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文档简介

主讲人:浙江工业大学经贸管理学院蒋贤品2008年4月财务管理与分析财务管理与分析第一章财务管理导论

一、对金融、财务和会计的重新认识1、金融:资金的融通金融的三大领域:货币银行学(宏观经济学的内容之一)金融市场(金融学的核心内容)公司财务(微观金融)2、财务管理:综合性的价值管理活动。管理资金的科学与艺术3、会计:一种经济信息系统。两分支还是三分支:财务会计;管理会计;税务会计问题:会计是科学还是艺术?第一章财务管理导论二、企业财务管理的目标企业的目标是什么?赚钱吗?1、为什么利润最大化不能成为现代财务管理的目标?●没有考虑时间价值●忽视风险因素●利润最大化易诱发企业经营者的短期行为●忽视了利润分配的影响2、企业价值最大是什么涵义?(股东财富最大)企业的价值有:帐面价值;清算价值;重置价值;市场价值问题:你知道这些价值是什么含义?3、收益现值法计量公司的价值:V=∑Pt/(1+K)t

公司的价值V主要受到两个因素的影响:●公司未来能够实现的收益●公司所承担的风险之大小为什么说:买股票,买未来?二、企业财务管理的目标4、企业应当承担社会责任●依法纳税,不偷税漏税●环境保护,消除环境污染●向社会招聘员工,减轻社会的就业压力●社会保障工程,为职工足额缴纳养老保险等●保护消费者利益,不制造出售假冒伪劣商品注意:公司的价值中如何体现社会责任?4、企业应当承担社会责任(三)实现理财目标中的利益冲突及其协调利益主体:国家;投资者(股东);经营者(高管人员);债权人;职工●企业与投资者:二者目标一致;但大股东和小股东的矛盾突出●企业与国家的利益冲突:征纳税;如何协调?●经营者的目标:薪酬;福利;休假;条件;地位;稳健协调的方式:激励;监督●职工与经营者的利益冲突问题:我国企业高管人员和一般职工的收入差距有多大?(三)实现理财目标中的利益冲突及其协调三、财务决策的主要内容核心内容:投资决策;筹资决策;收益分配决策。三者之间的关系:

投资决策

筹资决策收益分配决策

三、财务决策的主要内容企业财务人员应当做些什么?●财务决策的核心内容:投资决策;筹资决策;收益分配决策。●企业财务管理工作的基本内容▲进行投资决策、筹资决策和利润分配决策▲编制财务计划、财务预算方案▲实行财务控制,开展财务分析▲办理资金结算(资金结算中心)▲协助营销部门制定企业的信用政策和收账政策▲协助企管部门制定内部经济责任制方案企业管理的现实情况:重会计、轻财务(管理)。为什么?企业财务人员应当做些什么?讨论:企业财会工作的组织机构:合二为一还是一分为二?

财务副总经理会计处(总会计师)财务处(财务主任)财务会计管理会计税务会计会计信息化资金结算财务预算投融资决策信用管理讨论:企业财会工作的组织机构:合二为一还是一分为二?财务副

四、财务管理的外部环境理财环境:影响财务管理行为的各种因素。●内部环境:市场;技术;原材料供应。●外部环境:影响财务管理的各种外部因素。▲法律环境▲经济周期▲金融市场▲税收政策四、财务管理的外部环境(一)金融环境1、金融市场与企业理财(1)金融市场是企业投资、融资的场所;(2)通过金融市场使企业实现长期资金和短期资金的转化;(3)金融市场为企业理财提供信息。2、金融性资产的特点流动性;收益性;风险性三者的关系3、金融市场的分类货币市场和资本市场;发行市场和流通市场4、金融机构及其在融资中的作用(直接融资和间接融资)3、利率的构成市场利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+变现力附加率+违约风险附加率+到期风险附加率(一)金融环境(二)税收政策1、对投资决策的影响(投资方向;投资收益;投资风险)对投资决策的影响问题:如果你想要新办一家企业,你会考虑许多因素,其中少不了考虑税收这个因素。这种产业投资决策中的哪些问题要考虑税收因素?■注册地点的选择■企业组织形式的选择■投资方向的选择结论:任何一项税金的支付对企业来说都是经济利益的流出,最终表现为利润的减少,从而影响投资收益。(二)税收政策2、对筹资决策的影响主要通过影响资本成本。●利息在税前列支,有抵税作用;●股利在税后分配,没有抵税作用。资金来源债务资本权益资本利息股利抵税不抵税结论:从资金成本这一因素考虑,企业利用债务资本是明智的选择;过度的负债会导致负效应的出现,因为债务利息是要定期支付的。如果负债的利息率高于息税前的投资收益率,权益资本的收益会随着债务的增加而呈现下降的趋势。所以,在企业进行筹资决策时,就需要认真地考虑债务资本和权益资本之间的合理搭配,进行税收和整体利益的比较,作出合理的选择,以达到权益资本收益的高水平。2、对筹资决策的影响债务资本权益资本利息股利抵税不抵税结论:3、对收益分配决策的影响不同的分配方案会影响投资的两种收益—股利收益和资本利得。股利收益和资本利得在纳税上的区别:个人投资者和法人投资者。投资收益股利收益个人投资者法人投资者资本利得个人投资者法人投资者纳税一般不纳税不纳税纳税结论:个人投资者不希望公司分配现金股利,而希望公司将利润留存,或分配股票股利。法人投资者愿意公司分配现金股利,而不希望公司将利润留存。3、对收益分配决策的影响股利收益个人投资者法人投资者资本利得第二章财务管理的基本价值观念▲实现企业价值最大的理财目标▲货币时间价值观念▲风险意识和风险溢酬观念▲机会成本观念▲资本成本观念▲重视现金流量,淡化利润的观念

时间价值和风险价值是财务管理的两大基础第二章财务管理的基本价值观念第一节货币时间价值观念一、时间价值现象【例2—1】30年前500克大米的国家牌价为0.138元,30年后的今天,相同种类大米500克的市场价格为1.38元。从500克大米的价值来衡量,30年的0.138元相当于现在的价值为1.38元。【例2—2】张先生现在将5000元钱存入银行,期限为3年,按照目前银行3年期定期存款3.24%的年利率计算,张先生在3年后能够获得的本利和为5486元,比现在存入的本金增加了486元。【例2—3】王先生2000年2月16日以10000元资金购入“佛山照明”股票800股,每股价格为12.40元。5年中王先生分得现金股利(税后)合计1408元,佛山照明股份有限公司曾于2000年6月20日实行资本公积金转增股本的方案为:每10股转增1股,王先生持有的股票数量增加到880股。至2005年2月16日收盘时,“佛山照明”股票的市价为15.28元,这880股“佛山照明”股票的市值约为13446元,5年中股利和股票市值合计为14854元,5年中增值4854元。结论:在商品经济中,现在一定数量的货币在若干时间后与相等数量的货币其价值不等;资金随着时间的推延会产生增值。第一节货币时间价值观念二、时间价值的数量特征【例2—4】目前一年期储蓄投资的年利率是2.25%,即10000元钱存入银行,一年以后其增值(税前)为225元。将10000元钱投入股市,甲某购买粤美的股票,一年的收益为1000元;乙某购买四川长虹股票,同样经过一年,却发生亏损500元。思考:(1)10000元货币一年的时期价值究竟是225元,1000元,还是–500元?(2)从按照股票市场的平均收益率看,为什么股票投资的增值通常会高于储蓄投资的增值?【例2—5】同样是一年期的储蓄投资,目前的年利率是2.25%,而十年前的利率是10.98%。那么,同样10000元的货币,目前存入银行,一年后的增值是225元;而在十年前存满一年的增值是1098元。思考:对于十年前的储蓄和现在的储蓄,其风险应当是相同的,但其增值相差悬殊,这是为什么呢?结论:货币的时期价值是在没有风险没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润(率)。二、时间价值的数量特征三、时间价值的计量(一)单利模式下的计量方法1、单利终值F=P(1+i·n)2、单利现值P=F÷(1+i·n)利息I=F–P=P·i·n或I=(F·i·n)÷(1+i·n)(二)复利模式下的计量方法1、复利终值F=P(1+i)n

