2023年度社服行业策略报告

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主线1：疫后流量复苏有望提振可选消费免税：内外竞争加剧，进入业绩验证周期化妆品主线2：线下流量恢复带来业绩弹性，关注高价格弹性的酒旅标的主线3：新兴赛道长期渗透率提升投资策略风险提示目3录免税：消费回流历史进程仍在推进中图表：中国免税市场规模2,500 50452,000 1,999

40351,500 30251,000 2015500 610 1050 0中国免税市场规模(亿元) 增速同比(

)资料来源：Wind，华福证券研究所中国免税下阶段增长关键仍在于如何做好高端消费承接。考虑国内市场复苏进度，我们预计2025年国内免税市场规模近2000亿元。中国消费者是未来3~5年时间全球高端消费的最大增量贡献群体。图表：全球奢侈品市场份额100 350 40035080 28130060 217 25020040 15010020500 02019 2020 2025E中国 日本 亚洲其他国家美国 欧洲 其他市场规模(十亿欧元）资料来源：Bain，华福证券研究所4免税：中国免税看海南图表：海关统计海南离岛免税销售额（单位：亿元）80706050403020100免税销售额（亿元）资料来源：海口海关，华福证券研究所海南免税是中国免税行业最大基本盘。2022年离岛免税受疫情影响，预计难以超过2021年规模图表：离岛免税重点渠道销售跟踪（单位：亿元）706050403020100三亚国际免税城 海南整体 补购资料来源：海口海关，华福证券研究所5资料来源：海南省统计局，华福证券研究所免税：海南流量恢复进度不及预期350300250200150100500-50-100-1500200400600800100012002019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/9海南过夜旅客yoy62022年海南过夜游客复苏一波三折。2022年春节假期期间，海南过夜客数量超越2019~2021年同期水平。2022年暑期（7~9月），海南过夜游客大幅下滑图表：海南过夜游客数量（单位：万人次）免税：海南流量具备高增长潜力图表：海口美兰机场执飞量（单位：架次）60050040030020010002019 2021 2022资料来源：飞常准，华福证券研究所图表：三亚凤凰机场执飞量（单位：架次）5004504003503002502001501005002019 2021 2022资料来源：飞常准，华福证券研究所7民航占海南进出岛吞吐量70%

。民航是游客出入海南最重要渠道，核心机场扩容打破客流增长瓶颈。图表：海口美兰机场吞吐量12,000 200%10,000 150%8,000100%6,00050%4,0002,000 0%0 -50%美兰国际机场旅客吞吐量(万人次) 旅客吞吐量YoY 产能利用率资料来源：公司公告，华福证券研究所民航机场扩容，提升入岛流量上限民航是游客出入海南最重要渠道，核心机场扩容打破客流增长瓶颈。美兰空港T2已投入运营，预计到2025年承接海南新增客流的78%。8免税：海南流量具备高增长潜力图表：海南离岛免税门店（截止2022年11月）资料来源：海南省商务厅，公司官网，华福证券研究所9免税店公司位置面积开业时间三亚国际免税城中免三亚海棠湾7.3万平米2014年9月1日三亚凤凰机场免税店三亚凤凰机场2020年12月30日海口日月广场免税店海口日月广场2.2万平米2019年1月19日博鳌市内店博鳌亚洲论坛景区内0.42万平米2019年1月19日海口美兰机场免税店海口美兰机场1.4万平米2011年12月21日美兰机场二期海口美兰机场T2

航站楼1万平米2021年春节海口国际免税城粤海铁路港口区域14万平米2022年10月28日三亚国际免税购物公园中出服三亚鸿洲广场3.3万平米2020年12月30日三亚海旅免税城海旅三亚迎宾路9.5万平米2020年12月30日全球精品(海口)免税城一期海发控海口日月广场3.9万平米2021年1月31日二期2.778万平方米2021年8月30日海口观澜湖免税店深免海口观澜湖一期2万平米，共计9.2万平米2021年1月31日开放一期免税供给扩容，行业格局进一步稳定。2022年10月，中免新海港免税城开业，是全球最大免税综合体。目前海南离岛免税5家主体，10家主力门店格局已经形成。免税：供给竞争加剧图表：海南游客接待量资料来源：发改委，华福证券研究所免税：离岛免税进入增长快车道50403020100-10-20-30-4020,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000020112012201320142015201620172018201920202021A2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E接待游客数(万人次)

