建筑材料行业2023年投资策略报告：消费估值业绩双升周期景气筑底反弹

··2023建筑材料消费估值业绩双升，周期气筑底反弹 建筑材料2023年投资主线一：消费建材强势复苏杨光yangguangAC执证编号：S1440519110003SFC中央编号：BQE142研究助理黄海huanghaibj@研究助理李长鸿杨光yangguangAC执证编号：S1440519110003SFC中央编号：BQE142研究助理黄海huanghaibj@研究助理李长鸿lichanghong@研究助理赵宇达zhaoyuda@发布日期：2022年12月10日市场表现16%6%-4%-14%强于大市维持评级龙头企业自身优势突出，后续行业集中度提升仍有较大空间。重点推荐：东方雨虹、三棵树、坚朗五金、伟星新材。2023年投资主线二：周期品筑底反弹20226月新增产能集中点火后，下半年基本不再新点火产能。202211月，61.089.27%，库存环比加2023年行业景气度底部回升。重点推荐：中国巨石。2020/11/132020/12/132021/1/132021/2/132021/3/132021/4/132021/5/132021/6/132021/7/132021/8/132021/9/132021/1011/132020/12/132021/1/132021/2/132021/3/132021/4/132021/5/132021/6/132021/7/132021/8/132021/9/132021/10/13上证指数 建筑材料水泥：基建支撑主要需求，2023年产量增速有望回正。20232022上证指数 建筑材料相关研究报告 2023年上半年形成实物工作量，基建端主2023相关研究报告 建议关注：上峰水泥。2023年投资主线三：关注新材料板块机会碳纤维：碳纤维高强高模，小丝束可应用在航空航天、体育休2023年碳（2-3年维度，逐步迎来量价的全新起点。建议关注：中复神鹰。本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 建筑材料 建筑材料行业深度报告请参阅最后一页的重要声明请参阅最后一页的重要声明光伏玻璃：2021年下半年以来，随着产能密集释放，价格持续位于底部震荡。后续行业会在较长时间处于微过剩阶段，但存在短期供需错配的机会。考虑到下游组件排产波动较大，2023年行业短期或出现供需反转，推动价格出现季度性上涨，重现今年二、四季度行情。在此格局下，建议从产能扩张及成本管理两个维度挖掘具备α属性的公司。建议关注：洛阳玻璃。风险提示：1）地产基建投资增速不及预期；2）政策推行不及预期；3）原材料价格持续上涨。目录一、2022年情顾块走先后，仓间有提升 1二、2023年资线消费材势苏 4产策集台竣工求望升 4材价呈降势，利力速复 7中提迎又窗口，头业势显 9东方虹渠下与品多化行新落放大头势 10三棵：筑料涂力充，道品以多元打内涂龙头 坚朗金压测下业集度望升关公司期心争势 伟星材零模彰韧性同圆务造二成曲线 12三、2023年资线周期筑反弹 13纤行库拐出现静价筑回升 13投资议重关中巨石 17璃浮价近4年最，工求撑气好转 18投资议重关旗集团 20泥基支主需求，2023产增望回正 21需求：建力冲产下，计2023年需求同小提升 21供给：峰产续严，达方出加产能清 23四、2023年资线关注材板机会 26纤：景高长赛，产代造佳投窗口 26需求：光持高气，空天造期间 26供给：产代当，高小束局期好 28价格判：2023仍价空，实新点 30投资议重关中神鹰 31伏璃供格边际善成仍核竞争力 32需求：料给颈望解，件求续盛 32供给：策际紧企业产归性在项目步化 33价格下空有，年或在度上机会 34投资议重关洛玻璃 36五、险示 37请参阅最后一页的重要声明PAGE39请参阅最后一页的重要声明PAGE39一、2022年行情回顾：板块走势先抑后扬，持仓空间有待提升2022122日，建材指数年初至今涨幅为-21.41%8.1329个27位，在各行业中排名居后。年初至今，建材行业整体行情波动较大，7板块与上证指数差值持续扩大；而十月中旬后，地产利好政策频出，板块收益快速回升。图表1：2022年以来建材板跑输上证综指 图表2：建材指数涨幅位居A股所有行业靠后（建材指数-上证综指）差值建材指数10% 0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%2022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-04-40%2022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-04

40 30 20100-10-20-30房地产石房地产石计算机建材电子元器件资料来信建投 资料来信建投各细分板块2022年至今涨跌幅排序如下：玻璃＞玻纤＞水泥＞陶瓷。2022年至今，受细分板块光伏玻璃支撑，玻璃指数表现相对突出；玻纤水泥走势与板块接近；陶瓷板块因地产需求下行以及房企风险压制，年初至今表现不佳，四季度伴随政策持续推出，跌幅显著收窄。图表3：2022年初至今建材子行业累计涨幅水泥 玻璃 玻纤 陶瓷10%0%-10%-20%-30%-40%-50% 2022-01 2022-022022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11资料来源：Wind，中信建投2022年初至今涨幅前十家公司包括坤彩科技（2022年钛白粉产能落地、国统股份（新型城镇化+大额风电塔筒订单、北玻股份（建筑节能板块+TCO镀膜技术、中复神鹰（碳纤维龙头企业+西宁万吨产能逐期释放、友邦吊顶（吊顶行业龙头企业、瑞泰科技（国企背景的耐火材料企业、祁连山（资产置换转型工程设计咨询业务、宁夏建材（资产重组收购中建信息、青松建化（新疆水泥龙头企业、红墙股份（减水剂行业领先企业+环氧乙烷项目开工；跌幅前十家包括环球新材国际、旭杰科技、远大住工、筑友智造科技、坚朗五金、帝欧家居、洛阳玻璃、天山股份、福莱特、旗滨集团。图表4：2022年至今建材板块涨幅前十公司 图表5：2022年至今建材板块跌幅前十公司年初至今涨跌幅（%） 年初至今跌幅（%）60 50403020100

80 70 6050403020100资料来信建投 资料来信建投三季末建材行业公募持仓占比近6年最低，有望重新再回高点。我们选取公募基金前十大重仓股票作为分析样本，20220.91%0.360.2261.82017Q（地产投资加速预期和2020Q1（基建地产复苏预期。随着地产和基建利好政策推出，板块预期整体走高，持仓占比有待底部回升。图表6：公募基金持仓建材行业比例变化中信建材指数 上证综指 公募建材持仓占比（右）12000 10000 8000 6000 4000 2000 2014Q12014Q22014Q32014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3

