基本面量化猪周期回升趋势强化

核心观点猪周期模型显示猪周期回升趋势强化周期板块模型显示经济先行指标持续上行，周期上游处于主动补库周期，建议重点布局。周期板块-超配上游经济先行指标维持回升走势周期上游处于主动补库存阶段依据模型建议超配制造业综合景气指标回升趋势持续周期上游处于主动补库周期，依据模型建议超配；中游开启去库周期，业绩弹性有限，建议低配；持续宽货币下信用端逐步企稳，下游需求修复可期，建议超配。金融板块-超配房地产地产政策持续放松具估值修复机会依据模型建议超配目前来看地产政策放松趋势持续行业具备估值修复机会，依据模型建议超配；在前期持续宽货币作用下，经济景气逐渐修复，银行景气触底，依据模型建议超配；金融市场流动性仍充裕，券商有潜在上行可能，依据模型建议超配；利率底部震荡，保险资产端仍有压力，依据模型建议低配。科技板块-低配半导体新能源汽车光伏三大产业景气度指标均边际下行，依据模型建议低配。消费板块-超配农业猪周期回升趋势明确建议超配对于农林牧渔，板块供给持续去化，猪周期回升趋势明确，依据模型建议超配；对于食品饮料，消费升级受阻、剩余流动性见顶回落，高端酒价格无支撑，依据模型建议低配；对于家用电器，空调产量回暖，成本压力边际缓解，依据模型建议超配。下面，我们分别对周期、融、科技、消费四大板块的景气度变化情况具体进行分析。周期板块我们将周期板块细分为上、中、下游三个子板块，每个子块内的行业等权加总构成板块指数。表1：板块划分方

包含行业周期上游 有色金属、煤炭钢铁、化工、公用事业、交通运输、电气设备、建筑材料、建筑周期中游

装饰、机械设备周期下游 汽车周期板相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《周期板块基本面量化及策略配置》，下面对主要结论进行展示。周期上游疫情短期扰动不改整体经济未来逐渐回暖的趋势制造业综合景气指标仍维持上行对于周期板块来说利润核心围绕产品价格销量的变化，与经济周期强相关，周期公司相较于其他板来更难摆脱周期的影响，因而其业绩表现和股价变动也就与经济景气密切相关从最新数据来看在疫情扰动的影响下，各项分指标均有不同幅度的下行，制造业综合景气指标上行斜率趋缓，但仍维持上行，表明整体经济未来仍将逐渐回。图1制造业综合景气指趋势上行43212005-12005-102005-12005-102008-12010-42011-12012-72013-42015-72017-102018-72020-12020-10-2-3煤炭库存持续回补发改“保供稳价政策驱动下煤炭供应有所增加，供需失衡状况得到有效缓解，指标显煤库存继续回补。图2煤炭库持续回补21.512011-82013-52013-122015-22015-92017-62018-12019-32019-102020-122021-7-0.5-1-1.5-2煤炭库存指标周期上游处于主动补库状态煤价支撑较强依据模型建议超配来看周期上游处于主动补库存阶，煤价易涨难即便可能存在政策扰动，但整体上煤价将持续在高位区间运行驱动企业业绩高增依据模型建议超配。图3周期上游策略相对净值2.72.21.70.2周期上游相对净值 策略相对净值nd，周期中游周期中游处于被动去库存阶段依据模型建议低配对期中游来说，由于供给过剩而需求弹性趋弱，多数情况下都没有较好的投资机会。仅有在行业处于主动补库存状态下时，下游行业的补库存意愿将带来额外的需求增量，行业面临的需求弹性得以充分释放，此阶段具备投资机会。目前来看周期中已开启新一轮去库周期，业绩弹性有，依据模型建议低配。图4周期中游库见顶回落210.52005-12005-12007-42009-72011-12011-102013-42014-12015-72016-42017-102018-72020-1-0.5-1.5-2周期中游库存指标图5周期中游策略相对净值10.90.80.70.6周期中游相对净值 nd，周期下游持续宽货币刺激下信用端逐渐企稳汽车需求有望复苏依据模型建议超配。周期下游作为需求发起端主要受外生因素拉我们认为流动性是重要的外生驱动因素之一，一方面流动性周期领先于经济周期，可帮助我们前瞻性判断下游需求变动，另一方面贷款购车较为普遍，信贷宽松可促进汽车消费目来看，在持续宽货币的刺激下，信用端逐渐企稳，综合流动性指标企稳回升，周期下游需求有望复，依据模型建超配。图6综合流动性指标企稳回升3.532.521.510.52006-92006-92007-62008-32008-122009-92010-62011-122013-62014-122016-62017-122019-62020-12综合流动性指标图7周期下游策略相对净值21.81.61.21值 nd，金融金融板块主要包括银行、券商、保险、房地产四个子行业。