信用风险管理讲义课件

第一节信用风险的识别第二节 信用风险的评估第三节信用风险的应对与控制第五章 信用风险管理1第一节信用风险的识别第五章 信用风险管理1第一节信用风险的识别一、信用风险的涵义与特征二、表内业务的信用风险三、表外业务的信用风险四、信用组合及其风险2第一节信用风险的识别一、信用风险的涵义与特征2现代观点:

信用风险是指因债务人或交易对手的直接违约或履约能力下降而造成损失的风险传统观点:

信用风险是指因债务人不能按期还本付息而给债权人造成损失的风险

比较因此，信用风险：并不是仅存在于传统的借贷领域，而是广泛地存在于所有的业务领域不仅包括传统的违约风险（defaultrisk），还包括价差风险（spreadrisk）一、信用风险的涵义与特征3现代观点:传统观点:比较因此，信用风险：一、信用风险的涵义与传统观点现代观点前提信用资产持有到期信用资产可交易产生领域表内业务表内外所有业务内容违约风险违约风险+价差风险对损失的理解只有当违约实际发生时才会产生既会来源于违约，也会来源于市场对资产价值的衡量历史成本法(账面值)盯市法MTM(市值)比较:一、信用风险的涵义与特征4传统观点现代观点前提信用资产持有到期信用资产可交易产生领域表违约风险与价差风险一、信用风险的涵义与特征某贷款当前等级为A,市值为100万元.一年后:概率%0.092.2791.055.520.740.260.010.06信用等级AAAAAABBBBBBCCCD贷款市值1081051009892887554有收益价差风险违约风险5违约风险与价差风险一、信用风险的涵义与特征某贷款当前等级为A是指因交易对手未能履行约定契约中的义务而造成经济损失的风险。任何投资或金融交易都有一个交易对手。所有未结算的证券、商品和外汇交易，从交易日开始都会面临交易对手的信用风险。如何控制交易对手信用风险，是当前金融研究的前沿问题之一。交易对手信用风险（counterpartycreditrisk）6是指因交易对手未能履行约定契约中的义务而造成经济损失的风险。深南电对赌事件：

谁是真正的违约者？7深南电对赌事件：

谁是真正的违约者？7案例分析：深南电的对赌门事件高盛则可以根据市场价格的波动情况，选择是否激活第二份协议中的期权互换。8案例分析：深南电的对赌门事件高盛则可以根据市场价格的波动情况2008/03，协议生效3-10月，深南电共获利210万美元，占公司前三季度总利润的一半10月21日，深南电三季报披露协议；27日油价跌破62。11月初，双方终止协议2009年12月，杰润向深南电提出7996万美元的天价索赔92008/03，协议生效3-10月，深南电共获利210万美元深南电相关公告摘录：2008年10月21日公告：“2008年10月17日，中国证券监督管理委员会深圳证券监管局下发《关于责令深圳南山热电股份有限公司限期整改的通知》，指出深圳南山热电股份有限公司于2008年3月12日与美国高盛集团有限公司的全资子公司杰润（新加坡）私营公司签订的期权合约未按规定履行决策程序、未按规定及时履行信息披露义务及涉嫌违反国家法律、法规的强制性规定，要求本公司限期整改。具体情况如下……本公司正在按照深圳证监局的要求，积极落实整改措施，尚存在不确定性，为了对可能存在的风险进行进一步评估，避免公司股票发生异常波动，本公司已于2008年10月17日起停牌，并将根据整改的进展情况进行持续性披露，于2008年10月27日前申请复牌。”2008年10月22日三季报：2008年3月12日，公司有关人员在未获公司授权下与美国高盛集团有限公司的全资子公司杰润（新加坡）私营公司签订了165723967102.11和165723968102.11号合约的确认书，其ISDA主协议和附件因部分条款存在分歧，尚未签订。2008年3月1日起，公司有关人员在未获公司授权下开始执行第一份确认书。（详见2008年10月21日公告，公告编号：2008－043）”10深南电相关公告摘录：102008年报：“2008年11月6日，杰润公司来函认为本公司2008年10月21日的公告、2008年10月29日会谈中的表态表明公司有意不履行交易，已构成违约并宣布终止交易。本公司2008年11月10日复函杰润公司，表明本公司从未作出无意继续履行交易的表示，并认为杰润公司单方面解除合同、拒绝支付第一份确认书项下10月份应付本公司款项构成违约，宣布终止交易。虽然双方终止确认书及交易的理由不同，但对确认书与交易已经终止这一事实并无分歧。交易终止后，杰润公司来函要求本公司赔偿交易终止的损失，同时另函表示希望以商业方式解决争议。本公司回函不予接受杰润公司提出的损失赔偿要求，同时另函同意进行和谈。后双方进行多轮磋商和交涉，至今尚未达成一致意见。不排除如协商不成，双方通过司法途径解决争议的可能。”112008年报：112008年11月15日公告：“经过本公司与深业（集团）有限公司之间较长时间的友好协商和洽谈，双方就本公司转让境外全资子公司深南能源（新加坡）有限公司持有的香港兴德盛有限公司的100%股权给深业投资管理有限公司达成一致意见。2008年11月14日，本公司第五届董事会第十六次会议审议通过了《关于转让深南能源（新加坡）有限公司所持股权资产的议案》，同意公司转让境外全资子公司——新加坡公司持有的兴德盛公司的100%股权给深业投资公司。”附：上述股权转让于11月30日获公司股东大会批准。但直到2010年年报的披露，深南电仍然持股100%于兴德盛。有知情人士表示，“当时的转让是为了做两手准备，万一高盛起诉，转让就立即执行。”122008年11月15日公告：122009年报：“(七)

或有事项”

2008

年3

月，本公司与杰润公司签订了合约号为165723967102.11

和165723968102.11

的合约确认书(以下简称“确认书”)。第一份确认书有效期为2008

年3

月3

日至2008

年12

月31

日，由三个期权合约构成。当

浮动价(即每个决定期限内纽约商品交易所当月轻质原油期货合约的收市结算价的算术平均数)高于63.50

美元/桶时，本公司每月可获30

万美元的收益(20

万桶×1.50

美元/桶)；浮动价低于63.50

美元/桶、高于62.00

美元/桶时，本公司每月可得(浮动价-62.00

美元/桶)×20

万桶的收益；浮动价低于62.00

美元/桶时，本公司每月需向杰润公司支付与(62.00

美元/桶-浮动价)×40

万桶等额的美元。第二份确认书有效期为2009

年1

月1

日至2010

年10

月31

日，由三个期权合约构成，杰润公司在2008

年12

月30

日18

点前拥有是否执行的选择权。当浮动价高于66.50

美元/桶时，本公司每月可获34

万美元的收益(20

万桶×1.70

美元/桶)；浮动价高于64.80

美元/桶、低于66.50

美元/桶时，本公司每月可获(浮动价-64.80

美元/桶)×20

万桶的收益；浮动价低于64.50

美元/桶时，本公司每月需要向杰润公司支付与(64.50

美元/桶-浮动价)×40

万桶等额的美元。2008

年4

月至10

月期间，基于上述两份确认书，杰润公司向本公司支付了210

万美元(折合人民币14,352,083.46

元)，本公司将收到款项计入“其他应付款”项目。

2008

年11

月6

日，杰润公司致函本公司，认为本公司于2008

年10

月21

日发布的公告以及2008

年10

月29

日会谈中的表态，表明本公司有意不履行交易，已构成违约并宣布终止交易。本公司复函杰润公司，表明本公司从未作出无意继续履行交易的表示，并认为杰润公司单方面解除合同、并且拒绝支付第一份确认书项下截至2008

