨行业产品结构持续升级，高端化节奏逐步加速。根据欧睿数据2015年以来，低端啤酒的销售量和销售额占比逐年下降，以价格带划分的产品结构升级趋势明显。中高端啤酒的零售额占比超过65，远超销量占比，高端化趋势逐渐显现在啤酒行业产品结构升级的带动下，2021年啤酒行业吨持续提，行业高端化节奏加快。从啤酒主要上市公司角度看，2021年龙头企业吨价同比200年增长9.29，同期啤酒行业吨价增速为3.30，龙头企业增速高于行业平均水平可其高端化节奏更快。图6：啤酒行业分价格带销售量（亿升） 图7：啤酒行业分价格带销售额（亿元）0

酒 中端啤酒 高端啤酒5 6 7 8 9

0

低端啤酒低端啤酒 中端啤酒 高端啤酒5 6 7 8 9 欧睿， 欧睿，图8：啤酒行业规模以上吨价及增速 图9：啤酒主要上市公司吨价及增速0

/） YOY%7 8 9 0

0

吨价（元/吨，左轴） YOY（%，右轴7 8 9 0

国家统计局， 国家统计局，注：啤酒主上市公包括：庆啤酒百威亚西部、华啤酒、啤酒、珠江啤酒、燕京酒产品推广：布局超高端产品，打开价格天花板加速超高端产布局，推动产品结构升级。啤酒行业作为消费升级空间最大的行业之一，其高端化趋势日益明显，主要啤酒上市公司纷纷加速布局高端以及超高端细分市场，树立高端化的品牌形象，抢占市场份额。华润啤酒2018年推出“匠心营造”，定位高端餐饮渠道2021年推啤酒礼盒“醴”系列，定位社交礼赠场景；青岛啤酒在2020年推“百年之旅“琥珀拉格”系列艺术酿造新品2022年推超高端艺术典藏新品“一世传奇；2022年，百威啤酒推出“百威大师传奇虎年限量版”礼盒，主打高端和收藏两个概念，定位高端圈层人群的社交需求。千元价格带啤酒逐步打开了价格天花板，加速了啤酒行业的高端化变革。表：主要啤酒上市公司高端化产品布局 公司名称产品名称价格带定位零售价（元）目标消费场景人群产品外观马尔斯绿高端5潮流、年轻的消费者华润啤酒匠心营造高端8高端餐饮渠道“醴”系列礼盒超高端社交礼赠场景青岛啤酒百年之旅一世传奇超高端超高端9高端成熟消费者社交礼赠场景重庆啤酒无醇0重庆啤酒无醇0系列高端8休闲场景量京东，云酒条，

