XXXX年企业财务管理课件

企业财务管理授课教师：陈威2014年12月20日企业财务管理授课教师：陈威2014年12月20日第四章投资决策分析第四章投资决策分析

1999年美国迪斯尼在香港拟新建两个主题公园，一个是神奇王国，另一个是娱乐区，预计投资额为2亿至2.5亿美元，预计香港迪斯尼于2005年竣工，期望竣工每年获取5000万美元的收益。试问该投资可行吗？能否获得预期收益？学完本章您将会得到答案。

【本章案例导入】

1999年美国迪斯尼在香港拟新建两个主题公园，一个

企业投资决策分析序言

投资是企业追求其价值增值直至其价值最大化的重要经营活动之一。

投资决策是最重要的财务决策之一。重大项目决策的成功与否要直接影响到企业的成败。延缓决策会丧失企业的发展机会，而仓促决策也会导致企业灭顶之灾。

投资是一个复杂的决策过程。它包括备选方案的提出，项目的评价与取舍，决定的作出，方案实施及考核。本篇仅从财务学的角度对几个关键问题进行讨论。企业投资决策分析投资是企业追求其价值增值直至其1、项目投资概述

2、现金流量分析3、投资决策指标教学内容1、项目投资概述2、现金流量分析3、投资决策第一节项目投资概述

投资主体将资金投放于一定的对象，期望在未来获取收益的经济行为。一、投资的概念二、投资的目的

获取收益降低风险第一节项目投资概述投资主体将资金投放于一定的对象（二）投资的种类和特点

（二）投资的种类和特点

以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。四、项目投资的概念与类型投资项目新建项目更新改造项目

单纯固定资产投资项目

完整工业投资项目只包括为取得固定资产发生的支出不仅包括固定资产，而且涉及流动资金、无形资产等投资以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期流动资金无形资产固定资产项目投资的种类新建项目更新改造项目项目投资≠固定资产投资

单纯固定资产投资项目完整工业投资项目（固定资产、无形资产、开办费、流动资金垫支）流动资金无形资产固定资产项目投资的种类新建项目投资决策所要考虑的主要问题12345投资者自身的条件投资的外部环境投资者的目标与目标、条件和环境相联系的投资策略投资的收益，费用及相应的风险投资决策所要考虑的主要问题12345投资者自项目投资决策中收益与风险的权衡投资目标收益风险项目投资决策中投资收益风险五、公司投资过程分析投资项目提出评价决策执行再评价筹措资金实施投资项目过程的控制与监督五、公司投资过程分析投资项目提出评价决策执行再评价筹措资金前景分析：竞争环境、经济环境、产业及竞争环境、科学技术发展效益分析：投资项目现金流量、评价指标、融资能力及方式、风险程度核心竞争力的分析：项目面向未来发展长虹进入空调市场；格兰仕进入空调市场前景分析：竞争环境、经济环境、效益分析：投资项目现金流量、评例：五粮液的多元化投资之旅：2002年之前——试水阶段。

第一第二第三第四1997年5万吨酒精生产线刚投产就告夭折安培纳丝亚洲威士忌项目，白白丢掉了几千万元，早已经停产。投资4亿元的环球塑胶有限公司，由于当地电力无法满足生产需求，致使目前的生产时断时续。1998年9月，五粮液从宜宾市国资局受让了宜宾纸业2000万股国家股，成为其第二大股东，虽临危受命但一直没有对宜宾纸业进行实质性重组，最终把股权托管给了宜宾天原集团；入主华西证券，已与四川省国资局达成转让协议却在股权过户前宣告终止。不难看出，这个时期是五粮液集团多元化的尝试和探索阶段，五粮液的多元化脚步也主要面向与其主业相关的行业和产业。例：五粮液的多元化投资之旅：2002年之前——试水阶段。第五粮液的多元化投资之旅：2003年后——膨胀阶段

第一2003年，用100亿打进芯片行业总投资3.4亿元，与日本丸顺公司合作生产汽车模具投资“五粮液”命名的系列服装2004年2月20日，五粮液集团宣布涉足日化，首期投资1亿元。其两个洗护品牌“互美”、“丝姿”将全面进军全国市场，并确立了年销售额过亿元、三五年后成为中国日化前十强的目标。第二第三第四其服装战略其实非常简单，就是依靠母公司“五粮液集团”本身的服装采购赚取第一桶金，然后再用这些钱去投资其他服装。但到目前为止，五粮液服装公司还没有收到太多的来自集团外部的订单。但结果却是屡战屡败，屡败屡战。五粮液的多元化投资之旅：2003年后——膨胀阶段第一2001、项目投资概述

2、现金流量分析3、投资决策指标教学内容1、项目投资概述2、现金流量分析3、投资决策第三节现金流量分析

一、现金流量的构成（一）概念

在投资项目中可能或应该发生的各项现金流入(CashIn)和现金流出量(CashOut)的统称。广义现金：各种货币资金；项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金净流量是指它们的变现价值，而不是其账面成本。第三节现金流量分析一、现金流量的构成广义现金：例如为什么使用现金流量而不是会计利润两者确认或计量的原则不同.两者对投资的决策的影响不同。会计利润的衡量受会计方法选择等因素的影响，而现金可以保证投资项目评价的客观性。

现金流量的实现与否与会令投资环境发生重要的变化。如赊销可以增加利润，但是不能进行任何投资支付的现金决策。为什么使用现金流量而不是会计利润两者确认或计量的原则不同.两（二）估算现金流时应注意的问题1、只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量；2、尽量利用现有会计利润数据;3、不能考虑沉没成本；4、必须考虑机会成本；5、考虑关联效应，项目对企业其他部门的影响。已经发生的成本，不会因未来决策而发生改变，属于决策无关成本。选择了某个投资方案，放弃其他方案而丧失的收益，属于决策相关成本。（二）估算现金流时应注意的问题1、只有增量现金流量才是[例]：通用牛奶公司正在计算建设一条巧克力牛奶生产线的净现值。作为计算工作的一部分，公司已经向一家咨询公司支付了100000美元作为实施市场测试分析的报酬，这项支出是去年发生的。它与通用牛奶公司管理层正面临的投资项目决策是否有关呢？[例]：通用牛奶公司正在计算建设一条巧克力牛奶生产线的净现值[例]