年10

月应付本公司的款项，已构成违约，宣布终止交易。虽然双方终止确认书及交易的理由不同，但对确认书和交易已经终止这一事实并无分歧。交易终止后，杰润公司致函要求本公司赔偿交易终止损失，同时另函表示希望以商业方式解决争议。本公司回函不予接受杰润公司提出的损失赔偿要求，同时另函同意进行和谈。后双方进行多轮磋商和交涉，未达成一致意见。2009

年11

月27

日，本公司收到安理国际律师事务所的信函，信函对前述事项进行了描述并要求本公司赔偿杰润公司计79,962,943.00

美元的损失及截至2009

年11

月27

日的利息3,736,958.66美元。本公司于2010

年1

月25

日回函不予接受杰润公司提出的损失赔偿要求。本公司管理层判断如协商不成，不排除双方通过司法途径解决争议的可能。

基于独立执业律师对上述事项的法律意见，本公司董事会认为：

(1)两份确认书及交易已被交易双方终止；

(2)本事项的进展存在诸多不确定因素，现阶段无法对将来可能的解决方式及结果进行估计；

(3)鉴于最终结果目前不能合理可靠估计，因此不应在2009

年度财务报表中确认预计负债。”132009年报：“(七)

或有事项”132010年报：“报告期内，公司重大争议事项”“2008年3月，公司与杰润公司签订了两份油品期权合约确认书，2009年，公司与杰润公司就该两份确认书争议事宜在不影响双方权利的基础上进行过数轮谈判，但未达成和解。2009年11月27日，杰润公司委托安理国际律师事务所致函公司，要求公司立即支付因其违约而给杰润公司造成的损

79,962,943.00美元及截止

2009年11月27日的利息3,736,958.66美元，如公司不全部支付前述款项，杰润公司保留提起诉讼的权利，而不再进一步通知。同时杰润公司委托安理另函提出分十三期付款、免除利息、只支付79,962,943.00美元的和解方案。公司2010年1月25日回函不予接受杰润公司提出的损失赔偿要求，并要求杰润公司承担违约责任，包括但不限于支付2008年10月份的应付款项30万美元及相关16,862.52美元。安理于2010年2月26日回函拒绝对公司承担任何责任，并坚持其于2009年11月27日信函中的立场。杰润公司2011年3月31日再次来函主张公司的违约责任，公司已于2011年4月6日明确拒绝杰润公司的索赔主张，并表明坚持公司2010年1月25日回函的意见及主张。此事项目前尚无进展。”142010年报：“报告期内，公司重大争议事项”142012年报：“其他重大事项的说明”“2011年3月31日、2012年2月6日，杰润公司自行或委托安理来函主张公司的违约责任，公司分别于2011年4月6日、2012年2月10日分别回函，明确表示：不予认可安理来函中对深南电拖欠杰润83,699,901.66美元及利息的主张；要求杰润按照公司2010年1月25日的回函承担违约责任，向公司支付2008年10月份的应付款项30万美元及及自2008年11月7日起的利息；公司愿意应杰润的邀请，在不影响双方权利的基础上进一步商谈以解决此事；同时，确认此回函不构成对任何权利的更改及/或放弃，公司明确保留对此事的所有权利。其后，双方在不构成对任何一方权利更改及/或放弃的情况下进行了一些商谈。截至本分析意见出具之日，此事项目前尚无新进展”152012年报：“其他重大事项的说明”15(二)特征信用风险的普遍存在性和危害性信息不对称是形成信用风险的根本原因信用风险具有明显的非系统性信用风险概率分布具有不对称性量化信用风险的困难较大信用悖论现象 一、信用风险的涵义与特征16(二)特征信用风险的普遍存在性和危害性一、信用风险的涵义与损益市值市值损益信用风险分布的非对称性