yoy(，右)图表：海南免税销售额（单位：亿元）1800 1601600 1401400 1201200 1001000 80800 60600 40400 20200 00 -20海南免税销售额 YoY资料来源：海南省商务厅，华福证券研究所10回归旅游零售本质，免税长期增长动力在于客流增长。考虑客流复苏与客单价常态化提升，我们测算海南离岛免税2025年可达近1700亿销售额。◼

主线1：疫后流量复苏有望提振可选消费免税化妆品：行业分化持续，看好国货替代和龙头集中主线2：线下流量恢复带来业绩弹性，关注高价格弹性的酒旅标的主线3：新兴赛道长期渗透率提升投资策略风险提示目11录化妆品：行业规模增速放缓，龙头高增持续兑现12图表：化妆品重点个股年初至今涨跌资料来源：Wind，华福证券研究所(截止22.11.13)10%0%-10%-20%-30%-40%沪深300 化妆品资料来源：Wind，华福证券研究所资料来源：Wind，华福证券研究所31.1147.9441.5460%40%20%0%-20%02040601819 20 21 22Q1-3生产端合计营收(亿元) yoy资料来源：Wind，华福证券研究所品牌端表现稳健，内部分化趋势延续。生产端：科思股份业绩亮眼，22Q1-3营收/归母净利润分别同比+68%/+127%；品牌端：龙头保持逆势高增长，22Q1-3珀莱雅/贝泰妮/华熙生物营收同比分别+32%/+37%/+43%至39.62亿元/28.95亿元/43.20亿元，归母净利润同比分别+36%/+46%/+22%至4.95亿元/5.17亿元/6.77亿元；代运营：疫情影响消费需求，板块利润承压。图表：化妆品生产端营收 图表：化妆品品牌端营收 图表：化妆品代运营营收 图表：申万二级化妆品行业指数涨跌资料来源：Wind，华福证券研究所46.2853.25 52.9031.1320%10%0%-10%-20%02040601819 20 21 22Q1-3代运营合计营收(亿元) yoy图表：化妆品生产端归母净利润资料来源：Wind，华福证券研究所图表：化妆品代运营归母净利润资料来源：Wind，华福证券研究所5.306.707.18(3.55)100%0%-100%-200%-300%1050-5-101819 20(6.82)21 22Q1-3生产端合计归母净利润(亿元) yoy资料来源：Wind，华福证券研究所4.155.056.507.381.08-100%-50%0%50%864201819 20 21 22Q1-3代运营合计归母净利润(亿元) yoy187.63158.2458.42

59.45 280.47 58.98215.14 210.1840%30%20%10%0%010020030018 19 20 21 22Q1-3品牌端合计营收(亿元) yoy20.5824.8927.0022.420%10%20%30%3020100图表：化妆品品牌端归母净利润40 33.551819 20 21 22Q1-3品牌端合计归母净利润(亿元) yoy40%20%0%-20%-40%-60%科思股份丸美股份珀莱雅嘉亨家化水羊股份贝泰妮上海家化华熙生物青松股份壹网壹创丽人丽妆化妆品：短期承压不改长期韧性，国货替代和龙头集中趋势持续持续性需求赋予化妆品较强复苏弹性，长期增长空间仍在。22年受疫情对消费需求、生产、供应链的影响，化妆品零售额增速疲软，22年10月同比-3.7%，期待疫情防控措施改善后的积极复苏。长期看我国化妆品规模有望于26年增至8117亿元，21-26年CAGR7.54%。品牌本土化趋势下国货崛起进程持续。成熟市场本土品牌占据头部地位，中国护肤品市场