金板相关指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《金融板块基本面量化及策略配置，下面对主要结论进行展示。流动性监测体系宽货币周期下整体流动性较为充裕但由于央行政策较为克制主要指标的反弹幅度均有限根据我们构建的流动性监测指标体系流动性预期指标仍在持续上行，宏观流动性指标也已见底回。目前来看虽我国仍处于宽货币周期，但由于央行政策较为克制，主要指标的走势均较弱，剩余流动性见顶回，宏观流动性结构仍未改善。图8流动性监测指标体系走势543212006-12006-12007-72009-102011-42012-12013-72015-102017-42018-12019-72021-12021-10-1-3期 性 央行货币投性 银行持续宽货币作用下经济景气逐渐修复对银行不良率的压制减弱银行景气先行指标底部企稳依据模型建议超配净息及不代表银行资产“价“质为银行景气分析的核心目前来看在前期持续宽货币的作用下经济处于逐步企稳的走势之中，对银行不良率的压制也将逐渐减。从指标走势上来，银行景气底部企，依据模型建超。图9银行景气先行指标走势2.5210.52002-12002-122002-12002-122003-112004-102005-92010-42011-32012-22013-12013-122014-112020-52021-42022-3-0.5-1-2银行景气先行指标图10策略相对净值2.52.31.51.31.10.90.70.5银行相对净值 策略相对净值，券商金融市场综合流动性指小幅上表明市场流动性仍处于相对宽松的状态此为券商板块上行的必要非充分条件依据模型建议超配目前仍处于货币宽松的窗口，金融市场流动性延续上行趋势根据对历史行情的复盘梳理，宽松的流动性是券商板块上行的必要条件在目前较为宽裕的流动性环境下，由于券商估值极低，下跌空间有限，依据模型建议超配。图1金融市场综合流动性指标走势32.521.512004-112004-112005-92006-72007-52008-32009-12014-12014-112015-92016-72017-52018-32019-1-0.5-1.5-2金融市场综合流动性指标图12策略相对净值21值 策略相对净值，保险国债利率底部震荡保险板块资产端压力仍在依据模型建议低保险业的利润主要来自利差，而险企投资分固收和权益两大部分，利差主要受国债收益率及市场行情两方面因素的影响。目前来，国债利仍处底部震荡走势之中，权益市场在疫情扰动及外部风险压制下短期也难以大幅上，保险板块资产端修复受阻，依据模型建议低配。图13保险景气先行指标走势21.510.52004-12004-12006-72007-52008-32011-72012-52013-32015-92016-72017-52020-92021-7-0.5-1图14策略相对净值2.32.11.91.71.51.31.10.90.70.5值 策略相对净值，房地产地产政策放松趋势不改有助于板块估值修复依据模型建议超由政策变动对房地产需求有非常重要的影响，因房地产投资历史上均跟随政策。作为稳定经济的重要手段，地产政策与货币政策往往同步变动，由于政策无法量化，我们通过金融市场综流动指标判断货币政策变化情况，进而推断政策松紧。目前来看虽然地产调控总基调仍为“房住不炒但为稳经济稳预期地产政策持续放松已成趋势将有助于板块估值修复，依据模型建议超。图15策略相对净值21.81.61.41.210.80.6值 ，科技科技板块中，我们目前重点关注TT、新能源汽、光伏大产业链，下面分别对其景气度变化情况进行展示。TMTTT板块主要包括通信电子计算机传媒四个子行业四个行业的申万行业指数等权加总得到TT板块指数板块相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《科技周期量化下的行业配置，下面对主要结论进行展示。半导体产业链景气度边际回落依据模型建议低T上下游关系，每一轮科技周期中，景气度会从上游的设备端（通信、电子逐步扩散至下游的应用（计算机传媒通过对上游的半导体产业景气度的监测就可以前瞻性判断TT板块的景气度变化目前来看，在经历近两年的景气周期后，半导体产业链景气度边际回落，依据模型建议低配TT板块。