市场风险分布概率概率损益损益向左偏斜/厚尾，难以适用正态分布基本对称，可以适用正态分布17损益市值市值损益信用风险分布的非对称性市场风险分布概率概率信用悖论的存在：信用悖论：信用风险管理的理论与实践存在着矛盾:从理论上看,信用风险具有非系统性,应通过分散化方式加以管理;而实践中,信用资产集中化的现象却十分普遍。其原因主要在于：信息获取方式信用管理的专业化交易成本“二八”法则规模效应18信用悖论的存在：信用悖论：18小结与启示：信用风险的普遍性和危害性信用风险成因的不可避免性信用风险的非系统性损失分布的非对称性信用风险度量的困难性信用风险管理的困难性和挑战性信用悖论现象的存在信用风险管理的必要性信用风险管理的发展19小结与启示：信用风险的普遍性和危害性信用风险成因的不可避免性二、表内业务的信用风险公司贷款风险零售贷款风险对金融机构贷款风险对主权国家及中央银行贷款风险股权投资风险20二、表内业务的信用风险公司贷款风险20三、表外业务的信用风险担保及其他类似的或有负债承诺可撤销承诺的信用风险不可撤销承诺的信用风险外汇、利率和与股票指数有关的交易场内交易的信用风险场外交易的信用风险21三、表外业务的信用风险担保及其他类似的或有负债21四、信用组合及其风险不同类型的信用组合行业组合------行业风险区域组合------区域风险期限组合------期限风险其它关注信用集中度风险以工行和民生为例“集中度风险管理，问题与防范”22四、信用组合及其风险不同类型的信用组合22第二节信用风险的评估一、信用风险评估方法的演进二、古典信用分析法三、信用评级/评分法四、现代信用风险度量方法23第二节信用风险的评估一、信用风险评估方法的演进23一、信用风险评估方法的演进古典信用分析信用评级方法现代信用模型债权人自己独立完成依靠专家的经验和主观判断五C、五P、五W缺乏统一的标准外部评级：由独立的外部评级机构完成内部评级：自主完成专业性更强，但仍以传统技术为主信用评分模型Logit模型Probit模型CreditMetrics模型KMV模型CreditRisk+模型CreditPortfolioView模型等等24一、信用风险评估方法的演进古典信用分析信用评级方法现代信用模对信用风险评估方法演进阶段的划分，依据的标准是演进的内在逻辑而不是时间。不同的评估方法之间存在着较大程度的交融。序数计量到基数计量，定量分析所占的地位越来越突出从单项资产到资产组合，从违约风险到价差风险，风险覆盖面越来越广从会计信息到市场信息，信息的时效性和预测的前瞻性越来越强小结：25对信用风险评估方法演进阶段的划分，依据的标准是演进的内在逻辑二、古典信用分析法“5c”：品德与声望(character)、资格与能力(capacity)、资金实力(capitalorcash)、担保(collateral)、经营条件或商业周期(condition)。“5w”：借款人(who)、借款用途(why)、还款期限(when)、担保物(what)、如何还款(how)“5p”：个人因素(personal)、目的因素(purpose)、偿还因素(payment)、保障因素(protection)、前景因素(perspective)。案例分析：26二、古典信用分析法“5c”：品德与声望(character)三、信用评级/评分法信用评级的目的是显示受评对象信贷违约风险的大小，一般由某些专门信用评估机构进行。1902年，穆迪公司的创始人约翰·穆迪最早开始对当时发行的铁路债券进行评级。后来延伸到各种金融产品及各种评估对象。信用评级结果：用符号表示风险等级主体：专业化的评级机构/债权人客体：债项和债务人服务对象：监管部门、发行方、投资者、银行等盈利模式：向受评对象收费27三、信用评级/评分法信用评级的目的是显示受评对象信贷违约风险信用评级一般可分为两类，即：外部评级由专业评级机构开展评级，其目的是为其他投资者的投资提供参考，评级结果影响力较强；内部评级由投资机构(如银行、保险公司、基金等)自主开展的评级，主要目的是为自身投资决策服务，评级结果一般不对外公布。无论是外部评级还是内部评级，目前已不局限于单纯的等级符号，而将重点放在了评级结果的量化反映上。如，构建信用等级与违约概率、违约损失率之间的关系。28信用评级一般可分为两类，即：28信用级别与违约率之间存在明显的对应关系，高级别对应低违约率。穆迪公司评级结果和累计违约率关系29信用级别与违约率之间存在明显的对应关系，高级别对应低违约率。信用评级业务债项评级债务人评级资本市场货币市场资产证券化债券金融机构次级债券金融机构债券可转换公司债券企业债券固定收益基金等信贷票据融券保理等保险公司证券公司商业银行金融机构评级工商企业评级国家主权评级基金公司等30信用评级业务债项评级债务人评级资本市场货币市场资产证券化债券免费评级（20世纪初）出售包含评级的出版物和相关产品（20世纪70年代早期）金融市场发展加大对信用风险专业化判断的需求。评级机构专业化优势逐步显现。经过市场洗礼，评级机构公信力逐步建立。向受评对象收费（20世纪70年代后）评级机构得到市场广泛认可，评级结果得到广泛采纳，公信力建立。政府政策推动评级行业发展，赋予评级机构垄断地位。评级机构开始有能力向受评对象收费。债券市场主要由政府债券构成，评级信息需求不旺。评级机构自身公信力尚未建立。行业盈利模式变化路径向受评对象收费的合理性？支持的理由：确保评级机构有充分资源保障评级质量。评级对象受益于评级结果，符合“谁受益谁付费”原则。向受评对象收费的可操作性强，向投资者收费的执行成本较高。没有证据表明这种收费模式会导致评级机构丧失独立性。31免费评级出售包含评级的出版物和相关产品（20世纪70年代早期评级外部性强，需政府监管，设立门槛，避免恶性竞争对公信力的特殊要求，需长期历史检验信息加工处理的规模经济效应目前国际公认的专业信用评级机构只有三家，分别是穆迪、标准普尔和惠誉国际。行业最终格局为寡头垄断寡头公司享受高收益中小评级公司只能聚焦特定区域和细分市场，生存空间较小三大评级机构国际覆盖率穆迪公司收入和毛利率百万美元32评级外部性强，需政府监管，设立门槛，避免恶性竞争目前国际公认我国主要的信用评级机构：上海远东：上海社科院投资组建于1988年，2003年香港新华财经收购62%股权，2008年新华财经退出，东方资产管理公司控股，2013年国开行接手，东方退出中诚信：毛振华创办于1992年，2006年穆迪参股49%上海新世纪：成立于1992年7月，主要股东有中国金融教育发展基金会、上海财经大学、申能等，2008年与标准普尔签署了技术服务协议大公国际：1994年由中国金融学会、中国社会科学院等8家社团单位共同发起成立的没有政府和银行背景、独立的信用评级机构联合：成立于2000年，2008年惠誉参股49%，国有控股33我国主要的信用评级机构：上海远东：上海社科院投资组建于19820世纪30年代经济大萧条极大地提高了评级机构的可信度20世纪70年代信用危机促进了评级机构优胜劣汰20世纪80年代之后资本全球化发展推动了评级业务的迅速扩张安然事件和次贷危机推动评级业务更加规范化发展大批美国公司破产，三分之一债券违约。高级别债券违约率很低，投资者和管理当局相信资信评级可以为投资者提供保护。美国证监会和银行监管部门将评级结果作为投资准则，纳入日常监管。世界经济剧烈波动引发信用风险，带来行业发展机遇。“宾州中央铁路公司倒债事件”使得投资者发现一些评级机构的资信等级没有很好地揭露风险。资信评级质量好、客观准确的评级机构开始胜出。1975年美国证监会出台NRSRO制度，确定了三大评级公司在资本市场的地位和作用。金融脱媒使得信用关系逐步由银行转向资本市场，导致评级机构重要性增加。资本市场全球化发展使得投资基金可以在全球范围寻找投资机会，增加了评级的需求。美国其他监管部门将NRSRO的概念纳入其监管条例，扩大资信评级的生存空间。三大评级机构开始全球性扩张。2001年安然事件后，市场参与者对评级机构信心逐步丧失。2008年次贷危机中，信用评级行业又受到众多的公开指责。由此，监管机构、民间机构开始了新一轮行业规范，对评级过程中的质量和诚信、评级机构的独立性和利益冲突的避免以及评级机构对投资公众和发行方的责任等作出了明确要求。注：NRSRO意为全国认可的统计评级机构3420世纪30年代经济大萧条极大地提高了评级机构的可信度20世《纽约时报》专栏作家弗里德曼曾经说：“我们生活在两个‘超级大国’的世界里，一个是美国，一个是穆迪公司。美国可以用炸弹摧毁一个国家，穆迪可以凭借信用降级毁灭一个国家。有时候，两者的力量，说不上谁更大。”“金融危机是由于次级贷款作为原资产的证券化商品产生出当初预想外的损失所造成的。而且这种损失蔓延到CDO和SIV。我们意识到信用评级公司正是问题的起源。”（日本，黑木亮，《AAA评级战争》）“中美俄成立世界信用评级集团挑战三巨头垄断地位”，/system/2012/10/25/010183407.shtml35《纽约时报》专栏作家弗里德曼曾经说：“我们生活在两个‘超级大信用评级与欧债危机2009年12月8日，惠誉率先将希腊的主权信用评级由“A-”降为“BBB+”，同时将希腊公共财政状况前景展望确定为“负面”。当月，标普和穆迪也相继跟进调降希腊评级，由此引爆了希腊债务危机。此后，三大评级机构对希腊及其他欧元区国家财政状况的每一次表态都牵动着市场敏感的神经。2010年4月的最后一周，短短两天内，希腊、葡萄牙和西班牙这3个欧元区国家轮番遭到降级。其中,希腊的主权信用评级被标准普尔从“BBB+”降为“BB+”沦为垃圾级。这引发了全球市场一片恐慌，对于希腊债务危机正在欧元区扩散的担忧空前高涨，希腊债务危机也由此上升为欧洲债务危机。36信用评级与欧债危机36在巴塞尔协议2中，为银行计算信用风险资本要求提供了两种方法：标准法：根据外部评级结果，以标准化处理方式计量信用风险。即根据监管当局的标准，将信用资产划分为不同类别和档次，同时结合外部评级结果，分别对应不同的固定风险权重。内部评级IRB法：经过银行监管当局的正式批准后，采用银行自身开发的内部评级体系来计量信用风险。进而又划分为初级法和高级法。37在巴塞尔协议2中，为银行计算信用风险资本要求提供了两种方法3838四、现代信用风险度量方法从信用风险的特征可以看出，与市场风险相比较，信用风险的度量难度更大。由此也吸引了众多挑战者孜孜不倦地探索，越来越多的信用风险度量模型不仅给出了多样化的管理方法和技术，同时也丰富了信用风险管理的理论和实践。尽管模型和方法有不同，但大的框架基本相似：识别和计量风险因子，建立从风险因子到风险损失的对应关系。其基本逻辑可以表示为：39四、现代信用风险度量方法从信用风险的特征可以看出，与市场风险信用风险度量的基本要素违约概率PD信用风险敞口EAD信用风险因子违约损失率LGD考察期限T违约相关性ρ信用风险损失预期损失EL=EAD×PD×LGD非预期损失40信用风险度量的基本要素违约概率PD信用风险敞口EAD信用风险主要信用风险度量模型介绍从内容上看,信用风险度量模型大致可以分为两类:基于违约风险的模型,如Z评分模型、KMV和CreditRisk＋基于价差风险的模型,如CreditMetrics和CPV从方法上看, 信用风险度量模型也可以分为两类:基于经验统计的模型,如Z评分模型、CreditRisk＋和CreditMetrics基于市场价格的模型,如KMV和CPV41主要信用风险度量模型介绍从内容上看,信用风险度量模型大致可以