2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%资料来源：Wind，中信建投龙头持仓占比偏低，板块启动其股价弹性更大。根据公募基金三季报披露，我们统计共有41家建材个股进入公募前十大持仓名单。其中持仓总市值最大且持有基金数量最多的为福耀玻璃，共有114只基金持有，持仓市值52.14亿元，环比下降14.05%。鸿路钢构、东方雨虹持股总市值分别排名2、3。 建筑材料 建筑材料行业深度报告图表7：2022Q3公募建材行业持仓市值前十大代码名称持股总市值（亿元）持仓在流通市值占比持有基金数持股数量（万股）季报持仓变动（万（%）股）600660.SH福耀玻璃52.147.27%11414559.71276.88002541.SZ鸿路钢构41.1325.22%6512403.943414.13002271.SZ东方雨虹40.167.66%8015230.45-16384.85600585.SH海螺水泥30.172.62%10510473.664232.56601865.SH福莱特27.374.94%168371.15960.20002372.SZ伟星新材15.745.26%737642.92-422.98300737.SZ科顺股份11.5613.67%2212146.084359.06002791.SZ坚朗五金9.066.34%351023.58-96.75601636.SH旗滨集团8.953.46%349278.76-7662.04600176.SH中国巨石8.581.63%326507.58-6322.15资料来源：Wind，中信建投二、2023年投资主线一：消费建材强势复苏地产政策密集出台，竣工需求有望回升2022年地产投资和开工端承压明显，增速处于历史低位。2022年以来，房屋新开工面积累计同比增速逐渐下滑，1-1022.30%11.12亿平米。地产拿地强度大幅2022年1-108.80%11.39亿元，10月单月降幅环比收窄。图表8：房屋新开工面积及累计同比 图表9：本年购置土地面积及累计同比房屋新开工面积:累计值（万平米）房屋新开工面积:累计同比（%，右轴）250,000 200,000150,000100,00050,0002014-102015-052014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-05

806040200

本年购置土地面积:累计值（万平米）:累计同比（%，右轴）40,000 35,000 30,00025,00020,00015,00010,0005,0002014-102015-052014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-05

40200(20)(40)(60)资料来：国统计信建投 资料来：国统计信建投502022515日央行、2017策，后续国家层面的需求刺激政策不断出台，包括提出阶段性放宽首套房贷款利率下限、阶段性对居民换购住房缴纳的个人所得税予以退税优惠、下调首套公积金贷款利率多项措施。在顶层政策引导下，各地因城施策支持购房需求，放宽或优化限购、限贷、限售条件，覆盖范围包括一线城市非主城区、强二线城市以及三四线城5016化刺激下，购房环境已较大程度放松，后续有望实现较快反弹。中央层面图表10：中央及地方的楼市需求刺激政策（不完全统计）中央层面时间 发布机构 政策内容发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，提出将首套房贷款利率下限由2022.5.15

LPR下调至LPR-20BP。2022.9.30

央行、银保监会、财政部、局部阶段性放宽首套房贷款利率下限、阶段性对居民换购住房缴纳的个人所得税予以退税务总局2022.11.11

税优惠、下调首套公积金贷款利率多项措施。简称金融6条“时间城市/区域政策内容上海临港时间城市/区域政策内容上海临港2022.4.13在重点支持单位中工作的人才购房条件由在新片区工作满一年以上缩短至3个月或6个月。促进二套房首付比例下降至40%。郑州2022.6.15厦门2022.5.24促进二套房首付比例下降至40%。郑州2022.6.15厦门2022.5.2478包括新建商品住房和二手住房）执行北京经济技术开发区商品住房政策有关规定，即上述区域取消“双限购”。北京通州2022.11.8多家银行二套房首付比例调整为4成。武汉2022.9.28南京2022.8.13首套房“认贷不认房”：有1套住房、但没有购房贷款记录的居民家庭或相应购房贷款已结清的居民家庭住房贷款首付比例下调至最低多家银行二套房首付比例调整为4成。武汉2022.9.28南京2022.8.132022.11.11 2022.11.17 2022.11.19

首套房执行“认房不认贷”；贷款购买二套住宅，最低首付比例从此前的六成调整为四成；首套房贷利率最低调整为4.15%，二套房贷款利率最低调整为4.9%。把除高新区南部园区外的区域统一为一个限购区，具备任一区购房资格的居民都可以在区域内购房；不再区分居民家庭购房资格的顺位。资料来源：政府官网，中信建投①融资环境改善：2022年1月以来信贷2016A资，其中允许上市房企非公开方式再融资，引导募集集资金用于政策支持的房地产业务，包括与“保交楼、保20227282022年216家商业银行推出2000亿元“保交楼”贷款支持计划。图表11：房地产供给端相关政策汇总时间 发布部门 主要内容 落地情况930融资，后续可视情况进一步扩容。交易商协会近期交易商协会已受理优质民企龙产企业在内的民营企业发债融资。预计可支持约2500亿元民营企业债券湖、美的、新城，以及混合制万科2022.11.8银行间市场

中债信用增进公司

3

23 建筑材料 建筑材料行业深度报告整部分金融管理政策、加大住房租赁金融支持力度六个方面整部分金融管理政策、加大住房租赁金融支持力度六个方面16条措施支信额度超16550亿元。持房地产市场平稳健康发展。监会11日受困房地产企业风险处置、依法保障住房金融消费者合法权益、阶段性调总对总战略合作协议合计已披露授2022年11月央行、银保保持房地产融资平稳发展、积极做好“保交楼”金融服务、积极配合做好先与中海、华润、万科等房企签署2022年28日

证监会

允许上市房企非公开方式再融资，引导募集资金用于政策支持的房地产业务，包括与“保交楼、保民生”相关的房地产项目，经济适用房、棚户区改造或旧城改造拆迁安置住房建设，以及符合上市公司再融资政策要求的补充流动资金、偿还债务等。允许其他涉房上市公司再融资，要求再融资募集资金投向主业。发行股份购买资产时，可以募集配套资金，不能用于拿地拍地、开发新楼盘等。