TOP3

仍为欧美品牌。相比

12

年，

21

年中国护肤品市场

TOP3

外资占比降低，优质国货排名及市占率上升，消费回流趋势下中国化妆品市场本土品牌排名及头部占比有望持续提升。13图表：中国护肤品市场本土品牌排名上升资料来源：欧睿咨询，华福证券研究所图表：中国化妆品市场规模有望于2026

年追平美国9000 单位：亿人民币 8,177 20% 中国7,6548000 7,144 15% 美国7000 6,164

6,6495,686 10% 法国6000

4,850

5,215 日本5000 5% 韩国4000 0%

中国yoy(右)3000-5% 美国yoy(右)2000

法国yoy(右)1000 -10%

日本yoy(右)0 -15%

韩国yoy(右)2019202020212022E2023E2024E2025E

2026E资料来源：欧睿咨询，华福证券研究所图表：化妆品零售额复苏期弹性大700 50%600 40%500 30%400 20%10%300 0%200 -10%100 -20%0 -30%化妆品零售额(亿元) 化妆品零售额yoy 社零yoy资料来源：Wind，华福证券研究所化妆品：渠道流量分散，龙头强运营保障全域高增14化妆品需求释放向大促集中，国货龙头和高性价比品牌增速突出疫情下大促虹吸效应加剧，重点品牌淘系平销月增速放缓，6月及双11GMV同比高增；22年双11夸迪/珀莱雅/玉兰油淘系平台销售额分别同比+106%/+75%/146%。全渠道：直播电商兵家必争传统淘系增速放缓：根据魔镜数据，22年双11淘系平台护肤GMV同比-8%至345亿元，彩妆GMV同比-25%至57亿元，美妆大盘合计GMV同比-11%至402亿元，整体大盘有所收缩，疫情下消费承压；直播电商贡献新增量：据星图数据，2022年双十一期间综合电商+直播电商累计销售额1.1万亿元，同比+13.7%，行业增长中枢有所放缓，同时平台内结构持续分化，综合电商销售额同比+2.9%至9340亿元，直播电商+146.1%至1814亿元；龙头品牌夯实多元渠道运营能力：珀莱雅抖音渠道先发优势明显，薇诺娜线下OTC渠道增强专业背书，夸迪发力直播电商，瑷尔博士拓展线下渠道提升品牌影响力。图表：重点品牌淘系平台销售额月度同比（双11数据:10.24-11.11）图表：抖音双11护肤TOP10(10.24-11.11)22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022双1122双11销售额(亿元)排名品牌销售额(亿元)销售量(万件)均价(元)自播占比内资珀莱雅14.27%46.67%67.32%45.78%1.41%100.73%-18.22%-5.52%9.31%-10.01%74.60%15.001后5~7.550~75905.0212.55%薇诺娜33.82%48.46%88.30%13.47%8.88%38.77%-10.31%-2.40%19.52%13.21%-11.80%12.412雅诗兰黛2.5~525~50922.6653.63%3欧莱雅2.5~5100~250256.9634.71%夸迪-14.02%-58.17%-8.24%-11.58%-70.68%191.67%-73.27%-41.07%118.85%-52.47%105.68%7.824SK-II1~2.510~25867.268.81%瑷尔博士39.99%57.21%14.55%23.51%68.61%33.45%31.94%35.16%32.40%9.66%18.18%1.395欧诗漫1~2.5100~250107.3641.41%外资欧莱雅-18.14%-35.74%-12.50%-8.40%-7.11%1.68%-14.99%-22.99%-20.96%-56.22%1.26%25.426玉兰油1~2.525~50378.346.32%兰蔻-13.39%-19.88%-1.48%-17.16%-4.80%-4.06%12.59%-21.21%-0.75%-21.30%-5.64%16.817海蓝之谜1~2.510~251212.2311.18%8珀莱雅1~2.550~75300.9735.29%雅诗兰黛2.57%-26.54%10.56%-9.54%-16.82%-7.43%-4.95%-12.64%-0.23%-36.91%-17.60%15.279赫莲娜1~2.52.5~53220.310.31%玉兰油12.99%12.65%18.91%11.38%-10.49%65.37%2.50%9.43%34.89%-6.84%145.98%15.0610自然堂1~2.550~75279.7486.13%资料来源：魔镜，华福证券研究所资料来源：蝉妈妈，华福证券研究所化妆品：大单品塑造长期品牌力，向上打开空间和盈利大单品策略助力品牌量价齐升。图表：22年国货品牌双11淘系结构珀莱雅20.4%29.5%16.5%6.6%11.1%