构建多变量模型的关键问题：在预测还款能力时，最重要的指标是什么？在所选择的财务指标中，如何确定各自的权重？如何将权重不同的财务指标统一在一起？

单变量分析法的不足Altman

的努力多变量模型的构建（一）Z评分模型1、背景（/wiki/Altman_Z-score）42构建多变量模型的关键问题：单变量分析Altman的努力2、核心思想与主要步骤

根据数理统计中的辨别分析技术，对银行过去的贷款案例进行统计分析，选择那些最代表性的比率，设计出一个能最大限度地区分贷款风险程度的数学模型。具体步骤如下：

选取财务指标分类收集样本确定指标权重构建公式计算Z值比较判断（一）Z评分模型432、核心思想与主要步骤选取财分类收确定指构建计算比较（一）Z

3、第一代Z评分模型（一）Z评分模型44 3、第一代Z评分模型（一）Z评分模型442.992.6751.81Z>2.675非违约组Z<2.675违约组1.81<Z<2.99灰色区域判别标准：（一）Z评分模型452.99Z>2.675Z<2.6751.81<Z<2.99判 1977年，Altman、Haldemant和Narayanan对原始的Z评分模型进行了重大修正和提升，推出第二代模型――ZETAcreditriskmodel。新模型对选择指标进行了重新调整，变量由原始模型的5个增加到了7个，不仅拓宽了适应范围，也提高了对借款人违约风险的辨认精确度。迄今为止，该模型的许多内容仍属于商业机密，尚未对外公开。4、第二代Z评分模型46 1977年，Altman、Haldemant和Naray4、第二代Z评分模型474、第二代Z评分模型475、其他改进针对非制造业企业的Z评分模型Z=6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4

针对私人控股企业的Z评分模型Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.402X4+0.998X建立Z值与信用评级、违约概率之间的关联485、其他改进针对非制造业企业的Z评分模型48胡磊：Z-Score模型在我国中小企业板上市公司财务预警中的应用研究

49胡磊：Z-Score模型在我国中小企业板上市公司财务预警中的

优点：较强的风险分辨能力较强的操作性和适应性实证效果显著，得到众多金融机构的好评缺点：严重依赖于财务报表的账面数据理论基础比较薄弱线性关系的假设适用范围有限6、模型简评50 优点：缺点：6、模型简评501、理论基础贷款能否归还，最终取决于借款人的选择，因此，商业银行发放贷款就类似于卖出一份期权。那么，借款人在何种状态下会选择违约？针对这一问题，我们可以应用默顿关于公司债务的期权定价理论来解释结论：发放贷款就相当于卖出一份看跌期权。（二）KMV模型511、理论基础（二）KMV模型51图示：发放贷款相当于卖出一份看跌期权OCBA资产银行贷款的支付函数X股价S看跌期权卖方支付函数支付O（二）KMV模型52图示：发放贷款相当于卖出一份看跌期权OCB银行贷款的期权性涵义：贷款银行借款企业期权价值角色看跌期权卖方看跌期权买方资产价值上涨收回贷款OB＋期权费（利息）放弃执行期权，按市价OA卖出资产，偿还贷款OB，获取剩余BA虚值资产价值下跌收回资产的残值，贷款发生损失执行期权，按执行价格OB向银行卖出资产，贷款违约实值（二）KMV模型53银行贷款的期权性涵义：贷款银行借款企业期权价值角色看跌期权卖由期权的性质可知,贷款是否会违约,关键取决于其支付价值是处于实值还是虚值进一步地,借助于期权定价公式可知贷款支付价值的五个影响因素：（二）KMV模型54由期权的性质可知,贷款是否会违约,关键取决于其支付价值是处于

进而，决定一笔贷款是否归还的主要因素就包括：资产价值、资产价值的波动和杠杆比例三个基本要素。价值负债资产T=0T=1违约区域资产价值波动域违约点（二）KMV模型55进而，决定一笔贷款是否归还的主要因素就包括：资产价说明：左图是纽约一家电话公司的资产价值和债务面值的变化情况。该企业在2001年4月破产并发生违约。（二）KMV模型56说明：（二）KMV模型56从图中可知:资产市值接近全部债务面值时，企业并不会马上违约。违约点（defaultpoint）的资产市值大约处于全部债务价值与短期债务价值之间。资产市值距离违约点(即违约距离)越远,违约发生的可能性越小.违约距离与违约概率之间存在着一定的对应关系（二）KMV模型57（二）KMV模型57问题是:违约点到底在何处?如何定义违约距离?如何获取违约距离与违约概率之间的关系?（二）KMV模型58问题是:（二）KMV模型582、KMV模型的内容与步骤

估计企业资产价值A及其波动率σ找出企业违约触发点B计算违约距离DD估计违约概率EDF利用企业股权的市场价值、股权的波动性及负债的账面价值估计经验估计：大约相当于流动负债加上50％的长期负债DD＝（资产市值A－违约点B）/资产市值的波动两种方法：经验统计模型估计（二）KMV模型592、KMV模型的内容与步骤估计企业找出企业计算

3、示例已知某借款企业的股票市值为22亿元，一年以上期债务为26亿元，一年以下期债务为24亿元。根据测算，得知该企业资产市值的波动率约为20%。试估计其违约概率（二）KMV模型603、示例已知某借款企业的股票市值为22亿元，一年以上期债根据上述资料，可知A=72，σ=20%B=24+26×50%=37进而可得DD=（72－37）÷72×20%=2.4估计违约概率：经验统计法：根据统计资料得知，违约距离为2.4的企业共10000家，其中一年内发生违约的共有20家，那么，这类企业的违约概率就是0.2%模型估计法：假定资产市值服从正态分布。DD就相当于对应的分位点。通过查表可得违约概率为0.82%（二）KMV模型61根据上述资料，可知进而可得估计违约概率：（二）KMV模型61

4、进一步分析6262

违约距离6363

例题

某公司股权市值为30亿，权益波动性为0.4，短期负债为70亿，长期负债为60亿。如果已知资产市值为125.11亿，资产收益率的均值为0.07，波动性为0.096。试计算其违约概率。6464

5、简评优点：拥有强有力的理论支持(期权定价理论)具有较强的前瞻性和预测能力EDF的计算快速及时且节约成本缺点：对信用风险的定义过于简单，只考虑违约风险应用范围受到一定的限制，主要适用上市公司模型的限定条件较多（二）KMV模型65 5、简评优点：缺点：（二）KMV模型65 1、基本思路信用风险即包括违约风险也包括价差风险。如果能够获知信用资产价值的分布，就可以直接应用VaR思想，求出信用损失。关键是，如何获取信用资产价值的分布？信用资产价值波动取决于债务人的信用状况，而债务人的信用状况可用信用评级结果来表示。结论：构建信用评级与信用损失之间的关系。（三）CreditMetrics模型66 1、基本思路（三）CreditMetrics模型66设定考察期和评级系统信用等级迁移概率资产现值重估信用VAR资产价值分布风险溢价变化2、内容与步骤

