与外汇相关的其他金融交易

第十章与外汇相关的

其他金融交易

本章学习内容：

•外汇期货交易•外汇互换交易第一节外汇期货交易

ForeignExchangeFutures

本节学习内容：

•外汇期货概述•外汇期货的运用一、外汇期货概述（一）概念外汇期货是指交易双方在交易所以公开竞价的方式，约定在未来某一特定的日期，按照约定的汇率交割标准数量的外汇的买卖合约。外汇期货合约是期货交易所制定的一种标准化合约，合约对交易币种、交易单位、报价方法、最小变动单位、交易时间、交割月份、交割地点等内容都有统一的规定。在外汇期货交易中，唯一变动的是价格，即外汇期货价格。

（二）外汇期货价格的决定：在现实中的大多数情况下，外汇期货价格与远期汇率的差别可以忽略不计，我们可以合理地假定二者相等。1.在时点签订一份外汇期货合约，约定在T时点购入标准交易单位的被报价币，则外汇期货价格为：2.在时点，该份期货合约的外汇期货价格变为：

3.在T时点（外汇期货合约到期时），外汇期货价格为：

这被称为期货价格的收敛性。

（三）外汇期货交易的基本规则：保证金制度（Margin）保证金制度是期货市场的核心机制，主要包括逐日盯市制度和维持保证金制度。为了防止违约的发生，交易所将会对交易的双方收取保证金。保证金一般有三种：1.基础保证金：书P240