2、复利现值P=F÷(1+i)n

利息I=F–P=P(1+i)n–P或I=F[1–(1+i)–n]为书写方便,引入两个系数:(1)复利终值系数(1+i)n,用符号(F/P,i,n)表示;(2)复利现值系数(1+i)-n,用符号(P/F,i,n)表示。F=P×(F/P,i,n)或P=F×(P/F,i,n)三、时间价值的计量【例2—6】1000元钱存入银行,年利率为10%,5年以后的本利和为1500元;那么,5年以后的1000元,按照10%的利率计算,相当于现在的价值是多少?【例2—7】30年前一位老农将100元现金存入银行,假如银行的一年期利率为10%,到期转存,以后每年的利率均为10%,这笔钱到现在的价值为多少?100(1+10%)30=1744.94元【例2—8】已知目前大米的价格上涨到30年前的10倍,试问:这30年中大米涨价的年增长幅度是多少?解方程(1+x)30=10x=7.98%【例2—6】1000元钱存入银行,年利率为10%,5年以后的(三)年金的终值和现值【例2—9】某人从现在起每月月末存入银行500元,月息为2厘4,按单利计算两年后的本利和为多少?——年金终值【例2—10】老王的儿子一年后上大学,老王想现在为儿子存一笔钱,以便今后4年内可以使儿子每过一年取出5000元缴纳学费,假设银行的年复利率为5%。那么,老王现在应一次存入多少钱?——年金现值问题年金指每间隔相等的时间收入或者付出相等金额的款项。普通年金(期末发生)即付年金(期初发生)递延年金(未来发生)永续年金(永远发生)(三)年金的终值和现值即付年金的终值和现值●普通年金终值FA=∑A×(1+i)t=A×[(1+i)n―1]÷i或写成FA=A×(FA/A,i,n)式中的(FA/A,i,n)称为年金终值系数,可以直接查“年金终值系数表”。【例2—9】的计算结果:FA=500×24+500×0.24%×(23+22+……+2+1+0)=12331.20元●普通年金现值PA=∑A×(1+i)–t=A×[1―(1+i)-n]÷i或写成PA=A×(PA/A,i,n)式中的(PA/A,i,n)称为年金现值系数,可以直接查”年金现值系数表”。【例2—10】的计算结果:PA=5000×(PA/A,5%,4)=5000×3.54595=17729.75元思考:年金终值系数和年金现值系数互为倒数关系吗?它们相差一个复利终值系数的倍数,即(FA/A,i,n)=(PA/A,i,n)×(1+i)n=(PA/A,i,n)×(F/P,i,n)或(PA/A,i,n)=(FA/A,i,n)÷(1+i)n=FA/A,i,n)×(P/F,i,n)即付年金的终值和现值即付年金的终值和现值●即付年金终值FA=A×[(1+i)n―1](1+i)÷i或写成FA=A×{[(1+i)n+1―1]÷i―1}●即付年金现值PA=A×[1―(1+i)-n](1+i)÷i或写成PA=A×{[1―(1+i)-(n-1)]÷i+1}两种方法:▲在普通年金终值公式和现值公式的基础上分别乘以(1+i)▲在普通年金终值公式中将时期数加1然后系数减去1(简记为:期数加1,系数减1),便得到即付年金终值公式;同样将普通年金现值公式中的时期数减去1然后系数加上1(简记为:期数减1,系数加1),便得到即付年金现值公式。即付年金的终值和现值递延年金的终值和现值【例2—11】某自由职业者从2004年1月起每月月末缴存养老保险金120元,以便他在30年以后退休时每月领取一笔固定的养老金,假设养老基金的月利率为0.36%,那么。他在退休后的20年中每月能够领取多少退休金?递延年金是指在若干期以后的某一期开始连续发生的年金(m表示递延期,n表示连续支付的期数)。递延年金的终值和现值有两种计算方法。(1)以(m+n)期的年金现值减去n期的年金现值的差表示。即PA(n)=PA(m+n)–PA(m)(2)以普通年金现值的现值表示。即PA(n)=A×[(1+i)n―1]×(P/F,i,m)请你证明上述结论。【例2—11】的演算过程:120×(FA/A,0.36%,360)=A×(PA/A,0.36%,240)A=120×735.04265÷160.52021=549.50元递延年金的终值和现值永续年金的终值和现值诺贝尔奖金是一种永续年金。“存本取息”储蓄。问题:永续年金有终值和现值吗?PA=A/i如果永续年金在每一期的期初发生,其现值为PˊA=A(1+i)÷i永续年金的终值和现值四、树立时间价值观念时间价值并不产生于理财,而时间价值改变了人们的理财决策思想。【例2—12】某投资项目的最初投资额为300万元,建成投产后在以后的6年中每年可收回的现金流量为65万元,该项目是否可行呢?分析:该项目6年中能净赚90万元,似乎蛮不错。但这样分析没有考虑时间价值。假设投资者要求的报酬率为10%,按10%的贴现率计算出该项目可收回的现金流量的现值和为65×(PA/A,10%,6)≈65×4.35526≈283.09<300万元计算结果表明,该项目不可行。是否考虑时间价值,对于同样的决策问题,其决策的结果大相径庭。四、树立时间价值观念【例2—13】这个融资方案的利率有多高?1997年绍兴某企业与一信托投资公司正商谈一融资项目:由信托投资公司向企业提供2000万元人民币的信贷资金,分十年还本付息,在前5年中,企业每隔半年需向信托投资公司支付120万元的利息;从第6年至第10年,每年年末偿还本息500万元。企业财务主管在决策时要考虑的首要问题是:这项融资方案的代价相当于承担多高的年利率?如果不考虑时间价值,计算结果是8.5%;而考虑时间价值,NPV可用以下公式表示:NPV=2000-120×年金现值系数(i,10)-500×年金现值系数(r,5)/(1+r)5其中i为半年期利率,r为年利率,(1+i)2-1=r取r=10%,则i=4.88%,NPV=-108.88;取r=12%,则i=5.83%,NPV=86.89用插值公式计算得到r=10%+[-108.88÷(-108.88-86.89)]×(12%-10%)=11.11%结论:现在一定数额的货币与将来相等数额的货币经济价值不相等。企业进行理财决策时,决策者对不同时点上的货币收支不宜直接比较,必须将它们换算到相同时点的价值上,才能进行大小的比较,进行有关的计算和决策分析。【例2—13】这个融资方案的利率有多高?五、时间价值的运用(一)设定利率(名义利率)和有效利率(实际利率)【例2—14】(1)每年付10%的利息和每半年付5%的利息一样吗?(2)借款年利率为10%,按季度付息2.5%,实际年利率有多高?(3)存款期限为3年,年利率为12.24%,三年后按单利付息,如果按每年付息计算,其年利率为多少?1、设定利率(名义利率):借贷项目给出的利率2、有效利率(实际利率):按一年复利一次计算的年利率【例2—14】的计算结果:(1)实际利率为(1+10%/4)4-1=10.38%一般情况r=(1+i/m)m-1(2)实际利率为(1+3×12.24%)1/3-1=10.988%一般情况r=(1+m×i)1/m-1五、时间价值的运用(二)储蓄投资中的老问题:存银行时间长合算还是时间短合算?【例2—15】王工程师2003年1月得到一笔奖金20000元,5年内不动用,准备存入银行。银行工作人员告诉他有以下两种存储方式:(1)定期5年,到期一次收回本息,银行按照单利计息,5年期定期储蓄的年利率为3.60%;(2)定期1年,到期将本息转存,1年期定期储蓄的年利率为2.25%。王工程师问银行的工作人员:上述两种存储方式,哪一种能得到更多的利息?解答:(1)定期5年的本利和(按单利计算)为F=20000(1+3.60%×5)=23600元(2)定期1年到期转存的本利和(按复利计算)为F=20000(1+2.25%)5=223535.55元计算结果表明,定期5年的方式能得到更多的利息。(二)储蓄投资中的老问题:存银行时间长合算还是时间短合算?从【例2—15】引发的思考1、两种储蓄的实际报酬率何者更高?将定期5年的利率按复利套算年复利率,结果为(计算过程略)3.33657%,即5年定期储蓄的实际年收益率为3.33657%,仍然高于1年期定期储蓄的年利率水平。2、财务管理理论对此能作怎样的解释呢?两个规律:●流动性强的资产其收益性往往比较差,反之亦然;●风险大的资产其收益性较高,反之亦然。3、分析两张存单的变现力风险和到期风险的大小第一,从流动性看,第一张存单的流动性比第二张存单差,所以第一张存单的收益率应当比第二张存单的收益率高;从风险角度看,第一张存单的变现率风险比第二张存单大,所以第一张存单的收益率应当高于第二张存单的收益率。第二,从另外一种风险——到期风险看,第一张存单的到期风险比第二张存单小,所以第一张存单的收益率应当比第二张存单的收益率低。上述两种分析的结论是相反的,在多数情况下,前一种存单较差的流动性和较高的变现率风险需要给予的收益补偿超过了后一种存单较大的到期风险所应获得的收益补偿。4、存在相反的情形吗?在1997年前后,我国商业银行储蓄利率是:一年期定期利率4.77%,5年期定期5.22%。哪个利息多?假设本金仍然是20000元,我们通过计算得到:定期5年的本利和为F=20000(1+5.22%×5)=25220元定期1年到期转存的本利和(按复利计算)为F=20000(1+4.77%)5=25247.29元计算结果反而是定期1年到期转存的方式能得到更多的利息,与前面的结果相反。这又作如何解释呢?从【例2—15】引发的思考(三)复利的力量有多大?——那个岛值多少钱?【例2—16】1626年,PeterMinuit大约以$24的货物和一些小东西向印第安人买下了整个曼哈顿岛。听起来似乎很便宜,但是印第安人可能赚大钱了。假定当初这些印第安人将货物都卖掉,并且将这$24投资在10%的年利率项目上。到今天(假设至2004年,共计378年)这些钱值多少呢?24×(1+10%)378≈1.06328×1017