（三）CreditMetrics模型67设定考察期信用等级资产现信用VAR资产价风险溢2、内容与步骤

3、案例解析已知有面值100万元的贷款，期限5年，息票率6%，年付息一次，信用评级为BBB级。问：在99%的置信水平，该贷款下一年的VAR是多少？（三）CreditMetrics模型683、案例解析已知有面值100万元的贷款，期限5年，息票率

步骤一：获取信用等级迁移概率AAAAAABBBBBBCCC违约AAA90.818.330.680.060.12000AA0.7090.657.790.640.060.140.020A0.092.2791.055.520.740.260.010.06BBB0.020.335.9586.935.361.170.120.18BB0.030.140.677.7380.538.841.001.06B00.110.240.436.4883.464.075.20CCC0.2200.221.302.3811.2464.8619.7969步骤一：获取信用等级迁移概率AAAAAABBBBBBCC

步骤二：获取远期零息收益率曲线AAAAAABBBBBBCCC23.63.653.724.15.556.0515.0534.174.224.324.676.027.0215.0244.734.784.935.256.788.0314.0355.125.175.325.637.278.5213.6270步骤二：获取远期零息收益率曲线AAAAAABBBBBBC步骤三：计算对应等级下的资产现值等级AAAAAABBBBBBCCC违约市值109.37109.19108.66107.55102.0298.1083.6451.1371步骤三：计算对应等级下的资产现值等级AAAAAABBBBBB

步骤四：计算信用VaR年末等级概率（％）①新现值②加权价值③＝①×②AAA0.02109.370.02AA0.33109.190.36A5.95108.666.47BBB86.93107.5593.49BB5.30102.025.41B1.1798.101.15CCC0.1283.640.10违约0.1851.130.09均值E＝Σ③＝107.09方差D＝Σ⑤＝8.9477标准差δ=2.99与均值的差④＝②－Σ③加权差的平方⑤＝①×④的平方2.280.00102.100.01461.570.14740.460.1853-5.071.3592-8.990.9446-23.450.6598-55.965.635872步骤四：计算信用VaR年末等级概率（％）①新现值②加权价

4、简评优点：应用VaR思想，有助于统一风险度量框架考虑了价差风险，对信用风险的定义更全面应用范围较广 缺点：严重依赖于信用评级有效性的假设依据历史数据,不具有前瞻性信用等级迁移具有非稳定性

（三）CreditMetrics模型73 4、简评优点：缺点：（三）CreditMetric第三节信用风险的应对与控制一、信用风险管理方法的改变二、信用风险管理的新方法三、信用衍生工具74第三节信用风险的应对与控制一、信用风险管理方法的改变74一、信用风险管理方法的改变传统方法现代方法策略被动、适应性主动、积极特征放款并持有到期放款，持有或交易技术定性、经验计量、模型层面独立贷款事件贷款组合75一、信用风险管理方法的改变传统方法现代方法策略被动、适应性主二、信用风险管理的新方法（一）贷款发放环节的策略安排 包括贷款限额、调整客户结构等贷款政策安排及贷款辛迪加、参与贷款等贷款形式安排（二）贷款交易 包括在二级市场上的贷款直接交易和在资本市场上的贷款证券化（三）信用衍生工具 通过各种信用衍生交易合约以表外对冲形式管理贷款风险76二、信用风险管理的新方法（一）贷款发放环节的策略安排（二）贷三、信用衍生工具 20世纪90年代后期，信用衍生工具开始应用于基础金融产品的信用风险管理，并在短短的几年间迅速发展成为衍生金融产品市场最为活跃的金融产品，成为继利率衍生产品、汇率衍生产品之后的第三大衍生金融产品思考：信用衍生工具的迅速发展反映了什么问题？77三、信用衍生工具 20世纪90年代后期，信用衍生工具开始应用三、信用衍生工具传统信用产品银行贷款企业债券背对背贷款资产互换基础信用衍生产品总收益互换信用违约互换信用价差期权混合信用衍生产品结构化产品信用连结票据合成证券化产品贷款组合证券化合成担保债权责任信用产品的发展78三、信用衍生工具传统银行贷款基础信用衍生产品总收益互换混合信贷款管理独立贷款事件信用分析市场份额保护性对冲信用联结票据贷款组合管理贷款组合集中度限制贷款边际贡献资产负债管理信贷资产组合损失准备资本收益率管理对象控制方式业绩度量放开贷款限额组合互换产品资本金运营合成证券化信用衍生产品对信用风险管理的推动：市场化安排79贷款管理独立贷款事件信用分析市场份额保护性对冲信用联结票据贷分析与思考：1、找几家上市银行的年报，分析它们的贷款集中度情况2、关于信用评级：地位与作用如何提高信用评级的公信力？展望我国信用评级机构的发展前景3、Z评分模型的应用：找一家或多家企业，利用Z评分模型，分析其信用状况，并对Z评分模型进行评价或改进。4、阅读文献并结合自己的理解，试分析：KMV模型在我国的适应性如何？改进方向是什么？80分析与思考：80本章小结：1、信用风险的涵义：传统观点与现代观点的比较2、信用风险的基本特征3、不同业务和组合的信用风险4、度量信用风险的关键要素：信用风险敞口、违约概率、违约损失率、考察期限、信用损失和信用相关性5、Z评分模型的原理、应用及简要评价6、KMV模型的原理、应用及简要评价7、CreditMtrics模型的原理、应用及简要评价8、应对与控制信用风险的主要方法；信用衍生工具的应用81本章小结：81THEEND82THEEND82演讲完毕，谢谢观看！演讲完毕，谢谢观看！83第一节信用风险的识别第二节 信用风险的评估第三节信用风险的应对与控制第五章 信用风险管理84第一节信用风险的识别第五章 信用风险管理1第一节信用风险的识别一、信用风险的涵义与特征二、表内业务的信用风险三、表外业务的信用风险四、信用组合及其风险85第一节信用风险的识别一、信用风险的涵义与特征2现代观点:

信用风险是指因债务人或交易对手的直接违约或履约能力下降而造成损失的风险传统观点:

信用风险是指因债务人不能按期还本付息而给债权人造成损失的风险

比较因此，信用风险：并不是仅存在于传统的借贷领域，而是广泛地存在于所有的业务领域不仅包括传统的违约风险（defaultrisk），还包括价差风险（spreadrisk）一、信用风险的涵义与特征86现代观点:传统观点:比较因此，信用风险：一、信用风险的涵义与传统观点现代观点前提信用资产持有到期信用资产可交易产生领域表内业务表内外所有业务内容违约风险违约风险+价差风险对损失的理解只有当违约实际发生时才会产生既会来源于违约，也会来源于市场对资产价值的衡量历史成本法(账面值)盯市法MTM(市值)比较:一、信用风险的涵义与特征87传统观点现代观点前提信用资产持有到期信用资产可交易产生领域表违约风险与价差风险一、信用风险的涵义与特征某贷款当前等级为A,市值为100万元.一年后:概率%0.092.2791.055.520.740.260.010.06信用等级AAAAAABBBBBBCCCD贷款市值1081051009892887554有收益价差风险违约风险88违约风险与价差风险一、信用风险的涵义与特征某贷款当前等级为A是指因交易对手未能履行约定契约中的义务而造成经济损失的风险。任何投资或金融交易都有一个交易对手。所有未结算的证券、商品和外汇交易，从交易日开始都会面临交易对手的信用风险。如何控制交易对手信用风险，是当前金融研究的前沿问题之一。交易对手信用风险（counterpartycreditrisk）89是指因交易对手未能履行约定契约中的义务而造成经济损失的风险。深南电对赌事件：

