利率的决定因素课件

第三章货币时间价值教学目标本章学习，要求对货币时间价值有一个全面、深刻的理解和掌握货币时间价值的含义、复利现值和终值的含义与计算方法、年金现值年金终值的含义与计算方法、利率的计算名义利率与实际利率的换算、股票收益率的计算普通股的评价模型、债券收益率的计算债券的估价模型。熟悉决定利息率高低的因素。了解未来利率水平的测算、现值系数终值系数在计算资金时间价值中的运用、股票和股票价格、债券的含义和基本要素第三章货币时间价值教学目标本章学习，要求对货币时间价值有1第一节货币时间价值及其计算第一节货币时间价值及其计算2一、资金时间价值的内涵●货币时间价值产生的几种不同认识1）流动偏好论2）机会成本论3）剩余价值瓜分论●定义：资金时间价值是指一定量资金经过一定时间的投资和再投资增加的价值，即一定量的资金在不同时点上价值量的差额。一、资金时间价值的内涵●货币时间价值产生的几种不同认识●定义3●表示方法绝对数（利息额）相对数（利息率），一般用扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的利息率——国库券利率表示●量的规定性资金时间价值是作为一种生产要素所应得的报酬，通常情况下它相当于没有风险也没有通货膨胀情况下的社会平均利润率。

资金时间价值=投资收益-风险报酬-通货膨胀贴水●表示方法●量的规定性4二、货币时间价值的计算●（二）终值与现值：又称将来值，是现在一定量的资金折算到未来某一时点所对应的金额，俗称本利和，通常记作F。：又称本金，是指未来某一时点上的一定量资金折算到现在所对应的金额，通常记作P。●（一）单利（simpleinterest)与复利（compoundinterest)

1、单利---只就本金计算利息2、复利---指每期利息收入在下期转化为本金产生新的利息收入,逐期

滚算，俗称"利滚利"。资金时间价值计算中一般使用复利的概念。终值Futurevalue现值Presentvalue二、货币时间价值的计算●（二）终值与现值●（一）单利（sim5

●

（三）单利的终值和现值

1、单利的利息I=P×i×n2、单利终值F＝P×（1＋n·i）；3、单利现值P＝F/（1＋n·i）或p=F-I=F-F×i×n=F(1-i×n)注：单利终值和现值互为逆运算，单利的终值系数（1＋n·i）和单利的现值系数1/（1＋n·i）互为倒数。

例：年初存入1000元，第二年底到期，年利率10%。若按单利计息，到期时的利息总额为：100010%2=200元

单利终值=1000（1+10%2)=1200元

单利现值=1000/(1+10%2)=833.33元●（三）单利的终值和现值例：年初存入6

……

第n年本利和为P(1+i)n

例：将1000元存入银行，年利率10%（按复利计算），5年后到期。问到期时能收回多少钱？

复利终值=1000(1+10%)5=10001.6105=1610.5元

●（四）复利终值和现值（futurevalueandpresentvalue）

1、复利终值

公式：F=P(1+i)n＝P×（F/P，i，n）

(1+i)n—称为复利终值系数（也称为1元的终值，可从附表1查出）

公式推导：

第一年本利和为P+Pi

=

P(1+i)

第二年本利和为P(1+i)+P(1+i)i

=

P(1+i)(1+i)=P(1+i)2……●（四）复利终值7

互动地带

假设刘先生将10万元投资在某建筑工程公司，期限5年，年投资回报率为8%。问：5年后的本息和为多少?

假如你买彩票中奖100万，将其存为10年期，年利率为6％的定期存款，按复利计算。或者，你将其交给表兄打理，10年中，每年按7.5％的单利计算。10年后，哪种方式获利多？互动地带82、复利现值的计算

公式：P

=

F(1+i)-n

=

F（P/F，i，n）

=(1+i)-n——称为复利现值系数（也称为1元的现值，可从附表2查出）,记为（P/F，i，n）

，

例：若希望5年后得到1000元，年利率10%（按复利计算),则现在必须存入多少钱？

复利现值=1000(1+10%)-5=10000.6209=620.9元例：某单位年初欲作一项投资，年报酬率为8%，5年后收回本金及其收益共12万元。问现在单位应投资多少元？已知：F=12万 i=8% n=5 求：P=？

P=12（1+8%）-5=120.6808=8.1696万元

因此现在应投资8.1696万元。复利利息？2、复利现值的计算=(9

假设你三年后需要2万元来支付研究生的学费，投资收

益率是8%，今天你需要拿出多少钱来投资？（已知时间、利率和终值，求现值）假如你现在21岁，每年收益率10％，要想在65岁时成为百万富翁，今天你要一次性拿出多少钱来投资？（已知现值、时间和利率，求终值）据研究，1802－1997年间普通股票的年均收益率是8.4%.假设Tom的祖先在1802年对一个充分分散风险的投资组合进行了1000美元的投资。1997年的时候，这个投资的价值是多少？（已知现值、终值和时间，求利率）富兰克林死于1790年。他在自己的遗嘱中写道，他将分别向波士顿和费城捐赠1000元。捐款将于他死后200年赠出。1990年时，付给费城的捐款已经变成200万，而给波士顿的已达到450万。请问两者的年投资回报率。

（已知现值、终值和利率，求时间）假如我现在投资5,000元于一个年收益率为10％的产品，我需要等待多久该投资才能增长到10,000元?单利与复利是两种不同的计息方法，单利终值与复利终值在任何时候都不可能相等。（）

假设你三年后需要2万元来支付研究生的学费10图

1

复利终值

利息率越高，复利终值越大；

复利期数越多，复利终值越大。图

2

复利现值贴现率越高，复利现值越小；贴现期数越长，复利现值越小。图1复利终值图2复利现值11●(五)年金终值和现值年金是指一定期间内每期相等金额的收付款项。

普通年金即付年金递延年金永续年金根据每次收付发生的时点不同分类●(五)年金终值和现值年金是指一定期间内每期相等金额的收付121、普通年金普通年金是指一定时期内每期期末等额的系列收付款项。普通年金终值是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。普通年金终值是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。1、普通年金普通年金是指一定时期内每期期末等额的系列收13AAAA(1+i)n-2

•（1）普通年金终值A(1+i)1(2

A(1+i)n-1A(1+i)n-2A(1+i)012nn-1AAA(1+i)0

A(1+i)AA0AA公式推导：

F=A1+（1+i）+(1+i)2+……+(1+i)n-2+(1+i)n-1AAAA(1+i)n-2•（1）普通年金终值A(1+i)114FV＝A·=A·(F/A，i，n)

