乡村基连锁快餐经营分析报告

乡村基连锁快餐经营分析报告目

录公司简介：管理层经验丰富、业绩保持韧性行业状况：城镇化、消费升级推动行业增长公司优势：标准化、创新并举促进快速扩张风险提示2历史沿革1996年联合创始人李红女士和张兴强先生于重庆开设了第一家乡村基餐厅；2011年开设首家大米先生餐厅。二十几年间公司始终秉持“好吃不贵”的经营理念不断拓展餐厅网络，逐步发展为中国餐饮行业的领军者。截至2021年9月30日，公司管理两大品牌共1,145家直营餐厅，为中国最大的中式快餐集团之一。资料来源：公司招股说明书，市场研究部3管理层团队管理团队行业经验丰富，联合创始人李红女士拥有25年行业经验，负责大米先生和乡村基整体运营及管理的4位管理层团队成员都有至少10年的从业经验。此外团队总体偏年轻化，截至2022年1月25日，创始人李红女士53岁，其余成员平均年龄38岁。资料来源：公司招股说明书，市场研究部450%发行前股权结构SeletarSerangoonCarolina

50%Blue汇聚信托有限公司100%100%SequoiaCapital

ChinaGrowth李红张兴强豪诚天成SIGGiant

Strength0.11%0.09%53.15%20.42%14.36%7.88%4.00%本公司100%开曼乡村基100%香港乡村基100%重庆乡村基100%100%100%100%100%100%100%60%兴红得聪四川乡村基武汉兴聪长沙乡村基上海乡村基广东乡村基浙江乡村基重庆聪捷100%100%100%100%100%100%100%100%贵州乡村基北京乡村基西安乡村基云南乡村基江苏乡村基重庆郎霸重庆粉鲜到重庆禹崔61%重庆新望资料来源：公司招股说明书，市场研究部；（注：Seletar及Serangoon各自由Credit

Suisse

TrustLimited作为Xing

HongFamilyTrust（兴红家族信托）的唯一受托人控制。李红女士、张兴强先生为Xing

HongFamilyTrust的委托人及其中两名受益人）5募资用途提升数字化•

促进餐厅数字化及智能化•

推进整体业务运营的数字化和智能化•

投资加强会员管理数字化扩店与翻新•

拨付初步资本开支以开设新餐厅并按需要翻新现有餐厅•

支付开设新餐厅的租金•

雇佣、培训及挽留新餐厅雇员及其他员工•

支付开设新餐厅所产生的开业前开支一般企业用途六加强供应链•

为对温度变化敏感的食材租赁配备冷冻及冷藏储存空间的额外区域仓库资料来源：公司招股说明书，市场研究部6财务情况2020年受疫情影响，营收和利润率较前年均有所下滑；2021年前九个月业绩同比增长明显，营业收入增长率达56.41%。毛利率自2019年以来稳定保持在57%左右，2021年前九个月门店营业利润率和净利率较同期显著改善，门店营业利润率增长了5.06个百分点，净利率由负转正，达到4.75%。图1.

公司历年营收情况图2.

公司历年利润率情况400070%60%50%40%30%20%10%0%3424.1956.99%56.73%57.05%57.64%3500300025002000150010005003257.283160.992189.2311.56%4.75%9.12%2.54%7.01%-0.08%6.50%-0.63%0-10%20192020201920202020202120202021资料来源：公司招股说明书，市场研究部资料来源：公司招股说明书，市场研究部7营收构成公司餐厅业务收入占总收入6~7成，2021年随疫情缓和，前三季度餐厅业务收入达22.56亿，同比上涨64.49%。两大品牌乡村基和大米先生2020年受疫情影响收入均有所下滑，

2021年业绩强势复苏，前三季度收入分别为18.49亿及15.7亿，同比增长31.95%及101.84%。图3.

公司历年营收构成（按服务类别划分）图4.

