现代金融风险管理培训课件

现代金融风险管理汪昌云中国人民大学财政金融学院2005年7月版权所有请勿拷贝1现代金融风险管理汪昌云版权所有请勿拷贝11提纲风险与风险度量风险管理金融衍生工具与风险管理为何要风险管理-理论上的回应案例分析–现实中的风险管理版权所有请勿拷贝2提纲风险与风险度量版权所有请勿拷贝22风险定义风险是某种你不期待发生事件出现的可能性!!!版权所有请勿拷贝3风险定义风险是某种你不期待发生事件出现的可能性!!!版权所有3风险定义AmericanHeritageDictionary:遭受损害或损失的可能性版权所有请勿拷贝4风险定义AmericanHeritageDictiona4风险衡量BAC概率是描述某种风险事件发生的可能性e.g.,30%概率股价下跌到9元版权所有请勿拷贝5风险衡量BAC概率是描述某种风险事件发生的可能性e.g.,5风险无处不在疾病战争气候变化自然灾害动乱价格变化…金融风险是在金融活动中，由于各种经济变量发生不确定的变化，从而导致行为人蒙受损失的可能版权所有请勿拷贝6风险无处不在疾病版权所有请勿拷贝66解读风险风险与危+机风险与收益（险商）成功与失败只有一墙之隔创业艰难，毁业容易“再给我5亿，一定会赢”“假如没有发生这样那样的事，我们的利润应该更高。”-巴菲特的批评语小概率事件与单一事件版权所有请勿拷贝7解读风险风险与危+机版权所有请勿拷贝77金融风险类别市场风险-市场上金融商品的价格变动带来的风险。信用风险–违约的可能性流动性风险–资产的交易变现的制约操作风险–操作不当或违规操作带来的风险版权所有请勿拷贝8金融风险类别市场风险-市场上金融商品的价格变动带来的风险8风险管理风险管理是: AssuringAnOutcome版权所有请勿拷贝9风险管理风险管理是:版权所有请勿拷贝99风险管理AssuringanOutcome版权所有请勿拷贝10风险管理Assuringan版权所有请勿拷贝1010控制风险12.0513.5810.51版权所有请勿拷贝11控制风险12.0513.5810.51版权所有请勿拷贝1111传统风险管理方法及其局限性保险传统方法的局限性：在有限的范围内风险分散低相关性风险（lowcorrelationrisk）相对小的风险承受力和涵盖范围：911美国损失约500亿美元；美国财险机构资本总额1000亿。而NYSE市值高达45,000亿美元。版权所有请勿拷贝12传统风险管理方法及其局限性保险版权所有请勿拷贝1212现代风险管理利用金融市场分散和管理风险金融衍生工具，金融工程是主要风险管理手段版权所有请勿拷贝13现代风险管理利用金融市场分散和管理风险版权所有请勿拷贝1313版权所有请勿拷贝14版权所有请勿拷贝1414版权所有请勿拷贝15版权所有请勿拷贝1515版权所有请勿拷贝16版权所有请勿拷贝1616金融衍生工具与金融工程衍生工具-价值依附于其他更基本的标的物的金融工具。衍生工具是买者和卖者之间的一种契约，是一种零和博弈。衍生工具的标的产品范围广泛。从小麦等农产品，贵金属，到股票，股票指数；从外汇，到生猪，生牛，电力，温度，空气质量等。版权所有请勿拷贝17金融衍生工具与金融工程衍生工具-价值依附于其他更基本的标17衍生工具种类期货与远期合约的现金流对称地依赖于基本标的物的未来价格。互换合约是将某一资产的未来现金流与另一资产的未来现金流互换的一种合约。期权合约的支付并非对称地依赖于基本标的物的未来价格。

版权所有请勿拷贝18衍生工具种类期货与远期合约的现金流对称地依赖于基本标的物的未18金融衍生工具的起源与发展公元12世纪的欧洲经贸会使用了远期合约。1570年的英国皇家交易所后改名伦敦商品交易所有正式的现货和远期合约交易公元17世纪后半期日本的大米市场上出现最早的大米期货交易。现代的期货交易一般被认为起源于1848年芝加哥商品交易所（CBOT）。第一个期货合约（玉米）开始于1851年3月13日。版权所有请勿拷贝19金融衍生工具的起源与发展公元12世纪的欧洲经贸会使用了远期合19金融衍生工具的起源与发展1972年芝加哥商业交易所（CME）设立IMM开始外汇期货（英镑，马克，日元等）交易开创了金融期货的新纪元。1975年10月20日CBOT引入抵押凭证期货开始了利率期货市场。1981年美国SEC与CFTC和解，1982年2月16日KansasCityBOT开始价值线期货交易，1982年4月21日CME开始S&P500期货将期货市场推入一个崭新发展时期。版权所有请勿拷贝20金融衍生工具的起源与发展1972年芝加哥商业交易所（CME）20期权交易在美国被长期禁止，在欧洲以场外市场交易的形式出现。1973年股票期权才在交易所交易。发展的背景全球经济环境的变化