某公司购入一批价值20万元的专用材料，因规格不符无法投入使用，拟以15万元变价处理，并已找到购买单位。此时，技术部门完成一项新产品开发，并准备支出50万元购入设备并在当年投产。经化验，上述专用材料完全符合新产品使用，故不再对外处理，企业因此不需要再为新项目垫支额外流动资金。因此，在评价新产品投资项目时第一年的现金流出应按（）万元计算。答案：设备投资额（50）+专用材料变现价值（15）=65万元机会成本[例]答案：设备投资额（50）+专用材料变现价值（15）=[例]：假设创新汽车公司正在计算一种新式敞蓬运动轿车的净现值。一些将购买这种轿车的顾客是该公司轻型轿车的拥有者。是不是所有的这种新式敞篷运动轿车的销售额和利润都是净增量呢？结论：确定增量现金流量，必须尽可能地考虑关联效应的因素。关联效应所谓关联效应，是指投资某项目对公司其他原有部门的影响。[例]：假设创新汽车公司正在计算一种新式敞蓬运动轿车的净现值（四）现金流量的构成

初始现金流量

营业现金流量

终结现金流量初始现金流量营业现金流量

０

１

２

…ss+1s+2…n

终结现金流量（四）现金流量的构成初始现金流量初始现金流量营业现金流量初始现金流量

无形资产投资、开办费投入机会成本其他投资（如职工培训费）流动资金垫支设备购置和安装费土地购置费、技术咨询费等一般为现金流出

初始现金流量

无形资产投资、机会成本其他投资流动资金垫支设备营业现金流量CIt：营业现金收入（年销售收入）COt：营业现金支出（付现成本）交纳的税金总成本付现成本非付现成本（折旧、摊销）注意：付现成本与总成本的区别营业现金流量CIt：营业现金收入（年销售收入）总成本注意：付终结现金流量

垫支流动资金的收回停止使用后的土地市价设备报废时的残值收入一般为现金流入终结现金流量

垫支流动资金的收回停止使用后的土地市价设备报废二、净现金流量（NCF）的计算

1、含义：现金流入量-现金流出量

2、注意：同时期

3、特征：（1）在整个项目计算期内都存在；（2）建设期一般为负或零，经营期一般为正。

NCF0-s≤0NCFs+1-n≥0二、净现金流量（NCF）的计算4、净现金流量的简算公式新建项目建设期：NCF0-s=-原始投资额NCFs+1-n

①直接法

=营业收入-付现成本–所得税息前税后利润（营业收入-不含利息的付现成本

-折旧）（1-T）固定资产投资无形资产投资流动资金垫支②间接法

=净利润+折旧③间接法展开=（收入-付现成本-折旧）（1-T）+折旧④税后收入成本法

=收入×（1-T）-付现成本×（1-T）+折旧×T息税前利润4、净现金流量的简算公式NCFs+1-n息前税后利润（营业

终结点：NCFn=（会计预计）残值+残值损失抵税+流动资金收回

注意：终结点的NCF应计入经营期的最后一年即经营期最后一年NCFn包括两部分：经营产生的现金净流量回收额终结点：注意：终结点的NCF应计入经营期的最后一年

例题

甲乙单位：元初始投资1000012000垫支营运资金—3000使用寿命5年5年残值—2000年销售收入60008000年付现成本第一年20003000

第二年20003400

第三年20003800

第四年20004200

第五年20004600所得税率40%例题甲乙单

012345

初始现金流量营业现金流量终结现金流量现金流出现金流入011.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元）

乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000（元）2.计算甲、乙方案营业现金流量3.计算投资项目现金流量步骤1.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元）步54321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.甲方案营业现金流量单位：元543216000600060006000600020002543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.乙方案营业现金流量单位：元5432180008000800080008000460043.投资项目现金流量计算单位：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000现金流量合计营运资金回收固定资产残值营业现金流量营运资金垫支固定资产投资现金流量合计营业现金流量固定资产投资543210甲方案乙方案3.投资项目现金流量计算单位：元7840308033采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。投资有效年限内利润总计与现金净流量总计是相等的。三、投资决策中使用现金流量的原因采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。三、投资决策中使用1、项目投资概述

2、现金流量分析3、投资决策指标教学内容1、项目投资概述2、现金流量分析3、投资决策第四节投资决策指标投资回收期1平均报酬率2净现值

3现值指数4内含报酬率5一、非贴现指标

----不考虑时间价值二、贴现指标

----考虑时间价值第四节投资决策指标投资回收期1平均报酬率2净现值3现值指一、投资回收期（Paybackperiod）

代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。

计算（1）在原始投资在建设期全部支出，投产后每年现金净流量相等，并且相等期限的净现金流量的合计大于原始投资时：回收期=原始投资额÷每年现金净流量一、投资回收期（Paybackperiod）代表收回（2）如果不满足上述三个条件，则可使下式成立的P为回收期。(包括建设期的回收期)

在计算中一般采用列表计算“累计净现金流量”的方式。时间0123456NCFt-50102010202025累计NCF-50-40-20-10103055s为净现金流量由负变正的前一年（2）如果不满足上述三个条件，则可使下式成立的P为回收期。(例题

某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的投资回收期并比较优劣,做出决策。例题某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目投资额第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量2020626468612621.甲方案每年现金流量相等：

甲方案投资回收期=20/6=3.33(年)

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项

2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额-18-14-668累计NCF24812212345NCFt年度

乙方案投资回收期=3+6/12=3.5（年）

因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选择甲方案。2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额回收期计算简便，且容易为决策人所正确理解单一方案：<基准投资回收期多个方案：min(方案投资回收期)忽视时间价值没有考虑回收期以后的收益(例）决策标准优点缺点事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高，回收期优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案，目前作为辅助方法使用。回收期计算简便，且容易为决策人所正确理解单一方案：<基准投