16.0%早C晚A红宝石面霜双抗精华双抗面膜源力精华其他量增方面：大单品横向衍生形成产品矩阵，打开单一产品天花板，品类延伸产生连带销售，系列拓展增加消费受众；价增方面：纵向迭代，升级配方和产品使用感，产品价格进阶；高毛利大单品占比提升，产品结构优化带动盈利能力升维，以22年双11数据为例，核心品牌均以大单品占据销售主力，珀莱雅/薇诺娜/夸迪CR5分别为70.5%/70.1%/96.0%，珀莱雅多系列多品类大单品表现优异，薇诺娜、夸迪多款大单品推进良好。图表：大单品带动品牌量价齐增薇诺娜15.7%29.9%8.9%4.5% 20.6%20.4%冻干面膜特护精华液特护霜清透防晒乳修复面霜其他横向延伸-多品类连带销售系列延伸-多功效客群扩充量增纵向迭代-产品提价价增夸迪8.1

4.0%%13.2% 35.1%18.8%20.8%焕颜保湿精华战痘次抛熬夜面膜悬油次抛动能轻龄霜其他资料来源：公司官网，华福证券研究所资料来源：魔镜，华福证券研究所15化妆品：品牌矩阵支撑集团化增长，关注龙头公司子品牌打造能力构建品牌矩阵打开多元增长极珀莱雅：彩妆子品牌彩棠22Q1-3实现3.4亿营收/yoy+110%，22年双11位列天猫彩妆榜国货第2，彩棠等子品牌已实现盈利，多品牌打造能力持续验证；贝泰妮：22年双11婴童护理子品牌薇诺娜baby升至天猫子行业第4，期待高端抗衰品牌AOXMED落地表现；华熙：

4

大主品牌差异化定位，

22H1

润百颜/

夸迪/

米蓓尔/

肌活营收分别6.45/6.04/2.61/4.85亿元，多品牌齐头并进；鲁商发展：颐莲主打玻尿酸+富勒烯，瑷尔博士聚焦微生态接棒高增，22Q1-3营收分别5.40/7.45亿元，同比分别+26%/+53%；丸美：彩妆品牌恋火放量，22年双11全网GMV超过21年全年，yoy+280%，其中天猫渠道yoy+380%。图表：贝泰妮-发力婴童护理及高端抗衰品牌资料来源：AOXMED官网，华福证券研究所图表：珀莱雅-彩棠占比提升图表：华熙生物-四大品牌齐头并进图表：鲁商发展瑷尔博士淘系GMV高增4.0 10%3.403.58%3.0 2.46 8.62%2.5 6%2.01.5 1.21 5.32% 4%1.03.23% 2%0.50.0 0%2020 2021 2022Q1-3彩棠营收(亿元) 占主营业务收入比35 单位：亿元 600%30 500%25 400%20300%1510 200%5 100%0 0%2019 2020 2021 2022H1润百颜 夸迪 米蓓尔 BM肌活润百颜yoy 夸迪yoy 米蓓尔yoy BM肌活yoy20000 200%150%15000100%10000 50%0%5000-50%0 -100%颐莲淘系销售额(万元) 瑷尔博士淘系销售额(万元)颐莲yoy 瑷尔博士yoy资料来源：公司公告，华福证券研究所资料来源：魔镜，华福证券研究所资料来源：魔镜，华福证券研究所16◼