CollapseoffixedexchangeratesystemOilcrisisInflationinducedinterestraterisk金融理论的进步：Black-Scholes版权所有请勿拷贝21期权交易在美国被长期禁止，在欧洲以场外市场交易的形式出现。121衍生工具的应用对冲风险。农民们经常在收获季节之前卖出期货合约来锁定未来的小麦价格。投机。假设你能确切地判断未来6个月股票价格将会持续上升，但是现在你没有足够的资金或者还不愿意买入大量股票，此时你可以投入少量的资金买入“看涨(买入)期权”。套利。如果你确信蓝筹股被低估，高科技股票被高估，你可以买入蓝筹股的股票指数期货（如道琼斯指数期货），而卖出高科技股票指数期货（如纳斯达克100指数）。版权所有请勿拷贝22衍生工具的应用对冲风险。农民们经常在收获季节之前卖出期货合约22衍生品市场的现状至2004年6月，交易所交易的衍生品合约的市值为304万亿美金。版权所有请勿拷贝23衍生品市场的现状至2004年6月，交易所交易的衍生品合约的市23衍生工具使用(IDSA,2003)世界五百强的92%使用衍生品进行风险管理。其他类型的衍生品交易者，92%使用期进行利率风险的管理，85%进行汇率风险管理，25%进行商品风险管理，12%进行股票市场风险管理。从地区分布来看，美国的大规模公司95%使用衍生品，而日本，法国，英国，德国公司使用衍生品的比例分别为91%,92%,100%和94%。该调查显示，当今衍生品已经是世界顶尖公司风险管理不可或缺的一部分。版权所有请勿拷贝24衍生工具使用(IDSA,2003)世界五百强的92%使用衍生24版权所有请勿拷贝25版权所有请勿拷贝2525版权所有请勿拷贝26版权所有请勿拷贝2626版权所有请勿拷贝27版权所有请勿拷贝2727期货合约期货合约是一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。现货合约是当前购买或出售某项资产的协议。版权所有请勿拷贝28期货合约期货合约是一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售28远期合约远期合约与期货合约类似，但远期合约在场外进行交易。外汇和利率远期合约非常普遍。远期合约与期货合约的一个主要区别：期货合约在交易所进行交易。版权所有请勿拷贝29远期合约远期合约与期货合约类似，但远期合约在场外进行交易。版29标准化合约远期合约与期货合约另一个区别是期货合约是标准化合约。标准化促进交易并且提高流动性。标准化体现在：grade:Chicagowheat,“No.2red”交割资产的等级：location:Chicagopoints(warehouses)交割地点date:Jan,Mar,May,Jul,Sep,Nov.交割日期标准化的期货交易市场每年仅交易少量的期货合约这提高流动性。同时使套期保值的期限不匹配。版权所有请勿拷贝30标准化合约远期合约与期货合约另一个区别是期货合约是标准化合约30期权及其种类两类期权：看涨期权（买入期权）和看跌期权（卖出期权）看涨期权的持有者有权在某一确定的时间以某一确定的价格购买标的资产看跌期权的持有者有权在某一确定的时间以某一确定的价格卖出标的资产期权执行.欧式期权和美式期权版权所有请勿拷贝31期权及其种类两类期权：看涨期权（买入期权）和看跌期权（卖出期31芝加哥期权交易所是期权业的领袖1332只股票的期权和41个指数的期权。50,000系列期权合约上市交易每个交易日合约的交易总值超过250亿美金。每天换手的期权交易合约超过1百万。CBOE仅次于NYSE的第二大的证券交易所。版权所有请勿拷贝32芝加哥期权交易所是期权业的领袖1332只股票的期权和41个指32期权与期货/远期合约的比较期货/远期合约的持有者必须以某一确定的价格买入或卖出某一资产。期权合约的持有者有权以某一确定的价格买入或卖出某一资产。版权所有请勿拷贝33期权与期货/远期合约的比较期货/远期合约的持有者必须以某一确33对冲风险举例1利率风险: 一金融机构资产:长期贷款；固定利 率 负债：短期存款；浮动利率 风险:短期利率上升风险管理策略：短期利率期货如短头寸欧洲美元期货合约版权所有请勿拷贝34对冲风险举例1利率风险:版权所有请勿拷贝3434对冲风险举例2一美国公司90天后需支付英国供应商1千万英镑。风险：英镑相对美元升值

风险管理策略：决定持有英镑远期合约的长头寸。版权所有请勿拷贝35对冲风险举例2一美国公司90天后需支付英国供应商1千万英镑35对冲结果

版权所有请勿拷贝36对冲结果版权所有请勿拷贝3636对冲结果CashFlow锁定风险或消除风险版权所有请勿拷贝37对冲结果CashFlow锁定风险或消除风险版权所有请勿拷贝37衍生工具，金融工程与风险管理金融工程是在二十世纪七十年代金融机构为解决一些风险管理中的实际问题而出现的。金融工程定义：JohnFinnerty1988年：金融工程包括创新的金融工具和金融手段的设计、开发和实施，以及对金融问题给予创造性解决。

版权所有请勿拷贝38衍生工具，金融工程与风险管理金融工程是在二十世纪七十年代金融38衍生工具,金融工程与风险管理瑞银集团的常务董事Weinberger：“衍生品其实是个错误的词汇…它看上去就像房地产这类的资产一样.其实,衍生工具或证券这个词更准确，不能就衍生工具而衍生工具,它和风险管理密切相关。”版权所有请勿拷贝39衍生工具,金融工程与风险管理瑞银集团的常务董事Weinbe39金融工程与风险管理

如何运用金融工程进行风险管理？一是转移风险。二是分散风险。

版权所有请勿拷贝40金融工程与风险管理如何运用金融工程进行风险管理？版权所有请40现代风险管理的优势具有更高的准确性和时效性。成本优势灵活性版权所有请勿拷贝41现代风险管理的优势版权所有请勿拷贝4141为什么需要风险管理？正方观点：企业应该专心经营其主业。然后采取措施减少如利率，汇率等变动给企业经营带来的不确定性。公司经理专业化经营和熟练技巧有可能从风险管理中获益。集中运作有利于节省成本。版权所有请勿拷贝42为什么需要风险管理？正方观点：版权所有请勿拷贝4242反方观点股东的投资本身含有分散风险的考量。企业的风险管理属多事一举。如果竞争对手不作，企业风险管理可能会失去竞争优势。由于风险管理而遭至的损失难以交代。从零和游戏中胜出没有说服力。传统金融理论表明，公司财务政策与公司价值无关。版权所有请勿拷贝43反方观点版权所有请勿拷贝4343财务管理目标与风险管理金融理论中财务管理目标是企业价值最大化或鼓动权益最大化风险管理必要与否：能否增加企业价值？风险与收益成正比，风险管理如何增加企业价值？可以从以下几方面解读：版权所有请勿拷贝44财务管理目标与风险管理金融理论中财务管理目标是企业价值最大化44存货担保降低成本很多制造业的规模受到存货资金占用规模的限制。存货资金多是以存货本身为抵押品从银行借贷得到。利率市场化条件下的借贷成本与信用风险直接相关。存货价格风险对冲有效降低借款利率-增加企业现金流–增加企业价值。版权所有请勿拷贝45存货担保降低成本很多制造业的规模受到存货资金占用规模的限制。45减少预期税收支出现实经济中的税收制度存在非线性特征–利润与损失状态下非等同待遇。风险管理锁定风险可减少预期税收支出。例：一家陕西公司出口金属材料到法国。设所得税税率为33%。Pre-andpost-taxprofits,twoequallylikelyscenarios($m)强势€(50%)弱势€(50%)预期利润无FX管理税前100-2040FX管理税前353535无FX管理税后60-2020FX管理税后212121版权所有请勿拷贝46减少预期税收支出现实经济中的税收制度存在非线性特征–利润46规避财务困境财务困境加剧债权人-股东代理成本。财务困境增加企业经营成本–供应商要求伏现；客户流失；银行加息等。如普尔斯马特等。风险管理或对冲风险有效规避财务困境。版权所有请勿拷贝47规避财务困境财务困境加剧债权人-股东代理成本。版权所有请勿拷47例： 一IBM下属公司出口电子仪器。该公司帐面负债$1亿美元。公司净资产规模受美国经济和美元汇率风险的双重影响：无FX管理FX管理强势经济弱势经济强势经济弱势经济强势美元$150m$95m$165m$110m强势美元$200m$125m$185m$110m版权所有请勿拷贝48例：无FX管理FX管理强势经济弱势经济强势经济弱势经济强势美48充分利用财务杠杆利益财务杠杆的使用可以利用其带来的税盾效应。但财务杠杆过高增加企业财务困境成本和破产风险。财务杠杆+风险管理可以在财务困境成本一定时增加企业债务规模，充分享用财务杠杆利益。版权所有请勿拷贝49充分利用财务杠杆利益财务杠杆的使用可以利用其带来的税盾效应。49管理层的风险厌恶公司高管一般无法充分分散风险薪酬与绩效挂钩.这使得管理层风险厌恶：1元损失失去的效用超过1元收益带来的效用行为准则：保守；放弃有较大风险的投资项目结果：管理层有风险管理的动力.版权所有请勿拷贝50管理层的风险厌恶公司高管一般无法充分分散风险版权所有请勿拷贝50金融工程与风险管理案例风险对冲与投机的区别和联系：理论分析（基差风险为零）一套期保值者效用涵数 E(U)=E(R)-0.5*a*Var(R)R-时间T的收入；a–风险厌恶系数；Var(R)–收入方差.该套期保值者的现货市场风险暴露为z（价格风险），他卖出h单位期货，期货价格为F0。其套期后组合预期收益E(R)=zE(ST)+h[F0-E(ST)].该交易者最优套期仓位