=10.6328×108×108美元=10.6328亿个亿(美元)10.6328亿个亿(美元)就是106328万亿美元。这可是一笔巨款,多到什么程度呢?如果你拥有这笔钱,你可以买下美国,剩余的钱你可以买下世界上的任何国家。如果按单利计息,这笔钱的终值为24×(1+378×10%)=931.2美元(三)复利的力量有多大?——那个岛值多少钱?从【例2—16】得到的启发:1、单利和复利的差异随年限的延伸而增大如果年限只有一半,为189年,24×(1+10%)189≈15.97455381亿(美元)2、单利和复利的差异对利率的敏感性有多强?如果按照5%的年增长率计算,则1626年的24美元至今的价值是:24×(1+5%)378≈2453388302美元≈24.53亿美元由于增值率降低到原来的一半,终值还不到原先的四千万分子一。如果换成2%的增值率,则终值约为42764美元。其差异简直是难以置信!

结论:复利与单利的差异受到期限和增值率两个因素极其巨大的影响!从【例2—16】得到的启发:(四)保费如何交:分期交纳还是一次性交纳?【例2—17】中国平安保险公司在1996年前后推出一种少儿人寿保险,要求投保人每年交纳保费(按购买一份计)360元,至14周岁结束。那么从15周岁起,被保人定期可以获得不等额的收益,包括上中学金、大学金婚嫁金以及养老金等,当然这里还有对被保人意外事故等的保障。假如现在有一位年轻的妈妈为其刚出生的女儿购买了一份这种保险,假设她在女儿刚出生时投保,第一次交纳保费360元,以后每过一年存入360元保费,一直到14周岁生日至,共15次。该险种的年收益率约为8%。1、如果年利率为8%,上述年金在14周岁末的本利和为多少?这是年金终值问题,14周岁末的本利和为14周岁末的本利和为360×(FA/A,8%,15)×(1+8%)=360×27.152×1.08≈10557元或360×[(FA/A,8%,15+1)–1]=360×(30.324–1)≈10557元计算结果表明,15个360元的终值为10557元,按照方案的设计,在正常情况下,保险公司在被保人15周岁以后给予的收益换算成14周岁时的价值应当等于10557元。(四)保费如何交:分期交纳还是一次性交纳?2、如果保费可以在参加保险时一次性交纳,问投保人应一次性交纳多少款项?这是年金现问题,一次性应交纳的款项为360×(PA/A,8%,15)×(1+8%)=360×8.5595×(1+8%)≈3328元或360×[(PA/A,8%,15–1)+1]=360×(8.2442+1)≈3328元计算结果表明,每年交存360元,连续交纳15年,与现在一次交纳3328元是等值的。3、一次交纳保费与分期交纳保费对于投保人来说哪个更合算?●按8%的收益计量,每年交存360元连续交纳15年,与现在一次交纳3328元,其价值是相等的。●投保人对未来市场利率走势的估计●投保人参加保险时的资金富裕程度●投保人的投资机会2、如果保费可以在参加保险时一次性交纳,问投保人应一次性交纳(五)分期等额还本付息是一种怎样的还款方式?【例2—18】利奥德公司向银行借入一笔10年期的贷款100万元。规定一年后按年分期等额还本付息,年利率为8%。显然这是一个年金现值问题。设每年还款额为A,可以得到100=A×(PA/A,8%,10)因此,A≈100÷6.71008≈14.9029(万元)思考:●为什么不是每年还款10万元?●这种还款方式在中国商业银行贷款中常见吗?(五)分期等额还本付息是一种怎样的还款方式?(六)可变利率贷款的还款额如何计算?思考:期限较长的固定利率贷款,如果未来利率发生变化,对银行和借款人有利还是不利?▲如果未来银行利率下调,债务人因仍然要支付预先规定的高利率而承担较高的筹资成本;▲如果未来银行利率上调,作为债权人的银行仍然只能获取预先规定的低利率而失去更高的收益。思考:银行和借款人谁更愿意接受变动利率贷款?▲当预期利率会提高时,银行乐意采用这种变动利率贷款;▲当预期利率会下降时,借款人乐意采用这种变动利率贷款。(六)可变利率贷款的还款额如何计算?【例2—19】在前例中,假如利奥德公司向银行借入的是一笔10年期的可变利率贷款。规定一年后按年分期等额还本付息,初始利率为8%。从第四年开始,银行按照市场利率的变化,宣布年利率按12%计算。试计算后7年应等额还款数额。根据前面的计算,前3年按8%的年利率计算的还款金额为14.9029万元。设后7年每年还款额为B,我们通过分析该贷款的现金流量在不同时点的平衡关系,建立如下三个方程:(1)100–14.9029×(PA/A,8%,3)=B×(PA/A,12%,7)×(P/F,8%,3)(2)100×(F/P,8%,3)–14.9029×(FA/A,8%,3)=B×(PA/A,12%,7)(3)14.9029×(PA/A,8%,7)=B×(PA/A,12%,7)解上述三个方程中的任何一个,都可以得到:B≈17.0014万元思考:上述三个方程如何实现相互转换?▲方程(1)的两边同时乘以系数(F/P,8%,3),便是方程(2);▲方程(2)的两边同时乘以系数(FA/A,8%,3),便是方程(3)。【例2—19】在前例中,假如利奥德公司向银行借入的是一笔10(七)购房按揭款是如何计算的?【例2—20】如果你是一个购房者,你准备首付一部分款项,余款实行按揭,你一定会想房产公司售楼处的工作人员询问诸如此类的问题:30万元房款20年按揭,每个月应付的按揭款是多少?房产公司的工作人员查阅一张事先准备的表格,再用计算器按几下,便会告诉你:每月的按揭款是2149.29元。然后,你可能又会问:这20年中一共要付多少利息?工作人员通过简单的计算,马上会告诉你:215829.60元。接着,你会继续问:那么30年按揭,每月要付多少?工作人员又通过简单的计算,就会告诉你:1796.65元。你可能会感到纳闷:这是如何计算出来的?139.580771790.07345333166.79161442149.293330.621796.65(七)购房按揭款是如何计算的?