世茂股份、福星股份、北新路桥、新湖中宝、万科、格力地产、华夏幸福、招商蛇口等上市房企发布公告，表示将筹划股权融资方案。资料来源：政府官网，东方财富网，中信建投2-3年竣工规模有望重回常态值20221-10月房屋竣工面积同比下降18.70820172092021Q22~3年逐步释放。图表12：房屋竣工面积及累计同比 图表13：开工竣工剪刀差（单位：%）房屋竣工面积:累计值（万平米）房屋竣工面积:累计同比（%，右轴）120,000 100,00080,00060,00040,00020,0002014-102015-052014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-05

50403020100

房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比80 60 40 20 0 -20-40 2014-102015-042015-102016-042016-102014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-10资料来：国统计信建投 资料来：国统计信建投预计2023一般新开工指标领先于竣工指标两年左右，我们定义前置两年的新开工面积为理论竣工面积，统计局公布当期竣工面积为统计竣工面积。通过计算2005年-2021年的比值可以发现，2005年-2011年间，统计竣工面积/80%-100%之间，2012201179.78%7年内基本维50%-60%2019202143.57%44.64%，10202215%，降幅持续收窄，统计竣工面积/37.95%。在上述假设下，我们预计2023年竣工面积将有所回升，假设统计竣工面积/理论竣工面积比例存在悲观、中性、乐观三种情况，中性假设为：2023年该比例回升至2020年、2021年的平均值水平44.11%；乐观假设：2023年该比值加速回升，回升至2019-2021年平均值水平47.31%；悲观假设：2023年该比值仍维持2022年预行业深度报告计水平37.95%。由此我们可以得到，在乐观/中性/悲观情况下，2023年竣工面积分别为94097.25、87732.61、75480.67万平，同比增速分别为9.16%、1.78%、-12.44%。综上，在竣工政策支持明显、消费场景修复背景下，预计2023年竣工端消费建材需求将快速复苏。图表14：房屋竣工面积及累计同比 图表15：2023年竣工面积测算敏感性分析统计竣工面积（万平）理论竣工面积（万平）统计竣工面积/理论竣工面积（右轴）250000 200000150000100000500002005200720092011201320152017201920210200520072009201120132015201720192021

120%2023年竣工面积测算敏感性分析2023年竣工面积测算敏感性分析乐观中性悲观统计竣工面积/理论竣工面积47.31%44.11%37.95%统计竣工面积（万平）94097.2587732.6175480.67统计竣工面积同比增速9.16%1.78%-12.44%80%60%40%20%0%资料来：国统计信建投 资料来：国统计信建投原材料价格呈下降趋势，盈利能力加速修复50%原材料成本为影响消费建材企业盈利能力的重要因素，我们选取东方雨虹、三棵树、伟星新材、坚朗五金、箭牌家居、北新建材来代表防水材料、建筑涂料、塑料管材、建筑五金、卫生陶瓷、石膏板各子版块的总体情况，通过数据可以看出，各子版块直接材料占50%80%；细分来看，各子版块对应主要原材料PVC/PPR+图表16：各细分板块龙头企业直接材料成本占比东方雨虹 三棵树 伟星新材 坚朗五金 箭牌家居 北新建材100% 90% 80% 70% 60% 50%

2018 2019 2020 2021行业深度报告图表17：防水材料原材料构成及占比 图表18：建筑涂料原材料构成及占比4%29%32%10%29%32%10%11%18%乳液改性剂其他

16%38%9%14%19%其他16%38%9%14%19%资料来：公公告中信投 资料来：公公告中信投2022年以来，丙烯酸乳液、PVC/PPR价格下降明显，沥青、不锈钢仍处于较高位置。2021年，各类原材2022202212210600元/8350元/21.23%；PVCPPR分36.93%18.42%，1.11%。预计后续原材料价格有望企稳或继续回落，进而使得消费建材企业毛利率持续修复。图表19：SBS改性沥青价格变动（元/吨） 图表20：丙烯酸乳液价格变动（元/吨）市场价市场价(主流价):沥青(SBS改性沥青):华东地区6,000 5,0004,0003,0002,000 1,000 0201420152016201720182019202020212022资料来信建投 资料来：百盈孚中信投行业深度报告图表21：PVC、PPR价格变动（元/吨） 图表22：不锈钢市场价格变动（元/吨）市场价(中间价):聚氯乙烯PVC(乙烯法):全国PP-R(4220):燕山石化16,000 14,00012,00010,0008,0006,0004,000 2,000 02015201620172018201920202021

市场均价:不锈钢 25,000 20,00015,00010,000 5,000 02019 2020 2021 2022资料来信建投 资料来信建投归母净利润增速先于营收增速回升，盈利能力加速改善。2022年单季度来看，Q3归母净利润同比增速2022Q1Q3归母净利润同比增速分别环比上升8.04pct、489.65pct、30.17pct、26.29pct，归母净利润增速回升明显快于营业收入。从毛利率来看，原材料价格2023年在下游房地产需求有所回暖、原材料价格企稳或回落情况下，龙头企业规模效应将愈发明显，盈利能力有望加速改善。图表23：消费建材代表企业单季度毛利率（%） 图表24：消费建材代表企业单季度净利率（%）东方雨虹 三棵树伟星新材 坚朗五金45 40 35 30 25 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3

东方雨虹 三棵树伟星新材 坚朗五金30 25 20 15 10 5 0-5 -10 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3-15 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3资料来信建投 资料来信建投集中度提升迎来又一窗口期，龙头企业优势明显行业格局优化逻辑发生转变，龙头企业份额加速提升。近年来消费建材行业集中度呈现逐渐提升的趋势，但逻辑发生变化；2015-2020B2021年以来，原材料上涨及下游需求低迷双重挤压企业生存空间，中小企业退出为龙头留出市场，优胜劣汰成为行业变革的主2021年防水3提升4.59pct至27.25提升9.01pct行业深度报告28.81%图表25：防水行业市占率变化情况 图表26：建筑涂料行业市占率变化情况东方雨虹 科顺股份 凯伦股份30% 25%20%15%10%5%2018 2019 2020 2021

立邦 三棵树 多乐士 嘉宝莉 亚士30% 25%20%15%10%5%0%2020 2021资料来：中建筑水协中建投 资料来：涂，中建投图表27：塑料管材行业市占率变化情况 图表28：瓷砖行业市占率变化情况塑料管材CR526% 24%22%20%18%16%14%12%10%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

