德生科技-002908-深耕社保IT迎民生类政务数字化浪潮

德生科技(002908)/通信设备/公司深度研究报告/2022.12.15德生科技(002908)/通信设备/公司深度研究报告/20161核心核心观点基本数据2022-12-1416.742.14产(元)3.49总股本(亿股)3.09德生科技沪深300%57%分析师杨烨yangye01@分析师罗云扬yyctseccom❖深耕社保领域的综合IT服务商。公司定位于“社保民生综合运营服务商”，主营业务包括”一卡通“及AIoT应用和人社大数据服务，着力打造金融社保卡应用产业链。受益于第三代社保卡的发行，自2019年起公司收入增速由6.1%逐年提升至2022年前三季度的50.2%，整体费用率进入下行通道，2021-2022前三季度归母净利润增速分别为26.9%和65.8%，业绩加速趋势显著。2022年股权激励方案设定2023-2025年业绩增速(以2021年为基数)目标值分别为110%、190%和270%，彰显公司对未来持续快速发展的信心。❖“一卡通”打开550亿市场空间，公司领域深耕多年优势显著。历经20多年的发展，社保卡功能不断完善，芯片容量更大，易于打造更多应用场景。2021年，人社局提出要“推动建立以社会保障卡为载体的居民服务‘一卡通’新格局”，推动三代社保卡放量，成为“一卡通”落地载体，未来3年是发卡高峰期。公司深耕社保民生行业多年，具备“社保卡+”全产业链的综合运营能力，有望以场景建设和服务推动发卡，市占率有望持续提升。❖以三代卡为土壤，衍生服务打开成长天花板。公司通过全量、精准的数据驱动，提供精准人岗匹配和主动推送服务，解决招聘难、就业难等问题。目前该业务已落地全国16个省、150多个市区县，可规模化复制于各省市，有望在更多省份落地。截至2022年上半年，人社运营及大数据服务收入已达到0.88亿450%，合同订单金额同比增长104.61%，需求旺盛。❖投资建议：短期看，2023-2025年有望成为三代卡放量高峰期，公司具备卡管等软件能力优势，业绩增长确定性强；长期看，随着便民、保障等政策持续推后续基于其衍生的配套服务市场空间广阔。我们预测公司2022-2024年实现收亿元，对应PE估值分别为47倍、27倍和20倍，首次覆盖，给予“增持”评❖风险提示：技术迭代不及预期，三代卡渗透不及预期，宏观环境承压。盈利预测：2024E12024E1 622020A2021A2022E274399632.0334.099211060.460.36 收入增长率(%)归母净利润(百万元)净利润增长率(%)22ROE)深度研究报告/证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2 82.1政策推动三代社保卡放量，成为“一卡通”落地载体，未来3年是发卡高峰期 8 图1.公司发展历程.........................................................................................................................................4 图3.公司收入结构(2019-2022H1) 5图4.分产品业务收入(亿元)(2019-2022H1) 5图5.公司营业收入数据(2017-2022Q1-3) 6图6.公司归母及扣非净利润数据(2017-2022Q1-3) 6图7.公司费用率(2017-2022Q1-3) 6图8.公司毛利率(2017-2022Q1-3) 6 0图15.社保卡持卡人数(2010-2022Q3) 11Q 11 张) 12谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3 图31.公司收入拆分预测(2022-2024年，单位：亿元) 18024年，单位：亿元) 18 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准41深耕社保领域的综合IT服务商定位于“社保民生综合运营服务商”，打造金融社保卡应用产业链。公司成立于推广围绕社保卡的发行服务和围绕居民的运营服务两大核心业务形态，协助政府⚫居民服务“一卡通”及AIoT应用：主要提供三代社保卡制卡、发卡服务和基于居民服务“一卡通”的设备铺设、系统搭建、平台维护等综合服务，H。器、自主服务终端等设备。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5100%80%60%40%20%0% 100%80%60%40%20%0%保卡的替换，传统社保卡及读写设备业务逐年递减，2022H1实现收入0.2亿元。图图3.公司收入结构(2019-2022H1)33.33.5%9.1%57.5%62.9%32%33.9%5.1%22.5%14.8%8.9%76.3%72.5%2019202020212022H1 一卡通及AloT应用人社运营及大数据服务传统社保卡及读写设备图4.分产品业务收入(亿元)(2019-2022H1)6.005.004.003.002.001.000.003.071.650.526.005.004.003.002.001.000.003.071.650.522019202020212022H1一卡通及AloT应用人社运营及大数据服务传统社保卡及读写设备数据来源：Wind、财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准66.1350.0%5.6250.2%4.884.6040.0%4.2732.0%30.0%20.0%10.0%0.0%24.4%15.2%7.8%6.1% 28.3%29.0%30.2%6.1350.0%5.6250.2%4.884.6040.0%4.2732.0%30.0%20.0%10.0%0.0%24.4%15.2%7.8%6.1% 28.3%29.0%30.2%30.5%28.9% 1% 6.7%7.3%7.4%6.8%6.8%5.7%201720182019202020212022Q1-3-5.0%销售费用率管理费用率财务费用率70.0%.0%30.0%2019202020212022H12022Q1-3图图5.