超高端 8 社交礼赠场景2021年啤酒行业主要上市公司高端化情况如下：华润啤酒：221年勇闯天涯super、喜力、雪花纯生和雪花马尔啤酒销量均实现双位数增长，高端化战略取得阶段性成果2021年下半年公司对部分产品进行提价，平均售价较2020年上升6.6。百威亚太2021年公司推新动作频繁，推出百威金尊清晰定位高端中菜馆和聚餐庆祝场合。针对日渐扩大的“她经济，公司推出福佳果味啤酒和科罗娜果味啤酒等多种果味啤酒以满足女性消费者群体的个性化消费需求2021年百威金尊销量增长超过50，福佳果味啤酒系列实现销量翻倍。重庆啤酒：221年公司继续推进扬帆22战略，以“国际高端品本地强势品牌”推进产品高端化。公司在2021年继续投资山城品牌，山城品牌销量保持持续增长青岛啤酒：公司继续推进“青岛啤酒主品崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，加快布局高端市场2021年青岛啤酒高档以上产品共实现销量52万千升，同比增长14.2，公司千升酒营业收入同比增长7.2。燕京啤酒：2021年公司聚焦8、原浆白啤等高端优势产品，通过开发“燕京八景”文创产品推动精酿发展8大单品取得良好的市场反馈，第一季度燕京8单品销量同比增长560。渠道方面，公试小酒馆“燕京社区酒號融入城市特色和啤酒文化，通过线下渠道加强消费者培育，提升10和燕京八景等高端啤酒的消费者口碑。珠江啤酒：021年公司坚持3+（雪堡、纯生、珠特色）品牌战略，产品结构持续优化，其中纯生啤酒销量占比达到44.94，同比提升4.07个百分点。企业 1高端产品布局表：主要啤酒上市公司企业 1高端产品布局华润啤酒 推出超高端产品“醴、高端产品“黑獅果啤。百威亚太 研发出百威金尊，清晰定位高端中菜馆和聚餐庆祝场合。重庆啤酒 持续打造楼兰蜜酿整体高端调性以及4法式风情定位。青岛啤酒 围绕北京冬奥会推出了“青岛啤酒冬奥冰雪罐”等系列产品资料来源：公司公告，跨界布局：加码非啤酒细分赛道跨界拓展非啤酒赛道，寻求新的业绩增长点。如今啤酒行业已经实现高速扩容，进入了存量争夺战，各家啤酒企业开始发力多元化布局，跨界加码其他饮品赛道，争夺市场份额。华润啤酒通过入股景芝酒业进军中国白酒市场，百威亚太和青岛啤酒在先后布局威士忌赛道后，又纷纷加码饮料市场，重庆啤酒则发力热门的果酒赛道。通过跨界布局其他赛道、丰富自身产品矩阵，酒企有望破啤酒行业消费量“天花板，进而加速业绩的增长。表：主要啤酒上市公司跨界布局动作 公司名称 布局赛道 具体动作华润啤酒 白酒 投资入股景芝酒业饮料 推出果味碳酸饮料产品小啤”青岛啤酒 威士忌、蒸馏酒 修订公司章程，公司经范围增加士忌蒸馏饮料 推出王子海藻苏打水百威亚太能量饮料zrc旗下高端烈酒独家销权成为dl奥地利红牛的中国大陆独家销商燕京啤酒饮料推出即饮茶饮料“茶小”重庆啤酒果酒推出“夏日纷”珠江啤酒饮料推出0酒精菠萝味饮料威士忌 获得百威亚太能量饮料zrc旗下高端烈酒独家销权成为dl奥地利红牛的中国大陆独家销商燕京啤酒饮料推出即饮茶饮料“茶小”重庆啤酒果酒推出“夏日纷”珠江啤酒饮料推出0酒精菠萝味饮料资料来源：公司公告，2021年年报总业绩健增，成压力仍存收入端：盈利能力显著提升，高端化节奏加速经营概：营收稳健增长，盈利能力提升营业收入实现稳健增长，高端化推动盈利能力持续提升。021年年报收官，主要啤酒上市企业百威亚/华润啤/青岛啤/重庆啤/珠江啤/燕京啤分别实现营业收入432.40/333.87/31.67131.1/45.8/1961亿元，同比增长2147/6.17/8.7/19.90/6.9/9.45。各公司通过提价、产品结构升级等策略，一定程度上缓解了成本压力。图10：1年各公司营业收入及增速 图1：1年各公司归母净利润及增速500450400350300250200150100500

营业收入（亿元，左轴） 营业收入增长率（，右轴）19.9%2.5%9.45%6.2%8.7%6.8%太19.9%2.5%9.45%6.2%8.7%6.8%

归母净利润（亿元，左轴） 归母净利润增长率（，右轴）119.1%84119.1%84.8%43.3%38.8%1.8%7.4%0百威亚太华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒珠江啤酒燕京啤酒