A、B两个投资方案单位:万元项目A方案B方案投资额5050现金流量第1年第2年第3年第4年第5年

2.55101517.5

17.5151052.5回收期5年5年A、B两个投资方案二、平均报酬率（ARR,Averagerateofreturn）

缺点优点决策标准平均报酬率=年平均现金流量/初始投资额没有考虑时间价值简单、明了项目平均报酬率越高越好，低于无风险投资利润率的方案是不可行的。二、平均报酬率（ARR,Averagerateofre三、净现值（NPV,NetPresentValue）1、概念

未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。2、计算3、贴现率的选择（重点）资本成本率、投资机会成本率社会平均资金利润率、行业平均资金收益率

项目风险越大，要求的贴现率越高。三、净现值（NPV,NetPresentValue）4、决策标准

独立方案：NPV>0，方案才可行。互斥决策:应选用净现值是正值中的最大者5、优缺点优点：考虑时间价值；考虑风险大小。缺点：不能反映项目的实际收益水平；是绝对值，在投资额不等时不利于不同方案间的比较。4、决策标准假设贴现率为10%。1.甲方案净现值NPV甲=未来报酬的总现值-初始投资

=6×PVIFA10%，5–20=6×3.791–20=2.75(万元)

例题

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量

202062646861262假设贴现率为10%。

例题

甲、2.乙方案净现值单位:万元年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值12345248122

因为甲方案的净现值大于乙方案，所以应选择甲方案。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.242

0.9091.818未来报酬总现值20.568

减：初始投资额20净现值（NPV）0.5682.乙方案净现值单位:万元年度各年N调查结果表明:美国的大多数公司最常用的资本预算方法是NPV和IRR，74.9%的财务总监总是或几乎总是使用NPV，75.7%的公司总是或几乎总是使用IRR。1999年2月美国"财务主管协会"(FinancialExecutiveInstitute)与杜克(Duke)大学联合就现代财务理论在企业的运用情况向392位财务总监进行了一次调查.资料来源：《特区财会》2001.6调查结果表明:1999年2月美国"财务主管协会"(Finan其中：

大公司(年销售额超过10亿美元)明显地比小公司更可能使用NPV；

负债率高(负债率大于30％)的公司比负债率低的公司明显地更可能使用NPV和IRR；具有MBA学位的CEO比非MBA的CEO更可能使用NPV；支付股利的公司比不支付股利的公司明显地更可能使用NPV和IRR；

公众公司明显地比私营公司更可能使用NPV和IRR。其中：

除NPV和IRR外，非贴现投资回收期法也是最常用的资本预算方法之一。调查结果很让人吃惊，因为几十年来美国的财务教材一直在数落投资回收期法的缺点，而一种通过考虑货币时间价值来消除投资回收期法缺点的贴现投资回收期法，则很少有公司使用。

小公司使用投资回收期法几乎与他们使用NPV或IKR一样频繁；在小公司中，非MBA的CEO更可能使用投资回收期法；无论是在小公司还是在大公司之中，成熟的CEO(年龄在59岁以上)或任期长的CEO(在职期限超过9年)，都特别喜欢使用投资回收期法。这说明缺少高深的知识是投资回收期被普遍使用的一个重要因素。除NPV和IRR外，非贴现投资回收期法也是最常用的资本预中国联通CDMA投资效益案例分析中国联通CDMA投资效益案例分析案例内容：案例的启示案例背景联通建设C网的战略分析C网财务效益及发展前景联通支撑C网升级的能力总结与思考CDMA项目的最终归宿案例内容：案例的启示案例背景联通建设C网的战略分析C网财务效案例背景中国联合通信有限公司，简称中国联通，是国内唯一一家同时在纽约，香港和上海上市的电信运营企业。主要业务有移动通信业务，长途数据及互联网业务等。到2006年底，其移动通信市场占有率为1/3，中国移动为2/3。2001年初，原属部队所有的CDMA网络经过资产清算后移交给联通公司。案例背景中国联合通信有限公司，简称中国联通，是国内唯一一家同联通建设C网的战略分析在与中国移动的竞争中，联通处于劣势。当时虽说是双寡头的局面，但是无论是从资产规模，用户数量还是盈利能力上比较，中国联通都与中国移动存在着较大的差距。而联通虽有政策上的优惠，但是竞争力不如移动，打价格战占领市场的压力远大于移动。联通需要新的品牌，更优质的服务和新的业务来增强自己的竞争能力，C网具有一系列不同于G网的优势，这些优点符合了联通的需求，联通认为有利于在市场竞争中占有更大的份额，提高自身的竞争力。因此选择投资CDMA网络。联通建设C网的战略分析在与中国移动的竞争中，联通处于劣势。联C网财务效益及发展前景评价一个项目是否值得投资的主要判断依据是其现金流量的创造能力。CDMA项目需要很大的资金投入。到“目前”为止，已投入近1000亿元。去掉折旧费，建网成本在六七百亿元左右。投入巨大的资金之后，C网的效益究竟如何？营业收入及净利润分析成本费用分析发展前景C网财务效益及发展前景评价一个项目是否值得投资的主要判断依据一.营业收入及净利润分析移动通信收入是公司收入的主要来源，而G网又占了相当大的比重，在营业收入构成和利润中，C网业务的增长较快，对营业收入总额的贡献率也越大。C网得到了很好的发展，其市场占有率逐渐提升。20022003200420052006C网业务收入33.34158.63229.3265.54251.1营业收入总额405.77597.98707.38761.09804.8比例8.20%26.50%32.40%34.90%31.70%主营业务净利润19.4823.2724.7128.4236.45C网收入净利润-10.3-3.2-6.3-2.110.3主营业务净利润率4.8%3.89%3.49%3.73%4.53%一.营业收入及净利润分析200220032004200520二.成本费用分析

C网主营业务成本增加与主营业务收入的增加比例变化不大，不是上述纵向比较06，05年数据异常的原因。在下表中可以看出06年C网营业费用的下降是其能够盈利的直接原因。根据报表，总的说来C网在成本上没什么优势，成本与费用的总和占其总收入的比重极大。200420052006营业费用113.4112.388（停止了充话费送手机业务）管理费用13.8814.7816.21财务费用0.270.330.39二.成本费用分析200420052006营业费用113.41三.发展前景市场前景技术前景政策前景对联通来说，G网已不能满足市场要求，C网有技术上的优势。政策支持C网的发展，有助于打破移动对于电信行业的垄断局势，符合公司成立的初衷。联通策略：从高端转向中低端，同时发展双网双待。如果联通能够很好地控制成本的话，从财务效益上来讲，C网有着不错的成长性。国外CDMA用户普及率很高，市场空间广阔。C网有着很不错的发展前景三.发展前景市场前景技术前景政策前景对联通来说，G网已不能满联通支撑C网升级的能力能力分析持续融资能力通信设备投资规律