马可波罗 东鹏控股 帝欧家居 蒙娜丽莎9% 8%7%6%5%4%3%2%2019 2020 2021资料来：中研究，中建投 资料来：中家居信建投重点推荐：东方雨虹、三棵树、坚朗五金、伟星新材东方雨虹：渠道下沉与产品多元化并行，新规落地放大龙头优势1）B端渠道变革下沉，优先C端把握发展新动力。面对此轮地产端需求下行，公司鉴机识变，发展非房B端开展新一轮渠道变革。面对非房业务的长尾市场，公司以一体化公司为抓手，大力发展C（B业背景下，C端市场的不断拓展成为公司业绩的重要支撑点。特种砂浆、建筑粉料、节能保温、建筑修缮等产品纳入产品体系，同时为加强上下游产业链协同，积极布局非织行业深度报告造布、特种薄膜、乳液、胶粉等上游产业，提升供应链抗风险能力，扩宽公司业务、产品领域，积20227及运维系统服务商，目前屋顶光伏电站项目总装机容量54.75621万度。防水新规落地，龙头企业更有望受益。20221024日，住建部发布《建筑与市政工程防水通用规（以下简称防水新规，防水新规的落地将使单位防水用量明显提升，同时防水环境下限的放宽使得高品质的防水方案渗透率进一步提升，并且在新规下防水场景有所扩宽，外墙和金属屋面对防水材料的强制要求实现01的突破；除用量以外，产品品质要求的提升将带动产品价格中枢的上移，进而提升防水企业的盈利能力。量价齐升下，防水市场空间有望扩容1.5倍。此外新规对材料品质、施工手法以及后续的项目管理能力提出更高要求，未来下游对劣质材料和中小公司接受程度更低，行业出清速度有望进一步加快，龙头公司更有望从中受益。三棵树：建筑涂料重涂动力充足，渠道、品牌以及多元化打造内资涂料龙头建筑涂料行业的需求来自于新建建筑以及存2020CR519.80%，202128.81%B、CBB端壁垒在于集中更多的优秀经销商，需要通过产品需要长时间精耕细作。在渠道、产品力、品牌力多重壁垒下，龙头有望保持领先地位，集中度有望提升。+终端效果。③企业文化及品牌优势：对外持续推进品牌建设，助力品牌向高端化、年轻化发展；对内重视企业文化建设，多项措施保障员工利益共享。④供给优势：开启第二轮产能扩张，优化布局持续降本。⑤横向扩张：拓展防水和保温节能市场，充分发挥协同效应。坚朗五金：压力测试下行业集中度有望提升，关注公司长期核心竞争优势5-6%，市占率远低于防水、管材龙头企业，未来存较大提升空间。公司作为五金龙头企业，盈利能力行业领先。二季度公司仅小幅盈利，可以推测行业里中小参与者或已面临大幅亏损。行业需求低迷以及资金压力下，行业中小产能逐步推出，而公司销售人员有明显扩张，远期市场份额有望大幅提升。长期中，关注公司5大竞争优势：①直销模式+6500800 建筑材料 建筑材料行业深度报告续向地级市和县城市场渗透，增强营收韧性。②品类扩张：2万余种。品类扩张使得公司具备集成供应优势，能一站式解决客户需求；并且能不断新增新兴品类将公司业务推向③信息化赋能：2019④产能+1500万套，能够支持未来两年增长。同时自建备货仓物流配送体系，2021年国内外备40余个，进一步保障快速供应能力。8月公司与东莞市20内，可以充分发挥总部运营职能优势，降低管理成本；项目建设对于稳定核心骨干员工、吸引优秀人才具有积极作用。该项目建设本质上契合公司建筑配套件集成供应商的定位，并且是对全新商业模式的探索，有助于提升公司研发竞争力与品牌形象。伟星新材：零售模式彰显韧性，同心圆业务打造第二成长曲线301700多名专业营销人员，30000理、控制和把握，提高经销商和公司的毛利率，以及增强对市场变化的快速响应。在过去十年期间，PPRQ343.31%4.78%。50%PPR管70%。②防水业务：从品牌上看，防水与给排水管道属性相同，均属于隐蔽工程，品牌属性对消费者影响极大，咖乐防水将借助伟星在水管零售中长期建立的口碑快速提升消费者认知度；从运营模式上，目前公司借助原有的渠道优势推广防水产品，以质监服务团队加指定的服务相结合。202180%。国际化步伐加速，东南亚市场开拓初显成效。1700万新100%2022117100%股权；同时公司逐步规范泰国生产基地的运营管理，加快收购新加坡捷流公司后的业务融合，依托其在东南亚市场的渠道和品牌优势，实现捷流与泰国生产基地的协同发展。三、2023年投资主线二：周期品筑底反弹玻纤：行业库存拐点出现，静待价格筑底回升中国是全球最大的玻纤生产国，产量占比超过65%。20122019530万吨增加8002885279.02%202162415.2%。玻纤是建材行业中少有的出口产品，2021年度玻纤及其制品出口168.326.54%2.4pct26.97%。图表29：2012-2021年中国玻纤产量及占比 图表30：2012-2022H1中国玻纤及制品出口量占比全球玻纤总产量 国内玻纤总产国内产量全球占比900 80070060050040030020010002012201320142015201620172018201920202021

70%50%40%30%20%10%0%

0

玻纤及制品出口量（万吨）同比增速（右轴）

50%40%30%20%10%0%-10%-20%资料来：中玻璃维工协，中信投 资料来：中纤维材网卓资讯，信建投年国内风电纱市场需求增量或超40年前三季度风电装机增速不及预期，预计全年装机20-30GW，与前一年的招标量大幅背离。双碳政策驱动下，积累的招标量将有效转化成装机量；随着招标价格企稳回升，2023年装机量有望修复至2021A-2022Q3平均6070GW1GW风电叶片大约带来12023年风电领域有望贡献40万吨增量需求。在海外经济衰退的极端预期2023202133.6万吨2020232023年内需+出口玻纤整体需求量将新增30万吨以上，同比增幅4-5%。图表31：国内玻纤产量增速与GDP增速差 图表32：风电招标与滞后一期新增装机出现背离玻纤产量-GDP增速差 国内玻纤产量同比增速GDP:不变价:同比20% 15% 10% 5% 0%201320142015201620172018201920202021-5% -10%