140%120%100%公司公告， 资料来源：公司公告，表：主要啤酒上市公司1年度财务表现营业收入亿元）oy归母净利润亿元）oy百威亚太432.4021.47%60.5284.82%华润啤酒333.876.17%45.87119.05%青岛啤酒301.678.67%31.5543.34%重庆啤酒131.1919.90%11.6638.82%珠江啤酒45.386.79%6.117.36%燕京啤酒119.619.45%2.2815.8%资料来源：公司公告，2021年上半年实现恢复增，下半年旺季增有所放缓。2011百威亚/华润啤/青岛啤酒/重庆啤酒（备考口径）/珠江啤酒/燕京啤酒分别实现营业收入同比上升35.03/12.9/16.66/2751/10.51/1.51%，归母净利润同比171.89/106.0/30.22/-334/26.30/7.12。上述啤酒上市公司20211合计实现营业收入757.5亿元，同比增长20.89，整体呈稳健增长态势放眼全年来看五家主要啤酒企业上半收入占比全年收入的55.53，同3.71pt。20212百威亚/华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒（备考口径）/珠江啤酒/燕京啤酒分别实现营业收入同比9.89/-2.04/-.70/1.93/3.7/5.24，下半年由于受全国各地突发疫情冲击，叠加雨水台等恶劣天的影，上述啤上市公司212合计实现营业收入606.7亿元，同比增长4.12，相比上半行业增速有所放缓。图：1年主要啤酒企业半年营情况（亿元） 图：1年主要啤酒企业半年度收入情况（亿元）0

11 12百威亚太华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒珠江啤酒燕京啤酒

营业收入（亿元）营业收入（亿元）0公司公告， 公司公告，量价拆：销量增速平稳，吨价不断上行2021年全年销增速平稳，重庆啤酒销量增速亮眼。华润啤/青岛啤/重庆啤/珠江啤酒/百威亚/燕京啤酒全年分别实现销量105.60/793.00/78.94/17.63/88.78/36.00万千升，同-0.40/1.41/15.09/6.41/8.34/2.42。其中重庆啤酒销量增速亮眼，主要系高啤酒乌、嘉士伯1664等销量拉动所致，华润啤酒销量基本维持持平，其余酒企销量均维持稳健增长。图：主要啤酒上市公司销量情况（万千升） 图：主要啤酒上市公司销量增速（）12001000

220A 221A华润啤酒百威亚太重庆啤酒青岛啤酒珠江啤酒燕京啤酒

-%-%-%

华润啤酒（左轴） 百威亚太（左轴青岛啤酒（左轴） 珠江啤酒（左轴） A A A

-%公司公告， 公司公告，2021年全年各啤酒企高端产品增速亮眼。高端化战的指引下，重庆啤在221年实现高档产销量66.15万千升同比增长40.5；青岛啤酒高档以上产品共实现销量52万千升，同比增长14.2；华润啤酒次高档及以上啤酒销量达186.6万吨，同比增长27.8；珠江啤酒97纯生高端核心产品2021年完成销量15.68万，同比增长1032。图：高端啤酒销量及增速（万千升，） 图：主要啤酒公司高端啤酒销量占比（）0

00A 01A YY%%%%%%%

重庆啤酒 华润啤酒青岛啤酒 珠江啤酒A 公司年报， 公司年报，注：重庆啤为高档品占比华润啤为次高及以上品占比青岛啤酒为0年高端品占，珠啤酒为0的高产比估计值。产品结构持续优化，高端产销量占比提拉动吨不断上。百威亚西部/华润啤/青岛啤酒/重庆啤/珠江啤/燕京啤酒2021年分别实现吨价45898/301.8/341.8/601.53361.6/3090.6元/吨，同14.6/6.6/7.1/5.0/-0.7/8.4。我们认为吨价的提升主要是由于高端产品销量占比提升带来的2021年华润啤酒吨价同比提升6.61pct，除了提价措施所带来价的提升以外，还包括产品结构的改变：公司次高端档及以上产品占比提升3.7pct到169，其中“勇闯天涯uper“喜力“雪花马尔斯绿啤酒“雪花纯生”销量都实现了双位数的增。其余品牌中重庆啤酒高端啤酒销量占比大幅提升10.4pct至27.3，主要系高啤酒乌、嘉士伯1664等高端啤酒销量大幅提升所致，珠江啤酒高端啤酒销量占比大幅提升7.0pct达到13.1，青岛啤酒高端啤酒销量占比提升0.7pct至6.6。预未来高端化趋势不，主要龙头啤酒公产品结有持续优，进而推动吨价不断上行。图：主要啤酒企业吨价变化情况（元/吨） 图：主要啤酒企吨价增速变化情况（）