公司营业收入数据(2017-2022Q1-3)60.0%8.0060.0%8.007.006.005.004.003.002.001.000.00201720182019202020212022Q1-3营业总收入(亿元)同比增长(%) 图6.公司归母及扣非净利润数据(2017-2022Q1-3)1.000.800.600.400.200.000.90.920.880.890.790.690.630.610.5580.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%201720182019202020212022Q1-3归母净利润(亿元)扣非净利润(亿元)同比增长(%)同比增长(%)Q着三代卡的相关研发进入尾声和规模效应的逐步释放，研发费用率持续降低；公年H1显著提升，大数据服务业务因业务体量扩张实施交付成本提升影响呈下滑图图7.公司费用率(2017-2022Q1-3)%%%%研发费用率综合费用率图图8.公司毛利率(2017-2022Q1-3)一卡通及AloT应用人社运营及大数据服务传统社保卡及读写设备综合毛利率谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7图10.公司2022年股票期权激励情况营业收入目标年份实际/目标业绩解禁比例An(触达)Am(目标)An(触达)Am(目标)7.480%110%13.415.640%140%190%17.821.530%200%270%22.327.530%或，扣非净利润(剔除实施激励产生的股份支付费用)Bn(触达)Bm(目标)Bn(触达)Bm(目标)0.980%110%6940%140%190%2.12.630%200%270%2.73.330%预计本次激励股份支付费用(万元)1043.97596.2301.2146.4谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准82三代社保卡开始放量，“一卡通”打开550亿市场间文件名政策内容2019年3月《关于全面开展电子社会保障卡应用工作的通知》全面开通电子社保卡签发、认证和支付服务，广泛覆盖社保卡持现实体社保卡与电子社保卡协同并用，形成线上线下融合、跨地域全网通、多元化一体化的社保卡服务生态圈。2020年9月《关于开展社会保障卡“一卡通”创新应用示范工作的通知》在所有省份共79个地区开展为期半年左右的社保卡“一卡通”创新应用示范建设工作，以“一卡通”为基础，加快推动在政务服务、惠民惠农补贴发放、就医购药等公共服务领域的“一卡通”应用。2020年10月《关于推广应用具有金融功能的第三代社会保障卡的通知》全面完成第三代社保卡发行准备，自2021年起，全国所有地区新发、补领、换领社保卡时全部采用支持SM系列算法的三代社保卡。探索以社保卡为载体建立居民服务“一通”。2021年2月《关于加强政务服务“跨省通办”涉及政府非税收入收缴管理事项的通知》在“跨省通办”专窗有效解决老年人无法使用智能技术获取线上服务和线上缴款的困难，满足基本需要。其中，社会保障卡补换工本费通过网上缴费办理。2021年4月《关于深入实施“人社服务快办行动”的通知》2021年，所有地市实施10个“一件事”打包办、20个高频事项提速办、30个异地事项跨省办，协同推进特殊情况上门办、服务下沉就近办，以社会保障卡为载体推行“一卡办”。2021年6月《人力资源和社会保障事业发推动人力资源和社会保障系统“全数据共享、全服务上网、全业务用卡”。推动建立以社会保障卡为载体的居民服务“一卡通”新格局。2022年10月《全国一体化政务大数据体系建设指南》从企业和群众需求出发，从政府管理和服务场景入手，加强数据赋能，推进跨部门、跨层级业务协同与应用，使政务数据更好地服务企业和群众。2022年10月《个人养老金实施办法》参加人领取个人养老金时，商业银行应通过信息平台检验参加人的领取资格，并将资金划转至参加人本人社会保障卡银行账谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9年，人社部与中国人民银行开展战略合作，推进社保卡加载金融功能。人社部发年底前全面完成失业金领取等。第三代社保卡在延续了第二代社保卡的全部功能的基础上，加载了数字证书等安全认证体系；新增了“非接触式”读卡用卡功能，不用插卡、直。社保卡类型接触式非接触式含芯片需要激活支持金融服务一卡多用国密算法电子社保卡普通社保卡(一代)√金融社保卡(二代)√√√√智慧社保卡(三代)√√√√√√√√谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10部关于《人力资源和社会保障事业发展“十四五”规划》中提出，要“推动建立卡通用”的应用模式。图图14.居民服务“一卡通”谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1150亿元约为11亿张50亿元约为11亿张图图15.社保卡持卡人数(2010-2022Q3)8642013.6512.2713.0513.3512.2710.889.728.811.991.03100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%社保卡持卡人数(亿人)同比增长图图16.每年净增加持卡人数(2011-2022Q3)2101.991.721.721.421.391.421.160.960.880.960.780.30.170.1360%40%20%0%-20%-40%-60%-80%每年净增加持卡人数(亿人)同比增长数据来源：人社部官网、财通证券研究所个用户价值来测算，包括设备价值、管理价值等。