主线1：疫后流量复苏有望提振可选消费免税化妆品主线2：线下流量恢复带来业绩弹性，关注高价格弹性的酒旅标的主线3：新兴赛道长期渗透率提升投资策略风险提示目17录酒店旅游：全国流量重构，酒店供给优化份额集中，旅游生态位分化全国流量复苏尚需时日，流量结构重构已在进行时。以2019年全国60亿人次/6万亿收入旅游数据为基准，在2022年底，我们预计行业仍需2~3年完全恢复至疫情前水平，全国流量基本盘将发生深刻变化，流量重构直接改变依赖线下场景的酒店与旅游行业商业模式，由单纯的流量生意向具有价格弹性的标的转变，优选高端酒店资产。图表：2019~2022重要节假日旅游人次（单位：亿人次）9 150%8 100%76 50%5 0%4 -50%3 -100%21 -150%0 -200%清五端中国春清五端中国春清五端中国春清五端中国春明一午秋庆节明一午秋庆节明一午秋庆节明一午秋庆节2019 2020 2021 2022旅游人次 YOY资料来源：文旅部，华福证券研究所图表：2019~2022重要节假日旅游收入单位：亿元）7000 300%6000 250%200%5000 150%4000 100%50%3000 0%2000 -50%1000 -100%-150%0 -200%清五端中国春清五端中国春清五端中国春清五端中国春明一午秋庆节明一午秋庆节明一午秋庆节明一午秋庆节2019 2020 2021 2022旅游收入 YOY资料来源：文旅部，华福证券研究所18图表：2020~2022中国酒店Occ（单位：%）资料来源：STR，华福证券研究所酒店旅游：全国流量重构，酒店供给优化份额集中，旅游生态位分化图表：2020~2022中国酒店ADR（单位：元）资料来源：STR，华福证券研究所图表：2020~2022中国酒店RevPAR（单位：元）35%40%45%50%55%60%65%70%75%80%2020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/10中国大陆整体一线中高端&经济中高端&经济二线中高端&经济1001502002503003504004505002020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/10中国大陆整体一线中高端&经济中高端&经济二线中高端&经济50100150200250300350中国大陆整体中高端&经济一线中高端&经济 二线中高端&经济资料来源：STR，华福证券研究所19酒店旅游：疫情加速格局优化，酒店行业进入价值上升周期酒店供给持续出清，连锁化率大幅提升。2019年~2022年酒店行业酒店住宿业总供给从34万家减少到25万家（减少26%）2019年~2022年酒店行业连锁化率从19%提升至35%。图表：2018~2022中国住宿业结构（单位：万家）70.060.050.040.030.020.010.00.02018 2019 2020 2021 2022大住宿业 酒店住宿业资料来源：盈蝶咨询，华福证券研究所图表：2018~2022中国住宿业结构（单位：万间）2000 1,762 35.0 401800 1,642 351600 1,5331,347 301400 30.61200 2525.71000 20800 19.1 1560010400200 50 02019 2020 2021 2022全国客房数 连锁客房数 连锁化率资料来源：盈蝶咨询，华福证券研究所20图表：2022年中国酒店集团市占率资料来源：盈蝶咨询，华福证券研究所酒店旅游：疫情加速格局优化，酒店行业进入价值上升周期疫情期间酒店行业CR3从37.8%提升到48.1%。图表：2019年中国酒店集团市占率其他 锦江国际酒店46 18开元酒店集团1 华住酒店集团10恭胜酒店1首旅如家酒店集团住友酒店集团 91格林酒店集团东呈国际集团 53 都市酒店集团 尚美生活集团3 3资料来源：盈蝶咨询，华福证券研究所锦江国际酒店22华住酒店集团16首旅如家酒店集团10格林酒店集团7东呈国际集团4尚美生活集团4亚朵集团2德胧集团2逸柏酒店集团凤悦酒店1其他3121◼