重庆啤酒 百威亚太西部华润啤酒 青岛啤酒珠江啤酒 燕京啤酒7 8 9 0

-%

重庆啤酒 百威亚太西部华润啤酒 青岛啤酒珠江啤酒 公司公告， 公司公告，关厂、提质增效关厂增效持续推进，长期盈利有望改善。213年起，中国啤酒销售量和人均消费量均停止增长，酒企过的产能影响了生产效率，提高了企业的折旧费用率，进而影响了企业的盈利能力2021年，主要啤酒企继续推关厂来优化产能，华润啤酒/青岛啤/百威亚太分别关闭5/2/4家工厂，以提升产能利用率，降低整体生产成本，改善公司长期盈利能。中国啤酒工厂数量图：啤酒行业工厂数量逐年下降 图：主要啤酒上市公司工厂数量中国啤酒工厂数量中国啤酒工厂数中国啤酒工厂数0

4

6 7 8 9

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华润啤酒 青岛啤酒 百威亚太 重庆啤酒7 8 9 0 欧睿， 公司公告，推动高效产能建设，加速新旧产能更替。在关闭和淘汰过剩产能的同时，各公司积极进行产能调整，新建更加匹配市场需求的高效产能。华润啤酒新建浙江嘉善工厂，配备了生产高端啤酒的先进设备和优良工艺水平，进一步赋能高端化；重庆啤酒新建佛山工厂，填补了华南市场产能缺口，利用供应链协同效应减低物流成本；青岛啤酒打造“灯塔工厂，实现从研发、生产到供应全链条数字化转型，助力供应链效率提升。表：主要啤酒上市公司产能规划 企业建设项目投产时间目标产能（万千升）山东济南一期项目/0华润啤酒福建厦门工厂/0浙江嘉善工厂1年0重庆啤酒 广东佛山工厂 4年 0盐城新上啤酒酒项目1年3百威亚太福建莆田精酿工厂1年燕京啤酒山东邹城工厂2年0青岛啤酒山东枣庄工厂2年公司公告，食代云酒条，酒板，盈利端：原料价格上涨，高端化带动利润提升成本端：企业成本端承，提前锁价消化成本压力原材料价格上涨推动吨成本持续上行。221年全年玻璃瓶价格从五月的最低点持续上涨至第三季度，涨幅超过135，大麦价格也从年初的2200元/吨上涨至年末超过3000元/吨，涨幅达到36，企业成本端承压。华润啤/青岛啤/重庆啤/珠江啤/百威亚/燕京啤酒2021年全年吨成本达到137/238/228/188/220/1887元/吨，同比分别增长5.3/4.9/6.1/9.7/7.8/107。酒企普遍采取提前锁价规避原料价格波动，高价原料影响自Q3起在报表端体，青啤重啤和华润啤在成管控更加优，吨成本增幅相比其他公司较。高端化推毛利率提。2021年各公司稳步推进产品结构升级推动毛利率不断上行全年华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/百威亚太/燕京啤酒分别实现毛利率39.2/36.7/509/45.0/53.9/384%，同比0.pct/1.4pct/3.3pct-5.2pc/1.9pct-0.7pct。其中重庆啤酒主要受益于高端产品销量的高增长，毛利率水平提升3.pct，而珠江啤酒则受到成本大幅上升以及行业竞争加剧影响，毛利率大幅下滑5.2pct，其余酒企毛利率基本保持稳定。图：1年主要啤酒企业吨成本情况（元吨）0