——称为年金终值系数（即一元年金的终值，可从附表3查出）,记为（F/A，i，n）.例：某人每年末存入银行5000元，年利率8%，5年后一次性取出，问可得多少元？

某人从第四年末起，每年年末支付100元，利率为10%，问第七年末共支付利息多少？

FVA4=A(FVIFA10%,4)＝100×4.641＝464.1（元）FV＝A·=A·(F/A，i，n)15例：某企业有一笔四年后到期的借款，数额为1000元，为此设置偿债基金，年复利率10%，到期一次性还清借款，问每年年末应存入的数额为多少元？（2）年偿债基金年偿债基金是指为了在约定的某一时点清偿某笔债务或聚集一定数额的资金而必须分次提取的存款准备金。公式：，偿债基金系数记为(A/F，i，n)A＝F·例：某企业有一笔四年后到期的借款，数额为1000元，为此设置16•（3）普通年金现值是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和。

01

2

n-1n

A(1+i)-1

A

A

AA

A(1+i)-2

。。。。

A(1+i)-（n-1）

A(1+i)-n

所以，普通年金现值为：P=A(1+i）-1+(1+i)-2+……+(1+i)-（n-1）+(1+i)-n

=A(1+i）-11+(1+i）-1+……+(1+i)-（n-2）+(1+i)-(n-1)•（3）普通年金现值是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利17

例，某公司需要添置一套生产设备，如果现在购买，全部成本需要60万元；如果采用融资方式租赁，每年末需等额支付租赁费9.5万元，8年租期满后，设备归企业所有。问公司应选择哪种方案。（假设年复利率8%）融资租赁费现值P=9.5×5.7466=54.5927万元

低于现在购买成本60万元，因此，应选择融资租赁方式。例，某公司需要添置一套生产设备，如果现在购买，全部成本需要18

某公司拟购置一项设备，目前有A、B两种可供选择。A设备的价格比B设备高50000元，但每年可节约维修费10000元。假设A设备的经济寿命为6年，利率为8%，问该公司应选择哪一种设备？P＝A·(P/A,8%,6)＝10000×4.623＝46230＜50000

应选择B设备某公司拟购置一项设备，目前有A、B两种可供选择。A19例：某企业现在借得1000万元的贷款，在10年内以年利率12%等额偿还，问每年应付的金额为多少元？（4）年资本回收额年资本回收额是指为了在给定的年限内等额回收或清偿初始投入的资本或所欠的债务。其中未回收部分要按复利计息构成偿债的内容。公式：，偿债基金系数记为(A/p，i，n)

或：A=1000×[1/(P/A,12%,10)]=1000×[1/5.6502]=177(万元)(万元)例：某企业现在借得1000万元的贷款，在10年内以年利率1220互动地带1、（已知时间、利率、年金现值，计算等额支付）前面的例题中提到，一个21岁的年轻人今天投资15,091元（10％的年复利率），可以在65岁时（44年后）获得100万元。2、假如你现在一次拿不出15,091元，而想在今后44年中每年投资一笔等额款，直至65岁。这笔等额款为多少？互动地带21

1．贷款等额摊还-----已知现值求年金

例：某企业借入贷款5000万元，年利率10%，5年年末等额摊还。

贷款等额摊还计算表单位：万元1．贷款等额摊还-----已知现值求年金22

2.抵押贷款的分期支付

例：住房抵押贷款总额100000元，25年内按月分期等额偿还，年利率12%，每半年计复利一次。2.抵押贷款的分期支付232、即付年金即付年金，又称预付年金，是指一定时期内每期期初等额收付的系列款项。

上图表明：付款次数相同，均为n次，但是付款时间不同，先付比后付多计一期利息n期即付年金终值与n期普通年金终值的关系2、即付年金即付年金，又称预付年金，是指一定时24

即付年金终值是一定时期内每期期初等额收付款项的复利终值之和。(1)即付年金终值计算计算方法

方法一（重点掌握）：先将其看成普通年金，套用普通年金终值的计算公式，计算出在最后一个A位置上，即第（n－1）期期末的数值，再将其往后调整一年，得出要求的第n期期末的终值。即：

F＝A×（F/A，i，n）×（1＋i）＝普通年金终值×（1＋i）

＝A··(1+i)＝A·[-1]即付年金终值是一定时期内每期期初等额收付款25

方法二（一般了解）：

先把即付年金转换成普通年金。转换的方法是，求终值时，假设最后一期期末有一个等额的收付，这样就转换为普通年金的终值问题，计算期数为（n＋1）期的普通年金的终值，再把多算的终值位置上的这个等额的收付A减掉。最后把A提出来，就得出即付年金终值。即付年金的终值系数和普通年金终值系数相比，期数加1，而系数减1。

即付年金终值＝年金额×即付年金终值系数（在普通年金终值系数基础上期数加1，系数减1）

F＝A×[（F/A，i，n＋1）-1]

方法二（一般了解）：26

例：某企业租用设备一台，在10年中每年年初支付5000元，年利息率8%，问：这些租金的现值是多少？

P=A[（P/A，i，n-1）+1]=5000[（P/A，8%，9）+1]

=5000(6.247+1)=36235元

例：某企业租用设备一台，在10年中每年年初支付527(2)即付年金现值计算每期期初等额收付的系列款项的复利现值之和。

n期先付年金现值与n期后付年金现值的关系如图所示

上图表明：付款期数相同，均为n，付款时间不同，后付比先付多贴现一期。(2)即付年金现值计算每期期初等额收付的系列款项的复利现值之28计算方法

方法一（重点掌握）：先将其看成普通年金，套用普通年金现值的计算公式，计算出第一个A前一期位置上，即第0期期初的数值，再将其往后调整一期，得出要求的0时点（第1期期初）的数值。

P＝A×（P/A，i，n）×（1＋i）＝普通年金现值×（1＋i）“预付年金现值系数”，记作[(P/A，i，n-1)+1]

计算方法方法一（重点掌握）：先将其看成普通年29

方法二（一般了解）

先把即付年金转换成普通年金，转换的方法是，求现值时，假设0时点（第1期期初）没有等额的收付，这样就转化为普通年金的现值问题，计算期数为（n-1）期的普通年金的现值，再把原来未算的第1期期初位置上的这个等额的收付A加上。最后，把A提出来，就得出即付年金现值，即付年金的现值系数和普通年金现值系数相比，期数减1，而系数加1。