图16半导体产业景气度指标走势43212008-92008-92009-52010-12010-92011-52014-92015-52016-12016-92017-52020-92021-52022-1-2-3半导体产业景气度指标图17策略相对净值2.62.421.61.41.210.8TMT相对净值 策略相对净值，新能源汽车新能源汽车产业链较长，涉及多个申万一级行业，我们将其作为一个整体进行分析板块相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报《新能源汽车产业链基本面量化及策略配置下面对主要结论进行展示。新能源汽车产业前期的超高增速不可持景气指标边际下行依据模型建议低配我们从景气由下至上传导的角度出发通过对产业链的深度梳理，构造出新能源汽车产业景气度指标，其能够较好地反映产业基本面景气度变化趋势。根据最新数据在高基影响下，新能源汽车产业链景气度指延续边际下行走，依据模型建议低。图18新能源汽车产业景气度指边际下行21.510.52018-42018-72018-42018-72018-102019-12019-42022-12022-4-1.5新能源汽车产业综合景气度指标图19策略相对净值3.12.62.11.62018-122018-122019-42019-62019-82019-122020-42020-82020-102020-122021-22021-42021-102021-122022-22022-4新能源汽车相对净值 策略相对净值，光伏与新能源汽车相同，我们将光伏产业链作为一个整体进行分。板相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告光伏产业链基本面量化及策略配置，下面对主要结论进行展示。产业链进出口数据多数下行整体来看光伏产业仍处景气下行趋势，依据模型建议低配光伏全产业链的产能多集中在中国而下游需求却集中在海外，因此进出口数据是监测板块景气的重点。我们通过对产业逻辑的梳理，构造出光伏产业综合景气指标，其能够较好地反映产业基本面景气度变化趋势。目前来看我们重点监测的产业链进出口数据大多仍处于下行通道，这表明光伏产业景气反转仍需等待，依据模型建议低。图20光伏产业景气度指标持续下行43212017-12017-52017-92018-12019-12019-52019-92020-12021-52021-92022-1-1-2-3光伏产业综合景气指标图21策略相对净值2.62.221.81.61.210.82017-82017-82017-112018-22018-112019-22019-52020-22020-52020-82021-82021-112022-2光伏相对净值 策略相对净值，消费消费板块中我们主要关注食品饮料、家用电器、农林牧渔三个行业，相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《消费板块基本面量化框架与策略配置，下面对主要结论进行展示。消费评价指标经济疲弱疫情扩散进一步冲击消费者信心消费结构亦边际恶化消费升级受阻我们认为消费升级主要包括消费水平提升消费结构优化、消费质量改善三层含义，并数量化构建了消费评价指标以监测消费升级趋势目前来看经济疲弱、疫情反复的影响下，消费者信持续收到冲击，消费结构亦呈现边际恶化走势，消评价指标边际下行，表明消费升级趋势受。图22消费评价指标走势212003-12003-122003-12003-122004-112005-102006-92011-42012-32013-22014-12014-122015-112016-102021-5-1-1.5消费评价指标食品饮料消费升级受阻高端酒价格走势疲弱依据模型建议低配食品饮行业主要关注高端酒，高端酒成本占比极低，主要关注产品价格走势。目前来看，经较弱、疫情扰动影响下，消费升级受阻，同时剩余流动性也见顶回落，高端酒的实物属性和金融属性均受到压制，价格走势疲弱，依据模型建议低。图23食品饮料景气度指标走势1.510.52005-52006-22005-52006-22006-112007-82008-52009-22009-112010-82011-52012-22013-82014-52015-22016-82017-52018-22018-112019-82020-52021-22021-11-1食品饮料景气度指标图24策略相对净值3.82.82.31.81.3值 ，家用电器成本压力边际影响减弱空调产量边际上行家电景气度企稳回升依据模型建议超配家用电器行业中白电为主导而白电中空调产销量占比最大，主要关注空调产业链的景气度。量的维度上，空调的内销和出口均占据重要地位；价的维度上原材料成本占收入的50%以上需关注原材料成本的变化对行业盈利能力的影响。