公司历年营收构成（按品牌划分）300025002066.042398.8825002000150010005001980.352255.6720001500100050001849.471570.132010.941401.611178.141167.911371.311163.931137.32777.92845.3808.22020192020201920202020202120202021资料来源：公司招股说明书，市场研究部资料来源：公司招股说明书，市场研究部8公司简介：管理层经验丰富、业绩保持韧性行业状况：城镇化、消费升级推动行业增长公司优势：标准化、创新并举促进快速扩张风险提示9快餐店市场增长迅速，中式快餐占主导地位根据乡村基招股说明书，2021年预计我国餐饮行业规模达4.7万亿元，同比增长18.9%；快餐店市场规模为1.1万亿元，同比增长17.8%，预计2020-2025年复合增速达14.2%，其中中式快餐始占主导地位，预计2021年市场规模达7700亿，同比增长17.51%。图5.

2016-2025年中国餐饮市场规模和增长图6.

2016-2025年中国快餐市场规模和增长200020%15%10%5%1809.2900025%20%15%10%5%180016001400120010008001594.67621.48000700060005000400030002000100001418.66766.21257.26034.34672.15367.71099.41069.24271.63964.44698.4968.8933.4891.73579.93952.7795.20%0%-5%600-5%-10%-15%-10%-15%-20%40020002016

2017

2018

2019

2020

2021E

2022E

2023E

2024E

2025E2016

2017

2018

2019

2020

2021E

2022E

2023E

2024E

2025E资料来源：公司招股说明书，市场研究部资料来源：公司招股说明书，市场研究部10行业集中度：高度分散我国中式快餐店市场竞争相当激烈，行业集中度低。根据乡村基招股书，以总销售额计算，2020年中式快餐店市场CR5仅为2.8%，公司市占率为0.4%，是中国第四大中式快餐集团；若以直营店收入计，CR5则为28.6%，公司市占率为6.8%，是中国最大的直营中式快餐集团。表1.

2020年中式快餐店市场领先参与者的排名及其市场份额（以直营餐厅收入计）2020年市占率（以直营餐厅收入计）2020年直营店数969直营店增长率（2019年1月至2021年9月）乡村基公司A公司B公司C公司D6.8%6.6%6.2%4.9%4.1%79.5%~76%~41%~16%~9%730~780600~650500~550250~300资料来源：公司招股说明书，市场研究部11城镇化率、可支配收入及消费日益提升城镇化地区外出就餐的文化和快节奏的生活方式是行业增长的有力推手。近年中国城镇化率快速攀升，

2021年达到64.72%。同时，城镇人均可支配收入及食品烟酒人均消费支出也在不断提高，2021年分别达到47,412元和8,678元，2014-2021年年复合增长率为7.36%和5.41%。图7.

2014-2021年城镇人口数及城镇化率图8.

2014-2021年城镇人均可支配收入及食品烟酒人均消费支出10000066%64%62%60%58%56%54%52%50%64.72%9142563.89%500004500040000350003000025000200001500010000500012%10%8%62.71%9500061.50%60.24%90220.3558.84%9000085000800007500088426.1257.33%86432.716%55.75%84342.6381924.114%79302.320152%76737.65201400%20162017201820192020202120142015201620172018201920202021资料来源：国家统计局，市场研究部资料来源：国家统计局，市场研究部12餐饮门店连锁化率逐年提升根据美团《中国餐饮大数据2021》，2018-2020年中国餐饮连锁化率逐年提升，从2018年的12%，提升到2019年的13%，至2020年年底的15%；各线级城市餐饮连锁化率皆呈上升趋势，且高线级城市餐饮连锁化程度更高。图9.

2018-2021年中国餐饮连锁化率对比图10.

2018-2021年各线级城市的餐饮连锁化率对比2018

2019

202025.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%资料来源：美团《中国餐饮大数据2021》，市场研究部资料来源：美团《中国餐饮大数据2021》，市场研究部13餐食口味为最多消费者就餐关注的主要因素根据艾媒咨询，2021年中国60.1%的消费者因餐食口味而选择到餐馆消费，在主要因素中占比最高。而“尚滋味、好辛香”的川菜则凭借着重调味的特点，在中餐市场的收益占比为各个菜系最高，达到22.8%。图11.