即付年金现值＝年金额×即付年金现值系数（在普通年金现值系数基础上期数减1，系数加1）

P＝A×[（P/A，i，n-1）＋1]

【速记】即付年金的现值就是把即付年金每个等额的A都换算成第1期期初（第0期期末的数值，再求和。即付年金求终值和现值的思路：先将即付年金终值和现值问题转换为普通年金的终值和现值问题，再进行调整，得到要求的即付年金终值和现值。方法二（一般了解）30例题

某企业租用一设备，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率为8%,问这些租金的现值是多少？

P＝A×（P/A，i，n）×（1＋i）=5000×（P/A，8%，10）×（1＋8%）=5000×6.71×1.08=36234（元）P＝A×[（P/A，i，n-1）＋1]=5000×[（P/A，8%，9）＋1]=5000×（6.247+1）=36235（元）或者例题某企业租用一设备，在10年中每年年初要支付313、递延年金

递延年金是指等额收付款项不是从第一期开始，而是隔若干期后才开始发生的每期期末等额收付款项。 它是普通年金的特殊形式；凡不是从第一期开始的普通年金都是递延年金。如下图所示。

（1）递延年金终值及其计算

计算方法与普通年金相同，注意计息期数。递延年金终值与递延期无关。3、递延年金递延年金是指等额收付款项不是从第一期开32（2）递延年金现值及其计算递延年金现值是从若干时期后开始发生的每期期末等额收付款项的现值之和。

方法一

把递延期以后的年金套用普通年金公式求现值，这时求出的现值是第一个等额收付前一期的数值，再往前推递延期期数就得出递延年金的现值。图示如下：P＝A×（P/A，i，n）×（P/F，i，m）（2）递延年金现值及其计算递延年金现值是从若干时期后开33

方法二把递延期每期期末都当作有等额的收付，把递延期和以后各期看成是一个普通年金，计算这个普通年金的现值，再把递延期多算的年金现值减去即可。图示如下：P＝A×（P/A，i，m＋n）-A×（P/A，i，m）方法一、方法二求递延年金现值的思路是把递延年金的现值问题转换为普通年金的现值问题，再求递延年金现值。方法二把递延期每期期末都当作有等额的收34 方法三先求递延年金的终值，再将终值换算成现值，图示如下：P＝A×（F/A，i，n）×（P/F，i，n＋m） 方法三P＝A×（F/A，i，n）×（P/F，i，n＋m）35

某人年初存入银行一笔现金，从第三年年末起，每年取出1000元，至第6年年末全部取完，银行存款利率为10%。要求计算最初时一次存入银行的款项是多少？方法一：V0=A·PVIFA10%,6-A·PVIFA10%,2=1000(4.355-1.736)=2619方法二：V0=A×PVIFA10%,4×PVIF10%,2=1000×3.1699×0.8264=2619.61方法三？

某企业向银行借入一笔资金，银行贷款利率为7%，前三年不用还本付息，从第四年至第十年每年末偿还本息10000，问这笔资金的现值为多少？（已知：A=10000i=7%m=3n=7求：P）P

=A（P/A，i，n）（P/F，i，m）=10000（P/A，7%，7）（P/F，7%，3）

=100005.38930.81634=43993元某人年初存入银行一笔现金，从第三年年末起，每年取出100036

某人购买养老保险金一份，每年底支付1200元，21年后可一次性

取出66515元，若他的预期的年投资回报率为8%，问该项投资是否理想？若每月底支付100元，情况又如何？

思考题一：某人出国三年，请你代付房租，每年租金1000元，年底支付，设银行存款利率10%，他现在应给你多少钱存入银行？

思考题二：假设以10%的利率借得20000元，投资某个10年期项目。问每年至少要收回多少现金才有利可图？

思考题三：有甲乙两台设备可供选用，甲设备的年使用费比乙设备低2000元，但价格高于乙设备6000元，设资金成本率为12%。若选用甲设备，甲设备的使用期要在多少年以上才合算？某人购买养老保险金一份，每年底支付1200元，374、永续年金永续年金：是指无限期连续等额收付款项的特种年金。永续年金可视为普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷大的普通年金。

永续年金没有终值永续年金现值可以通过普通年金现值的计算公式推导得出。公式：注令n→∞，得出永续年金的现值：P=A/i【思考】如果给定的是一个以即付年金形式表示的永续年金，其现值？互动地带：

1、假如某股票每年都分红15元，年利率为10％，那么它的价格是多少？

2、某人欲成立一项奖学金，每年取出10000元奖励优秀学生，设年利率为10%，问现在需一次性地存入多少？P=A/i=10000/10%=100000元

？4、永续年金永续年金：是指无限期连续等额收付款项38

设C0为第0期的现金流量，g为每年预计增长率，折现率为r，则第1--n期及以后增值型永续年金发生额分别为:C1=C0(1+g)、C2=C0(1+g)（1+g).....Cn=C0(1+g)当增长率g小于折现率r时，P=C0(1+g)/r-g=C1/r-g5、增长型永续年金现值增长型永续年金是指无限期支付的、但每年呈固定比率增长的各期现金流量。如普通股利的支付等。n设C0为第0期的现金流量，g为每年预计增长率，折现39互动地带：1、在终值与利率一定的情况下，计息期越多，复利现值就越小（）2、永续年金可视作期限无限的普通年金，终值与现值的计算可在普通年金的基础上求得。（）3、预付年金的终值与现值，可在普通年金终值与现值的基础上乘（1+i）得到。（）4、终值系数和现值系数互为倒数，因此，年金终值系数与年金现值系数也互为倒数（）5、递延年金现值的大小与递延期无关，因此计算方法与普通年金现值是一样的。（）6、下列年金中，可计算终值与现值的有（）A、普通年金B、预付年金C、递延年金D、永续年金7、年金具有（）。A、等额性B、系列性C、连续性D、固定性互动地带：1、在终值与利率一定的情况下，计息期越多，复利现40三、货币时间价值计算中的几个特殊问题（一）不等额现金流量现值的计算公式：

（二）年金和不等额现金流量现值混合情况下的计算方法：能用年金公式计算现值便用年金公式计算，不能用年金计算的部分便用复利公式计算。三、货币时间价值计算中的几个特殊问题（二）年金和不41

（三）计息期小于一年的货币时间价值计算

终值和现值通常是按年来计算的，也会遇到记息期短于1年的情况。当记息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率之间的关系为：r=i/m，t=mn(m为每年的计息次数，n为年数)。