全国风电公开招标容量（GW）滞后一期风电新增装机（GW）90 80 70 60 50 40 3020 10 0信建投

资料来源：金风科技，国家能源局，Wind，中信建投1C3和5分别为47和642022H1国内玻纤在产产能663.5CR3CR560%71%。图表33：2020年世界玻纤产能格局 图表34：国内玻纤在产产能格局（截至2022H1）资料来智研，中建投 资料来：卓资讯中信投2023年规划新增产能不在少数，潜在退出产能幅度大，预计净增量有限。据卓创资讯统计，2022年新增无315F1215106万吨、352.5万吨。202222万吨，剔除冷修对电子纱价格的冲击比粗纱更早体现。2023年规划中124万吨，但考虑到本轮玻纤价格筑底后，成本中枢较上轮周期底部明显抬升，行业亏损面显著扩大。叠加能耗指标趋严的影响，预计实际落地产能比例70，而全年退出产能比例接近10（约60万吨，26-27万吨，供需整体紧平衡。 建筑材料 建筑材料行业深度报告图表35：预计2022-2024年国内玻纤新增产能情况年份2022大区华北省份河北企业名称邢台金牛基地邢台生产线4线年产能（万吨）10建设情况无碱粗纱备注2022年3月点火，5月出窑头纱华中江西九江华源九江1线6粗纱（小号数）2022年6月点火西南四川巨石（成都）成都3线15短切纱为主2022年5月点火重庆国际复材长寿F12线15无碱粗纱2022年6月点火重庆重庆三磊黔江区2线10无碱粗纱202262个月四川四川裕达德阳1线3无碱粗纱2022年5月点火202220226月点火，7产风电纱1.562线邹城泰山玻纤华东 山东山东 泰山玻纤 邹城 4线 6改12 无碱粗

22（8月）2022粗纱合计52.5浙江 巨石（乡） 桐乡2线-12（冷修）无碱粗纱20222022粗纱合计52.5浙江 巨石（乡） 桐乡2线-12（冷修）无碱粗纱202292022 华东 浙江 巨石（乡） 桐乡 电子纱3线 10 电子纱 2022年6月火华东 山东华东 山东泰山玻纤邹城6线6电子纱202112月点火西南 四川台嘉成都成都1线-3（停产）电子纱202210月停产华南 广东 建滔化工 清远 6西南 四川台嘉成都成都1线-3（停产）电子纱202210月停产华东 浙江 巨石攀登 桐乡 2线 -3（冷） 电子纱 2022年7月20222022电子纱合计16浙江 巨石（乡） 桐乡2线 20（冷复产） 无碱粗纱 预计2023年建设期浙江 巨石（乡） 桐乡2线 20（冷复产） 无碱粗纱 预计2023年建设期1年）江苏 长海股份 常州 天马 3改8 风电+能源车预计2023H1（建期1年）山东山东山东玻纤沂水6线15高模量玻纤2023年点火江西江西元源2线8无碱粗纱在建，预计点火时间延后山东 山东玻纤 沂水 4线 6改17 ECER纤 计划江西江西元源2线8无碱粗纱在建，预计点火时间延后华北 河北 邢台金牛 邢台 5线 15 无碱粗纱 筹建，23年点火划山西山西泰山玻纤太原15热塑+材 已动工预计2023H2投产2023计划新增124西南 重庆 国际复材 长寿 F13 15 无碱粗纱 在建，2023计划2023计划新增124落地概率 70%2023潜在退出 -6020232023净新增测算26.8江苏长海股份常州4、5线3020232024年江苏长海股份常州4、5线3020232024年山东 山东玻纤 沂水 7线 15 高模量纤 二期20242024粗纱合计 60行业深度报告资料来源：卓创资讯，公司公告，中信建投；注：截至2022年12月统计202265570.212%个月时间使得库存压力已经充分显现；917202261.089.27%105.45个百分点，拐2-32023年二季度左右有望迎来粗纱价格全面上涨。玻纤库存（吨）800000 700000 600000 500000玻纤库存（吨）800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 02017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-07资料来：卓资讯2017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-07电子纱极低库存运行，涨价一触即发，2023年利润弹性极大。2023年电子纱/布几乎没有新增产能，而新PCBG75PCB9000-9500元/吨不等，环比基本稳定；电子布价格主流报4.0-4.2元/米不等。12月2日，重庆国际电子纱报价从9000-9100元/吨提升至10000元/吨，涨幅达10%左右，继11月大涨12.8%后再次迎来大涨。 建筑材料 建筑材料行业深度报告图表38：电子纱与粗纱价格对比（元/吨） 图表39：主流厂商电子纱报价（元/吨）资料来：卓资讯中信投 资料来：卓资讯中信投投资建议：重点关注中国巨石中国巨石玻纤业务始于桐乡，2008年产能规模达到全球第一，2012年开启全球化布局，目前已建成五202023%，20212023年300万吨，产能优势进一步拉大。2013-20217.45②风电：年初以来装机增速显著低于前期招标量增速，9月装机同72%释放积极信号，202050%，E8E9③电子：布周期高点毛利率达63，巨石凭借领先同行0.5元2023年10亿米电子布贡献高盈利弹性。竞争优势：巨石成本优势持续巩固52989元/吨。天然气单耗低于同行20-40立方/吨，能源价格上涨反而使公司成本优势放大，平均单吨毛利差高于第二梯队800元以上。本轮玻纤价格筑底过程中，巨石单吨扣非净利预计维持在1300元/吨以上，较历次周期底部盈利有明显提升。2022Q4-2023Q1有望迎来行业基本面拐头向上，而巨石有望凭借供应实力与成本优势率先分享行业景气度2022-202470.0376.1886.122022-2024年动态市盈7.9、7.3、6.4倍。玻璃：浮法价格近4年最低，竣工需求支撑景气好转浮法玻璃价格全年走弱，行业整体出现亏损。今年一季度由于疫情导致淡旺季错乱，在下游经销商和深加2380元/20%；但随着备货结束，需求疲弱71700元/吨，行业整体开始亏损，冷1600-1700元/吨低位震荡。20221~11月全国玻璃现货成交价先上升后下降，平均1858元/202126.24%20221211577元/吨，24.04%。图表40：全国玻璃价格（元/吨） 图表41：玻璃5月交割合约期货收盘价（元/吨）2019 2020 2021 2022 期货收盘价(5):玻璃:月:平均值3200 3000 25003200 3000 2500 2700 2000 1500 2200 1000 500 01200147101316192225283134374043464952资料来：隆资讯中信投 资料来信建投玻璃库存近期稳定在高位，全年呈上升趋势。年初以来，由于下游需求疲弱，玻璃库存持续增加，今年740302022127257.40万重箱，同比上涨66.3%，库存天数31.5天，较去年同期增加9.8天。图表42：玻璃样本企业库存天数 图表43：不同燃料玻璃企业利润情况60 50