主线1：疫后流量复苏有望提振可选消费免税化妆品主线2：线下流量恢复带来业绩弹性，关注高价格弹性的酒旅标的主线3：新兴赛道长期渗透率提升投资策略风险提示目22录培育钻：板块业绩分化，看好长期市场景气度力量钻石：22Q1-3营收6.7亿元/yoy+96%，归母净利润3.5亿元/yoy+117%，毛利率65.01%/+1.96pct，归母净利率51.89%/yoy+5.08pct，其中单Q3限电影响部分产品质量，叠加培育钻价格下降，业绩短期承压，长期看好技术提升产能放量带来市占率提升；中兵红箭：22Q1-3营收48.39亿元/yoy-0.18%，归母净利润8.81亿元/yoy+45.21%，其中单Q3营收16.36亿元/yoy-16.84%，归母净利1.79亿元/yoy-35.87%，短期业绩承压，大股东中兵投资增持2259万股彰显长期发展信心；四方达：石油复合片随油服行业回暖需求持续恢复；精密刀具下游需求旺盛+国产替代，预计增速亮眼。年初至今重点个股中仅四方达实现上涨。2323图表：力量钻石营收图表：中兵红箭营收图表：四方达营收图表：力量钻石盈利能力显著提升8 6.74 150%6 4.98100%4 2.21 2.452 50%0 0%2019 2020 2021 22Q1-3力量钻石 yoy80 64.63 75.14 30%60 53.22 48.39 20%40 10%20 0%0 -10%2019 2020 2021 22Q1-3中兵红箭 yoy6 5.01 40%4.17 3.94 20%4 3.18 0%2 -20%-40%0 -60%2019 2020 2021 22Q1-3四方达 yoy80% 64.07% 65.01%60% 43.95% 43.59%40%48.07% 51.89%20%28.53% 29.81%0%2019 2020 2021 22Q1-3毛利率 归母净利率资料来源：Wind，华福证券研究所资料来源：Wind，华福证券研究所资料来源：Wind，华福证券研究所资料来源：Wind，华福证券研究所图表：力量钻石归母净利润图表：中兵红箭归母净利润图表：四方达归母净利润图表：培育钻重点个股年初至今涨跌4 3.50 300%3 2.40 200%21 0.63 0.73 100%0 0%2019 2020 2021 22Q1-3力量钻石 yoy10 8.81 100%4.855 50%2.55 2.750 0%2019 2020 2021 22Q1-3中兵红箭 yoy1.5 1.17 1.29 100%0.921 0.75 50%0.5 0%0 -50%2019 2020 2021 22Q1-3四方达 yoy40%

18%20%0%-20% -10%

-11%-40% -17%

-20%-60% -37%

-44%资料来源：Wind，华福证券研究所(截止22.11.17)资料来源：Wind，华福证券研究所资料来源：Wind，华福证券研究所资料来源：Wind，华福证券研究所培育钻：供给端-行业扩产持续，HTHP优势领先，CVD法后起之秀24上游扩容完善供给端布局，关注产量释放和技术进步。2020年全球培育钻石产量720万克拉，中国HTHP法占据优势，龙头厂商依托新增设备、存量设备更新、技术进步带动产量释放，其中力量钻石扩产幅度和业绩弹性最大；中国CVD法起步较晚但扩产瓶颈相对较小，且顺应培育钻行业向大钻倾斜的趋势，其中四方达设备和技术自主可控，扩产最为积极。图表：培育钻上游厂商积极扩产技术水平产能规划HTHP力量钻石批量生产2-10克拉，D色，VVS净度22H1末800台，Q3新增150台，22年末1100台，23年末2200台，24年末3000台中兵红箭批量生产20-30克拉，D-E色，VVS净度预测4000台，1500台用于培育钻；投资5.2亿元改造工业金刚石产线，大股东中兵投资增持2259万股彰显信心黄河旋风1-20克拉，D色，VVS净度预测4000台，2000台用于培育钻豫金刚石-预测800-1000台用于培育钻CVD上海征世行业头部，可达D色，得钻率约80%现有合计2000台左右，对应年产量约150万克拉宁波晶钻计划扩张至3000台杭州超然宁波晶钻四方达设备全部自产，技术安全性强，扩产瓶颈小；突破E/F色培育钻石技术，已能稳定产出大颗粒高品级无色CVD培育钻石原石22Q3末100台，22年末200台，23H1末600台，23年末1000台沃尔德设备整机购买，成本100万，量产4-12克拉，VS净度，G色以上22年末100+台，23年末300~400台，24年末500+台国机精工设备自研，可量产5-20克拉毛钻现有100台，90台用于生产，22年末180台，23年末300台惠丰钻石设备外采，与哈工大合作现有20台，预计22年末30台，尚无后续具体扩产计划印度偏中低端，需改色，小颗粒已安装4500台机器，对应年产量约500万克拉；2025年目标15000台美国技术领先，更注重工业应用Diamond