1、终值和一年内计息次数之间的关系

若年利率为i，一年内计息次数m次，则第n年末的复利终值计算公式

Fn=P[1+（i/m）]m•n

一年内计息次数越多，复利终值越大；反之，越小。

上式中当m趋近于∞时，就变成永续复利问题，将在后面介绍。

2、现值和一年内贴现次数之间的关系

若年利率为i，一年内贴现m次，则复利现值计算公式为：P=F

1/[1+（i/m）]m•n

一年内贴现次数越多，现值越小；反之，越小。（三）计息期小于一年的货币时间价值计算42

3、永续复利终值

当公式中的m趋近于∞时，永续复利终值为F

=

P

•

ei•n（e=2.71828）

在给定i的条件下，第n年末的终值在永续复利下达到最大值。

4、永续贴现

从上面公式可倒出永续贴现值为：P

=

F

•（1/ei•n）

在给定i的条件下，n年现值在永续贴现下达到最小值。5、利息率或贴现率的计算

在已知终值、现值和计息期数（或贴现期数），可以求出利息率（或贴现率）

计算步骤：①计算换算系数--复利终值系数、复利现值系数、年金终值系数、年金现值系数②根据换算系数和相关的系数表求利息率或贴现率。查表无法得到准确数字时，可以用插值法（interpolation）来求。两种方法：第一种方法按顺序确定比例关系；第二种方法按大小确定比例关系。

与计算利息率或贴现率原理相同，也可以计算计息期数n。3、永续复利终值432）查表并用内插法求解。查表找出期数为n，年金现值系数比α大一点点

和小一点点的两个数值。3）根据几何原理确定比例关系，然后求解2）查表并用内插法求解。查表找出期数为n，年金现值系数比α大44

【例】某公司第一年初借款20000元，每年年末还本付息额均为

4000元，连续9年还清。问借款利率是多少?

解：根据普通年金现值公式计算得：20000=4000×（P/A，i，9）

→（P/A，i，9）=5

查表并用内插法求解。查表找出期数为9，年金现值系数比5大一点点和小一点点的两个数值。（P/A，12%，9）=5.3282；（P/A，14%，9）=4.9464

第一种方法，用下面数据减上面数据确定比例关系：

第二种方法，用数值大的减数值小的确定比例关系：

两种方法得出的结果相同，均为i=13.59%【例】某公司第一年初借款20000元，每年年末还本付45一、利息的本质

1、西方古典经济学派的利息理论

英国古典政治经济学的创始人威廉·配第认为，利息是由于地租存在而产生的，是因为暂时放弃货币的使用权而获得的报酬，这就是所谓的“利息报酬论”。亚当·斯密对利息实质有了较为深刻的认识，提出了“利息剩余价值学说”，他认为利息代表剩余价值，始终是从利润中派生出来的。

第二节利息率及其决定因素一、利息的本质第二节利息率及其决定因素462、近现代西方学者的利息理论以英国经济学家西尼尔为代表的“节欲论”认为，产生利息来源的原始因素不是资本，而是节欲，是资本家为积累资本而牺牲现在享受的报酬。以庞巴唯克为代表的“时差利息论”则认为，利息来源于商品在不同时期内由于人们评价不同而产生的价值差异。以费雪和马歇尔为代表的新古典学派在时差利息论的基础上提出了“均衡利息论”。认为，利息率作为使用资本的报酬或资本的价格是由资本的供求决定的。20世纪30年代，凯恩斯提出了“流动性偏好论”，认为利息是人们在特定时期内放弃货币周转流动性的报酬，利息率并不决定于储蓄和投资，而是决定于货币存量的供求和人们对流动性偏好的强弱。2、近现代西方学者的利息理论473、马克思的利息理论利息的性质决定于利息的来源。利息是财富的分配形式。在一定意义上利息可以称为是借贷资本这种特殊商品的价格，任何时候都由供求决定。综观马克思利息性质理论，利息来源于剩余价值的一部分是利息来源的质的规定，由利润分割出利息是利息分配的质的规定，作为借贷资本价格体现了利息率作为交易要素质的规定。3、马克思的利息理论484、我国经济学界对利息本质的认识利息是信用活动的标志，有信用就有利息。改革开放前，我国实行的是高度集中的计划经济体制，利息曾一度被看作是服从计划管理需要的工具。改革开放后，人们逐渐认为社会主义下的利息来源于利润，是社会纯收入的一部分，它体现了企业、银行、居民之间按生产要素分配的经济关系。4、我国经济学界对利息本质的认识49二、利率构成

概念：又称利率，是衡量资金增值量的基本单位，也就是资金的增值同投入资金的价值之比。

种类：

利率之间变动关系基准利率：在多种利率并存的条件下起决定作用的利率。西方为中央银行再贴现率我国为人民银行对专业银行的贷款利率。套算利率：各金融机构根据基准利率和借贷款项的特点而换算出的利率。能否调整固定利率：指在借贷期内固定不变的利率。浮动利率：指在借贷期内可以调整的利率。利率与市场的关系市场利率：根据资金市场上的供求关系，随市场规律而自由变动的利率。官方利率：由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率。二、利率构成概念：又称利率，是衡量资金增值量的50利率构成

利率

=真实无风险利率（纯利率）+通货膨胀补偿率+风险溢价

R=R0+IP+DP+LP+MP，K=基准利率+风险溢价

真实无风险利率与名义无风险利率

真实无风险利率指无通货膨胀、无风险时的均衡利率，其受主观因素和经济增长中的客观因素的影响。

名义无风险利率指无违约风险、无再投资风险的收益率。实务中用相同期限的零息政府债券利率表示。其影响因素主要有资本市场和通货膨胀。

名义无风险利率=（1+真实无风险利率）（1+通货膨胀率）-1

例：一项无风险投资要求的真实收益率为4%，预期通货膨胀率为3%，则投资的必要收益率应达到7%左右（1.03×1.04-1）.（1+名义无风险利率）（1+预期通货膨胀率）真实无风险利率=-1利率构成利率=真实无风险利率（纯利率）+通货51