我们假设三代卡单卡服务附加40元约为11亿张440亿元谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1250%目标市占率30%60%50%40%30%20%10%0%24%二代卡市占率三代卡目前市占率50%目标市占率30%60%50%40%30%20%10%0%24%二代卡市占率三代卡目前市占率公司名称主营业务具体信息楚天龙智能卡、智能终端和软件及服务主要产品为以金融社保卡、标准银行IC卡等为代表的金融IC卡，以通信卡、交通卡等为代表的非金融IC卡，以及相关卡品的个人化等数据服务。恒宝股份制卡类、票证类业务智能支付设备、网络版会员软件产品等主要从事通信和物联网连接、系统平台、身份认证识别、数据安全、移动支付解决方案、智能终端、智能卡、智能卡模块封装，以及金融科技服务等。久远银海医疗保险、医疗健康、智慧城市与数字政务、军民融合、互联网运营聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市三大战略方向，面向政府部门以及行业生态主体，以信息化、大数据应用和云服务，助力国家治理体系现代化建设。万达信息软件开发、系统集成业务、运营服务长期深耕行业软件产品研发、系统集成服务和城市运营服务领域，对智慧医卫、智慧政务、ICT业务、智慧城市、健康管理等行业的业务需求和应用场景具有深刻的洞察力和理解力。，市占率有望提升。根据公司官网，公司目前三会保障卡卡片制造及个人化外包服务采购项目、河北建行三代卡项目等多个省市市占率有望持续提升。图图20.德生三代卡发卡量(万张)02021发卡量2022H1发卡量谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13已经为安徽芜湖、广东东莞、贵州铜仁等相关城市提供了从产品开发、应用及运支持，实现了居民服务一卡通在财政补贴、图书馆、公将居民服务“一卡通”场景应用横向拓展和纵深推进。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准143以三代卡为土壤，衍生服务打开成长天花板主动推送服务，切实解决招聘难、就业难、服务难、管理难等问题，提供精准有12001000800600400200057718237855我国就业补助(亿元)增速30%25%20%15%10%5%0%-5%4502% 4502% 8%202020212022H1人社运营及大数据服务(亿元)同比增长%0%0%0%0%0%%毛利率%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15万劳动力数据。22年上半年，公司达到去年全年水平。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16打通政府数据和银行信用体系的创新支付模式，实现民生场景的无感信用支付。生一卡通服务功能。人民银行将按照国家“十四五”规划部署，继续稳妥推进数字人民币研发试点，与数字人民币推广使用相匹配的第三代社保卡数据来源：德生科技官网、财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准174盈利预测与投资评级务“一卡通”的快速推进，第三代社保卡的发行未来三年有望高速增长。公司基AIoT用的三代卡主动发卡模式已在行业中构建起独特的竞争优势，价格。综上所述，预计2022-2024年一卡通及AIoT应用收入增且对就业服务的需求十分迫切，人力资源运营服务收入有望高速增长。同时，智卡谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18202020212022E2023E2024E一卡通及AIoT应用yoy75.5%64.8%40.2%人社运营及大数据服务3.0yoy29.4%130.0%50.0%30.0%传统社保卡及读写设备yoy-41.5%-60.0%-60.0%-60.0%总收入5.67.421.5yoy32.0%34.0%57.0%37.6%及AIoT应用毛利率有望持续提升。公司形成较高的服务壁垒，人社运营及大数一卡通及AIoT应用44.6%41.2%43.0%43.5%44.0%人社运营及大数据服务53.8%45.2%40.0%42.0%44.0%传统社保卡及读写设备47.4%52.3%35.0%35.0%35.0%综合毛利率46.4%43.2%42.2%43.2%44.0%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19业方式提升政务效率与民生服务质量，三代卡兼具社保、金融、医疗、政务等多维属性，承载核心民生类数据，后续基于其衍生的配套服新公司021A022E023E024E022E023E024E66184.9744.5.1技1.775风险提示合适的算法，如果相关产品研发不及预期，可能对公司发展造成负面影响。三代卡渗透不及预期：公司短期业绩依赖于三代社保卡放量，同时其长期成长空谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20公司财务报表及指标公司财务报表及指标预测利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E474.13474.13829-0.933336642.014.80344 551.05 8.130.574.35 5.994.99.502.34.80 69.7194.60 3510.46 2用研发费用加:公允价值变动收益益加:营业外净收支表(百万元)020A021A024E022E023E 7.01 9 26.6840 9.07744.34 20.64 47.88 25.354应收帐款应收票据产 8.7832.31 141.31.750.9