谁是真正的违约者？90深南电对赌事件：

谁是真正的违约者？7案例分析：深南电的对赌门事件高盛则可以根据市场价格的波动情况，选择是否激活第二份协议中的期权互换。91案例分析：深南电的对赌门事件高盛则可以根据市场价格的波动情况2008/03，协议生效3-10月，深南电共获利210万美元，占公司前三季度总利润的一半10月21日，深南电三季报披露协议；27日油价跌破62。11月初，双方终止协议2009年12月，杰润向深南电提出7996万美元的天价索赔922008/03，协议生效3-10月，深南电共获利210万美元深南电相关公告摘录：2008年10月21日公告：“2008年10月17日，中国证券监督管理委员会深圳证券监管局下发《关于责令深圳南山热电股份有限公司限期整改的通知》，指出深圳南山热电股份有限公司于2008年3月12日与美国高盛集团有限公司的全资子公司杰润（新加坡）私营公司签订的期权合约未按规定履行决策程序、未按规定及时履行信息披露义务及涉嫌违反国家法律、法规的强制性规定，要求本公司限期整改。具体情况如下……本公司正在按照深圳证监局的要求，积极落实整改措施，尚存在不确定性，为了对可能存在的风险进行进一步评估，避免公司股票发生异常波动，本公司已于2008年10月17日起停牌，并将根据整改的进展情况进行持续性披露，于2008年10月27日前申请复牌。”2008年10月22日三季报：2008年3月12日，公司有关人员在未获公司授权下与美国高盛集团有限公司的全资子公司杰润（新加坡）私营公司签订了165723967102.11和165723968102.11号合约的确认书，其ISDA主协议和附件因部分条款存在分歧，尚未签订。2008年3月1日起，公司有关人员在未获公司授权下开始执行第一份确认书。（详见2008年10月21日公告，公告编号：2008－043）”93深南电相关公告摘录：102008年报：“2008年11月6日，杰润公司来函认为本公司2008年10月21日的公告、2008年10月29日会谈中的表态表明公司有意不履行交易，已构成违约并宣布终止交易。本公司2008年11月10日复函杰润公司，表明本公司从未作出无意继续履行交易的表示，并认为杰润公司单方面解除合同、拒绝支付第一份确认书项下10月份应付本公司款项构成违约，宣布终止交易。虽然双方终止确认书及交易的理由不同，但对确认书与交易已经终止这一事实并无分歧。交易终止后，杰润公司来函要求本公司赔偿交易终止的损失，同时另函表示希望以商业方式解决争议。本公司回函不予接受杰润公司提出的损失赔偿要求，同时另函同意进行和谈。后双方进行多轮磋商和交涉，至今尚未达成一致意见。不排除如协商不成，双方通过司法途径解决争议的可能。”942008年报：112008年11月15日公告：“经过本公司与深业（集团）有限公司之间较长时间的友好协商和洽谈，双方就本公司转让境外全资子公司深南能源（新加坡）有限公司持有的香港兴德盛有限公司的100%股权给深业投资管理有限公司达成一致意见。2008年11月14日，本公司第五届董事会第十六次会议审议通过了《关于转让深南能源（新加坡）有限公司所持股权资产的议案》，同意公司转让境外全资子公司——新加坡公司持有的兴德盛公司的100%股权给深业投资公司。”附：上述股权转让于11月30日获公司股东大会批准。但直到2010年年报的披露，深南电仍然持股100%于兴德盛。有知情人士表示，“当时的转让是为了做两手准备，万一高盛起诉，转让就立即执行。”952008年11月15日公告：122009年报：“(七)

或有事项”

2008

年3

月，本公司与杰润公司签订了合约号为165723967102.11

和165723968102.11

的合约确认书(以下简称“确认书”)。第一份确认书有效期为2008

年3

月3

日至2008

年12

月31

日，由三个期权合约构成。当

浮动价(即每个决定期限内纽约商品交易所当月轻质原油期货合约的收市结算价的算术平均数)高于63.50

美元/桶时，本公司每月可获30

万美元的收益(20

万桶×1.50

美元/桶)；浮动价低于63.50

美元/桶、高于62.00

美元/桶时，本公司每月可得(浮动价-62.00

美元/桶)×20

万桶的收益；浮动价低于62.00

美元/桶时，本公司每月需向杰润公司支付与(62.00

美元/桶-浮动价)×40

万桶等额的美元。第二份确认书有效期为2009

年1

月1

日至2010

年10

月31

日，由三个期权合约构成，杰润公司在2008

年12

月30

日18

点前拥有是否执行的选择权。当浮动价高于66.50

美元/桶时，本公司每月可获34

万美元的收益(20

万桶×1.70

美元/桶)；浮动价高于64.80

美元/桶、低于66.50

美元/桶时，本公司每月可获(浮动价-64.80

美元/桶)×20

万桶的收益；浮动价低于64.50

美元/桶时，本公司每月需要向杰润公司支付与(64.50

美元/桶-浮动价)×40

万桶等额的美元。2008

年4

月至10

月期间，基于上述两份确认书，杰润公司向本公司支付了210

万美元(折合人民币14,352,083.46

元)，本公司将收到款项计入“其他应付款”项目。

2008

年11

月6

日，杰润公司致函本公司，认为本公司于2008

年10

月21

日发布的公告以及2008

年10

月29

日会谈中的表态，表明本公司有意不履行交易，已构成违约并宣布终止交易。本公司复函杰润公司，表明本公司从未作出无意继续履行交易的表示，并认为杰润公司单方面解除合同、并且拒绝支付第一份确认书项下截至2008

年10

月应付本公司的款项，已构成违约，宣布终止交易。虽然双方终止确认书及交易的理由不同，但对确认书和交易已经终止这一事实并无分歧。交易终止后，杰润公司致函要求本公司赔偿交易终止损失，同时另函表示希望以商业方式解决争议。本公司回函不予接受杰润公司提出的损失赔偿要求，同时另函同意进行和谈。后双方进行多轮磋商和交涉，未达成一致意见。2009

年11

月27

日，本公司收到安理国际律师事务所的信函，信函对前述事项进行了描述并要求本公司赔偿杰润公司计79,962,943.00

美元的损失及截至2009

年11

月27

日的利息3,736,958.66美元。本公司于2010

年1

月25

日回函不予接受杰润公司提出的损失赔偿要求。本公司管理层判断如协商不成，不排除双方通过司法途径解决争议的可能。

基于独立执业律师对上述事项的法律意见，本公司董事会认为：

(1)两份确认书及交易已被交易双方终止；

(2)本事项的进展存在诸多不确定因素，现阶段无法对将来可能的解决方式及结果进行估计；

(3)鉴于最终结果目前不能合理可靠估计，因此不应在2009

年度财务报表中确认预计负债。”962009年报：“(七)