吨成本 YY%%%%%%%%%%

公司公告，图：2021年国内大麦价格上涨 图：2021年国内玻璃瓶价格上涨市场:市场:大:天津市场价:浮法平板玻:全国市场:大市场:大:天市场价:浮法平板玻璃:全4 4 4 4

0 0 0 0wi， i，短期成本上行压力仍存，提前锁价消化成本压力。预计2022年原材料上涨主要来自包材和大麦。铝材方，全球铝材价格都在上行2022年旺季可能会达到新高；大麦方，受到地缘政治和天灾的影响，各大收获情况不理想，未价格可能会持续上涨主要啤酒企业采取各类措施应对成本上行压力华润啤酒已提前采购大部分2022年所需大麦的量，并会增加国产大麦的采购量预计2022年全年成本有望保中单或者高单位数增；重庆啤酒目前已提前锁定多种大宗产品的价格通过精简供应链费用、提高运营效率等手控制成本，未来考虑针对铝材做套期保值以控制成本；青岛啤的罐化率为31-32，受到铝材价格上涨的影响较大，公司目前对大麦和玻璃瓶采取了提前锁价，铝材尚未进行锁价，预计2022年全年成本压力较大；燕京啤酒考虑调整大麦的采购渠道和品种包括俄麦、加麦和国产，并通过重新梳理产品价格体以转嫁成本。费用端：销售费用上升，管理费用平稳下行发力高端化带来销售费用上行部分公司加大广告宣传投。201年全年百威亚/华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒销售费用率为20.7/20.2/136/16.9/15.5/130%，同比-2.6pct/0.7pct/07pct/1.3pct-2.0pct/0.pct。竞品的不断增加导致国内高端产品市场竞争进一步加剧，为取高端发展优势，行业内的部分企业加大了广宣传、促销等市场费用的投入，导致销售费用率小幅上涨。重庆啤酒在销售费用率（可比口径）大上涨1.5%，主要来自于市场广告费用投放增加以驱动业务的发展，以及疫情后社保政策减免的取消，年度调薪和业绩增长带来的业务奖金增加；青岛啤酒本年度销售费率上升主要系公司全年加了品牌宣传力所致；华润啤酒2021年销售及分销用同上升10.1，主是受市场推广费及员成本上影响。图：1年广告宣传费用及增速（亿元，） 图：百威和华润销售及营销开支及增（亿元，）00A%%-%86420

01A

-%-%

0

00A

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%%%%%%%%%青岛啤酒 重庆啤酒 珠江啤酒公司公告， 公司公告，