以煤制气为燃动力利润（元/吨）以天然气为燃动力利润（元/吨）以石油焦为燃动力利润（元/吨） 2000 150040 30 1000 20 500 10 002019/6/6 2020/6/6 2021/6/6 2022/6/6 -500 2019/7/11 2020/7/11 2021/7/11 2022/7/11资料来：隆资讯中信投 资料来：隆资讯中信投展望2023年，我们认为玻璃行业有望实现筑底反弹，理由有以下三点：需求端：2018年以来，房屋新开工和竣工面积出现了明显的背离，即使今年地产投资和新开工面积负1094097.259.16%2019-2020年上轮周期启动时期的水平，成为玻璃需求提升的有力支撑。图表44：地产新开工面积与竣工面积 图表45：地产施工面积及同比0

新开工面积（万平方米）竣工面积（万平方米）

0

房屋竣工面积（万平米） 同比增速（右轴）200520072005200720092011201320152017201920212023E资料来：wind，中信投 资料来：wind，中信投5%以内的增速，与需求增速一致，过剩风险有效化解。今年竣工需求下滑使得库存持续增加，企业盈利压力陡增，纷纷启动38条，远高于过去三年水平（17、1914条3.2%图表46：玻璃产线变动情况（t/d） 图表47：玻璃产量及同比新建 冷修 复产15000 10000 50000-15000

产量（亿重量箱） 右12 1086420

4035302520151050-5-10-15资料来：隆资讯中信投 资料来：隆资讯中信投81700元/1550-1700元/吨左右，20152015-20182019-20223-4年。在盈利长期承压的情况下，今年行业冷修加速，供给收缩。我们判断，今年冬季受制于开工淡季需求疲弱，价格短期仍难以快速上涨，随着明年二季度开工端需求的恢复，价格有望筑底反弹。 建筑材料 建筑材料行业深度报告图表48：玻璃行业平均毛利率测算资料来源：Wind，主要产线环评报告，中信建投投资建议：重点关注旗滨集团（1）区位优势：公司基地集中在华5元/（2混烧优势：3元（3原料优势：公司70%3元/重量箱、3元/155元/重量箱的净利润。（1）传统原片业务：30%以上，今20%202185%（2）光伏玻璃业务：1200t/d8400t/d9600t/d，处于二1200t/d3.2mm1.35%0.7元/平米，毛利率3%（3）高端玻璃业务：65t/d20214月商业化运营，今年扭亏为盈，65t/d225t/d202160%40t/d产线于近期投产。水泥：基建支撑主要需求，2023年产量增速有望回正需求侧：基建发力对冲地产下行，预计2023年水泥需求量同比小幅提升202220201-10169584.9811.39%。10月份基建投资额达20458.9612.79%9月有所下滑，继续维持高速增长。图表49：基建投资累计额同比增速（亿元，%） 图表50：基建投资当月额同比增速（亿元，%）基础设施建设投资:累计值（亿元）基础设施建设投资:累计同比（%，右轴）200,000 150,000100,00050,0002014-102015-052014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-05

403020100

基础设施建设投资:当月值（亿元）基础设施建设投资:当月同比（%，右轴）30,000 25,00020,00015,00010,0005,0002014-102015-052014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-05

403020100(10)(20)(30)资料来信建投 资料来信建投2023202120203.40%10.87%2023年上半年形成实物工作量。图表51：固定资产新开工项目计划投资额累计同比（%） 图表52：四大央企新签基建合同累计额及同（亿元，%固定资产新开工项目计划总投资累计同比（%）80% 60% 40% 20% 0%-20% -40% 2017-22017-62017-102018-22018-62017-22017-62017-102018-22018-62018-102019-22019-62019-102020-22020-62020-102021-22021-62021-102022-22022-6

0

四大央企合计新签基建合同（亿元）同比（%，右轴）

60%50%40%30%20%10%0%2017-32017-82017-32017-82018-12018-62018-112019-42019-92020-22020-72020-122021-52021-102022-32022-8资料来信建投 资料来信建投专项债发行速度明显加快，多省2023年提前批额度明显增长。专项债发行进度方面，20221-10月专项39614.05108.53%，今年专项债发行进度为近几年中最快。2022101020232023202332022年明显增长。预计2023年专项债额度有望继续保持高位，进而对基建投资进行强有力的支撑。图表53：专项债累计发行占全年额度比例（%） 图表54：新增专项债累计发行额及同比（亿元，%）2022 2021 2020 2019120% 100% 80% 60% 40%

本年累计发行金额（亿元）本年累计发行金额同比（右轴50000 40000 300002000010000

6000%5000%4000%3000%2000%1000%0%2020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-100%

0 -1000%资料来信建投 资料来信建投2022202217.5810.84%，降幅有所收窄；9月、10月单月水泥产量同比增速连续回正。展望后续来看，随着南方传统旺季到来以及基建实物工作量落地，水泥产量单月同比增速有望实现前低后高趋势，但全年累计产量同比依旧会有所下滑。图表55：2014年以来全国水泥月度累计产量及同比增速产量:水泥:累计值（万吨） 产量:水泥:累计值:同比（%）300000 250000 200000150000100000500002014-022014-052014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08