债权融资能力内部股权融资能力外部股权融资能力C网在营业收入成长性等方面的现金流量创造能力上不存在很大的问题。但是主要问题在于这个项目仍然需要需要很大的资金投入（C网的升级是建立在升级G网的基础上的)。在联通的发展战略下，近几年至少需要1200亿的资金流入来维持C网（300亿元）、G网（900亿元）的发展。这需要考察联通的融资能力。联通支撑C网升级的能力能力分析持续融通信设备债权融内部股权联通支撑C网升级的能力1.通信设备投资规律联通从2002-2006年每年在对于通信设备的投资上投入的金额都维持在同一水平上，平均每年166亿元。假设分四年进行网络的维护与升级，平均每年需要资金300亿元。联通可以各种方案进行融资，那么究竟能够融到多少资金？联通支撑C网升级的能力1.通信设备投资规律逐年加大商业信用融资额，大量利用商业信用融资且已达到很高水平，再融入大量资金的可能性不大。（2005年应付账款比应收账款高出150亿元。）商业信用融资短期借款和长期借款债券融资联通支撑C网升级的能力2.债权融资能力分析资产负债率逐渐下降，长，短其借款逐年减少，公司的策略中，似乎并不打算通过借款为C网提供资金。而且公司倾向于利用短期借款，但不适合用于C网升级。发行有限制，要求比较高。而且只有可转换债券适用于投资长期大型的项目。所以未来总共可以通过长期债券融资130亿元。逐年加大商业信用融资额，大量利用商业信用融资且已达到很高商业联通支撑C网升级的能力3.内部股权融资能力分析为项目筹集资金可以利用公司自身的留存收益，趋于平稳发展状态的联通主营业务收入基本都以现金形式流入企业，所取得的利润可以直接用来分配或再投资。假设联通的主营业务收入和净利率照目前趋势增长，每年能提供分配的净利润不会超过40亿元，而用于再投资净利润更少，远不能满足C网升级的要求。联通支撑C网升级的能力3.内部股权融资能力分析联通支撑C网升级的能力增发配股定向增发

4.外部股权融资能力分析联通不符合要求02-05年净资产收益率低于6%，07年7.6%联通不符合要求（基本条件与增发相同）对象少，所融得的资金不足（募集资金对象不超过10名）如果联通保持稳定的发展趋势，09年便具有公开增发或配股的资格，只是08年末便已出售CDMA网。联通支撑C网升级的能力增发配股定向增发4.外部股权融资能力上市公司证券发行管理办法规定，公开增发的要求如下：第一、3年连续盈利，且最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%第二、最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的20%；第三、除金融类企业外，最近一期期末不存在金额较大的交易性金融资产和可供出售金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资情形。上市公司证券发行管理办法规定，公开增发的要求如下：借款融资不能为两网升级提供很大的资金支持，信用融资只可用于日常经营，短期借款不适用于C网升级，乐观估计，每年长期借款50亿元，发行长期债券35亿元，内部股权融资40亿元，远不够，还有很大的资金缺口！！！联通支撑C网升级的能力第一不定向增发或配股：要求高，“现阶段”不满足，假设09年可以进行股权融资，市场容量无法融入巨额资金，配股增发过多有股权被稀释的风险。第二5.持续融资能力分析持续融资能力不足借款融资不能为两网升级提供很大的资金支持，信用融资只可用于日结论一结论二联通想通过对C网的投资来提高自身的竞争力，但结果不理想，一是成本的问题，二是融资能力的不足。

思考总结与思考C网与G网在发展协调上存在着矛盾，联通必须拿出一个可行的方案，或分拆，或放弃，或逐渐过渡，发展联通的自身核心竞争力。CDMA并没有预期那样成为联通核心竞争力的组成部分，反倒像鸡肋，食之无味，弃之可惜。结论一结论二联通想通过对C网的投资来提高自身的竞争力，但结果总结与思考问题一：如果联通专注于C网，而放弃G网，其市场和财务前景如何？市场前景：C网相比于G网来说有着明显的优势和发展前景，市场前景广阔。财务前景：如果放弃G网，从之前的状况来讲，联通的主要利润和收入还是来自G网，放弃的话，C网的发展资金来源受限制。虽说融得的资金（在放弃G网的情况下资金量会减少很多）只用于C网，但还是无法满足需要。假设联通成功出售G网，最初几年可以支撑C网的发展，但是从长期来说，在C网未能提供足够收入和利润支撑自己发展之前恐怕就因为资金不足遇到发展障碍。这是典型的“杀鸡取卵”。总结与思考问题一：如果联通专注于C网，而放弃G网，其市场和财总结与思考问题二：中国联通投资CDMA不仅仅是一个经济行为，它是联通想要通过竞争而改善电信行业服务质量的一个渠道，是其整体战略规划的一部分。这个论断正确与否？为什么？正确。联通成立的初衷就是：打破行业垄断，促进行业竞争；降低电信资费，带动行业发展。所以联通投资CDMA虽说主要目的是获取经历利益，但从行业角度来讲，有助于打破中国移动对于电信的强势垄断。在提高自身竞争力的同时通过行业竞争又提高行业整体水平。

总结与思考问题二：中国联通投资CDMA不仅仅是一个经济行为，CDMA项目的最终归宿CDMA项目的最终归宿案例的启示上市公司在决策是否投资以项目的时候，不仅要考虑到项目本身的前景和市场状况等，还要综合分析公司自身的投资能力，量力而行，在投资前进行充分的论证决策。否则即使项目的市场前景被充分看好，可遇见的利润也非常高，但是公司本身没有资金，技术，人员，经验等方面的能力来支撑这个项目的时候，此项目的可行性就比较低了。案例的启示上市公司在决策是否投资以项目的时候，不仅要考虑到项企业财务分析