住房按揭贷款:不同时点的数字游戏◆住房按揭贷款:21世纪最伟大的创举之一。◆从金融的角度看,住房按揭贷款无非是一种房产抵押贷款。贷款期限较长,还款方式较为特殊。◆从财务管理的观点看,任何一种住房按揭方式实际上都是几个数字在不同时点的一种摆布。这种摆布的一个重要准则是:在约定的利率水平下,流入现金的价值等于流出现金的价值。【例2—21】小王夫妇俩2000年年末止已有积蓄20万元。以后每月的工资收入估计能保证6000元,除去日常生活开支每月2500元左右,每月还可积蓄约3500元。现在他们准备购置一房产,总房价约为45万元,准备首付一部分房款,余款实行银行按揭。已知银行按揭的月利率为0.5%,按揭从2001年1月开始。小王夫妇俩正在商讨购房付款的事宜。请你帮助他们计算并解决下列问题:(1)如果小王夫妇考虑现有积蓄20万元中留存5万元准备装修之用,购房时首付15万元,按揭年限想短一些,初步定在10年,采用按月等额还款方式(假设按揭款在每月的月末支付,下同)。请问:按小王夫妇目前每月3500元的支付能力能否支付每月的按揭款?(2)如果小王夫妇考虑将按揭年限定为20年,请你为他们计算每月应付的按揭款及20年应付的利息总额。解答:(1)按照10年按揭,每月的付款额为A=300000÷(PA/A,0.5%,120)=300000÷90.07345=3330.62元<3500元。因此,按小王夫妇目前每月3500元的支付能力能够支付每月的按揭款。(2)按照20年按揭,每月的付款额为A=300000÷(PA/A,0.5%,240)=300000÷139.5807717=2149.29元。应支付的利息总额为2149.29×240–300000=215829.60(元)住房按揭贷款:不同时点的数字游戏提前还款合算吗?讨论:住房按揭贷款的提前偿还相当普遍,为什么?◆购房者日后的收入大大超过其预期水平◆“对账单效应”:购房者拿到前几期还款对账单后作出提前还款的决定。为什么?表2—2:按揭贷款还款表(30万元30年按月等额还本付息,月利率0.5%)期数123456还本296.65298.13299.62301.12302.63304.14付息15001498.521497.031495.531494.021492.51789101112305.66307.19308.73310.27311.82313.381490.991489.461487.921486.381484.831483.27

分析:一年内共还款21559.80元,其中归还本金3659.34元,支付利息合计17900.46元,可以看出,购房者前12个月支付的款项中有83%是利息。而本金只偿付了30万元的不足1.22%。购房者觉得太亏了,自己省吃俭用付了一年的按揭款,结果多数给银行作贡献,于是他(她)不干了,决定把房款提前还清。提前还款合算吗?【例2—22】例2—11中小王夫妇最终决定将按揭的年限定为15年。如果小王夫妇在2001年和2002年的收入大大超过了预期水平,他们想在2003年1月初将剩余13年的房款一次付清,请你计算:他们在2003年1月初应一次支付多少价款?按照15年按揭,每月的付款额为2531.57元(计算过程略)。小王夫妇已经支付了24个月的按揭款,还剩下156个月按揭款,计算它们的现值便是2003年一次性应支付的款项。P=2531.57×(PA/A,0.5%,156)=2531.57×108.14044=273765.09元。分析:提前还清按揭款合算吗?还清按揭款对购房者来说有如释重负之感。但提前还款一般是不合算的。这是因为,在办理住房按揭贷款时购房者预先支付了一笔保险费,该保险费是按照按揭数额和按揭期限的长短确定的。提前还款尽管能够退还一部分保险费,但不能全部退还,而且保险费支付与退还有一个时间差,同样存在时间价值问题。【例2—22】例2—11中小王夫妇最终决定将按揭的年限定为13、这里存在不少误解(1)月利率与年利率转化中的误解◆设定利率(月利率表示)如何转化为年利率?年利率=月利率×12还是年利率=(1+月利率)12–1◆上述两种算法究竟有多大的差异?以目前商业银行10年期住房按揭贷款月息0.475%为例,两种转换的计算结果分别为5.7%和5.8513%,差异为0.1513个百分点。(2)利率是固定的吗?【例2—23】例2—11中小王夫妇最终决定将按揭的年限定为15年。由于利率下调,银行规定从2003年1月起,按揭的月利率由原来的0.5%降低到0.45%。这样一来,小宋夫妇从2003年1月起每月的按揭款可比原来少付多少?解答:设利率下调后,从3003年1月起每月的付款额为B,可以得到2531.57×(PA/A,0.5%,156)=B×(PA/A,0.45%,156)B=(2531.57×108.1404)÷111.9168=2446.15元因此,利率降低后,可比原来少付85.42元。(3)对等额还本付息的误解这种方式每月偿还的本金是相等的吗?(4)按揭期限长短孰优孰劣的误解◆因为年限越长,支付利息越多,所以按揭期限越短越好。这样分析正确吗?◆按揭的期限越长,银行设定的利率越高。◆你认为购房者确定期限长短时应当考虑哪些因素?3、这里存在不少误解思考题:“买1200元返还1200元现金”,这是真的吗?温州某地一商店推出“买1200返1200元现金”的促销活动。规定客户一次购买1200元的商品,可以在今后10年内的不同时点返还1200元现金。其中1年后返还300元,以后每过一年(共9年)返还100元。显然该商店的举措实质上是一种筹资行为。店主确信该标价1200元的商品的公允价只有500元。本融资项目的利率应在考虑货币时间价值的前提下,按照投资项目内含报酬率的计算方法来计算。解下列方程:700=300/(1+K)+100×(P/A,K,9)/(1+K)用内插法计算得到:K≈9.87%按照“实质重于形式”原则,会计上不能将上述业务确认为销售。