版权所有请勿拷贝51金融工程与风险管理案例风险对冲与投机的区别和联系：版权所有请51最优套期仓位有两部分组成：纯对冲仓位+纯投机仓为这与现实世界中的多数对冲风险者行为类似：相机对冲（discretionaryhedge）-他们拥有的价格走势信息反映在风险管理决策中。版权所有请勿拷贝52最优套期仓位有两部分组成：纯对冲仓位+纯投机仓为版权所有请勿52令人关注的是，很多公司打着风险管理的旗号从事投机活动。这给公司带来巨额损失乃至破产的案例频繁出现。“水能载舟，亦能覆舟”风险管理理论本身出现问题还是操作层面上的问题？版权所有请勿拷贝53令人关注的是，很多公司打着风险管理的旗号从事投机活动。版权所53案例一：MGRM（美国）MetallgeseschaftAG是德国最大的金属矿产资源集团。其它非核心业务由下属分公司进行。MetallgesellschaftRefiningandMarketing,Inc(MGRM)是其全资美国分公司，专门从事石油提炼与销售业务。1991年12月，为争取长期竞争优势，MGRM的业务创新包括以长期（可至10年）合约约定固定汽油价格方式向美国企业出售汽油。为控制汽油价格风险，MGRM利用NYMEX的原油期货合约套期保值。短期期货合约管理长期风险需要采用挪盘策略（rollingstrategy）。版权所有请勿拷贝54案例一：MGRM（美国）MetallgeseschaftA541993年,石油期货市场上的“现货溢价”(backwardation)突变为“期货溢价”（contango）。这样，大大增大MGRM的挪盘成本。1993底,MGRM的累计浮亏达$13亿。董事会决定对所有未到期合约平仓。有趣的是，MGRM使用的是教科书中传授的标准对冲策略，操作过程中也没有违规行为。版权所有请勿拷贝551993年,石油期货市场上的“现货溢价”(backwar55期货对冲MGRM可选择的对冲方案：长期远期期货期权MGRM客户长达10年的固定价格版权所有请勿拷贝56期货对冲MGRM可选择的对冲方案：MGRM客户长达10年的固56现货价格+价差MGRM客户长达10年的固定价格供应商TheHedgeNYMEX期货合约中最活跃的不超过9个月。MGRM采用挪盘策略版权所有请勿拷贝57现货价格+价差MGRM客户长达10年的固定价格供应商The57对冲与基差风险基差=ST-FT期限不匹配引至基差风险。TimeT=maturityPrice基差风险现货价格期货价格版权所有请勿拷贝58对冲与基差风险基差=ST-FTTimeT=mat58现货溢价Backwardation现货价格超出期货价格的状况。石油市场上80年后半代延续到90年代初期MGRM的挪盘策略有获利的可能版权所有请勿拷贝59现货溢价Backwardation现货价格超出期货价格的状况59期货溢价Contango期货价格超过现货价格。对MGRM的多头挪盘策略不利版权所有请勿拷贝60期货溢价Contango期货价格超过现货价格。版权所有请勿拷60保证金与融资风险举例DateMarginPositionMarginCall(percontract)5Nov1993$2,425.80$949.2023Nov1993$2,350.20

$1,024.8024Nov1993$2,060.40$1,314.6010Dec1993$2,459.40$915.6023Dec1993$2,371.20$1,003.80初始保证金：$3375维持保证金：$2500版权所有请勿拷贝61保证金与融资风险举例DateMarginPositionM61基差风险1986to1993版权所有请勿拷贝62基差风险1986to1993版权所有请勿拷贝6262理论上无懈可击现货溢价时，MGRM期货上获益来弥补现货市场上从供应商处的采购成本的增加。期货溢价时，期货上的损失由现货市场的低采购成本所冲销。MGRM的对冲策略降低了其价格风险，实现预期收益稳定。版权所有请勿拷贝63理论上无懈可击现货溢价时，MGRM期货上获益来弥补现货市场上63事后：三种观点对冲策略可靠。董事会面对暂时的浮亏过度惊慌而作出了提早平仓的决定。现金流实际上在1994年发生了逆转(Miller;Edwards,JFM,1995)。MGRM对冲策略的问题在于没有准备足够的资源以应对保证金的追加（CulpandMiller,J.AppliedCorporateFinance,1994）。MGRM的对冲策略的问题在于期货头寸太大。它本身可以影响到基差。另外，违约风险没有考量。版权所有请勿拷贝64事后：三种观点对冲策略可靠。董事会面对暂时的浮亏过度惊慌而作64MGRM策略的关键缺陷MGRM利用短期期货合约管理长期风险对基差风险考虑不足。在基差稳定的市场状态下，挪盘的成本可以忽略不计。90年代初期的状况就是如此。在出现期货溢价时，挪盘成本大致等于基差+交易成本。版权所有请勿拷贝65MGRM策略的关键缺陷MGRM利用短期期货合约管理长期风险对65案例二：中航油

新加坡上市的航空燃料供应商中国航油（新加坡）股份有限公司（以下简称中航油）。新加坡公司是中国航油集团公司的海外控股子公司。成立于己于1993年。于2001年在新加坡交易所挂牌上市。至1997年陈久霖被任命了成为中航油总经理之前连年亏损。