2.初始保证金：InitialMargin3.维持保证金：MaintenanceMargin2.初始保证金：InitialMargin（1）定义：

P240

（2）作用：保证外汇期货价格发生变化时，亏损一方能及时支付亏损额，防止其违约。

（3）初始保证金比率的确定：合约价值的5%—10%。

（4）初始保证金的杠杆效应：以小搏大

3.逐日盯市制度（MarkingtoMarket）与维持保证金（MaintenanceMargin）⑴逐日盯市制度含义：在每一个交易日结束时，交易所都要根据当日外汇期货价格的升跌对每个交易者的保证金账户余额进行调整，以反映交易者的盈亏，这就是逐日盯市制度。当日有交易：(当日收盘价-成交价)×数量确定买卖双方盈亏当日无交易：(当日收盘价-前日收盘价)×数量确定买卖双方盈亏⑵维持保保证金金：MaintenanceMargin当外汇汇期货货价格格发生生不利利变动动时，，投资资者的的保证证金账账户余余额就就会减减少，，但交交易所所不会会允许许投资资者保保证金金账户户余额额无限限制地地下降降，甚甚至成成为负负数，，而是是会设设定一一个保保证金金余额额的下下限，，即维维持保保证金金。（1））定义义：期期货投投资者者必须须持有有的保保证金金最低低限额额。（2））MaintenanceMargin通常为为InitialMargin的75%。。（3））MarginCall：催交保保证金金通知知当保证证金余余额下下降到到维持持保证证金或或低于于这一一水平平时，，投资资者就就会接接到交交易所所发出出的MarginCall，要求其其在规规定的的时间间内将将保证证金补补足到到初始始保证证金水水平。。否则则投资资者将将会被被强行行平仓仓，价价值损损失部部分将将从保保证金金中扣扣除。。①平仓：期货货合约的交交易者在交交割日之前前采取对冲冲交易结束束其期货头头寸。②对冲交易：：指以期货货空头消除除期货多头头或以期货货多头消除除期货空头头的交易方方式。例：10月月30日（（t时点），一一位投资者者在IMM购入一份次次年3月（（T时点）到期期的CAD期货合约，，成交价为为：CAD1=USD0.6737。投资者交纳纳初始金USD900。若①10月30日收盘时时，收盘价价为CAD1=USD0.6727；②10月31日收盘价价为CAD1=USD0.6720；；③11月1日收盘盘价为CAD1=USD0.6716。。则投资者账账面盈亏情情况如何？？解：①10月30日投资者者账面亏损损：②10月31日投资者者账面损失失为：③11月1日日投资者账账面损失为为：11月1日投资者保保证金余额额为USD690<USD700（MaintenanceMargin）。投资者此时时会收到MarginCall，需补交保证证金USD210，使保证金余余额升至初初始保证金金水平。若投资者不不及时补交交保证金，，则会被强强行平仓。。投资者收收回保证金金余额USD690。损失为：二、外汇期期货交易的的运用（一）套期期保值：Hedging1.主要要种类（1）多头头套期保值值LongHedge：若交易者知知道要于将将来某一特特定时点（（）在在即期外汇汇市场上购购入某一种种外汇资产产，则可以以通过现在在（））持有该种种外汇的期期货合约多多头，来规规避汇率波波动（上升升）的风险险。（2））空头头套期期保值值ShortHedge：若交易易者知知道要要于将将来某某一特特定时时点（（））在即即期外外汇市市场上上出售售某一一种外外汇资资产，，则可可以通通过现现在（（））持有有该种种外汇汇的期期货合合约空空头，，来规规避汇汇率波波动（（下降降）的的风险险。2.套套期期保值值在期期货市市场上上的操操作步步骤：：①建立立期货货头寸寸②对冲冲期货货头寸寸3.基差概概念⑴基基差=计划进进行套套期保保值资资产的的现货货价格格–所使用用合约约的期期货价价格注意：：a.计划进进行套套期保保值的的资产产不一一定是是所使使用期期货合合约的的标的的资产产。b.由于期期货价价格的的收敛敛性，，所以以如果果要进进行套套期保保值的的资产产与期期货合合约的的标的的资产产一致致，在期货合约约到期日基基差应为零零。而到期期日之前，，基差可能能为正，也也可能为负负。c.基差转强（（StrengtheningoftheBasis）：现货价格的的升幅大于于期货价格格升幅，现现货价格的的跌幅小于于期货价格格跌幅。基差转弱（（WeakeningoftheBasis）：现货价格的的升幅小于于期货价格格升幅，现现货价格的的跌幅大于于期货价格格跌幅。⑵基差风风险：基差差大小的不不确定性。。⑶基差风险与与套期保值值的效果：：设在时时点建建立外汇期期货头寸（（多头或空空头），合合约交割日日为T，在时时点对冲冲外汇期货货头寸（平平仓）。①利用LongHedge，套期保值者者（Hedger）在时时点购入一一单位被套套期保值的的外汇，支支付的实际际价格为：：在时点点建立外汇汇期货多头头时已确定定，套期保保值的效果果（风险））与的的不不确定性（（基差风险险）紧密相相关。若在在时时点也也是确定的的，就可以以进行完全全的套期保保值（PerfectHedge）：套期保值可可以消除实实际价格的的所有不确确定性。基差转强（（基差扩大大），对LongHedger越不利利（St越贵））；基基差转转弱（（基差差缩小小），，对LongHedger越有利利（St越便宜宜）。②利用ShortHedge，Hedger在时时点出出售一一单位位被套套期保保值的的外汇汇，所所获得得的实实际价价格为为：若在在时时点点也是是确定定的，，就可可以进进行完完全的的套期期保值值（PerfectHedge）。基差转转强（（基差差扩大大），，对ShortHedger越有利利；基基差转转弱（（基差差缩小小），，对ShortHedger越不利利。若我们们把作作为为评价价套期期保值值效果果的参参照物物，则则对于于LongHedger而言：：a.当称为有有盈保保值；；b.当称为持持平保保值；；c.当称为减减亏保保值。。对于ShortHedger而言：：a.当称为有有盈保保值；；b.当称为持持平保保值；；c.当称为减减亏保保值。。4.外汇期期货套套期保保值实实例：：（1）LongHedge：例：某某年1月9日某美美国公公司估估计2个月后后要在在现货货市场场上买买入CHF1,000,000，以支付付进口口货款款，现现通过过外汇汇期货货市场场来规规避2个月后后CHF升值带带来的的风险险。CHF期货合合约每每份金金额为为CHF125,000。