思考题:“买1200元返还1200元现金”,这是真的吗?第二节风险价值一、对风险的正确理解1、风险等于亏钱吗?经济学中的风险:风险是指一种经济活动可带来的收益或其他经济利益所具有的不确定性。财务管理中所指的风险:指某项理财方案可能结果的变动性。资产的风险:指既定资产所带来的收益的不确定性。注意:“资产”的含义相当广泛。2、风险就是不确定吗?三类决策:确定型决策、不确定型决策和风险型决策。风险不等于完全的不确定;风险是一种有条件的不确定性。

第二节风险价值二、风险的种类1、系统风险与非系统风险系统性风险和非系统性风险的分类最初产生于证券市场。中国证券市场的系统风险较大,为什么?2、经营风险和财务风险●经营风险。企业由于市场、技术、成本和企业自身不能左右的其他因素的不确定性而引起的风险。●财务风险。因举债而增加的风险。两者的关系。经营风险是财务风险的前提;没有经营风险就不可能有财务风险。企业在理财决策时不能忽视风险因素投资决策时不能过于轻信技术资料和项目(创业)计划书

二、风险的种类三、对“高风险高收益”的正确理解(1)“高风险、高收益”的真正内涵问题:高风险的投资项目一定伴随着高收益的回报吗?正确理解:高风险的投资项目,其平均收益率应当高于无风险或风险小的投资项目。(2)“高风险高收益”的例外:股票还是彩票问题:股票市场中,“高风险、高收益”的规律失灵了吗?彩票市场与股票市场的比较●平均收益率●结果的可预知性问题:既然彩市的平均收益率为负值,为什么还有那么多人去参与?设计彩票中极其到位的两个要素:▲中头彩的收益如此的诱人!▲每注的本金如此的微不足道!三、对“高风险高收益”的正确理解四、风险与收益关系的定量描述:运用标准差系数资产(或资产的组合,下同)的期望收益率分为两个部分:确定性收益;不确定性收益R=Rf+RrRr=b·CV【例2—24】假设某一投资项目,需要投资2000万元,全为自有资金,该投资方案在不同市场情况下(这里假设“良好”、“一般”和“较差”三种情况)的收益率分布如下表市场情况良好一般较差息税前利润(率)32%15%2%概率0.30.50.2R=∑RiPi=32%×0.3+15%×0.5+2%×0.2=17.5%标准差σ=10.69%(计算过程省略)标准差系数CV=10.69%÷17.5%=61.1%假设有甲、乙两个投资者对该项目进行决策,他们确定的风险溢酬系数分别为0.15和0.25,而市场的无风险收益率为3%。我们来分别计算甲、乙投资者的期望收益率。甲投资者的期望收益率为R甲=3%+0.15×61.1%=12.17%乙投资者的期望收益率为R乙=3%+0.25×61.1%=18.28%问题:●风险溢酬系数的经济意义?●如何确定风险溢酬系数?

四、风险与收益关系的定量描述:运用标准差系数五、系统风险的衡量:β系数(一)什么是β系数?现象分析:当股票市场发生变化时,不同股票的反应不完全相同;有的发生剧烈变动,有的只发生较小的变动。β系数是反映个别股票相对于整个市场平均风险股票的变动程度的指标。β=某一股票收益率的变动差异÷股票市场收率变动差异注意:β系数不是股票市场的收益率和某一股票的收益率之比值。(二)β系数的测算1、线性回归法Ri=a+bRM+εb=(nΣRMRi–ΣRMΣRi)/[nΣRM2–(ΣRM)2]a=(ΣRi-bΣRM)/n从上面计算得到的回归系数b就是该种股票的β系数。2、公式法βi=Cov(RiRM)/σ2(RM)或βi=(ρiMσi2σM2)/σ2(RM)事实上,可以证明,公式法计算的β系数与线性回归方法计算的β系数结果是相同的。五、系统风险的衡量:β系数(三)投资组合的贝他系数投资组合的β系数是构成组合的各个股票的β系数的加权平均数βP=ΣWiβi

问题:组合后的β系数的绝对值可能比任何一个βi都要小吗?如果投资者将股票市场中所有的股票按照它们的市场价值进行加权,组成一个投资组合,那么,这个组合的β系数等于多少?(三)投资组合的贝他系数【例2—25】某投资者准备将200万元进行股票投资。选择的投资对象为四种股票:A、B、C、D,根据以往的历史资料分析,它们的收益率和β系数有关资料见下表。A股票B股票C股票D股票收益率15%20%10%12%β系数1.01.60.72–0.8该投资者初步确定的投资组合为:A种股票80万元,B种股票60万元,C种股票80万元。那么该种组合的β系数β(ABC)=1×40%+1.6×30%+0.72×40%=1.168同时组合的收益率为R(ABC)=15%×40%+20%×30%+10%×40%=16%计算结果表明,三种股票组合的收益率是各个股票收益率的加权平均水平,组合的β系数也是各个股票β系数的加权平均数,它介于个别股票β系数的最高值和最低值之间。若该投资者认为上述组合的风险降低效应不够明显,决定将投资组合进行调整:以D股票替代C股票,其它均不变。那么,新组合的β系数为β(ABD)=1×40%+1.6×30%+(–0.8)×40%=0.56新组合的收益率为R(ABC)=15%×40%+20%×30%+12%×40%=16.8%可见,由于换入了一个β系数为负值的股票,新投资组合的β系数大幅度降低,即组合的市场风险降低,但其平均收益率反而提高。【例2—25】某投资者准备将200万元进行股票投资。选择的投第三节现金流量一、利润现金流量:权责发生制和收付实现制的矛盾权责发生制收付实现制利润=收入—费用现金净流量=现金流入—现金流出公司经理常常问会计人员:企业是亏损的,没有增资,也没有举债,但企业的现金为什么会增加?●非付现成本,如折旧、摊销。●应收账款、应收票据、预收账款的变化。●应付账款、应付票据、预付账款的变化。●应付工资、应交税金等的变化。●存货的变化。1、现金流量的增加是企业生存、发展的基础;2、现金流量是实在的,但利润是抽象的;3、现金流量一般不会随着会计处理方法的变化而变化,即现金流量很难造假。