第六章12/13/202274企业财务分析第六章12/12/202274课程内容12/13/202275第1模块解读企业财务报表第2模块CEO解读财务报表第3模块分析企业财务报表课程内容12/12/202275第1模块解读企业财务报表第2第1模块：解读企业财务报表会看财务报表是职业经理人的基本功枯燥数字背后隐含的信息：过去正确或错误决策的结果未来命运趋势的信息本模块目的：了解财务报表的基本框架解读报表的基本财务原理揭示财务报表数据的含义12/13/202276第1模块：解读企业财务报表会看财务报表是职业经理人的基本功1第1模块：解读企业财务报表财务报表的战略意义财务报表及其使用者财务报表的内涵报表的使用者利益相关者是谁？解读财务报表的重要意义

—自己动手，丰衣足食！12/13/202277股东、债权人、董事会、管理者、中介机构和政府各部门等第1模块：解读企业财务报表财务报表的战略意义12/12/20第1模块：解读企业财务报表12/13/202278资产负债表简介资产负债表含义编表会计等式负债+所有者权益案例分析

总资本=权益资本+债务资本

总资产=长期资产+流动资产解读资产负债表资产=负债+所有者权益总资本=权益资本+债务资本=1000万总资产=长期资产+流动资产=1000万

是一张反映公司在某一特定时点资本来源和资本使用状况的报表。2012年王先生等5人决定出资每人100万元创办ABC。公司推荐王先生为董事长、李先生为总经理。李先生聘用了分管投资、技术、生产、采购、人事、财务和营销7个部门的经理。召开第一次经营管理会议，决定向董事会提出申请银行贷款的计划——贷款500万元，其中中长期贷款300万元，短期贷款200万元。董事会批准。第1模块：解读企业财务报表12/12/202278解读资产负第1模块：解读企业财务报表12/13/202279企业的总资产2012年末2013年末企业的总资本2012年末2013年末现金和银行存款100150短期借款200200有价证券00应付票据00预付款500应付账款050应收款0100应付股利00存货150200其他流动负债00流动资产合计300450流动负债合计200250固定资产原值700700长期借款300300

减：累计折旧050长期负债合计300300固定资产净值700650股本500500无形资产00资本公积010其他资产00法定盈余公积05长期资产合计700650未分配利润035所有者权益合计500550资产总计10001100负债和所有者权益总计10001100分管生产和采购的经理分管投资和技术的经理财务经理什么关系?第1模块：解读企业财务报表12/12/202279企业的总资第1模块：解读企业财务报表解读资产负债表报表格式报表内容:资产、负债和所有者权益报表结构：资本结构和资产结构项目排列：流动性跨期项目：占用资本与资产、投入资本与负债和所有者权益权益组成信息特征12/13/202280并列式反映各种资本的来源及其比例关系。反映公司各种资产之间的关系。股本、资本公积、盈余公积和未分配利润时点数据、静态数据、存量信息它们相等？第1模块：解读企业财务报表解读资产负债表12/12/2022第1模块：解读企业财务报表损益表简介损益表（利润表）含义编表会计等式案例分析收入-费用＝利润12/13/202281解读损益表反映公司在过去一段时间销售收入、成本和盈利关系的报表当ABC经营1年后，2013年末，销售收入1000万元，其中90%是现金收入。总成本850万元，其中：主营业务成本450万元，营业税金及附加50万元、销售费用150万元、管理费用150万元、财务费用50万元。所得税率25%。第1模块：解读企业财务报表收入-费用＝利润12/12/202第1模块：解读企业财务报表

12/13/202282ABC公司2013年度利润表项目金额一、营业收入1000

减：营业成本450

营业税金及附加50

销售费用150

管理费用

150

财务费用50二、营业利润150

加：营业外收入

减：营业外支出三、利润总额150

减：所得税费用37.5四、净利润112.5债权人利益政府利益股东利益管理者控制第1模块：解读企业财务报表12/12/202282ABC公第1模块：解读企业财务报表

解读损益表报表内容:报表的受益者：

12/13/202283收入费用利润利益相关者股东管理者债权人政府制度安排第1模块：解读企业财务报表解读损益表12/12/20228第1模块：解读企业财务报表12/13/202284多维盈利指标净利综合收益总额利润总额每股收益营业利润毛利利润总额-所得税净利/股本总数营业收入-营业成本-营业税金及附加毛利-销售费用-管理费用-财务费用+投资净收益营业利润+营业外收入-营业外支出第1模块：解读企业财务报表12/12/202284多维盈利指第1模块：解读企业财务报表

解读现金流量表现金流量表简介为什么编制现金流量表？

Δ货币资金=期末金额－期初金额

资产负债表

经营现金池（1）投资现金池（2）筹资现金池（3）12/13/202285现金流量表第1模块：解读企业财务报表解读现金流量表经营现金池（1）投第1模块：解读企业财务报表为什么说CashisKing？企业的现金来源和去向的三个方面：经营活动的现金流入与流出投资活动的现金流入与流出筹资活动的现金流入与流出企业总现金净流量＝？12/13/202286第1模块：解读企业财务报表为什么说CashisKing？第1模块：解读企业财务报表解读经营活动现金流如何计算经营活动现金流量？税后经营净现金＝税后利润+利息+折旧+摊销造血型现金经营活动现金净流量（1）=经营活动现金流入－经营活动现金流出利润表12/13/202287第1模块：解读企业财务报表解读经营活动现金流造血型现金经营第1模块：解读企业财务报表现实环境中的净现金流—当应收账款增加，则经营净现金减少—当预付账款增加、库存增加时，经营净现金？—当应付账款增加，则经营净现金增加

—当预收账款增加，经营净现金？税后经营净现金＝（税后利润+利息+折旧+摊销）-（应收增加额+预付增加额+库存增加额）+（应付增加额+预收增加额）资产负债表12/13/202288经营净现金池可能的状态？第1模块：解读企业财务报表现实环境中的净现金流资产负债表12第1模块：解读企业财务报表解读投资活动现金流投资方向：—对内长期投资—对外投资投资净现金池可能的状态？放血型现金12/13/202289第1模块：解读企业财务报表解读投资活动现金流放血型现金12/第1模块：解读企业财务报表