市场行行情如如下：：1月9日：：SpotUSD/CHF=1.3778/886月份到到期的的期货货合约约：CHF/USD=0.72603月9日：：SpotUSD/CHF=1.3660/706月份份到期期的期期货合合约：：CHF/USD=0.7310试分析析：①①该公公司应应如何何进行行套期期保值值。②保值值结果果如何何。解：①①应应该进进行LongHedgeCHF，，即现在在买入入8份份6月月交割割的CHF期货合合约；；2个个月后后平仓仓。Longhedge操作使使公司司3月月9日日买入入一单单位CHF的实际际成本本为：：所以公公司3月9日买买入CHF1,000,000的总成成本为为：因为：：即：所以此此多头头套期期保值值为减减亏保保值。。（2））ShortHedge：：例：：3月月1日日美美国国公公司司预预期期在在7月月31日日将将收收入入JPY50,000,000。JPY期货合约约每份金金额为JPY12,500,000。市场行情情如下：：3月1日日：SpotUSD/JPY=138.10/138.379月交割的的期货合合约价格格：JPY/USD=0.0078007月31日日：SpotUSD/JPY=138.50/138.899月交割的的期货合合约价格格：JPY/USD=0.007250试分析：：①应如如何进行行套期保保值，②②保值结结果如何何。解：①应应该进进行ShortHedgeJPY，，3月1日卖卖出4份份9月交交割的JPY期货合约约；7月月31日日平仓。。②ShortHedge操作使公公司7月月31日日卖出一一单位JPY的实际价价格为：：所以公司司7月31日卖卖出JPY50,000,000共可获得：因为：即：所以此空空头套期期保值为为有盈保保值。（二）投投机：Speculation外汇期货货交易只只要缴纳纳少额的的保证金金，就可可以进行行大额的的外汇期期货合约约的买卖卖，即期期货交易易具有““以小搏搏大”的的杠杆效效应。这这样投机机者用少少额的投投资便可可能获得得高额的的投机利利润。外汇期货货交易中中的投机机行为可可以分为为两种：：一种是是单项式式投机，，另一种种是套利利投机。。1.单项项式投机机：（1）定定义：指指投机者者单纯的的通过买买卖外汇汇期货合合约，从从外汇期期货价格格的变动动中获利利并同时时承担风风险的行行为。（2）分分类：①多头头投机：：指投资资者预测测外汇期期货价格格将要上上涨，从从而先买买后卖，，希望低低价买入入，高价价对冲卖卖出，从从中获取取差价。。②空头投投机：指指投资者者预测外外汇期货货价格将将要下跌跌，从而而先卖后后买，希希望高价价卖出，，低价对对冲买入入，从中中获取差差价。例1：假假设2002年年6月1日市场场行情如如下：SpotUSD/JPY=120/1309月交割的的JPY期货合约约价格：：JPY/USD=0.008330某投资者者预测9月交割割的日元元期货价价格呈上上涨趋势势，所以以他买入入10张张9月交交割的日日元期货货合约。。假设2002年8月月1日，，日元期期货价格格上升为为JPY/USD=0.009330。。于是该投投资者立立即平仓仓其日元元期货合合约，则则他的获获利为：：例2：2002年6月月1日的的市场行行情：9月交割的的英镑期期货价格格：GBP/USD=1.6447某投资者者预测9月交割割的英镑镑期货价价格将会会下跌，，于是卖卖出4份份9月期期的英镑镑期货合合约。若若7月15日，，英镑期期货价格格果然下下降为GBP/USD=1.6389。于是该投投资者立立即买入入2份9月期英英镑期货货合约对对部分空空头头寸寸加以平平仓。可可是，此此后英镑镑期货价价格开始始上涨，，投资者者只得在在8月25日以以GBP/USD=1.6450的价格买买入另外外2份9月期英英镑期货货合约，，对剩余余空头头头寸平仓仓。交易结果果如下：：所以该投投资者从从英镑期期货交易易中获得得利润USD687.5。2.套套利（投投机）：：外汇期货货的套利利交易是是交易者者同时买买入和卖卖出两种种相关的的外汇期期货合约约，过一一段时间间再将手手中的合合约同时时平仓，，从两种种合约的的相对价价格变动动中获利利。外汇期期货套套利可可以分分为三三类：：跨市市场套套利跨币种种套利利跨月份份套利利（1））跨市市场套套利：：①定定义：：书P246②进进行跨跨市场场套利利操作作的一一般原原则：：书P246③例例题：：P248例11-3。（2））跨币币种套套利：：①定定义：：P246②进进行跨跨币种种套利操操作的的一般般原则则：书书P247③例例题：：P249例11-4。（3）跨月月份套利：：①定义：：是指交易易者根据对对同一交易易所内相同同币种、不不同交割割月份的期期货合约价价格走势的的研究，买买进某一交交割月份的的期货合约约，同时卖卖出另一交交割月份的的同种外汇汇期货合合约的交易易行为。②在跨月月份套利中中，常用的的交易形式式有两种：：a.牛市套利b.熊市套利第二节互互换交易Swaps本节学习内内容：•互换交易概概述•利率互换•货币互换一、概述：：（一）定义义根据国际清清算银行（（BIS）的定义，互互换是买卖卖双方在一一定时间内内，交换一一系列现金金流的合约约。具体地说，互互换是指两个个（或两个以以上）当事人人，按照商定定的条件，在在约定的时间间内，交换不不同金融工具具的一系列支支付款项或收收入款项的合合约。1.书P252也给出了互换换的定义。2.注意互互换和掉期交交易的区别。。（二）互换的的目的：交易双方利用用各自在筹资资成本上的比比较优势筹集集资金，然后后通过互换得得到自己想要要的资金，并并通过分享互互换收益，达达到共同降低低筹资成本的的目的。（三）互换的的种类：在这这一节，我们们主要学习货货币互换和利利率互换。二、利率互换换（InterestRateSwaps）：：（一）定义：：利率互换是是交易双方在在相同期限内内，交换币种种相同、名义义本金相同，，但付息方式式不同的一系系列现金流的的金融交易。。1.名义本本金的币种、、金额必须一一致，并且利利率互换不涉涉及本金的互互换而只是利利息的互换。。2.可以是是固定利率对对浮动利率的的互换，也可可以是一种计计息方式的浮浮动利率对另另一种计息方方式的浮动利利率的互换。。（二）利率互互换的原理：：利率互换可以以使交易双方方利用各自在在利率上的比比较优势，达达到共同降低低筹资成本的的目的。例1：1999年3月1日有A、B两家公司，都都想借入1000万美元元，期限为3年。其中B公司想借入固固定利率贷款款，而A公司想借入浮浮动利率贷款款。由于A、B公司的信用等等级不同，故故市场向他们们提供的利率率也不同，如如下图所示：：