名义利率和实际利率的关系名义利率（statedannualinterestrate）是一年计息一次的利率，即不考虑年内复利计息的利率。实际利率（effectiveannualinterestrate）是指每年计息一次时所提供的利息应等于名义利率在每年计息m次时所提供的利息的利率。即：（1+实际利率）=[1+（i/m）]m实际利率=[1+（i/m）]m-1（i：名义利率）例如，本金1000元，年利率8%。在一年内计息期分别为一年（m=1）、半年（m=2）、一季（m=4）、一个月（m=12）、一日（m=365）、m=∞。则其实际利率计算如下表所示。计算结果表明，年内计息次数越多，实际利率越高。名义利率和实际利率的关系52表：名义利率8%时1000元投资的实际利率表表：名义利率8%时1000元投资的实际利率表53名义利率和实际利率的差别名义利率（SAIR）只有在给出计息次数时才是有意义的（可参见表1—1），只有给出了年内计息次数才能计算出实际利率（投资的实际回报率）。实际利率本身就有明确的意义，它不需要给出计息次数。例如，实际利率10.25%，就意味着1元投资1年后可获得1.025元；你也可以认为名义利率10%、半年复利一次，或名义利率10.25%、一年复利一次所得到的。名义利率和实际利率的差别名义利率（SAIR）只有在给出计息次54例题某企业于年初存入10万元，在年利率为10%，半年复利一次的情况下，到第10年末，该企业能得本利和为多少？

依题意，P=10，i=10%,m=2,n=10,则，r=

[1+（i/m）]m-1=[1+10%/2]

-

1=10.25%F

=

P(1+i)n

=

P（F/P，i，n）=10×(1+10.25)=26.53(万元)或者=10×(F/P,5%,20)=10×2.6533=26.53(万元)210例题某企业于年初存入10万元，在年利率为10%，半年复55三利率的决定（一）利率的决定因素资金供求状况。当市场资金供不应求时，市场利率会呈现上升的压力；当市场资金供过于求时，市场利率会呈现下降的压力。平均利润率。当利率高于平均利润率时，资金借贷者将无利可图；当利率低于或等于零，资金贷出者将无利可图。物价水平。物价水平上升后，名义利率就会因通货膨胀的补偿而随之上升；反之，物价水平下降后，名义利率就会因通货膨胀的下降而随之减少。三利率的决定（一）利率的决定因素56汇率水平。通常，本币贬值，会刺激出口增加和外资流入，进而增加国内资金市场上的资金供给，利率会产生下降的压力；反之，本币升值，会刺激进口增加和资本外流，从而减少国内市场上的资金供给，利率便会产生上升的压力。国际利率水平。对一国来说，若国际利率水平高于本币利率水平，会刺激资本外流，增加套汇、逃汇活动，导致基础货币回笼，货币供给量减少，本币利率呈上升压力；反之，若国际利率水平低于本币利率水平，会刺激资本流入，导致基础货币投放增加，货币供给量增加，本币利率呈下降压力。汇率水平。通常，本币贬值，会刺激出口增加和外资流入，进而增加57国家经济政策。国家以调整优惠利率的方式实现产业结构调整达到扶优限劣的目的；以提息、降息的方式来治理通货膨胀或通货紧缩；以规定利率上限的方式实施对利率、物价及其他经济活动的管理。利率管制。利率管制的基本特征是由政府有关部门（如中央银行）直接制定利率或规定利率变动的上下限。此外，银行的贷款利率还受到其资金成本、借贷期限、借贷风险等因素的影响。国家经济政策。国家以调整优惠利率的方式实现产业结构调整达到扶58利率与资金供给的关系D资金需求曲线S资金供应曲线均衡利率水平资金量利率Q均衡资金量利率与资金供给的关系D资金需求曲线S资金供应曲线均衡利率水平59（二）利率的决定理论1、马克思的利率决定理论马克思的利率决定理论以剩余价值在货币资本家与职能资本家之间的分割作为起点。马克思认为，货币的资本性是利息产生的直接原因，资本所有权与使用权的分离是利息产生的经济基础，因而利息是货币资本家从产业资本家那里分割出来的一部分剩余价值。利息量的多少取决于利润总额，利息率取决于平均利润率，而平均利润率是由产业内和不同产业间的职能资本家之间竞争形成的。因此，利率的变化范围是介于零与平均利润率之间，利息率的高低取决于两类资本家对利润分割的结果。进一步地，马克思还认为，利率与普通商品的市场价格一样，是由供求关系决定的。（二）利率的决定理论1、马克思的利率决定理论602、西方主要学派的利率决定理论（1）古典学派的利率决定理论代表人物有亚当·斯密、庞巴唯克、马歇尔和费雪等经济学家。基本内容是：利率决定于资本的供给和需求，这两种力量的均衡决定了利率水平。资本的供给来源于储蓄，而储蓄取决于“时间偏好”、“节欲”、“等待”等因素。当上述因素既定时，利率越高，储蓄的报酬就越多，储蓄就会增加；反之则减少。储蓄是利率的增函数，投资是利率的减函数。2、西方主要学派的利率决定理论61（2）凯恩斯的流动性偏好理论凯恩斯认为利率是纯粹的货币现象，古典利率理论将储蓄与投资看作是两个对立的因素，并由这两个因素相互作用而决定利率的观点是错误的。他认为，储蓄主要取决于收入，而收入又取决于投资，所以，储蓄与投资是两个相互依赖的变量。储蓄与投资两者之间只要有一个变量发生变动，收入必定会发生变动。凯恩斯指出，货币最富有流动性，在任何时候都能转化成任何资产，而不遭受损失。利息就是在一定时期内放弃货币流动性的报酬。利率水平主要取决于货币数量与人们对货币的偏好程度，即由货币供给与货币需求所决定。（2）凯恩斯的流动性偏好理论62（3）可贷资金理论可贷资金理论是由英国的罗伯森和瑞典的俄林等人在古典利率理论的基础上，对凯恩斯流动偏好理论修正而提出的。可贷资金理论在利率决定问题上同时考虑了凯恩斯的货币因素和古典学派的实质因素。该理论认为，利率是由可贷资金的供给和需求的均衡点所决定的。可贷资金的供给主要有两个来源：一是当前的储蓄；二是实际货币供给量的变动。可贷资金的需求主要也有两个方面：一是当前的投资需求；二是货币贮藏的需求。（3）可贷资金理论63（4）IS-LM模型的利率决定理论新古典学派的可贷资金理论后来由希克斯和汉森改造成著名的IS-LM模型。利率决定收入的情况。由于利率影响投资，投资进而决定收入。只有当投资等于储蓄时，收入水平才是确定的。均衡时，投资应该等于储蓄，由此得到一条利率—收入曲线，即IS曲线。收入决定利率的情况。收入通过货币需求来决定利率，只有当货币供求达到均衡时，才能得到确定的利率。因此，我们可以在货币供求平衡条件下由一系列不同收入出发得到一条收入—利率的组合曲线，即LM曲线。（4）IS-LM模型的利率决定理论64