解读筹资活动现金流两大筹资来源：权益债务筹资活动净现金（3）=？筹资净现金池可能的状态？输血型现金12/13/202290第1模块：解读企业财务报表解读筹资活动现金流输血型12/1第1模块：解读企业财务报表

解读企业总的净现金企业总的净现金（现金及现金等价物净增额）包括四个部分：经营净现金投资净现金筹资净现金汇率变化对现金影响额12/13/202291第1模块：解读企业财务报表解读企业总的净现金12/12/2第1模块：解读企业财务报表

获得经营利润，加上折旧和摊销，经营性现金增加；如果企业亏损呢？营运资本需求量（WCR）增加，经营性现金减少；如果营运资本需求量（WCR）减少呢？分配经营利润，向债权人还本付息和向股东支付股利，筹资性现金减少；12/13/202292第1模块：解读企业财务报表获得经营利润，加上折旧和摊销，经第1模块：解读企业财务报表本章小结“三表”入手，由“表”及里。“三表”彼此之间具有重要的关联关系。资本资产销售利润现金12/13/202293第1模块：解读企业财务报表本章小结资本资产销售利润现金12/第1模块：解读企业财务报表AB公司美国是一家专门从事服装设计、制造和加工的企业，2004-2005年度的资产负债表、损益表和现金流量表（万美元）如下。

请你解读AB公司的资产负债表、损益表和现金流量表，并简述其财务特征。12/13/202294现金流量2005年2004年2003年经营净现金10,024-3,767-5,629投资净现金-13,805-4,7733,982筹资净现金2,7286,464-111现金和现金等价物增减-1,053-2,076-1,7582003——2005年现金流量表第1模块：解读企业财务报表AB公司美国是一家专门从事服装设计第1模块：解读企业财务报表资产2005年2004年负债和所有者权益2005年2004年现金4,0612,3821年期借款5,6146,012短期证券投资5,2728,004应付账款14,2947,591应收账款8,9608,350预收款6,5125,948预付款512759到期的长期贷款1,8841,516存货47,04136,769流动负债小计28,30421,067流动资产小计65,84656,264长期负债21,05916,975长期资产29,45219,645权益资本45,93537,867总资产95,29875,909负债和所有者权益95,29875,90912/13/2022952004-2005年资产负债表现金及现金等价物第1模块：解读企业财务报表资产2005年2004年负债和所有第1模块：解读企业财务报表项目2005年2004年2003年销售净收入215,600153,000140,700减：销售成本129,36491,87981,606毛利86,23661,12159,094减：管理费用32,66426,38225,498销售费用14,25810,7929,541租赁费用13,0587,1117,267折旧和摊销3,9982,9842,501维修费用3,0152,0463,031EBIT19,24311,80611,256加：利息收入422838738减：利息支出2,5852,2771,274营业利润17,08010,36710,720减：所得税7,6864,4574,824净利润9,3945,9105,89612/13/2022962003——2005年损益表第1模块：解读企业财务报表项目2005年2004年2003年第1模块：解读企业财务报表1.对比2004年，2005年净利润大幅度增长，销售收入增长41%，但净利润增长59%。由于股本扩张，EPS增长52%，低于净利润增长。2.对比2004年，负债增长加快。2005年流动负债增长34%，长期负债增长24%，同期总资产增长25.6%，权益增长21%。3.对比2004年，2005年的负债比例有所提高，权益比例从49.8%下降到48.5%，总体上看，负债比例还是基本稳定。12/13/202297第1模块：解读企业财务报表1.对比2004年，2005年净利第1模块：解读企业财务报表4.销售增长快于资产增长，净利润增长快于销售增长，可见，该公司的财务状况和发展趋势良好，效益提高。5.对比2004年，2005年公司的总现金余额减少，但经营净现金大幅度提高，说明该公司取得销售、利润、现金的基本上同步增长。6.经营净现金仍小于（净利润+利息+折旧+摊销），因此在经营中有部分现金因库存、应收账款和预付款的增加而被占用，建议注意加强存、应收账款和预付款的管理。12/13/202298第1模块：解读企业财务报表4.销售增长快于资产增长，净利润第1模块：解读企业财务报表结论：总体上来说，对比2004年，该公司2005年的财务状况良好，业绩增长快。12/13/202299第1模块：解读企业财务报表结论：12/12/202299

第2模块：CEO解读企业财务报表

从公司高管的角度进一步讨论和概括企业CEO解读财务报表的要点；为企业高管提供一个通过解读财务报表探讨企业战略的便捷工具。12/13/2022100

第2模块：CEO解读企业财务报表

从公司高管的角度12/1

第2模块：CEO解读企业财务报表

CEO解读资产负债表营运资本管理与OPM战略这是CEO解读报表时首要关注点营运资本需求量（WCR）＝应收+预收+存货-应付－预付货卖出而钱没收回产量增加但没卖出买进货物但没付钱12/13/2022101OPM战略是指企业充分利用做大规模的优势，增强与供应商的讨价还价能力，将占用在存货和应收账款的资金及其资金成本转嫁给供应商的运营资本管理战略

第2模块：CEO解读企业财务报表

CEO解读资产负债表12

第2模块：CEO解读企业财务报表

营运资本需求量（WCR）＝0>0<0（OPM）管理资产负债表的编制占用资本金额投入资本金额流动资产带息的流动负债其中：WCR长期负债长期资产所有者权益12/13/2022102

第2模块：CEO解读企业财务报表

营运资本需求量（WCR）

第2模块：CEO解读企业财务报表

占用资本20052006投入资本20052006流动资产流动负债现金100150银行借款200200WCR200250短期债券长期资产长期负债

固定资产700650长期借款300300无形资产所有者权益500550资产净值10001050吸收资本1000105012/13/2022103ABC公司管理资产负债表2005WCR=50+150=2002006WCR=100+200-50=250

第2模块：CEO解读企业财务报表

占用资本20052006

第2模块：CEO解读企业财务报表

资产流动性和“三控政策”什么是资产的流动性？（从债权人视角）流动性与盈利性有什么关系？“三控政策”（从OPM战略视角）销售环节严格控制应收款采购环节严格控制应付款生产环节严格控制存货量12/13/2022104