第三节现金流量二、财务估价的核心:现金流量的净现值(一)理财活动的NPVNPV=∑CFIt/(1+K)t–∑CFOt/(1+K)t

两个决定因素:理财活动现金流量的分布状况;贴现率。(二)NPV是贴现率的函数1、投资项目的净现值●投资活动的现金流量的净现值是贴现率的递减函数。●净现值函数的图象与横轴的交点的横坐标——投资项目的内含报酬率。2、筹资项目的净现值●筹资活动现金流量的净现值是贴现率的递增函数●将筹资项目净现值函数的图象与横轴的交点的横坐标——筹资项目的内含成本率。(三)贴现率的确定两个因素:投资项目的风险大小;决策者对风险的态度。具体地说,贴现率的选择有以下几种思路:(1)投资者的期望报酬率;(2)投资者筹集所需资金所发生的资本成本(率);(3)市场利率,即金融市场中与本投资项目风险相当的融资项目的平均利率。二、财务估价的核心:现金流量的净现值三、投融资项目现金流量估计【例2—26】做庄排在前面对你有利,还是排在后面有利?1996年年初有十位校友组成一个互助会,建立一项投资基金,有关规则如下:(1)投资基金期限为10年(1996年初——2005年末);(2)选举一位会长(组织者)具体操办;(3)第一年由会长做庄,其他9位成员各付出5000元,共计45000元款项由会长用于某一投资项目;以后各年由其他9位成员依次轮换做庄,庄家所得款项也投资于某一既定项目;依此类推,每年付款金额依次为5000元、5500元、6040元、6600元、7200元、7850元、8600元、9400元、10250元、11100元。试问:(1)如果会长在后9年每年都能按期(期初)支付款项,他所投资的项目至少应达到多高的年收益率?(2)对最后一位庄家来说,他能获得的年收益率为多高?解答:(1)会长理财活动的CF的NPV为NPV=45000-5500/(1+i)-6040/(1+i)2-……-11100/(1+i)9取i=10%,NPV=1090取i=8%,NPV=-3140用插值公式计算得到i=8%+[3140÷(3140+1090)]×(10%-8%)=9.48%(2)同样最后一位庄家的投资收益率为9.13%思考:如果你是其中的一位校友,你认为做庄排在前面对你有利,还是排在后面有利?三、投融资项目现金流量估计第三章筹资管理

一、普通股融资(一)股票的概念和种类普通股和优先股;流通股和非流通股。关于国家股、法人股、国有股。(二)普通股的发行1、股票发行的有关规定●每股金额相等●不能折价发行●载明基本要素:公司名称等●记名和无记名的规定●发行新股的条件第三章筹资管理2、股票发行的程序【资料】杭钢股份(600126)首次公开发行。杭州钢铁股份有限公司是经浙江省人民政府浙政发[1997]164号文批准,由杭州钢铁集团公司独家发起,采取募集方式设立的股份有限公司。公司筹委会已在浙江省工商行政管理局领取《企业名称预先核准通知书》((浙省)名称预核[97]第228号)。

公司的独家发起人杭州钢铁集团公司前身是浙江钢铁厂,成立于1958年3月10日,1958年11月3日改名半山钢铁厂,1966年12月31日改名杭州钢铁厂。1994年8月17日更名杭州钢铁集团公司,组建杭钢集团。1995年6月21日国家经贸委批准杭钢集团更名为浙江冶金集团。杭州钢铁集

团公司为浙江冶金集团的核心企业,同时是按照现代企业制度要求改制

并经由浙江省政府授权经营的国有独资公司。目前集团公司拥有总资产

40.96亿元,净资产23.55亿元,年产钢能力100万吨。集团公司是国家重

点扶持的300家企业之一,是浙江省唯一的骨干钢铁联合企业,又是浙江

省建立现代企业制度的100家试点单位之一,在全国冶金行业的同类企业中具有一定的地位。1996年在52家地方钢铁企业中,工业总产值排名第6位,利润总额排名第10位,产品销售收入排名第11位,经济效益综合指标

排名第8位。公司是杭州钢铁集团公司剥离出下属的铁、钢、材、焦8个生产厂(炼铁厂、转炉炼钢厂、电炉炼钢厂、中型轧钢厂、热轧带钢厂、无

缝钢管厂、热轧薄板厂、焦化厂)和部分管理部门的经营性净资产47970.64万元,按约65.67%的比例折价入股,发起人法人股(性质为国有法人股)合计为31500万股。对剥离后的部分生产经营性资产和辅助生产经营性资产(动力、计能等)和非生产经营性资产(学校、医

院、幼儿园等)统一由集团公司管理,并向社会公开发行社会公众股,以募集方式设立而成。2、股票发行的程序1998年2月12日公司向社会公开发行人民币普通股(A股),有关资料如下:▲股票种类:本次发行的股票全部为:“杭州钢铁股份有限公司”

记名式人民币普通股(A股),每股面值人民币1.00元,共计85,000,000股;▲发行日期:1998年2月12日;▲发行地区:面向全国发行;▲发行对象:中华人民共和国境内公民及法人(法律、法规禁止的

购买者除外);

▲承销方式:本公司本次股票发行由承销商以余额包销的方式承销

;

▲承销期:1998年2月12日至2月18日

▲上市证券交易所:上海证券交易所;

▲发行方式:向社会公开发行的7650万股,将采用“上网定价”的

方式发行,向公司职工配售的850万股,将根据经当地劳动部门核准的职

工人数和职工预约认购股份的情况配售;

▲每股发行价:本次新股溢价发行,每股发行价6.45元;

▲每股面值及发行量:本次将发售新股面值为1元的人民币普通股(A股),发行量8500万股;

▲发行总市值:若本次发行成功,扣除发行费用后,预计实收金额为531,250,000元;

1998年2月12日公司向社会公开发行人民币普通股(A股),

▲发行价格确定的方法发行价格的计算采用以下公式:发行价格=1994、1995、1996年平均每股税后利润×市盈率

=(24438.71+8638.79+9012.51)÷31500÷3

×14.5=6.45元/股发行市盈率:根据本公司行业特点,以及公司发展前景及市场供求等因素,综合公司1994年、1995年、1996年平均每股税后利润及执行税率政策,发行市盈率为14.5倍。发行成功后杭州钢铁股份有限公司的总股本为4亿股,其中国有法人股31500万股,社会公众股8500万股(含向内部职工配售850万股)。该公司向社会公开发行的7650万股股票于1998年3月11日在上海证券交易所上市交易。上市之初公司净资产总额约为101095万元,每股净资产为2.527元。已知该公司1998年实现净利润15936.35万元。并按照10:5的比例实施了资本公积金转增股本。请你计算并回答:(1)该公司1998年的每股收益和每股净资产(结果精确到0.01元);(2)如果该公司股票在1998年12月31月的收盘价为5.30元,其市盈率为多少倍(结果精确到0.01倍,下同)?