2021年中国消费者到餐馆消费的关注因素图12.

2020年中国的中餐市场收益明细（按菜系划分）70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%60.1%59.8%57.2%22.8%52.0%27.4%38.8%38.5%28.2%24.4%11.9%3.7%3.8%3.8%3.9%7.3%4.0%6.0%5.4%资料来源：艾媒咨询，市场研究部资料来源：公司招股说明书，市场研究部14公司简介：管理层经验丰富、业绩保持韧性行业状况：城镇化、消费升级推动行业增长公司优势：标准化、创新并举促进快速扩张风险提示15现炒现制的美味菜肴

+合理的价格

=极致性价比•

新鲜现制的品质：每家餐厅配备厨师现炒现制

+标准程序确保产品质量和服务速度•

较为便宜的价格：2020年大米先生平均客单价22元、乡村基平均客单价26元图13.

大米先生门店厨师现炒现制菜肴

图14.大米先生各地客单价（元）图15.

乡村基各地客单价（元）2019

20202019

202032.828272625242322212027.327.2353025.725.523.525201510522.222.720.422.524.920.522230资料来源：大米先生微信公众号，光大证券研究所整理资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理；（注：大米先生上海首店开于2020年，资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理故无2019年数据）16两大独立运营品牌的产品结构极致性价比的优质美食现炒现制的现代川菜快餐上班族的快捷品质选择招牌菜经典菜品久经考验、经典且广受欢迎的菜肴久经考验、顾客最爱的经典川菜菜肴如：宫保鸡丁、麻婆豆腐、回锅肉等如：糖醋排骨、爆炒牛肉、辣椒炒肉等地方菜式迎合本土口味的地方特色菜肴如：清蒸小黄鱼、湖北莲藕汤等时令菜品精选本地优质原材料，带来新鲜味道如：冬季火锅鸡、春季脆笋烧牛腩等季节性菜式每周至少更新一款反映时令的新式主菜如：冬季砂锅焖羊肉、春季蕨菜鸡丁等资料来源：公司招股说明书，市场研究部17灵活的服务模式满足不同地区需求根据不同地区顾客的需求，创新采用两种服务模式：小碗菜模式（非整份主菜）和称菜模式（非按项目收费），三至四款菜肴价格在人民币20-35元之间，使得一人食的顾客，特别是年轻的上班族，也可以享用丰富菜品。图16：采用小碗菜模式的上海门店图17.

采用称菜模式的成都门店资料来源：公司招股说明书，市场研究部资料来源：公司招股说明书，市场研究部18标准化业务模式保证快速扩张资料来源：公司招股说明书，市场研究部19100%直营模式有效确保品控公司直接拥有并运营旗下所有的餐厅，确保质量、多样化和运营高度标准化，以成功且快速地扩大规模。2019年1月1日到2021年1月1日，餐厅总店数从638家增加至969家，年复合增长率为23.24%。图18.

两大品牌近年餐厅店数（家）及增速9691000900800700600500400300200100035%30%25%20%15%10%5%8476380%201912020120211资料来源：公司招股说明书，市场研究部20在存量市场拥有强大品牌力公司深耕经营25年，乡村基主要分布在西南地区，大米先生则多分布在华中和西南地区，近年在上海地区快速拓店。根据弗若斯特沙利文进行的一项消费者调查，乡村基在中国西南地区中式快餐店品牌的第一提及品牌中排名首位；2020年，乡村基被支付宝评为最受年轻人欢迎的中式快餐品牌。图19.

两大品牌门店布局概览图20.

乡村基(左)和大米先生(右)门店分布（家）

图21.