rS,IsS’II’r0r1r2rMM1M2r1r2sS+△MSII+△MDr0r1西方经济学中的利率决定理论古典学派利率理论凯恩斯流动陷阱理论可贷资金理论

65（三）我国的利率管理体制1、利率管理体制利率的管理原则是根据经济规律和国家货币政策的要求，按照一定的原则、程序和方法对利率水平、体系和管理方法进行的组织与控制。利率管理权限的划分，主要指利率制定权、执行权、管理权和浮动权在各级利率管理组织之间的划分。利率管理的形式是指对利率管理形式的分类。一种常用方法是根据利率管理权力的分散程度划分为集中管理型、分散管理型和综合型三种。（三）我国的利率管理体制662、我国利率管理体制改革.计划经济下高度集中的利率管理体制.有计划商品经济下统分结合的利率管理体制.市场经济下多层次的利率管理体制2、我国利率管理体制改革67（1）我国利率市场化改革一是商业银行存贷款利率市场化。二是中央银行通过间接调控方式影响市场利率。（1）我国利率市场化改革68（2）我国利率市场化改革的背景与目标1.背景经过三十多年的改革，货币系统的资金价格即利率在客观上有了市场化的要求。金融宏观调控需要进行利率市场化改革。加入世贸组织后，与其将来被动地接受市场利率，还不如主动地进行利率市场化改革。2.目标建立以中央银行利率为基础、货币市场利率为市场中介，由市场供求决定金融机构存贷款利率水平的市场利率体系和形成机制。（2）我国利率市场化改革的背景与目标69（3）我国利率市场化改革进程

1996年6月开放银行间同业拆借市场利率；1997年6月开放银行间债券市场债券回购和现券交易利率。(2)1998年3月改革再贴现利率及贴现利率的生成机制，放开了贴现和再贴现利率；9月放开了政策性银行发行金融债券的利率。(3)1999年9月实现了国债在银行间债券市场利率招标发行；10月对保险公司大额定期存款实行协议利率。(4)2000年9月21日，实行外币利率管理体制改革，放开了外币贷款利率，简化贷款利率种类，探索贷款利率改革的途径。（3）我国利率市场化改革进程70(5)2002年3月实现了中外资金融机构在外币利率政策的公平待遇，统一中外资外币利率管理政策。(6)2002年，人民银行开始对县市级农村信用联社进行浮动利率试点，存款利率最大幅度限制是30%，贷款利率最大幅度限制是100%。

(7)2004年1月，人民银行扩大贷款利率浮动区间，商业银行、城市信用社贷款利率浮动区间的上限扩大到贷款基准利率的1.7倍，农村信用社贷款利率浮动区间的上限则扩大到贷款基准利率的2倍。(8)中央银行灵活运用公开市场操作，调控货币市场利率。公开市场利率目前已成为货币市场的基准利率。(5)2002年3月实现了中外资金融机构在外币利率政策的公71（4）我国今后的利率市场化改革目前，我国金融界对利率市场化改革达成的共识是：放开利率先从货币市场开始；存贷款利率改革的思路是先外币、后本币，先贷款、后存款，先长期、后短期，其中贷款利率先扩大浮动幅度，再全面放开，存款利率先放开大额长期存款利率，再放开小额和活期存款利率。利率逐步放开后，要发挥好银行同业公会的作用，中央银行将通过再贷款、公开市场等来调节影响利率水平。（4）我国今后的利率市场化改革72（一）利率的风险结构

相同期限的金融资产因风险差异而产生的不同利率，被称为利率的风险结构。以债券为例，具体影响因素包括债券信用质量、流动性风险、期限风险、税收或契约条款、外国债券特别风险（如汇率、国家风险等）等违约风险与流动性无法解释市政债券的特征：市政债券并非非违约债券，而且市政债券的流动性显然低于国库券；然而其利率水平除了在20世纪30年代末高于国库券之外，此后一直低于任何一种债券的利率。关键：市政债券的利息收入免缴联邦所得税，尽管债券利率高达10%，实际税后收益率大约只有7.2%，这导致市政债券的预期收益率上升，从而对市政债券的需求产生了同样的影响。结论：即使市政债券的利率低于国库券，该投资者也愿意持有风险稍高、流动性稍低的市政债券。案例：假定某人适用20%的所得税率，他拥有面值为1000美元的国库券，息票率为10%，购买价格为1000美元。(美国案例）四、利率风险结构与期限结构（一）利率的风险结构相同期限的金融资产因风险差异而产73（二）利率的期限结构

利率的期限结构指在某一时点上，不同期限资金的收益率与到期期限之间的关系。反映了不同期限的资金供求关系，揭示了市场利率的总体水平和变化方向，也反映了债券的到期期限与债券收益率之间的关系，为投资者从事债券投资和政府有关部门加强债券管理提供可参考的依据。在市场均衡的情况下，借款者的利率与贷款者的收益率是一致的，因此，由各种不同期限债券的到期收益率所构成的曲线也称为到期收益率曲线。（二）利率的期限结构利率的期限结构指在某一时点上741、即期利率（spotrates）

即期利率是指已设定到期日的零息票债券的到期收益率，它表示的是从现在（）到时间t的货币收益。利率和本金都是在时间t支付的。它是定义期限结构的基本利率。例如：假设有一笔贷款，要求必须在时点1和时点2分别支付1美元，则其现值应为：

即第1个期间的现金流是用当前的1年期即期利率折现，而第2个期间的现金流是用当前的2年期即期利率折现。而一系列的即期利率r1、r2等正是利率期限结构的一种表示方式。

给定期限的零息债券的收益率就是该期限内的即期利率。1、即期利率（spotrates）即第1个期间75即期利率到期时间上倾曲线下倾曲线平坦曲线

常见市场收益曲线形状即期利率到期时间上倾曲线下倾曲线平坦曲线常见市场收益曲线形76

特征：---当前借贷利率，与借贷期限有关；---单一的，准确反映货币的时间价值；---任何一点的即期利率是由资本供求关系决定的，可用来为各种未来的现金流量定价；---息票债券看作是一个不同期限零息票债券的组合，它的价值等于组成的零息债券的价值之和。利率的期限结构等于零息债券的到期收益率结构，但不等于息票债券的到期收益率结构。

案例：设有一张不能提前赎回的2年期债券，面值1000元，息票率为5%，目前的市场报价914.06元，则该债券的现值为：P=50/(1+r1)+1050/(1+r2)=914.06,r1、r2为零息债券的即期利率。假设r1=8%，则计算2年期的零息债券的利率r2为10%。