▲发行价格确定的方法审批制和核准制(1)审批。初审和复审(2)公开招股说明书(3)签订承销协议(4)发行。发行方式的演变。关于向二级市场投资者定价配售方式(5)创立大会,选举董事会、监事会审批制和核准制(三)普通股的上市1、上市的目的●股份大众化●提高股票的变现力●筹措资金(“圈钱”)●提高知名度●确定和提升公司价值讨论:中国公司上市的最大好处(动机)是什么?2、上市的条件(部分)●股票已经证监会批准向社会公开发行●股本总额不少于人民币5000万元●“千人千股“●公众股不少于总股本的25%;总股本4亿以上的不低于15%(三)普通股的上市(四)对普通股融资的评价1、普通股融资的优点●能够筹集到可以长期使用的巨额资本;●没有固定的付息要求和还款压力;●增强公司财务实力,提升公司的举债能力2、普通股融资的缺点●资金成本较高;●分散公司(大股东)的控制权(四)对普通股融资的评价【星股份有限公司为扩大生产能力需筹集5000万元的资金。现有两种筹资方式:(1)举借长期借款,估计年利率为6%;(2)拟实施配股。该公司的财务人员王林认为:从理论上说,公司发行股票筹资的资本成本应该高于借款筹资的资本成本。公司证券部的张扬则认为:目前通过证券市场再融资(配股),其实际成本远低于借款筹资的资本成本。王林和张扬的观点完全相反,但他们分别从理论和实际分析资本成本,有各自的论据。请你说明:(1)为什么从理论上说,公司发行股票筹资的资本成本应该高于借款筹资的资本成本?(2)目前我国上市公司配股筹集资金的实际成本远低于借款筹资的资本成本?【星股份有限公司为扩大生产能力需筹集5000万元的资金。现有【解答】(1)从理论上说,公司发行股票筹资的资本成本应该高于借款筹资的资本成本。这是因为:①借款的资金成本主要是利息,利息是有抵税作用的,由于利息的抵税作用使公司实际承担的资本成本降低了。而发行股票筹资的资本成本主要是股息,股息是必须在所得税税后分配的,它没有抵税作用。②股息应该高于利息,因为进行购买股票的投资者承担的风险远大于资金出借者的风险,他要求的报酬率也就应当高于利率。③发行股票筹资要支付一笔相当可观的筹资费用,即发行费用。而借款不需支付这样的筹资费用。(2)目前我国上市公司配股筹集资金的实际成本远低于借款筹资的资本成本。这是因为:①股息不是强制性的,它视公司的盈利而定;而借款的利息是必须支付的。现实中大多数上市公司不分配股利,或很少分配股利。②在我国,大多数上市公司享受所得税的优惠政策,减税或免税,这样,利息的抵税作用也就体现不出来了。③尽管配股筹集资金需要支付一笔很大的发行费用,但我国上市公司配股的价格高很高,区区发行费用以溢价补偿绰绰有余。【解答】(1)从理论上说,公司发行股票筹资的资本成本应该高于二、优先股(一)优先股。比普通股在某些方面具有优先权利的股份。1、特点。优先分配股利;优先分配剩余财产;无表决权。2、种类。●累积优先股和非累积优先股●参加优先股和不参加优先股。部分参加优先股和全部参加优先股●可转换优先股●可赎回优先股杭州天目药业股份有限公司优先股1890万股二、优先股四、长期借款筹资(一)负债经营的优缺点1、有利因素(1)提高自有资金利润率。只有当支付的利息率低于企业的资金利润率时,负债筹资才能提高自有资金利润率。一投资项目需要资金500万元,其投资报酬率为20%。假设其资金来源分别为:(A)全部为自有资金,则自有资金收益率为20%(B)自有资金与借入资金各为50%,借入资金的年利率为10%,则自有资金收益率为(100-250×10%)÷250=30%这就是财务杠杆作用!(2)减少税金支付。(3)减少货币贬值的损失。(4)不会分散企业的控制权。2、不利因素(1)资金来源不稳定(2)导致再筹资的资金成本升高。负债率高导致筹资来源受到限制,当资金运转发生困难时,就需要对投资者和债权人给予一些优惠待遇,这些都将导致资金成本升高。(3)造成财务危机四、长期借款筹资(二)设定利率和有效利率(名义利率和实际利率)1、到期一次还本付息,按单利计息【例3—3】信赖公司向银行借款1000万元,期限3年,借款合同中规定的年利率为9%。设有效利率为x,则1000(1+x)3=1000×(1+9%×3),x=8.29%2、一年内多次付息上例中如规定利息按季度支付。1000(1+x)3=1000×(1+9%÷4)12x=9.31%推广到一般的情况:如果付息时间间隔无穷小,有效利率是否无穷大?3、预付利息假设上述借款3年的利息270万元在借款时预付,实际借款净额为730万元。得到以下方程:730(1+x)3=1000x=11.06%4、存在补偿性余额假设上述借款存在15%的补偿性余额。则如果按每年付息计算。其实际利率为9%÷(1-15%)=10.59%5、无名义利率的融资项目的有效利率(二)设定利率和有效利率(名义利率和实际利率)(三)还款方式和还款计划【例3—4】海洋公司向银行获得一笔600万元的长期借款,借款期限为4年,年复利率为9%。银行规定的还款方式分别为:(1)到期一次还本付息;4年后付本金和利息共计600×(1+9%×4)=816万元如按复利计息,则本利和为600(1+9%)4=847万元(2)分期(每年)付息,到期还本;(计算从略)(3)分期(每年)付息,分期(每年)等额还本;第一年付息54万元,还本150万元;第二年付息450×9%=40.5万元,还本150万元;依此类推,每年的还款额成等差数列递减(三)还款方式和还款计划(4)分期(每年)等额还本付息;这是年金现值问题,设每年的还款额为A,可以得到A×年金现值系数(9%,4)=600,A=600÷3.23972=185.2万元利息总额为185.2×4-600=140.8万元(5)前三年每年年末归还一笔相等金额的款项,最后一年归还本息共300万元,四年内全部还清本息。要求:计算各种还款方式下的还款金额。最后一年还款300万元,相当于现在的价值为300/(1+9%)4=212.53万元。设前3年每年还款为A,则600-212.53=A×年金现值系数(9%,3)A=153.07万元。(4)分期(每年)等额还本付息;年份年初尚未归还本金余额当年利息年末止本利和计划还款额当年归还本金数额160054654153.0799.072500.9345.08546.01153.07107.993392.9435.36428.30153.07117.714275.2324.77300300275.23合计—159.21—759.21600借款偿付计划表(方式5)单位:万元年份年初尚未归当年年末止计划当年归还16005465415四、发行债券筹资(一)债券的概念和种类1、概念。债券是债务人为筹集资金而发行的、用以记载和反映债权债务关系的有价证券。2、种类。●记名债券和无记名债券,●可转换公司债券和不可转换公司债券。其他分类:抵押债券和信用债券;参加公司债券和不参加公司债券;固定利率债券和浮动利率债券;一次还本债券、分期还本债券和通知还本债券;收益债券;附属信用债券;附认股权债券。(二)债券的理论价格影响债券理论价格的主要因素:面值;期限;票面利率;市场利率;付息方式债券的理论价格=本金的现值+利息的现值(三)债券的到期收益率到期收益率是指按复利计算的年收益率,它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。到期收益率的计算方法与固定资产投资项目的内含报酬率的求解方法(“逐步测试法”)是相同的。四、发行债券筹资【例3—5】某公司发行面值100元的债券10000份,债券期限5年,票面利率为5.4%,假设发行时市场利率为6%。(1)如果该债券为到期一次还本付息,计算每份的理论价格;(2)如果该债券为每年支付一次利息,到期一次还本,则该债券每份的理论价格又是多少?(3)如果某人在发行债券时以每份99元的价格购入这种到期一次还本付息的债券,问该人获得的年到期收益率为多少?(4)如果某人在一年半以后以每份108元的价格购入这种到期一次还本付息的债券,问该人获得的年到期收益率又是多少?(5)试问:一年半以后该债券的市场价格可能低于100元吗?为什么?解答:(1)P=100×(1+5.4%×5)/(1+6%)5=127×0.747258=94.90元(2)P=100/(1+6%)5+100×5.4%×年金现值系数(6%,5)=100×0.747258+5.4×4.21236=97.48元(3)算法一:年收益率为[(127-99)÷99]÷5=5.66%算法二:99(1+x)5=127x=5.11%(4)108(1+x)3.5=127x=4.74%(5)100(1+x)3.5=127x=7.07%(三)债券的信用评级三等九级。债券评级目前尚无统一的标准。(五)发行新债赎回旧债的决策【例3—5】某公司发行面值100元的债券10000份,债券期四、可转换公司债券(一)可转换证券的概念与种类所谓可转换证券,是指可以转换为普通股股票的证券,主要包括可转换债券和可转换优先股。(二)可转换债券的要素1、标的股票。一般是本公司的股票,即是股票的一种期权。2、转换价格。固定价格;变动价格(一般转换价格随时间提高),目的在于鼓励持有者尽早转换股票。3、转换比率。转换比率=债券面值/转换价格4、转换期。与债券的期限相同或短于债券期限●规定在发行一定时间之后转换——递延转换期●规定在发行一定时间之内转换四、可转换公司债券第四章流动资产管理