固定利率浮动利率A公司10%6个月LIBOR+0.3%B公司11.2%6个月LIBOR+1%（1）判断是是否存在比较较优势：从表中可以看看出A公司的信用等等级高于B公司，即A公司在两种利利率上都具有有绝对优势。。但绝对优势势的大小不同同：在固定利利率市场上A公司比B公司少付付1.2%，在在浮动利利率市场场上A公司比B公司少付付0.7%。这这样A公司在固固定利率率上有比比较优势势，B公司在浮浮动利率率上有比比较优势势。（2）签签订利率率互换协协议：①双方方利用各各自的比比较优势势借款，，以达到到共同降降低筹资资成本的的目的：：A公司以10%借借入固定定利率资资金，B公司以LIBOR+1%借入浮动动利率资资金。

不使用互换的借款成本发挥比较优势的借款成本互换收益A公司LIBOR+0.3%10%?B公司11.2%LIBOR+1%?总计LIBOR+11.5%LIBOR+11%0.5%由此可见见，互换换的总收收益或互互换节约约的总成成本可以以用公式式表示为为：：互换的的总收益益或互换换节约的的总成本本：两公司司在固定定利率市市场的利利差：两公司司在浮动动利率市市场的利利差在本例中中:②双方签订订利率互互换协议议，保证证A公司得到到浮动利利率资金金，B公司得到到固定利利率资金金，并且且假定双双方协商商决定平平分互换换收益：：