一系列的即期利率正是利率期限结构的一种表示方法。2特征：案例：277例：收益曲线(已知未来1年期即期利率)预期的来年1年期利率

年

利率

0(今天) 8% 1 10% 2 11% 3 11%市场收益曲线形状例：收益曲线(已知未来1年期即期利率)预期的来年1年期利率市债券定价公式：(假设已知未来1年期即期利率)PVn=1美元n年后的现值r1=第1年的一年期利率r2=第2年的一年期利率……rn=第n年的一年期利率市场收益曲线形状债券定价公式：(假设已知未来1年期即期利率)PVn=1零息债券价格与即期利率

到期时间

零息票债券价

即期利率%

1 $925.93 8.00 2 841.75 8.995 3 758.33 9.660 4 683.18 9.993*零息票债券面值为$1,000收益曲线市场收益曲线形状零息债券价格与即期利率到期时间付息债券定价假设付息债券现金流为

、、

，则 债券价格为： 债券到期收益率R为：付息债券：零息债券的组合付息债券价格的套利定价：应用套利定价理论到期收益率与即期利率通常是不同的概念市场收益曲线形状…..……付息债券定价假设付息债券现金流为、、例：假设3年期债券面值1000元，息票率8%，每年支付一次，则债券价格为： 债券到期收益率R为9.59%：3年期即期利率为9.660%，大于9.59%到期收益率与即期利率不同持有期收益率相同市场收益曲线形状例：假设3年期债券面值1000元，息票率8%，每年支付一次，附：用即期利率给息票债券定价息票债券是一系列的零息票债券的组合每次支付的价值可以以零息票率贴现一旦债券价值被发现，就能计算到期收益率市场收益曲线形状附：用即期利率给息票债券定价息票债券是一系列的零息票债券的组债券样本 A B到期日

4年

4年息票利率 6%

8%面值 1,000

1,000现金流（1-3） 60

80现金流（4） 1,060

1,080假定以年复利计算市场收益曲线形状债券样本 A B市场收益曲线形状用即期利率计算债券A的价格市场收益曲线形状用即期利率计算债券A的价格市场收益曲线形状用即期利率计算债券B的价格市场收益曲线形状用即期利率计算债券B的价格市场收益曲线形状求解到期收益率债券A债券价格 978.54到期收益率 6.63%债券B债券价格 1,047.56到期收益率 6.61%市场收益曲线形状求解到期收益率债券A市场收益曲线形状2、远期利率（forwardrates）

远期利率指的是资金的远期价格，它是未来两个日期间借入货币的利率，也可以表示投资者在未来特定日期购买的零息票债券的到期收益率。远期利率是现在签订合约在未来借贷一定期限资金时使用的利率2两种投资策略：一是投资于一张面值100元、年利率为10%的2年期零息债券；一是投资于一张面值100元、年利率为8%的1年期债券，同时签订一张远期合约，以远期利率f2在1年后再投资于一张1年期的零息债券。解析：方案1的现值为82.64[100×1/(1+10%)=100×0.8264]元；方案2可以看做以两个潜在的不同利率投资2年的结果，设第一年的利率为f1=8%，2年后的投资所得是100元，则远期利率f2为：82.64×（1+0.08）×（1+f2）=100,或:(1+0.1)=(1+0.08)×(1+f2)，f2=12.04%案例：22、远期利率（forwardrates）2两88远期利率合约：现在签约，t1时借贷，t2时清偿，借贷利率为f；认为借款本金给定。远期利率合约是一个资产组合，从合约中借款方的角度看，资产组合的现金流为：在t1时收到本金，t2时偿还本息组合由2个零息债券组成，一份在t1时到期的债券多头，面值为借贷本金；一份在t2时到期的空头，面值为偿还的本息签约时，应该是公平合约，合约价值等于零，市场没有套利机会，合约中的借贷利率等于远期利率特征：以此类推，即期利率与远期利率之间的关系表达为：结论：即期利率是远期利率的几何平均数，而远期利率是未来某一时期借款或贷款的边际成本远期利率合约：现在签约，t1时借贷，t2时清偿，借贷利率为f89（3）即期利率与远期利率的关系区别：---即期利率适用于贷款等现在投资而在以后偿还的债务合约，而远期利率则是现在签订合约在未来借贷一定期限资金时使用的利率联系：fn=第n年的远期利率，rn

表示n年期债券收益率(即期利率)，rn-1

表示

n-1年的即期利率

即期利率是远期利率的几何平均数（3）即期利率与远期利率的关系联系：fn=第n年的远期利90例1：远期利率4，r4

=9.993；3，r3=9.660，fn=?(1.0993)4=

(1.0966)3(1+fn)(1.46373)/(1.31870)=(1+fn)fn=.10998或11%如前例中的数据：市场收益曲线形状例1：远期利率4，r4=9.993；3，r3=例2：下倾的收益曲线

零息票利率

债券到期时间 12% 1 11.75% 2 11.25% 3 10.00% 4 9.25% 5市场收益曲线形状例2：下倾的收益曲线 零息票利率 债券例3：远期利率——收益曲线下倾1yr远期利率

1yr [(1.1175)2/1.12]-1

=

0.1150062yrs [(1.1125)3/(1.1175)2]-1

= 0.1025673yrs [(1.1)4/(1.1125)3]-1 = 0.0633364yrs [(1.0925)5/(1.1)4]-1 = 0.063008 市场收益曲线形状例3：远期利率——收益曲线下倾1yr远期利率市场收益曲线形例4：债券套利定价面值为1元的3个零息债券，期限分别是1、2和3年，市场价格分别为0.9元、0.8元和0,7元面值为1000元的3年期债券，每年付息一次，息票率为8%，则债券市场价格一定等于正常的市场没有套利机会市场收益曲线形状例4：债券套利定价面值为1元的3个零息债券，期限分别是1、2例5：1年期零息票债券的到期收益率为5%，2年期零息票债券的到期收益率为6%，面值为1000元、息票率为12%的2年期债券(每年付息)的到期收益率为5.8%存在套利机会吗？如何套利？--息票债券的市场价格--息票债券的无套利价格--套利交易策略例5：1年期零息票债券的到期收益率为5%，2年期零息票95例6：假定1年期零息票债券面值100元，现价94.34元，而2年期零息票债券现价84.99元。你正考虑购买2年期债券，息票率为12%(每年付息)，面值100元2年期零息票债券的到期收益率是多少？2年期息票债券的到期收益率是多少？第2年的远期利率是多少？例6：假定1年期零息票债券面值100元，现价94.34元，而962年期零息票债券和2年期息票债券的到期收益率第2年的远期利率2年期零息票债券和2年期息票债券的到期收益率97