Foundry计划以8.5亿欧元于西班牙扩张CVD生产基地，预计2025年达产产能1000万克拉，主要用于工业领域资料来源：公司公告，公司官网，培育钻石网，华福证券研究所培育钻：中游-进口端短期波动，出口端维持高增图表：印度培育钻石毛钻月度进口资料来源：Wind，华福证券研究所图表：印度培育钻石裸钻月度出口资料来源：Wind，华福证券研究所图表：印度培育钻石进出口渗透率资料来源：Wind，华福证券研究所图表：印度培育钻石毛钻年度进口资料来源：Wind，华福证券研究所图表：印度培育钻石裸钻年度出口资料来源：Wind，华福证券研究所5.6%8.6%0%5%10%15%印度培育钻石毛坯进口额渗透率印度培育钻石裸钻出口额渗透率2500%2000%1500%1000%500%0%-500%050100150200Jun-18Oct-18Feb-19Jun-19Oct-19Feb-20Jun-20Oct-20Feb-21Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22印度培育钻石裸钻出口额（百万美元）YOY3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%010050150印度培育钻裸钻出口渗透率保持增长态势。22年10月培育钻石毛坯进口额0.5亿美元/-46.5%

；

培育钻石裸钻出口额

1.8

亿美元

200/+22.2%。22年1-10月培育钻石毛坯进口额12.9亿美元/+43.9%；培育钻石裸钻出口额15.1亿美元/+58.5%。22年10月培育钻石毛钻进口端渗透率5.6%/-1.0pct；培育钻石裸钻出口端渗透率8.6%/+0.9pct。美国高通胀叠加中游库存较大，贸易商对下游需求判断谨慎，且10月印度排灯节假期延长，造成进口端短期波动；出口渗透率依然维持增长态势，期待旺季需求复苏。250Jun-18Oct-18Feb-19Jun-19Oct-19Feb-20Jun-20Oct-20Feb-21Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22印度培育钻石毛坯进口额（百万美元）YOY2084401,1111,2860%50%100%150%200%14001200100080060040020002019 2020 2021 2022.1-10印度培育钻石毛坯进口额（百万美元）YoY3805201,1401,507140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%05001000150020002019 2020 2021 2022.1-10印度培育钻石裸钻出口额（百万美元）YoY25培育钻：需求端-短期钻石珠宝消费承压，长期看好培育钻渗透率提升26当前培育钻石主要需求仍在美国，消费端渗透率上行。珠宝端：22年10月美国钻石珠宝销售额同比下降11%，22年1-10月同比上升4%，按件计销量同比下降5.2%，单价同比上升9.3%。裸钻端：天然钻石销售额22年10月同比下降25.4%，一克拉圆钻价格下调1.1%；22年1-10月同比下降5.2%。培育钻石销售额22年10月同比上升41.8%，均价-4.4%；22年1-10月同比增长超37%。渗透率：22年10月培育钻在美国订婚钻戒领域渗透率为10%，对比去年同期的6%提升明显。基于培育钻珠宝相对天然钻珠宝更高的利润空间（54.4%vs48.6%），零售商推广培育钻的意愿依然强劲。期待中国零售端积极布局。中国市场需求释放有赖于大型珠宝零售商的推动，关注中国黄金的培育钻品牌布局及线下铺货。图表：美国天然钻/培育钻裸钻走势分化资料来源：Tenoris，华福证券研究所(样本:美国1200家专业珠宝店)图表：22年5月以来美国钻石珠宝需求下降资料来源：Tenoris，华福证券研究所(样本:美国1200家专业珠宝店)培育钻：行业逻辑聚焦以价换量和结构升级培育钻与天然钻价差放大，结构分化培育钻市场向大颗粒转移。天然钻毛钻：22年11月5日天然钻石毛坯价格指数为183.7，年初至今下滑3.3%，较22年最高点下滑11.3%，10月以来毛钻降价趋势有所缓和。天然钻裸钻：11月18日IDEX成品钻综合价格指数/1.00-1.49ct圆钻价格指数/2.00-2.49ct圆钻价格指数分别为133.35/115.37/143.99，同比分别+1.51%/-3.17%/+6.25%，较今年最高价分别-15.81%/-19.23%/-15.07%，其中小颗粒天然钻石价格降幅更大。培育钻裸钻：1克拉培育钻与天然钻裸钻批发价差由20年1月的51%扩至22年9月的76%。22Q3培育钻裸钻批发价环比下降6%-37%，其中1ct/2ct培育钻圆钻批发价环比降21.8%/33%，受供求关系影响，大颗粒培育钻石价格降幅更大。27图表：天然钻石毛钻价格指数图表：天然钻石裸钻价格指数图表：培育钻裸钻批发价下跌资料来源：Paul