互换收益使用互换的借款成本A公司0.25%LIBOR+0.05%（0.3%-0.25%）B公司0.25%10.95%（11.2%-0.25%）总计0.5%LIBOR+11%当然，实实际中互互换收益益不一定定总是平平分的，，双方可可以商定定不同的的分配比比例。③双方方根据““发挥比比较优势势的借款款成本””与“使使用互换换的借款款成本””的差异异计算互互换的现现金流：：

发挥比较优势的借款成本互换的现金流使用互换的借款成本A公司B公司因为A公司融资资成本应应为LIBOR+0.05%，B公司应为为10.95%。所以以：（B向外借款款成本））而（A向外借款款成本））通常地，，如果实实例中的的A、B公司不是是金融机机构，两两家公司司在安排排互换时时并不直直接接触触，而是是各自与与银行等等金融机机构进行行交易，，由银行行作为互互换的中中介机构构。银行行与A、B公司分别别签订互互换协议议，如果果交易一一方违约约，银行行仍需和和另一方方履行合合同。作作为对银银行承担担违约风风险的补补偿，此此时互换换的总收收益要在在交易双双方及银银行三者者之间进进行分配配。例2：沿沿用例1的数据据。这时时若银行行作为互互换交易易的金融融中介，，要求每每年收取取0.1%的利利息作为为收益（（美元固固定-浮浮动利率率互换中中，金融融中介机机构通常常收取0.03-0.04%的利率率）。此此时，互互换收益益的分配配情况及及公司使使用互换换的借款款成本为为：

不使用互换的借款成本发挥比较优势的借款成本互换收益使用互换的借款成本A公司LIBOR+0.3%10%0.2%LIBOR+0.1%B公司11.2%LIBOR+1%0.2%11%银行

0.1%

总计LIBOR+11.5%LIBOR+11%0.5%LIBOR+11.1%根据交交易双双方““发挥挥比较较优势势的借借款成成本””与““使用用互换换的借借款成成本””的差差异计计算互互换的的现金金流：

发挥比较优势的借款成本互换的现金流使用互换的借款成本A公司银行

B公司所以，，银行行作为为利率率互换换交易易的金金融中中介机机构每每年收收取0.1%的利息息作为为收益益，作作为它它参加加交易易承担担风险险的报报酬：：（1%应由B自己支支付））如同例例1中一样样，实实际中中利息息现金金流的的支付付只包包括两两种利利息相相抵后后的净净额。。在例例2中：①当当LIBOR<9.9%时，B公司成成为唯唯一的的净支支付方方；②当当9.9%<LIBOR<10%时，A、B公司都都为净净支付付方，，同时时支付付给银银行；；③当当LIBOR>10%时，A公司成成为唯唯一的的净支支付方方。习题：：甲、乙乙两公公司都都要筹筹措一一笔资资金。。甲需需要一一笔浮浮动利利率贷贷款，，而乙乙需要要一笔笔固定定利率率贷款款。由由于信信用等等级不不同，，他们们的筹筹资成成本也也不同同，如如下面面资料料所示示

美元固定利率贷款美元浮动利率贷款甲公司5.9%LIBOR+0.25%乙公司7%LIBOR+0.75%问：他他们之之间是是否存存在互互换的的可能能？潜潜在的的总成成本节节约是是多少少？如如果由由一家家丙银银行安安排互互换，，使总总成本本节约约在三三家之之间平平均分分配，，请给给出一一种可可能的的安排排。三、货币互互换（CurrencySwaps）：（一）定义义：互换双双方交换币币种不同、、计息方法法相同或不不同的一系系列现金流流的金融交交易。1.货币互换包包括期内的的一系列利利息互换和和期末的本本金互换，，可以包括括也可以不不包括期初初的本金交交换。2.大多多数情况下，双双方互换的的不同币种种的本金按按货币互换换签订时的的即期汇率率折算应当当是相等或或大体相等等的。（二）