706050403020100-10-20-30-40资料来源：国家统计局，中信建投 建筑材料 建筑材料行业深度报告2023年水泥产量同比增长2.26%通过拟合过去年度地产与基建投资对水泥产量的拉0.632022202210.26%。20222023年基建投资在财政持续发力以及专项债规模提升下仍将保持较快增202220232.26%。图表56：2023年地产基建投资对水泥需求量拉动的测算判断标准基建投资增速（%）房地产投资增速（%）基建+地产投资金额（亿元）对水泥拉动系（万吨/亿元）预计2023年水泥产量（万吨）同比增速（%）悲观5.00%-10.00%333490.930.63210099.29-0.92%中性7.00%-5.00%344207.940.63216851.002.26%乐观9.00%-2.00%352268.120.63221928.914.66%资料来源：国家统计局，中信建投供给侧：错峰生产持续趋严，碳达峰方案出台加速产能出清2022年-20232022年多省已完成春夏季错峰生2022年-2023图表57：2023年代表省市错峰生产表省份2921年-2022年错峰生产天数2022年-2023年错峰生产天数具体政策河北14015020222023150120天，非采暖季30天。河南78-120100-1202022152023315A20222015121315停产；D2022153月15日采暖期期间，实施错峰停产。宁夏10013020221日-2023310130天，时限内未完成错峰生产的天数在2023年6月底前补足。新疆90-195135-195自治区（含兵团）所有水泥熟料生产线都应进行错峰生产，不同区域时间有所差异，和田地区相对最短，错峰时间为2022年11月1日至2023年3月15日，共135天。陕西冬季80天冬季100天20221210时-202331024产100天。黑龙江150150天以上2022-202320221015日-2023315日连续5（150。资料来源：各地工信厅，各地水泥协会，中信建投《建材行业碳达峰实施方案》出台，水泥行业低效产能将加速出清。2022年11月7日，工业和信息化部、行业深度报告3%月起实施的《GB16780-2021117kgce/（t熟料）25%的落后产能将被淘汰。图表58：代表省份水泥行业超低排放改造方案地区 文件名称 内容摘要202550毫克/立方米10%)50毫克/立方米(8%)。知广东关于进一步加强固定源和移动源氮氧化物减排工作的通山东 山东省泥行超低放改实方案浙江省 浙江省泥行超低放改实方案

223年9232022年底前，有组织排放控制达到阶段性超低排放水平；2025年6月底前，全面完成超低排放改造。山西省 山西省泥行超低放改实方案 2024年12月底，全水泥全面完超低放改。2023年底前，水泥窑及窑尾余热利用系统烟气颗粒物、二氧化硫、氮吉林省 吉林省泥行超低放改实方案（求意稿资料来源：政府网站，北极星大气网，中信建投

氧化物排放浓度分别不高于10、35、100毫克/立方米；2025年底前，不高于10、35、50毫克/立方米。展望2023年，供给伴随需求持续优化，水泥价格仍将高位运行，全年盈利能力前低后高。今年自9月以来，2023年上半年形成实物工作量，水泥价格将呈现小幅震荡上升趋势。图表59：全国高标水泥价格走势（元/吨） 图表60：全国水泥库存走势（%）资料来：数水泥，中建投 资料来：数水泥，中建投2023业绩反弹机会，选择个股以成长性标的为主。重点关注：上峰水泥。 建筑材料 建筑材料行业深度报告上峰水泥：的两翼布局也已逐步成型。1）水泥主业方面，2022H1公司广西都安上峰一期水泥生产线和松塔水泥骨料生产15001950万吨。浙江上峰科环水泥和都匀上峰水泥熟料项目等在建项目正在持续进行中，2024250035003000万吨。2）环保业务方面，2022H13万吨危废处置产能，安徽、宁夏两地环保业务已步入正轨，100项目合肥晶合已在科创板成功过会，公司对广州粤芯进行了第二轮投资。伴随着产能的不断扩张，公司的经营范围也从华东逐渐覆盖全国，同时股权投资业务运行良好，看好公司未来长期发展前景，成长性可期。四、2023年投资主线三：关注新材料板块机会4.1碳纤维：长景气高成长赛道，国产替代创造绝佳投资窗口碳纤维材料性能优异，多规格产品可广泛应用于航空航天、风电叶片等高附加值领域。碳纤维是由聚丙烯腈、沥青基等有机纤维（原丝）90%以上。碳纤维具有质轻、高强度、高模量、导电、导热、耐腐蚀、耐疲劳、耐高温、膨胀系数小等优异性能，是目前已大量生产的高性能纤维中具有最高的比强度和最高的比模量的纤维。碳纤维在航空航天、风电叶片、体育休闲、压力容器、碳/碳复合材料、交通建设等领域广泛应用。图表61：主要工业材料性能对比密度 抗拉强（g/m³（g/m³）（GPa）（GPa）（元/kg）铝合金2.80.477525制造技术成熟，物理性能良好成本较高，承载能力、耐高温性较弱钛合金4.50.96114120热膨胀系数低，可塑性良好，抗腐蚀成本较高，比重较大高强钢7.81.082105制造技术成熟，耐腐蚀性好，成本低廉机械性能较弱，强度偏低玻璃纤维21.5425优秀的绝缘、耐高温、抗腐蚀能力性脆，耐磨性较差碳纤维1.5-22.0-7.0200-700180力学性能优异，轻量化程度高成本高，制造工艺复杂难度大

拉伸模量 均价

优点 缺点资料来源：高瞻智库，中信建投需求端：风光氢持续高景气，航空航天创造长期空间10年全球碳纤维CAGR10.37%；202110.38%11.807.59个百分CAGR20.97%2021年中国市场需求量为6.2427.69%50，增速及需求规模均全球领先。图表62：全球碳纤维需求量及增速 图表63：中国碳纤维需求量及增速全球碳纤维需求量（万） 同比增速（右轴）14 30%12 25%10 20%8 15%6 5%4 0%2 -5%0

中国碳纤维需求量（万） 同比增长（右轴）7 100%6 80%5 60%440%32 20%1 0%0 -20% 资料来：赛碳纤，前产研究院中信投 资料来：赛碳纤，前产研究院中信投预计2025年国内碳纤维需求量接近1680%求量有望从2021年的18万吨提升至2025年的204年复合增速14.1020216.24202515.9226.4%图表64：2021-2025年全球碳纤维需求规模CAGR达14% 图表65：2021-2025年中国碳纤维需求规模CAGR达26%全球碳纤维市场需求量（万吨）45 402011.82011.835302520151050