第2模块：CEO解读企业财务报表

资产流动性和“三控政策”

第2模块：CEO解读企业财务报表

负债状况与适度负债政策现实中需要高管关注的三个比例关系债务资本与股权资本的比例关系全部债务的安全程度长期债务资本与股权资本的比例关系

资本负债的安全程度长期债务与长期资产的比例关系

资产和负债的配比性12/13/2022105

第2模块：CEO解读企业财务报表

负债状况与适度负债政策1第2模块：CEO解读企业财务报表—企业到底能借多少钱？盈利能力经营性现金流量销售增长盈利增长现金增长公司规模治理模式所属行业12/13/2022106第2模块：CEO解读企业财务报表—企业到底能借多少钱？12/

第2模块：CEO解读企业财务报表

税负负债级别如何把握适度负债？12/13/2022107低度45%以下中度45%—50%适度50%—

60%

高度60%—65%过度65%以上

第2模块：CEO解读企业财务报表

税负12/12/2022第2模块：CEO解读企业财务报表CEO解读资产负债表的三个关注事项1营运资本管理与OPM战略2资产流动性和“三控政策”3负债状况与适度负债政策12/13/2022108第2模块：CEO解读企业财务报表CEO解读资产负债表的三个关第2模块：CEO解读企业财务报表CEO解读损益表贵公司的收益率或是利润率是多少？

盈利能力的衡量指标是多维度的，要找出最精确如何衡量一个公司的盈利能力或利润率？基于销售收入的利润率—销售净利率（ROS）基于净资产的利润率—ROE基于资产的利润率—ROA基于资本的利润率—净利/投入资本（ROIC）12/13/2022109第2模块：CEO解读企业财务报表CEO解读损益表12/12/

第2模块：CEO解读企业财务报表

股东头上的“三座大山”是什么？管理者控制的“成本”债权人控制的“利息”政府控制的“税收”会计利润与经济利润会计利润告诉股东：公司“赚钱了没有”经济利润告诉股东：公司为股东“赚够了没有”12/13/2022110

第2模块：CEO解读企业财务报表

股东头上的“三座大山”是第2模块：CEO解读企业财务报表基于经济利润ROE不应低于权益资本的预期收益率（国债的收益率+股东承受风险所应得到的“风险补偿”负债的节税效应与盈利效应为什么说负债可以节税？资本结构——负债财务费用——利润总额——所得税费用实际债务资本成本=银行贷款利息率×（1－所得税税率）12/13/2022111负债是把双刃剑？第2模块：CEO解读企业财务报表基于经济利润ROE不应低于权第2模块：CEO解读企业财务报表

2.负债为什么可以提高ROE？12/13/2022112项目权益比例100%负债比例50%主营业务利润20002000期间费用其中：财务费用250（利息率5%）7501000税前利润12501000所得税（税率30%）375300税后利润875700总资本1000010000ROE875/10000=8.75%700/5000=14%第2模块：CEO解读企业财务报表2.负债为什么可以提高RO第2模块：CEO解读企业财务报表3.负债的风险是如何形成的？过度负债债务资本闲置12/13/2022113理念债务增加——资产增加——收入必须增加——利润必须增加——现金必须增加第2模块：CEO解读企业财务报表3.负债的风险是如何形成的？第2模块：CEO解读企业财务报表

必须要了解成本的特性——变动成本和固定成本23必须了解关闭亏损分公司、生产线可能的后果12/13/2022114

必须要掌握企业成本的基本构架1第2模块：CEO解读企业财务报表必须要了解成本的特性——变第2模块：CEO解读企业财务报表成本管理和控制—提高企业竞争力的法定低成本是低价竞争战略的基础沃尔玛、德国的Aldi、戴尔、格兰仕、西南航空CEO如何有效控制成本？12/13/2022115第2模块：CEO解读企业财务报表成本管理和控制—提高企业竞争第2模块：CEO解读企业财务报表CEO解读损益表的三个关注事项1会计利润与经济利润2负债的节税效应和盈利效应3成本管理和控制12/13/2022116第2模块：CEO解读企业财务报表CEO解读损益表的三个关注事第2模块：CEO解读企业财务报表CEO解读现金流量表“现金为王”体现为四方面：盈利质量竞争优势偿债能力融资能力现金流量经营性净现金

是王中王12/13/2022117第2模块：CEO解读企业财务报表CEO解读现金流量表“现金为第2模块：CEO解读企业财务报表协调发展和可持续增长协调发展关注资产和销售收入之间的关系（效率）（1）资产增加——销售收入同步增长——资产周转速度（销售收入/总资产）处于稳定状态——资产使用效率稳定；（2）资产增加——销售收入快速增长——资产周转速度（销售收入/总资产）处于上升状态——资产使用效率转好；12/13/2022118第2模块：CEO解读企业财务报表协调发展和可持续增长12/1第2模块：CEO解读企业财务报表（3）资产增加——销售收入缓慢增长（下降）——资产周转速度（销售收入/总资产）处于下降状态——资产使用效率转差；关注资产和利润之间的关系（1）资产增加——营业利润同步增长——ROAROA（净利/总资产）处于稳定状态——资产盈利能力未变；（2）资产增加——营业利润快速增长——ROA（净利/总资产）处于上升状态——资产盈利能力增强；12/13/2022119第2模块：CEO解读企业财务报表（3）资产增加——销售收入缓第2模块：CEO解读企业财务报表（3）资产增加——营业利润没有同步增长或下降——ROA（净利/总资产）处于下降状态——资产盈利能力转差。关注收入、成本、利润和现金之间的关系（1）收入、成本和利润同步增长——盈利能力没有变化；（2）收入增长超过成本的增长——利润增长超过收入增长——盈利能力增强；12/13/2022120第2模块：CEO解读企业财务报表（3）资产增加——营业利润没第2模块：CEO解读企业财务报表（3）收入增长低于成本的增长——利润增长低于收入增长——盈利能力转差；（4）经营净现金占销售收入的比重上升——经营性现金生成能力增强。关注现金和利润的关系