版权所有请勿拷贝66案例二：中航油新加坡上市的航空燃料供应商中国航油（新加坡）66新加坡公司从1997年时的21.9万美元，迅速扩展到2003年时净资产超过1亿美元，总资产将近30亿元，创造了“国有资产疯狂增值”的辉煌业绩。2002年，总部设在瑞士的世界经济论坛评选出了40位45岁以下的“亚洲经济新领袖”，陈久霖名列其中。中国航油被作为新加坡国立大学商学院商业管理的成功案例。陈久霖被提升为中国航油集团副总裁。2002年新加坡资本市场明星。版权所有请勿拷贝67新加坡公司从1997年时的21.9万美元，迅速扩展到200367２００４年１1月，中航油被迫关闭的仓位累计损失达３.９４亿美元，正在关闭的剩余仓位预计损失１.６亿美元，账面实际损失和潜在损失总计约５.５４亿美元。2005年6月3日，PWC发布最终调查报告。6月9日92名债权人对债务重组方案进行投票，其中89名债权人对有关偿还5.1亿美元债务的修正计划投了“赞成票”：偿还比例，53.9%；偿还期5年。版权所有请勿拷贝68２００４年１1月，中航油被迫关闭的仓位累计损失达３.９４亿美686月10日，陈久霖面对新加坡高等法院15项控状涵盖了刑事法、证券期货法和公司法。以200万新元保释在外。其余遭控的还有四名高管：财物主管林中山、公司董事长荚长斌、董事顾炎飞和李永吉。除了林中山之外，其他三人都各以25万元已获得保释在外。版权所有请勿拷贝696月10日，陈久霖面对新加坡高等法院15项控状涵盖了刑事法、69衍生品交易新加坡公司在取得中国航油集团公司授权后，自2002年开始油品套期保值业务。１９９８年８月的《国务院关于进一步整顿和规范期货市场的通知》中明确规定：“取得境外期货业务许可证的企业，在境外期货市场只允许进行套期保值，不得进行投机交易。”１９９９年６月，国务院的《期货交易管理暂行条例》第四条：“期货交易必须在期货交易所内进行。禁止不通过期货交易所的场外期货交易。”第四十八条：“国有企业从事期货交易，限于从事套期保值业务，期货交易总量应当与其同期现货交易量总量相适应。”

２００１年１０月，证监会《国有企业境外期货套期保值业务管理制度指导意见》，第二条：“获得境外期货业务许可证的企业在境外期货市场只能从事套期保值交易，不得进行投机交易。”

版权所有请勿拷贝70衍生品交易新加坡公司在取得中国航油集团公司授权后，自200270最早的2002年3月20日开始的背对背油品期权交易使中航油尝到甜头。2003年下半年：公司开始交易石油买权投机，最初涉及200万桶石油，中航油在交易中获利。

2004年第一季度–公司改变交易方向,进行空头买权交易,面临580万元的潜在损失。希望经受得住价格上升趋势，CAO向前移动它的交易盘口，增加交易规模。石油价格在这个季度却上升从$32.52到每桶$35.76。

2004年第二季度–因为已扩张的交易盘口，亏损额飙升至3000万元。油价在这个季度上升3.6%至每桶$37.05.公司又再一次增加交易头寸,并将仓位滚动移动至2005及2006年到期合约。版权所有请勿拷贝71最早的2002年3月20日开始的背对背油品期权交易使中航油尝712004年10月–总交易额是5200万桶石油。10月25日，美国期货油价创下历史性的新高点，飙升至每桶$55.67。2004年10月10日–向母公司“中航油集团”汇报面临高达1.08亿美元的潜在损失的情况。此时，CAO已耗尽它2600万元的流动资金，总借资1.2亿万美元，及6800万美元来自贸易应收票据的收益。2004年10月20日–CAOHC将它在子公司，CAO，15%的股权出售，筹得集资金1.08亿美元，并转借给CAO来弥补其部分石油交易亏损。