中国碳纤维市场需求量（万吨）15.929.876.2415.929.876.241510502021 2025E 2030E

2021 2023E 2025E资料来：赛碳纤，中建投 资料来：赛碳纤，中建投应用领域拆分测算：20255.89、2.75、1.648130吨，预计将逐步发展成第四个万吨级市场。4071、4570、3934吨。图表66：2025年我国风电叶片、体育休闲、碳碳复材预计成为万吨级碳纤维市场中国碳纤维需求预测--汇总2019202020212022E2023E2024E2025E中国碳纤维需求总量（吨）3784048851623797500098658125000159234增速29.10%27.69%20.23%31.54%26.70%27.39%全球碳纤维需求总量（吨）104000106900118000135000154000175000200000中国碳纤维需求占比36.38%45.70%52.86%55.56%64.06%71.43%79.62%应用领域拆分风电叶片（吨）13800200002250022308330104366258876碳碳复材（吨）1200300070009678120951415016406航空航天（吨）1400170020002400280034004071体育休闲（吨）14000146001750019600219522458627537压力容器（吨）1500200030003890494362328130建筑补强（吨）2000220025002800313635123934汽车复材（吨）700120016002080270435154570其他领域（吨）32404151627912244180182594235711资料来源：赛奥碳纤维，中信建投拆分2025年应用结构，大丝束与高端小丝束需求预计分别占比46%、30%。在风机持续降本压力下，预计未来风电叶片将主要使用的T00级大丝束（48K及以上；碳碳复材由于对碳纤维纯度等指标要求较高，干T700T700 建筑材料 建筑材料行业深度报告们预计国内2025年①T300级大丝束、②T300级小丝束、③T700及以上小丝束碳纤维依次面临7.31、3.90、4.72万吨需求，分别占比45.91%、24.47%、29.62%。图表67：2025年中国碳纤维需求结构中T700及以上小丝束预计占比29.62%，T300级大丝束预计占比45.91%2025年预计应用比例2025年预计应用量T300级大丝束T300级小丝束T700及以上小丝束T300级大丝束T300级小丝束T700及以上小丝束风电叶片100%58876体育休闲50%50%1376813768碳碳复材100%16406压力容器25%25%50%203220324065航空航天50%50%20362036汽车复材50%50%22852285建筑补强25%25%50%9839831967其他应用领域25%50%25%89281785689282025年中国碳纤维需求总量（吨）45.91%24.47%29.62%731043896047169资料来源：公司公告，赛奥碳纤维，中信建投供给端：国产替代正当时，高端小丝束格局长期向好日本东丽对中国断供，叠加疫情影响海运受阻，国内碳纤维厂商迎来进口替代发展机遇。2020年底开始，东丽暂停了对华出口碳纤维业务，禁运叠加海运费高增加快了国产替代的步伐。我国碳纤维国产化率从2016年的18.41%快速提升至2021年的46.892021年较00年提升92021年境外进口碳纤维中有1.31%11.19%6.70%。2022年以来国内碳纤维月产量突破4000吨大关，国产化率进一步提升至60-70%，逐步摆脱进口依赖。图表68：2016-2021年我国碳纤维国产化率快速提升 图表69：2021年中国碳纤维需求来源50% 45%40%35%

2628,4.21%3046,4.88%

1429,2534,2.29%4.06%

中国大陆日本中国台湾

2016 2017 2018 2019 2020 2021

4177,6.70%

5278,8.46%6982,11.19%

7055,11.31%

29250,46.89%

美国韩国墨西哥匈牙利德国其他进口资料来：赛碳纤，中建投 资料来：赛碳纤，中建投2022-2023202519.38万（6.082.751.37、行业深度报告1.35万吨。图表70：2025年国内落地碳纤维总产能或将达到19.38万吨，2022-2023年为集中落地时点（单位：吨）吉林化纤集团中复神鹰 浙江宝旌 新创碳谷 江苏恒神 光威复太钢钢科 兰州蓝星 上海石化 中简科技 中国其他200,000 180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00002021 2022E 2023E 2024E 2025E资料来源：公司公告，赛奥碳纤维，中信建投基于3国内碳纤维产能整体产能利用率不高，2019年以来产能利用率中枢64%，202170%，20223）T700级别以上的高端小丝整体而言70%，20225816吨的供给缺口，202383272024-2025年需求的快速提升，将逐渐供需平衡并再次出现一定的供给缺口。图表71：2020年以来国产碳纤维产能利用率中枢70% 图表72：2023-2024年实际产能过剩幅度相对有限（吨）国内碳纤维产能利用率 2019年至历史枢2020年至今历史中枢100% 80% 60% 40%

供给缺口 中国产能合计潜在产量 需求量200000 150000 100000 20% 2019-042019-072019-102019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04

50000 3312331295816-8327-1842355020212022E2023E2024E2025E-50000 资料来：百盈孚中信投 资料来源：公司公告，赛奥碳纤维，中信建投；注：潜在产量按照70%产能利用率计算2025T700及以上级别碳纤维需求有望达到4.72万吨（占比29.6丝束领域碳纤维需求有望达到7.31（占比45.93100%373421196行业深度报告在95%产能利用率下将面临2519吨的缺口，长期中持续降本以深耕大丝束领域，仍有望供需平衡。图表73：高端小丝束产能缺口长期存在，有望持续景气2025年T700及以上小丝束总需（吨） 471692025年大丝束总需求（吨） 73104中复神鹰27500吉林化纤集团60800光威复材13685上海石化13500中简科技22502025产能缺口（100%产能利用率）-11962025产能缺口（100%产能利用率） 37342025产能缺口（95%产能利用率） 2519资料来源：公司公告，赛奥碳纤维，中信建投价格研判：2023年仍存降价空间，夯实全新起点2022年下半年以来，国内碳纤维价格有所松动，T700价格相对稳固。国内碳纤维价格经过连续三年上涨2022122T30012K135-145元/T30024/25K130-140元/T30048/50K120-130元/千T70012K220-240元/26%12%15%12%。图表74：分年度碳纤维价格走势（元/公斤） 图表75：T300/T700大小丝束价格对比（元/公斤）资料来：百盈孚中信投 资料来：百盈孚中信投供需+库存+降本多重叠加，2023年碳纤维价格仍存在下降空间。1）供需：基于企业产能规划，2023年大小丝束产能集中投放，最易出现阶段性供过于求的情况。2）库存：碳纤维过去几乎“02022年3月以20222000吨关口，。22.11%3361.21来潜在降本机会，而产线规模化使得单位折旧下降、生产基地向西北转移使得度电成本节省则带来确定性降本846元的单公斤降本空2023中长期底部价格（23年维度，逐步迎来量、价的全新起点。 建筑材料 建筑材料行业深度报告图表76：分年度碳纤维库存走势（吨） 图表77：碳纤维与丙烯腈价格对比（元/吨）资料来：百盈孚中信投 资料来：百盈孚中建投投资建议：重点关注中复神鹰1）技术：