或有事项”132010年报：“报告期内，公司重大争议事项”“2008年3月，公司与杰润公司签订了两份油品期权合约确认书，2009年，公司与杰润公司就该两份确认书争议事宜在不影响双方权利的基础上进行过数轮谈判，但未达成和解。2009年11月27日，杰润公司委托安理国际律师事务所致函公司，要求公司立即支付因其违约而给杰润公司造成的损

79,962,943.00美元及截止

2009年11月27日的利息3,736,958.66美元，如公司不全部支付前述款项，杰润公司保留提起诉讼的权利，而不再进一步通知。同时杰润公司委托安理另函提出分十三期付款、免除利息、只支付79,962,943.00美元的和解方案。公司2010年1月25日回函不予接受杰润公司提出的损失赔偿要求，并要求杰润公司承担违约责任，包括但不限于支付2008年10月份的应付款项30万美元及相关16,862.52美元。安理于2010年2月26日回函拒绝对公司承担任何责任，并坚持其于2009年11月27日信函中的立场。杰润公司2011年3月31日再次来函主张公司的违约责任，公司已于2011年4月6日明确拒绝杰润公司的索赔主张，并表明坚持公司2010年1月25日回函的意见及主张。此事项目前尚无进展。”972010年报：“报告期内，公司重大争议事项”142012年报：“其他重大事项的说明”“2011年3月31日、2012年2月6日，杰润公司自行或委托安理来函主张公司的违约责任，公司分别于2011年4月6日、2012年2月10日分别回函，明确表示：不予认可安理来函中对深南电拖欠杰润83,699,901.66美元及利息的主张；要求杰润按照公司2010年1月25日的回函承担违约责任，向公司支付2008年10月份的应付款项30万美元及及自2008年11月7日起的利息；公司愿意应杰润的邀请，在不影响双方权利的基础上进一步商谈以解决此事；同时，确认此回函不构成对任何权利的更改及/或放弃，公司明确保留对此事的所有权利。其后，双方在不构成对任何一方权利更改及/或放弃的情况下进行了一些商谈。截至本分析意见出具之日，此事项目前尚无新进展”982012年报：“其他重大事项的说明”15(二)特征信用风险的普遍存在性和危害性信息不对称是形成信用风险的根本原因信用风险具有明显的非系统性信用风险概率分布具有不对称性量化信用风险的困难较大信用悖论现象 一、信用风险的涵义与特征99(二)特征信用风险的普遍存在性和危害性一、信用风险的涵义与损益市值市值损益信用风险分布的非对称性