版权所有请勿拷贝722004年10月–总交易额是5200万桶石油。10月25722004年10月26日至28日–CAO无法由于无力满足Margincall强制平仓而实现1.32亿美元的损失。油价在10月28日从最高点滑落至每桶$50.92。11月8日–亏损额激增至2.32亿美元，并迫使它平仓实现亏损。这时，油价继续滑落至每桶$49.09。11月16日-更多的交易盘口被迫平仓，而亏损上升至3.02亿美元。11月25日-更多的交易盘口继续平仓，而总实现亏损达3.81亿美元。12月1日，在亏损5.5亿美元后，中航油宣布向法庭申请破产保护。版权所有请勿拷贝732004年10月26日至28日–CAO无法由于无力满足Ma73CAO的交易对手包括日本住友银行、法国兴业银行、英国巴克莱银行、新加坡发展银行，里昂信贷、花旗银行，高盛，摩根士丹利，等国际金融机构组成的投资银团。场外交易(OTC)好处是灵活，买卖双方可以根据自己的需求，自行洽谈条件。版权所有请勿拷贝74CAO的交易对手包括日本住友银行、法国兴业银行、英国巴克莱银74PWC的结论从2003年3季度开始的对油价走势错误的判断没有按照行业标准对期权仓位进行估值没有正确的在公司的财务报表上记录期权组合的价值缺乏针对期权交易的适当的及严格的风险管理规定公司管理层有意违反本应该遵守的风险管理规定整个董事会，尤其是审计委员会，就公司投机衍生品交易的风险管理和控制未能完全履行各自的职责版权所有请勿拷贝75PWC的结论从2003年3季度开始的对油价走势错误的判断版权75中航油的教训版权所有请勿拷贝76中航油的教训版权所有请勿拷贝7676风险控制虚设与董事失职中航油设有一个由专职风险管理的风险控制委员会。中航油《风险控制手册》规定：损失２０万美元以上的交易要提交给公司的风险管理委员会评估；累计损失超过３５万美元的交易，必须得到总裁的同意才能继续；任何将导致５０万美元以上损失的交易，将自动平仓。后期是总裁亲自操盘。版权所有请勿拷贝77风险控制虚设与董事失职中航油设有一个由专职风险管理的风险控制77隐瞒损失与盯市制度版权所有请勿拷贝78隐瞒损失与盯市制度版权所有请勿拷贝7878套期保值与投机套期保值与投机的界定：中航油的国际市场采购应以多头期货或买权合约以控制购油成本。中航油的投机行为应早被董事会和集团所发觉。版权所有请勿拷贝79套期保值与投机套期保值与投机的界定：中航油的国际市场采购应以79切忌赌徒心理陈久霖的“假如再给我5个亿”表明其赌徒心理。与里森同出一辙。市场规则是“墙倒众人推”。版权所有请勿拷贝80切忌赌徒心理陈久霖的“假如再给我5个亿”表明其赌徒心理。版80金融风险意识我们不缺风险管理口号，制度，手册，和架构但严重缺乏风险管理意识政府主导型经济，利率汇率基本由政府操纵的后果之一“亏损是指实际亏损，不是帐面亏损”盯市制度版权所有请勿拷贝81金融风险意识我们不缺风险管理口号，制度，手册，和架构但严重缺81国有企业与国际规则中航油不能选择破产的深层原因有二：集团在知晓中航油巨额亏损后，在公开市场上减持15%股份，筹得超过1亿新元后借给中航油以弥补损失–典型的违反证券法的内幕交易。政府大包大揽的习惯延伸到国际市场。公司治理机制缺陷是国有企业在国际市场累累失败的关键问题。版权所有请勿拷贝82国有企业与国际规则中航油不能选择破产的深层原因有二：版权所有82总结风险管理是符合企业价值最大化的重要财务政策之一。金融工程为风险管理提供了灵活低廉且具流动性的工具。金融衍生品，金融工程与风险管理是孪生兄弟。极具媒体头条新闻的衍生品交易损失总体上是例外。版权所有请勿拷贝83总结风险管理是符合企业价值最大化的重要财务政策之一。版权所有83“Itisdifficulttopickanewspaperthesedayswithoutseeinganotherarticleaboutamajorcompanythathastakenanunexpectedfinanciallossduetoderivativestransactionsgoneawry”–L.Rothstein,HarvardBusinessReview1995Buffet:"timebombs"and"financialweaponsofmassdestruction".版权所有请勿拷贝84“Itisdifficulttopickanew84 GrinblattandTitman(1998):“…mostmanagersusedderivativestohedgeratherthanspeculation,andasaresult,addvaluetotheircorporations.Unfortunately,well-runcorporationsthatuseriskmanagementtoolseffectivelytobenefittheirshareholdersarenotnearlyasnewsworthyastheircounterpartsthattakeill-advisedpositionsthatbankruptedtheirfirms.”版权所有请勿拷贝85 GrinblattandTitman(1998):85科学有效的风险控制机制是关键。国有或国有控股企业的公司治理机制缺陷难以在国际市场上成功。衍生品交易的风险更高。版权所有请勿拷贝86科学有效的风险控制机制是关键。版权所有请勿拷贝8686ThankYou版权所有请勿拷贝87ThankYou版权所有请勿拷贝8787演讲完毕，谢谢观看！演讲完毕，谢谢观看！88现代金融风险管理汪昌云中国人民大学财政金融学院2005年7月版权所有请勿拷贝89现代金融风险管理汪昌云版权所有请勿拷贝189提纲风险与风险度量风险管理金融衍生工具与风险管理为何要风险管理-理论上的回应案例分析–现实中的风险管理版权所有请勿拷贝90提纲风险与风险度量版权所有请勿拷贝290风险定义风险是某种你不期待发生事件出现的可能性!!!版权所有请勿拷贝91风险定义风险是某种你不期待发生事件出现的可能性!!!版权所有91风险定义AmericanHeritageDictionary:遭受损害或损失的可能性版权所有请勿拷贝92风险定义AmericanHeritageDictiona92风险衡量BAC概率是描述某种风险事件发生的可能性e.g.,30%概率股价下跌到9元版权所有请勿拷贝93风险衡量BAC概率是描述某种风险事件发生的可能性e.g.,93风险无处不在疾病战争气候变化自然灾害动乱价格变化…金融风险是在金融活动中，由于各种经济变量发生不确定的变化，从而导致行为人蒙受损失的可能版权所有请勿拷贝94风险无处不在疾病版权所有请勿拷贝694解读风险风险与危+机风险与收益（险商）成功与失败只有一墙之隔创业艰难，毁业容易“再给我5亿，一定会赢”“假如没有发生这样那样的事，我们的利润应该更高。”-巴菲特的批评语小概率事件与单一事件版权所有请勿拷贝95解读风险风险与危+机版权所有请勿拷贝795金融风险类别市场风险-市场上金融商品的价格变动带来的风险。信用风险–违约的可能性流动性风险–资产的交易变现的制约操作风险–操作不当或违规操作带来的风险版权所有请勿拷贝96金融风险类别市场风险-市场上金融商品的价格变动带来的风险96风险管理风险管理是: AssuringAnOutcome版权所有请勿拷贝97风险管理风险管理是:版权所有请勿拷贝997风险管理AssuringanOutcome版权所有请勿拷贝98风险管理Assuringan版权所有请勿拷贝1098控制风险12.0513.5810.51版权所有请勿拷贝99控制风险12.0513.5810.51版权所有请勿拷贝1199传统风险管理方法及其局限性保险传统方法的局限性：在有限的范围内风险分散低相关性风险（lowcorrelationrisk）相对小的风险承受力和涵盖范围：911美国损失约500亿美元；美国财险机构资本总额1000亿。而NYSE市值高达45,000亿美元。版权所有请勿拷贝100传统风险管理方法及其局限性保险版权所有请勿拷贝12100现代风险管理利用金融市场分散和管理风险金融衍生工具，金融工程是主要风险管理手段版权所有请勿拷贝101现代风险管理利用金融市场分散和管理风险版权所有请勿拷贝13101版权所有请勿拷贝102版权所有请勿拷贝14102版权所有请勿拷贝103版权所有请勿拷贝15103版权所有请勿拷贝104版权所有请勿拷贝16104金融衍生工具与金融工程衍生工具-价值依附于其他更基本的标的物的金融工具。衍生工具是买者和卖者之间的一种契约，是一种零和博弈。衍生工具的标的产品范围广泛。从小麦等农产品，贵金属，到股票，股票指数；从外汇，到生猪，生牛，电力，温度，空气质量等。版权所有请勿拷贝105金融衍生工具与金融工程衍生工具-价值依附于其他更基本的标105衍生工具种类期货与远期合约的现金流对称地依赖于基本标的物的未来价格。互换合约是将某一资产的未来现金流与另一资产的未来现金流互换的一种合约。期权合约的支付并非对称地依赖于基本标的物的未来价格。