2020年中式消费热度报告资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理；数据截至2021年9月30日资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理资料来源：支付宝，光大证券研究所整理21在增量市场具有高增长潜力两大品牌专注人口密度高、消费力强、增长潜力高的一线和新一线城市市场的拓展。主打日常餐饮需求的大米先生在上海一年半来的开拓效果显著，根据乡村基招股说明书，在五大中式快餐集团中，大米先生是上海增长最快的中式快餐品牌。图22.

大米先生开拓上海市场取得显著成果图23.

公司今后两年计划开店数（家）250被大众点评评为上海多个区最受欢迎的餐厅2202001702020年6月首家门店→2021年9月30日70家门店覆盖主要商圈、总单量超500万人次1501501001005002021年前九个月收入达1.79亿元2022E2023E资料来源：公司招股说明书，市场研究部资料来源：公司招股说明书，市场研究部22单店绩效受疫情影响，乡村基和大米先生2020年日均销售额、客单价均有轻微下跌，2021年随着疫情缓和有所回升，前九个月日均销售额分别为12,116元和12,268元，日均下单量分别为468和557。两大品牌客单价近年相对稳定，2021前九个月日均坪效乡村基为56.4元/平方米，大米先生为65.5元/平方米。表2.

两大品牌近年单店绩效乡村基大米先生时间201913,71126.6515202011,87325.64632020前九个月

2021前九个月201910,20722.745020209,88221.54603.42020前九个月

2021前九个月日均销售额（元）平均客单价（元）日均下单量11,64626.6438212,11625.94689,52121.644012,268225574.2翻座率2.82.22.83.33.1日均坪效（元）5349.748.156.445.94946.265.5资料来源：公司招股说明书，市场研究部23费用结构现炒现制的模式及较低的定价使原材料成本的收入占比较高，保持在43%左右，近年随着供应链管理的加强毛利率有所上升。营业利润率在2020年受疫情影响有所下滑但依旧保持韧性，2021年随着疫情缓和、收入增长，前九个月营业利润率显著改善，达到6.7%。表3.

公司近年整体费用结构2019占收入百分比2020占收入百分比

2020前九个月

占收入百分比

2021前九个月

占收入百分比3,257.28100%3,160.99100%43.3%56.7%22.2%11.0%4.4%2,189.23940.361,248.87479.59253.9597.72100%43.0%57.0%21.9%11.6%4.5%3,424.191,450.351,973.84763.91331.45132.73142.56291.6671.97100%42.4%57.6%22.3%9.7%3.9%4.2%8.5%2.1%0.3%50.9%6.7%收入（百万元）1,401.091,856.19775.27317.16153.63139.52194.62116.6131.9443.0%57.0%23.8%9.7%4.7%4.3%6.0%3.6%1.0%53.1%3.9%1,367.631,793.36700.34349.14137.89165.73292.0571.01原材料（百万元）毛利（百万元）人工（百万元）租金（百万元）水电（百万元）5.2%122.52202.6646.715.6%折旧摊销（百万元）外卖服务费（百万元）其他收入及开支（百万元）其他收益与亏损（百万元）费用合计（百万元）营业利润（百万元）9.2%9.3%2.2%2.1%46.541.5%33.021.5%10.081,728.75127.441,762.730.6655.8%1.0%1,236.1712.7056.5%0.6%1,744.36229.48资料来源：公司招股说明书，市场研究部24餐厅模式根据地理位置，两大品牌主要有三种餐厅模式：商业区式、办公楼式及住宅区式。以商业区游客和附近上班族为主要目标客群的乡村基餐厅以商业区式为主，按数量分占总体的50-60%；而主打白领工作餐的大米先生餐厅则以办公楼式为主，按数量分占总体的40-45%。总体来看，近年门店建筑面积呈减小趋势。表4.

公司餐厅模式概览商业区式办公楼式住宅区式其他类型在商业综合体或综合功能商业区内

办公楼美食广场内或办公楼临街地

住宅区内或附近，通常是邻里中心

交通