百位亞太 华润啤酒2021年啤酒行业主要上市公司销售费用率上升的背后是不断加大的市场推广力度和较为活跃的各类营销活动2021年各公司主要营销活动如下：华润啤酒：公司不断完善高端产品营销策略，借助欧洲杯和欧冠赛事、产品品鉴会、《这就是街舞4》和-party等主题推广和渠道营销活动培育与推广公司旗下品牌。百威亚太：公司数字化转型稳步推进。截至221年12月有超过0万名客户采用百威S系统的2B平台进行贸易营销投资和数位互动，在两个试点城市已有约1万家中小企业零售商使用S交易功能。重庆啤酒：2021年公司借助社交平台和数字营销提升品牌曝光度，努力扩大重啤品牌在年轻消费者群体中的影响力2021年春节，嘉士伯品牌成功推出“嘉士伯启顺年”新年艺术家联名合作限量包装1664继续保持法式风情的高端定位，借助品牌代言人的影响力巩固1664超高端品牌地位。渠道方面，公司电商与天猫、京东等平台的营销P深度结合，积极布局直播电商线上渠道。青岛啤酒：公司赞助北京202年冬奥会，推出“青岛啤酒冬奥冰雪罐”等系列产品，传播冰雪文化和奥运精神；通过打造冰雪主题TIGO1903酒吧和冰雪国潮欢聚吧等活动，不断升消费者的场景体验。燕京啤酒：公司通过一线艺人代言，加快品牌年轻化升级积极开展线上营销，投入抖音、小红书等短视频、直播风口，提高品牌的线上曝光度通过冠名足协杯、赞助冬奥会等系列举措，积极开展体育赛事营。渠道方面，公司试水小酒馆“燕京社区酒號，通过线下渠道加强消费者培育，提升10和燕京八景等高端啤酒的消费者口碑。珠江啤酒：公司首次与网易云达成战略合作，发布的10款乐评罐在线上曝光超过7200万人次首次在广交会打造雪堡品牌精酿休闲品饮区、参加广州国际精酿啤酒节、2021石家庄国际啤酒节、第二届天下〃创艺园威尼斯共享夜市、湘潭啤酒节等城市活动。管理费用平稳下，企业费用管控能力改善。2021年年百威亚/华润啤/青岛啤/重庆啤/珠江啤/燕京啤酒管理费用率为6.61/10.84/5.61/3.94/782/12.02，同比-.53pct-3.2pct/-.43pct-2.3pct/-.62pct/.35pt，主要系企业不断推进数字化建设，如百威建设了专有的企业对企业2）数字平台ES作为数字化工作的核心；重庆啤酒通推动数字化工厂建设，推出了数字化生产管理系统、仓库管理系统、叉车管理系统和运输管理系统，提升了供应链的运作效率；珠江啤酒通过仓储系统的数字化有效管控物资出入厂流程。数字化建设帮助企业减少管理流程，节约人力成本，重庆啤/青岛啤酒2021年管理费用中职工薪酬分别实现13.09/13.13的下。除了数字化建设之外，华润啤酒2021年关厂有关固定资产减值亏和一次员工确认补及安臵费用较2020年下降48.3，使得2021年行政及其费用同下降18.1。图：主要啤酒企业管理费用率变化情况 图：管理费用中职工薪酬下降

华润啤酒 青岛啤酒 重庆啤酒酒 太 燕京啤酒0

3525150

00 01 YY-%-.%重庆啤酒 青岛啤酒

-%-%-.%-.%-.%公司公告， 公司公告，企业 建设项目 项目内容表：主要啤酒上企业 建设项目 项目内容百威亚太 数字平台S 将专有的企业对企业（）数字平台S作为数字化工作的核心，超过0万名客户采用S的贸易营销投资和数字互动模块重庆啤酒 数字化工厂建设 推出了数字化生产管理统、库管系统叉车管理系统和运输管理系统，提升了供应链的运作效率珠江啤酒 数字化仓储系统 通过仓储系统的数字化有效管控物资出入厂流程青岛啤酒公司公告，

基于数字化端到端解码魅力感知质量管理模式

建立了“基于数字化端端解的魅感知量管模式，由传统运营转向数字化、能化营的突破通过技术与产业融合深度实践取得了管理效率的持续优化提升持续发展高端化盈利能力不断释放。201年年报收官，主要啤酒上市企业百威亚/华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒分别实现归母净利润60.52/45.87/31.55/11.66/6.11/2.28亿元，同比增长84.82%/119.05%/43.34%/38.82%/7.36%/15.82%，实现归母净利率14.00%/13.74%/10.46%/8.89%/13.47%/1.91%，同比增长4.80pct/7.08pct/2.53pct/1.21pct/0.07pct/0.10pct。其中华润啤酒全年归母净率增幅高达7.08pct，主要是受到关厂相关的员工确认补偿及安臵费用、固定资产减值亏损以及出让土地权益所得溢利的影；百威亚全归母净率同比增长4.80pct，主系其成功推出市场营销活动，持续发展高端化，以及有利的折算汇率所致。2022年一季报：销和成承压实现“门红”消费端：国内疫情反复导致Q1销量承压，啤酒消费旺季将至等待疫情拐点。啤酒行1-2月通常会迎来“开门红”行情，部分公司在前一年年末的产品库存需要在次年一季度进行消化2022年3月国内疫情反复下啤酒消费场景受限，需求疲软导致一季度啤酒销量承压，供给端呈现萎靡态势2022年3月全国啤酒产量同-10.3。图：啤酒行业月产量0