版权所有请勿拷贝106衍生工具种类期货与远期合约的现金流对称地依赖于基本标的物的未106金融衍生工具的起源与发展公元12世纪的欧洲经贸会使用了远期合约。1570年的英国皇家交易所后改名伦敦商品交易所有正式的现货和远期合约交易公元17世纪后半期日本的大米市场上出现最早的大米期货交易。现代的期货交易一般被认为起源于1848年芝加哥商品交易所（CBOT）。第一个期货合约（玉米）开始于1851年3月13日。版权所有请勿拷贝107金融衍生工具的起源与发展公元12世纪的欧洲经贸会使用了远期合107金融衍生工具的起源与发展1972年芝加哥商业交易所（CME）设立IMM开始外汇期货（英镑，马克，日元等）交易开创了金融期货的新纪元。1975年10月20日CBOT引入抵押凭证期货开始了利率期货市场。1981年美国SEC与CFTC和解，1982年2月16日KansasCityBOT开始价值线期货交易，1982年4月21日CME开始S&P500期货将期货市场推入一个崭新发展时期。版权所有请勿拷贝108金融衍生工具的起源与发展1972年芝加哥商业交易所（CME）108期权交易在美国被长期禁止，在欧洲以场外市场交易的形式出现。1973年股票期权才在交易所交易。发展的背景全球经济环境的变化

CollapseoffixedexchangeratesystemOilcrisisInflationinducedinterestraterisk金融理论的进步：Black-Scholes版权所有请勿拷贝109期权交易在美国被长期禁止，在欧洲以场外市场交易的形式出现。1109衍生工具的应用对冲风险。农民们经常在收获季节之前卖出期货合约来锁定未来的小麦价格。投机。假设你能确切地判断未来6个月股票价格将会持续上升，但是现在你没有足够的资金或者还不愿意买入大量股票，此时你可以投入少量的资金买入“看涨(买入)期权”。套利。如果你确信蓝筹股被低估，高科技股票被高估，你可以买入蓝筹股的股票指数期货（如道琼斯指数期货），而卖出高科技股票指数期货（如纳斯达克100指数）。版权所有请勿拷贝110衍生工具的应用对冲风险。农民们经常在收获季节之前卖出期货合约110衍生品市场的现状至2004年6月，交易所交易的衍生品合约的市值为304万亿美金。版权所有请勿拷贝111衍生品市场的现状至2004年6月，交易所交易的衍生品合约的市111衍生工具使用(IDSA,2003)世界五百强的92%使用衍生品进行风险管理。其他类型的衍生品交易者，92%使用期进行利率风险的管理，85%进行汇率风险管理，25%进行商品风险管理，12%进行股票市场风险管理。从地区分布来看，美国的大规模公司95%使用衍生品，而日本，法国，英国，德国公司使用衍生品的比例分别为91%,92%,100%和94%。该调查显示，当今衍生品已经是世界顶尖公司风险管理不可或缺的一部分。版权所有请勿拷贝112衍生工具使用(IDSA,2003)世界五百强的92%使用衍生112版权所有请勿拷贝113版权所有请勿拷贝25113版权所有请勿拷贝114版权所有请勿拷贝26114版权所有请勿拷贝115版权所有请勿拷贝27115期货合约期货合约是一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。现货合约是当前购买或出售某项资产的协议。版权所有请勿拷贝116期货合约期货合约是一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售116远期合约远期合约与期货合约类似，但远期合约在场外进行交易。外汇和利率远期合约非常普遍。远期合约与期货合约的一个主要区别：期货合约在交易所进行交易。版权所有请勿拷贝117远期合约远期合约与期货合约类似，但远期合约在场外进行交易。版117标准化合约远期合约与期货合约另一个区别是期货合约是标准化合约。标准化促进交易并且提高流动性。标准化体现在：grade:Chicagowheat,“No.2red”交割资产的等级：location:Chicagopoints(warehouses)交割地点date:Jan,Mar,May,Jul,Sep,Nov.交割日期标准化的期货交易市场每年仅交易少量的期货合约这提高流动性。同时使套期保值的期限不匹配。版权所有请勿拷贝118标准化合约远期合约与期货合约另一个区别是期货合约是标准化合约118期权及其种类两类期权：看涨期权（买入期权）和看跌期权（卖出期权）看涨期权的持有者有权在某一确定的时间以某一确定的价格购买标的资产看跌期权的持有者有权在某一确定的时间以某一确定的价格卖出标的资产期权执行.欧式期权和美式期权版权所有请勿拷贝119期权及其种类两类期权：看涨期权（买入期权）和看跌期权（卖出期119芝加哥期权交易所是期权业的领袖1332只股票的期权和41个指数的期权。50,000系列期权合约上市交易每个交易日合约的交易总值超过250亿美金。每天换手的期权交易合约超过1百万。CBOE仅次于NYSE的第二大的证券交易所。版权所有请勿拷贝120芝加哥期权交易所是期权业的领袖1332只股票的期权和41个指120期权与期货/远期合约的比较期货/远期合约的持有者必须以某一确定的价格买入或卖出某一资产。期权合约的持有者有权以某一确定的价格买入或卖出某一资产。版权所有请勿拷贝121期权与期货/远期合约的比较期货/远期合约的持有者必须以某一确121对冲风险举例1利率风险: 一金融机构资产:长期贷款；固定利 率 负债：短期存款；浮动利率 风险:短期利率上升风险管理策略：短期利率期货如短头寸欧洲美元期货合约版权所有请勿拷贝122对冲风险举例1利率风险:版权所有请勿拷贝34122对冲风险举例2一美国公司90天后需支付英国供应商1千万英镑。风险：英镑相对美元升值

风险管理策略：决定持有英镑远期合约的长头寸。版权所有请勿拷贝123对冲风险举例2一美国公司90天后需支付英国供应商1千万英镑123对冲结果

版权所有请勿拷贝124对冲结果版权所有请勿拷贝36124对冲结果CashFlow锁定风险或消除风险版权所有请勿拷贝125对冲结果CashFlow锁定风险或消除风险版权所有请勿拷贝125衍生工具，金融工程与风险管理金融工程是在二十世纪七十年代金融机构为解决一些风险管理中的实际问题而出现的。金融工程定义：JohnFinnerty1988年：金融工程包括创新的金融工具和金融手段的设计、开发和实施，以及对金融问题给予创造性解决。

版权所有请勿拷贝126衍生工具，金融工程与风险管理金融工程是在二十世纪七十年代金融126衍生工具,金融工程与风险管理瑞银集团的常务董事Weinberger：“衍生品其实是个错误的词汇…它看上去就像房地产这类的资产一样.其实,衍生工具或证券这个词更准确，不能就衍生工具而衍生工具,它和风险管理密切相关。”版权所有请勿拷贝127衍生工具,金融工程与风险管理瑞银集团的常务董事Weinbe127金融工程与风险管理