目前来看，地产政处于持续宽松趋势中将带动空调需求回暖，目前空调产量已有上行趋；同时，虽然大宗商品价格仍维持高位，但增速逐步回落，对家电造成的成本压力的边际影响在减。这两方面因素拉动家电景气度指标触底回升，依据模型建议超配。图25家用电器景气度指标走势10.52007-72008-42010-72011-42012-102013-72015-102016-72018-102019-72021-12021-10-0.5-1-1.5家用电器景气度指标图26策略相对净值3.32.31.3值 ，农林牧渔生猪价格已触底反弹猪周期持续反转依据模型建议超配农渔行业主要关注猪周期，而猪肉需求端变化不大，主要受供给端影响。目前来看在前期猪价大幅下跌后，生猪产能持续退出生猪屠宰量同比持续大幅回，表明猪肉供给持续去化指标显示猪周期持续反，依据模型建议超配。图27农林牧渔景气度指标走势43212010-82010-82012-52012-122014-22014-92016-62017-12018-32018-102020-72021-22022-4农林牧渔景气度指标图28策略相对净值3.12.11.1值 ，行业配置策略在各板块内部择优筛选F作为底层资产为确保策略具有实战价值，我们将TF作为底层资产，最终筛选得到的TF列表如下所示。板块 细分行业TF名称板块 细分行业TF名称TF代码南方中证申万有色金属TF512400.H有色金属富国中证稀土产业TF159713.Z嘉实中证稀土产业TF516150.H采掘国泰中证煤炭TF515220.H周期钢铁国泰中证钢铁TF515210.H化工鹏华中证细分化工产业主题TF159870.Z富国中证细分化工产业主题TF516120.H建材富国中证全指建筑材料TF516750.H机械富国中证细分机械设备产业TF159886.Z汽车国泰中证800汽车与零部件TF516110.H华宝中证银行TF512800.H银行南方中证银行TF512700.H华安中证银行TF516210.H富国中证800银行TF159887.Z金融国泰中证全指证券公司TF512880.H华宝中证全指证券公司TF512000.H券商南方中证全指证券公司TF512900.H建信中证全指证券公司TF515560.H富国中证全指证券公司TF515850.H房地产南方中证全指房地产TF512200.H科技通信国泰中证全指通信设备TF515880.H电子华夏国证半导体芯片TF159995.Z富国中证芯片产业TF516640.H汇添富中证芯片产业TF516920.H易方达中证芯片产业TF516350.H华安中证电子50TF515320.H国联安中证全指半导体TF512480.H计算机嘉实中证软件服务TF159852.Z国泰中证计算机TF512720.H华夏中证动漫游戏TF159869.Z传媒浦银安盛中证沪港深游戏及文化传媒TF517770.H鹏华中证传媒TF159805.Z华夏中证新能源汽车TF515030.H新能车景顺长城国证新能电池TF159757.Z博时新能源汽车TF159824.Z华安中证新能源汽车TF516660.H光伏国泰中证光伏产业TF159864.Z汇添富中证光伏产业TF516290.H鹏华中证酒TF512690.H食品饮料华夏中证细分食品饮料产业主题TF515170.H消费招商国证食品饮料TF159843.Z农林牧渔富国中证农业主题TF159825.Z招商中证畜牧养殖TF516670.H家用电器国泰中证全指家用电器TF159996.Z华宝中证医疗TF512170.H易方达沪深300医药卫生TF512010.H医药医药汇添富中证医药卫生TF159929.Z永赢中证全指医疗器械TF159883.Z大成中证全指医疗保健设备与服务TF516610.H易方达中证创新药产业TF516080.H上文中我们已经掌握了各板块的景气度边际变化情况下面通过板块及行业之间的权重配置来构建行业综合配置策略，流程如下：、基准指数权重配置在所选TF中将属于同一个行业的TF等权配置得到该行业的指数，随后再将属于同一板块的细分行业等权配置得到板块指数最将周期、金融、科技、消费、医五大板块等权配置得到基准指数。其中绝大部分TF的上市时间较晚在进行历史回测时若TF当时还未上市，则以其所跟踪的指数收益率进行替代。、策略组合权重配置本部分包括大类板块权重配置和板块内部细分行业权重配置两个步骤。具体来说初始情况下，五大板块等权配置，即每个板块权重为20%。在每月调仓时，根据板块景气度状态进行权重调整，具体规则为：板块内细分行业景气度判断，景气度上行记为1，下行记-1。根据细分行业景气度进行板块权重配置最多超配或低配20%。举例来说对于金融板块其下有3个细分行业若当