市场风险分布概率概率损益损益向左偏斜/厚尾，难以适用正态分布基本对称，可以适用正态分布100损益市值市值损益信用风险分布的非对称性市场风险分布概率概率信用悖论的存在：信用悖论：信用风险管理的理论与实践存在着矛盾:从理论上看,信用风险具有非系统性,应通过分散化方式加以管理;而实践中,信用资产集中化的现象却十分普遍。其原因主要在于：信息获取方式信用管理的专业化交易成本“二八”法则规模效应101信用悖论的存在：信用悖论：18小结与启示：信用风险的普遍性和危害性信用风险成因的不可避免性信用风险的非系统性损失分布的非对称性信用风险度量的困难性信用风险管理的困难性和挑战性信用悖论现象的存在信用风险管理的必要性信用风险管理的发展102小结与启示：信用风险的普遍性和危害性信用风险成因的不可避免性二、表内业务的信用风险公司贷款风险零售贷款风险对金融机构贷款风险对主权国家及中央银行贷款风险股权投资风险103二、表内业务的信用风险公司贷款风险20三、表外业务的信用风险担保及其他类似的或有负债承诺可撤销承诺的信用风险不可撤销承诺的信用风险外汇、利率和与股票指数有关的交易场内交易的信用风险场外交易的信用风险104三、表外业务的信用风险担保及其他类似的或有负债21四、信用组合及其风险不同类型的信用组合行业组合------行业风险区域组合------区域风险期限组合------期限风险其它关注信用集中度风险以工行和民生为例“集中度风险管理，问题与防范”105四、信用组合及其风险不同类型的信用组合22第二节信用风险的评估一、信用风险评估方法的演进二、古典信用分析法三、信用评级/评分法四、现代信用风险度量方法106第二节信用风险的评估一、信用风险评估方法的演进23一、信用风险评估方法的演进古典信用分析信用评级方法现代信用模型债权人自己独立完成依靠专家的经验和主观判断五C、五P、五W缺乏统一的标准外部评级：由独立的外部评级机构完成内部评级：自主完成专业性更强，但仍以传统技术为主信用评分模型Logit模型Probit模型CreditMetrics模型KMV模型CreditRisk+模型CreditPortfolioView模型等等107一、信用风险评估方法的演进古典信用分析信用评级方法现代信用模对信用风险评估方法演进阶段的划分，依据的标准是演进的内在逻辑而不是时间。不同的评估方法之间存在着较大程度的交融。序数计量到基数计量，定量分析所占的地位越来越突出从单项资产到资产组合，从违约风险到价差风险，风险覆盖面越来越广从会计信息到市场信息，信息的时效性和预测的前瞻性越来越强小结：108对信用风险评估方法演进阶段的划分，依据的标准是演进的内在逻辑二、古典信用分析法“5c”：品德与声望(character)、资格与能力(capacity)、资金实力(capitalorcash)、担保(collateral)、经营条件或商业周期(condition)。“5w”：借款人(who)、借款用途(why)、还款期限(when)、担保物(what)、如何还款(how)“5p”：个人因素(personal)、目的因素(purpose)、偿还因素(payment)、保障因素(protection)、前景因素(perspective)。案例分析：109二、古典信用分析法“5c”：品德与声望(character)三、信用评级/评分法信用评级的目的是显示受评对象信贷违约风险的大小，一般由某些专门信用评估机构进行。1902年，穆迪公司的创始人约翰·穆迪最早开始对当时发行的铁路债券进行评级。后来延伸到各种金融产品及各种评估对象。信用评级结果：用符号表示风险等级主体：专业化的评级机构/债权人客体：债项和债务人服务对象：监管部门、发行方、投资者、银行等盈利模式：向受评对象收费110三、信用评级/评分法信用评级的目的是显示受评对象信贷违约风险信用评级一般可分为两类，即：外部评级由专业评级机构开展评级，其目的是为其他投资者的投资提供参考，评级结果影响力较强；内部评级由投资机构(如银行、保险公司、基金等)自主开展的评级，主要目的是为自身投资决策服务，评级结果一般不对外公布。无论是外部评级还是内部评级，目前已不局限于单纯的等级符号，而将重点放在了评级结果的量化反映上。如，构建信用等级与违约概率、违约损失率之间的关系。111信用评级一般可分为两类，即：28信用级别与违约率之间存在明显的对应关系，高级别对应低违约率。穆迪公司评级结果和累计违约率关系112信用级别与违约率之间存在明显的对应关系，高级别对应低违约率。信用评级业务债项评级债务人评级资本市场货币市场资产证券化债券金融机构次级债券金融机构债券可转换公司债券企业债券固定收益基金等信贷票据融券保理等保险公司证券公司商业银行金融机构评级工商企业评级国家主权评级基金公司等113信用评级业务债项评级债务人评级资本市场货币市场资产证券化债券免费评级（20世纪初）出售包含评级的出版物和相关产品（20世纪70年代早期）金融市场发展加大对信用风险专业化判断的需求。评级机构专业化优势逐步显现。经过市场洗礼，评级机构公信力逐步建立。向受评对象收费（20世纪70年代后）评级机构得到市场广泛认可，评级结果得到广泛采纳，公信力建立。政府政策推动评级行业发展，赋予评级机构垄断地位。评级机构开始有能力向受评对象收费。债券市场主要由政府债券构成，评级信息需求不旺。评级机构自身公信力尚未建立。行业盈利模式变化路径向受评对象收费的合理性？支持的理由：确保评级机构有充分资源保障评级质量。评级对象受益于评级结果，符合“谁受益谁付费”原则。向受评对象收费的可操作性强，向投资者收费的执行成本较高。没有证据表明这种收费模式会导致评级机构丧失独立性。114免费评级出售包含评级的出版物和相关产品（20世纪70年代早期评级外部性强，需政府监管，设立门槛，避免恶性竞争对公信力的特殊要求，需长期历史检验信息加工处理的规模经济效应目前国际公认的专业信用评级机构只有三家，分别是穆迪、标准普尔和惠誉国际。行业最终格局为寡头垄断寡头公司享受高收益中小评级公司只能聚焦特定区域和细分市场，生存空间较小三大评级机构国际覆盖率穆迪公司收入和毛利率百万美元115评级外部性强，需政府监管，设立门槛，避免恶性竞争目前国际公认我国主要的信用评级机构：上海远东：上海社科院投资组建于1988年，2003年香港新华财经收购62%股权，2008年新华财经退出，东方资产管理公司控股，2013年国开行接手，东方退出中诚信：毛振华创办于1992年，2006年穆迪参股49%上海新世纪：成立于1992年7月，主要股东有中国金融教育发展基金会、上海财经大学、申能等，2008年与标准普尔签署了技术服务协议大公国际：1994年由中国金融学会、中国社会科学院等8家社团单位共同发起成立的没有政府和银行背景、独立的信用评级机构联合：成立于2000年，2008年惠誉参股49%，国有控股116我国主要的信用评级机构：上海远东：上海社科院投资组建于19820世纪30年代经济大萧条极大地提高了评级机构的可信度20世纪70年代信用危机促进了评级机构优胜劣汰20世纪80年代之后资本全球化发展推动了评级业务的迅速扩张安然事件和次贷危机推动评级业务更加规范化发展大批美国公司破产，三分之一债券违约。高级别债券违约率很低，投资者和管理当局相信资信评级可以为投资者提供保护。美国证监会和银行监管部门将评级结果作为投资准则，纳入日常监管。世界经济剧烈波动引发信用风险，带来行业发展机遇。“宾州中央铁路公司倒债事件”使得投资者发现一些评级机构的资信等级没有很好地揭露风险。资信评级质量好、客观准确的评级机构开始胜出。1975年美国证监会出台NRSRO制度，确定了三大评级公司在资本市场的地位和作用。金融脱媒使得信用关系逐步由银行转向资本市场，导致评级机构重要性增加。资本市场全球化发展使得投资基金可以在全球范围寻找投资机会，增加了评级的需求。美国其他监管部门将NRSRO的概念纳入其监管条例，扩大资信评级的生存空间。三大评级机构开始全球性扩张。2001年安然事件后，市场参与者对评级机构信心逐步丧失。2008年次贷危机中，信用评级行业又受到众多的公开指责。由此，监管机构、民间机构开始了新一轮行业规范，对评级过程中的质量和诚信、评级机构的独立性和利益冲突的避免以及评级机构对投资公众和发行方的责任等作出了明确要求。注：NRSRO意为全国认可的统计评级机构11720世纪30年代经济大萧条极大地提高了评级机构的可信度20世《纽约时报》专栏作家弗里德曼曾经说：“我们生活在两个‘超级大国’的世界里，一个是美国，一个是穆迪公司。美国可以用炸弹摧毁一个国家，穆迪可以凭借信用降级毁灭一个国家。有时候，两者的力量，说不上谁更大。”“金融危机是由于次级贷款作为原资产的证券化商品产生出当初预想外的损失所造成的。而且这种损失蔓延到CDO和SIV。我们意识到信用评级公司正是问题的起源。”（日本，黑木亮，《AAA评级战争》）“中美俄成立世界信用评级集团挑战三巨头垄断地位”，/system/2012/10/25/010183407.shtml118《纽约时报》专栏作家弗里德曼曾经说：“我们生活在两个‘超级大信用评级与欧债危机2009年12月8日，惠誉率先将希腊的主权信用评级由“A-”降为“BBB+”，同时将希腊公共财政状况前景展望确定为“负面”。当月，标普和穆迪也相继跟进调降希腊评级，由此引爆了希腊债务危机。此后，三大评级机构对希腊及其他欧元区国家财政状况的每一次表态都牵动着市场敏感的神经。2010年4月的最后一周，短短两天内，希腊、葡萄牙和西班牙这3个欧元区国家轮番遭到降级。其中,希腊的主权信用评级被标准普尔从“BBB+”降为“BB+”沦为垃圾级。这引发了全球市场一片恐慌，对于希腊债务危机正在欧元区扩散的担忧空前高涨，希腊债务危机也由此上升为欧洲债务危机。119信用评级与欧债危机36在巴塞尔协议2中，为银行计算信用风险资本要求提供了两种方法：标准法：根据外部评级结果，以标准化处理方式计量信用风险。即根据监管当局的标准，将信用资产划分为不同类别和档次，同时结合外部评级结果，分别对应不同的固定风险权重。内部评级IRB法：经过银行监管当局的正式批准后，采用银行自身开发的内部评级体系来计量信用风险。进而又划分为初级法和高级法。120在巴塞尔协议2中，为银行计算信用风险资本要求提供了两种方法12138四、现代信用风险度量方法从信用风险的特征可以看出，与市场风险相比较，信用风险的度量难度更大。由此也吸引了众多挑战者孜孜不倦地探索，越来越多的信用风险度量模型不仅给出了多样化的管理方法和技术，同时也丰富了信用风险管理的理论和实践。尽管模型和方法有不同，但大的框架基本相似：识别和计量风险因子，建立从风险因子到风险损失的对应关系。其基本逻辑可以表示为：122四、现代信用风险度量方法从信用风险的特征可以看出，与市场风险信用风险度量的基本要素违约概率PD信用风险敞口EAD信用风险因子违约损失率LGD考察期限T违约相关性ρ信用风险损失预期损失EL=EAD×PD×LGD非预期损失123信用风险度量的基本要素违约概率PD信用风险敞口EAD信用风险主要信用风险度量模型介绍从内容上看,信用风险度量模型大致可以分为两类:基于违约风险的模型,如Z评分模型、KMV和CreditRisk＋基于价差风险的模型,如CreditMetrics和CPV从方法上看, 信用风险度量模型也可以分为两类:基于经验统计的模型,如Z评分模型、CreditRisk＋和CreditMetrics基于市场价格的模型,如KMV和CPV124主要信用风险度量模型介绍从内容上看,信用风险度量模型大致可以

构建多变量模型的关键问题：在预测还款能力时，最重要的指标是什么？在所选择的财务指标中，如何确定各自的权重？如何将权重不同的财务指标统一在一起？

单变量分析法的不足Altman

的努力多变量模型的构建（一）Z评分模型1、背景（/wiki/Altman_Z-score）125构建多变量模型的关键问题：单变量分析Altman的努力2、核心思想与主要步骤

根据数理统计中的辨别分析技术，对银行过去的贷款案例进行统计分析，选择那些最代表性的比率，设计出一个能最大限度地区分贷款风险程度的数学模型。具体步骤如下：

选取财务指标