经营性净现金不应低于现金利润关注应收账款、存货和预付款、营运资本需求量占资产的比重、及其与收入的比例关系12/13/2022121第2模块：CEO解读企业财务报表（3）收入增长低于成本的增长第2模块：CEO解读企业财务报表可持续增长整体可持续增长（外部因素和内部因素）：取决于具有发展潜力的市场需求、具有战略眼光的投资、健康的财务状况和充裕的现金。12/13/2022122企业如何实现可持续增长？在其他因素既定的条件下，投资项目的成功与否是企业能否实现可持续增长的关键。第2模块：CEO解读企业财务报表可持续增长12/12/2第3模块：分析企业财务报表财务报表分析的重要性CEO拿到财务报表时，想要了解的什么？盈利、风险、调控、增长（成绩、问题、手段、目的）分析财务报表的四大作用评价企业的经营业绩诊断企业财务和经营的健康状况12/13/2022123财务指标体系和财务比率分析销售的盈利能力、资产的盈利能力、资本的盈利能力负债状况—偿债能力；收入—成本—利润第3模块：分析企业财务报表财务报表分析的重要性12/12/2第3模块：分析企业财务报表3.评价、调整和规划企业的财务政策4.全面了解企业的财务经营状况、面临的经营环境和内外部问题、竞争优势和劣势，从而制定发展战略财务指标体系的基本框架偿债能力营运能力盈利能力发展能力

12/13/2022124营运资本管理政策、负债政策、股利政策、筹资和投资政策。诊断企业财务有无问题的工具第3模块：分析企业财务报表3.评价、调整和规划企业的财务一、偿债能力（一）短期偿债能力指标1、流动比率（1）公式：流动比率=流动资产/流动负债（2）意义：一般认为，合理的流动比率是2。（3）注意：并非越大越好；流动比率低不一定说明一定不能偿还流动负债（4）影响因素：应收账款、存货的数额及周转速度。一、偿债能力1、流动比率2、速动比率（1）公式：速动比率=速动资产/流动负债速动资产=流动资产-存货-待摊费用等（2）意义：一般认为，合理的速动比率是1。（3）注意：并非越大越好；

速动比率低不一定说明一定不能偿还流动负债（4）影响因素：应收账款的数额及周转速度。2、速动比率3、现金比率（1）公式：现金+现金等价物/流动负债（2）意义：反映企业直接支付能力。（3）注意：并非越大越好，一般可保持在30%-40%；3、现金比率4、现金流量比率（1）公式：经营活动现金净流量/流动负债（2）意义：指标越高，支付当期债务能力越强（3）注意：分子分母计算时间口径不一致4、现金流量比率（二）长期偿债能力指标1、资产负债率（1）公式：负债/资产（净值）（2）意义：越小，表明企业的长期偿债能力越强，但财务杠杆作用有限。债权人股东经营者（二）长期偿债能力指标1、资产负债率2、股东权益比率（1）公式：股东权益/资产（2）意义：越高，表明企业的长期偿债能力越强。股东权益比率+资产负债率=

12、股东权益比率股东权益比率+资产负债率=13、权益乘数（1）公式：资产/股东权益（2）意义：越低，表明企业的负债程度越小，债权人权益的保障程度越高。权益乘数=1/股东权益比率=1/（1-资产负债率）3、权益乘数权益乘数=1/股东权益比率

二、营运能力分析（一）资产周转情况分析通常采用资产周转率或周转期周转率=收入/平均资产周转期=360/周转率二、营运能力分析（一）资产周转情况分析1、应收账款周转率（1）公式：赊销收入÷应收账款平均余额应收账款周转天数=360÷应收账款周转率（2）意义：应收账款周转率越高，平均收账期越短，说明应收账款的收回越快。但它也不是越高越好，有可能说明企业未能很好利用赊销政策。1、应收账款周转率2、存货周转率（1）公式：销售成本/平均存货

存货周转天数=360÷存货周转率（2）意义：一般来讲，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。（3）注意：存货周转率并不是越高越好，存货周转率高可能说明储备不足，甚至经常缺货，或采购过小，过于频繁。2、存货周转率3、流动资产周转率（1）公式：销售收入÷平均流动资产

流动资产周转天数=360÷流动资产周转率（2）意义：该指标反映流动资产的周转速度。周转率快会相对节约流动资产，等于扩大资产投入，增强企业盈利能力；周转慢则需补充资金参加周转，形成浪费，降低盈利。3、流动资产周转率4、总资产周转率（1）公式：销售收入÷平均资产总额（2）意义：反映资产总额的周转速度。周转越快，反映销售能力越强。企业可以通过薄利多销的办法，加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。4、总资产周转率（二）产生现金能力分析1、经营现金使用效率（1）公式：经营活动现金流入/经营活动现金出

（2）意义：数值越大，说明在没有大规模投资项目的情况下，企业现金流转正常；如比率小于1，说明企业现金流转情况非常糟糕。（二）产生现金能力分析1、经营现金使用效率2、现金利润比率（1）公式：现金及现金等价物净增加额/净利润

（2）意义：从中往往可以看出公司报表是否存在虚增利润的情况。2、现金利润比率三、盈利能力分析（一）与销售收入有关的盈利指标1、销售净利率（1）公式：净利÷销售收入（2）意义：该指标反映每一元销售收入带来的净利润的多少，表示销售收入的收益水平。该指标可进一步分解为销售毛利率、销售成本率、销售期间费用率等三、盈利能力分析1、销售净利率2、销售毛利率（1）公式：毛利÷销售收入（2）意义：该指标表示每一元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可用于各项期间费用和形成盈利。它是销售净利率的最初基础，必须有足够多的毛利才可能最终盈利。销售毛利率+销售成本率=12、销售毛利率（二）与资金有关的盈利能力指标1、资产报酬率（1）公式：净利润÷资产平均总额（2）意义：该指标越高，表明资产的利用效率越高，整体盈利能力越强，经营管理水平越高。（二）与资金有关的盈利能力指标2、净资产收益率（1）公式：净利÷平均净资产（2）意义：该指标反映公司所有者的投资报酬率，具有很强的综合性，是杜邦分析体系中最具综合性的指标。上市公司业绩综合评价排序的首要指标。2、净资产收益率

中国某集团公司似乎在创造价值

销售收入