产量:啤酒:当月值（万千升） 产量:啤酒:当月同比

0.00.0.0-.0-.0-03 7 1 5 9 3 7 1i，成本端国际冲突推升大宗商品价格，1部分原材料面临价格上行压力。俄乌冲突下海外大宗商品价格上涨传导至国内，一季度进口大麦和铝材价格呈现上涨趋势。进口大麦价格1月/2月同比上涨28.2/21.8，继续延续去年年末的价格上涨趋势；铝锭价格小幅上涨，一季度末较年初上涨10.7。其它啤酒生产原材料中，玻璃和瓦楞纸经历去年一波价格上涨后，2022Q1有所回落。图：进口大麦价格 图：铝材价格市场价:铝锭市场价:铝锭:A:全0

进口大麦单价（美元/吨） 同比

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市场价:市场价:铝锭:A00:01 1 111 0 0 0 0i， i，图：玻璃价格 图：瓦楞纸价格市场:浮法平板玻市场:浮法平板玻:./m:市场均价:瓦楞市场:浮法平板玻:4./m全国00 0 0 0 0i，

市场均价:市场均价:瓦楞纸4 4 4 4i，青岛啤酒：Q1销量承压，加速高端化。2221实现营业收入92.8亿元，同3.14；归母净利润126亿元，同比1020%；扣非归母净利润1022亿元，同比1714%。20221公司累计实现啤酒销量212.9万千升，同-2.8，主要系国内新冠疫情的冲击。产品结构升趋势显著驱动吨价同比增长6.1至4325.1元/吨。随着原材料价格的不断上涨，2022年Q1公司吨成本同比增长6.9，单季度综合毛利率同降0.47pct至37.85。2022年Q1青岛啤酒主品牌销量占比提升4.6pct，成本压力下净利率稳中有升，预计未来经典、纯生1903、白啤等单品增长势头将保持延续。重庆啤酒：营收稳步增长，全国化进程快速推进。20221实现营业收入38.3亿元，同比17.12%；归母净利润3.41亿元，同比15.33%；扣非归母净利润3.35亿元，同比15.47。分产品2022Q1公司高/主/经济产品分别实现营收1374/1991/3.5亿元，同比增长24.04/13.17/1284%。分地区2022Q1公司西北/中/南区分别实现营收1.96/6.61/904亿元，同比增长13.96/2068/14.13%。公司目前的生产网络已从3个省市的14家酒厂，增至9个省份的26家酒厂，核心市场从重庆、四川和湖南，扩展到新疆、宁夏、云南、广东和华东多个区域。依托完善的生产网络体系和全新的售区划体系，公司有望在未来加速推进全国布局，推动产品打开全国化空间。燕京啤酒：大单品战略稳步推进，202Q1扭亏为盈。222Q1实现营业收入3100亿元，同1.66；归母净利润86.39万元（去年同-1.09亿元；扣非归母净-0.25亿元（去年同-1.20亿元。一季度扭亏为盈，实现2022年“开门红8大单品战略稳步推进2022Q1公司实现啤酒量8538万千升，同比长3.45，燕京8单品销量同比增长超70。表：2年主要啤酒上市公司战略展望单位分类具体内容产品继续坚持“决战高端、量发”战略题；出雪全麦生和力无啤酒次高及以的新品华润啤酒渠道计划拓展小酒馆业务，力线场景品牌推动人才四化、卓越制、信化升、营变革营销字化业务举落地产品继续坚持百威、百威金、哈滨啤、科娜、妹及佳六旗舰品的品矩阵百威亚太渠道计划进一步将超高端品高端品分别展至过5个超过0扩张市数字化计划于2022年半年将BS系推广至0城市并于年年前推至0个城市集团战略2022年2月3日嘉伯集团布了向27年“帆7计划重庆啤酒 产能 计划在东佛新建产50万千啤酒能的产基，固资产资约03亿，项预计22年7月动，2024年投产青岛啤酒 产继续推进“岛啤酒主牌崂山啤酒第品牌”品牌战略加快布高端市场02年公司新研上市艺术藏超高端产品青岛啤酒“青岛啤酒 产燕京啤酒珠江啤酒