一、现金管理现金:库存现金、银行存款,其他货币资金。(一)经营周期和现金周期经营周期=存货周转天数+应收账款周转天数现金周期=经营周期-应付账款周转天数(二)持有现金的动机1、交易的动机2、预防的动机3、投机的动机(三)现金持有量的合理确定1、成本分析模式●机会成本●管理成本●短缺成本2、库存模式第四章流动资产管理(四)现金管理制度教材P.1261、规定现金的使用范围2、规定库存现金限额3、规定不得坐支现金4、不得出租、出借银行帐户5、不得签发空头支票和远期支票6、不得套取银行信用7、不得保留账外公款(五)现金的内部控制教材P.126——128(六)关于现金预算讨论:企业全面预算应以什么为起点?(四)现金管理制度二、信用管理(一)信用政策1、信用标准5C标准:品德;能力;资本;抵押;条件2、信用期限对销售量、坏账损失、收账费用和应收账款占用资金机会成本的综合影响。3、现金折扣(2/10,n/30)【例4—1】商业折扣和现金折扣的区别东方公司销售一批商品的原价为20000元(含增值税,税率17%,下同),现价为19000元,商业折扣为5%。某客户欲购买该批商品,但要求欠款。东方公司给出的付款条件为:(2/10,n/30),扣除现金折扣后的净额为18620元。思考:(1)商业折扣和现金折扣对营业收入入账金额的影响;(2)东方公司该笔销售的增值税销项税额如何确定?(3)你认为现实中现金折扣是否有效?二、信用管理【分析与思考】销售经理的观点有何缺陷?高斯达公司销售部门在制定信用政策时,拟将信用期限由原先的30天延长到60天。公司销售经理认为,在其他条件不变的前提下,延长信用期限一般会增加产品的销售量;但信用期限的延长会导致应收账款的增加,从而增加收账费用和坏账损失。但是,只要延长信用期限引起的销量增加所带来的收益能补偿相应增加的收账费用和坏账损失,那么,延长信用期限对公司是有利的。解答:(1)公司将信用期限从30天延长到60天,在其他条件不变的前提下确实会增加产品销量,同时导致应收账款的增加,增加收账费用和坏账损失。这是无疑的。(2)但销售经理认为只要延长信用期限引起的销量增加带来的收益能补偿相应增加的收账费用和坏账损失,那么,延长信用期限对公司一定是有利的。这就欠妥了。因为,延长信用期限的代价除了增加的收账费用和坏账损失以外,还有一种很重要的成本要考虑,就是由于应收账款的增加所引起的占用资金机会成本的增加。(3)正确的结论应该是:如果延长信用期限引起的销量增加带来的收益能补偿相应增加的收账费用、坏账损失和应收账款占用资金的机会成本,那么延长信用期限对公司是利的。【分析与思考】销售经理的观点有何缺陷?【例4—2】林茂公司估计在目前的营运政策下,今年的销售额将达2400万元。该公司产品销售的变动成本率为75%,目前的信用期限为30天,无现金折扣。由于部分客户经常拖欠货款,实际平均收现期为45天,坏账损失为销售额的1%,收账费用约为销售额的1.5%。该公司的财务部门和销售部门协商,拟改变信用政策,将信用期限改为60天,并给出现金折扣条件(2/10,n/60)。估计会产生如下影响:销售额将增加180万元,全部客户中约有30%会在折扣期内付款,另外70%客户的货款其平均收账期为72天,并估计该70%销售额中的2%将成为坏账损失,收账费用占销售额的比重不变。设该公司最低的资金报酬率为12%。要求:通过计算,分析改变信用期限和付款条件对企业是否有利?【例4—2】林茂公司估计在目前的营运政策下,今年的销售额将达【解答】:(1)销售额增加带来的收益为180×(1-75%)=45万元。(2)改变信用期限引起的坏账损失增加额(2400+180)×70%×2%–2400×1%=12.12万元。(3)收账费用增加180×1.5%=2.7万元(4)现金折扣的损失增加(2400+180)×30%×2%=15.48万元(5)应收账款的机会成本变化为[(2400+180)×30%÷360×10+(2400+180)×70%÷360×72]×75%×12%–(2400÷360)×45×75%×12%=34.443-27=7.443万元。(6)改变信用期限增加的净收益为45–(12.12+2.7+15.48+7.443)=45–37.743=7.257万元因此改变信用期限对企业是有利的。问题:你认为对机会成本的计量应当按照哪种口径,应收账款余额还是成本?(二)收账政策(1)分析应收账款的结构。账龄分析表(2)处理好收账费用和坏账损失的关系(3)制定收账绩效考核办法【解答】:(1)销售额增加带来的收益为180×(1-75%)三、存货管理核心问题:存货的控制。即最佳库存量或最佳订购量的确定。(一)与存货控制有关的成本1、取得成本订货成本;购置成本(采购成本)2、储存成本3、缺货成本思考:上述各种成本与订购量呈怎样的方向变化?总成本TC=F1+(D/Q)K+DU+F2+KcQ/2+TCs三、存货管理(二)经济订货量基本模型1、基本假设●能及时补充存货;●能集中到货,而不是陆续供应;●不出现缺货,无缺货成本;●需求量稳定,能合理预测;●存货单价不变,不考虑现金折扣;●企业现金充足,不会因为现金短缺而影响进货;●所需存货市场供应充足。2、经济订购量模型最佳订购量Q*=(2KD/Kc)1/2最佳定货次数N*=D/Q*=(DKc/2K)1/2总成本TC(Q*)=(2KDKc)1/2最佳定货周期T*=1/N*=(2K/DKc)1/2占用资金额I*=Q*U/2=U(KD/2Kc)1/2(教材P.146例5—7)(二)经济订货量基本模型(三)经济订货量模型的扩展形式1、存在商业折扣(教材P.146例5—8)2、存货陆续供应和使用(教材P.147例5—9)【例4—3】佳乐公司生产经营中每年需要使用甲部件21600件,平均每日需用量60件。该部件既可以外购,也可以自制。外购的单价为52元,每一次订货成本为585元。自制的单位成本为50元,每一次生产准备成本为600元,日产量为150件,已知为自制该部件,企业除发生生产准备成本外,还必须增加专属固定成本40000元。已知该部件的年单位储存成本为部件价值的1

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