如何运用金融工程进行风险管理？一是转移风险。二是分散风险。

版权所有请勿拷贝128金融工程与风险管理如何运用金融工程进行风险管理？版权所有请128现代风险管理的优势具有更高的准确性和时效性。成本优势灵活性版权所有请勿拷贝129现代风险管理的优势版权所有请勿拷贝41129为什么需要风险管理？正方观点：企业应该专心经营其主业。然后采取措施减少如利率，汇率等变动给企业经营带来的不确定性。公司经理专业化经营和熟练技巧有可能从风险管理中获益。集中运作有利于节省成本。版权所有请勿拷贝130为什么需要风险管理？正方观点：版权所有请勿拷贝42130反方观点股东的投资本身含有分散风险的考量。企业的风险管理属多事一举。如果竞争对手不作，企业风险管理可能会失去竞争优势。由于风险管理而遭至的损失难以交代。从零和游戏中胜出没有说服力。传统金融理论表明，公司财务政策与公司价值无关。版权所有请勿拷贝131反方观点版权所有请勿拷贝43131财务管理目标与风险管理金融理论中财务管理目标是企业价值最大化或鼓动权益最大化风险管理必要与否：能否增加企业价值？风险与收益成正比，风险管理如何增加企业价值？可以从以下几方面解读：版权所有请勿拷贝132财务管理目标与风险管理金融理论中财务管理目标是企业价值最大化132存货担保降低成本很多制造业的规模受到存货资金占用规模的限制。存货资金多是以存货本身为抵押品从银行借贷得到。利率市场化条件下的借贷成本与信用风险直接相关。存货价格风险对冲有效降低借款利率-增加企业现金流–增加企业价值。版权所有请勿拷贝133存货担保降低成本很多制造业的规模受到存货资金占用规模的限制。133减少预期税收支出现实经济中的税收制度存在非线性特征–利润与损失状态下非等同待遇。风险管理锁定风险可减少预期税收支出。例：一家陕西公司出口金属材料到法国。设所得税税率为33%。Pre-andpost-taxprofits,twoequallylikelyscenarios($m)强势€(50%)弱势€(50%)预期利润无FX管理税前100-2040FX管理税前353535无FX管理税后60-2020FX管理税后212121版权所有请勿拷贝134减少预期税收支出现实经济中的税收制度存在非线性特征–利润134规避财务困境财务困境加剧债权人-股东代理成本。财务困境增加企业经营成本–供应商要求伏现；客户流失；银行加息等。如普尔斯马特等。风险管理或对冲风险有效规避财务困境。版权所有请勿拷贝135规避财务困境财务困境加剧债权人-股东代理成本。版权所有请勿拷135例： 一IBM下属公司出口电子仪器。该公司帐面负债$1亿美元。公司净资产规模受美国经济和美元汇率风险的双重影响：无FX管理FX管理强势经济弱势经济强势经济弱势经济强势美元$150m$95m$165m$110m强势美元$200m$125m$185m$110m版权所有请勿拷贝136例：无FX管理FX管理强势经济弱势经济强势经济弱势经济强势美136充分利用财务杠杆利益财务杠杆的使用可以利用其带来的税盾效应。但财务杠杆过高增加企业财务困境成本和破产风险。财务杠杆+风险管理可以在财务困境成本一定时增加企业债务规模，充分享用财务杠杆利益。版权所有请勿拷贝137充分利用财务杠杆利益财务杠杆的使用可以利用其带来的税盾效应。137管理层的风险厌恶公司高管一般无法充分分散风险薪酬与绩效挂钩.这使得管理层风险厌恶：1元损失失去的效用超过1元收益带来的效用行为准则：保守；放弃有较大风险的投资项目结果：管理层有风险管理的动力.版权所有请勿拷贝138管理层的风险厌恶公司高管一般无法充分分散风险版权所有请勿拷贝138金融工程与风险管理案例风险对冲与投机的区别和联系：理论分析（基差风险为零）一套期保值者效用涵数 E(U)=E(R)-0.5*a*Var(R)R-时间T的收入；a–风险厌恶系数；Var(R)–收入方差.该套期保值者的现货市场风险暴露为z（价格风险），他卖出h单位期货，期货价格为F0。其套期后组合预期收益E(R)=zE(ST)+h[F0-E(ST)].该交易者最优套期仓位

版权所有请勿拷贝139金融工程与风险管理案例风险对冲与投机的区别和联系：版权所有请139最优套期仓位有两部分组成：纯对冲仓位+纯投机仓为这与现实世界中的多数对冲风险者行为类似：相机对冲（discretionaryhedge）-他们拥有的价格走势信息反映在风险管理决策中。版权所有请勿拷贝140最优套期仓位有两部分组成：纯对冲仓位+纯投机仓为版权所有请勿140令人关注的是，很多公司打着风险管理的旗号从事投机活动。这给公司带来巨额损失乃至破产的案例频繁出现。“水能载舟，亦能覆舟”风险管理理论本身出现问题还是操作层面上的问题？版权所有请勿拷贝141令人关注的是，很多公司打着风险管理的旗号从事投机活动。版权所141案例一：MGRM（美国）MetallgeseschaftAG是德国最大的金属矿产资源集团。其它非核心业务由下属分公司进行。MetallgesellschaftRefiningandMarketing,Inc(MGRM)是其全资美国分公司，专门从事石油提炼与销售业务。1991年12月，为争取长期竞争优势，MGRM的业务创新包括以长期（可至10年）合约约定固定汽油价格方式向美国企业出售汽油。为控制汽油价格风险，MGRM利用NYMEX的原油期货合约套期保值。短期期货合约管理长期风险需要采用挪盘策略（rollingstrategy）。版权所有请勿拷贝142案例一：MGRM（美国）MetallgeseschaftA1421993年,石油期货市场上的“现货溢价”(backwardation)突变为“期货溢价”（contango）。这样，大大增大MGRM的挪盘成本。1993底,MGRM的累计浮亏达$13亿。董事会决定对所有未到期合约平仓。有趣的是，MGRM使用的是教科书中传授的标准对冲策略，操作过程中也没有违规行为。版权所有请勿拷贝1431993年,石油期货市场上的“现货溢价”(backwar143期货对冲MGRM可选择的对冲方案：长期远期期货期权MGRM客户长达10年的固定价格版权所有请勿拷贝144期货对冲MGRM可选择的对冲方案：MGRM客户长达10年的固144现货价格+价差MGRM客户长达10年的固定价格供应商TheHedgeNYMEX期货合约中最活跃的不超过9个月。MGRM采用挪盘策略版权所有请勿拷贝145现货价格+价差MGRM客户长达10年的固定价格供应商The145对冲与基差风险基差=ST-FT期限不匹配引至基差风险。TimeT=maturityPrice基差风险现货价格期货价格版权所有请勿拷贝146对冲与基差风险基差=ST-FTTimeT=mat146现货溢价Backwardation现货价格超出期货价格的状况。石油市场上80年后半代延续到90年代初期MGRM的挪盘策略有获利的可能版权所有请勿拷贝147现货溢价Backwardation现货价格超出期货价格的状况147期货溢价Contango期货价格超过现货价格。对MGRM的多头挪盘策略不利版权所有请勿拷贝148期货溢价Contango期货价格超过现货价格。版权所有请勿拷148保证金与融资风险举例DateMarginPositionMarginCall(percontract)5Nov1993$2,425.80$949.2023Nov1993$2,350.20