产品 继续推动8单品战，同推动0高端品的场推广02计划中高价格带精酿目中推新品；计划在北京新开设酿生线渠道 推出“百强县工程”计划全国造0优质县级销网点产能 将按照广州制造业立”要求绕消费升趋势推进能优化；强新技术设备应用，进工业化信息化、字化发展融合推出四“”全年略，绕精营销力和字营赋能条主，打破2个边（现餐饮务和非饮业、营销资料来源：公司公告，

省外市和省市、活2支队（业团队客户伍、现2个更有效理（值链理更加效、导工作更加有效、加快2个新态培（白业态啤酒化业）投资建短期压不改期高化进程2022年2月以来国内疫情反，深圳、上海、北京不断发生较大规模疫情，并伴有封城的举措。聚餐、堂食等受阻，缺乏啤酒消费场景，叠加原材料、运输等成本上涨，啤酒行业当前压力较大。但长期来看，啤酒行业高端化加具有确定，且当前尚未进入啤酒消费旺季成本端，各酒企采各种手段控制成本上涨，且可通过提价、改善产品组合来转嫁成本压力，啤酒消费旺来临前疫情能得到较好控制释放消费需，则啤酒行业有较大弹。华润啤酒：短期成本压力不改长期高端化进程。产品方面，公司继续坚持“决战高端、质量发展”的战略主题2022年计划推出多个新品，包括雪花全麦纯生和喜力无醇啤酒，满足消费者日益发展的多样化需求。渠道方面，公司将拓展小酒馆业务，通过线下渠道打造啤酒产品营销新场景。品牌方面，公司将积极推动人才四化、卓越制造、信息化升级、营运变革及营销数字化等业务举措落地，提升品牌竞争力2022年12月份公司整体销量增长和次高端及以上产品的销量增长表现亮眼3月全国多地的疫情较严重，但目前尚在淡季。如疫情能在5月啤酒旺季来临前结束则全年业绩目标仍有望达成。公司已涉足非啤酒产业，将通过品牌、客户、网络、团队等手段达到啤酒和白酒的双赋能。未来，公司将持续推进高端战略，多品类共同成长，期待后续产品结构升级红利持续释放。我们预计公司2022-2024年S分别为1.531.87、21，维持买-A评级，给予12个月目标价7港元，对应23年30X。风险提示：高端化进程不及预期；疫情影响超预期；高端啤酒行业竞争加剧。表：华润啤酒盈利预测表摘要(百万元)主营收入87758净利润40306每股收益(元)51371每股净资产(元)65785盈利和估值A市盈率(倍)89595市净率(倍)09616净利润率%%%%%净资产收益率%%%%%股息收益率%%%%%C%%%%%公司公告，预测青岛啤酒加快高端布局，引领消费升级趋势。产品方面2022年公司将继续推进“青岛啤酒主品牌崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，并加快布局高端和超高端市场2022年初公司新研发上市艺术典藏超高端产品青岛啤酒“一世传奇，代表了公司全年将继续引领啤酒行业消费升级的战略趋势2022年3月疫情对公司影响较大，疫情过后将迎来啤酒旺季，公司有望释放业绩弹性。维持买入-A投资评级，6个月目标价100元。我们预计公司2022-2024年