严格地说，利率期限结构是指某个时点不同期限的即期利率与到期期限的关系及变化规律。

由于零息债券的到期收益率等于相同期限的市场即期利率，从对应关系上来说，任何时刻的利率期限结构是利率水平和期限相联系的函数。因此，利率的期限结构，即零息债券的到期收益率与期限的关系可以用一条曲线来表示，如水平线、向上倾斜和向下倾斜的曲线。甚至还可能出现更复杂的收益率曲线，即债券收益率曲线是上述部分或全部收益率曲线的组合。收益率曲线的变化本质上体现了债券的到期收益率与期限之间的关系，即债券的短期利率和长期利率表现的差异性。（4）收益率曲线的基本类型严格地说，利率期限结构是指某个时点不同期限的即期利率与98

在实践中，由于即期利率计算较为繁琐，采用到期收益率来刻画利率的期限结构。图中，每一条曲线就是该种债券的收益率曲线。

2010年3月17日中国银行间政策金融债、企业债、商业银行普通债和资产支持证券收益率曲线图。

在实践中，由于即期利率计算较为繁琐，采用到99

从形状上来看，收益率曲线主要包括四种类型。图（a）显示的是一条向上倾斜的利率曲线，称为“正向的”利率曲线。图（b）显示的是一条向下倾斜的利率曲线，称为“相反的”或“反向的”利率曲线。图（c）显示的是一条平直的利率曲线，是正利率曲线与反利率曲线转化过程中出现的暂时现象。图（d）显示的是拱形利率曲线，表示期限相对较短的债券，利率与期限呈正向关系；期限相对较长的债券，利率与期限呈反向关系。从历史资料来看，在经济周期的不同阶段可以观察到所有这四种利率曲线。

100

在任一时点上，都有以下三种因素影响期限结构的形状：对未来利率变动方向的预期、债券预期收益中可能存在的流动性溢价、市场效率低下或者资金从长期（或短期）市场向短期（或长期）市场流动可能存在的障碍。利率期限结构理论就是基于这三种因素分别建立起来的。

（5）利率期限结构的理论

关于收益率曲线的经验事实：1、不同期限债券的利率往往同方向变动；2、如果短期利率较低，收益率曲线更有可能向上倾斜，如果短期利率较高，收益率曲线更有可能向下倾斜；3、收益率曲线大多向上倾斜，偶尔呈现水平状或者向下倾斜。有关利率期限结构的理论对此进行了解释。在任一时点上，都有以下三种因素影响期限结构的101

市场预期理论又称“无偏预期理论”，是指投资者的预期决定未来利率走向的一种理论，该理论认为，远期利率等于市场整体对未来短期利率的预期。换句话说，流动性溢价为零。如果预期未来即期利率上升，则利率期限结构呈上升趋势；如果预期未来即期利率下降，则利率期限结构呈下降趋势。

---市场预期理论（expectionshypothesis）市场预期理论又称“无偏预期理论”，是指投资者的预期决定102

纯预期理论把当前对未来利率的预期作为决定当前利率期限结构的关键因素。该理论认为，市场因素使任何期限长期债券的收益率等与当前短期债券收益率与当前预期的超过到期的长期债券收益率的未来短期债券收益率的几何平均。如果买卖债券的交易成本为零，而且上述假设成立，那么投资者购买长期债券并持有到期进行长期投资时，获得的收益与同样时期内购买短期债券并滚动操作获得的收益相同。要注意的是，在市场预期理论中，某一时点的各种期限债券的收益率虽然不同，但是在特定时期内，市场上预计所有债券都取得相同的即期收益率，即长期债券是一组短期债券的理想替代物，长、短期债券取得相同的利率，即市场是均衡的。纯预期理论把当前对未来利率的预期作为决定当前利率期限结构103

---流动性偏好理论（liquiditypreferencehypothesis）

流动性偏好假说（liquiditypreferencehypothesis）认为，相对长期债券而

言，投资者通常更偏好短期债券。因为长期债券的流动性比短期债券要

差，持有长期债券的投资者担负着更大的市场风险——价格波动和难以变现的风险，因此这类债券持有者必须要求相应的更高的收益补偿。这种由于增加市场风险而产生的对长期债券收益的报酬称为流动性贴水。流动性溢价便是远期利率和未来的预期即期利率之间的差额。债券的期限越长，流动性溢价越大，体现了期限长的债券拥有较高的价格风险。在流动性偏好理论中，远期利率不再只是对未来即期利率的无偏估计，还包含了流动性溢价。因此，利率曲线的形状是由对未来利率的预期和延长偿还期所必需的流动性溢价共同决定的（见图）。---流动性偏好理论（liquidityp104

----市场分割理论（marketsegmentationhypothesis）

市场预期理论和流动性偏好理论，都假设市场参与者会按照他们的利率预期从债券市场的一个偿还期部分自由地转移到另一个偿还期部分，而不受任何阻碍。市场分割理论的假设却恰恰相反。市场分割假说（marketsegmentationhypothesis）认为,固定收益证券市场根据不同的到期日进行细分，短期利率与长期利率相对独立进行运动。这一假说认为，长期债券市场的投资者群体不同于短期债券市场中的投资者群体。收益率曲线的形状就是由这些不同的偏好综合而成的。这样，在每一个期限区间内市场参与者的供求偏好就决定了均衡利率，从而导致两种金融工具的价格之间并不存在必然的联系。----市场分割理论（marketsegmentati105该理论认为，在市场存在分割的情况下，投资者和借款人由于偏好或者某种投资期限习惯的制约，他们的贷款或融资活动总是局限于一些特殊的偿还期部分。在最严格的限制形式下，即使现行的利率水平说明如果他们进行市场间的转移会获得比实际要高的预期利率，投资者和借款人也不会离开自己的市场而进入另一个市场。这样的结果使市场划分为两大部分：一部分是短期资金市场；另一部分是长期资金市场。利率期限结构取决于短期资金市场供求状况与长期资金市场供求状况的比较，或者说取决于短期资金市场供需曲线交叉点的利率与长期资金市场供需曲线交叉点的利率对比。如果短期资金市场供需曲线交叉点利率高于长期资金市场供需曲线交叉点利率，利率期限结构则呈现向下倾斜的趋势。如果短期资金供需曲线交叉点利率低于长期资金市