Zimnisky，华福证券研究所资料来源：IDEX，华福证券研究所资料来源：Edahn

Golan，华福证券研究所图表：培育钻与天然钻价差扩大（1克拉裸钻批发价）资料来源：Edahn

Golan，华福证券研究所◼

主线1：疫后流量复苏有望提振可选消费免税化妆品主线2：线下流量恢复带来业绩弹性，关注高价格弹性的酒旅标的主线3：新兴赛道长期渗透率提升投资策略风险提示目28录社服2023年投资策略29主线1：疫后可选消费需求复苏，优选高盈利、高壁垒、多渠道的龙头标的免税：强者恒强，当前处在估值低位的核心标的具备中期配置价值。建议优先关注布局海南现有/潜在流量枢纽，免税产能充分释放，流量复苏周期量价同步回升与改善的中国中免。建议关注海南本地运营商，具备较强市场化经营能力，业绩弹性大的海汽集团；龙头零售商经验与资源平移复用至免税，进入离岛免税市场之后免税全牌照运营布局能力进一步强化的王府井；把握海南自贸区建设东风，建议关注物业为王，长期空间向上的海南机场。化妆品：国货崛起趋势下，优选大单品+全渠道+多品牌全方位能力的龙头品牌商。优先推荐大单品策略持续提升盈利能力，强运营保障全渠道高增的珀莱雅。建议关注聚焦中国特色植物，向“敏感+”拓展品类，医学背书打造品牌高粘性的贝泰妮；依托透明质酸原料优势，差异化多品牌齐发力的华熙生物；深耕重组胶原蛋白，产品及管线储备丰富，医疗机构+大众消费者双轨销售的巨子生物；拟剥离地产业务聚焦大健康，4+N矩阵打造品牌，估值空间有望打开的鲁商发展。主线2：线下流量恢复带来业绩弹性，关注高价格弹性的酒旅标的酒店：行业优化持续，复苏周期开店提速与业绩验证共振。建议关注中高端板块重回高质量扩张路径，度假酒店加速全国布局优质稀缺物业的君亭酒店；龙头集团充分受益于行业格局优化，伴随行业复苏与治理结构升级，公司盈利能力将大幅提升的锦江酒店；国企改革主线，资源禀赋优越，从高端星级酒店到中高端酒店实现降维突破，糖酒与预制菜板块稳固业绩基本盘金陵饭店。旅游：全国流量重构，优选经营底盘稳固、生态位提升标的。建议关注云南旅游市场供给全面优化，丽江交通基础设施立体改善，公司既有契合大众流量复苏的高毛利索道与演艺，也有具备较高价格弹性的高端度假酒店，符合流量重构与流量结构改善趋势的丽江股份。主线3：新兴赛道长期渗透率提升培育钻：积极扩产和技术领先的培育钻上游厂商。建议关注HTHP扩产幅度最大，技术提升产品结构优化，对冲部分降价风险的力量钻石；资金实力雄厚，产品质量优异，包销模式平滑部分市场价格波动的