$1,024.8024Nov1993$2,060.40$1,314.6010Dec1993$2,459.40$915.6023Dec1993$2,371.20$1,003.80初始保证金：$3375维持保证金：$2500版权所有请勿拷贝149保证金与融资风险举例DateMarginPositionM149基差风险1986to1993版权所有请勿拷贝150基差风险1986to1993版权所有请勿拷贝62150理论上无懈可击现货溢价时，MGRM期货上获益来弥补现货市场上从供应商处的采购成本的增加。期货溢价时，期货上的损失由现货市场的低采购成本所冲销。MGRM的对冲策略降低了其价格风险，实现预期收益稳定。版权所有请勿拷贝151理论上无懈可击现货溢价时，MGRM期货上获益来弥补现货市场上151事后：三种观点对冲策略可靠。董事会面对暂时的浮亏过度惊慌而作出了提早平仓的决定。现金流实际上在1994年发生了逆转(Miller;Edwards,JFM,1995)。MGRM对冲策略的问题在于没有准备足够的资源以应对保证金的追加（CulpandMiller,J.AppliedCorporateFinance,1994）。MGRM的对冲策略的问题在于期货头寸太大。它本身可以影响到基差。另外，违约风险没有考量。版权所有请勿拷贝152事后：三种观点对冲策略可靠。董事会面对暂时的浮亏过度惊慌而作152MGRM策略的关键缺陷MGRM利用短期期货合约管理长期风险对基差风险考虑不足。在基差稳定的市场状态下，挪盘的成本可以忽略不计。90年代初期的状况就是如此。在出现期货溢价时，挪盘成本大致等于基差+交易成本。版权所有请勿拷贝153MGRM策略的关键缺陷MGRM利用短期期货合约管理长期风险对153案例二：中航油

新加坡上市的航空燃料供应商中国航油（新加坡）股份有限公司（以下简称中航油）。新加坡公司是中国航油集团公司的海外控股子公司。成立于己于1993年。于2001年在新加坡交易所挂牌上市。至1997年陈久霖被任命了成为中航油总经理之前连年亏损。

版权所有请勿拷贝154案例二：中航油新加坡上市的航空燃料供应商中国航油（新加坡）154新加坡公司从1997年时的21.9万美元，迅速扩展到2003年时净资产超过1亿美元，总资产将近30亿元，创造了“国有资产疯狂增值”的辉煌业绩。2002年，总部设在瑞士的世界经济论坛评选出了40位45岁以下的“亚洲经济新领袖”，陈久霖名列其中。中国航油被作为新加坡国立大学商学院商业管理的成功案例。陈久霖被提升为中国航油集团副总裁。2002年新加坡资本市场明星。版权所有请勿拷贝155新加坡公司从1997年时的21.9万美元，迅速扩展到2003155２００４年１1月，中航油被迫关闭的仓位累计损失达３.９４亿美元，正在关闭的剩余仓位预计损失１.６亿美元，账面实际损失和潜在损失总计约５.５４亿美元。2005年6月3日，PWC发布最终调查报告。6月9日92名债权人对债务重组方案进行投票，其中89名债权人对有关偿还5.1亿美元债务的修正计划投了“赞成票”：偿还比例，53.9%；偿还期5年。版权所有请勿拷贝156２００４年１1月，中航油被迫关闭的仓位累计损失达３.９４亿美1566月10日，陈久霖面对新加坡高等法院15项控状涵盖了刑事法、证券期货法和公司法。以200万新元保释在外。其余遭控的还有四名高管：财物主管林中山、公司董事长荚长斌、董事顾炎飞和李永吉。除了林中山之外，其他三人都各以25万元已获得保释在外。版权所有请勿拷贝1576月10日，陈久霖面对新加坡高等法院15项控状涵盖了刑事法、157衍生品交易新加坡公司在取得中国航油集团公司授权后，自2002年开始油品套期保值业务。１９９８年８月的《国务院关于进一步整顿和规范期货市场的通知》中明确规定：“取得境外期货业务许可证的企业，在境外期货市场只允许进行套期保值，不得进行投机交易。”１９９９年６月，国务院的《期货交易管理暂行条例》第四条：“期货交易必须在期货交易所内进行。禁止不通过期货交易所的场外期货交易。”第四十八条：“国有企业从事期货交易，限于从事套期保值业务，期货交易总量应当与其同期现货交易量总量相适应。”

２００１年１０月，证监会《国有企业境外期货套期保值业务管理制度指导意见》，第二条：“获得境外期货业务许可证的企业在境外期货市场只能从事套期保值交易，不得进行投机交易。”

版权所有请勿拷贝158衍生品交易新加坡公司在取得中国航油集团公司授权后，自2002158最早的2002年3月20日开始的背对背油品期权交易使中航油尝到甜头。2003年下半年：公司开始交易石油买权投机，最初涉及200万桶石油，中航油在交易中获利。

2004年第一季度–公司改变交易方向,进行空头买权交易,面临580万元的潜在损失。希望经受得住价格上升趋势，CAO向前移动它的交易盘口，增加交易规模。石油价格在这个季度却上升从$32.52到每桶$35.76。

2004年第二季度–因为已扩张的交易盘口，亏损额飙升至3000万元。油价在这个季度上升3.6%至每桶$37.05.公司又再一次增加交易头寸,并将仓位滚动移动至2005及2006年到期合约。版权所有请勿拷贝159最早的2002年3月20日开始的背对背油品期权交易使中航油尝1592004年10月–总交易额是5200万桶石油。10月25日，美国期货油价创下历史性的新高点，飙升至每桶$55.67。2004年10月10日–向母公司“中航油集团”汇报面临高达1.08亿美元的潜在损失的情况。此时，CAO已耗尽它2600万元的流动资金，总借资1.2亿万美元，及6800万美元来自贸易应收票据的收益。2004年10月20日–CAOHC将它在子公司，CAO，15%的股权出售，筹得集资金1.08亿